货币之母与风险之锚

从国际经验来看，在金融救援中能否有效处理财政政策与货币政策的关系，直接影响了日本20世纪90年代的金融危机和2008年全球金融危机后的经济恢复与发展。从我国包商银行、河南村镇银行等风险处置案例来看，目前我国财政与货币政策的分工协调机制仍不完善，这也是2023年中央金融监管体制改革的重要原因。 在防范化解市场金融风险宏观化、公共化的过程中，由于一直局限于界域分工，财政与货币政策的职责分工长期不明确。而要解决好这个问题，在金融风险救援中，财政与货币政策应转向“行为分工”，根据各自的行为准则和行为动机分工协作，共同应对金融风险的外溢。这样，两者在处置风险的过程中“谁在前，谁在后”和“谁负责什么”就自然清晰了。货币政策主要以稳估值为目的处置流动性风险，扮演“最后贷款人”角色，在应对市场风险外溢时，央行要先出手。财政以防范公共风险为目的，处置偿付风险，充当全社会“最后买单人”角色，当市场风险外溢转化成公共风险时，财政要及时发挥作用。货币政策应关注经济金融稳定，财政政策应更注重金融风险对社会产生的衍生风险，更加整体和宏观，两者在金融风险救援中应是一体的，而非各自为政。

加强财政货币协同的底层逻辑与实践要求（财经书吧） ——评《货币之母与风险之锚》 杨 赫《人民日报》(20260119第18版:财经) 　　加强财政政策和货币政策协调配合，是完善宏观经济治理体系、提高宏观经济治理效能的重要内容。面对经济运行中的新情况新问题，财政政策与货币政策之间不应仅仅是简单的“工具配合”，而要从理论和机制上实现“深层耦合”。在此背景下，刘尚希等的新著《货币之母与风险之锚》，恰逢其时地为我们提供了一把解构这一宏大命题的钥匙。 　　长期以来，西方经济学理论从制度设计、理论模型、政策目标以及融资约束等维度，将财政与货币视为两个相对独立的平行系统。然而，这种二元分割的视角难以解释现代经济中日益交融的实践。特别是在存量风险尚未出清、新兴动能正在培育、大国博弈加速演进的背景下，财政与货币的有效协同更显重要。 　　书中提出，财政是现代信用货币的母体，主权货币本质是国家信用的具象化，为我们理解当前宏观政策操作提供了学理支撑。当我们审视中央银行进行公开市场国债买卖时，不应将其简单看作流动性调节手段，而应看到国债具有货币政策载体与资本市场定价基准的双重属性，是连接财政与货币的重要桥梁，是国家信用统一性的具体体现。 　　书中关于“风险之锚”的论述，同样精准切中当前做好经济工作的肯綮。在外部环境不确定性增加的当下，财政与货币应共同致力于构建基于“公共风险最小化”导向的政策框架。具体而言，有效需求不足的背后，往往隐含微观主体对未来不确定性的担忧。此时单纯依靠货币宽松可能面临“推绳子”的困境，必须依靠财政政策积极作为、财政与货币政策更好协同，通过收敛公共风险来增强宏观环境的确定性，改善微观主体预期。 　　我们看到，在推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作中，财政通过提供贴息、担保，实质上承担了部分风险成本，为市场注入“确定性”，降低了金融机构的放贷风险和企业的投资成本，从而撬动更多社会资本和银行信贷投入实体经济。近期召开的国务院常务会议，专题研究部署财政金融协同促内需一揽子政策，便是加强财政政策与金融政策配合联动的最新实践。 　　理论的价值在于回应时代的课题。这部著作启示我们，完善宏观经济治理体系，要坚持系统观念，从国家信用和公共风险的高度统筹财政与货币，与时俱进完善宏观经济治理，充分发挥各项政策合力。通过更加紧密的财政金融政策协同，我们一定能在风浪中锚定中国经济行稳致远的未来，推动高质量发展取得新的更大成效。 　　（作者为中国工商银行现代金融研究院院长）

