奥马哈之雾（珍藏版）

巴菲特投资思想的七层塔！ ---纯阳书评第634期《奥马哈之雾》 无论什么领域，有真经就有假经，有正经就有歪经。原因无非是两个，一是被曲解、被篡改了，于是原来的真经成了假经；二是本身发生了变化、产生了迭代，于是原来的正经成了歪经。巴菲特的投资真经也没有逃过这样的命运，在各路巴菲特研究学者的努力下，各种巴菲特投资书籍的推动下，真经混杂着假经，正经混合着歪经，逐渐成了气候，形成了一层迷雾，笼罩在思想上空，让读者莫衷一是、朦朦胧胧。 而本书则试图吹散迷雾，正本清源，完成对巴菲特真经的纠偏勘误，最大看点是以七层塔的框架，扭住了巴菲特的投资思想，内容如下：面对混乱，最有效的应对是赋予秩序；面对莫衷一是，最有力量的回应就是说出正确的答案。 所以面对什么属于巴菲特、什么又不属于巴菲特，作者的回应是巴菲特思想就是七层塔。第一层是将股票视为一部分企业。这一点是巴菲特投资思想的基石，设定了投资锚点，决定了这种投资势必与趋势投资分道扬镳，真正关注的是企业价值和未来价值的折现。 第二层是对市场波动的理解。市场先生的情绪是出了名的不稳定，一不注意就陷入非理性癫狂，所以巴菲特说千万不要指望市场先生的脑袋，而要利用他的钱袋。 第三层是安全边际。来自格雷厄姆，强调买入价要显著低于企业价值，但是在芒格等人的帮助下这一点实现了升级。同样讲究安全边际，跟着格雷厄姆，巴菲特只敢捡拾烟蒂，但是跟着芒格，巴菲特将认知迭代到“以普通的价格买入伟大的企业，要好过以优秀的价格买入普通的企业”。 第四层是集中持有伟大企业。买一堆企业就不可能真正了解企业，持有一堆不怎么了解的企业必然导致投资风险，所以集中持有真正懂的伟大企业才是上佳选择。第五层是逆向操作。 这一点其实是前四点的必然逻辑结果，既然投资股票就是投资企业，关注企业内在价值，理解市场先生，所以当市场非理性大幅下跌时，逆向买入就成为不二之选。 第六层是有所不为。这一点其实是前五点的必然逻辑要求。既然它们已经定义了什么是对的，什么是应该做的，那么必然意味着，与它们相反的行为，相悖的操作，就是不对的，不应该做的。从而真正做到，有所为，有所不为，尤其是通过有所不为，做到真正有所为。 第七层是低摩擦成本下的复利追求。复利号称人类第8大奇迹，由于人脑极不适于对复利的想象，所以尽管人类社会的财富确实来自于复利效应，但是人们又经常忽略了复利。所以巴菲特投资思想的最后也是最高一层就是放弃暴富思想，踏实利用复利。  作者通过七层塔结构，既紧紧攥住巴菲特投资体系的核心思想，又厘清了这些核心理念的逻辑结构，为读者学习巴菲特提供了一个很好的思想地基。

这本《奥马哈之雾》对老巴的投资进行了很好的解答，很适合那些肯求知，肯改变，肯反思的书友。 我进入股市之前就看了《巴菲特致股东的信》，还有《穷查理宝典》，但当时其实根本不懂里面的精华。 在股市摸爬滚打七年，我亏得一塌糊涂。尽管中途曾侥幸翻倍，我也清楚那只是我小聪明的一点剂量，经不起时间的考验。 唯有真实面对自己，痛定思痛的深刻反思，去不断重复阅读，再阅读，一直到自己完全弄懂，你才能稳稳盈利，尽管这并不容易。 🌱巴菲特的投资框架，七层塔。 塔层1：将股票视为生意的一部分 塔层2：正确对待股票价格波动 塔层3：安全边际 塔层4：对“超级明星”的集中投资 塔层5：选择性逆向操作 塔层6：有所不为 塔层7：低摩擦成本下的复利追求 ◆ 为什么说运用巴菲特的方法，投资回报就会有较高的确定性呢? ❶从投资目标上看，当大多数的投资者把目标定位于“高回报”和“快回报”时，巴菲特却一直把投资回报是否具有较高的“确定性”放在首位。 他的许多投资理念与操作策略一直围绕着一个不变的主线：取得目标回报的确定性。