静水流深：深度价值投资札记

深度价值投资！---纯阳书评第673期《静水流深：深度价值投资札记》 理解一种理念是一回事，成功践行一种理念则是另外一回事。知道价值投资的投资者为数众多，但是真正成功践行价值投资赚到真金白银，并形成自己独特实战经验的投资者其实并不多，而静水流深就是这样一位A股市场上的价值投资成功实践者，因此其投资理念和经验很值得投资者学习，本书看点两个，具体内容如下： 第一、深度价值投资理念 横向比较众多价值投资人士的投资手法和自身投资实践感悟，作者认为价值投资也并不可一概而论，有的对基本投资原则执行得更为严苛，而有的则相对更为宽松。而作者则践行了一种更为保守的深度价值投资，深度包括了四个方面，一是基本面深度，要在定性分析和苛刻基本面审查基础上选股，强调选股上的高标准，选真正有竞争优势、拥有护城河的好企业，好生意，要在众多上市企业中选择超级品牌、隐形冠军、行业龙头，要选择皇冠上的明珠。 二是思想深度，投资者具有贯彻始终的较高的“价值投资”思想境界和认识水平，强调不只要思想上接受价值投资思想，更要在行动上真正践行价值投资，要让价值投资渗入血液，化为习惯，形成肌肉记忆。三是策略深度，利用严谨的、全方位的仓位管理策略，保障组合投资的整体业绩，强调看懂一家企业归根到底也是一种主观感受，一种大概率的行为，更何况企业和环境也可能发生变化，所以保守的仓位管理策略就成为风险控制必不可少的一环。 四是价格深度，在比较确切的安全边际打折基础上买入，强调价格不是安全边际的全部，但是价格始终是安全边际的重要方面，更何况更低的价格，在同等情况下，往往也意味着更高的收益，所以戒除多动症，在市场反应悲观过激的时候买入更为理性。 第二、深度价值投资方法 作者认为“深度”代表了投资者苛刻保守的态度，它也揭示了投资者找到长期确定性复利收益的秘密，其具体操作原则也包括四个方面。一是深度选股。按照深度价值的高标准从上市公司中选择超级品牌、隐形冠军、行业龙头形成自己的投资标的，并提前根据历史熊市低点的财务指标，确定好买入条件和逻辑。超级品牌的一般买入条件是市盈率<20；隐形冠军的一般买入条件是股息率>4%，市盈率<15，市净率<1.5；强周期龙头股的一般买入条件是平均股息率>3%，市净率0.5-0.8。 二是等待过激。作者认为市场大体上分为五个区域，自下而上分别是过激低估区，低估区，合理估值区，高估区和过激高估区。投资者要减少操作，坚持在过激区交易。在熊市中，投资者出现了悲观过激，一路抛售，股价逐渐满足了目标公司的买入条件，那么投资者就可以开始分批买入；而在牛市中，投资者出现了过于乐观的情绪，一路追涨，出现了不切实际的股价幻想，股价进入过激高估，那么投资者要分批卖出。三是持股待息。股市更多时候是运行在非过激的三个区域，投资者要管住手，尽量减少交易，安心持股，稳定收息。此处涉及两个问题，一方面是在买入时要更多地考虑投资标的的股息率，要优选高股息投资标的，从而提升持股待涨时的收益。另一方面是做好股息红利的复投再买入，买入原则也要坚持深度价值原则不动摇。 四是三步取利。这一条是卖出原则，分三种卖法，一为足利安心，如果股价涨幅达到50%，那么就卖出一小部分，目的是落袋为安，提升抗波动能力。二为高估守规，如果股价进入高估区域，那么就卖出更多股票。三为全坏抽身，如果股价进入过激高估区，企业基本面发生巨变，或者发现原来看错了股票，形势已经严重不好，那么要迅速卖出。这一条卖出原则要和等待过激原则相配合使用。综上所述，本书提供了一套经过实战检验的深度价值投资理念和方法，干货众多，很值得一读。

《静水流深：深度价值投资札记》 张延昆 1. 有人曾经问巴菲特：“你的投资方法这么好，为什么没有多少人学？”巴菲特回答：“因为很少有人愿意慢慢变富。” 2. 没有强大的内心，就算你能掌握最好的投资理念，也无法长期坚持付诸实施！ 3. 投资不必争抢“谁是先知、谁是大师”​；更不需要激动、感动、躁动、炫动，而能做到冷静淡定地少动一点，就有可能离成功不远了。 4. 长期的投资利润最喜欢镇定自若、为人处世不张扬而态度谦和、胸有激雷而面如平湖的决策者。 5. 每一个投资者都应做自己资产的“泰山北斗”​，像泰山一样沉稳自然，又像北斗一样在每个迷茫时期能给投资指明道路。 6. “静水流深”代表着一种投资品质，就是必须学会孤独、深邃的思考。因为没有人会到达并深入你的精神世界，来帮你完成自己的事业。 7. 投资与事业上的步步跋涉，都需要钢铁一般的意志，都需要安静地、​“老谋深算”地、知行合一地去筹划自己的投资策略。 8. （1）买入时，一定要做确定性极高的以低于内在价值购买的判断。（2）能以更低价格买进，就能以更小风险获得更高预期收益。 9. 投资的根本是“低买高卖”的问题，如果没有展现出未来充分获利的实现空间，就没有当前交易的必要。 10. 企业本身有可能并不值得留恋，值得留恋的是市场价格低于内在价值的那一段。 11. 我们不见得一生与好企业相伴，但我们一生必须与好价值相伴，这才是价值投资的本质。 12. 深度价值投资，确定的长期复利投资仰仗的是对价值规律的坚守。 13. （1）基本面深度：在定性分析和苛刻基本面审查基础上选股。（2）思想深度：投资者具有贯彻始终的较高的“价值投资”思想境界和认识水平。（3）策略深度：利用严谨的、全方位的仓位管理策略，保障组合投资的整体业绩。（4）价格深度：在比较确切的安全边际打折基础上买入。 14. 思想和行动很难做到统一，知行合一难度太大。做任何事情，从理论到实践都有一大段路要走。但本质上，其实不是“行”有难度，而是践行者的“知”不够深刻。只有彻彻底底看透事物本质，具有一定的思想深度，才不会轻易被市场诱惑所裹挟，才能够一以贯之地按照价值规律来认真“出牌”​，并且坚持打好每一张牌。 