七步读懂财务报表：股票投资的简要财务分析法

《七步读懂财务报表：股票投资的简要财务分析法》 2024.5.31 第一步，扣非ROE 标准为大于15％，主要依据是跑赢指数。 第二步，营业收入 通过出售商品或者提供劳务收到的现金/营业收入的比率来确认营业收入的质量如何。 第三步，毛利率 毛利率代表着公司的竞争力，也就是商品或者服务在成本之上的溢价率。 第四步，净利润 通过观察净利率的高低来确认公司的生意属于什么性质 通过现金流净额/净利润来确认净利润的质量如何 第五步，总资产周转率 通过应收账款或者存货周转率来确认公司的业务属性。面对B端应收账款可能多，面对C端存货可能多。 这一条也是判断公司的生意模式如何的方法 第六步，权益乘数 通过观察公司的有息或者无息负债来确认公司的负债率 通过现金及现金等价物/有息负债来确认公司的偿债能力 第七步，得出结论 是好公司 不是好公司 看不懂 摘录: 第一部分 认识财报 第 1 章 对财报的初步印象 财务报表是一个统称，它通常由很多张表构成。最重要的表有 3 张——资产负债表、利润表、现金流量表，其余为附表，我们查询明细的时候才用得上。 现金流量表 上市公司也有类似的流水账，即现金流量表。它的记法很简单，与洗盘子、买糖果一样，收到钱记一笔，花了钱也记一笔，一切以现金的流入、流出作为标准。只不过，上市公司把流水账按经营活动、投资活动、筹资活动分为三大类。 现金流量表只能反映现金的收支，它不能告诉你目前你手上的现金哪些是真正属于你的，哪些其实是属于别人的。 利润表 以“权利、责任是否发生”为标准，而不讨论是否有资金往来的记录方法便被称为“权责发生制”方法，用权责发生制方法制成的报表就是利润表。 资产负债表 了解你的家底有多少 “流动”和“非流动”的区别是“是否可以在一年内变现”。 所谓钩稽关系，即三张报表之间存在的一一对应、相互验证的关系。每一笔交易的发生并不只影响一张表，而是会同时影响多张报表。 第 2 章 资产负债表：如何判断公司的资产质量 常用的流动资产科目 货币资金 任何一家公司的货币资金都不可能为零。 货币资金在总资产中的占比并不存在统一的标准，但如果我们从风险的角度考虑，占比高比占比低好。 应收票据和应收账款 通俗理解：你应该找客户收但是还没收回来的钱。 预付款项 通俗理解：你预先支付给别人的钱，比如向上游的供应商订货时支付的定金。 存货 通俗理解：存在仓库中待售的货物。除了产成品，原材料、半成品、包装等也属于存货。 不常用的流动资产科目 拆出资金 通俗理解：拆借就是金融机构之间的临时性借款，金融机构 A 临时向另一家金融机构 B 借钱用于周转，B 拆借给 A 的钱就被称为拆出资金。 应收款项融资 通俗理解：即小明把应收票据拿到银行或其他金融机构提前贴现以提升回款速度。请记住，应收款项融资指的是小明有计划提前贴现的那部分票据，但实际上其并未被贴现，因为一旦被贴现，它便已经成为货币资金了。 交易性金融资产 通俗理解：为了在短期交易中获利而买入的股票、债券、基金等。 交易性金融资产的涨跌会影响利润表中的“公允价值变动收益” 应收利息、应收股利 通俗理解：应收但尚未收到的利息、股利。 合同资产 通俗理解：附带了某些条件的应收款项。 其他应收款 通俗理解：不属于以上任何类型的应收款项。 划分为持有待售的资产 通俗理解：即小明已经和买家签好协议，准备在一年内卖掉的资产，但是该资产目前尚未被出售，依然被归在小明名下。 一年内到期的非流动资产 通俗理解：字面意思。 其他流动资产 通俗理解：不属于以上几种类型的流动资产。 常用的非流动资产科目 固定资产和在建工程 通俗理解：固定资产即类似厂房、大楼、机器、设备、汽车之类的使用寿命较长的、价值较高的资产；在建工程即正在建设中的固定资产。 无形资产和开发支出 通俗理解：无形资产就是那些看不见、摸不着的资产，以各种权利为主，比如专利权、商标权、土地使用权等。同在建工程一样，正在开发中、还没有被投入使用的无形资产的支出叫作开发支出，主要包括开发人员的工资、场地租金、消耗的原材料之类的费用等。 无形资产和固定资产、开发支出和在建工程，可以说是两对龙凤胎。 固定资产有折旧，无形资产有摊销 商誉 通俗理解：小明并购别人公司时花费的、超过对方净资产公允价值的那部分钱。 那我们为什么不把商誉列入无形资产科目中呢？因为无形资产的价值通常是可以被评估的，小明可以委托第三方机构评估专利权、商标权的价值并出具评估报告。但是商誉不一样，商誉无法被评估，即同样一家公司，小明既可以花 1000 万元去买，也可以花 500 万元去买，其中多少有点“拍脑门”做决策的意思。 不常用的非流动资产科目 发放贷款及垫款 通俗理解：字面意思。 持有至到期投资 通俗理解：打算一直持有至到期的投资品。 可供出售金融资产 通俗理解：既不是交易性金融资产，也不是持有至到期投资的其他金融资产。 长期股权投资 通俗理解：本公司对其他公司的股权类投资，该投资能够对对方产生控制或重大影响。 长期股权投资与交易性金融资产等其他投资的区别在于，股权投资必须能够对对方产生控制或重大影响。 投资性房地产 通俗理解：公司主营业务不与房地产相关 ( 比如卖房或租房业务 )，并非被用于日常经营 ( 比如用作厂房、办公室 )，而是被用于出租赚外快或者投机赚差价的房地产。 长期应收款 通俗理解：也是应收款项，只是账期较长，被放到非流动资产名下。 固定资产清理 通俗理解：正在被卖掉或正在被清理的固定资产。 工程物资 通俗理解：在建工程的物料。 建好的厂房是固定资产，在建的厂房是在建工程，如果在建工程尚未动工，备好的钢筋、水泥等物料应被算入工程物资。 使用权资产 通俗理解：不属于我所有，而是被我租来使用的资产。由于我对其只有使用权，所以它们被称为使用权资产。 同固定资产一样，使用权资产要计提折旧和资产减值准备。 生产性生物资产、油气资产、消耗性生物资产 通俗理解：字面意思。 消耗性生物资产是存货下的一个子科目，属于流动资产，笔者将它放到这里来讲是为了将其与生产性生物资产做对比。如果你种的不是果树，而是要砍掉当木材用的树，或者你养的不是奶牛，而是打算用于屠宰的肉牛，它们便属于消耗性生物资产，说它们是存货也就不难理解了。 长期待摊费用 通俗理解：与固定资产折旧类似，它虽然需要公司于当下一次性支付全部费用，但是后续利润表上，可以每年被分摊一部分金额。 递延所得税资产 通俗理解：会计准则对于资产、负债的确认依据与税法的计算依据不同，导致你所计算的应缴税额和税务局实际征收的税额之间可能会产生暂时性差异。税务局计算的税额大于你所计算的那部分是“递延所得税资产”；反之，税务局计算的税额小于你所计算的那部分是“递延所得税负债”。 比如，小明的会计师根据会计准则计算出今年应缴纳的税额是 100 元，然而税务局计算出来的应缴税额是 120 元，那么这多缴纳的 20 元就相当于小明暂放在税务局的钱，以后缴税时可被用于抵税。它被叫作递延所得税资产，顾名思义，就是递延到下一期、可以被用来抵税的资产。如果小明实际上只缴纳了 70 元的税，那么少缴纳的 30 元就相当于小明欠税务局的钱，需要以后补齐，对于公司而言，属于负债项。产生递延所得税资产或负债的原因较为复杂，但实务中难以避免相应情况，幸运的是这两个科目对经营分析的影响不大。 