刚性泡沫（增订版）：中国经济的增长和风险

看完了。非常精彩，值得多刷几遍。原来书中真的自有黄金屋，只不过我一直沉迷于加班没时间去看书😂就导致了，很多东西可能是常识，但对我来讲却像是魔法🫠 “房子是用来住的、不是用来炒的”（简称“房住不炒”）首次提出于2016年12月14日至16日召开的会议。很多人预测房价高点在2018年，现在复盘是在2021年，啧啧。很多报告，本应使用放大镜去看的，希望以后能改。之前就有网友问我怎么看周金涛，我吗？还没刷完呢[捂脸]他的书优点和缺点都是数据太多，理论上完全应该复盘他的预测逻辑和偏差的原因是啥，这种复盘是很有营养的。 1）房地产周期与隐性担保； 2）泡沫与隐性担保； 3）地方债务与隐性担保。 总的来说，确实应该早几年看这本书，虽然我也不确定早几年的自己看了能不能看懂😂😂😂嗐，一天天刻舟求剑呗～[旺柴]好好修仙，不问归期。比自己强点儿就行呗，不然还能咋办🤷

穿透经济迷雾的思想利器——评朱宁教授《刚性泡沫》2023修订版 在中国经济转型升级的关键期，上海交通大学上海高级金融学院副院长、全球知名经济学家朱宁教授所著的《刚性泡沫——中国经济的增长与风险》始终保持着穿透时代的智识锋芒。这部斩获2018年孙冶方经济科学奖的扛鼎之作，在五年后的当下重读更显其预见性与警示价值。 不同于泛泛而谈的财经读物，朱宁教授以其深耕全球金融市场二十余载的学术积淀，构建了兼具学术深度与实证厚度的分析框架。书中对中国经济发展中"刚性兑付"现象的鞭辟入里剖析，对地方政府债务、房地产泡沫、金融系统性风险等关键议题的拆解，犹如为读者配备了一面洞察经济本质的棱镜。尤为可贵的是，作者秉持知识分子的学术良知，在严谨论证基础上直言不讳地揭示经济运行中的深层矛盾，这种"不唯上、只唯实"的治学精神，恰是本书区别于同类著作的思想品格。 2023年修订版特别增补了后疫情时代的经济观察章节，结合全球供应链重构、数字经济转型等新变量，对原有理论模型进行动态校准。这使得这部经典著作不仅没有随时间褪色，反而在复杂多变的全球经济图景中展现出更强的解释力。无论是政策研究者、金融从业者，还是关注个人财富安全的普通读者，都能从书中获得理解中国经济运行逻辑的密钥。 在这个充满不确定性的时代，《刚性泡沫》犹如经济海洋中的导航仪，既警示着暗礁险滩的存在，更指明了穿越风浪的航向。对于所有希望把握中国经济脉搏的理性观察者而言，本书当属不容错过的年度必读之作。

读完《刚性泡沫》，最直观的感受是它把中国经济里一个“隐性风险”点得特别透——这不是传统市场自发形成的泡沫，而是“政府隐性担保”和“刚性兑付”思维下积累的特殊泡沫，读的时候总忍不住跟着书里的分析，去对应现实里的经济现象。 书里核心围绕着“刚性”两个字展开：比如房地产市场，大家默认土地财政和政策托底，即便房价高企也觉得“不会真跌”；地方政府的债务，因为有政府信用背书，金融机构愿意放贷，风险意识被弱化；还有金融体系里的各类产品，从信托到城投债，“保本”成了潜规则，哪怕项目本身收益一般，也能靠着“刚性兑付”吸引资金。这些看似“安全”的背后，其实是风险在悄悄堆积——资金都往这些有“兜底”的领域挤，实体企业、创新行业反而融资难，资源越配越错。 作者没停留在“说现象”，更从制度层面挖了原因：不是单纯的市场问题，而是过去经济增长模式里，政府干预和市场边界模糊导致的“刚性思维”——比如为了稳增长，容易通过政策给特定领域“信用背书”，时间久了，市场忘了“风险本该存在”，甚至形成“越有风险越要兜底”的循环。书里也没回避这种泡沫的隐患：一旦某个环节的“刚性兑付”被打破，比如地方债还款压力增大、房地产销售遇冷，可能会顺着金融链条引发连锁反应；更关键的是，这种泡沫会拖慢经济转型——钱都困在“稳安全”的领域，没流向实体创新，长期看会削弱经济的活力。 另外，大家看这本书最好还是保留自己的看法，本书中理论的痕迹太重，一些观点让我认为未免是空中楼阁般，大家参考即可。 它没给什么“一劳永逸的破局办法”，但最有价值的是提供了一个“透视角度”：让你跳出“GDP增长”“房价涨跌”这些表面数据，看到背后“资源怎么错配”“风险怎么隐性积累”。对想理解中国经济深层矛盾的人来说，这本书像个“解码器”，能把平时觉得“看不懂”的经济政策、市场现象，和“刚性泡沫”的逻辑串起来，读着挺有启发的。