15. 基本面深度又可以分为四个深度考察要素：（1）经营是否具有确定性的光明前景。（2）历史财务指标是否确定性地优秀。（3）行业属性和地位是否突出。（4）公司治理方面是否具有独特的优势。 16. 投资人对三类股有清醒的认识：第一类：逆境反转的长期优质股。第二类：小市值的隐形冠军或细分行业龙头。第三类：消费类的超级品牌或公用事业白马股。 17. 只有在价格足够低时才购买。 18. （1）简单易懂，自己熟悉，大家耳熟能详。（2）有宽阔的护城河。 19. 持续发放较高股息分红的企业一定符合这样五种情况：（1）行业地位突出。（2）有一定的行业掌控力度。（3）品牌美誉度较高。（4）产品受众广，且附加值高。（5）经营能力较强。 20. 第一关，分批交易，分散布局。分批买卖收益高，适度分散布局最牢靠。第二关：保留现金，按比例加仓，永不满仓。第三关：长线是金，耐心守候。 21. 投资，需要一些经历和不断反思才会成熟，想要克服人性，就需要管住自己的每一次操作，梳理清晰自己的投资理念，拒绝任何诱惑。 22. 减仓后，现金不能再做随意的买入操作，必须等待下一次深度到来。 23. 有价值尺在手，保你安全穿越牛熊。 24. 深度价值投资的主要赚钱利器就是保守，即“保住本金，守住复利”​。 25. 不怕小。一定要重视哪怕再小仓位的投入。保守的仓位也可能有不俗的表现，小仓位可以撬动大收益。只要是非常有深度的价格，哪怕是慢慢分批买入一点小仓位也不错，所以随时留有足量现金十分重要。 26. 不用急。尽可能提高准确率，不匆忙下手，别怕错过机会，要精心对待每一笔投资，一定要有充足的资金等待大的危机出现。 27.高质量。一定要做一个高质量的组合，做一个确定性极高的深度价值组合，宁缺毋滥。然后要坚持持有一大段时间，等待种子发芽成长为参天大树。 28. 向宽处行。出自左宗棠的一副对联的末尾一句。全联是：发上等愿，结中等缘，享下等福；择高处立，就平处坐，向宽处行。 29. （1）重视自己所掌握的每一分钱，努力开始寻找10倍股的共性，做一个好的组合，即使不是10倍，就算是再小的部分实现五倍八倍的收益也是不错的成功。（2）尽可能做长线投资，要有耐心把握企业的长价值周期，磨炼出精益求精和耐心等待的精神。（3）不要畏惧恐慌情绪，不要人云亦云，要我行我素特立独行。 30. （1）选股很简单，因为有显而易见的极佳品牌效应和股息分配。（2）不管长持或是做价值判断，都是能夜夜安枕的放心投资。 31. （1）价格没有出现大的扭曲就安静持股收股息，保留一部分变现权利，等待未来最好的投入机会。（2）一旦价格显得明显过高，偏离实际价值，就逐步卖出高估值股票变现，等待股价向下的过激扭曲。 32. 巴菲特从27岁即1957年开始有业绩记录，60年间资产翻了6万多倍，年复利20%多一点。 33. 步步为营就是价值投资最简明的模式：​“低估值恢复产生利润，利润再投低估值。​”价值投资就是一项无数次简单重复的单调工作，这需要细水长流地默默坚持。利用所获现金不断重复投入到深度价值中去，这种投资不是马上能获得惊喜的投资，但只要稳稳地、循规蹈矩地前行，默默地靠时间酝酿财富，最后的累积效应是惊人的。 34. 市场大众往往只会感叹投资大师们所获取的丰厚财富，几乎很少有人细心琢磨与成功紧密相关的一些性格要素。所以，想要创造投资奇迹，取得最辉煌的成功，就必须磨炼自己的性格。有这种累积复利的超强毅力，并且将工作变为可以持续一生的浓厚兴趣，才是投资成功的最坚实保障。 35. 要做一个优秀价值投资者，必须学会安静等待，利用市场上的“价格扭曲”实现价值恢复或价值成长，以此获取收益累积。价值投资需要严谨的性价比衡量，没有“价格扭曲”就尽可能不出手交易，以避免频繁交易带来不必要的损失。 36. 每年目标复利是15%，随手买入造成组合总市值三年零收益，未来就要用大约52%的年度收益来追回。 37. 只有脚下踩着踏实，才有可能步步为营地不断进行复利累积！ 38. 重复，坚持重复是最简单的复利原则 39.价值规律就是价格围绕价值线做上下起伏波动。 40. 要超越银行存款只需年均复利大于3%，要超越无风险收益率只需年均复利大于5%，要超越巴菲特只需年均复利大于22%。 41. 拉长周期，掌握大的价值周期，实施确切的长线“低吸高抛” 42. 价值投资交易的核心问题就是安全边际的问题，因为不管是企业成长收益，还是估值修复收益，最终利润的实现都会体现在买卖价差上。 43. 提高回报，光达到安全边际还不够，要有足够厚实的安全回报奖励才叫安全。 44.投资上，除了认真研究回报空间之外，还需要适当分散持有或分批买入投资品种。 45. 买股票就是买企业，既然是买企业，核心问题就是出多少钱买这个企业的部分股权，未来能有确定的赚钱机会。 46. 深度价值投资者会在安全边际打折的位置上分批介入。 47. 有必要将每笔交易多上几道安全锁，一定要确保安全，才能有更强的交易信心。第一道锁：永不满仓，即便是遇到安全边际打折的价格，也要保守推进建仓。就算真是好东西，也不用一下子“吃”太多，关键要精准。第二道锁：适度分散布局品种，每一个行业别超过两只股票，每只股票要限制最大仓位。第三道锁：优中选优，一定要选择行业地位最佳的品种，一定要选择历史业绩和分红回报最优的品种。 48. 赚钱唯一可以依赖的东西就是你个人的投资素养，其中最重要的一条就是对安全边际原则的坚守。 49. 格雷厄姆先生所说的“内在价值”概念可以这么理解：（1）内在价值是指以一种既有事实——比如资产、收益、股息、明确的前景——为根据的价值，它有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。