当确定性要求和高回报以及快速回报发生冲突时，巴菲特会毫不犹豫地选择确定性，即使付出一些时间与空间上的代价也在所不惜。 目标模式决定了行为模式，而行为模式则决定了投资方法的风险收益特质。 ❷我们曾将巴菲特投资体系的框架比喻成“七层塔”。 事实上，这七层塔中的每一层都与确定性目标紧密相连。甚至可以这样说：正是由于巴菲特对投资回报确定性的追求与坚守，才最终构建了这七层塔。 ◆ 巴菲特的投资方法给予我们的启示是：一个“聪明的投资者”在进行投资时，首先要考虑的不应是回报的速度和幅度，而是回报的确定性。 可口可乐 ◆ 在买入可乐股票的前一年，巴菲特在其致股东的信中这样写道：“我们的目标是以合理的价格买到优秀的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的公司，查理跟我发现买到货真价实的东西才是我们真正应该做的。 必须注意的是，本人虽然以反应快速著称，不过却用了20年才明白买下好企业的重要性。 刚开始我努力寻找便宜的货色，不幸的是真的就让我找到了一些，所得到的教训来自于农具机械公司、三流百货公司与新英格兰纺织工厂等公司。” 可见，之后买入可口可乐其实是对这一目标和感悟的身体力行。 低风险操作 ◆ 在长期持股的前提下，系统风险最终仍是一个“伪命题”。 伯顿·马尔基尔在其所著的畅销书《漫游华尔街》中考察了1950—1988年的股市变化情况并得出结论：当投资期超过10年时，股票价格就只在“正值”之间波动。 而约翰·博格（先锋基金创始人）在其所著的《伯格投资》中也提出了相同的观点：“尽管股票在今天具有很高的短期风险，但是时间可以修正其风险的波动。 这种修正就像是一个魔幻图，我们也把它称为组合投资的修正图。股票投资的风险（标准差）在一个特定的短时期内可以使资产缩水60%，但是在第一个10年以后，75%的风险都将消失掉。” 特许经营权与护城河是一回事吗 ◆ 特许经营权的三个要件是：（1）产品被需要；（2）难以替代；（3）有定价权。 在股市中找到那些优秀的企业，去分析他们的产品是不是被需要，难以替代，有定价权。 当符合这一切后就一直耐心持有。 唯一卖出的理由，就是优秀不在：❶产品不被需要，❷被其他产品替代，❸丧失定价权。

新年的第一本好书，值得读三遍收藏。如果你看过《巴菲特致股东的信》，艾丽斯•施罗德《滚雪球》，格雷厄姆《聪明的投资者》和《证券分析》，费雪《怎样选择成长股》，西格尔《投资者未来》，罗伯特•哈格斯特朗《巴菲特之道》，查理•芒格《穷查理宝典》，约翰•伯格《伯格投资》，凯恩斯《就业，利息与货币通论》。。。。那这本书给你的感觉就是如沐甘霖，提纲挈领般的梳理，归纳，总结，是对你所有投资认知误解的一本勘误手册。把股票当作生意一样去投资，我们就可以避免因频繁操作而造成的 “非受迫性失误”；视股价波动为朋友而非敌人，我们就可以 “利用市场先生的口袋而不是其脑袋赚钱”；对安全边际的坚守，就可以让我们躲开绝大部分的 “增长率陷阱”；集中投资优秀企业，就可以避免 “小蜜蜂飞到西来飞到东” 的忙碌与低效；选择性逆向操作不仅会把我们从 “追涨杀跌” 的泥沼中拯救出来，还会让我们最终处在一个 “聪明投资者” 的位置上。上述分析以一种逻辑推理为前提而存在。人类在历史中学到的唯一教训，就是人类无法从历史中学到任何教训。虽然如此，仍然坚持阅读。

