日本激荡三十年：平成经济1989-2019

#23@2022#日本激荡三十年：平成经济1989-2019 改革开放40年，进入深水区，在经济保持长时期高速增长，成为世界第二大经济体的同时，也不断面临新的问题。“避免重蹈日本泡沫经济覆辙”，“避免落入拉丁美洲中等收入陷阱”，都是近年高频话题。尤其2008年以来一路高歌猛进的房价，2015年的股市泡沫，像是日本平成时代经历的重演。果然如此吗？ 平成是日本第125代天皇明仁的年号，使用时间为1989年1月8日至2019年4月30日。“平成”年号出自中国古籍，《史记·五帝本纪》中的“父义，母慈，兄友，弟恭，子孝，内平外成”，以及《尚书·虞书·大禹谟》之中的“地平天成，六府三事允治，万世永赖，时乃功”，取其“内外、天地能够和平”的意思。这个年号大概是从“昭和”动荡走出的日本人民对新时代寄予的美好愿景。但平成伊始，就似乎注定了既不平，也难成，整个平成时代，日本都深陷于与泡沫经济破裂后的衰退与通缩的斗争，平成时代也因此被历史贴上了“失去的三十年”标签。 《平成经济》是从宏观经济视角，按照时间顺序，讲述了泡沫的形成与破灭、金融危机与通货紧缩、政策的转向、小泉改革、民主党主政及最后的安倍经济学。个人最关注的就是泡沫经济的形成，及与中国经济的对比。 关于泡沫经济，本书主要归咎于为刺激内需而颁布的经济政策及日元升值的影响。但李奇霖、钟林楠的《读日本金融监管史—因与果》（2017）中分析日本泡沫经济形成的前提是过剩的流动性与极其放松的金融监管，也颇值得关注： “房地产泡沫。日本央行与银行局对当时日本银行业向房地产领域贷款额大量增长、迂回贷款逃避监管流向房地产领域的行为不作为。从1981年至1990年，日本银行业直接对不动产领域的放款比例从5%左右提高至10%。与1985年相比，日本对房地产领域的贷款增加了近30万亿日元，增长率达到210%。在大量资金流入土地市场与房地产市场的情况下，日本的房价与地价疯狂上涨，六大城市土地价格指数从1980年的67.8点飙升至1990年的276年，十年间净增超过200点。 股票泡沫。当时进入日本股票市场的资金主要来源于两方，一是在日元升值、日元资产收益率较高的吸引力下流入的热钱；二是日本国内企业、居民与金融机构的资金。对于前者，1984年放开资本管制，实现自由流动为其创造了通道与机会。1989年4月东京外汇交易市场日均交易额为1152亿美元，比1983年4月的125亿，扩张了近8倍。如此大规模的国际游资进入股票市场，很容易使股票市场暴涨暴跌，带来市场的不稳定。对于后者，当时日本兴起了一种名义“特定资金信托”的理财产品，它刚兑且几乎不违约，给国内资金进入股市提供了安全的通道。大量资金借此进入股票市场。” 1.对比中国与日本的房地产和股市。 如果说2008年四万亿之前，中国楼市是上涨，那此后的十年就只能说是疯狂上涨。根据中国人民银行《金融机构贷款投向统计报告》，从2011年至2021年，房地产贷款占比从19.6%增至27%，余额增加41.44亿元，无论从规模占比，到绝对增量，还是贷款余额占GDP比重，都远远高于日本80年代水平。不同的是，日本是商业地产领跑，中国房地产市场则是住宅价格较商业地产坚挺，所以城市化需求对中国房地产增量仍占较大影响（此处实在不想再去找数据展开了）。另一点较为欣慰的是，在2016年达到高峰后，房地产贷款增速放缓，增量占比逐年下降，流向房地产的资金得到控制。 截止至2022年6月30日，上证指数历史最高点为2007年10月16日的6124.04。之后的一年，跌去了73%，于2008年跌至1665.93点。