作者从宏观视角出发，分析了过去很长一段时间以来中国高速经济增长背后的主要动能，以及这种增长模式已经积累、或未来可能需要承担的风险。 对投资者来说，最基本的一点是做到盈亏自负。我们都厌恶亏损，但投资本身就意味着承担风险。低风险、高收益、高流动性本身就是一个不可能三角，而刚性兑付和隐性担保，实际上是在违背风险收益规律，为投资者提供一个看似安全、实则扭曲的市场环境。久而久之，投资者会逐渐失去对风险进行独立判断和定价的能力，因为他们相信即使判断错了，最终也总会有人兜底。 房地产部分让我重新思考了“刚需”这个概念。住房当然是刚需，但买房未必是刚需。当我们讨论“丈母娘效应”时，不妨做一个反事实假设：如果房价连续下跌五年，结婚必须买房的要求还会如此普遍吗？当我们讨论“不买房孩子就无法获得更好的教育”时，本质上也是在用家庭资产负债表去投资孩子未来可能获得的教育资源和发展机会。 既然这其中包含明显的投资和资产配置属性，就不应该简单地用“刚需”两个字掩盖其风险。一个家庭为了购置住房而抵押未来几十年的劳动收入，本身就是一个重大的长期金融决策，而不是天然没有选择的消费行为。过去“买房是刚需”这一叙事能够不断被强化，很大程度上来自几个因素共同作用：房价长期上涨的预期、租购权益不对等、教育与住房绑定，以及住房兼具储蓄和财富积累功能。真正需要被保障的，是稳定、安全的居住权，而不是所有家庭都必须通过高杠杆获得住房产权。因此，一个更成熟的住房体系，也必须依赖更完善的租赁制度来保障租房者的权益。 股市部分，我对监管者和投资者长期以来对做空的抵触也有很多感触。 这让我想到Jesse Livermore。1929年美股崩盘期间，他因为大规模做空获得巨额盈利，也因此遭到大量社会舆论的批评。但大萧条真的能够归咎于空头吗？如果市场本身已经存在严重的估值泡沫、杠杆扩张和经济结构问题，那么空头更多是在价格下跌过程中表达悲观判断，而不是凭空制造这些问题。把市场下跌简单归罪于做空，本质上很容易形成一种本末倒置的判断：把发现问题、表达问题的人，当成制造问题的人。 一个健康的资本市场需要允许多空双方表达观点。对于一家基本面优秀的公司，投资者可以通过买入分享它未来增长带来的收益；那么对于一家经营恶化、财务质量糟糕甚至存在造假的公司，投资者同样应该有权通过做空表达负面判断并获得收益。 做空并不天然代表正确，空头同样可能判断失误、过度杠杆，甚至操纵市场。但制度真正应该追求的，不是保护多头或者保护空头，而是让双方在对称、透明的规则下参与市场，同时严厉打击欺诈、操纵和内幕交易。只有这样，市场才能真正承担价格发现和风险定价的功能。 书里很多关于制度和政策的问题，其实也让我联想到中国家庭里常见的教育方式。（一条评论引发的思考） 家长总希望替孩子规划一生，希望孩子少走弯路、不要受到伤害，因此不断替孩子做决定、规避失败。但过度保护最终未必是在帮助孩子，因为一个从未真正承担过错误后果的人，也很难形成独立判断、风险识别和承担责任的能力。 这和金融市场里的刚性兑付其实很相似。监管者如果总是试图避免投资者亏损，那么投资者就很难真正学会风险定价；家长如果总是替孩子避免失败，孩子也很难真正建立独立决策能力。短期的保护降低了损失，长期却可能削弱整个系统的适应能力。 这本书引发我思考的另一个问题，是“纠错效率”。 任何制度都会犯错，真正重要的并不是能否永远做出正确决策，而是一个系统是否有能力及时发现错误、承认错误，并尽快停止继续投入。市场机制的优势之一，就在于它拥有大量持续而分散的反馈。一家公司经营恶化，利润会下降，股价会下跌，融资成本会上升，管理层会受到压力，最终甚至可能破产退出。这个过程未必总是理性或公平，但错误通常会较快地反映在价格和资源配置上。而在一个高度行政化的体系中，纠错往往更加困难。问题可能在信息向上传递的过程中被弱化，执行者可能因为声誉和责任压力不愿意承认失败，既得利益和沉没成本又会不断增加政策退出的难度。 投资者需要盈亏自负，企业需要允许破产，债务需要允许违约，资本市场需要允许做空和价格下跌，政策也需要允许承认错误并退出。 让错误暴露，让风险被定价，让损失由真正承担风险的人承担，并让系统能够尽早纠正错误。 刚性兑付、隐性担保和过度干预所带来的稳定，很多时候只是表面的稳定。风险并不会因为暂时不让它暴露而消失，它只会被推迟、被转移，并在更大的范围内继续累积。 所以比起追求一个“永远不会犯错”的系统，我认为更重要的是：一个系统是否允许错误被发现、被定价、被承担，以及最终被纠正。