常用的流动负债科目 短期借款 通俗理解：公司向银行或其他金融机构借的、还款期限在一年内的债务。 应付票据和应付账款 通俗理解：你应该付给别人但还没付的钱。 预收款项和合同负债 通俗理解：预收款项即你预先向客户收取的钱，合同负债也是预收款项，只是附带了某些条件。 不常用的流动负债科目 交易性金融负债 通俗理解：用于短期融资的金融工具。 他也可以在资本市场上发行短期债券，购买债券的个人或者机构成了小明的债权人，这种借款方式就属于交易性金融负债 应付手续费及佣金、应付职工薪酬、应交税费、应付利息、应付股利 通俗理解：字面意思。 其他应付款 通俗理解：除了以上各类应付科目，剩下的那些无法被归类的应付款。 划分为持有待售的负债 通俗理解：“划分为持有待售的资产”的兄弟科目。 预提费用 通俗理解：公司预先提取，但尚未支付的费用。预提费用带有应付款项的性质，属于负债。 递延收益 通俗理解：大多带有政府补助性质，属于预收款项。 常用的非流动负债科目 长期借款 与短期负债类似，即公司向银行或者其他金融机构借的、偿还期限在一年或一年以上的负债。公司要注意长期借款带来的存贷双高风险。 不常用的非流动负债科目 应付债券 通俗理解：这一科目与交易性金融负债类似，它和长期借款只在形式上有差异。 长期应付款和专项应付款 通俗理解：长期应付款就是应该长期地付给别人的钱，专项应付款则是有特定用途的应付款。 租赁负债 通俗理解：使用权资产的孪生兄弟。 预计负债 通俗理解：我预计自己会欠钱。 所有者权益 实收资本 通俗理解：也叫股本，顾名思义，就是公司于注册成立时实际收到的资本金。 资本公积 通俗理解：比股本多出来的钱。 其他权益工具 通俗理解：普通股以外的特殊资产，主要为优先股。 盈余公积 通俗理解：用于明年扩大再生产的那部分利润。 未分配利润 通俗理解：在计提盈余公积、分红后剩下的利润。 新准则下的金融资产 以摊余成本计量的金融资产 通俗理解：类似持有至到期投资。 这类资产要符合两个条件：首先，我们持有它的目的是收取现金流，而不是卖掉获利；其次，该类金融资产所产生的现金流只能是对本金或以未偿付本金为基础的利息的支付。 以公允价值计量其变动计入其他综合收益的金融资产 通俗理解：类似可供出售金融资产。 从科目名称上看，该类资产存在两个特征：首先是“以公允价值计量”，其次公允价值的变动要被“计入其他综合收益”。 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 通俗理解：类似原来的交易性金融资产。 债权投资、其他债权投资 通俗理解：字面意思。 债权投资就是公司以收取利息为目的买入债券，摊余成本金融资产占据了债权投资的一大部分。 其他权益工具投资 通俗理解：大部分为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”中的权益投资部分。 其他非流动金融资产 通俗理解：可能持有一年以上的交易性金融资产。 利润表 营业总收入 营业收入 通俗理解：通过从事本职生意赚到的那部分营业额。 利息收入、已赚保费、手续费及佣金收入 通俗理解：字面意思。 营业总成本 经营一家公司需要承担各项支出，这些与生意有关的支出叫作营业总成本，它主要包括营业成本、税金及附加、期间费用、资产减值损失等 营业成本、毛利 通俗理解：营业成本是与营业收入直接相关的费用，比如建材的进货钱，也包括为了获得产品而耗费的其他直接费用，如运输费、机器损耗费用、生产人员工资等。毛利也叫毛利润，它等于不含税售价减去不含税进价。利润上面有“毛”意味着其并非最后的利润，还有许多其他费用需要被扣除。 税金及附加 通俗理解：包括消费税、城市维护建设税、土地使用税、车船税、资源税和教育费附加等。 税金及附加是以营业收入为基数进行扣除的，无论茅台最后的净利润是否为正数，它都免不了要交这笔钱。 期间费用 通俗理解：公司用于维持日常经营的间接开支，主要包括销售费用、管理费用、财务费用和研发费用。 折旧和摊销被分摊到四大期间费用和营业成本中去了。 研发费用的资本化和费用化 一笔钱到底是该资本化还是费用化，带有一定的主观性，一些盈利能力比较强的公司倾向于将其费用化，虽然公司当年的净利润会大幅下降，但后面几年的净利润不会被摊薄；盈利能力较差的公司则倾向于将其资本化，以便平滑净利润的大幅波动。 和经营有关的非经常性收入 投资收益 通俗理解：字面意思 公允价值变动收益 通俗理解：交易性金融资产的浮盈和浮亏。 许多读者容易分不清投资收益和公允价值变动收益，笔者的通俗记法是，像股利、红利、卖掉资产后取得的收益等确定会实现的收益属于投资收益；仅仅有浮盈、浮亏，收益或亏损并未被实际兑现的，则属于公允价值变动收益。 资产处置收益 通俗理解：通过变卖资产赚到的钱。 其他收益 通俗理解：主要是与经营有关的政府补助等。 汇兑收益 通俗理解：汇率波动带来的盈亏。 和经营有关的非经常性支出 信用减值损失 通俗理解：对方公司向我公司借款，后因其不打算还或无力偿还而产生的坏账。 资产减值损失 通俗理解：其他资产的减值造成的经济损失。 四种利润 营业利润 通俗理解：小明从事生产经营活动赚到的利润。 利润总额 通俗理解：营业利润加减与营业无关的各类收支后剩下的钱。 净利润 通俗理解：企业的税后利润。 归属于母公司股东的净利润 通俗理解：真正属于上市公司股东的那部分净利润。 利润表上没有出现的三种利润 扣非净利润 通俗理解：所谓扣非，就是“扣除非经常性损益”的缩写。上市公司有很多不经常发生的损益，它们大多数不可持续，也和日常经营无关，就像啤酒上面的泡沫一样，要被撇去才行。 EBIT 通俗理解：EBIT，即息税前利润，顾名思义，就是还没扣除利息 ( 主要是财务费用 ) 和所得税的利润。 EBIT=营业收入—营业成本—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用 EBITDA 通俗理解：EBITDA，即税息折旧摊销前利润，它是在 EBIT 的基础上，把公司并没有实际支付现金的折旧、摊销再加回来。 EBITDA=EBIT+折旧+摊销 第 4 章 现金流量表：如何判断一家公司是否安全 现金流是一家公司的血液，公司没有了血液将无法运转。一家公司甚至可以一直亏损，只要现金流还能维持住，便“留得青山在，不怕没柴烧”。 经营活动产生的现金流量 一家公司的经营活动产生的现金流量净额为正数表示它能够自己“造血”，这样的公司较为安全，否则它就必须依靠外部“输血”才能维持运转。 投资活动产生的现金流量 投资有两种去向，一种是投资给别人，另一种是投资给自己。前者如买股票、进行股权投资之类；后者如为自己添置固定资产、无形资产等长期资产 资本支出虽然是扩大规模的必需的开支，但是会降低企业的自由现金流，从而减少企业价值。自由现金流就是企业在不影响公司生存与发展的前提下可分配给股东和债权人的最大现金，对自由现金流进行贴现是评估企业价值的一个基本方法。为了不影响公司的生存和发展，企业不得不预留一些钱来维护、保养机器设备。因此在自由现金流的公式中，资本支出以扣除项的形式存在，企业为了经营的维持与发展花费的钱越多，该年度能被分配给股东自由支配的钱就越少，因此资本支出将减少自由现金流，从而影响企业的估值进程。