（2）内在价值往往是模糊的区域概念。（3）对内在价值的理解源于对债券的理解：普通股投资的安全边际是指未来预期盈利大大超过债券利率水平的部分。（4）拥有安全边际的两层概念：保证本金、拥有超额收益。也就是说，在此区间内购入股票是未来可能获得超额收益的安全基础。（5）巴菲特定义的内在价值为：一家企业在其余下的寿命之中可以产生的现金的折现值。内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑。（6）内在价值估算方法有市盈率法、市净率法、PEG法和股利贴现的绝对估值法。（7）对于安全边际估算最好的参考就是历史大熊市底部的估值，这对安全边际估算有极大帮助。 50. 在交易大厅里的老师傅就对我说：​“买跌有利，买涨留意。​”这句话是我记在自己的笔记本“投资札记”中的第一句话，虽然当时脑海里闪现的只有一个涨跌的概念，还没有认真挖掘背后的企业价值内涵，但是在市场大的坑洼地带买入，获胜的概率一般都大于盲目地“追涨杀跌”​。 51. 投资者能做到真正潜伏价值“黄金坑”实属不易，有以下几层境界需要修炼。 52. 第一层：切忌跟风追涨。指数快速持续大涨的时候，会诱惑你跟进追涨。第二层：切忌盲目抄底。做到了不追涨，又开始毫无价值理由地追跌，看到目标股票下跌就想着抄底。第三层：认准价值，关键时候不恐惧畏缩。有了价值尺，不追涨、不随意抄底了，但是又有可能保守过头，真正遇见价值了有些恐惧。第四层：耐心守候，静待花开。不追涨、不随意买跌，有了价值尺，也不恐惧，但很多时候耐心不够，所以需要继续修炼第五层。第五层：持股收息，等待过激，深度潜伏，修成正果。把潜伏变成乐趣，有条不紊地持币收息，或持股收息，合理布局仓位，耐心等待上下过激出现。 53. （1）逻辑正确：投资之前，他的理念就已经有极大概率会最终胜利。（2）经得起考验：经过长期实践检验，这种简单的投资理念确实有效，也获得了稳定收益。 54.他买股也是这样胆小！他经常拿出马钢的周线图，在三元和五元的位置分别画一条线，他解释说：​“三元以下就是熊市价格底线，跌破了三元，就逐渐买入，涨到五元就分批卖出。​”虽然他不是很懂财务知识，但是却清晰地知道这三点：（1）马钢是国企龙头，当时上市的大钢铁国企没几家。（2）钢铁是中国经济的命脉。（3）要找到熊市的价格底线 55. 他却成了我入市头十年里见过的最厉害的大赢家之一。因为每个牛市和熊市都按照他的朴素估值理论循环往复。​“马钢大爷”该买入就买入，该退出休息就休息，从容不迫，乐此不疲，账户资金也不断向上稳健攀升。 56. 像“马钢大爷”这样保守投资者，一般研究业绩长期优异的企业作为投资标的，沿用常识性规律去衡量投资价值，而且能够长期稳健获得复利。 57. （1）严选股：要选行业龙头，这样才有持续经营的可能性，只要活着就有遇到牛市的机会。（2）价最低：用基本面价值分析选择股票，寻找这些股票在大熊市时的真正价值底线。 58. 做真正的价值投资，一定要学会努力讨价还价。 59. 我们需要将以下十句话当作信条一样细细品读：第一句：认识安全边际。第二句：执行安全边际。第三句：你的投资失败大多源于不遵守安全边际。第四句：买入过高估值，支持你一阵子那是幸运，但大多数会害你一辈子，总希望别人的幸运落在自己的身上，那就是赌博。第五句：所有技巧上的完善都不如认识、执行、持续坚持安全边际。第六句：所有的能力圈都是“你”以为的，但你真的有能力？99%的普通投资者并没有一个真正的能力圈，因此即便是对熟悉的企业也要严格按照安全边际买入。第七句：很多时候我们复杂的大脑让我们走远了，请回来继续研究安全边际。第八句：学习别人，请记住从安全边际，而不是辉煌的结果出发。第九句：安全边际的安全任务不仅仅是由估值一项承担，还有严格选股、保守的组合、企业成长跟踪等，也包括控制决策者的情绪。第十句：价值投资只有依赖安全边际，巴菲特的安全边际可能不是你的，但只要你认识清楚安全边际，都能一样赚钱。 60. 巴菲特讲过：​“时间是好生意的朋友，烂生意的敌人。如果长期持有一个烂生意，就算买得再便宜，最后也只能获得很烂的收益。 61. 保守投资最重要的事情是：（1）找好公司，等好价格。 62. 坚持选择常年高分红的、有优秀经营历史的龙头企业作为投资标的。 63.保留充裕现金，只在大概率获胜的地方精准下注，不出手不会有损失。 64. 高明的人们会寻找大概率获胜的事件。 65. 不给成长以过分乐观的估值加分，避免购买过高估值的标的。 66. 保守投资者的三种素质：第一种素质：厚德载物。厚德载物”过去指道德高尚者能承担重大任务，君子的品德应如大地般厚实，可以载养万物。我始终相信，财富的掌管规模必须与德行的宽厚度相匹配。第二种素质：未雨绸缪（1）以不变的价值规律策略来应对万变。（2）未雨绸缪，将各种变化的应对策略都通过“保守深度”的策略演练妥当。（3）为了“不变”而严格选择股票和交易策略。（4）只能在大方向不变的情况下，做完善和微调。（5）将核心策略一以贯之地执行到底。第三种素质：特立独行。从历史来看，周围的股票投资者大多损失惨重时候，是最佳的入市时机，最有深度价值挖掘机会，这就是大方向。所以，必须学会孤独地思考，与大众做不一样的事情，你才有可能做对。另外，每个人都不可复制，榜样也存在着幸存者偏差的可能。投资的关键是特立独行，眼光长远而犀利，若与大众为伍，就别想取得超出大众的收益。 67. 保守应对就四招：（1）企业成长。从成长的确定性上抵御市场的可能波动或长期无表现。（2）企业估值判断。对组合内的企业进行估值确定性判断，排除估值偏高业绩不确定的和行业内重复布局的二三线的品种，使整个组合具有更强的抗击打能力。