作者为了证明自己的结论，就选择性的拿有利于自己观点的结论来说事，并不是很中性和客观，其实有点误导读者了，特别是看本书的很多是普通人并没有深厚的经济学基础。俗称先画靶再射箭。反正只要骂中国政府、国企、房地产，就会有一批拥趸无脑支持。 这作者自称提前6年（2014年）就预见了中国房地产泡沫，好意思吗？那李大霄一直唱多A股，是不是算提前2年预见了中国牛市？你要是提前6年就做空中国房地产可能都爆仓无数次了，这也能拿出来吹？我还看见有其他大V或知名人士在2018-2020年提醒房地产泡沫，人家比你2014年提醒泡沫还少几年时间，是不是人家更精准更牛逼？一个坏时钟，一天之内总能指对2次时间而已。 突然想到，本书一开始就是英文版的，就是写给西方世界看的，不批评中国怎么混西方圈子？整本书里就充斥着批评政府、国企、买房的中国人都是赌性大，愿赌不服输，动不动就闹事，整个一劣等低贱的民族。看看人家西方年轻人为什么能租房子，中国人就不能租房子了？非得背上房贷的大山，中国人就是傻b就是垃圾。中国人还比不上印度人，中国的经济能腾飞全靠人多，劳动效率低下无比，全靠人堆出来的，以及逐渐恶化的环境和居民健康实现的。（sb作者去喝恒河水吧）😂😂😂 要有自己的独立思维，千万别被作者带偏了，时刻记得本书的初衷只是写给西方老爷们看的。 朱宁这个人读书后一直生活在国外，写书的时候想通过贬低中国吃美国饭，可能后边发现美国饭难吃，看见中国有更好的资源，然后现在回国吃中国饭了，在互联网上的说法又不一样了，不贬低中国政府和中国人了，看起来正常多了，真是个墙头草。

