信心的博弈：现代中央银行与宏观经济

《信心的博弈：现代中央银行与宏观经济》 自开天辟地以来，有三个伟大的发明:火、轮子、中央银行。作者以其敏锐的洞察力和深厚的专业知识，揭开了央行决策背后那层神秘的面纱，央行每次决策，说白了就是市场对其能力的信心博弈。 正如作者所说，必须对真实世界保持谦卑，就是永远保持学习的心态，以日有所知为乐，向实践和市场学习。宏观经济学和宏观经济以及宏观经济，和市场表现之间巨大的鸿沟，更需要从实践中学习。 读书笔记如下： 一 、经济周期波动的成本及其争议 ① 经济周期的波动是有成本的，失业就是其中比较明显的成本 ② 在历次经济衰退中，很多人并非自愿失业；而且在衰退发生之后，失业的时间会更长，27周以上的长期失业占比会上升，很难用跨期权衡主动选择闲暇来解释。 ③ 当经济处于流动性陷阱时，后两者比较大，哪怕增加货币供给，也无法再降低利率，扩大货币供给效果有限。此时对货币的需求无穷大，货币宽松就像推绳子，不能促进产出，“牵马河边易，强马饮水难”。 ④ 我就经常建议有条件的同学在学生时代适度举债投资自己，同学们毕业后的收入会大幅上升，可以通过借贷将未来收入平滑至当前消费从而提高效用。 ⑤ 根据凯恩斯选美理论，想要赢得选美比赛，并不是选自己认为最美的，而是选大家认为最美的，因此在做预测时需要有对大家的预期，如此反复循环，也被称为第K层次思维 ⑥ 凯恩斯说：“那些自以为不受思想家影响的实干家，大多不过是一些过时思想的奴隶。”最好的政策组合是财政和货币相互配合，发挥各自的比较优势，相互为对方创造政策空间。 ⑦ 当经济处于衰退期时，投资比较低、资本存量增长缓慢、劳动者技能衰退，这些都会减少未来的潜在产出。换句话说，当期产出的减少还会影响未来的产出。在劳动力市场上，如果失业时间长，劳动者会丧失一些技能，很难重新回到劳动力市场。 ⑧ 如果市场不相信央行是有声誉的，通胀预期脱锚，这时央行只能以剧烈的加息甚至以衰退为代价迫使经济硬着陆。在20世纪70年代由于美联储的声誉丧失，降低1个百分点的通胀需要经济收缩6~18个百分点。等到了80年代沃尔克强势控通胀重建了声誉，古德弗兰德和金(Goodfriend and King，2005)测算降低1个百分点的通胀只需要经济收缩3个百分点。 ⑨ 央行相对独立的预算为其独立性提供了政治经济学基础，世界各国央行因而能够保有专业素质较高的人才队伍，这在公共机构中比较少见。 ⑩ 央行是公共机构，其起源又曾是独立运作的私人银行，在制度设计上有鲜明的特点，美国和日本的央行至今保留了公私合营的特点，拥有独特的央行文化。 11、在经历过高通胀的20世纪七八十年代之后，又都逐渐获得了独立性，成为独立运作的公共机构。央行独立性的提升反过来催生问责的要求，进而改变央行文化。 二、主要央行的起源及其特点 ① 英格兰银行长期由私人拥有，直到1946年被收归国有，并隶属于财政部。1997年，英国财政部宣布英格兰银行独立的计划，1998年英国国会颁布《英格兰银行法案》，正式授予英格兰银行制定货币政策的独立性 ② 文化影响居民时间偏好，进而导致储蓄倾向不同。文化的载体是语言，不同的语言表达方式，储蓄行为也会有差异。严格区分未来和现在(Strong future-timere ference，SFTR)的语言，如英语和俄语，居民更看重当下，储蓄会更少，退休时财富也更少。 三、量化宽松的挑战与出路 ①2008年全球金融危机打破了“大缓和”时代的央行共识，多轮量化宽松后，信号效应降低预期政策利率的效果，以及流量效应压低流动性溢价的作用均愈发受限。随着金融市场风险溢价的普遍降低，资产组合平衡渠道的效果可能也在递减。 ② 货币政策制定者对量化宽松普遍评价积极，认为它有效降低了长端利率、改善了整体金融条件，对提振实体经济以及预防通缩意义重大，否则金融危机将会造成时间更长、程度更深的损害。 ③ 要评估量化宽松的效果与成本，首先要厘清量化宽松的传导机制。货币政策制定者强调量化宽松主要通过降低长期利率和信用利差起效。 四、中国人民银行的货币政策目标 ①由于本国资本市场深度和成熟度有限，居民主要投资房地产市场。在2017年开启影子银行三年专项治理行动以前，虽然有监管缺位和杠杆率上升的问题，影子银行也确实解决了民营和房地产企业的融资问题。软预算约束部门享受着低利率，某种意义上是通过民企的高利率来补贴国企的低利率。 ② 我国货币政策传导存在的问题： 产生了不对称的“两部门决策机制”。这样就出现了双轨制：一个是市场化的金融市场利率，资金业务定价参考SHIBOR、国债收益率曲线等金融市场基准利率体系进行；另一个是非市场化的存贷款利率，定价不太参考金融市场利率，大部分仍以央行政策基准利率为主要参考。 ③ 进一步建设现代中央银行制度要求把握主要矛盾，而现阶段的主要矛盾不是总量也不是价格，更多在于结构，集中体现为利率传导存在堵点，金融市场利率向贷款利率和存款利率传导不畅，重点领域和薄弱环节融资难、融资贵。 五、什么是现代中央银行制度 ①传统中央银行有三大功能，既是发行的银行（发行货币），也是银行的银行（最后贷款人），还是政府的银行（为政府融资）。现代中央银行仍是发行的银行和银行的银行，但不再是政府的银行，不再直接为政府提供融资，而是更加注重通过货币政策逆周期调控来实现经济和金融稳定，增加全社会的福利。 ② 传统上，由于我国金融体系高度依赖银行业，信贷渠道一直是货币政策传导的主要渠道。在利率市场化改革方面，最近一次重大改革是2019年8月17日，央行宣布改革完善LPR形成机制，疏通政策传导。 ③ 在窗口指导、政策性金融专项信贷、债券融资、供应链金融、银行降费让利等融资支持政策中，货币政策未投放资金，由国有金融机构发挥作用；改革措施也有部分支持，如企业债券发行由核准制改为注册制。 ④ 虽然存在多重体制和机制约束，2018年以来我国央行正在实现从货币被动投放到主动调控，从以汇率为锚到以利率为纲，以及从数量向价格调控的重大转型。向前看，总量和结构、数量和价格、国际和国内、发展与稳定等仍将是较为突出的矛盾，这些议题需要货币政策重点关注。 ⑤ 金融周期之所以产生是因为金融的两个基本特点：杠杆的顺周期性和信息不对称导致的金融摩擦。 ⑥ 汇率有四个鲜明特点：(1)重要，影响千家万户；(2)扑朔迷离，看不准；(3)敏感、波动大；(4)不仅是经济也是政治，把国内和国际紧密联系在一起。汇率数据高频、实时和波动大，也给政策制定者提供了关注的基础。 六、理性看待外汇市场波动 ① 美元的避险功能仍显示其具有“别无选择”的优势。即使源自美国的危机，如2007年次贷危机和2008年全球金融危机，最后受到伤害较大的反而是中心国以外的国家。 ② 最后也是最重要的原因，没有其他货币能替代美元的地位。尽管其他主权货币如欧元和日元等在国际货币体系中扮演一定的角色，但在历次金融动荡和危机发生时期，美元的避险功能仍显示其具有“别无选择”的优势。即使源自美国的危机，如2007年次贷危机和2008年全球金融危机，最后受到伤害较大的反而是中心国以外的国家。表面上看，欧元的问题在于市场深度不够，危机时用处有限；人民币的问题则在于并未完全开放资本账户。更深层次的问题则在于国际储备货币地位不仅是货币现象，更是一国科技创新、军事、经济等软硬综合实力的体现。