（3）用分红判断，只选择具有高分红素质的企业，在市场价格并无表现时定期获得一定现金流储备。（4）合理安排仓位与适度分散布局。在避免系统性风险无情打击的前提下，也要避免因个体的黑天鹅使得整体组合收益受大的损失。 68. （1）只需适中收益即可——降低收益预期。（2）只需保证具有长期的可持续性——有毅力坚持大规律。 69. 几个很有思考价值的问答：1．保守的仓位控制是不是一种投机？张延昆：投资是寻找大概率获胜的把握，但这个概率是人为经验衡量的结果，因此要用保守控制仓位的手法来防止概率误判或小概率事件发生造成的巨大损失。仓位控制不算投资本质理念，谈不上投资与投机，它是投资投机都可用的控制方法，是一种通用的风险控制的手段。只不过投资者的仓位管理很大一部分依赖基本面的确定性因素，比如估值和业绩的确定性分析。而投机者是根据趋势、某些技术信号或消息做自己的仓位管理。2．如果您认为“买股票就是买企业股权”​，如果遇到值得投资的股权，何必要控制仓位呢？张延昆：无论用什么方法去投资，检验我们成绩的是常年的复利水平的满意程度。虽然我认为股权有价值，值得投资，当前的价格也具有很大吸引力，但这是主观的认定。未来发展中，股价可能很多年体现不出内在价值，况且可能还会遭遇一些黑天鹅或价值陷阱，所以我们控制仓位、分散投资，保留部分现金，是给自己的组合留出后路，将一些小概率但能造成毁灭性损失的风险控制在一个较小范围内。所以，即便自己认定并投资了具备价值深度的标的，也并不代表就一定能实现艰巨的常年满意复利。留有后路，不管涨跌都有惊喜；断了后路，总会悔之晚矣。3．什么时候值得满仓买入？张延昆：值和不值有个程度，没有一文不值的东西。不值的我肯定不会买，值的也要看到什么程度。4．保守投资，等待时机不是择时吗？张延昆：这里的时机，是指等待股价具有深度价值时候。因为所有买入总是会在某一时间进行的，但是大家只关注了买入的时间，而没有去研究价值投资买入的理由，才误以为买入的择时很重要。但事实是，选择估值很低的时候，重点是便宜，即为买入价具有很充足的安全边际。 70. 保守投资面对牛熊的基本观念就是：​“牛市就是变现的大好时机，牛市时不要贪婪地想赚尽每一分钱，少赚一些并不可耻。熊市就是埋伏深度价值的好时机，是不断发现惊人‘错杀’的捡金条的机会，必须有足够量的现金储备。​”简单来说就是：牛市赚银子，熊市赚股数。 71.投资是一种收与放、舍与得的游戏。大约90%在熊市里买入的股票会在未来牛市的上涨中得到厚报，之所以一个价值周期中许多人不赚甚至还亏损，是因为他们在本该坚持之时放弃了，在该放弃之时却又在坚持。 72. 其实坚持与放弃的标准不难发现，难的是你如何把心态放平，去适应这个规律，去适应这其中必然的煎熬和曲折。 73. 股价在熊市可能会跌到十分惊人的“错杀”地步，在牛市也可以涨得令所有人无法预料。不管市场如何，我们坚定拿好价值尺，适度保守应对，坚决不去预测市场走势与行情演变。 74. 当我开始职业投资以来，就暗暗要求自己控制最大回撤不超过15%，即便是在最极端的情况下，也尽可能控制仓位保留部分现金。 75. 永远不要以价值投资的名义，将自己的投资业绩回撤至濒临崩溃的境地！ 76. “保守投资，深度价值”是持续复利之源。 77. 假设投资者的长期收益目标是年复利20%，基本和巴菲特一个水平。首先我们设定最大回撤为向下10%左右，与沃尔特·施洛斯的回撤幅度几乎一样，假设最高收益和最低收益的出现概率一样，其余都是均值收益，那么要取得均值20%的收益，最高收益应该在50%左右，即（-10%+50%）/2=20%。看看巴菲特和沃尔特·施洛斯的年度最高收益，基本上也就在这个范围内，那么我们大致确定出保守的深度价值投资者年度收益范围为-10%～50%。 78. 第一，有自己的原则，特立独行坚持走下去。第二，有常年的复利收益，而且脚踏实地，没有无可挽回的巨大回撤（负复利）​。 79. 保守投资是“慢”而“精”的哲学。保守的深度价值投资犹如细雨滋润心田，​“保住本金，守护复利”需要我们把每一步都做到精细，因此必须摒弃急于求成的心态。 80. 坚持考验耐性是一种积极的生活态度。人们以为急切地做事便是提高效率，但很多事情在回头看时，会得出结论：急于求成，还不如慢条斯理地坚持那些看似最笨的方法效率高。急功近利者，往往会事与愿违地慢慢步入险境，因此，不要等遭遇覆水难收的境地，才知道保守稳健的可贵。 81. 下定决心一定要耐心等待“遍地金条”的时候来实施。 82. 尺度。即：价值之尺和保守有度。只有保守一些，才会在最需要资金的时候，把钱用在刀刃上。 83. 虽然底部难以预测，但精确的底其实并不重要，重要的是能够找到心仪的深度价值，分散、谨慎、耐心布局同时留存大量现金，这样每一步都走得踏实。大涨我有股票，大跌我有现金。 84.估值是投资的清醒剂。如果没有估值作为衡量交易的标尺，仅仅依靠热情冲动或是仅凭感觉实施买入，这与赌博并无两样，长期胜率很低。 85. “买股票就是买企业”​，这是分析企业的基本理念。 86. ”持股守息，等待过激。​” 87. 买入过高市盈率的优质股，若想通过长期持有来实现20%的复利会非常困难。 88. 买，就考量两个功夫，一是选，二是等：选就要选择显而易见的好企业；等就要耐心等待恐慌性下跌之时。 89. 选择第一或唯一的必需品生产企业。 90. 所谓“好”指的就是以下两点：（1）第一或唯一。（2）必需品生产企业。 91. （1）简单的生意。（2）持续的高分红。（3）长期优秀的经营业绩。 92. 经过筛选，我提出以下六点企业特征：（1）基本保证能长期存活的公司。（2）有一定壁垒的属于大消费类的公司。（3）产品简单，不主要靠科技创新来维持生存发展的公司。（4）能满足人们生活水平不断提高的公司，基本上是生活必需品，有着世界或国内第一的地位。