我们热爱的金融：重塑我们这个时代的中国金融

爱与不爱，未来己来。目之所见，仅是桅尖。桅尖之下自有巨物。金融作为地基，在时代变迁之际也会变幻形态。洞穴，茅屋，高楼……，地基各有不同。变是永恒的主题，主题之下的大而不能倒也只仅仅是理想化。准备好，待未来！

本书一针见血地揭示了金融的本质，无疑给那些迷恋金融规模和金融创新的人浇了一盆盆冷水—— 金融业增加值增长是不是好事？不一定，金融资产的规模和金融业增加值从来都不是衡量金融好坏的标准。金融业增加值衡量的是金融中介过程中发生的交易成本，在金融资产规模给定的情况下，金融业增加值的GDP占比越高，恰恰说明融资越贵。 金融创新是不是好事？也不一定。降低信息不对称，进而降低金融中介成本的才是好的金融创新。增加信息不对称、提高金融中介成本以寻租自肥的创新，绝不是好事。 说到底，金融的本质是将储蓄转换为投资的中介工具。判别金融好坏的唯一标准在于能否有效降低融资的成本，而降低成本的关键在于降低资金两端因为信息不对称或是道德风险所导致的建立信任的成本——这是贯穿全书的核心思想。基于此，作者描述了金融演进的模型:金融基础设施（物理上的和制度上的）决定金融中介模式，金融中介模式进而决定金融在经济社会生活中所起的作用是好或是坏。在此基础上又建立了描述金融中介过程的基准模型:实体经济、金融系统、宏观政策、国际资金流动和资产定价，五个影响金融中介能否最终降低中介成本的重要维度。运用这两个基本模型，作者对中国的金融演进和现状作了分析。 ——中国高杠杆的形成有两个根本性的原因。一方面，经济生活整体的投资资本收益率不高。增长率=投资率×投资资本收益率，中国经济增长仍然是以大量信用形成的投资率作为主要驱动，高度依赖社会融资规模的不断扩张。另一方面，由于银行偏好那些国家做了隐性担保的企业，信贷大量配置于投资资本收益率相对低的国有企业，收益率相对高的民营企业反而融资难，呈现出金融资源逆向流动的马太效应。因此，去杠杆也不能一刀切，要损有余而补不足，让企业和行业的杠杆率和其投资资本收益率匹配。 ——中国股市表现乏善可陈的主要原因是上市公司的投资资本收益率普遍不高。1998—2018年，中国A股主板上市公司的平均投资资本收益率只有3%，远低于美国上市公司在过去100年的投资资本收益率（10%）。中国经济在宏观层面上看，数字很漂亮，但是反映在经济的微观基础企业上，表现为企业的盈利性不强，投资资本收益率太低。因此，表面上看股市的疲软好像和高歌猛进的GDP脱节，实际上却恰恰反映了微观的企业经营状况。大起大落背后，股票的市值主要由市场情绪、投机等决定，而非源自企业基本面，说明股市无法发挥价格发现功能。而要建设好的资本市场，关键是要破除上市的稀缺性并建立严格的退市制度，让上市的壳不再有价值，真正做到优胜劣汰，从而提高上市公司的质量。 ——地方政府金融，实际上是在用金融做财政的事情，源于地方政府的政绩竞标赛压力和94年税改后财源不足之间的张力。出路在于从土地金融走向信用金融，把现行的表外融资平台负债变为表内的市政负债，建立起债务评级机制，形成与地方风险相匹配的地方债定价机制，进而提高地方债务的使用效率和地方经济发展效率。 ——影子银行，实际上是银行的影子，大多是银行为了绕开资本充足率等监管限制以套利而驱动的。正规金融体系金融服务覆盖面不足、中介成本高和结构不合理等痼疾导是影子银行崛起的土壤。代价是企业付出远高于银行贷款利率的融资成本，以及复杂不透明结构带来的系统性高风险。它的出路，也不是彻底禁绝，而是回归到服务实体经济的初心，以金融信贷、知识产权、基础设施、长租公寓等为底层资产的资产证券化业务都是其可能的广阔空间。 概言之，我们要始终清醒地认识到，金融本身不是目的，而是促进投资、创新、增长和繁荣的工具。回归本质，金融存在和发展的全部意义在于有效服务实体经济，离开这一点，任何精巧的金融创新或日渐扩张的金融规模都绝不是可喜的。我们需要的不是更多的金融，而是能够降低中介成本、提高资源配置效率的更好的金融。

金融好比经济的血液，需要常流常新，不断地进行新陈代谢，吸取新的营养提高自身的免疫力，为经济体的健康运行提供源源不断的动力和可靠稳定的保障。流水不腐，户枢不蠹。市场内外系统开放和内外循环系统的配套运行都离不开资本的流通和资金的融通，这就需要造血系统能够持续提供新鲜的血液，通过金融渠道输送到肌体的每一个部位，使得每一个部位都能得到滋润和发育，这样才能达到总体和谐，进而不断促进经济体系的自我完善和可持续发展。这本书可以结合《金融的逻辑》那本书一起看，可能效果会更好。

作为一个金融生，很惭愧地承认自己并没有对中国金融市场本质和内在逻辑有多么深刻的理解，也是在期末的push下打开这本书，收获真的很多，感觉建立起了自己的知识体系，没有刻意背晦涩难懂的知识原理，考场上自己文思泉涌的时候才知道自己是真的懂了！

