巴菲特的伯克希尔崛起：从1亿到10亿美金的历程

这才是巴菲特眼中的好公司、好管理和好时机！---纯阳书评第646期《巴菲特的伯克希尔崛起》 有关巴菲特的书籍至少可以分为三类，第一类重点关注巴菲特的投资生涯和投资阅历； 第二类重点关注巴菲特的投资原则和投资理念；第三类重点关注巴菲特的投资标的和投资案例。 三类各有价值，各有意义，第三类的价值在于从抽象理念具体化到实际案例，帮助读者更好理解巴菲特的投资思想，真切体会到什么是好企业，什么是好管理。本书就是一本第三类的书，具体看点有三个，详情如下： 第一、什么是巴菲特眼中的好企业 巴菲特有一句名言，以一个合理的价格，买入一家伟大的企业，要好过以一个伟大的价格，买入一家普通的企业。他还说过，优质的企业要简单易懂，历史业绩优秀，稳定向好，具有强大的竞争优势，那么问题来了什么样的企业才是满足以上标准的企业？ 而本书第一个价值点正是通过剖析巴菲特自己真金白银买过的好企业，来说明当巴菲特在说这些好企业的标准时，他到底指的是什么。在巴菲特眼中，内布拉斯加家具城就是这样的好企业，这家企业通过优化运营，建立起了强大的竞争优势，通过持续努力降低运营成本，同样品质的家具价格可以做到比竞争对手低一半，竞争对手以低价倾销对其发起诉讼，法官前脚宣判，后脚就到内布拉斯加家具城下单，这样的竞争格局带来的结果就是，竞争对手纷纷退出，由一个自由竞争的市场，变成了一个独家经营的市场。内布拉斯加家具城成为了行业中的无冕之王，获得了特许经营权，拥有了强大的护城河，盈利稳定增长，成为了伯克希尔的一台印钞机。 第二、什么是巴菲特眼中的好管理 巴菲特很看重企业的管理，认为好企业在好管理的加持下，能够释放企业的能量，取得瞩目的成就。那么什么是巴菲特眼中的好管理呢？ 还以内布拉斯加家具城为例， B夫人家族家风很好，巴菲特认为“这个家庭所有成员都以旺盛的热情和精力，全力以赴地投入工作”， B夫人本人更是对生意投入极大热情，在巴菲特收购内布拉斯加家具城后，其本人还能以90多岁高龄，持之以恒地在门店坐镇。 好管理首先是对生意本身上心，无论生意是不是自己的，都和自己工作一样上心，而B夫人就是这样的人。 第三、什么是巴菲特眼中的买入好时机 巴菲特经常说要积极利用市场先生，敢于在优秀企业遇到危机时，逆向买入，那么问题来了，什么样子是优秀企业遇到危机的时候？在巴菲特眼中，美国运通因色拉油欺诈事件出现大跌时，就是巴菲特眼中的王子遇难，优秀企业进入ICU之时。美国运通因为色拉油欺诈事件，股价腰斩，但是巴菲特发现仓储业务只是美国运通公司10多个运营业务之一，其他业务稳定运营，没有受到影响。 管理层危机公关得当而有力，赢得了市场和客户的信任，尽管损失巨大，但属于一次性的，因此认为在投资人恐慌情绪中买入属于理性之举。而后来的事实表明，巴菲特对美国运通的投资相当成功，取得了巨大收益。 综上所述，这本书能告诉读者，什么是巴菲特眼中的好企业，好管理，好的买入时机。

