投资的原理

投资三辨：长期、抄作业与杠杆---纯阳书评第670期《投资的原理》 这是陈嘉禾的又一部作品，围绕“投资回报=基本面*估值”这一核心思想，探讨了诸如什么是投资的基本原理，市场中有哪些交易与投机，如何分析企业和公司，怎么研究行业，怎么做基金投资等投资问题。 相对于《理解投资》，这本书涉及的主题更为宽泛，内容更为散碎，结构也没有前者那么紧密，但仍有不少亮点，看点有三，具体内容如下： 第一、什么是长期主义的要义 市场短期波动不可预测，所以投资讲究长期主义，于是有些人就简单地把长期持有等同于长期主义，认为投资就应该是长期持有，如果没有长期持有，那就违背了长期主义。本书对长期主义做了一个更好的定义，即尽管长期主义经常表现为长期持有，但其真正的核心不是长期持有，而是长期思维。 一是，在买入时坚持以长期思维去思考企业的内在价值，去估算企业的未来现金流，从5-10年的视角去考虑企业的护城河和发展前景。二是，在卖出时坚持以长期思维去评估企业的内在价值，如果发现自己原来看错企业了，那就卖出；如果发现原来看的是对的，但是企业出现了原来没有预料到且影响显著的负向新情况，那就卖出，如果发现企业没问题，只是股价严重高估，或者是出现了内在价值更大，性价比更高的投资标的，那就卖出。 可见，长期主义的要义是长期思维，既可以是长期持有，也可以是即刻卖出，时间只是一种结果，而不是一种绝对。 第二、什么是抄作业的要义 在股票市场中，上市公司好几千，如果自行寻找投资标的，那绝对很费体力，所以普通投资者抄作业就成了一个合理性十足的正常行为，所以抄作业不是问题，但是如何抄作业就成了一个问题。作者认为抄作业要讲究以下三个要义。 一是，要抄对人。小时候的学习经历告诉我们，抄作业务必抄对人，抄差生的作业，无论抄什么都是在抄写悲剧。在股市抄作业，要抄有稳定优秀投资业绩的人士，要抄定期发布报告的基金经理等专业投资人士，一定不要随便乱抄，不要见作业就抄，否则运气好点是被主力割，运气差点就是被杀猪盘割。 二是，要抄思维。抄作业要抄思维，而不是只抄代码。一方面通过学习别人的投资思维，消化别人的投资逻辑，逐步丰富自己的商业知识储备，另一方面通过认真思考对方的投资思维，分析对方逻辑的假设和前提，逐渐提升自己的独立思考能力。 三是，要不再抄。抄作业只是手段，不是目的，投资的正确姿势是通过抄作业，学会投资，最终无需抄作业，不再抄作业，从而成为具有独立思考能力的投资个体。 第三、什么是两种杠杆的差异 经常有网友说，在20年房产牛市中，那帮赚钱的炒房人，哪个不是只付个首付，然后坐等升值，才发财的。如果是全款买的话，本金有限，根本发不了财，所以本质上，那些人就是通过杠杆发的财。 所以，结论是要想在股市中发财的话，必须如法炮制，上杠杆！作者指出，这种意见忽视了一个很重要的事实，即房市的杠杆是消费杠杆，而股市的杠杆是融资杠杆，两种杠杆性质不同，给投资者带来的风险也截然不同。消费杠杆的放款者只关心投资者每月有没有按时还按揭，只要还了按揭，房价无论跌到多低，放款者都不会采取任何措施，所以只要投资者能熬到市场反弹，就不会有什么实质性损失。 但是融资杠杆的放款者不一样，关心的是贷款的安全，一旦市场下跌，证券市值和贷款比值平仓线后，就要强制卖出投资者的股票，即使市场随后出现了巨幅上涨，也和投资者再没有关系了。正因为两种杠杆差异极大，所以投资者千万不要在股市投资中参照房市投资逻辑去上杠杆。终上所述，本书在长期主义的要义，抄作业的要义，消费杠杆和融资杠杆差异等方面的阐述很有价值，很有意义。