（5）产品长期不可或缺、不可替代，有广阔的消费市场和消费群体。（6）依稀可见未来不断扩大的市场。 93. 理念是行动基础，性格是行动的规范和轨道。 94. 理性的习惯值得长期修炼，注重并考虑好未来有可能的所有风险，慢慢地将冷静、从容变成你性格里的东西，惊人的业绩也就是在这样自我管控的枯燥日常中慢慢累积起来的。 95.深度价值理念中保守投资的办法：​（1）三不：不去预测行情，不去预测热点，不去频繁交易。​（2）保守：坚持保守选股、保守仓位、保守交易，坚持价值衡量，保守对待收益预期。​（3）口诀：深度价值，持股守息；等待过激，三步取利。 96. 在保证本金不受损的基础上，注重绝对收益，注重长期复利累积的有效性。 97. “分批买卖收益高”​，经过多年实践，这种“渐进”的处理方式确实让我收益颇多。 98. 国外的一句谚语：​“能到达金字塔顶端的只有雄鹰和蜗牛。​”虽然投资的方式多种多样，但能寻找到适合自己的投资体系，把一件事情做好实属不易，多数时间大家会感觉到自己投资业绩增长慢如蜗牛，但保守的深度价值投资者能够拒绝大的业绩回撤，争取使自己的业绩曲线不致污染股灾或大震荡的血腥，这就是功夫。 99. 纵观A股上证指数这20多年（1994—2018年）的走势，其实一共才只有四个顶、四个底，分别是2001年、2007年、2009年、2015年的顶和1994年、2005年、2008年、2012年或2013年、2016年的底（2008—2018年以中小板指数为研究对象更加清晰明确）​，真正值得恐慌的时候不多，安心持有或等待一大段时间才是良策。 100. 巴菲特在2008年和2010年都曾大量囤积现金，2010年其资产曾呈现50%股票、25%现金和25%债券的结构。 101. 可以将股票按照产品属性分类，可分成：（1）吃喝类：主要是食品、饮料、白酒啤酒、附属包装、调味品类。（2）穿住类：居家的纺织、服装、珠宝、家电、家具等。（3）用行类：工具、制造、能源、汽车、交通、科网、化工等。（4）医药类：化学药、生物药、医疗器械、中药、医药商业、连锁药店医院等。 102. 我一般要研究五个条件：时间、空间、能量、趋势、尺度。 103. 布局最好选在年终整个市场“钱紧”的关头。 104. 1．凶猛下跌时念“深度价值”四字决。狩猎范围定好，等待猎物出现，分批扣动扳机。2．买入后开始漫漫等待念“持股守息”四字诀。改狩猎为圈养，每年牲畜家禽的繁殖给你不断生息，靠股息过农家简朴生活，远离市场江湖，自在惬意。3．江湖剧烈震荡，有阴阳穿梭之引诱念“等待过激”四字诀。让自己耐下心，享受寂寞，尽可能不在不必要的时候染指江湖血腥，刀光剑影哪比得上田园牧歌来得逍遥自在？待到江湖闹到鼎盛，才拿出些禽畜换取些银子。4．凶猛不断上行念“三步取利”四字诀。严苛的纪律，一为足利安心，二为高估守规，三为全坏抽身。简洁易行，别无他法，交易不可频繁，险恶江湖不可久留。 105. 2005年到2007年间波澜壮阔的6倍涨幅，在短短的2～3年内就完成了。 106. 如果更干净利索一些，减少大部分操作交易，只等待市场估值“上下过激”的最好时机，收益大概率地会有大幅度的提升。 107. 市场中根本没有那么多值得担心的时刻和值得频繁交易的时机。 108.大机会一定是显而易见的，关键是你需要有足够的耐心去等待它到来！ 109. 不要试图抓住所有机会，不要过分纠缠于小波动中的小机会。要保持足够的现金流动性，要有充分的准备和足够的信心一击即中。 110. 选择买入的法则有以下五个：（1）企业从不业绩亏损。（2）企业有不错股息。（3）国企大盘。（4）行业绝对龙头股。（5）大盘由上一个牛市顶点下跌至少50%之后分批买入。 111. 大机会总是显而易见的，熊市，我一向是笑着迎来的。 112. 成长要素之宏观端符合人们长期物质生活水平不断增长的需求。 113. 良好的心态储备。学会“耐心等待”非常重要。要等待明显的价值深度，等到最值得购买的时候再出手。 114. 当自己可以拿着大把的现金耐心等待便宜货出现的时候，就证明自己成熟了许多。 115. 足够的现金储备。 116.“现金就是氧气”这句大师名言，最好的方法，就是将保留足够现金的原则变成习惯，将按照规矩做投资完全变成顺其自然的事情。 117. 好股票一定要在合适的价格上介入才能最有效地获取长期满意的收益。另外，想要捕获“大鱼”还要耐心持有。 118. 企业的一些特质：（1）行业地位是否稳固？（2）产品是否具有极其广阔的使用空间？（3）产品价格是否不断上涨，可以抵御通胀？（4）品牌忠诚度高不高，是否是随处可见的品牌？（5）历史分红是否高而稳定，不断拓展经营空间的能力强不强？ 119. 巴菲特的投资持股平均时间大约是八年，这也说明价值投资者需要与被投资企业的经营管理层一样，要极具耐心地守候，不断迎来一个又一个硕果累累的收获期。 120. “过激交易”的理论基础是巴菲特的经典名句：“大众贪婪的时候我恐慌，大众恐慌的时候我贪婪。” 121. 在“过激”时最好与他背道而驰，其他时间最好别和他打照面，若混得太熟，他会把你的钱悄悄偷走。你越是接近他，就越不会真正了解他的全貌。当全市场普遍进入兴奋的泡沫阶段，我们要提高警惕，做好随时卖出的准备；而当全市场一片恐慌，我们又能慢慢捡拾跌落到地上熠熠发光的金条。 122. 指数从2005年的998点一直到2007年的6124点，上涨五倍，历时两年。 123. 股票在超级大熊市底部时的价格是其本身价值的最好试金石。 124. 前期熊市底部的价格或估值水平非常值得我们价值投资者“尊重”。 125. 三底”即为市场底、业绩底和估值底 126. 在市盈率10～15倍之间的区域容易找到具有深度价值的个股。 