中国顶级私募访谈录（第二辑）

​股神巴菲特说：“我的一生中，从未遇见一位没亏过钱的富人！却遇见许多从未亏掉一毛钱的穷人。” ​这番话是什么意思呢？ ​其实，在我看来，股神巴菲特的意思就是，富人之所以成为富人，都是有亏有赚的，没有人可以一直赚钱；而穷人之所以是穷人，是因为他们太害怕亏钱了，所以一直都没有钱。 ​巴菲特说：“富人最大的优势，就是懂得去冒险。” ​为什么富人总是喜欢去冒险，而穷人总是喜欢安稳呢？ ​原因就在于，富人有输得起的资本，而穷人没有。 ​一个人如果连冒险的勇气都没有，那么他注定就只能一辈子生活在社会的底层，而无法成为真正的富人。 ​在这个世界上，从来没有什么是不付出代价的。想要获得更多的财富，那么就必须要敢于去冒险，敢于去尝试，敢于去探索。 ​正如那句话所说：“富贵险中求。” ​一个人只有敢于冒险，敢于去尝试，才有可能获得更多的机会，才有可能获得更多的财富。 ​为什么世界上只有一个巴菲特？ ​原因就在于，并不是每一个人都敢于去冒险，并不是每一个人都敢于去尝试。 ​在我们身边，有很多的人，他们在工作的时候，总是害怕自己会犯错，总是害怕自己会失败，于是，他们宁愿选择稳定的工作，也不愿意去尝试新的事物。 ​但是，在这个世界上，从来没有什么是一成不变的。 ​时代在不断地发展变化，如果你总是停留在自己的舒适区，那么你就会被时代所抛弃。 ​所以，我们一定要敢于去冒险，敢于去尝试，只有这样，我们才有可能抓住机会，获得成功。 ​那么，我们应该如何去冒险呢？ ​在我看来，最重要的一点就是要不断地学习。 ​只有当你的知识储备足够丰富的时候，你才能够更好地去应对各种风险和挑战。 ​正如巴菲特所说：“投资自己是最划算的投资。” ​所以，我们一定要不断地学习，不断地提升自己的能力，只有这样，我们才能够在机会来临的时候，牢牢地抓住机会。 ​另外，我们还需要有一定的资本。 ​在冒险的过程中，我们肯定会遇到很多的风险和挑战，如果我们没有足够的资本，那么我们就无法承受这些风险和挑战。 ​所以，我们一定要努力工作，积累资本，只有这样，我们才能够更好地去冒险。 ​最后，我们还需要有一个好的心态。 ​在冒险的过程中，我们肯定会遇到很多的挫折和困难，如果我们没有一个好的心态，那么我们就很容易放弃。 ​靡不有初，鲜克有终。 时代浩浩荡荡，勇敢的人抓住螃蟹，并且用自然之道成功地吃到螃蟹。

下表汇总了书中可查到的10家私募管理人（或其代表机构）已公开的核心投资策略方向及关键词，按主流私募分类加以归并，以展示彼此差异： 私募名称主要策略大类策略核心/特色可能导致的差异点 仁桥资产股票类-逆向安全边际、确定性优先、逆向思维，目标是绝对收益侧重深度基本面研究与估值修复，持仓集中度较高，但在市场极端情绪中敢于逆势加仓 拾贝投资股票类-稳健成长精选个股+适度集中+组合投资+有限择时；低回撤、长跑型更强调回撤控制与客户体验，集中度与换手率都低于典型量化多头，追求年化波动下的稳健收益 明汯投资宏观/量化多策略多因子、趋势与套利并举，强调前瞻性宏观判断依靠系统化模型捕捉跨市场机会，策略颗粒度细，波动来源与仁桥、拾贝显著不同 凯丰投资管理期货 / 大宗商品量化趋势、跨品种套利，重视流动性与波动管理以期货和衍生品为主，收益与股票市场相关性低，体现出“资产多元化”理念 趣时资产股票多空依托产业研究，做多高景气、做空高估值，追求相对收益通过行业景气度与估值分层来决定多空仓位，波动介于纯多头与绝对收益型之间 （其余私募见行业报告常见分类）债券 / 套利 / 多策略等例如纯债增强、可转债套利、定增、新三板等通过债券仓位或跨市场套利来降低组合波动，或以多策略分散单一市场风险 从以上示例可见，10家私募的策略差异主要体现在三大维度： 1. ​​收益目标与考核维度不同​​ • 仁桥、拾贝更强调“绝对收益”，考核的是扣除市场因素后的实际回报。 • 明汯、凯丰等更多采用“相对收益”或“多策略/量化”框架，考核的是战胜基准或获取超额收益的能力。 2. ​​资产与风险控制方式不同​​ • 仁桥、拾贝都把“安全边际”和“低回撤”写进核心理念，但实现路径不同：仁桥靠逆向集中，拾贝靠组合分散与择时节制。 • 明汯、凯丰等通过量化模型和严格的风险预算来控制波动，与主观多头风格拉开距离<CIT '5','6'>。 3. ​​投资方法与市场参与深度不同​​ • 股票多头（稳健/成长）、股票多空、套利、债券、管理期货、宏观、多策略等七大类别在书中均有代表。 • “公奔私”背景的私募在策略迭代时，会特别强调回撤管理、客户沟通和团队投研内部化，这进一步拉大了同类策略之间的差异。 综上，10家私募管理人之所以能在中国市场并存且表现分化，核心就在于：​​收益目标的侧重、风险控制的手段，以及由此衍生出的选股/择时/资产配置方法的多样​​。投资者在选择产品时，可先判断自身风险承受能力，再对照各管理人披露的策略关键词，挑选与自己偏好最匹配的组合。