7年之后，中国股市再次进入疯狂牛市，上证指数于2015年年初的3200点，不到半年时间内，飚升至6月15日的5178.19点，半年涨幅近60%，但紧随其后的就是指数跌停、熔断、千股停牌的罕见股灾。引发日本股市泡沫破裂的是日本取消特定信托基金政策，同样的去杠杆引发的股市泡沫破裂，在中国表现为2015年股灾，A股疯牛行情在恒生电子HOMS系统被叫停下嘎然而止，大规模场外配置资金技术路径被切断，有数据推算2015市场总的投机游资规模约7万亿元。 股市泡沫破裂后，中国与日本在资产价格表现方面，存在较大差异。日本“股价在1990年1月以后迅速回落，约1年之后，地价也开始回落，泡沫经济走向破灭。”就中国的资产价格而言，股价与地价未形成同步，2015年股市泡沫破裂后，对地价基本未造成明显影响，中国首次地价回落的新闻最早见于2019年，当年亦恰逢房地产贷款增量拐点出现。所以，股市泡沫破裂，对中国实体经济影响极为有限，并未出现日本的衰退与通缩，原因如下： 资本市场开放度差异巨大。日本1984年开发资本管制，国际游资可以自由进出，而大藏省也未能对跨境资本加强监管。经济过热时，资金流入催生泡沫，破灭后资本加速退出日本市场，使上涨和下跌曲线都更为陡峭，放大了对市场预期的影响。 配套的经济政策不同。去泡沫过程，日本是短时间内货币政策与监管同时收紧。监管方面，出台《角谷通告》，废止“特定资金信托”等，阻断股票市场资金来源；同时发出“关于限制与土地相关的融资”通知，收紧房地产融资。货币政策上，基准利率从1989年初的2.5%，连续5次加息，1990年8月基准利率提至6%，大量流动性被收回。货币政策的无差别打击，对经济造成全面影响。 在对房地产及股票市场有针对性的去杠杆政策下，中国人民银行从2011年11月至2022年4月，连续降准22次，其中全面降准13次，定向降准9次，持续放松银根。同期，基准利率从6.31%将至3.7%。货币政策方面没有出现急刹车，始终保持适度宽松的货币政策。从而保证了限制行业以外的货币供给。在复杂的宏观经济环境下，点刹还是踩死，做到相机抉择也是对决策者的智慧考验。 所以，虽然改革开放后，中国也出现了地产热与股市泡沫，但驱动泡沫形成的资金结构，及应对泡沫的配套政策不同，就目前中日两国所表现的宏观经济走势也会不同。 2.关于景气与预期 泡沫破裂后，日本不久就陷入通缩的泥沼，虽然1995年以后经济一直在低基准利率下运行，并于2016年引入负利率，但始终未能达到预期的通货膨胀率目标。即使在泡沫后两次长期的景气复苏期中（2002-2008，2012-2019），但国民始终没有走出景气衰退的实感。预期对宏观经济的影响，应该是原因之一。 再看回国内，2022年疫情对经济冲击不容小觑，财政吃紧、企业裁员、公务员降薪，要警惕消费预期持续减弱。 3.关于不断恶化的财政赤字与老龄化趋势下的社会保障。 最同病相连之处，就是老龄化趋势下的社会保障的支出压力。从小泉、民主党到安倍，社会保障都是执政期间的重要内容，育儿与社会保障更是安倍经济学“新三支箭” 主要构成。 书读完了，但review有点严重跑题，第一次读日本经济史，整体来讲收获还是很大，内容三星半，翻译太渣再减一颗星，太多经济学术语翻译错误。

由于内容过于学术，书中有引用大量经济术语，以至于很多读者阅读起来感觉比较枯燥乏味，所以很多人给予了一般评价，但对于长期阅读经济著作的人来讲，这本书还是有不少干货的，文中引用了大量历年经济数据，也对影响时政的特殊事件以及日本社会的方方面面都做了比较详尽的阐述，客观的说，对预测中国未来经济形势走向应该能起到相当的帮助。 人类发展的大方向是一致的，区别在于快慢而已，很多发达国家以及落入中等收入陷阱的国家他们的过去都是值得我们研究的对象，特别是个体，如果能很好的了解他们的发展历史，大概率能在我们未来的发展中先人一步做好布局，甚至避坑，也许我们的未来恰恰隐藏在他们的历史中。