部分投资者不喜欢重资产行业便是出于这一原因。 筹资活动产生的现金流量 筹资就是从外面“输血”，资金有两种来源，要么是来自投资人的股权融资，要么是来自债权人的借款 经营性现金流量净额往往是正数，投资性现金流量净额往往是负数，而筹资性的现金流量净额为正为负都是有可能的。通常来说，处于发展初期、成长期的公司，筹资性净额通常为正数，但是到了成熟期以后，该净额可能为负数。 现金及现金等价物净增加额 经营、投资、筹资三种活动，分别产生了不同的现金流量净额，有的是正数，有的是负数，但无论如何，三种活动产生的现金流量净额总和必须为正数，否则公司的现金流就有可能断裂，公司将面临破产危机。 第二部分 七步成诗法 第 5 章 杜邦分析法：七步成诗法的原理 ROE=净利润/平均净资产 =( 净利润/营业总收入 ) × ( 营业总收入/平均总资产 ) × ( 平均总资产/平均净资产 )  =销售净利率×总资产周转率×权益乘数 从这个公式上看，提高 ROE 有三个途径：要么增强盈利能力，即提升销售净利率；要么高速周转，提升总资产周转率；要么敢于利用财务杠杆，提高权益乘数。不同公司的优势不同，比如盈利能力强的公司往往周转速度较慢。根据三种能力的侧重性，我们可以将公司分为三类。 盈利能力很强的“茅台型”公司 影响 ROE 的第一个因素是销售净利率，以下简称为净利率。 销售净利率=净利润/营业总收入 周转能力很强的“沃尔玛型”公司 总资产周转率=营业总收入/平均总资产 平均总资产=( 期初总资产+期末总资产 )/2 总资产周转率衡量的是：1 元钱总资产，能撬动多少元的营业收入，或者换言之，为了达到现在的营业收入水平，总资产要在一年内周转几次。它的分母之所以用总资产的期初值加期末值的平均数，也是为了平滑数据，以免某些公司在年底时故意人为降低总资产以提高周转率。 财务杠杆很高的“银行型”公司 权益乘数=平均总资产/平均净资产 杠杆率等于平均总资产除以平均净资产，所谓平均数也是由期初值和期末值算出的，目的也是平滑数据。根据会计恒等式，总资产等于净资产与总负债之和。因此，同样数额的总资产中，负债越多，净资产就越小，权益乘数就越大，杠杆率也越大。 第 6 章 财务分析的原则 没有对比就没有伤害 进行财务数据的横向与纵向对比时，要记住“3~5”原则即可，也就是至少对比 3~5 家状况最为接近的同行，看看它 3~5 年的历史数据。如果一家公司的上市时间很短，公开披露的数据不足 5 年甚至不足 3 年，而你经验不足，没有太大的把握，可以先将它放一放，让它再多积累几年的数据。 第 7 章 第 1~4 步：如何看盈利能力 第 1 步：扣非 ROE 第一种：ROE≥20% 高回报率并不容易维持，因为每 100 元净资产能产生的盈利是有上限的，而且随着企业盈利不断增加，净资产也会不断增加，如果公司没有办法将不断增加的净资产转化为盈利，ROE 就会下降。公司的净资产规模越大，对其盈利能力的挑战也就越大，毕竟任何行业的增量都有上限，能否继续将 ROE 保持在 20%以上是这些公司即将面临的最大挑战。 第二种：20%＜ROE≤15% 对于这类公司来说，关键问题在于竞争优势是否稳固，以及公司能否维持自己的龙头地位。 第三种：15%＜ROE≤10% 。当一家公司的 ROE 达 10%以上，它的投资回报率便勉强赶上大盘指数的回报水平。如果该公司正处于一个高速成长的赛道，且公司本身具备一定的竞争优势，那么当行业逐渐成熟，格局逐渐稳定时，该公司可能在行业中脱颖而出，成为龙头，并利用行业地位获得更强的盈利能力，从而将 ROE 提高到 15%以上，即提高到一家行业龙头公司应有的水平。在分析这类公司时，应重点判断其是否具备竞争优势，是否有能力成为行业龙头。 第四种：ROE＜10% 如果一家公司的投资回报率连 10%都达不到，意味长远来看，它跑不赢大盘指数。既然如此，你就暂时没有研究它的必要，不如持有一些指数基金。 如果算上通胀率，那么我们对回报率的要求为最好在 13%以上 第 2 步：营业收入 根据现金流的不同，公司做生意大致有三种销售模式：现款现货、先款后货及赊账。 现金收入比率=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 现金收入比率也叫作收现比，它指的是 1 元营业收入里有多少为收到的现金。该指标值最好维持在 1 左右，即营业收入与收到的现金相近，笔者个人能接受的最低限度是 0.8 ( 80% )。如果达不到 0.8，说明这家公司有部分收入没有收现，盈利质量不容乐观。 第 3 步：毛利率 毛利率即营业成本的加价率，加价率比竞争对手高的产品往往有过人之处，因此毛利率能够在一定程度上代表产品的竞争力，它不一定要比同行高，但至少不能比同行低太多。同样，你必须将一件产品的毛利率与同行的产品进行对比才能分出高低。 当某种产品的毛利率明显高于同行时，我们要找到其中的逻辑，否则公司很有可能存在造假行为。 第 4 步：净利润 市盈率是股票估值最常运用的重要指标之一，市盈率和净利润共同决定了一家公司的股价，所以投资者也很看重净利润指标。 每股股价=每股净利润×市盈率 我们在分析净利润时需要注意 3 点。 ●净利率的水平如何？ ●净利润的现金含量有多少？ ●净利润有多少水分？ 净利率的水平如何 净利率=净利润/营业总收入 净利润的现金含量有多少 净利润现金含量=经营活动产生的现金流量净额/净利润 净利润现金含量衡量的是：一家公司的净利润里有多少为现金。该数字最好常年维持在 1 左右，这意味着净利润与经营活动赚到的现金净额相接近，笔者个人能接受的最低限度为 0.8 ( 80% )。 净利润有多少水分 扣非净利润占比=扣非净利润/净利润 第 8 章 第 5 步：如何看周转能力 对于 2C 类型的公司来说，更需要注意存货周转率，而对于 2B 类型的公司来说，应收账款周转率可能会更重要一些。 存货周转率=营业成本/平均存货余额 平均存货=( 期初存货+期末存货 )/2 用平均存货余额来做分母的原因与总资产周转率一样。如果只用资产负债表公布当天的期末存货来做分母，小明就可以在公布报表的前一天把存货调整得少一点，人为地提高存货周转率。 至于为什么不用营业收入而是用营业成本来做分子，是因为存货被卖出后，在利润表上会被记录为营业成本，用营业成本来做分子可以去除销售价格波动带来的影响，相对来说能更准确地反映存货本身的价值。 应收账款周转率=营业总收入/平均应收账款余额 分母的平均应收账款余额指的是包含应收票据在内的全部应收款项，当你在问财中输入“应收账款周转率”时，系统会默认将全部应收款项作为分母。要注意的是，通常软件在计算应收账款周转率时并不会考虑应收款项融资，如果一家公司存在应收款项融资，本着实质大于形式的原则，我们应把应收款项融资、应收票据、应收账款都考虑进分母中。 第 9 章 第 6 步：如何看杠杆水平 两种性质不同的负债 我们平时所说的负债是狭义的概念，也就是借钱并且支付利息，叫作“有息负债”或“带息债务”。因为要偿还利息和本金，所以这类负债不但有成本，风险也较大。企业在经营顺利的时候，现金流较为充裕，对负债的需求不高，需要借钱的往往是经营困难的时候。