振奋 & 欣慰。简言之，我一直的观点，功能财政的革命，不是即将发生，而是已经在悄悄实现转变。作者刘尚希及团队，是中国财政科学研究院的顶级大拿们。内容代表了财政与金融、货币领域，中国最有政策和学术影响力的官方智库的认识和态度。 整本书，主旨是明确的。抛弃过时的财政 VS 金融的二元论，要意识到二者对于宏观经济的一体化趋势，但是更加重要的，如题所示，货币之母是什么呢？ 不是央行发行，而是财政。财政的征税，为货币提供了国家信用；财政的赤子，提供了居民和企业的净金融资产。风险之锚，说的是，我们在当今的信用货币和现代经济条件下，宏观经济应该着重进行“估值管理”而不是“币值管理”。 深以为然。 书中提供了一些新提法和新佐证，我觉得很有意思。 1. 对于赤子迷思，各个国家虽然嘴硬，但是动作确很诚实。比如，中国赤字政策，20世纪80年代前后已经从追求预算的年度平衡到追求预算的跨年度平衡；20世纪90年代初期欧盟发布《马斯特里赫特条约》，已经将赤字、债务常态化，只不过是设定了天花板，基本上放弃了收支平衡的财政规则。 2. 欧美国家，天天声称央行独立性骗公殖，但是实际本质上看得清楚：美国的宏观审慎政策框架的核心——金融稳定监督委员会由美国财政部主导，财政部长担任委员会主席，美联储主席是委员会投票成员之一。德国联邦财政部不仅主导金融稳定委员会，还通过投票权控制联邦金融监管局和金融市场稳定局等。 3. 货币政策和财政政策的最终本质定位，彻底说清楚了。货币政策主要以稳估值为目的处置流动性风险，扮演“最后贷款人”角色，在应对市场风险外溢时，央行要先出手。财政以防范公共风险为目的，处置偿付风险，充当全社会“最后买单人”角色，当市场风险外溢转化成公共风险时，财政要及时发挥作用。 4. 提出了一个“货币状态”的理论，对于“货币数量论”是个补充，特别生动。货币的汽态，水态，冰态。与经济状况冷暖有关。在一般状态下，货币就像液态水一样，流动性很强；在经济过热、公共风险水平很低的情况下，货币则像水蒸气，货币运动会加快，即使没有增发货币，也会出现所谓的通胀；在经济过冷、公共风险水平上升的情况下，就像气温下降，乃至于接近零摄氏度，货币就像水变成冰一样，许多流动性会被冻结甚至消失，需要增发货币才能维持经济的正常运行。

所有经济秩序的基石，最终都在回答一个永恒的悖论：如何在创造繁荣的同时驯服风险？那些被反复验证的财政铁律背后，暗涌着更锋利的现实——当央行与财政部在救市与控债间反复撕扯时，真正暴露的不仅是制度裂缝，更是人类对不确定性的永恒焦虑。书中颠覆性的"赤字常态化"论断，撕开了传统平衡预算的伪安全网，暴露出货币发行与国债增发这对双生子的共生关系。最震撼的并非"财政是货币母体"的论断，而是揭示现代金融体系的致命诱惑：我们既依赖债务扩张滋养经济，又恐惧债务雪球终将压垮信用堤坝。当全球央行集体陷入扩表狂欢时，书中冷静指出"稳估值优先于稳币值"的真相——维护资产价格已成为比控制通胀更迫切的公共使命。合卷时恍然惊觉，比破解财政金融迷局更重要的，是在数字洪流中重建对风险的基本敬畏：真正的经济安全，始于承认所有政策工具都是双刃剑的清醒。

财政稳经济，是社会的血液。央行稳金融，是整个经济的血液，相互交融相辅相成～～～

俄罗斯银行的收益主要由两大类活动产生：一是与信贷机构、投资公司、金融公司等机构的借贷活动有关；二是由于垄断货币发行而产生的铸币税收入。铸币税是新发行纸币的面值与其生产成本之间的差额，即铸币税=已发行货币的面值-生产和维持货币流通的成本。

货币之母是财政，风险之锚是外汇储备和黄金储备。财政政策和货币政策是一套组合拳。

读起来还是有些吃力，不过算是啃完了。货币政策与财政政策都是应对风险的策略，不同时期及场景要结合来看，尤其人民币国际化对于中国来说要走的路还有很长，和国外的差距还是很大；我国应对风险的制度也只是初步阶段，需要像国外借鉴和学习的地方还有很多。