通盘无妙手：女私募基金经理26年投资感悟

读完了这本书，说实话有点失望。读之前没想到这竟然全部都是散文，关于投资的理念体系只是零碎提及，真是可惜。而且不成体系，严重提高了阅读门槛，很多人本来就不懂价值投资，你不介绍一下自己眼中的价值投资体系，很多人读起来会不知所云不得其意。而且零碎的提及价值投资，反而容易给不知道的读者造成错误印象，让他们对何为价值投资产生误解。作者一边在书里说希望懂得价投的人越来越多价投理念能够弘扬光大，一边在自己的书里一掠而过，这岂不是自相矛盾吗？ 第二，不知道是不是职业限制，作者身为一个基金经理，我感觉太过看中股票波动性，书中不止一次自豪的提及自己的产品回撤率低，并将其作为资金管理行业的一大基础专业优点，但真正的价投都知道，回撤率低在价投理念中根本不算任何优点，股票的波动性也根本不足为惧，巴菲特和芒格都认为，哪怕买入的股票回撤50%也是很正常的事，但在作者这里，回撤50%估计绝对不正常。对于投资而言，想控制回撤率就意味着要降低收益率，比如100万，只拿出50万买股票，另外50万买货币基金，这样搞回撤率绝对很低，但是收益率也一定不高。投资界有句老话，价投都爱波动，没有波动没有回撤，又哪里来的超额收益。人家又不是傻子，好端端干嘛把优质股权便宜给你。 第三点，在行万里路这篇，作者参加奥马哈归来写感想，竟然来了句“买股票容易，卖股票难”。一下子给我怼懵逼了，这是价值投资人说的话？假的吧，冒充的吧。价投怎么可能认同后半句，真正的价投只需要做到前半句就已经足够富裕了，后半句卖股票难，历来不被众多价投认可啊，我记得巴菲特林奇等人也不认可这个啊，价投的精髓在于买而不是卖啊，因为你只需要会买股票，就足够成为亿万富翁了啊。至于卖，高估后任何一个点都可以啊，怎么卖根本不影响一个价投的伟大啊，甚至真正的价投是希望永远也不卖啊，比如巴菲特的众多股票，都是拿了几十年啊（华盛顿邮报，巴菲特从1973年拿到大约2013整个公司被卖掉给亚马逊老板贝索斯，期间没有卖掉一股。可口可乐拿了快40年没有卖一股）。你去跟巴菲特说买股票容易卖股票难，巴菲特估计要被笑死。后半句，我甚至觉得是投机专用的，只有投机，才希望有接盘侠而卖的更好，所以才会觉得卖股票更难。而对于真正的价投，好的股票最好永远也不要到达卖点，这样就可以永远持有，永远不卖了。 从其他方面，看的出作者爱读书爱旅行热爱生活。所以总得来说，想看游记散文的可以看看，想借此书精进投资的，在投资方面希望有所学习的，可以洗洗睡了。

精于棋道的人都懂这样一句话:“善弈者通盘无妙手”。而看完这本《通盘无妙手》，从书中并未看到作者关于交易这方面的“妙手”所在。哪怕提到有关交易方面的东西，也是零零散散、一带而过。 这本书更像是作者的游记，以及作者读书或者观影后的一些感悟，用散文的方式呈现在我们面前。 如果想了解关于价值投资，这本书并不会给你提供任何的帮助。那还不如直接去读《巴菲特传》和《巴菲特之道》。因为读完股神这两本书，让我受益匪浅。

善战者无赫赫之功，善弈者通盘无妙手 华尔街有胆大的交易员，也有老的交易员，但是没有又老又胆大的交易员 投资千万条，控制回撤第一条！就像巴菲特说的，不要亏损，不要亏损，不要亏损。 股票市场产生波动，所记录的不是事件本身，而是人类对这些事件做出的反应，换句话说，最重要的是，股票市场就是人，是人们在努力阅读未来。而且正是因为人类具有这种孜孜以求的特性，股票市场才变成一个戏剧化的竞技场，人们在场上拿他们相互冲突的判读进行较量，让他们的希望和恐惧相互竞争，用他们的优点和弱点彼此对抗，以他们的贪婪之心与抱负理想进行比拼。 自我治理有三重考验：一是对价值观的考验，即考验我们为保证其他事物的安全而应放弃哪些事物；二是对理性能力的考验，即考验我们是否具有通盘考虑问题以求有效解决的智慧；三是对自我约束能力的考验，即考验我们无论付出多大代价也要坚守价值观的能力。 身心健康，才会大脑灵光。大脑灵光，人生便会有无限可能。 正如乔布斯说过的：“我们年轻时的所有知识和才能都会构成人生的支点和营养，都将无一遗漏，最后合成在一起，成为人生的能量，不多不少，分毫不差。” 凡善战者，未谋胜先谋败。