有息负债的供应方往往是银行，一旦公司经营不善，银行为了控制风险，倾向于收紧信贷，反而增加了企业的经营压力，所以这类负债的成本和风险都较高。 还有一些负债并非来自传统的债务融资渠道，而是在经营过程中欠上下游的钱，如各类应付、预收款项，这类负债由于无须支付利息，所以被称为“无息负债”。 无息负债不是谁都能欠的，只有在产业链中具有话语权的公司才有占用上下游资金的资本 有息负债率=带息债务/总资产 有息负债的安全性 现金及其等价物/带息债务。 现金的等价物就是虽然不以现金的形态存在，但是短期内可以变现，流动性和价值稳定性等价于现金的资产。该指标衡量的是：如果小明的债主们在同一时间要求小明立刻还钱，小明现有的现金及其等价物能否覆盖所有的带息债务。如果这一指标数值大于 1，就意味着小明可以应付极端条件下的偿债风险。 第 10 章 第 7 步：这家公司值不值得我继续研究 一家公司若是值得被投资，其必须满足至少 3 个条件：处于一个好行业、有好生意、有好的财务数据。也就是说，有好的财务数据只是属于好公司的必要不充分条件。它是不充分条件就意味着，一家公司光有好看的财务数据是不足以作为被投资的理由的，它还需要同时满足许多别的条件；它是必要条件又意味着，我们最终决定投资的好公司必然拥有好的财务数据，一家财务数据很差的公司，就像一把缺了腿的椅子，是不牢固的残次品。 以下 3 点是最为重要的考察因素。 ●ROE 的数值如何？ ●ROE 的质量如何？ ●ROE 的稳定性如何？ ROE 的数值如何 由于沪深 300 指数最近 10 年扣除通胀后的实际投资回报率约为 10.3%，10 年平均 ROE 约为 14.5%，以此为参照，我们最好选择那些最近 5 年的 ROE 大于 15%，或至少 ROE 常年不低于 10%的公司，因为长期来看，这些公司具备跑赢大盘指数的潜力。 ROE 的质量如何 假如它有很高的盈利能力，你必须想清楚的是，该公司的护城河是什么？它是否有一些竞争对手无法模仿的优势？如果答案都是否定的，它的高净利率便只是暂时的，随着竞争不断加剧，它的盈利能力迟早会被侵蚀。 如果一家公司缺乏护城河，它还可以通过高效运营来获得回报，提升总资产周转率。但是高效运营很依赖管理者的能力，当管理层被替换掉或产生懈怠感之后，公司可能就无法保持之前的高效率了。 高杠杆率也是一种常见的驱动力，这里的关键是区分负债的性质。有息负债存在利息成本和偿债风险，无息负债率高的公司一般都具有强势的行业地位，这是一种本事，但问题在于公司在产业链中的强话语权能否维持下去。 ROE 的稳定性如何 为什么我们主张至少看 5 年的数据呢，因为 5 年往往是一个经济周期。3 年时间较短，但是在缺乏更长时间数据的情况下，看 3 年的数据也可以接受；如果公司有 10 年以上的数据，我们就可以从这些更完整的数据中看出行业变化情况，从而可以以史为镜，知往鉴来。 财务指标之外的因素 好行业 判断一个行业的发展情况时，需要着重注意 3 个指标：行业规模、渗透率和竞争格局。 行业规模 行业就像一块饼，越大的饼越容易填饱肚子。行业是有生命周期的，有的行业处于成长期，饼会越来越大，而有的行业处于衰退期，整块饼都在缩小。 渗透率 虽然饼很大，但是如果已经被吃掉了大部分，留给你的份额也就不多了，渗透率衡量的就是这方面的数据，它代表了已满足的需求和潜在需求间的比较情况，能够被用来衡量一个市场的成熟度如何。 一般来说，一个行业的渗透率在 10%~50%为宜，渗透率落在这个区间的行业往往会进入高速成长期。 渗透率太低则意味着行业不成熟，市场存在极大的不确定性。 渗透率太低的行业尚未达到全面普及的阈值，行业的拐点也尚未真正到来，处于这一行业的公司，其业绩必须经过多年时间的沉淀和发展，才能迎来真正的高速发展期，这就需要投资者有极大的耐心。10%~15%的渗透率是一个较为理想的范围。 竞争格局 如果一块饼足够大，而且渗透率远未饱和，那么就会有很多人想来分一杯羹，市场竞争将不可避免，商家充分竞争之后呈现的结果就是竞争格局，我们通常以市场占有率作为衡量竞争格局状况的主要指标。 第一种要避开的是竞争格局不明朗的行业，因为你无法确定谁会成为行业龙头，可能你重仓的公司最终会在竞争中败下阵来，随着时间的推移，它的份额会被真正的龙头逐步蚕食。确定性和成长性之间存在一定冲突，请考虑自己的偏好和承受能力。一些保守的投资者喜欢投资格局已经成熟的行业，虽然其成长性较低，但确定性较高。 第二种要避开的是竞争格局永远无法集中的行业，比如餐饮行业呈现碎片化格局。餐饮行业规模大，但是众口难调，不同地区的消费者有不同的口味偏好，加上开餐饮店的门槛不高，尤其中餐的炒菜技术很难被标准化，因此餐饮店多以夫妻店、个体户的形式存在，彼此之间缺乏壁垒。每年都有无数家新店进入市场，也有无数家老店因经营不善而退出。每座城市、每条街都有自己的特色餐馆。时至今日，我们也很难说出一个具有绝对优势地位的中餐馆的名字。但是有一些菜系在供给端能够被复制和被标准化，在需求端符合绝大多数人的口味偏好，这就能避免分散化的市场格局，产生行业集中效应，并通过需求端的品牌优势与供给端的规模经济获得护城河，常见的例子有火锅店等。 好生意 什么是竞争优势？笔者给它的定义是“别人没有，也很难拥有的那个优势”，是一家公司比竞争对手更厉害的理由。 你应该听说过很多典型竞争优势，比如品牌、网络经济、规模经济、专利、转换成本等，这些都是竞争优势的外在形式，它们都必须具备一个必要条件，那就是稀缺性，一个很容易被忽略的特征。 稀缺性是打造竞争优势的关键，是“你为什么赢”的理由，是判断是否属于好生意的主要标准。 好管理层 第四部分 怎么避免财务“爆雷” 第 15 章 避雷的 3 个步骤 避雷分为事前、事中、事后三阶段。 第 1 阶段：事前 事前就是灵活运用七步成诗法。七个步骤的每一步都像一个筛子，这一方法可以帮助我们一层一层地识别异常数据。 第一道筛子是扣非 ROE，它是用来衡量投资回报率的直接指标，我们主张先以 ROE 大于 15%的公司作为研究对象，因为这类公司的长期投资回报率超过了社会平均回报水平，通过研究这类公司，你有可能获得跑赢大盘的长期收益率。 第二道考验：现金收入比率。如果一家公司的营业收入质量很低，净利润和资产的质量也会受到影响，而且现金流也决定了一家企业的价值。 第三道筛子——毛利率。毛利率水平可以代表许多问题，一家公司的毛利率与同行之间有巨大差异是值得被关注的异常现象，如果一家公司甚至整个行业的毛利率都很低，那么该产品可能缺乏定价权。但是如果一家公司无缘无故地有着比同行高出很多的毛利率，便是值得被注意的，除非你能找到这家公司毛利率一枝独秀的逻辑和理由，否则它很有可能存在问题。 第四道筛子——净利润是最容易埋雷的地方。虚增净利润是常见的造假行为，但是由于存在资金成本，一家公司很难获得与虚增的净利润相匹配的经营性现金流，因此很多公司在净利润现金含量考核上都无法过关。公司虚增利润只须修改几处财务数据，然而如果想增加现金流，就要从别处借来一笔真钱才行，否则现金流量表是过不了审计关的。由于增加现金流的代价太高，所以净利润现金含量便是一个非常好用的照妖镜。 制造非经常性损益也是常见的造假方式，我们之前讲过一家“坐过山车”的水产养殖公司，其净利润呈现出今年正数、明年负数、后年再正数的特征。