作者作为日本的经济学家，非常透透彻深刻地分析了平成30年日本是如何失去了它的活力。显然，泡沫经济是功不可没的，这也就是我看这本书的一个主要原因，也就是说，世界现在正在经济普遍的泡沫经济破裂的时期，希望中国可以从日本当初如何应对泡沫，而且在泡沫破裂后又是如何采取经济措施来刺激经济的。作者最为精彩的论述部分就是关于当时是如何刺破泡沫的，政府是出于什么样的心态，包括作者对当时刺破泡沫的行为的检讨和分析。虽然不能完全的明白其中的经济学术语，但是大致可以把当时发生的一切有个粗浅的了解。深深的感觉到中国的执政者应该好好读一读这本书。这个系列有三本。唯一的一个遗憾就是这三本书是分别关于经济，政治和日本企业在这30年里的表现，但是其实我个人更关注最好应该有一个社会分册，就是关于日本的老百姓在这30年里是如何的感受经济跌宕起伏的。

作者是一位经济学家，故书本涉及的专业术语较多，某方面加大了阅读难度。除此之外，阐述的线索很清晰，依时间顺序，讲述日本经济遇到的问题和历任首相为解决难题而进行的改革和采用的经济政策。

为什么评价不行，作为一介草民其实不是评价本书不行，而是深深感慨在历史的车轮下，所谓的对与错都是相对的，也深刻的体会到动物世界的弱肉强食。 那么为什么我们会看各种历史背景框架下的各种读物，是因为地球上的一切芸芸众生其实都是在重蹈覆辙中进步或退步，无一例外。 日本的昨天也许就是美国的前天，那么我们的明天在哪其实也都无所谓了，因为其实这些都不太重要，不论身处在什么背景什么历史进程中，穷也好，富也罢；其实大家心里都清楚，既得利益者永远都会按需进行最有利于自身的利益分配制度，唯一变的是既得利益者也在不断更替； 那么从本书中话说回来吧，作为我们老百姓，最重要的是从这些已经发展成既定事实的读物中找到符合自身实际利益的方式方法才是最重要的，尤其是对下一步会发生的事情得到一些启示性预判或者提前作出心里准备和安慰才是这些读物最重要的作用。 永远记得，穷则独善其身，达则兼济天下。

事后来看，20世纪80年代后半期在日本发生的泡沫经济的规模之大令人惊讶，然而当时占主导地位的观点是，这就是经济实力。这似乎是世界共通的现象，在美国发生的次贷问题，甚至是导致雷曼冲击发生的间接原因——20世纪90年代后半期的住房泡沫经济，也很少在美国国内被认为是泡沫经济。 这说明“通常的经济形势多由流量指标统计来说明，但存量指标也很重要”，“作为收入，被理解的一般只有利息收入，但是资本收益也很重要”。我们对经济存量指标的动向也应该进行细致的观察。 二是很多人对国际收支的认识与正统经济学的观点有偏离。 很多人认为，关于国际收支，“黑字比赤字更让人期待”“贸易赤字意味着GDP减少”“因为日本的黑字过大，应该扩大内需减少黑字”。详细的讨论就此略过，但从经济学角度来看，这些都是错误的。其错误之处在于，过度的内需刺激助长了泡沫经济，带来了巨大成本。近年来，美国总统特朗普也犯了同样的错误，贸易保护主义给整个世界经济强加了巨大成本。 三是泡沫经济后必定会出现“资产负债表调整问题”等金融方面的重大弊端。 日本泡沫经济之后，与不良债权的斗争持续了很长时间。美国的住宅泡沫经济之后，还发生了次贷相关债券价格暴跌，以及雷曼冲击。这说明，对于泡沫经济，防患于未然比什么都重要。