🗓日期 ：2026/01/05（後備） 📕課程: 茱莉婭對話陳嘉禾 [咖啡]關鍵詞: 《不焦慮的投資》 [蛋糕]方程式: 萬事有方法=編程如學外語+量化炒股+價值投資+晨練刀槍+移動讀書 1/茱莉婭很拼，紐約遇到大咖，追到北京做採訪? 2/老陳不是尋常人，反戴BRK帽子、離群索居、當場硬扛、自成一派? 3/編程就是學英語，背好近百個代碼組合然後上機，編個1-2念啥都會了? 4/英語翻譯早年掙錢，一個月數萬，現在被AI取代了? 5/平安資產做債券，年化50BP就喜出望外，當然平安基數太大，但對於個人投資價值不大? 6/量化交易就是找到人類習慣或弱點，如多數交易人喜歡出售價格過百或整數位，量化設置低1分錢交易機會多了10倍? 7/量化所以厲害，因為世界級交易平臺"最先進電腦+第一手資料+世界級操盤手"? 8/華爾街繁榮不僅是本地企業家厲害，而且是在全球範圍內甄選最聰明的青年為我所用? 9/價值投資則是個人可控的收益，看"市場容量+企業體量與特色+管理層文化+競爭態勢+商業模式"，牛人通過不同估值與交易模式而形成價差? 10/我從來不急，曾經有個票虧損75%，因為標的與財報好本想加倉，可惜移出港股通沒了交易手段，5年後又漲了數倍才溢價? 11/炒概念是零花錢，你看看全球量化牛人哪個比得了巴菲特或段永平? 12/我每早練刀槍，還有暗器，因為65歲就沒法練習肌肉? 13/人要做一輩子的事業，我爸長得醜有人建議他整容，老人家一句話䯳回"為了您好看，我去挨刀?"[呲牙] ​14/我喜歡紙書，遇到喜歡的就買，看完了就放在飛機或酒店，知識接力? ​15/巴菲特芒格與知名投資家的所有言論與資料都收集過，隨身攜帶有空就翻翻。[呲牙]

《投资的原理》是一部试图用一条核心公式统摄所有投资行为的著作。作者陈嘉禾认为，无论你是做价值投资、趋势交易、量化策略还是房地产投资，最终的收益都服从于： ​​投资回报 = 基本面变动 × 估值变动​​。 这一公式既是作者对“投资原理”的数学表达，也是全书展开讨论的起点。 1. ​​从公式到长期视角​​ 作者把公式进一步拆解成长期版本：​​长期投资业绩 ≈ 长期基本面成长（主要）× 长期估值变化（次要）​​。由此强调：在长期维度上，基本面才是决定收益的决定性因素。 2. ​​方法论的分化​​ 沿着这条公式，投资道路自然分化为两条主要流派： • ​​价值投资​​——致力于提升或验证基本面； • ​​技术（或事件）投机​​——侧重捕捉估值的短期波动。作者认为二者并无优劣，只是侧重点不同，但都离不开那条“基本面×估值”的收益方程。 3. ​​全书结构与内容​​ 在提出公式之后，作者用整本书探讨下列议题： • ​​市场中的交易与投机​​：分析不同策略如何作用于估值； • ​​如何分析企业和公司​​：从财务报表到商业模式，再到估值区间； • ​​怎样研究行业​​：用历史数据与宏观视角判断行业景气度； • ​​基金投资​​：通过案例说明如何在组合层面应用基本面与估值的分析； • ​​其他资产​​：包括房地产、艺术品等，以验证“一切投资皆服从同一原理”。 4. ​​读者可获得的启示​​ • ​​对投资者​​：理解收益来源后，能更清晰地设计策略、衡量风险、解释市场现象。 • ​​对普通读者​​：看到看似繁杂的投资世界背后隐藏的统一逻辑，减少被“神秘技巧”误导的可能。 简言之，作者用一个简洁公式和大量跨资产案例，揭示了投资回报背后的客观规律，并据此构建了一套覆盖股票、债券、基金及其他资产的系统化投资方法论。