讲述的有点浅，不过这种东西本身也说不深。。就像巴菲特车轱辘话就那几句，可本质就是真传一句话，假传万卷书。。不同基金经理所掌握的资源禀赋，以及自身的阅历学识，都会造就不同于人的道术器。。唯一能给我们启示得就是不断往前走，不断思考，理解是需要时间精力匹配的！！！

投资的世界是见信号，见噪声，见自己的过程。

第一辑的整体内容是要优于本书的，因为给人更敢讲、更真实、接地气的原因。 本书整体框架内容没有特别新颖和优秀的地方，不过对于机构的投资策略比较着重一点，应该是给人家打广告了。 全当是了解机构🐶了，当然也可以丰富个人的投资逻辑、框架。 可以看看。

《中国顶级私募访谈录（第二辑）》 一、私募行业看【管理+科技】。私募行业不一定看学历，不一定看人的资源配置，而是看重不重管理、重不重科技。除了管理之外，技术的变革也带来了非常大的发展动力。只要把握住管理和科技这两点，都不会在这个行业做得太差。 抓管理是让组织更有效率，而抓技术是让人更有效率。抓完了这两点以后才会有投研团队的高效输出，才会形成自己的核心竞争力。投资公司最大的价值就是【团队价值】，最核心的竞争力就是【管理能力】。公司越是想做大，就越要强化内部管理。我认为管理是未来金融行业最重要的生产力。 二、自下而上去看一个行业。最终的策略一定是把每个细节研究清楚之后，逐渐累积起来的一个更具有确定性的宏观认知，是一个【自下而上的宏观策略】。比起自上而下的决策过程，我们拥有非常多的验证指标，这也意味着一旦犯错，我们纠错的能力会更强，纠错的速度会更快。 三、投资者更在乎的还是投资结果，也就是收益率和确定性。 四、基本面确实是一个能保命的工具，所以到2014年出来做私募的时候，我就开始基于基本面做博弈，基本面也成为我们很重要的一个投资能力。 五、好买：那你如何判断市场走了多少步，通过涨幅或者估值？ 卢洋：不是。首先要看市场认知差。我后来一直很关注基本面，我有一个逻辑就是，我和别人聊这家公司的时候，我会去判断，他们对这家公司的理解和我们相比有没有更深刻？如果很多人开始和我泛泛而谈，那肯定不是一个好信号。 另一个指标是公募基金的持仓占比。我自己的经验是，当一个好的公司刚开始往上走的时候，其持股结构中公募基金的持仓比例不会特别高，反而是外资比较多。而到高点的时候比例则可能正好相反。 六、本质上，我觉得未来能用DCF评估的公司本身长期收益率都不会太高。过去几年的收益来源主要是DCF下的好公司从之前的被低估到现在的被高估，已经走过了一个估值的纠偏，但我并不觉得DCF在未来会是一个高收益策略。未来的高收益策略一定是要对未来有正确的评估。能看到未来世界的样子才重要，DCF算得准不准其实不是最重要的。比如我要保证的一点是，我的投资在未来的《新闻联播》里是能看到的。 七、努力提升产品体验而非单一的投资能力 好买：作为一个宏观对冲策略，泊通会在宏观上专门设置首席策略或首席经济学家的角色吗？ 卢洋：这个就涉及对这个行业商业模式的理解。我认为，这个行业现在可能走偏了，你会发现大量的私募现在越来越像公募，越来越多的人在公开场合面对不特定的人群发表观点。 从长远的规划来讲，私募的标准应该是桥水一样的机构，提供产品，而不是提供观点。我觉得我们应该是一个好产品制造机，而不应该到处去讲投资理念，客户可能也并不在意。客户无外乎想要一个好的产品。 八、上大学时，社会学、经济学、投资学各方面的书我都会看。 九、有人说，做科研最厉害的不是解决问题的人，而是提出有用的问题的人，在量化投资领域也是如此。 十、现在是互联网时代，处理信息慢的人 很快就会被市场淘汰。趋势策略有效性下降并不是近几年的新鲜事，在海外已经是持续多年的事情。为什么会有趋势？关键在于信息的不对称和信息传播速度的差异造成了较长的趋势。当一个事件出来，如果市场上都是非常聪明的投资者，得到信息的速度非常快，价格一定会马上到达新的位置，是一个直线上升的过程。但实际上市场参与者获取信息的速度并不一样，处理信息的速度也不一样，先参与的人就先把价格买一些上去，然后速度慢一点的再买点，就是这样才上去，趋势策略实际上赚的就是信息差的钱。现在是互联网时代，处理信息慢的人很快就会被淘汰。在美国，趋势策略从2006年起就不太好，只是2008年由于金融危机有一波回光返照。现在在海外还投CTA策略的实际上就是做一个危机的对冲保护。在没有危机的时候，也可以接受不挣钱的事实，但是国内投资者目前很难接受这一点。 十一、蔡海洪提倡看经典，强调沉浸式阅读，一书不尽，不读新书，做笔记以沉淀（借鉴自曾国藩）。在阅读内容的选择上，除了上市公司年报外，他尤为推崇巴菲特系列书籍，其次是其他投资大师的自传，以及企业管理、思维方法及心理学方面的著作。在睿璞的投资理念及策略中，书中汲取的灵感随处可见。 十二、我自己主要看四类内容：第一类是投资类的，主要是巴菲特的年报、股东大会的问答、巴菲特的传记等，他的东西我会反复看；第二类是商业模式类的，包括企业家的自传，涉及的知识包括企业的管理、战略和市场；第三类是思维方式类的，包括心理学和商业思维的书，因为投资需要做判断，是对思维方式的考验；第四类是历史类的书。 十三、这个行业真的不是拼智慧，不是拼胆量，完全不是。这个行业最终比拼的是你对常识的认可，是在考验你是不是真的能做到尊重常识、理解人性。我自己当然也是一个普通人，也会有人性的弱点，关键是能不能认识到自己的这些缺点，并且加以克制。当我恐惧的时候，我应该如何告诉自己，当我贪婪的时候，我又应该怎么做，这是这个行业真正考验人的地方。