科学交易者要向价值投资者学习，当然不是学他们的投资之术，而是要学他们的生活态度、价值观、理性精神、坚持和不断探索阅读的方法论。 这本随笔写得很好，轻松里透露着理性与知识，而且充满投资与生活智慧，相当美好。

全书第一部分写得最妙，把价值投资的理念写得相当精彩。 第二三四部分类似个人随笔，写个人生活感悟，与投资关系不大，可跳着看。 作者关于价值投资的观点我绝大部分赞同，从文字中可以看出作者是一个价值观极正的私募管理人，作者7年的年化收益率在15%左右，资金管理规模在20亿左右。 不认同的地方在于，作者太过于在意回撤率，波动不是真正的风险。作者认为优秀的基金产品回撤应该保持在非常小的波幅，根据我对书中内容的猜测，作者想表达的是较佳的回撤率应该在-10%以内。而要达到作者这样的的回撤率，必然是要不断止盈止损，增加交易频次的。这无疑会卖飞伟大公司的股票，无法与五倍股、十倍股长期复利。

1）投资界有这样一句名言：“华尔街有胆大的交易员，也有老的交易员，但是没有又老又胆大的交易员。”我入行之初，一位老领导告诫我们年轻人：“想端好金融这碗饭，必须洁身自好，永远牢记谨守本分，否则要么一脚踏法院，要么一脚进医院。做我们这行的牛人多得数不清，但只有活到最后且安全退出的人才是真正的王者，正所谓剩（胜）者为王。”如今，我已从业26年，经历过中国证券市场五轮牛熊，越发深刻理解并认同上述之言。 2）很多人都认为股票市场是一个零和博弈的市场，一个人赚的钱就是另一个人亏的钱，但事实并非如此。股票市场的盈利大部分源于两类因素：一类是赚上市公司业绩增长的钱；另一类是赚估值提升的钱。前者很好理解，就如巴菲特所说，哪怕股票市场关门，只要咱买的股票对应的企业经营好，持续产生利润，甚至总是分红，那么作为股票持有者的股东，就没有什么好担心的，因为手上的股票肯定会随着企业的增值而越来越值钱。后者也不难理解，大意就是预判现在所买入股票的价格在未来某段时间会上升并得到他人认同，从而卖出股票赢利。 3）对这两大因素的认可程度，决定了投资者不同的投资理念。价值投资者大多选择前者，即希望赚上市公司业绩增长的钱；博弈论者则大多倾向于后者。股票市场起起伏伏，不同理念者在不同阶段有得有失。我也经历过无数次的徘徊选择，最终选择价值投资之道并坚定不移地走到现在，源自我对“复利”树立起了虔诚的信仰。 4）对我们来说，反正只买有性价比的公司组合投资，有合适的就买，估值高了就卖。我们从不敢保证你一定赚钱，但是我们敢保证我们自己知行合一做投资。” 5）知行合一，也许正是投资能赚钱的那把密钥。如果客户当初是抱着“我也买只基金玩玩”的想法，那么大概率就会亏钱。这是因为，“玩玩”就是消费，消费就得花钱。如果客户抱着“听说买基金很赚钱，隔壁张三都赚了老多了，我也要买”的想法，那么大概率也会亏钱。这是因为，盲目跟风，跟的是“风”，风往往来无影去无踪。 6）回到股票市场：同样是年收益率50%，有人欢喜有人愁。最大化者会拿今年业绩翻倍的前几名说事，不爽；而满足者会和整体平均水平比较，甚至只和自己的年复利目标比较（比如我），超爽。这是因为，我们所构建的反事实思维可能会形成上行假设（想象一个更好的结果）或者下行假设（想象一个更坏的结果）。上行心态自然容易导致妒忌、不满等消极情绪，继而引发挫折感、压力感。下行心态则相反。很多客户甚至基金经理会因为曾经在很高价位买了某只股票，就一直拿着、熬着，明知道没希望解套，但始终不敢下决心砍仓，这就是典型的沉没成本心态惹的祸。（3）做正确的决策需要的不仅是专业知识，更多的是意志力！我们的意志力让我们成为地球上最具适应力的生物，意志力是人类独有的美德。意志力越强的人，越乐于助人。自律永远通往仁慈！ 7）回到股票市场。我从业已经20多年了，曾经听过无数令人唏嘘的新闻，有人自杀、有人进牢房、有人抑郁、有人爆仓……总有人追求个人快感，不顾家庭的幸福；总有人想一夜暴富，于是铤而走险……投资从来不是比谁更好的游戏，而是比谁犯错最少的游戏。要想少犯错，就需有正确的三观和强大的意志力！那么，究竟什么是好的投资心态？那就是：从满足者的角度去选择投资标的，同时在投资决策过程中保持意志力。 8）某位新浪财经博主曾经说过，做投资要赚钱，不能幻想天下太平还遍地黄金。我从业25年来，这种真正的好机会只遇到过两次。绝大部分时间里，我们投资者面对的都是各种不确定性，这才是我们真正的宿命。 9）较高的综合投资能力表现为：既能准确判断宏观形势，即“上得来”，又能寻找并确定微观价值，即“下得去”。有逻辑作为支撑的理商才能在危机中“敢出手”，有衡量价值的坐标和对商业趋势的理解力才能“拿得稳”。这一切决定了我们能获得多大的投资成果，决定了能让投资者赚到多高的收益，这是最确定的不确定性挑战。对陆宝团队而言，我们充满自信。能否实现超额收益，取决于会不会碰到很大的不确定性，特别是市场危机，以及在危机时刻的理商和决策水平。优秀的决策水平（投资能力）能确保持续性，但如果市场始终没有出现危机级别的“捞大鱼”的机会，那么对超额收益就需要保持克制。 10）在我看来，葛文德的所谓“清单”恰是投资的规范和体系。投资为何需要规范？那是因为需要按照“清单程序”来进行决策，包括投资规则、投资逻辑、各种数据等。而投资体系呢？那是为了保证投资决策的流畅，包括策略、选股模式、深度研究、风控等环节。至于最高阶的投资远见，则是为了保证决策的最优化。关于投资远见，我现在还在不断提升；而关于一直在探索和学习的投资规范和投资体系，我有些粗浅的想法想要在此表达。投资最重要的东西是什么？我越来越认为应该是理性的思维方式和经得起时间考验的价值观。 11）芒格以身作则，他的投资决策检查清单上有40多项，十分详尽。巴菲特也说过：“对于大多数投资者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他是否真正明白自己到底不知道什么。只要能够尽量避免犯重大的错误，投资人只需要做很少几件正确的事情就足以成功了。” 12）如何选择接班人，可能是令全世界老板们最头痛的问题之一：忠诚、智慧、定力、能力、体力，缺一不可。然而，在我看来，考察这些关键要素所需要的并不只是伯乐的眼光，还包括时间！只有时间才能给出接近真相的正确答案。在中国的上市公司里，股权之争也好，家族继承也好，职业经理人也好，短短30年上演了无数令人唏嘘的故事。但凡想要传承的企业，接班人的事情都需要早日规划、提前准备。