127. A股市场6元以下的“廉价”股票大范围出现的时候，市场往往会比较接近历史估值较低的区域。 128.邓普顿爵士的反向投资论也有相似的主张：​“在他人绝望地抛出时买进，在他人疯狂地买进时抛出，需要巨大的勇气，但也会带来丰厚的回报。​” 129. 将好的组合装进箱子贴上封条一位初涉价值投资的朋友问我：​“依照价值投资要素，精心选择构筑一个组合，可是每天看盘还是很急切，虽然几乎总体没有亏损，但心情总是跟着行情起伏，如何处理心态问题呢？​”我回答说：​“如果按照价值要素综合考量，确定你的组合不错的话，就将它装进箱子里，然后贴上封条即可！”他问我：​“何时打开封条？​”我说：​“等到组合里的股票都有过激的涨幅，总体市值不断膨胀，撑破箱子的封条时，才去开箱变现一部分股票。 130. 每一次由熊极点到牛极点的过程以及相反过程都是一次重大的财富再分配过程。 131. “贴上封条”的操作，我在长期实践中发现其有两大好处：（1）省去了很多看盘操心的时间，致简者常胜，可以放松心情，悠闲地去过慢生活。（2）这是保证能够“鲤鱼跳龙门”的长线收益最好的策略。 132. 我主张的卖出策略又叫“三步取利法”​。第一步：足利卖出当组合里单只股票离开其低点位置上涨50%以上，逐步离开了深度价值区域且获利，就可以实施足利卖出。卖出的量最好不大于该股持有量的30%。第二步：高估卖出。第三步：​“彻底坏”卖出 133. 按照市盈率来确定A股的核心中枢区域，大致在15～35倍市盈率之间，那么，估计市盈率中轴线就在25倍左右。我们可以这样理解，在中轴线25倍市盈率时组建的组合盈亏各半，长期复利收益可能为零。组合组建时市盈率越是低于25倍水平，潜在收益空间越大，越值得加仓；反之，越是高于25倍水平，越值得减仓。 134.（1）根据苛刻性原则，加减仓位时最重要的一笔尽可能在市场过激的时候进行，就是加仓要等待巨大的价值闪光点出现，减仓要等待股价明显高估或市场整体价值出现泡沫，所以有“持股守息，等待过激”的口诀。（2）根据保守性原则，组合一定要适度分散，并且保留一定量现金，加减仓位最好在过激区域分批次进行。（3）根据简单性原则，选股一定要精简选择最优秀的高股息龙头股，秉持以价值为本的简单思路，并能抵抗各种复杂信息的侵扰。 135. 最好在明显的市场恐慌氛围内出现严重“错杀”​。 136. 布局先要有整体思路，我在选股之初的想法是：（1）选好股。（2）等好价。（3）组合布局，5～20只左右。 137. 市场的巨大恐慌和浮亏很容易挤垮一个“聪明”的投资者，因此树立信心很重要，它来自：（1）学习大师最为可靠的长期投资经验。（2）简洁有效的大规律。（3）以企业为出发点的价值研究判断。（4）培养坚毅和偏执的性格。（5）保持一颗强大的心脏。（6）要明白：每一次胜利都是熬出来的 138. 我们需要的投资包含以下三特点：（1）持续：长期可持续性的复利投资收益。（2）风控：包含几乎所有风险应对计划。（3）解脱：尽可能将投资者从烦琐的投资研究和频繁的交易中解脱出来。 139. 作家罗曼·罗兰在《托尔斯泰传》中写道：​“真实的、永恒的、最高级的快乐，只能从三样东西中获得：工作、自我克制和爱。​” 140. 如果你坚持深度价值投资三年以上，你会发现那种从容不迫、运筹帷幄的复利，是保守主义带给你的惊喜。这样坚持数年，不断累积的持续收益是无价的。 141. 投资和人生一样，保守一小步，快乐一大步。 142. 13个做深度价值投资的重要信条，每一条都值得细细研究和感悟。 1．时间。时间累积财富，无心胜于有心。解释：走在正确的路上，然后靠时间去赢得复利收益。所谓无心，就是专注于简单的规律，不能被市场所诱惑，不用太钻营各种繁杂信息，大道至简，在大量短期的信息上难得糊涂，不耍小聪明。 2．消费。在人口消费大国，消费类成长股中必出最牛股。解释：消费是社会发展、进步、成长的支柱，那些在消费领域中地位突出的优秀企业一定是最需要我们跟踪关注的。 3．算账。一天一算账的持股者赚不过一月一算账的，一月一算账的赚不过一年一算账的，所以我们争取十年才算一次账。解释：券商统计显示，长期来看大亏特亏的多半是交易频繁者，长期收益名列前茅的大多是较少交易的稳定投资者。所以，我们必须抵御交易诱惑，不要总是把成本和短期波动放在心上。 4．股东。如果炒来炒去的回报率赶不上最会赚钱的优质企业的回报率，那你还不如老老实实地做它们的股东好了。 5．成长。我们之所以不太关心买进时股票的价格，是因为我们选择的最优秀上市公司几乎在每几年间市场价格（复权）都会创出新高，股价长期向上的主要原因只能是企业的长期稳定成长。解释：不苛求企业始终高速成长，只要有稳健的螺旋式波动成长就很好。 6．选股。不想当将军的士兵不是好士兵，不去努力选择具有数倍收益能力的标的投资者也不是最好的投资者。解释：虽然我们放低了收益预期，能达到长年满意的复利收益就很不错了，但是选股入池一定是个严格精细的活，我们需要的是有持久成长能力的优秀企业。 7．思维。市场极度恐慌之时恰是价值投资者过节的日子。我们的思维总是与市场大多数人的思维背道而驰。解释：为什么我们总在老调重弹逆向思维？因为这是价值投资的本质思维，而且这也并不容易，能距离大众远远地思考问题，需要勇气和智慧。 8．心境。我们给客人以热心，我们给亲朋好友以关心，我们给自己以虚心，我们给投资的企业以耐心，我们给恐慌的市场以爱心，我们给国家以信心，我们给事业以专心，我们给自己的高收益以平常心。解释：投资者的情绪管理很重要，好的投资手段实施不到位、收益不理想，大都是“情绪”惹的祸。 9．幸运。感谢这个时代，让我们能如此近地接触到中国最优秀的企业，并可以幸运地做它们的股东，我们深感自豪。