一本不错的金融科普书籍，提供了一套理解金融的框架。 金融的本质是中介，是以简单、直接、有效的方式将储蓄（资金供给方）转为投资（资金需求方），实现资金跨时间和跨空间的交换。有两种典型的金融中介模式：发起并持有（银行模式）以及发起并分配（投行模式）。无论采用哪种模式，金融都有成本，其中一部分是支付给资金提供方的回报（例如存款利率），另一部分是中介服务提供者所收取的费用。评估金融创新的价值主要在于观察其是否能够降低中介成本。 有一个公式对理解中国金融很有帮助：增长率 = 投资率 × 投资资本收益率。过去，中国经济增长主要依赖于政府驱动的投资率，同时，受限于技术水平，大部分中国企业的投资收益率比较低，这并不是可持续的增长模式。 书中多处分析金融问题背后的制度缺陷也很有帮助。比如为何A股的融资功能远大于价格发现/资源配置功能，进而在事实上榨取了中小股东；宏观杠杆结构失衡的原因及影响等等。

无论是投资者，还是对中国经济金融感兴趣的朋友，都应该来看一看这本书。这本书可以很快地帮助每一位读者建立对中国金融发展历史，现状以及挑战的认知。作者不但引用了大量的数据图表，经济学金融学的经典公式论文，而为文笔也很好，有温度。金融看起来离每个人很远，但在任何一个国家，金融都可以深刻地影响经济的发展和个人财富的增减。 作者的中心是在讨论如何建立一个符合中国国情的，好的金融体系并定义好的金融体系是能够降低金融中介的成本，方便资金的需求方和使用方的。这个认识在今天很关键。今天无数金融机构不断推出花样繁杂而复杂的投资产品，互联网公司也不断进入金融行业。但这些是真正降低了金融的中介成本？还是成为了实体经济的负担呢。在各地都修建起富丽堂皇的各种金融中心，金融业产值不断提高的今天，金融到底是服务了经济发展，还是一个吸血鬼呢？个人，企业，政府债务的不断攀升，会不会成为中国经济的灰犀牛？书里也许没有明确地给我们答案，但却给我们提供了思考的方向，毕竟现实中的问题，还是要去现实中来寻找答案。 对我而言书里的很多内容也解答了我的疑问，比如中国股市为何表现如此差劲，为何每轮放水都对应着资产价格的快速上涨，地下银行生存的空间是什么，等等。总致这本书还是值得一看的

之前和一位在证券公司做合规的学长开玩笑说他们触摸着大国金融的脉搏，他答到“大国金融不在朝阳门，在的是每个小城市里老奶奶攒零钱的针线盒里”。看完这本书也有种一样的感觉，作者行云流水还带着点浪漫诗意的文笔，暗含对我们这个国家和时代的拳拳关爱。 泡沫经济、影子银行、地方债务高企、去杠杆这些热词在财经新闻和报表上反复出现，但是知其然不知其所以然，总是搞不懂来龙去脉。全书娓娓道来，从什么是好金融和金融的使命入手，串联起这几年国内金融界风起云涌的大势。作为法科生，更多用旁观者身份看吧，以前觉得法律是经济运行中很重要的枢纽，结果越来越迷茫自身定位，作为法务作为合规或者是作为董秘办。可能朋友们一起戏称自己是“资本的洗脚婢”也蛮有道理。还是蛮期待注册制改革以后的监管趋势，从法学生角度一直觉得强监管是天经地义，可是跳出自己专业看，可能机构行为乃至于理念，都不止于此吧。

看到快结束才知道作者刘俏是光华管理学院院长，更加深光华在我心中的光环了。 看完全书，有诸多没有消化的，记住了作者不断强调的一个观点：什么是好的金融？好的金融本质是降低中介成本，背离这个本质的创新大部分是熵增。 这本书也解答了我最先开始思考的问题，有没有一本书跟我讲讲中国金融从改革开放后40年的时间里怎么演变的？现在的中国金融体系是由什么构成的？为什么有这个问题呢，因为我相信只有了解了过去，才能够理解当下的金融现状、时下的经济政策，才能更好地判断未来。这本书的整体组织逻辑也是试图告诉读者，中国金融怎么发展过来的，过去的发展模式带来了今天存在的哪些问题，在走向未来的时候又需要如何坚守初心坚守金融本质进而创造更好的2035中国金融。

这是一本含金量很高的书，花了几天时间读完，但是读的并不轻松，书中很多数据分析、模型分析，我都是一掠而过，只关注了最终的结论。 通篇粗粗读完，收获很大，对中国金融发展历史、发展现状和未来如何实现“我们热爱的好的金融”有了一个概念性的认识。当然这种认识还不够透彻不够深入。 作者作为光华管理学院院长，水平自然不必说。同时在专业之外，还有情怀与热爱，所以这本书叫《我们热爱的金融》。但是，我感觉在内容里，不停提如何建设我们热爱的金融，就有些刻意为之了。 不过，瑕不掩瑜，这本书仍然是一本这可以反复读的书。

这是一本好书。有观察，有思考，有解决方案。作者有良心，有责任感，有勇气，作为一个学者，他已经做的很好了。