我们很难有巴菲特的运气，62岁才迎来接班人，然后还能考察28年。这是小概率的事件。 13）悲观者往往正确，乐观者往往成功，而真正的赢家应该是始终乐观的悲观主义者。巴菲特的一生，精彩且幸运，生于美国经济顺周期，又得芒格的悲观精髓，终其一生专注于买公司，像灯塔一般为追随者指明方向。 14）陆宝股票池里已浮现出一些拥有较高成长、较低估值的公司，提示我们重视下一轮投资机会，这是我们在市场有明显分歧时依然乐观的基础；也正因如此，我们言行一致，已经加大了仓位。比如××股票，估值处于上市以来的底部，公司具有很高的行业地位和很强的竞争力，今年业绩高增长，超过80%，预计未来3年业绩复合增长率也超过25%。从任何角度来看，这家公司的投资胜率远超所谓的上一轮大盘核心资产。类似这样的公司，我们希望越多越好。陆宝的研究员们会反复对比产业链各个环节，探究其不同的商业属性和竞争优势，不仅去调研，还和最优秀的卖方保持沟通。当然，我们的能力和定力都还有长足的提升空间。我唯一能保证的是，我们在很认真地做投研。 15）陆宝股票池里已浮现出一些拥有较高成长、较低估值的公司，提示我们重视下一轮投资机会，这是我们在市场有明显分歧时依然乐观的基础；也正因如此，我们言行一致，已经加大了仓位。比如××股票，估值处于上市以来的底部，公司具有很高的行业地位和很强的竞争力，今年业绩高增长，超过80%，预计未来3年业绩复合增长率也超过25%。从任何角度来看，这家公司的投资胜率远超所谓的上一轮大盘核心资产。类似这样的公司，我们希望越多越好。陆宝的研究员们会反复对比产业链各个环节，探究其不同的商业属性和竞争优势，不仅去调研，还和最优秀的卖方保持沟通。当然，我们的能力和定力都还有长足的提升空间。我唯一能保证的是，我们在很认真地做投研。 16）我说，价值投资教会我一件事，就是投资一家伟大的公司不可能是仅靠逻辑一步步推演出来的，虽然有很多人会相信，但我从来不相信推演能力是一种投资实力，如果是的话，那价值投资就是无稽之谈。对于一家资产管理公司来说，投研流程的严谨和专业，以及全方位、多维度的深度思考才是实力的体现，并且应该成为其真正的核心竞争力。 17）似曾相识的市场环境，似曾相识的业绩表现，“控制回撤，获取稳健收益”，我坚信这简单的几个字才是资产管理最本质的专业能力体现。只可惜，很少有人能深刻理解它们背后的含义。相反，这简单的字眼总是轻率地成为某些机构印在宣传册上的营销口号；甚至，对于相当一部分的客户来说，他们或许也很少真正思考过“控制回撤，获取稳健收益”到底对资本积累有多么重要。 18）这段话比较专业，相对而言略显晦涩，然而这却正是我之前要回答的问题的答案所在。陆宝产品之所以抗跌，主要在于我们有选股能力优势。在研究圈，中信建投周天王说人生发财靠康波，陆宝王老师则进一步说这也许是个误会……在投资圈观察了20多年，我看到很多人发财无非就是靠β（通俗讲，就是牛市都风光赚钱，熊市都凄惨亏钱，拉长期限后发现根本没有超额收益，对长期持有特别是高位申购产品的客户来说没有特殊作用），尽管事实如此，很多“生意人”依然越做越大，无限风光。不过，这世界总有些人注定会成为少数派，他们会选择一条更窄的路，这条路上的修行者常常被称为“价值投资者”，而真正的价值投资者一定是靠α赚钱的！三年五年不算，真正的修行者必须是长期穿越β且还能获得α！（通俗讲，就是不管牛市熊市，在尽量不亏钱的基础上稳健赚钱，短期没有什么感觉，拉长期限后才发现其实相当爽！） 19）作为一名土生土长的成都人，我为了这种“相当爽！”已经在本行业潜伏了23年之久。让我的朋友们觉得奇怪的是，在我的顽固坚持下，公司已经很久没有募集过新产品了，我一直拒绝成为盲目扩大管理规模的生意人，更愿意把时间和精力投入到投研上。如何才能持久穿越β获取α，是我思考的重点，也是我始终勤奋工作的唯一动力。 20）这几年，我一直在坚持练习瑜伽，感受到了瑜伽带给我的许多积极变化。体式的练习不仅提高了我的身体的柔韧性，也起到了放松大脑、镇静神经和抚慰腺体的作用；通过练习，我不断学习如何维护生理和心理的平衡，不断提升对每一块肌肉、关节和器官的觉知力；随着练习的持续，我的自信与意志力也有所增强。我想，我是幸运的，终于走向了内在自由的光明之路。世间万物，最贵的，是自己。爱你所爱，行你所行，听从你心，无问西东 21）（1）金融产业链里，保险持续景气，银行表现稳定，但是券商因为市场不好景气度下滑。（2）代表产业升级方向的一些领域，遇到了逆流，TMT产业链、机械机电设备、医药生物产业景气度均下滑。这些公司在A股市场数量众多。（3）传统行业非常景气，比如能源化工产业链和钢铁建材产业链。但是，钢铁行业景气，则下游制造业成本压力很大。（4）从下游需求来说，汽车景气度下滑，而地产景气度稳定，食品饮料景气度稳定，纺织服装和商贸零售继续好转，但是家电和日用品景气度开始下滑。交通运输行业景气度也在下滑。 22）回顾过往，原来最好的一笔交易，是成长。做投资要保持平常心，非常难；要知行合一，那是难上加难。据不完全统计，2019年年初至今的股票市场，有超过70%的投资人都是赚了指数没赚钱。坦率地讲，今年要把钱赚到手，并不容易。因为过去这5个月的市场走势略显癫狂：1月沪深股指创下过去50个月的新低后，随即是春节后转头猛涨一波，可惜好景不长，大佬们振臂高呼赶紧上车的话音刚落，4月下旬市场却反向快速下跌，连报告都还没来得及撕，“前方无阻力”就变成了“前方无主力”。有没有主力我们谁都不知道，我想这种市场表现大概就是格雷厄姆所形容的双相障碍（bipolar）。牛市没有来，熊市又不太像，这种两极节奏让不少投资者难以适从。 23）我今年受邀有过几次对外交流，与一些嘉宾探讨了“投资盈利的本质”。我们认为，投资盈利的预期收益是赢率和赔率的组合结果，即E(R)=P(A)×V(B)。无论投资还是投机，想要赚钱，必须有一套方法，相对来讲，提升投资赢率比较难，这不仅需要深厚的功底，更需要价值远见，同时，还需要点运气和自身的悟性。另外，赢率是有时间尺度的，交易期限越短，赚钱越难。根据我的经验，猜短线的涨跌，所谓的成功率就是胡扯。而所谓的赔率（盈亏比），只要真的对风险有一定的认知以及懂基本的价值投资，反而是有路径可以提升的。首先，当然要避开重大实质损失，方法很简单：不买贵的，不买差的；建立自己的投资负面清单。其次就是选牛股的能力。这点恰恰是我们陆宝擅长的，我们5年累计回报翻倍，这全靠我们的选股能力，也就是α。