在第一部分，作为认识央行的基础，我们回顾了中央银行的起源、历史发展和基本职能。央行的起源是为政府或皇室融资和筹集战争经费应运而生的，在300多年的演变历史中，始终在公与私之间摇摆不定，不过最终还是走向公权机构。央行的职能包括政府的银行、发行的银行、银行的银行，以及信用中心，其中，信用货币时代的信用中心是现代央行的核心职能，也是本书标题“信心的博弈”的来源。 在第二部分，我们学习了央行的政策工具、政策效果向实体经济传导的机制，以及中国的央行面临哪些更严峻的挑战。央行常用的政策工具包括利率、汇率、货币总量和准备金。其中，调整利率可以说是央行最常用的政策工具，因为它综合传导效果好、力度适中、对经济的副作用小、有利于经济和金融的稳定。当然，这只是相对而言，每一次央行政策的出台都不可避免会造成整个宏观经济各个行业的波动，有时候还很强烈。中国正面临产业升级和制度改革、国际产业链分工格局的竞争和变化，以及人口数量下滑和失业率压力，央行也更需要在博弈和平衡中，完善政策制定的决策机制，促进中国产业的创新和发展。而对普通人来说，在学习央行基础知识的前提下，首先要认识到整体经济和金融的稳定对个人的重要性，也就能理解央行政策的出发点，从而站在全球化的国际高度，自我创新、自我开拓新的收入和投资渠道，规避央行政策对自身和家庭带来的风险。