其实它的扣非净利润都是亏损的，只能用非经常性损益来粉饰数据，我们使用扣非净利润占比值衡量便能发现这个问题。 第五道筛子是总资产周转率，根据笔者的个人经验，公司直接在总资产周转率上动手动脚的情况较少，但该指标可以让你注意到公司的资产结构。如果一家公司的总资产周转率与同行产生了显著差异，我们就要研究是什么拖累了运营效率，从而就有可能发现资产负债表中的异常数据。 第六道筛子——杠杆水平中，我们仍有可能排除风险太高的公司。 第 2 阶段：事中 从避雷的角度看，读财报的原则就是：看“大数字”。 所谓大数字，就是相对于整张财报上的其他数字而言，明显更大、更突出的数字。 第 3 阶段：事后 事后阶段就是问自己：你会把这家公司划分为以下哪一类？ ●确定好的公司。 ●确定不好的公司。 ●看不懂或拿不定主意的公司。 第五部分 高阶技巧 第 17 章 如何通过招股书评估公司的投资价值 招股说明书 ( 以下简称“招股书” ) 是拟上市公司就募股事项发布的公告，它的内容涵盖了行业分析、企业分析、财务报表、企业战略、未来展望等，可谓一份非常全面的商业计划书和行业、企业分析报告。在招股书中，你能了解较为全面的关于该公司所在行业的状况，包括我们在第 10 章中提到的市场规模、渗透率、竞争格局等，以及公司的竞争优势。如果我们能够从招股书上发现该公司满足好行业、好生意、好财务数据三大条件，我们即可等待价格合适的时候建仓并长期持有。长期来看，好公司的股价一定是往上走的。 第一好：好的财务数据 好的财务数据是一家公司可以被称为好公司的必要不充分条件，公司的经营成果最终都要体现在财务报表上，如果一家公司一直无法取得良好的财务数据，那么我们就可以将它排除在外。 第二好：好行业 关于行业和生意的信息都被写在招股书的“业务和技术”章中，这也是整本招股书中最重要的部分  规模：行业的蛋糕有多大，未来会以多快的速度增长到多大 渗透率：已经被吃掉的部分有多少，还留下的部分有多少 竞争格局：行业玩家有谁，龙头有继续集中的可能性吗 第三好：好生意 特别注意：道德风险 股东：股东的价值观决定了公司的文化 道德风险最低的是国资股东，很多投资者熟悉的企业，如贵州茅台、片仔癀等都是国有企业，投资者基本不用担心它们的道德风险问题。 其次是那些你绝对信得过的企业家，他们在长久的时间里积累了良好的声誉，坚持着某种超越利益的价值观，按巴菲特的话说，他们是你“愿意把女儿嫁给他的人”。 接着是有大基金或外资股东的公司，因为大机构、海外基金有较为规范的管理体系，它们在决定是否投资一家公司之前会做出充分、理性的分析，入股后也会形成一种较为规范的约束力。 家族企业因为缺乏有效约束，可能存在较大的道德风险，但我们不能一概而论。 最难判断的是那些既没有大基金背书，又不是家族企业的普通民营企业，这种企业占了民企中的绝大多数，对于这样的企业而言，创始人的性格和价值观很大程度上决定了公司的前途，然而创业者可谓形形色色，他们之间不存在共性，这就是最难以把握的地方。对于这种情况，笔者认为有两个较为可行的判断方法。 第一个方法是搜寻创始人或企业以往的历史，看看创始人过去做过什么事，是否有始终如一的作风，在过去的关键时刻做出过什么样的选择，因为一个人的言语可能是不诚实的，然而行为往往是诚实的。 第二个方法便为现场调研。 高管：行胜于言 行业分析、竞争优势、估值是投资的三大支柱，行业是公司所处的赛道，决定了公司的生存环境；竞争优势是一家公司之所以比竞争对手更好的理由，是之所以能成为行业龙头的依据；估值决定了你的买卖时点，无法对公司进行估值，对行业和竞争优势分析得再透彻也无济于事，估值的基础就是财务分析，这进一步说明财务分析是一项硬技能，是任何有志于学习投资的读者都该加以重视的部分。

第一步：看扣非ROE：重点关注扣除非经常性损益后的净资产收益率，优先筛选连续多年该指标高于8%的公司，直接判断企业靠主业赚钱的真实能力。 第二步：看营业收入：不只是看营收规模，重点核对“销售商品收到的现金/营业收入”的现金收入比率，该数值常年低于0.8说明赊账占比过高，回款风险大。 第三步：看毛利率：对比同行业公司的毛利率水平，毛利率越高代表产品的市场话语权越强、护城河越宽，明显低于同行的企业很容易在价格战中率先出局。 第四步：看净利润：重点核对“经营现金流/净利润”的净现比，该数值常年低于1说明赚到的多是账面利润，真金白银的现金很少，利润含金量不足。 第五步：看周转能力：重点跟踪总资产周转率，2C类企业优先看存货周转率，2B类企业优先看应收账款周转率，周转越快代表企业资产运营效率越高。 第六步：看杠杆水平：重点区分有息负债和无息负债，关注有息负债率指标，高杠杆企业在市场波动时抗风险能力弱，更容易出现爆雷风险。 第七步：综合判断筛选：结合前六步的所有指标，从ROE的数值高低、质量优劣、连续3-5年的稳定性三个维度综合判断，最终决定这家公司值不值得进一步深入研究。

第一步：扣非ROE＞10甚至≥15% 第二步：营业收入。 现金收入比率（收现比）=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入。该指标值最好维持在 1 左右，笔者个人能接受的最低限度是 0.8 ( 80% ) 第三步：毛利率。它不一定要比同行高，但至少不能比同行低太多。 第四步：净利润。 净利润现金含量=经营活动产生的现金流量净额/净利润。 一家公司的净利润里有多少为现金。该数字最好常年维持在 1 左右，这意味着净利润与经营活动赚到的现金净额相接近，笔者个人能接受的最低限度为 0.8 ( 80% )。 扣非净利润占比=扣非净利润/净利润 该数值越接近 1，就意味着盈利中的水分越少；如果扣非净利润与净利润的差距在 20%以上，即扣非净利润占比小于 0.8 或大于 1.2，我们就需要关注一下。 第五步：总资产周转率。 总资产周转率=营业总收入/平均总资产 应收账款周转率=营业总收入/平均应收账款余额 存货周转率=营业成本/平均存货余额 对于 2C （面向消费者）类型的公司来说，更需要注意存货周转率，而对于 2B （面向企业或政府机构）类型的公司来说，应收账款周转率可能会更重要一些。 第六步：杠杆水平。 无息负债：在经营过程中欠上下游的钱，如各类应付、预收款项。（负债对象通常是上下游企业） 只有在产业链中具有话语权的公司才有占用上下游资金的资本。 有息负债：借钱并且支付利息（负债对象通常是银行） 有息负债率=带息债务/总资产 评价指标=现金及其等价物/带息债务。如果这一指标数值大于 1，就意味着可以应付极端条件下的偿债风险。 第七步：这家公司值不值得我们继续研究。 一家公司若是值得被投资，其必须满足至少 3 个条件：处于一个好行业、有好生意、有好的财务数据。也就是说，有好的财务数据只是属于好公司的必要不充分条件。 ROE的数值如何？ ROE＞10%甚至≥15% ROE的质量如何？ 同样的 ROE，可能来自不同的驱动因素，有的靠很高的净利率，有的靠高效运营，还有的得益于高杠杆率。 ①有的公司有很高的净利率，但你必须想清楚的是，该公司的护城河是什么？它是否有一些竞争对手无法模仿的优势？如果答案都是否定的，它的高净利率便只是暂时的，随着竞争不断加剧，它的盈利能力迟早会被侵蚀。 ②高效运营很依赖管理者的能力。我们要观察它是不是已经建立起高效运营的体系，而不必再单纯依靠管理层的能力。制度化、体系化的成本优势是可以被长期维持的，但如果一家公司只依赖管理层的个人能力和努力，那么它的竞争优势的生命周期就只有管理层的任期那么长了。 ③高杠杆率企业关键是区分负债的性质。有息负债存在利息成本和偿债风险，无息负债率高的公司一般都具有强势的行业地位，这是一种本事，但问题在于公司在产业链中的强话语权能否维持下去。 ROE的稳定性如何？ 至少看 5 年的数据。 第八步：财务指标之外的因素 好行业：行业规模（发现数据）、渗透率、竞争格局。 好生意：竞争优势 护城河 好的管理层：。。。。 第九步：如何避雷 第一阶段：七步成诗法筛选优质公司 第二阶段：读财报，看“大数字” 第三阶段：把这家公司划分为以下哪一类？●确定好的公司。●确定不好的公司。●看不懂或拿不定主意的公司。