四星！本书适合资深价值投资者，以深度剖析的视野，审视巴菲特究竟如何从1亿到10亿美金的。书中有三条贯穿主线值得书友反复揣摩提炼，一是巴菲特看中的好公司的真正特质是什么？二是巴菲特如何将公司的负债转化为可以创造现金流的资产；三是优秀企业摔倒及爬起来的可能。 盖可保险是巴菲特年轻时赚到的第一桶金，但卖出一别就是24年，直到其股价从62跌至2美元。盖可是巴菲特投资生涯的第一阶段基石，更是第二阶段的模式样本。盖可的特质就是运营成本良性循环。在股神接盘后，负债的浮存金开始贡献自由现金流。十几年，收购盖可升值了百倍。 在互联网出现之前，《水牛城新闻晚报》具有无与伦比的经济特许权。它可以在头版收取额外费用，可以自主提高广告费。水牛报的特质是拥有第一的家庭订阅率和高质量新闻的声誉。股神投资经营这家报社虽然曲折，但在长期思维下，挖到了合适的经理人并充分放权，回报达15倍。 内布拉斯加家具城是数百英里内最大的家具店。它不仅卖家具，还包括电脑和电视等电器。在创始人B夫人89岁的时候，巴菲特终于说服她将公司90%的股份卖给自己。B夫人一直干到了103岁。NFM的特质是讲真话，低运营费用，高周转，卖得便宜。NFM每年赚得钱都远超收购费。 在上世纪90年代之前，电视和报纸是典型具有经济特许权的企业，被需要，难有替代品；具有定价权。其甚至可以容忍管理不善。大都会/ABC就是这样的企业。此后，媒介弱化，使内容商和发行公司合并成为必然，迪士尼换股大都会/ABC。股神在13年的系列交易中获利666%。 斯科特·费泽是有20多家企业的直销集团，其经营的《世界百科全书》被评为最有用的百科全书。费泽特质是“容易理解、规模庞大、管理良好、收入丰厚”。在所处的行业中大多是领导者，其ROIC非常优秀。伯克希尔3亿收购之后的头15年，费泽给总部的分红现金就已达10亿。 费希海默兄弟是一家一直向公共服务组织和军队提供制服的行业领导者企业。巴菲特喜欢一直在自己能力范围内扩张的简单易懂的企业。该公司虽然低速成长，但股神认为真正要关注的是资本回报率，而不是快速增长。 伯克希尔仅仅在7年的时间里，就收回了在费希海默的全部投资。 所罗门是巴菲特职业生涯中最重大的失败案例。这并不是说他没有赚到钱，但赚到钱并不表示没有失败。他投资了一个自己长期以来批评的行业。在这次投资中，股神几乎失去了一切，不仅是钱。由于所罗门的不道德行为，他不得不站出来，四处奔波，挽救这家不值得拯救的企业。 6岁起，巴菲特就对可口可乐情有独钟。但直到52年后的1988，他才买入，缘由就在于安全边际。13亿美元的成本，2018年的年分红就达6亿，股价上涨了15倍。可乐的特质是巴甫洛夫反射下的洛拉帕洛扎护城河极为宽广。理解特许权的过程中，心理学通常比数学更重要。 除了纽约蒂芙尼店，波仙珠宝曾创下了全美单店销售额之最。其创始人是B夫人的妹妹。收购的5个问题：销售额、毛利率、费用、库存和是否继续工作？波仙在被收购后，虽历经多次高管变动，但生意越来越红火，源于大批量采购下的低运营费用且将好处让渡给顾客的高周转模式。 吉列是典型占领心智拥有经济特许经营权的案例。在没有电动剃须刀的时代，刮胡子就是吉列。2008年，股神卖出部分宝洁，是研究卖出策略很好的案例。而换股百分百拥有金霸王又是税务绝佳安排的好案例。金霸王虽然增长缓慢，但它的有形资产回报率相当高，且还有未来的迭代。 在本书覆盖的14年中，投资伯克希尔1万美元增值至215万。伯克希尔也成为最大的优质企业避难所，提供资金但不干涉经营且带来巨增量。杨天南老师在本书中的某些逻辑错误还是很令人遗憾。但无论如何，都要感谢杨老师多年来对于价值投资的孜孜不倦的普及推广和翻译。谢谢！