很辛辣的一本书，可以结合《置身事内》、《乱世华尔街》一起来看，感觉有一条线连着。 看完以后我印象最深的几个概念是影子银行、刚性兑付等等。 我的理解是因为有了政府的隐性担保，认为出于对于民生的考虑，政府会进行宏观调控，对于一些影响较大的企业会尽量进行输血以确保稳定而不让其倒闭，所以即使投资回报率等较低甚至是有大量负债，出于民生以及晋升需求的考虑，仍然会要维持一种大而不倒的局面。而因为举债的代价可能对于企业来说较小，企业为了生存会通过举债来尽可能使自己看起来大，这就使得市场的退出机制不一定那么完善，而市场的退出机制不完善会使得资本或者市场效率降低，影响产能过剩的产生。 当然在这本书中作者还讲到审批制与注册制。前期市场的企业是通过审批制来进行上市的，这就使得市场上可供投资的机会较少，而企业在审批制下为了通过审核可能会采取寻租或者是在审核前期伪装的方法，而一些企业可能由于审核不通过而无法上市，在投资机会较少的情况下投资者很容易被坑，因此现在推行的是注册制，并加设了科创板，促进资金有效运用。 同时一部分国企可以通过政府或者是银行的隐性担保以较低的成本获取资金，用一些其他的方法，将资金进行流转，并从中获利，因为其它一些企业融资相对较为困难。这就可以与房地产行业相连接，获得资金。 而在房地产行业中，因为一些人们对于房地产始终是出于看涨不看跌，并且由于4万亿救市、棚改货币化等政策，市场上的资金流动性较强，而这里面存在这一个矛盾拧巴的情况，一方面政府需要房地产持续上涨来带动整体经济持续上涨，维持GDP增速，另一方面又要出于民生考虑抑制过度的上涨以及通货膨胀（“房住不炒”），为此会进行调节。不过房价整体来看是涨了好几番，当然自身的经济稳步发展的情况下，房价上涨是一个趋势，但是过度的上涨以及情绪的烘托会带来非理性繁荣，容易滋生泡沫，又因为房地产行业对于经济的发展有着至关重要的作用，涉及规模庞大，为保持稳定会维持行业稳定，所以会是刚性泡沫吗？这是我的理解，不知道作者是不是这样所想。 在看这本书之前，我对疫情所带来的印象大多停留在封城、消费萎靡等，对疫情以及后疫情时代的一些具体状况只在一些小说以及朋友的聊天的只言片语中获得，周围听到的大部分是说疫情以后经济下行越来越艰难了。然而在本书的最后几章，我理解的作者的观点是疫情让原本的东西突然集中暴露了出来，类似于亚健康的人在挨了一拳以后暴露出ta的身体状况。 经济放缓是大势所趋，毕竟也没有什么不散的宴席与永远盛放的花朵。只是人总会对美好的东西的逝去而感到哀叹，不过获得美好的东西也是需要代价的，熵减也是需要做功的。 写这些只是为了纪念一下终于完整地看了一遍。 作者行文真的好牛逼。

这个作者，也是问题明显才提出一堆理论，是为了什么？，其实该看出来的早看出来了，无论作者目的如何，说的也没毛病。 就是为何不在问题有可能时就提出呢， 从社会多数个体角度看，在经济发展中是付出相当努力的，经济下行了恰恰需要社会多兜底，个体对国家的信任也是最能实现时，如果房产等钢性兑付失败，信用是个问题。 作者想法好着，为经济减轻负担，过去增长的经济有没有投入的信任在里面，这个没法知道没法衡量。 刚性泡沫里总有用完就扔的感觉，浪费了，多数个体在大组织面前是弱小的，问题出来了，真正去解决问题是根本。 后面没看完，目录有国有银行这部分，这个原因涉及的很广，不止写的这些。 从这本书看，以后的趋势是刚性兑付会减少，刚性兑付在社会哪些方面会有，多做准备，一句话相信自己。 现代理性让人以为能掌握社会生活方方面面，而人也总想掌控世界，最后总要失败，本书会不会又调入另一个理性过高的路上，有时候人总以为在解决问题，实际上解决问题本身就带来了更多的问题。 书最大的毛病就是不在问题小时提出，大家都差不多看见了专家出来理论一番，个体命运就这样随波逐流。