投资的原理是什么。这个公式就是：投资回报=基本面×估值。 顺着这个原理，投资逐步分成了两个大的流派：价值投资与技术投机。价值投资着重长期增加基本面，技术投机则注重增加短期估值。气剑二宗的区别，不过如此简单。 在长周期，估值变动不重要。估值变动是一个非常次要的因素，基本面变动才是最主要的因素。 王亚伟创造了震惊世人的投资回报。而他所使用的投资方法，并不是传统的“买入好公司等待公司基本面增长”，而是通过寻找上市公司重组和资产注入的机会，让自己持仓的基本面发生暴涨。 在中短周期里（5年或者更短），估值仍然可以产生比较明显的作用，而同时基本面的增加没有得到长周期复利作用的太大帮助，因而在中短周期里，估值变动会让基本面变动所带来的变化不是那么明显。 基本面增长才是长期最重要的因素。 “贵上极则反贱，贱下极则反贵。贵出如粪土，贱取如珠玉。财币欲其行如流水。” 价格下跌50%这件事本身永远不能说明某个投资是否有价值。它会让一个本来就很好的投资变得更好（因为你现在能以一半的价格买到），也会让一个非常糟糕的投资仍然很糟糕（只是不非常糟糕而已）。 总的来说，施洛斯投资法由四点要素构成：粗略的企业质量把控、分散持仓、对低估值的执着、主动而频繁的交易。这四点要素互相匹配、互相补充，共同造就了施洛斯投资法的成功。从公司选择上，施洛斯只投资于长期仍然有一定前途的公司，以及财务报表稳健的公司：他只是没有巴菲特看得那么细、参与得那么多而已 贯穿施洛斯投资法的核心要义，是对低估值的执着追求。可以说，整个施洛斯投资法是建立在低估值的基础上的，而此外的三点要素，都是为了更好地实现股票低估值的价值发现而衍生出来的方法。 真正的长期主义，是指以长期的眼光进行投资，而不是说投资期限的长短。而在长期投资中，便宜的估值恰恰是非常重要的一环。 一只股票的当前交易价格，只是由一小部分股东决定的。 当然，正所谓“尽信书不如无书”，这里需要注意两点：并不是所有的分红都意味着公司现金充裕，有时候持股比例很大的大股东，也会为了补充自身流动性而让上市公司分红；不是所有不分红的公司财务质量都有问题，比如沃伦·巴菲特执掌的公司几十年来一次都没有分红。 高分红往往意味着低估值。投资者需要重视高分红股票的另一个原因，是高股息率的股票往往意味着低估值，而买入过高估值的股票，往往是投资的一个陷阱。很重要的一点，在于高分红股票之所以能够产生，恰恰是由于市场不喜欢这些股票。也就是说，只有市场不喜欢的股票，才会没有人买；没有人买的股票，估值才会低；估值低的股票，分红往往才会相对比较高。 南怀瑾先生曾经说过一句话，我奉为圭璧，大概意思是：想要做好人，不能单纯只会做好事，必须比坏人还懂得做坏事的方法，知之而不为，同时又因为懂得一切技巧而不会被坏人所害，这样才可以做个一流的好人。 投资也是一样。一位价值投资者如果只懂价值投资，不懂市场上五花八门的事情，不懂市场为何浮躁又轻飘，不懂投机为何物，那么他大概率不会成为一个优秀的价值投资者。 股神沃伦·巴菲特早在美国次贷危机、科技股泡沫之前多年就指出这些市场投机背后的大问题。显然，巴菲特比投机者更懂投机。知之而不为，才是价值投资者应该有的样子。 巴菲特关于俄罗斯轮盘赌可能带来的致命风险的教诲：哪怕收益再大，也永远不要参与。 其实，人们都说投资应该做长期，但是真正肯把眼光放在长期的人，根据我这么多年的经验，说1%都不到肯定有点少，但是说5%左右，那估计是说多了。 在股票投资中，判断一家公司值多少钱是比较容易的，困难的（或者说不可能做到的）是判断公司的股价会如何波动。 人最怕的，不是疾风暴雨般的影响，而是润物无声的耳濡目染、日渐改变。我在这里表达自己的看法，这两种同样重要。 罗斯柴尔德家族的巴伦·罗斯柴尔德的那句名言：“你需要在市场上血流成河的时候买入，即使这血中有一些是你自己的。 并不是因为许多投资者开始带着钱冲向一个资产，这个资产的价格才会上涨，而是因为某个资产的价格上涨了，才吸引了许多资金进来交易 消费行业是六大行业中很重要的一块（其他五大行业分别是金融、科技、医疗、资源和工业制造）。而对于消费行业的理解，十分重要的一点，就是要理解别人的消费。 让我们陷入困境的不是无知，而是看似正确的谬论 对于重仓某个行业甚至是某家上市公司的投资者来说，事情也是一样。