巴老从1亿崛起到10亿美元，每个案例都是经典。 巴老买入的企业也不是一开始就赚钱，亏损三年的比比皆是，盖可保险，水牛城新闻晚报，华盛顿邮报等等。耐心的等待给了巴老丰厚的回报，比如盖可保险全资子公司，买入价是4520万美元+23亿美元，如今每年都可以赚20亿美元，1是在投资业务上赚10亿美元甚至更多，2是承保业务赚另外的10亿美元。 投资最少看3年，比如巴老盛赞的辛普森，这个神人的收益率是媲美巴菲特的，辛普森也曾经连续3年跑输大盘。辛普森有多牛呢，如果1980年投资1万美元，标普指数年化13.5%，25年后（2004年）能得到23万7801美元；如果投资给辛普森，年化是20.3%，25年后能得到101万5408美元。 经济下行期不可怕，比如1980-1983美国经济衰退，商家的广告预算骤减。企业努力生存，虽然亏损流血不止，好在有母公司不停输血，再有芒格律师天团加成，终于把竞争对手熬倒了。熬成水牛城独家报社以后，这笔1977年花了3.55亿美元的投资收获了15倍的回报。 广告在经济下行期是第一个被砍的预算，比如分众的业绩就受经济周期的明显影响。 但品牌广告是一直有需求的，参考可口可乐，持续而大量的广告和促销在消费者心目中创造出很多场景，比如体育夺冠，家庭聚会，庆祝活动等都是喝可乐的。这样人们会把休息的愉悦时间和可乐联系起来。创造这些的广告费用非常昂贵，但物有所值。 金霸王是用宝洁股票换来的，2015年作价42亿美元，那时金霸王销售放缓，年度销售增长率下降到1%，市场份额也在下降。那为什么要换成金霸王呢？ 第一，吉列/宝洁管理层乱花钱啊，巴菲特的收购价是42亿美元，这个价格还不到20年前吉列收购金霸王时出价的1/3. 第二，以换股形式完成交易，推迟了缴纳资本利得税. 第三 金霸王账上还躺着18亿美元现金，巴菲特可以用来做投资. 第四 金霸王依然拥有全球24%的市场份额，现金流强劲，拿走18亿美元不影响金霸王的销售，说明它的高净资产回报率还能继续。 第三和第四点，像不像2024年的苹果？ 每天阅读，不是一个交易频繁的投资人，而是一个阅读密集型，思维密集型的人。市场的噪音很多，有能力的人才能有效隔绝这些噪音。

三星半 十个案例，十多个公司，每个都有些思考，不过不够透彻 1. 盖可保险公司(GEICO) 有个不错的起点，因人而衰，回到原点——像不像一个小小的苹果公司？ 2.《水牛城新闻晚报》(The Buffalo Evening News) 时代背景下的不可替代，杀死对手后小而美的典范，回头看收购后的经营更重要 3.内布拉斯加家具城(Nebraska Furniture Mart) 独家经营，收购典范，尤其是对经理人的选择，低负债，高周转，稳定供应链之争，具有地区垄断属性 如果你发现了一家好企业，那么多年跟踪和观察或许是值得的。即便你因为价格太贵，或原有股东不愿出售而无法购买，那也是值得的 4 大都会/ABC/迪士尼(Capital Citier-ABC-Disney) 注意什么叫泡沫，大于40PE的都具有不确定性 追随一流的公司是明智的，了解企业和管理者是必要的，但只有当其中内在价值和市场价格之间存在良好的安全边际时，才应该入手 5 可口可乐(Coca-Cola) 在理解经济特许权的过程中，心理学通常比数学更重要。 6 吉列/宝洁/金霸王(Gillette-procter & Gamble-Duracell) 优秀的企业并不总是优秀的投资，商业模式第一

虽然很多交易case的大逻辑在之前看到过，但具体的交易细节头一次近距离观看。果然是一路以合理或者低估的价格在捡优质资产，没有所谓的市场轮动和风格切换，也没有过分关注宏观，只是在做一件事，发现好的商业模式，买入并持有，等待事情变好。

和我的生活工作根本没交集😂，但是还是有很大的触动，从年轻到年迈，一直处在思维前沿，不曾因为失败而放弃，也因沾沾自喜而导致投资失败，但就是这么不断探索总结经验，使伯克希尔成为全球极具影响力的多个领域的投资公司。最主要是有那么一群志同道合而优秀的朋友共事一生，也许这就是为什么优秀的人越来越优秀😋