作者根据自身的投资实践，建立了一套财务分析体系，核心是杜邦分析法。该体系并不复杂，又有大量案例解说，是比较好理解的。 不过本书最让我印象深刻的是作者提出的一个问题：财务分析在投资中的定位到底是什么？这也是困扰我很久的一个问题。我想，任何一个有过投资实践的人都遇到过这个问题。你是想通过财务分析找价值，还是想通过财务分析找问题？这是截然不同的两条路。我前期走的是第一条路，发现不好走，于是走了第二条路。但第二条路也不好走，每个异常科目背后可能有好多种不同的手法，都会导致相同的结果，我为此学习了不少手法，但学的越多越迷茫，越来越怀疑自己是否丢掉了初心：投资真的需要深入到这种程度吗？直到现在，我都摇摆于两种定位之间，没有找到确切的答案。我唯一确定的是，财务分析不能眼高手低，要亲自下场，分析大量的案例，直面各种现实问题，然后再去谈总结。

2025.1.1 推荐值 ⭐⭐⭐⭐⭐ 新年的第 1 本书，新手财务分析入门，对基本的财务概念和公司分析有了基本了解，后面还是需要根据作者的方法来推演一下加深理解，书整体内容和表达上都比较通俗，对刚接触的小白比较友好。 七步成诗： 一. 扣非ROE（公司的盈利能力） ROE(净资产收益率) ： 衡量企业盈利能力的重要指标，当ROE为30%时，可以粗略理解为你投资了100元在这家公司，理论上一年后你可以因为这家公司的盈利而获得30元的回报; ROE = 销售利润率*总资产周转率*权益乘数 -- 杜邦分析公式 = (净利润/营业总收入) * (营业总收入 / 平均总资产) *(平均总资产 / 平均净资产) =净利润 / 平均净资产 1. 不扣非ROE与扣非ROE（扣非指的是扣除非经常性损益，将不经常发生的或者与生意无关的损益都扣除后的数据），相比于不扣非ROE，扣非ROE更能体现公司的真实经营状况，如果ROE呈现过山车特征，往往是利润被人为调节过，一年盈利一年亏损，公司就可免于退市（连续两年亏损会被带上ST的帽子）； 2. 扣非ROE ，大于20%，盈亏能力强，能维持说明龙头位置已经坐稳(如茅台)，15%-20% ，公司进入成长股阶段，商业模式具有可行性,10%-15%投资回报基本高于大盘指数，如果公司已经有了一些竞争优势，可能会脱颖而出，小于10%，暂时没必要研究 二. 营业收入（收入总额） 1. 营业收入总量. 营业收入的对比包括横向与纵向对比，最好是结合同行五年的时间做对比，看自身的每年增长，看与同行的差异 2. 营业收入结构.分析其中的收入比例，成本比例，利润比例。例如美的集团，收入结构包括空调，其他消费电器以及机器人自动化之类 3. 现金收入。现金收入比率=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入（即一元收入中有多少为收到的现金，最好维持在1，最低限度0.8，有时候会大于1，主要是销售商品中包含了增值税），现金收入过小说明下游赊账严重或者财务造假 4. 营业收入的现金流状况差，大多是公司的赊账过多造成的，这跟销售模式有关，例如海天味业的销售模式为2C，现款现货，所以基本不存在赊账，所以应收款项很少 三.毛利率（初步盈利情况） 1. 毛利率代表企业产品的加价率，毛利率比竞争对手高往往代表公司产品更有竞争力，但也不一定，做横向对比时如果某种产品的毛利率高于同行太多，也要要找到其中的逻辑，否则很可能有存在造假行为 2.毛利公式 毛利润=（营业收入-营业成本） 毛利率=（营业收入-营业成本）/ 营业收入 四. 净利润(最终盈利） 1. 当对比企业毛利率相当时，可以继续关注公司的净利润。毛利润相当于是初步的盈利成果，净利润是最终的盈利成果 2. 市盈率和净利润共同决定了一家公司的股价 每股股价=每股净利润*市盈率 3.分析净利润时注意三点 3.1 净利率水平如何； 净利润=（营业收入-营业成本）-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用±营业外收支-所得税费用 净利率=（(营业收入-营业成本）-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用±营业外收支-所得税费用) / 营业收入 当两家公司毛利率接近时，可以对比净利率，毛利润和净利润之间相差一个期间费用。如果净利率相差过大，说明该公司隐形成本过高，或者一些公司的新品牌酝酿过程需要大量的销售费用，这样也会导致净利率和ROE降低 3.2 净利润的含金量有多少； 净利润现金含量=经营活动产生的现金流量净额/净利润 净利润现金含量，一家公司净利润里有多少为现金，最好是在1左右，不低于0.8，这表示净利润与经营活动赚到的现金流量净额接近 3.3 净利润有多少水分； 增加非经常性损益是一种常见的操纵净利润的方式，表现为不经常发生的，与生意无关的收入突然增加，造成公司营业利润低，但是净利润看起来多的假象。非经常性损益，主要包括营业外收支，变卖固定资产，股票等金融资产引起的公允价值变动等和公司日常经营无关的项目。 如何挤掉水分？ 扣非净利润占比=扣非净利润/净利润 ，值接近1，盈利中的水分越少，如果 小于0.8或者大于1.2，需要重点关注，关注非经常性损益表，如果是金融投资产生的，没有兑现的浮盈或者浮亏都会影响利润表 五. 周转能力(销售能力) 1. 总资产周转率.一定时期中营业收入与平均总资产的比值， 总资产周转率越高，说明企业销售能力越强,资产投资的效益越好 总资产周转率 = 营业收入 / 平均资产总额 2. 分析公司对应的客户类型 2.1 2C类型公司（建材门店，调味品等）面向消费者，订单一般不会太大，经营中面临的主要问题是备货与存货压力，存货太少影响做生意，存货太多影响资金周转，存货也可能面临过时，发霉，生锈等问题，所以对于2C类型的公司来看存货周转率影响较大。 存货周转率=营业成本/平均存货余额 平均存货=(期初存货+期末存货)/2 2.2 2B类型公司（建材供应商） 大客户生意一般很难一次将账款弄清楚，容易产生各类尾款，这类关注应收账款的周转率应收账款的周转率= 营业总收入/平均应收账款余额 六. 看杠杆水平(负债利用) 1.公司负债。