如果逻辑正确、判断精准，那么自然无可厚非，重仓、集中持股可以带来巨大的收益。由于这种做法的收益率往往奇高，所以经常成为市场口口相传的对象。 但是，如果重仓投资某个行业，最终发现逻辑和自己想的不一致，甚至遇到教育股在2021年这种90%的大跌，那么一次犯错，就可以让投资者再没有翻身的余地。 对于任何一家公司，财务报表、股票价格看似难以捉摸，但其实都是其产品竞争力的延伸。如果产品有竞争力，那么即使一时的财务报表、股价显得很糟糕，往往也无伤大雅。反之，如果我们找不到产品的竞争力，找不到顾客买这家公司的产品而不买其他公司的产品的原因，那么即使财务报表和股价再好，我们也需要保持足够的谨慎。 有时一些企业的产品在性能上并没有十分突出的地方，但是由于企业投入了大量的资金进行补贴，因此在价格上显得十分有优势，被许多消费者选择。 但是，这种因低价做出的消费和企业本身的竞争力毫无关系，甚至显示出企业为了短期的销售目标不惜牺牲品牌形象、破坏财务稳健来吸引消费者。尽管这些产品看起来不错，但是投资者需要清醒地认识到，这种不错的感觉来自低廉的价格，而非优秀的竞争力，依靠大量商业补贴的低廉价格往往是难以持续的。 为什么废纸、废酒瓶、废电池这些其貌不扬的废品反而能让收购它们的人赚到利润呢？因为收购废品的人是以比废品本身价值更低一些的价格去收购的，所以他们就能从这一买一卖中赚到利润。 银行出售的金币和街头收购的废品，这两者的价值有天渊之别。但是，从银行买金币出来倒卖赚不到钱，倒卖废品却能赚到钱，其中的不同就在于交易者获得了不一样的价格。 因此，对奢侈品行业的优秀公司来说，提升效率、提高性价比对它们来说无关紧要，重要的是通过不断的宣传和美轮美奂的产品展示，让顾客感受到独一无二的尊贵和优越。成功做到这一点的企业往往能赚到海量的利润 在投资者做企业分析时经常问一个问题往往能带来非常好的效果。这个问题就是：为什么别人不来抢生意 人生中的情况也许常常是“机不可失，时不再来”，但是在资本市场上，则是“机可失，时再来”的情况为多。张化桥在他的书中也说过类似的理念：别为商场打折激动，因为过几天你回来，说不定折扣更大。 基金投资其实是一件专业程度不输直接证券投资的事情，而不是“不会投资的人只要买基金就可以”。 正如物理世界没有永动机一样，资本市场上的盈利模式，除了通过创造真正的实体经济实现价值，不会永远保持利润的增长。如果一种形成了正向循环的盈利模式看起来可以一直持续下去，那么一定是因为我们还不了解这个循环周期的全部。 当基金净值下跌时，如果基本面仍然在增长，只是估值惨跌，我们就要考虑越跌越买，对基金经理委以重任。而如果估值变动不大，基本面大跌，那么我们就要重新审视这个基金经理的投资水平究竟如何了。 信息披露不够充分、无法进行充分尽职调查的基金，投资者不应该盲目判断。其实，对于搞不清的事情，在投资中应对的方法也很简单：搞不清楚的不碰。 真能抵抗住短期利益诱惑的人却太少。于是，投资者继续在追逐短期业绩的冲动中，在“今年最好的基金排行榜”的鼓动中，离长期的优秀投资回报越来越远。 这个笑话完美地说明了价值投资的难处。尽管价值投资所依靠的复利因素会给投资者带来巨大的回报，但是这种回报却不是均衡到来的，而是在长时间以后逐渐产生的。但是，绝大多数资金却忍受不了多长时间。 核心就是找到好资产、便宜资产，然后持有足够长的时间，静待价值回归。在这三个要素中，找便宜资产是最简单的：估值是一件非常容易判断的事情，只要经过简单的培训和仔细的分析，很快就能学会。 判断一个资产是不是好资产，则相对困难一些，需要对商业的准确认知。这种认知有时还包含了一定的运气成分（想想马化腾先生早年曾经试图把腾讯公司卖掉就知道这种判断有多难），但是仍然是有迹可循的。至少即使我们难以判断哪些资产是天下第一、举世无双的，通过一些踏实的商业分析，我们也可以轻易地判断哪些资产是相对优秀的。 而在好资产、便宜资产、持有长周期三个要素中，最难做到的要素就是持有足够长的周期。只要投资者对这个社会有足够深入的了解，对金融市场多接触多了解，很快就会发现在这个市场里没几个人愿意持有足够长的周期。 百战百胜，一败而失天下者，项羽也。百战百败，一胜而得天下者，刘邦也。