作者是一位体制内学术研究型学者，通过自己切身体会和思考清晰的阐述了中央银行的诞生和发展历程，内容相当详实，可以作为金融从业人员以及金融爱好者们教科书来阅读，收获满满。 不过，读完整本，我还是有个疑问，从最早的央行诞生至今也就300多年历史，特别是现代央行更是只有不足百年历史，央行的诞生是一个终极产物还只是人类社会发展中的过度产物，央行到底为这个世界带来什么创新和开拓，使得央行成为必然产物，我从本书中没有找到想要的答案。 在我看来央行的最大职责在于发行和管理货币，作为各国的货币发行机构，央行从某种意义上也是最大的税收机构（铸币税），但有意思的是，了解美国金融机构的读者应该知道美联储（美国央行）却是一家不折不扣的私人机构，这种央行的架构完全不同于我们现有的央行，换句话说美联储诞生之初目的就是服务于他机构内部成员，更像一家金融服务机构，间接保障所有成员能平稳的经营（赚钱）。 那我的问题又来了，我们的央行到底是一种什么角色呢，他的服务对象是谁，他到底是依据市场来做调控呢还是基于其他的行政命令来做决策呢？他到底算不算一家商业机构呢？或者说他即是商业机构也是行政机关，在我看来在国务院部属机构中，他的权利和存在感始终是最低的，他与百姓的生活仿佛隔着好几层纱，他更多的职责是协同管理层管理好下属金融机构，从某种意义上他与美联储独立性可谓千差万别，几乎没有什么自主性。 总之央行的存在好像可有可无，又好像若即若离，再好像无处不在。我是一个奥地利经济学派的崇尚者，我觉得央行就如同花园中的园丁，花园看起来在园丁的管理下确实显现的更有规划更有生机更加美丽，但事实上花园中所有的植物都源于大自然，只是某些人指使园丁按照他们的意愿来营造了一个自己心中或者属于自己管控的“小自然”而已，嗯，园丁们确实可以让花园显得更有生机，只是离开园丁或者园丁犯错，这个花园也会形成巨大灾难。 结尾，人们的生活确实在不断的做着加法，但在我看来这一切叫做“作茧自缚”。

593(2023No.65)5月13日听了大部分（金融危机等少数章节没听）。国内少有的关于央行和货币政策及理论的书，作者在央妈和研究机构工作多年。进行了全面深入的讨论。利率、汇率、独立性、沟通和预期管理、量化宽松、结构性货币政策、国际货币体系改革、十大争议等等我。有自己的看法和观点。值得仔细学习。听的效果不如读。

全书描绘了央行从诞生之初的“从不解释，永不道歉”发展到如今的主动频繁沟通，对货币政策和金融稳定等话题讨论得很深入。对比伯南克写的《21世纪货币政策》，该书的专业性更强，如果你对货币政策以及央行感兴趣的话那么非常建议一读。 另外附一句作者自己对本书的评价：“如果一个人一辈子只写一本书，就是这本了。没有遗憾。”