这本书的核心逻辑，是用“刚性兑付”这把钥匙，去解构中国过去几十年的增长密码与当下的风险困局。 核心逻辑：刚性催生泡沫 - 核心观点：中国经济的“奇迹”与“风险”同源。政府为了保增长、保稳定，对房地产、国企、地方债、理财产品等提供了“隐性担保”（即大家默认政府会兜底）。 - 逻辑链条：隐性担保 → 道德风险（不怕亏） → 资金疯狂涌入 → 价格虚高（泡沫） → 资源错配。因为泡沫是被“刚性”政策托住的，所以叫“刚性泡沫”。 发现了什么问题？ 1. 增长依赖症：经济对投资（尤其是房地产和基建）过度依赖，一旦增速放缓，泡沫难以为继。 2. 僵尸经济：大量资金被低效的国企和僵尸企业占用，挤占了创新和消费的空间。 3. 债务堰塞湖：地方债和房企债务堆积，风险被“刚性”掩盖，没有及时出清。 解决思路：破刚兑 作者开出的药方是打破刚性兑付。让市场回归定价，让风险暴露，让资金从“保本”的幻想中流向真正有效率的实体。 逻辑漏洞与争议 1. 概念泛化：把“政府宏观调控”与“金融产品刚性兑付”混为一谈，有为了统一框架而强行解释之嫌。 2. 理想化市场：过度推崇“市场出清”，但忽略了在14亿人口大国，社会稳定的政治成本远高于经济成本。完全放任市场出清可能导致系统性崩盘，这是书中未充分权衡的。 3. 因果倒置：书中暗示“刚兑导致低效”，但现实中往往是“为了维持就业和社会稳定，不得不容忍低效”，刚兑是结果而非单纯原因。

看了很多，🏠未来还能上涨的逻辑是什么？ ​我的个人观点，可以未来验证。 ​第一点，GJ层面看十五五政策，房地产还是不是国家战略，M2放水的钱💰还进不进去这个蓄水池，如果钱还能进去，货币贬值钱不值钱，就是一个数字涨起来。 政策还要看对老百姓的友好，书包房二孩三孩部分城市开始买房补贴，市区老破小没有产业链改造和生活便利性和学区加持就会没有了流动性，若产业链周边和生活性价比没有，高昂的7块以上每平米的物业费和每月上千的停车费是未来很难持续负担的。 ​第二点，看老百姓收入是否增长和就业好起来和可投资的标的选择，现在黄金交易都加税，存款利益未来大概率还要探底负利率都有可能。那老百姓可投资的东西不多，股市，楼市等，人们对哪里会有信心，哪里都会有底气的涨起来，还是有未来稳定的收入去支付中等甚至高昂的居住溢价。 ​说了这么多，信心还得有，那就是用持续健康的身体加持未来，熬的足够久才有机会看到足够远。

中国的经济发展有其特殊性，前几十年的高速发展已经证明了其正确性。但也像本书说提到了，为将来的发展带来了很多的隐患。这些隐患在本书前版上市之后几年确实显现书来了。现在经济增长放缓，楼市下行，收入预期降低，消费意愿降低，这都是这几年摆在面前的显示情况。但这几年的政策改变，明确改变了只看GDP的增长，更加注重可持续发展，高质量发展。希望经过这几年的阵痛，国家能更好的发展。 书中我看到了基尼系数，这是我第一关注这个东西，中国的基尼系数越来越高，大家都希望能够降低贫富分化。但现在的人工自能发展，取代大部分岗位已是确定的事实。即使新增加的岗位也很难让普通人参与进去。我觉得最后只能通过税收和再分配来减少贫富分化。 中国现在无论是在经济，生活条件，安全都已经是世界最好的国家了。希望中国以后会越来越好，让大家都更辛福。