2024 年末的投资课上，我邂逅了私募界的传奇——刘老师。身为罕见的女性私募 CEO，她执掌基金十多载，连年斩获正向收益，最大回撤仅 4%，论坛上虽言辞寥寥，却难掩高手气场。受此触动，我购入她的著作，期待一窥投资门道。 初读此书，它并未罗列实操流程，而是聚焦投资“内功”修炼。书中力荐诸多佳作，传递出“多读书、读好书”的理念，也是知识进阶的诀窍，以阅读厚植投资底蕴。 “修身修心”是贯穿全书的金线。刘老师深谙价值投资之路荆棘丛生，知行合一更是难上加难。她推崇巴菲特、艾扬格这般数十年专注一事的大师，倡导投资者锤炼定力，在市场喧嚣中坚守本心。 结尾篇章，刘老师笔锋一转，带我们跳出股市，漫步旅途。原来，投资不止于股海博弈，更是生活的艺术。从日常琐碎洞察性价比，学会投资让我们掌舵生活航向，掌控人生节奏。 这不是一本技巧集，而是刘老师投资智慧的凝练。它引领我们摆脱短视，像她一样修炼内功，以价值为尺，丈量投资与生活的深度，开启由内而外的成长蜕变，值得每位渴望进阶的投资者研读。