老故事再读一遍， 还是能发现很多有趣的细节的， 比如： 支持价投的基础是源源不断的现金流， 巴菲特不断的买优质的保险公司， 就是为了获得稳定的现金流， 以投入到高回报的项目中。 寻找到一个好标的后， 能不断的买入， 也不怕腰斩， 底气在于现金流足够多。 那当下的A股港股， 最适合我们的投资方式应该是： 攒股吃息，复利再投！ 比如： B夫人的家具店与拼多多的生意模式一样， 低成本、低价格、低毛利、高周转。 腾讯与运通、苹果的生意模式类似， 高成本的人际转换成本， 方便快捷安全的闭环生态享受。 巴菲特的选股是那么在乎经济特许权， 是因为大浪淘沙， 只有拥有经济特许权的企业， 才能穿越周期成长。

从小目标到10个小目标，我的神呀巴神从一个小目标到10个小目标的历程。让我们用热烈的掌声欢迎这些优秀企星的出场：盖可保险、布法罗新闻晚报、内布拉斯加家具城、大都会/ABC/迪士尼、斯科特费策集团、费希海默兄弟制服、所罗门、可口可乐、波仙珠宝、吉列/宝洁/金霸王，最后，请为我们的教练欢呼——巴菲特！  一个比肩巴菲特的人 · 辛普森告诉罗伯特·迈尔斯，令自己兴奋的成就感来源于“真正了解企业，当我对一个不太了解的业务有了一些见解时，我会非常兴奋”。 原文：巴菲特写道：“到2030年8月30日，我100岁生日的那一天，我计划宣布盖可已经荣登榜首。——不太明白，成为市占率第一，盖可是要转型成为一个面向所有人的财险公司？毕竟公职人员比例就那么多？  巴菲特的管理风格 · 奈斯利说，他非常欣赏这种着眼于长期的自由，经营公司是为了三十年以后变得更为强大，而不仅仅是期待好日子在第二天就会降临 · 满足感并非来自于拥有物质或财富，或诸如此类的事情，它只能来自于创造真正有价值的东西 20世纪七八十年代的报业特许经营权 · 产品质量可能对报纸取得统治地位至关重要……但是，一旦占据主导地位，决定报纸好坏的就是报纸本身，而不再是市场。 · 无论好坏，它都会兴旺发达。这种情况对于大多数企业而言并非如此，一般而言，质量低劣的产品只会产生低劣的经济效益。但即便是一份差劲的报纸，对大多数市民而言，也具有价值，因为它起到了公告牌的作用。在其他条件相同的情况下，一份差劲的报纸不会达到一流报纸所能达到的读者群水平。然而，一份差劲的报纸对大多数市民来说，仍然是必不可少的，吸引他们注意力的东西将吸引广告商的注意力。” · 你希望别人怎么对待你自己，你就怎么对待别人，沃伦就是这么做的。你会为你身边重要的人着想，并且努力地、创造性地思考如何让一个人快乐 · 一项好的投资通常是从战略地位的角度，考虑质量潜力来确定的，而不是通过观察最近的会计数字来确定的。  案例3 内布拉斯加家具城(Nebraska Furniture Mart) · 不会主观假设在一个地方起作用的东西可以复制到其他地方，只有经过深思熟虑的计划才能抓住客户的兴趣，才能击败竞争对手，并获得良好的资本回报。 · 如果你发现了一家好企业，那么多年跟踪和观察或许是值得的。即便你因为价格太贵，或原有股东不愿出售而无法购买，那也是值得的。  从特许经营到普通型企业 · 巴菲特在1991年致股东的信中表示，电视、报纸和杂志资产在经济行为上已开始更像普通型企业而不是特许经营权。他将特许经营定义为提供一种产品或服务：需要或期望；客户认为没有替代品；不受价格管制。这些条件使一家公司能够积极地为其产品或服务定价，从而产生较高的资本回报。 · 特许经营可以容忍一段时间的管理不善，糟糕的管理者可能会降低特许经营权的盈利能力，但不会从根本上严重损害商业模式。 · 与具有特许经营权的企业相对的，是普通型企业。如果这种企业只能在价格和销量上击败竞争对手，或者在产品或服务供应商有限的情况下，才能获得不错的利润。高级管理层可以将这些条件维持更长的时间，但最终，这两个因素都容易受到竞争的影响。然而，管理不善随时可能扼杀一家普通型企业。 · 如果发现不对，要把精力放在更换航船上，而不是修补漏船  股东盈利 · 股东盈利 = （财报盈利）+ （折旧、损耗、摊销以及其他非现金费用）—（为保持该业务长期竞争地位和产品销量所需的、工厂和设备等资本化支出的平均年度开支。） · 会计数字……是我们评估自己和他人业务的起点。然而，经理人和股东需要记住的是，会计只是商业思维的一种辅助手段，而不是它的替代品。”  内在价值 · 这一数字必然是高度主观的，因为，估价师被迫估计股东盈利，即股东在不损害竞争地位或产品销量的情况下可获得的年度金额 · 巴菲特还是建议我们这样做，因为这是“评估投资和业务相对吸引力的唯一合乎逻辑的方法” · 世界上有两种天才，一种是如果我们足够聪明的话，你和我可能有机会成为的那种天才；另一种是无论我们多么聪明，我们永远都不会成为的那种天才。这种天赋异禀的天才的确存在，巴菲特就是这样的人 · 你可以了解为什么巴菲特认为芒格是一个伟大的助手，因为他帮助你保持在一条笔直专注的道路上。  案例8 可口可乐(Coca-Cola) · 到了20世纪80年代，市场发生了一些变化，让巴菲特和芒格最终认为，可口可乐公司的内在价值发生了跳跃式增长，而股价的反应速度未能同步，从而提升了安全边际。 · 你们的董事长在钟情于一种软饮料48年之后，以前所未有的灵活性，转向了可口可乐的新产品——樱桃可乐。从今往后，樱桃可乐将成为伯克希尔-哈撒韦年会的指定饮料。” · 戈伊苏埃塔说，‘当你认真考虑的时候，会发现我真正做的工作是资源配置，如何配置资本，如何安排人力。 · 因此，可口可乐的市场份额上升，超过了1984年。 · 对于戈伊苏埃塔和唐·基奥在1981年所进行的公司变革，可口可乐的股价也做出了积极回应，在截至1987年9月的6年中，股价上涨近4倍。  创建吉列的特许经营权 · 吉列被誉为发明了一种商业策略，即以低价（通常是亏损）销售产品，以此带来用户基数的增加，然后以高价销售后续产品。商学院称之为剃须刀和刀片战略，这种战略已经应用于从游戏到音乐流媒体的很多产业中。