但是就防患于未然来讲，在弊端出现之前问题就得以解决，所以很难评价其成果。 四是在日本经济形势衰退的情况下，重复采取国家财政调控型景气政策来进行应对的倾向十分明显。 从笔者粗略的计算得知，20世纪90年代以来反复出台的景气对策规模，合计超过400万亿日元。国家财政调控带来的经济刺激本应仅限于类似雷曼冲击时的非常时期，这种政策即使有效果也是短期的，不能可持续增长。日本为何如此频繁地进行国家财政调控？到这里笔者不得不怀疑，日本的民众也好政治家也罢，都过度相信“经济是政策可以控制的”。 五是对财政重建、结构改革而言，最大的障碍多为社会保障改革。 小泉式的支出削减型财政重建受阻，是因为受到“机械地减少社会保障相关费用”的批判。民主党内阁的财政赤字膨胀，当然是因为在没有财源补贴的情况下想要推行政策，疏忽了自然膨胀的社会保障相关费用补贴产生的影响。经济专家认为，在今后迈向老龄社会的过程中，有必要使社会保障合理化，即削减支出，但是大部分国民要求“充实社会保障”。这个巨大的认知差异也让日本今后的经济社会陷入困境。 六是日本对消费税异常关心，消费税成为政权鬼门关的情况较多。 在种类繁多的税种中，总之，只要是关于消费税，想要提高税率就会引起大规模的国民骚动。这样一来，消费税在政治上成为非常敏感的问题，特别是到了选举时期，无论是执政党还是在野党，都不敢提出上调税率的口号。另一方面，社会保险费的上涨几乎被忽略，所以在不愿缴纳消费税的过程中，社会保险费的负担急剧上升，这真是让人哭笑不得的事情。 七是政治改革、行政财政改革等，在推进改革时国民的关心度会大幅提高，但是一旦改革实施，人们的关心度就会减弱，几乎不进行事后评价。

给予：一般 本书许多的观点，还是值得认真对待、思考的。 原文如下： 日本动漫产业群的产值占GDP的比例达10%以上，全球播放的动漫节目有60%来自日本，动漫文创产业已成为日本第二大支柱产业。 悲观主义是情绪的产物，乐观主义是意志的产物。 资产价格的变动机制与普通商品价格不同。也就是说，普通商品价格由成本、供求等因素决定，而资产价格是通过与其他金融资产相比较，看资产值得持有的程度来决定的。 基于这种观点，可将影响资产价格的因素总结为如下三点： 第一，通过资产投资获得的收益（如股利或地租）​。这部分越高，人们越愿意持有这类资产，从而促使资产价格上涨。 第二，一般金融资产的利率（如存款利率等）​。这部分越低，人们对其他金融资产持有的意愿就会越强，促使其他资产价格也随之升高。从理论上说，存款利率下降一半，其他金融资产价格就会翻倍。 第三，资产价格的预期增长率。这部分越高，未来获得的预期资本增值（及增值收益）就越多，促使资产价格上升。 泡沫的受益者多为高收入阶层。越是高收入阶层，其资产的持有量就越大；资产持有量越大，获得的资本增值就越多。 人们的幸福感并不依赖于经济状况的绝对水平，而取决于与其他人比较之下的相对水平。 “三项过剩”的开端：第一部分以20世纪90年代前半期为对象，之后使日本经济深受其苦的“三项过剩”也始于这个时期，​“三项过剩”就是指债务过剩、设备过剩和雇用过剩。 “三项过剩”在2003—2004年基本被消除干净。在2005年度的《经济白皮书》中有“可以认为‘三项过剩’已基本消除”的表述。该《经济白皮书》对“三项过剩”的状况，有如下概述。 第一，雇用过剩。根据日本银行的“短期经济观测”​（以下简称“短观”​）​，1993年起回答“雇用过剩”的企业超过回答“雇用不足”的数量，到2004年末，这两种回答的数量基本持平，这时雇用过剩已经基本消除。据推测，2005年1—3月有超过40万人的雇用不足。 