1. 巴菲特的七层塔投资框架 - 把股票当作生意的有机组成部分，从经营的视角审视其价值。 - 以理性态度应对股票价格的起伏波动，不被短期市场情绪左右 。 - 秉持安全边际原则，为投资增添缓冲空间，降低风险。 - 聚焦“超级明星”企业，进行集中投资，追求高回报率。 - 实施选择性逆向操作，在市场恐慌或过度乐观时把握时机。 - 明确投资边界，坚持有所不为，避免陷入不熟悉或高风险领域。 - 追求低摩擦成本的复利增长，让时间成为财富积累的强大助力。 2. 巴菲特坚守数十年的“四只脚”选股标准 - 具备可理解性，即我们能够透彻了解企业的业务模式、运营逻辑。 - 拥有良好的经济前景，行业发展空间广阔，企业盈利预期乐观。 - 配备德才兼备的管理人，领导团队具备卓越的专业能力与高尚品德。 - 具有吸引人的价格，股票价格相对其内在价值具备足够的吸引力。 3. 巴菲特的卖出标准 - 对企业的“基本故事”判断失误，即最初对企业价值和发展前景的评估出现偏差。 - 企业的“基本故事”发生改变，如行业竞争格局变化、企业核心竞争力受损等。 - 股票价格被过分高估，市场价格远超企业实际内在价值。 - 发现了更好的投资对象，在权衡后选择更具潜力的投资标的。 4. 公司的护城河要素 - 成本优势：像盖可保险，凭借低成本构筑起强大的竞争壁垒。 - 品牌影响力：可口可乐和美国运通凭借深入人心的品牌，在市场中占据稳固地位。 - 技术与专利：吉列刀片与艾斯卡切割依靠领先的技术和专利，保持竞争优势。 - 优质服务：伯克希尔公司旗下众多珠宝零售商，以优质服务赢得客户信赖。 - 产品质量：喜诗糖果凭借卓越的产品质量，维系着与客户的长期关系。 - 价格优势：“B夫人”凭借强烈的客户情结和“低价格”，缔造了全美家具与地毯销售传奇 。 5. 巴菲特对人才和进步的理解 - 人才的三要素：包括品行端正、头脑聪慧以及勤奋努力。 - 学习成长：要成为人才，需向最优秀的人学习，借鉴他们的行为方式、脾气秉性和性格特点。 - 从错误中学习：错误是宝贵的学习资源，尤其是从他人的错误中汲取教训。要善于从不良行为中反思自身，若存在类似问题，及时戒除和克服。 6. 投资原则 - 坚决不做超出“安全边际”的事。绝不能为获取对自己不重要的东西，而拿重要的东西去冒险。无论成功概率看似多高，如100比1甚至1000比1，都应坚守原则。 7. 投资策略要点 - 投资要挑选优质公司，并在价格合适时出手。净资产回报率低的公司难以称其为优质。理想的投资对象是那种从数字上看似昂贵，但基于其价值仍让人有强烈购买欲望的公司。 - 投资中关键在于明确重要且可知的事项，对于不重要、不可知的因素，不必耗费精力。 8. 能力圈原则 - 每个人都有自己的能力圈，重要的并非能力圈的大小，而是始终坚守在能力圈范围内。巴菲特倾向于投资自己能看懂的生意，仅这一筛选标准，就能过滤掉90%的公司。 9. 巴菲特投资生涯中提及的书目整理 - 《巴菲特致股东的信》 - 《滚雪球》 - 《聪明的投资者》和《证券分析》 - 《怎样选择成长股》和《成长股获利之道》 - 《投资者未来》 - 《巴菲特之道》 - 《穷查理宝典》 - 《伯格投资》 - 《就业，利息与货币通论》 - 《用普通股进行长期投资》 - 《大牛市：涨升与崩盘》 - 《交易室里最聪明的人》 - 《不确定的年代》 - 《探寻智慧：从达尔文到芒格》 - 《客户的游艇在哪里?》