书中所选私募企业，皆是行业翘楚，创始人更是亮眼的皇冠明珠，作者好买基金研究中心作为专业机构，给读者展现的是扎实的专业基本功，访谈做足了功课，书中不仅有原始的访谈对话，也有作者对所访谈私募企业的整体梳理概括，让读者可观全貌，也能洞察细节，感受投资的魅力，在某些方面也能得到一些启发。更令人感动的是，访谈十足真诚，创始人将自己的投资理念全盘托出，没有空洞的套话，非常有学习的价值。谈谈自己的学习所得，在这些私募和投资人中，我最欣赏的是睿璞投资及其创始人蔡海洪，他将巴菲特和查理芒格的价投理念，理解的最深刻，贯彻的最彻底，看他的访谈，仿佛就是在奥马哈参加伯克希尔哈撒韦的股东年会。书中也为我们展现最新科技的应用，量化交易中引入人工智能的机器自主学习方法，基金公司更像一个程序公司和数据处理公司。

作为多年的散户来说，从来没关注过投资明星，了解的也都是一些大家耳熟能详的历史大佬(巴菲特 格雷厄姆 林奇等），就好比学武术只知道李小龙，而没有关注过近些年的武打冠军是谁，做演员而不知道金鸡金马得奖的是谁，这样一对比还挺搞笑的，有点不太专业了。通过本书了解当前投资领域优秀的资产管理者们，其中有很多投资理念非常值得学习的，里面涉及的一些投资工具和方法以及对待风险和市场的看法，都让人大开眼界。

2023.01.07，新年第二本书 从去年10月15日开始阅读，断断续续的三个多月才看完整本书📖。 作为一名金融小白，里面有太多的专业术语以及理论知识，阅读起来还是有一定的难度。好在自己比较感兴趣，历时三个月终于过了一遍，书中通过对话十家顶级私募机构的负责人，展现了不同的机构策略以及负责人的投资风格，不得不说都是学霸，有一点刷新的我的认知，私募大佬很多都不是金融出身，大部分都是偏向数学，物理等理工科，工科背景更理性，逻辑思维很强，想到自己文科出身虽然对金融比较感兴趣，还是有点小怵，不过还是要多多学习！

和第一辑相比，本辑访谈的基金经理明显增加了很多做量化投资的，这也是这几年来中国资本市场的一大趋势。 当然，对小散而言，我不赞成做量化，因为劣势实在是太明显了。单枪匹马和团队斗，斗什么？拼速度？拼反应？还是拼因子挖掘？ 最适合小散的投资策略依然是“保持理性、守株待兔”，价值投资就是这样一种投资方式。机构不是不理性，而是会受到客观因素的制约，很多时候身不由己，比如在熊市里基金遭遇持续赎回不得不杀跌，比如基金经理在不合理的奖惩机制下不得不追求短期排名，等等。 回到这本书，本辑中访谈的基金经理中我印象比较深刻有睿璞投资的蔡海洪、拾贝投资的胡建平和明汯投资的裘惠明，可能是因为他们的投资风格和我比较接近吧。 这套访谈录系列书籍有三辑，访谈的基金经理们风格各异，都有值得学习的地方。