第二，设备过剩。根据日本银行的观察，通过抑制新投资与报废老化设备等调整，进入2005年以后，回答“设备过剩”的企业和回答“设备不足”的企业数量已经基本相等。 第三，债务过剩。从企业的视角来看，金融机构的不良债权就是债务过剩。泡沫时期企业的贷款或公司债券等造成了负债规模膨胀。当初，资产方面有着与负债相平衡的土地和有价证券等，但在泡沫破灭后由于价格下跌造成了资产蒸发。 经济一旦开始下滑便会不受控制地一路恶化，无法保证下滑能在适当的时候停下来。 如果作为担保的房地产价格下跌，就算有担保，债权也很难收回。 金融大爆炸： 第一，扩大投资者、资金周转商的选择范围。让投资信托的商品多样化，引入“证券综合账户”​，对金融衍生商品全面解禁，实现外币业务自由化。 第二，提高中介服务质量并促进竞争。允许证券公司的业务多元化发展，允许股份交易委托手续费自由化，允许证券公司的股票发行从资格制向注册制转型，允许其进入银行、证券、保险等领域。 第三，整顿市场，使其更便于利用。撤除交易所集中业务，整顿未上市或未注册的股票市场等。 第四，调整制度规则，使其公正透明并值得信赖。修正合并财务报表制度，调整并扩充证券交易的公正交易原则，设立投资者保护基金以及保险投保人保护机构等。

大部分听完的，也是第一次读此类书，晕乎。（不选择评价还不让发。那就推荐吧）

前车之鉴 有时候真要相信运气，观日本平成30年，国运使然，日本激荡三十年三部书，这部算比较实在，读后感，中国是否会重蹈覆辙，日本战后昭和时代结束也是高速发展44年后进入平成时代，日本这30年的经济停滞原因在哪里？读后感： 1.虽然平成30年日本经济发展缓慢，但老百姓的幸福感和满意度并不低（73%的民众满意度），日本的基尼系数是发达国家里面最低的。这30年日本的科技发展硕果累累，26项诺贝尔奖。 2.老龄化和稻作民族的危机意识，政府宽松的货币政策也刺激不了消费，负利率都不能引起通胀，社会的活力需要万众创业。 3.日本“充实社会保障”的幸福，让国家财政陷入困境，预算赤字高居不下。日本对农产品的保护，阻碍日本企业和其他国家的双边贸易，政治上的短视，让日本没有搭上中国发展的快车（对比新加坡在华固定资产投资）。 4.日本和俄罗斯两个国家，在经济和军事领域为中国发展之路，先行探路。未来中国会更加开放，也会更加内卷竞争。疫情三年是对中国的极限测试，金融资本市场不会轻易开放管控。

这本书是我从杭州的网红图书馆-「杭州图书馆之江馆」的书架上无意看到的一本书，讲的是（1989~2019）年期间的日本经济遭受的考验，这三十年被称为”平成时代“，日本至今采用年号纪年法，类似我国古代皇帝的年号纪年法。 平成时代的日本主要经历了三场重大的”疾风“： 第一场疾风-泡沫经济破灭： 20世纪80年代，日本银行的过度放贷催生了市场的一片繁华，市场的钱多了，聪明的钱形成固定资产价格日益上涨，内需也被鼓噪达到了鼎盛期。19851989年四年资产的价格涨了三倍。日本平均每年的轿车销售在300万左右，1986年开始，突然以每年30万台的增量暴增，汽车制造，钢铁，电子器械的需求被透支。 1989年日本央行开始担心地价的上涨导致融资膨胀开始收紧金融政策（加息，控制银行贷款规模），土地价格和中心城市房价开始下跌，市场的钱少了，融资紧缩了，土地价格和股票价格大幅下降，导致贷款人质押在银行的担保资产同样缩水严重，担保不足产生大量不良贷款，不良贷款减值处置，泡沫开始破灭。 