有息和无息，有息负债意味着风险，存在利息成本和偿债风险，最好是无息负债，无息负债比例高的公司一般在同行中有较高话语权，但也要注意甄别一些关联公司中的左手转右手行为 2.有息负债有息负债率=带息债务/总资产有息负债压力测试：如果所有债主都在同一时间要求公司偿还债务，公司是否可以偿还，如果可以，那么有息负债就在一个绝对安全的水平，现金及其等价物 / 带息债务值 > 1，则意味可以应付极端条件的偿债 七. 是否值得深入研究(深入理解) 1. ROE 1.1 ROE数值。最好是大于15%，常年高于10%也可观察（但是要分析发展瓶颈，后期是否可能有改善） 1.2 ROE质量。维持高ROE的护城河是什么，是否有些其他公司无法逾越的高峰，与其他同行的优势在哪里（比如茅台的国酒品牌价值），如果一家公司缺乏护城河，也可以通过其他方式弥补。 1.2.1 高效运营获取回报，提升总资产周转率（依赖管理者能力，但是依靠人的意志运转往往不稳定) 1.2.2 高杠杆率也可作为驱动，但需要区分有息和无息，有息负债意味着风险，存在利息成本和偿债风险，最好是无息负债，无息负债比例高的公司一般在同行中有较高话语权，但也要注意甄别一些关联公司中的左手转右手行为 1.3 ROE稳定性。看5年数据，5年一般为一个经济周期，一个经济周期如果未做变革往往会被市场所优化，亦或是变革后迎来新生，成为龙头的毕竟只有那么几家 2.财务指标外的因素： 2.1 行业规模，观察行业的生命周期，处于成长期还是衰退期，用发展的眼光去看规模未来可能都变化 2.2 渗透率，渗透率太低意味着行业不够成熟（例如之前的元宇宙概念异常火爆，但是VR设备的渗透率不到1%，终是昙花一现），渗透率在10%-50%区间的行业往往会进入高速成长期，这个区间的行业往往会进入告诉成长期（例如新能源车的渗透率为16%时，现有的100辆车中大概有16辆为新能源车） 2.3 竞争格局，待行业竞争的格局逐渐明朗可投资给行业前三名的公司（三四定律：在一个成熟的行业中，真正能获得理想回报率的公司只有行业前三名，剩下的公司都将挣扎在生存边缘。前三家龙头公司亦将呈现出明显的马太效应，即前一名的份额为下一名的 1.5~2 倍，第四名及以后的公司将只能吃到残羹冷炙，整个行业的表现为赢家通吃） 避雷区 1.关注财务报表中的大数字，数字越大，对整张财务报表的影响就越大,分析其中大的原因，有些巨额资产归到其他类的尤其需要注意 2.股东和高管的价值观决定公司的文化与走向，也要从道德风险做评定，了解创始人的历史，招股书中有董监高的介绍 根据招股书评估公司价值 1. 招股书中涵盖行业分析，企业分析，财务报表，企业战略，未来展望，是一份非常全面的商业计划书和行业，企业的分析报告，但也要注意被带节奏，招股书是券商为了卖股票而写的推荐信，难免掺杂主观因素 2.招股书分析. 2.1 好的财务数据 2.2 业务和技术(招股书中重要的部分) 2.3 规模(行业的蛋糕有多大,未来的增长潜力) 2.4 渗透率,已经被吃掉的蛋糕,还剩多少蛋糕 2.5 竞争格局 行业中的参与者

我始终认为，一本好书与一本差书的本质区别，在于初见时它能否予你以灵魂的震撼，在于你与作者之间能否瞬间建立起一种强烈的共鸣。当作者阐述某个概念，或描绘一个比喻时，你是否能毫无滞涩地吸收，并准确地捕捉到他思想的精髓？当你能洞悉其文字背后的深意，即便他的表达并非字字珠玑，你依然能从中看见自己——看见那些你曾模糊感知却无力言说的困惑，看见那条你渴望踏上却不知起点的道路。这，就是一本好书的力量。 它给予你的，不仅是精准的知识点，更是对自我世界的延伸与想象力的激发。阅读时迸发的诸多念头，虽不会立刻化为行动，却会如种子般深植于你的脑海。在未来的某个时刻，当你需要做出抉择、寻求突破时，这些沉淀的灵感便会悄然涌现。这便是阅读赋予我们的“沉淀”之力。然而，在过往的阅读经历中，我们总不免执拗，面对一本晦涩难懂的书，总想着“再啃一啃”，不愿轻易放弃。殊不知，与其在不匹配的知识海洋中徒劳挣扎，不如转身去寻找那本真正为你而写的书。 在信息爆炸的今天，我们习惯于在各个社交平台、知识付费课程中追逐零散的知识点。我们花费大量金钱与时间，试图拼凑出一幅完整的认知地图，结果却往往是在碎片的迷宫中兜转。正如第一段文字所感叹的，这种学习方式的性价比极低。虽不能一下子全读懂财务报表，但《七步读懂财务报表》这本书，能微微解决这个痛点。作者林昌华，一位拥有厦门大学经济学背景和十余年证券投资经验的私募基金投资经理他没有堆砌艰深的理论，并将复杂的财报分析，提炼成了一个清晰、可执行的框架——“七步成诗法”。 这个方法论，是我与这本书产生的第一个强烈共鸣。它将看似无垠的财务数据，归纳为有序的四个层次：首先，厘清利润表、资产负债表、现金流量表这三大报表的内在逻辑，让你看懂数字背后的经营故事；其次，核心的“七步法”将投资决策流程化，从盈利能力（看利润表）、财务安全（看资产负债表）到利润质量（看现金流量表），再到计算关键比率、进行纵向与横向对比，最后结合行业与战略做出综合判断；接着，通过丰富的行业案例，演示方法的实际应用；最终，将视角从财务数字提升到商业格局与管理层质量的综合考量。 这七个步骤，它告诉你，投资并非赌博式的“选市”，而是基于企业内在价值的“选股”。它证明了，一套系统化的方法足以筛出大部分优质公司，而无需沉迷于复杂模型。 书中的核心逻辑是，通过财务报表这份上市公司的“体检报告”，去评估一家企业的健康状况。一家真正的好公司，不仅要有漂亮的利润（纸面富贵），更要有充裕的现金流和稳健的负债结构。它警示我们要警惕那些“高负债扩张”或“有利润无现金”的企业。 读到这里，我脑海中浮现的，不再是冰冷的股票代码，而是我们每一个人的职业生涯。我们的职业生涯，不也像一家经营中的公司吗？ 像利润表，是我们的薪资收入与日常开销，它反映了我们当下的“赚钱能力”。 资产负债表，左边是我们的“资产”（技能、人脉、储蓄、房产），右边是我们的“负债”（房贷、车贷、待提升的短板）。它揭示了我们抵御风险的“安全垫”有多厚。 现金流量表，则是我们每月实际到手的可支配现金，以及我们在学习投资（投资现金流）和偿还贷款（筹资现金流）上的动向。它验证了我们职业生命的“造血能力”是否健康。 当我用这套框架审视自身时，一种前所未有的清醒感油然而生。而这种清醒，正是抵御未来不确定性的关键。 举一个例子，将自己代入裁员情景：当你被公司裁员，内心第一反应是什么？是陷入“我找不到下一份这么高薪工作”的焦虑，还是立刻切换到“我该如何准备下一场面试”的行动模式？这两种心态的天壤之别，背后是对自身“财务状况”的认知差异。 一个长期关注自身“三张报表”的人，会清楚自己的核心竞争力（高毛利率的技能）、现金储备（健康的经营现金流）以及能力短板（需要优化的负债结构）。因此，当裁员这个“突发事件”来临时，他不会恐慌，因为他知道自己的基本盘是稳固的。他会迅速盘点自己的“资产”，优化“简历”这份商业计划书，并精准地投向有前景的“市场”（行业）。他关注的，是如何进入下一家能让他实现“新一轮增长”的公司，而不是沉湎于对过去的惋惜。 这本书，通过教我分析一家公司，意外地教会了我如何分析自己的人生。真正的成长，是在变化中找到蜕变的机会。离开一个熟悉的环境，或许并非坏事，它可能是一个契机，让你摆脱路径依赖，重塑自己的价值。 