解释：与国家的发展相融合，与好企业的发展为伴，这是我们普通人跟上时代的最佳选择。 10．健康。我们之所以不愿意在市场上炒来炒去，而选择坚定做深度价值投资，稳健的长期复利是目的之一，此外还有一个更重要的目的是用减少交易和心平气和来保证长期的身心健康，只有这样才能有效地延长自己的投资寿命。所以深度价值投资是一举多得的“好买卖”​。 11．遗忘。那些极少数顶级优质股票，具有可长期持有特性。在市场大部分潮起潮落中，我们甚至可以把自己的账户和股份遗忘。因为它们的成长是长期的，其间有平缓也有突进，是几乎不可预测的，过后你才会发现：它们在成长之后还会成长，在被高估之后还会被更高估。将最好的企业长期遗忘也是一种比较理想的投资方式，或者“持股守息，等待过激”​，只在极少数情况下出手交易。 12．聪明。那些日常生活中表现极聪明，做投资却节节败退的人，他们背后隐藏的是小聪明加上极自负；那些日常生活中表现略显愚钝，而做投资却节节胜利的人，他们背后隐藏的却是大聪明加极仁厚。解释：聪明如何界定，只能看长期复利水平。活得长、收益满意就是投资中的大聪明。 13．气魄。真正的价值投资者需要有大气魄，深刻的理论派和多愁善感者做投资往往会陷入误区，看上去像傻子一样执着于一念的投资往往很有效，紧握中国顶级优质公司的股票，没有什么技术要求和政策指导，只有社会发展、生活进步的客观需要。 143. 这世界上最好的资产莫过于“优质企业的普通股和现金”​，与其拼命挤破脑袋去最好的上市公司应聘，不如在市场低迷期直接拿下它们的股份，哪怕一点点，慢慢享受分红，再后续投资，如此财富积累的效果真有可能远优于在这些企业中工作赚取薪金。这种思维，就源于“买股票就是买企业”的价值投资理念，这种理念很有可能造就完全不同的人生。

要真正践行价值投资而不被既有框架束缚，需要把“学习—验证—实践—反思”做成一个持续迭代的闭环，而不是一次性完成的静态流程。可以从以下四个层面着手： ​​1. 搭建跨学科的知识纵深​​ • 以企业基本面为核心，但也要补足宏观周期、行业演进、心理学与财务报表背后的真实经营信号等维度。这样能在估值之外看到“变化”，避免用一成不变的折现模型解释新事物。 • 塔勒布式“杠铃”学习：一头保持对传统价值指标（DCF、安全边际、市盈率区间等）的敬畏，另一头用小额试水学习衍生品、宏观对冲或另类资产，让组合在“极端行情”中提供反脆弱的修正项。 ​​2. 用“渐进”思想做小步快跑的验证​​ • 先用纸面案例或模拟盘验证逻辑；一旦逻辑通过，再在真实市场里用“渐进式交易”小仓位实盘，逐步放大仓位。这样既保留了价值投资的保守底色，又不断校准对新环境的判断。 • 每一次成功或失败都记录下来，形成自己的“投资札记”数据库，定期回看，持续修剪思维树干。 ​​3. 打造反馈闭环：复盘 + 复利​​ • 采用季度/半年度复盘会，把当期决策与结果同初始假设对照，量化哪些假设失效、哪些超额收益来自模型外因素。 • 把复盘结论立即融入下一期决策，让学习成果直接转化为仓位调整或策略迭代。 ​​4. 管控情绪与风险，为思维突破腾出空间​​ • 保持充足现金与低杠杆，使自己在市场极端时仍有选择权，而不是被强制平仓；这一步是“允许犯错”的制度设计，也是价值投资者最可靠的护城河。 • 训练“心性”：通过冥想、写作或教学输出，把情绪波动记录并外化，减少其对投资决策的绑架。 ​​总结​​ 持续学习的价值不在于信息本身，而在于通过不断试错与复盘，让价值投资框架随市场变化而进化。用渐进式实验、跨学科视野和严格的风险控制为支撑，每一次市场波动都可视为“免费的保险”来检验并强化自己的思维体系，最终实现真正的“反脆弱”成长。

投资最重要的事情是要摆正投资心态，将自己的身段放低，再放低，降低自己赚快钱的欲望，降低收益预期。投资中，越是苛刻、保守、简单一些，越是有效的投资。在不断的市场洗礼中，虚怀若谷地努力学习，绝不甘受平庸的投资，坚定自己挖掘深度价值和成长企业的理念。

又是一本价值投资的好书。也许是因为太闲，每一个价值投资者都是高质量的输出者，她们写的书都很好，既好读又好理解。对巴菲特、彼得.林奇、芒格、卡拉曼等楷模个个都是深度研究，如数家珍。 这本书值得称道的地方，我认为有以下两点：①每一个价值投资者都是不同的。在大道相同之中，区别也是明显的。而且这种不同都充满着个性和独立思考。 ②价值投资不是选对股一件事情。先用基本面分析的方式选出目标股票，然后不断观察，耐心等待一个安全边际足够大的时机，买入并不断评估，耐心等到称心如意的卖出机会。 这种思想工作整体是我非常认可的。为自己的所有行为拟定规则，并且严格按照规则行事。这不光是价值投资者的方法论，其实任何牛人的行事逻辑大抵如此。 但无论如何，价值投资的方法对于A股的广大中小投资者，都是一种难度很高收益一般的方式。 要想持续稳定地盈利，在金融市场以交易为生，我们既不靠技术分析，也不能靠基本面分析，唯一正确的方法是要成为一个科学交易者。 交易不过是一个概率游戏，要在一个游戏中成为赢家，我们必须正确地认识市场和客观地认知自己。市场是一个适应性的进化着的动态过程，任何经验法则都有可能失效，没有万无一失的因果逻辑，只有不确定性。同时，在交易中我们不是一个客观的决策者。基因和文化把我们塑造成了生存的王者，也让我们充满主观和偏见、臆断和情绪。我们要想在这样的游戏中获胜，就要避免自己的这些决策缺陷。 科学交易就是以科学为依据，建立属于自己的科学交易系统，并按照系统要求机械地执行交易系统，赢该赢的钱，输该输的钱，长期下去，概率和时间会站在我们一边，复利效应会让我们成为长胜将军。 一个科学交易系统大致涵盖如下部分：①用统计学的方法确定头寸规模，避免破产风险；②只关注价格变化，用概率论的方法为价格变化建模，创建科学地交易策略；③遵循心理学的法则，正确地贯彻执行交易策略；④不断复盘，以改善交易策略，以使它更适合市场和自己的交易风格；同时提高自己的执行能力，以提高胜率。在交易时时刻处于心流状态，让经验和盘感，也就是潜意识成为我们决策的一部分。 概率统领，科学下注，系统决策，长期思维，久赌必赢。这就是关于科学交易的一切。