【2023得到听书笔记📒】20230705# 通过本书，我们能更深刻地理解央行对国家产业升级和创新的引导作用，更清楚地把握货币利率政策与经济发展之间的联系，在自己的日常生活和工作、投资中做出更明智的决策。 1. 中央银行的历史发展+基本职能 （1）央行的起源与发展 1）起源 为政府或皇室融资和筹备战争经费（例如瑞典国家银行、英格兰银行）2）发展 300年演变历史中，在公与私之间摇摆不定：瑞典银行、英格兰银行->私有；日本银行、欧洲银行->独立；美联储->公私合营的产物最终走向公权机构（2）央行的基本职能 政府的银行->帮政府或皇室借钱，代理国库工作发行的银行->垄断货币发行，收取铸币税银行的银行->发挥最后贷款人只能，维护金融稳定信用中心->现代央行的核心职能实体经济是央行的内生动力，实体经济的演变对央行也很重要2. 中国央行的不同+如何面对挑战 （1）央行的政策工具 有利率、汇率、货币总量和准备金等几种形式央行最常用的政策工具->调整利率综合传导效果好、力度适中、对经济的副作用小、有利于经济和金融和稳定（2）中国央行面临的挑战 制度改革的挑战产业升级转型的压力：国际产业链分工格局的竞争和变化压力人口数量下滑和失业率走高（3）如何应对挑战 1）央行->目标明确 完善政策制订的决策机制尽最大努力保持经济稳定和物价稳定对新型高端制造产业，制订精准的资源扶持政策促进中国产业的创新和发展2）普通人->顺应政策并自我创新 学习央行基础知识<-前提认识到整体经济和金融的稳定对个人的重要性拥有国际视野，自我开拓新的收入和投资渠道规避央行政策对自身和家庭带来的风险央行<-信心的博弈->普通人💡 从央行的历史和智能来看，实体经济是央行的内生动力。所以实体经济的演变对央行也很重要。目前中国的实体经济正处在高端产业升级的十字路口，转型期的经济问题与社会诸多突出矛盾交织在一起，决定了中国的央行将面临比别国央行更严峻的挑战。要实现预定的效果，央行必须精确预判，甚至掌握逆周期调节经济的节奏，稳定是压倒一切的任务，经济不能过热也不能过冷，必须与经济发展的周期曲线相符合。对于我们普通人来说，首先要认识到，经济和金融稳定对我们所有人都非常重要。当国家的宏观经济和金融业陷入不稳定局面而无法扭转的时候，整个实体经济都会受到影响，个人是无法独善其身的。

现代中央银行50年 什么是现代中央银行和怎样建设现代中央银行是本书尝试回答的问题。自1668年第一个被公认为央行的瑞典国家银行诞生，央行已历经350余年的演变和发展。现代信用货币则是1973年布雷顿森林体系解体才有的新事物，迄今恰好50年。有了现代信用货币，才有了现代意义上的央行。

1. 从央行的历史和职能来看，实体经济是央行的内生动力。所以实体经济的演变对央行也很重要。目前中国的实体经济正处在向高端产业升级的十字路口，转型期的经济问题与社会诸多突出矛盾交织在一起，决定了中国的央行将面临比别国央行更严峻的挑战。 2. 要实现预定的效果，央行必须精确预判，甚至掌握逆周期调节经济的节奏，稳定是压倒一切的任务，经济不能过热也不能过冷，必须与经济发展的周期曲线相符合。 3. 对于我们普通人来说，首先要认识到，经济和金融稳定对我们所有人都非常重要。当国家的宏观经济和金融业陷入不稳定局面而无法扭转的时候，整个实体经济都会受到影响，个人是无法独善其身的。

受限于基础知识的欠缺，读起来挺费劲的。读完就对汇率，量化宽松，货币政策传到路径，中国货币政策等章节内容还有些印象，其余全部忘光😂

中央银行，作为银行的银行，看起来很远，其实跟我们老百姓息息相关。 它的一行一动，跨周期设计和逆周期调节，会通过方方面面的渠道影响到你我的日常生活。 比如，是多存款，还是多消费，要不要买房或者买车，跟它的政策有很大的相关性。 所以，对于经济发展走势，老百姓切身利益相关，中央银行责无旁贷。 也正因为如此，我们的央行在市场上被昵称为央妈，每每市场波动太大或者面临外部冲击的时候，人们都希望央妈出手。 央行要么不出手，出手就放大招，出连环招。 中国经济高速发展的三十多年里，央行可谓殚精竭虑，在有限的选择空间里辗转腾挪，不断保护中国经济掉头、前进、乘风破浪。 如今进入高质量发展阶段，面对愈发趋紧的外部环境，央行更是操心，各种政策更加审慎。 对于这些，我们并不是旁观者，而是身处其中。 每一次政策的调整，对于我们都会带来一连串的影响，而对于我们普通人来说，所希望的无非就是经济和金融的稳定。 如果宏观经济和金融陷入不稳定局面，对于大家都是考验，实体经济深受影响，个人无法独善其身。 正因为如今已是信用货币时代，所以在当前时期，虽然下行压力很大，更重要的是保持信心，信心比黄金更重要，是更硬通的货币。 只有保持信心，市场、企业乃至个人才能稳得住，才能跟随央行政策，调整前进方向，做好局部选择。 个人尤其如此，相信国家的远大前途，相信个人能创造美好生活，而后才会看见，才会行动，才能有所收获。