身处2025年，人工智能早已渗透到各行各业。在财务分析领域，AI的应用更是日新月异。如今，先进的AI工具已经能够自动抓取财报数据、生成分析报告，甚至进行初步的预测分析 。同时，国际财务报告准则（IFRS）和中国会计准则（CAS）也在不断更新，以适应新的商业环境 。 在这样一个看似一切都可以被技术替代的时代，我们是否还需要像《七步读懂财务报表》这样，一板一眼地学习“笨功夫”？ 我的答案是：前所未有地需要。 AI可以处理海量数据，但它无法替代人类的综合判断力。书中的第七步——“结合行业与战略”，恰恰是AI的短板所在。对宏观赛道的理解，对公司护城河的洞察，对管理层品格与战略眼光的评估，这些定性因素的判断，需要的是超越数字的商业智慧和人生阅历。 学习“七步法”的过程，本身就是一种思维训练。它强迫我们建立一个完整的逻辑框架，从不同维度去审视一个复杂的系统。这种结构化的思考能力，是应对一切复杂问题的基础。AI可以成为我们强大的副驾，为我们提供数据和初步分析，但最终掌舵的，必须是我们自己。只有打下扎实的“笨功夫”，我们才能真正理解AI给出的结果，而不是被其牵着鼻子走；我们才能在准则不断变化的世界里，抓住商业的本质。 一本好书的启发，往往不是立竿见影的。它如同春雨，润物无声，将知识与智慧沉淀在你的思想深处。读完《七步读懂财务报表》，我或许不会立刻成为股神，但获得了一种审视世界和自我的全新视角。 无论是投资一家公司，还是经营自己的人生，底层的逻辑都是相通的：关注长远价值，保持健康的现金流，构建坚固的护城河，并在变化中持续进化。 或许，我们每个人生命中都会遇到被“裁员”的时刻——可能是职业的，也可能是情感的、健康的。但只要我们拥有持续学习的能力和直面问题的勇气，每一次离开，都可能是一次全新的蜕变。因为，这才是真正的成长。

这是我看的第二本关于财报的书，这本书共分为三部分，第一部分是介绍基本的三张表，资产负债表、利润表、现金流表，第二部分讲了“七步成诗法”，并讲了几个案例，第三部分讲的是招股书。 讲财报里各个项目的时候是相对易懂的，但是七步成诗法看起来简单，但是实际自己分析的时候还是有难度，还是需要自己去思考分析，就和高中物理考试一样，公式简单，用公式去做题，就需要自己理解透，去分析思考。 文中七步成诗法如下： 1.看扣非ROE，这是核心，一般要大于指数的ROE，大于15％为佳。而且还要看ROE的质量，这主要看ROE的营业能力、周转能力及财务杠杆。 2.营业收入，尤其是营业收入中的现金含量，现金收入比率为1左右比较好，可以和同行业的对比 3.毛利率 4.净利率，净利润中的现金含量。分析净利率和毛利率的差异主要分析期间费用，大体是销售费用 5.周转能力，可以看总资产周转率，如果是面向消费者的企业，可以重点看存货周转率 6.杠杆水平，看资产负债率，主要是有息负债率，无息负债率越高，说明在行业中的地位越高 7.做判断，可以考虑行业规模，渗透率，竞争格局。 总的来说，读完本书自己也有一些收获，也从中只到了招股书这个东西。也希望自己在股市中有收获。

本书主要是对ROE的拆解，像剥洋葱一样层层细化，后面又提到招股说明书是对ROE拆解数据的定性验证，找到竞争优势，成长空间，管理层，本书推荐的几个网站有利于投资者提高效率，《发现报告》是一个非常好用的微信小程序，可以查看各行各业的数据，《巨潮电脑版》记住一定是电脑版，资讯→新股日历右上方有搜索栏可以直接搜索代码标地的招股说明书（手机版没有搜索栏），《问财电脑版》可以提供直观的图表，直接搜索即可，比如同行业上市公司对比，公司历史数据走势。本书适合初级读者，如果写的再有深度就更好了。

入门必读！ 作者把难懂的财务数据和分析，结合实例，基于《杜邦分析法》总结出七步分析法: 1.扣非ROE水平。 2.营业收入（核心指标:现金营收比，应收款营收比）。 3.毛利率（行业对比看话语权）。 4.净利率（核心指标:净利润率，现金净利润占比，扣非净利润占比）。 上四步为考察盈利能力。 5.考察营运能力:周转率（核心指标:营收资产比，应收款to b营收比，存货to c营业成本比）。 6.考察偿债能力:杠杆率（杠杆率=净资产（所有者权益）/总资产，有息负债资产占比，现金及等价物占有息负债比值，权益乘数（杠杆倍数）=总资产/净资产（所有者权益））。 而以上是定量化分析，能看出企业的过去和现在，还需要对产业链，行业，公司，管理等多方面分析，作者提出“三好原则”: 1.好数据。 2.好行业（规模，渗透率，竞争优势）。 3.好公司。 而在投资中要注意风险防范，要有自己独立思考和分析能力，宁可错失不能破产，因此借用邱国鹭的观点“选择先胜后战，而非先战后胜”。 除了这些财务分析，产业分析，还是不够的，否则所有会计学专业都应该是投资专家。也还是要避免查理芒格说的“锤子思维”，去生搬硬套所有。还要有多元化思维模型，全方面学习生物学、物理学、心理学等基础底层逻辑知识，以尽可能避免非理性获取接近真相的模糊正确。 分析能力是基本功，而洞察和远见的估值能力才是智慧，这里作者引用巴菲特最推崇的DCF估值（自由现金流贴现估值模型），来推算永续发展、两阶段和多阶段的发展，反观当下估值来决策自己的投资。 学海无涯苦作边，生有涯而学无涯，这也是巴芒两位投资大师如此高龄还在坚持学习，坚持分析投资的要义。而对于我们普通人，不求暴富能用基本的知识技能去规避和决策判断，已经是幸之又幸，而非非理性的买卖行为！

适合投资新手的财报分析入门书籍。整本书比较容易理解，看完用时不多，有一些收获。 整本书实用性比较强，学术性偏弱。前面讲解基础知识部分比较无聊，不如专门讲财务知识的书全面、专业，只重点讲了在分析中用得到的概念，不太重要的概念都被作者忽略了。 从杜邦分析法开始，后面讲的部分比较实用，带着读者从零开始学习筛选、分析一家上市公司，判断投资的价值，这部分对我这种财报分析小白入门有帮助。 总结一下七步成诗法的流程： 1. 先看公司收益，要求3-5年内净资产收益率ROE大于20%，可以适当放宽15%，这说明公司是能跑赢A股大盘的。同时关注扣非ROE，避免由于非经常性损益对公司利润的影响，同时也可以排除公司通过手段调节利润的可能性。 2. 再看营业收入，看公司是否能够稳定创造稳定收入，关注公司营业规模，看是否具有护城河，看营业结构是否合理，同时关注现金收入比率，看营业收入是否能够以现金的形式收回来，避免应收账款太高，或者虚造营业利润。 3. 毛利润率，对比同行业，看是否具备行业竞争力，获取比同行更高的毛利率，或者看是否显著落后于行业平均水准。 4. 净利润率，同行业公司净利润率差异很大，可能是由于企业管理成本导致的，也可能跟公司发展战略目标有关系，同时关注净现比，如果净现比太低的话，利润无法转化为现金，说明公司发展也不健康。 5. 查看公司周转率，主要是总资产周转率、库存周转率与应收账期周转率，看公司的运营效率是否出色，同时判断库存与坏账风险。 6. 关注权益乘数与杠杆率，看有息负债杠杆率，避免暴雷风险，权益乘数与行业有很大关系，权益乘数适中比较好，太低了也影响公司盈利，太高了会导致风险高。 7. 最后做判断需要结合每一步的数据分析，疑罪从有的原则，只要让你产生了怀疑，就应该远离，不应该承担任何未知的风险。