反应到企业层面最明显的就是房贷规模的急速削减导致抑制设备投资，日本半导体产业1990年占全球市场的49%，日本电器全球市占率第一，第二名东芝，第四日立，特别存储器领域更居绝对的全球第一，在半导体行业有着极高「良品率」的日本，最终也因为消极的设备投资战略以及三星采取的积极的投资政策，两国在半导体领域发生形式逆转，日本全球第一的国际低位不在，并一度落败韩国、美国、中国台湾。 泡沫破灭后，首先波及金融行业，金融机构破产，银行大重组；企业问题也被暴露出来，如传统日本产业内的企业数量过多，从规模经济来看存在不合理，于是也开始大规模重组，三菱东京UFJ银行、安斯泰来，日本住友，第一三共，田边三菱制药这些很长的企业名就是那个时期的产物。 第二场疾风-美国次贷危机： 2003年日本股市开始持续恢复上涨，直到2007年连续五年维持在1.5%的”正“增长，好景不长，2008年美国爆发「次贷危机」：美国银行向贫困人民发放贷款让他们买房刺激消费，然后将这些信用等级低的贷款债券化，分发到市场规避自身风险，卖给了欧洲银行和个人，最终偿还力不足导致暴雷，2008年9月，美国雷曼兄弟公司破产，欧洲银行亦不能独善其中，日本的泡沫经济破灭后带来的只是日本国内的危机，美国次贷危机演变成了一场全国性的金融危机，他是怎么影响到日本呢？ 1、次贷危机引起的金融危机导致全球性需求紧缩，直接影响日本出口贸易（电器、电机、汽车），出口是日本经济恢复的最重要途径 2、日元对美元升值的结果，全球需求紧缩的背景下，日元持续升值给日本出口贸易重重以击（升值利于进口，贬值利于出口），经济正在有恢复的日本由于美国的次贷危机，被迫赶上了”减速带“ 第三场疾风-东日本大地震 日本的产业在2009年上半年被逼入谷底，这之后随着出口贸易早于预期的的得到恢复，日本的矿业也迅速开始恢复，2010年日本的经济增长达到了4.2%，这是泡沫破灭后的最好成绩了，虽然还没有回到2008年的水平，但比起2009年的-5.4%，已经是相当喜人了。 然后，2009.3.11，东日本突发大地震，各行各业在受灾地设立的事务所被迫停止无法营业；福岛核电厂发生泄漏，日本关闭了所有的核电厂，全球供电不足；建立在受灾地的各种生产工厂也都无法开展生产，供应日本全国的零件及材料断供，导致全国性供应链的断裂。 10月泰国发生罕见洪灾，给日本产业带来相当大负面影响，因为很多日本汽车还有电器公司将生产工厂设立在了泰国。 汇率方面，地震后日元的汇率却不降反升，支持升值，究其背后原因不在日本而在于美国和欧洲，2011年8月，美国下调国债信用评级AAA级为AA+级，人们对国际重要通用货币美元信心下跌，大量卖出美元，欧洲危机国家（希腊、意大利）的国债价格迅速下跌，不是日元自身变强大了，而是美元和欧元正在走弱导致，日本出口贸易再度承压。 三场大风刮过，有些产业没挺住，综合电器为主的日立、东芝、和三菱电机，家电为中心的松下、索尼、夏普和三洋电机，通信计算机为中心的日本电器、富士通等，这些为人熟知的公司名逐渐淡出人们的视线，三洋电机2009年正式并入松下，夏普2016年正式被台湾鸿海精密收购。 1989年日本的GDP是3.06万亿美元，是当时中国的8.7倍，但从1990年开始，股市下跌，地价崩盘，被动处理不良资产，经济持续低位一直到2012年，俗称“失去的20年” 泡沫经济破灭给日本社会带来了极为深刻的、巨大的、深远的影响，从根本上动摇了日本的企业和社会。但本国群众对「平和时代」的评价却要比“失去的20年”积极得多，70%的民众认为「平和时代」是好时代，给出积极的评价，因为在这之前的「昭和时代」军国主义盛行，太平洋战争等，内外动荡不安。 所以，只有当我们回望时，才会看到历史经由他唯一的那条道路走到了今天，并通向未来的城池。