快速地翻看了一遍，作者这本书写得一般，也没有什么新意，主要是一个人如果懂价值投资，其实翻来覆去地说也就那么几点，不同的只是换个人、换个例子说一说而已。之所以推荐，我觉得这本书比较适合普通人看，特别是作者讲了一个根本：所有的投资都有两个因素：一个叫基本面因素，另一个叫货币因素（也叫金融属性，股市里大家习惯用贝塔来表示）。理解了这两个因素，就理解了到底要赚什么钱？是赚成长的钱？还是赚周期的钱？把这个认真研究清楚，人生就走在了正确的道路上。

资本的五大秘密是德·索托提出的一种理论，旨在解释为什么资本主义经济模式在西方发达国家取得了极大的成功，而在很多发展中国家却停滞不前。德·索托认为，资本不仅仅是一种金钱，而是一整套的经济运作模式。他创造性地从五个角度来阐释资本的运作规律，人们称之为“资本的五大秘密”。 资本的五大秘密的第一个秘密是资本无法创造资本。资本具有提高劳动生产力、为社会创造财富的力量，它是资本主义制度的生命线，是国家发展和进步的根基。然而，资本本身并不能创造更多的资本，它需要依赖于财产权和转化体系。 资本的五大秘密的第二个秘密是需要有创造财产权。需要有所有权文件表述财产，才能从财产中看到并提取资本。这意味着，只有当人们拥有财产权，他们才能将资产转化为资本。 资本的五大秘密的第三个秘密是需要有转化体系。将无形资产转化为有形资产，西方人拥有这种必需的转化体系，他们知道如何将无形资产转化为有形资产。这种转化体系使得资本能够流动，从而推动经济的发展。 资本的五大秘密的第四个秘密是需要有表述财产权。需要有可靠的登记和确认，才能顺利地转化成资本。这意味着，只有当财产权得到明确的表述和确认，资本才能顺利地流动和运作。 资本的五大秘密的第五个秘密是遗漏的信息。慈善组织总在强调世界上穷人的痛苦和无助，却没有人准确记录下穷人积累资产的能力。这意味着，我们往往忽视了穷人积累资产的能力，而这是他们摆脱贫困的关键。

简短版：报看。 详细版：在因小队任务点进这本书前，我是没看过投资类任何书籍的，可以称我为该领域的“小白”。很遗憾，这本书既没有激发小白对投资的好奇和兴趣，也没有对得起二十一万字的体量。本书标题出自第一章，也只有这部分在切题地阐述作者对投资总结的“公式”，后面的章节像是买一赠N的跳楼大甩卖，大多是可一目十行的“案例”，俗称讲故事，看眼开头和结尾大致就能明白意思了。语言不简明扼要，观点态度模棱两可，不知道是这本书的问题，还是所有投资类书籍的通病。通过讲故事“你细品”的方式有助于解决投资中的瞬息万变吗？我觉得太暧昧也太迂回了。就像这读了很久又合上的书，短暂“顿悟”后，发现什么都没品出来，也什么都没记住。 本着虚心的态度，本来想给未知领域“口碑作者”打个模棱两可的一般，又想到我都费时间看到这儿了，干嘛委屈自己啊？就这样吧，拜拜。

长期投资业绩变动=长期基本面变动（主要）×长期估值变动（次要）。 从本质上来说，关于长期的投资原理公式和一般的投资原理公式并无不同。但是，在长期的投资原理公式中，聪明的投资者很快就会发现，估值变动是一个非常次要的因素，基本面变动才是最主要的因素。贱买贵卖，关注企业竞争力，分散持仓，控制杠杆风险。

微信读书上架陈嘉禾的新书《投资的原理》，第一时间阅读，本书同名文章不错，很本质，值得多读几遍。投资的原理很简单，只有三条规则，基本面增长，聚焦基本面增长，长期聚焦基本面增长。 分享两句好听的话： 查理·芒格：“以合理价格买到好公司，比以好价格买到平庸公司更好”(A great business at a fair price is superior to a fair business at a great price)。 霍华德·马克思：“舒服的投资一开始都不舒服”

敬畏常识，敬畏市场，学思悟行。经济发展水平决定社会道德水平，永远不要只招着眼于当下，要为未来做准备。价值投资更适合绝大多数投资者。越王勾践击败夫差，打算放他一命，夫差不肯自刎而死。分散持仓是对无知者的保护。低估值高股息率指数基金表现好，长期主义是指以长期的眼光进行投资，不是说投资期限的长短，股息率是挑选优秀长期投资标的的重要指标。想要做好人，必须比坏人还坏，知之而不为，会说好听的话，做事更会走捷径，还会给自己邀功。人们最怕的不是激烈的变化，而是缓慢的影响。小事不守纪律，大事也不会手机，要理解别人的消费，宠物旅馆太难的投资不要碰，不懂的投资不要做。承认自己不足，放弃胡思乱想，战战兢兢，如临深渊，如履薄冰，规模在2亿元左右的基金往下新股申购收益最佳。价值投资中的最难点是没有足够忠诚的资金