读了一本书想写一下感想 每天10分钟，大概用时两个月左右把这本书读完了，和聪明投资者的理念一致：倡导价值投资，坚持纪律，管好自己的情绪。 这本书里还有说要建立自己的股票池，有的可能在股票池里呆一两年都没有机会下手，确实体验了耐心，耐心对于投资者来说真是一个宝贵的财富，我也在逐步培养这方面的耐心，就是每天10-15分钟看理财方面内容，工作日每天坚持，时间不多，关键是时间拉长，持续，很有助于锻炼耐心。 下手前要不断的跟踪股票，目前我不懂，不碰。 还有些细节看完就忘了，我会花一些时间做做笔记，以后需要的时候可以检索。 大道至简，投资就围绕那几条来做，但是要真的做到需要一辈子修行。 但是也挺有乐趣，我很喜欢做需要耐心能成长的事。

这世上最大的监狱，是人思维的牢笼。受个人知识结构、生活阅历、成长环境等因素的影响，每个人都被自己思维的牢笼深深禁锢，听不进任何人相悖的道理，习惯性抵触自己思想体系之外的一切。正如《天道》中，芮小丹对丁元英说的一段话“只要不是我觉到、悟到的，你给不了我，给了我也拿不住，拿不住又何须去拿？只有我自己觉到、悟到的，我才有可能做到，我能做到的才是我的”。也就是说，每个人都在为自己的认知买单。 讲一下我和这本书的缘分，第一次看到这本书是在2020年，也是我开始投资基金股票的第一年。那是一波小牛市，小盘股盛行，创业板市盈率普涨到七八十，那个时候怎么会有人瞧得上以银行、能源、纺织等为代表的高股息的大盘股，所以这本书就因为理念不合就被放下了。那时候市场上每个人都在追逐热点、也好像有用不完的钱在不断的进入，各种公众号在喊着“风里雨里，4000点等你”，由于运气好，赚了几万块钱。后面加大投资，但疫情影响显现、经济下行压力增大、市场热度退却，股市开始了下跌，回归到正常的水平，自己也亏了不少钱。大潮退去才知道自己在裸泳，这几年开始认真的恶补投资知识，开始知道什么是市盈率、市净率、ROE、周期股、成长股，开始尝试计算股票价格、市盈率和企业的内在价值，开始研究行业格局、企业基本面。时隔四年四年，又看到这本书，才开始逐渐懂得里面的一些道理和投资框架，就像开头说的“只要不是我觉到、悟到的，你给不了我，给了我也拿不住”。价值投资，赚的不是高买低卖的投机钱，而是企业发展的钱和利润分红的钱，在此基础上，要辅以一个较低的价格入场。 读完这本书，关于价值投资，有几点思考想和大家分享一下。 （一）关于投资体系。我理解，真正的价值投资体系，应该是低风险、可复制、相对稳定收益的一种模式，是与投资人性格（风险喜好等）、国际国内形势、行业特点、企业发展相匹配的一种模式，是与人性特点、市场情绪、大众看法存在一定背离的一种模式，是对价值投资知信行统一的成果。股市投资赚的钱主要有这么几类：低估的钱、盈利的钱和成长的钱。作为一名价值投资者，应重点关注后两类。除非市场上过激，否则应该尽量避免赚低估的钱。从结果导向上看，不是不对，而是人性禁不起考验，时间久了容易转变为投机者。价值投资者应该让投资体系管住自己，而不是相信人性。 （二）关于投资技巧。书中介绍的关于入场时机、安全边际、仓位控制、时间价值、选股考虑因素、投资组合、买入卖出法则都具有很强的借鉴和指导意义，值得经常和反复阅读。结合书中介绍和自己的经验，反思这几年的投资失误主要有以下几个方面：①入场时机不对。买在人声鼎沸时，买在短线炒作时，买在估值过高时。②行业配置不合理。投资的基金主要集中在创业板，导致暴涨暴跌，稳定性不够；虽考虑配置美股，但投在了中概股，在中美贸易战的大背景下导致了双重暴击。③仓位控制不合理。补仓至2023年满仓，后面出现更有价值的投资机会时没有资金补仓，只能被动躺平。④对个股研究不够。过去几年重点投资在基金上，片面的认为基金公司在投研能力、信息差等方面具备更强的能力，忽略了基金行业的系统性风险，如在投资范围、持仓比例、规模限制等方面。后续，将重点加强对高股息、高分红的行业龙头企业的研究。 （三）关于投资心态。我将书中介绍的方法概括为“不攀比、不着急、不恐惧、不贪婪”。不攀比，是指保守型投资者在牛市不与热门股小盘股妖股比涨幅，激进型投资者在熊市不与大盘股蓝筹股比跌幅，只赚认知范围内的钱，同样也只赚自己投资框架内的钱。不着急，是指牛市不急着套现，熊市不急着抄底，空仓不着急建仓，满仓不着急割肉，学会分批买入卖出。没有哪一天是千载难逢的机会，顶与底是一块区域、一段时间，事缓则圆，慢即是快。不恐惧，不贪婪，这是被大家说烂的的两句话，但是真正做到的有几个？要始终相信黎明前是最黑暗的，要相信危机当中有转机，要相信祸莫大于贪，不要奢求从鱼头吃到鱼尾，熊市高于债，牛市取得指数一半的收益也很不错了。如果一个人能够做到“买在无人问津时，卖在人声鼎沸时”，我想至少在投资心态上已经入门了。

一本实操性很强的书。价值投资是信仰，需要时时提醒自己，要像锻炼，瑜伽或是读书一样，成为自己的一部分，才能拥有属于自己的”那一瓢”。

很不错的一本价值投资书籍，常读常新、收获良多！

此类谈论价值投资的书籍有个共性，就是言必称巴菲特和贵州茅台，本书也是这个套路。 除了巴菲特和贵州茅台以外，主要是一些经验之谈和心理按摩，再就是马后炮地拿出几个成功案例进行佐证。 拾巴菲特之牙慧，也就永远脱不开巴菲特的框架，也就很难超越19.8%的年化收益率，也就老生常谈惹人烦，也就缺乏思想和新意。