虽然很早就看好可口可乐，但在接下来的52年时间里，尽管注意到了该公司的品牌威力，以及数十年来的持续成长，巴菲特并没有买入任何一股可口可乐的股票。优秀企业的经济特征和不断增长的盈利潜力都是吸引投资者的重要原因，但这些并不足以让你做出购买股票的决定，你必须时刻记住要问问价格。如果股价没有明显的安全边际，那么对于坚守纪律的价值投资者而言必须保持观望。可以远远欣赏，关注精彩故事的继续，但是，如果价格持续超出安全水平，选择不作为更好。 “你奋斗、你努力、你希望，有时候梦想成真，有时不能……我的梦想实现了。” ——罗丝·布鲁姆金夫人 （无论有多大的天赋或努力，有些事情就是需要时间。）

又要到一年一度的投资盛宴伯克希尔的股东大会了，由于巴老年龄的原因，不知道什么时候盛宴就会散席了，作为一个芒格信徒，我希望可以尽可能的推后！ 本书作为巴老的投资案例集，时间横跨六七十年代，此时的巴老正值投资的盛年，研究案例最大的益处就是除了知道说了什么之外，更能了解到底做了什么，也许在语言的理解可能会出现的偏差，但行为一定不会有偏差，读者可以通过巴老到底做了些什么，更深入的理解投资的真谛！ 除了能深入了解巴老的投资秘籍之外，读者还能更进一步的了解伯克希尔的商业帝国是如何运作的！