本书是陆宝投资CEO刘红多年来的随笔合集，包括投资、读书、旅游、人生等多方面的感悟。 “通盘无妙手”一词来源于围棋，其本意是：高手对弈并不需要刻意追求一招致胜的“妙手”，只需自然而然地弈出本手，等待对手露出破绽即可。该棋风的代表人物就是韩国棋手李昌镐，他也是我心目中围棋届有史以来的第二高手（第一高手是吴清源）。 投资也一样。追求妙手的投机者期待的是一个又一个的涨停，一次又一次的股价翻番。哪有这么容易的事？！离开“时间+概率+赔率”去追求所谓的“妙手”，最终的期望收益往往是大大的负收益。 真正的价值投资者就不同，他们看得长远，不追求短期内的暴利（妙手）。在整个投资生涯（通盘）中，只是稳稳地把握住胜率（概率+赔率）的优势，在时间和复利的作用下自然而然就获得了成功。 从书中可以看出，作者就是一位在生活和投资中都追求“通盘无妙手”的人。 另外，作者是一位读书狂，书中自称每年阅读量在100本书以上。本书有部分文章是作者读书后的摘选和感悟，值得学习。 “读万卷书，行万里路”，本书还有部分文章是作者历年来的游记，有兴趣的亦可看看。

很少差评过一本书，但是这本忍不住了，太烂了，全是广告，浪费了4个小时；说实话，一个50岁的人，还在把当年高考失利挂在嘴边，怪到身体不好上，如此主观偏颇投资能做的好？看了净值，10年也就2.X的净值，近三年不亏不赚，就这还好意思出来拿价值投资甩锅，从文字上来看，纯自嗨。

这本书算是作者平时读书、旅行、思考的一些感悟，都更偏向于是写给自己看的。若要给读者看，作为投资札记则有效信息不多，作为散文则文笔还欠缺。