《迷雾中的灯塔与镜子：在喧嚣时代重读价值投资的常识》 当我在深夜的灯下翻开这本《奥马哈之雾》，窗外是这座城市永不熄灭的霓虹与车流，一种巨大的反差感油然而生。我们生活在一个被高频交易、算法推荐和瞬时信息流裹挟的时代，每一个数字的跳动似乎都在催促着我们做出反应，仿佛慢一秒就会被时代抛弃。然而，这本书却像是一个来自旧时代的沉稳长者，试图用一种近乎固执的理性，将我们从这种集体的焦虑与躁动中拉出来。读这本书的过程，并不像是在学习什么一夜暴富的秘籍，反倒更像是在进行一场关于心智的扫除。作者任俊杰和朱晓芸并没有急着向我们兜售某种复杂的数学模型，而是选择了一种更为笨拙却有效的方式——纠错。他们像两个耐心的导游，带着我们在巴菲特那被神化、被误读、被层层迷雾笼罩的投资世界里穿行，指给我们看：这里被误解了，那里被夸大了。这种阅读体验是奇特的，它让你感到一种久违的踏实，仿佛在一个充满了镜厅幻觉的迷宫里，终于摸到了那堵真实而粗糙的墙壁。 祛魅：拨开“股神”光环下的认知迷雾 我们在谈论巴菲特时，究竟在谈论什么？是那个总是笑眯眯的老人，还是那个拥有点石成金魔法的神话？读这本书最大的触动在于，它极其冷静地剥离了附着在巴菲特身上的那些传奇色彩，还原了一个作为“商业分析师”的他。书中提到的“七层塔”框架，其实并不是什么高深莫测的玄学，而是一种回归常识的逻辑推演。 最让我感到警醒的，是关于“风险”的重新定义。在主流的金融理论，甚至是我们的日常认知中，风险往往被等同于波动。股票价格上蹿下跳，我们就感到害怕。但书中引用的巴菲特视角却指出，真正的风险不是价格的波动，而是本金的永久性损失，是你在推土机面前捡硬币时的无知。读到“推土机前捡硬币”这个比喻时，我停顿良久。这不正是我们许多人在市场中频繁操作的写照吗？为了那一点点看似确定的微薄利润，却将自己暴露在巨大的、毁灭性的不确定性之下。作者通过这一章节的解析，实际上是在质问我们：我们是否因为过度关注屏幕上的红绿数字，而忽略了企业本身是否在创造价值？这种视角的转换，虽然痛苦，却至关重要。 盲点：被忽视的复利与耐心的代价 书中有一个观点让我感到既熟悉又陌生，那就是关于“时间”的维度。我们都知道复利的力量，但在实际操作中，我们往往是急躁的。书中对于“低摩擦成本下的复利追求”的阐述，揭示了一个简单却反人性的真相：大部分人的失败，不是因为不够聪明，而是因为动作太多。 作者在书中详细拆解了巴菲特对于“集中投资”与“有所不为”的坚持。这听起来很简单，但在一个充满了噪音的市场里，能够忍住不操作，能够在这个充满诱惑的世界里说“不”，需要多大的心理能量？书中提到的关于“安全边际”的讨论，也不是简单的低市盈率买入，而是一种对未来的敬畏。因为我们无法预测未来，所以我们必须留出余地。这种思维方式，其实已经超越了投资本身，它是一种处世的哲学。读到这里，我不禁反思，我们在生活中是否也常常因为追求所谓的“最优解”而把自己逼到了悬崖边上，忘记了留有余地才是长久之道。 镜像：在误读中看清我们自己的贪婪 这本书最精彩的地方，或许不在于它解释了巴菲特，而在于它通过解释巴菲特，映射出了我们自己的影子。书中列举的这99个误读，每一个误读背后，其实都站着无数个像你我这样的普通投资者。我们误读了巴菲特的“长期持有”，以为就是买了不管，却忽略了他对企业质量的严苛筛选；我们误读了他的“价值投资”，以为就是买便宜货，却不懂什么是真正的“护城河”。 这种“误读”的现象，从行为经济学的角度来看，其实是一种典型的认知偏差。我们只愿意相信那些符合我们直觉的、能让我们感到舒适的信息。比如，我们喜欢听“内幕消息”，喜欢听“暴利神话”，因为这些东西能满足我们对捷径的渴望。而巴菲特那些枯燥的、关于阅读财报、关于理解商业模式的建议，因为太慢、太累，所以被我们下意识地过滤掉了。作者在书中不厌其烦地纠正这些误读，实际上是在试图矫正我们的认知偏差，试图让我们从那种“寻找圣杯”的狂热中冷静下来，回到地面，回到那些枯燥但正确的基本面上来。 我之所以愿意向每一位在市场中感到迷茫的朋友推荐这本书，并不是因为读完它你就能立刻战胜市场——那是不可能的，也是不切实际的幻想。我推荐它，是因为它提供了一种稀缺的清醒。在这个充斥着各种“大师”和“秘籍”的喧嚣世界里，这本书像是一块压舱石。它不会告诉你明天哪只股票会涨，但它会告诉你，如何在漫长的投资生涯中活下来，并且活得有尊严。它让我们明白，投资不是一场关于智商的竞赛，而是一场关于性格、关于理性、关于如何控制自己内心欲望的修行。当你穿过这层层的奥马哈之雾，你会发现，终点并不是金山银山，而是一个更加理性和成熟的自己。

投资一眼看胖瘦的企业。 巴菲特的投资体系： （1）基本哲学。 对人们趋之若鹜的事情表示怀疑，我们不去预测事情发生的时间，我们只是预测事情会不会发生。 （2）市场逻辑。 市场短期是投票机，长期是称重机。不预测政治和宏观经济。 （3）核心理念。 模糊的正确胜过精确的错误。价格波动是朋友。 （4）投资方法。 买股票就是买公司。市场先生乱报价，这给了我们好机会。 （5）选股标准。 寻找可以理解、具有持续性且让人垂涎三尺的大型公司。站在老板的角度看事情。 （6）价值评估。 可以不分红但ROE要高。通货膨胀的时候，不良公司再投入全部利润才能艰难存活。 （7）操作策略。 不懂不做，集中投资。选择性逆向投资。 （8）行为准则。 注意力集中在公司未来现金流上。 巴菲特投资7层金字塔： （1）将股票视为生意的一部分。 （买生意而非买股票，这是投资的基石。） （2）正确对待股票价格波动。 （股票波动是朋友，提供好价格。） （3）安全边际。 （低价买入，避免重大亏损。） （4）对“超级明星”的集中投资。 （5）选择性逆向操作。 （6）有所不为。 （检查不为清单） （7）低摩擦成本下的复利追求。 （一生只投资20家） 巴菲特的“四只脚”投资标准： （1）我们能够了解。 （2）良好的经济前景。 （3）德才兼备的管理人。 （4）吸引人的价格。 第一项标准涉及对产业和产品繁简的判断； 第二项标准涉及对“城堡”是否美丽、“护城河”是否宽广的判断； 第三项标准涉及对经营者道德品质和领导才能的判断； 第四项标准涉及对一家企业价值与价格是否匹配的判断。 他靠的是对公司和管理人的认可、对企业商业模式的垂青以及对企业长期经济前景的信心，而不是现在的业绩。

EM20200610：         2017年曾经在当当上高价买了一本二手《奥马哈之雾》，但后来搬家不知放在何处，翻了几次家都未找到，那时的微读上还未上架此书，今年无意中在微读好友的书架上看到此书上架，如获至宝，花费了近两月时间逐字逐句阅读，笔记做了一小本，收获真的很大，一定要在家里找到那本实体书再次认真阅读一遍！         这是一本我目前看过的解读巴菲特最全面、最浅显易懂的投资书籍。从本书作者在解读巴菲特的投资体系时，随时都能从伯克希尔·哈撒韦公司的某年年报引用巴菲特的讲话或观点，可见作者对巴菲特的研究是非常深入的。巴氏的“七层塔”理论是其投资体系的精髓，巴菲特的“三面佛”身份也是其在投资领域取得如此成功的关键，当今世界以至未来，应该不会再有巴菲特这样成功的投资大师。作为一个普通投资者，学习巴菲特的价值投资理论并真正付诸实践是有很大难度的，但通过学习巴氏的“七层塔”投资体系，成为一个能持续超越自己的价值投资者，应该是不难的。         本书中推荐的许多经典投资书籍，有些读过，有些还未读，投资学习之路任重道远！         感谢作者任俊杰、朱晓芸！           巴菲特“七层塔”投资体系： 塔层1：将股票视为生意的一部分； 塔层2：正确对待股票价格波动； 塔层3：安全边际； 塔层4：对“超级明星”的集中投资； 塔层5：选择性逆向操作； 塔层6：有所不为； 塔层7：低摩擦成本下的复利追求。

继续来完成 5 月份已读书籍的读书笔记，我主要从三个方面来写下我的读后感吧。 一、为什么读这本书？ 读这本书也是因为通过前面阅读的价值投资的书中的推荐，评价这本书对巴菲特投资体系解读比较深入，于是就拜读一下 。 二、这本书主要讲什么？ 这本书主要是对巴菲特投资体系的深入解读，以“七层塔”为基础详细分析了巴菲特的投资策略，并从多个视角探讨了巴菲特的投资哲学，包括安全边际、暴利、浮存金等。 三、这本书对我的收获是什么？ 这本书对我的收获，简单可以概括为成本把控、核心投资思想、投资核心准则、企业价值判断四大维度。首先就是要减少摩擦成本，减少买卖次数、尽可能的获取低佣金；其次投资的核心思想：1.把股票投资当做投资企业来看待；2.把价格波动当朋友而不是敌人； 3.买入价格要有充分的安全边际。第三点就是投资的核心准则是确定性而不是速度和幅度。最后就是企业价值的判断，并不是企业所有利润分红就对股东有利，在资本回报较为理想的状态下，企业将当年利润转投资，反而会增加股东的价值。

老书新看第三遍，前两遍买的是纸质书，每年过年回家看一遍，常看常新。 1. 要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。 2.做事的方式：找到一个简单可行的方式，然后坚定按照这个方法去做。这就是投资简单而不容易的奥秘。你很难想象一个投资高手告诉你，投资就是，分析，判断，做决定。

索普第一次见巴菲特，就预言他将成为首富。那是1968年，年轻的股神头脑敏捷，表现出对逻辑、数学与量化的天生热爱。他给索普出了一道“奇异骰子”的谜题。作为数学教授的索普答了出来，毕竟他是战胜赌场21点的第一人。 两位精通概率的大师，后来走向截然不同的方向：巴菲特选择了基本面价值投资，通过深入研究公司商业模式的确定性，利用“安全边际”和“护城河”来征服不确定性；而索普，以及后来的西蒙斯，则选择了量化对冲投资，通过大数定律、凯利公式和统计套利，将市场视为一个巨大的赌场，利用微小的统计优势在海量交易中确立必胜的概率。 价值投资体系的核心，是应对认知不确定性。巴菲特通过两大机制锁定胜率： 1、护城河，作为定性概率过滤器。宽阔的护城河确保了企业未来现金流的高概率存续，从而大幅降低了预测未来的方差。 2、安全边际，作为定量容错机制。以0.6元价格买入1元价值，这40%的折扣是为判断偏差、黑天鹅等“未知风险”提供缓冲，确保本金安全。 再加上保险浮存金和优先股等设计，巴菲特玩儿的是不对称赌局：下行风险极小，上行潜力巨大，从而实现高确定性的复利增长。 量化交易则走的是另一条道路：从数据中寻找确定性。他们面对的是随机不确定性，即掷骰子固有的随机性。但只要掷的次数足够多，随机性就会坍缩成确定性。量化交易者发现，市场并非随机游走，而是充满了微弱的规律。这些规律可能只有50.75%的胜率，但通过高频和大数定律，赚钱便像开赌场一样稳定。 本质上，价值派与量化派都致力于成为制定规则、拥有概率优势的“庄家”： a、巴菲特是时间套利庄家，他利用了市场参与者的短视和情绪； b、西蒙斯是信息套利庄家，他的算法比人类更快地捕捉价格的微小错误。 两人都精通利用概率下注，但在处理不确定性时，一个选择了深度的“定性”，另一个选择了广度的“定量”。成为庄家，是投资、平台、甚至个人取得常胜的终极秘密。 而我们普通人的庄家思维是一定要戒掉“一夜暴富”的赌徒心理，转而构建具有“正向数学期望”的生存系统。与其在别人的赛道撞运气，你不如为自己设计一个“赌场”：无论是工作还是生活，在你的能力圈里，识别哪怕只有50.1%的优势，然后通过反复投入、长期坚持，让优势在时间杠杆下，累积为确定的复利。 如此一来，人生将不再是一场看天吃饭的豪赌，而是一场有系统、有底牌的长久游戏。