回归投资常识：策略思考的价值

阅读分类：投资精进 推荐指数：9 易读指数：7 2025年6月1日读完《回归投资常识：策略思考的价值》 用时：5H5Min 今天是“儿童节”，抽时间写完这篇书评，算是送给自己的礼物。 《回归投资常识：策略思考的价值》是一部聚焦投资策略系统性思维的实战指南，作者齐俊杰、申鸿飞、罗纪栋结合金融理论与市场实践，为投资者构建了一套应对市场波动的完整方法论。而所谓的投资常识，其实对于很多人来说并非真的是常识，因为这些东西普通人根本不够了解，称不上所谓的常识，我把它称之为“新常识”，所以我将此书命名为《新常识：关于投资策略的系统思考》，基于此我对本书核心内容总结如下： 1. 核心理念：周期轮动与策略适配 市场周期规律：书中提出经济周期可分为衰退初期、复苏初期、过热期、滞胀期等阶段，不同阶段对应资产、风格、行业的表现差异。例如，经济过热期股票领涨，滞胀期黄金更具抗跌性。 策略适配逻辑：强调“策略需匹配市场环境”，避免单一策略的固化应用。例如，低利率环境利好成长股，高利率环境则价值股更占优。 2. 策略框架：三维轮动体系 （1）大类资产轮动 改良美林投资时钟：结合中国实际数据优化传统模型，例如通过社零数据预判消费板块行情，动态调整股债、商品配置比例。 全天候组合：借鉴达利欧的资产互补逻辑，配置股票、债券、黄金等不同相关性资产，平抑波动并保持收益潜力。 （2）风格轮动 四类风格划分：大盘价值/成长、小盘价值/成长，分析其驱动逻辑。例如，大盘价值股受经济周期影响显著，小盘成长股则依赖技术创新。 轮动影响因素：货币政策、产业周期、业绩优势等是风格切换的核心指标。 （3）行业轮动 金融、消费、周期、科技四板块： 金融：关注银行估值修复、保险长期增长潜力； 消费：社零数据与白酒、家电行业强相关； 周期：重资产行业需警惕产能过剩，有色金属、煤炭受宏观面主导； 科技：半导体、新能源依赖技术迭代与政策支持。 3. 选股策略：红利、GARP 与高景气 红利策略：聚焦高股息、低波动标的（如中证红利指数），适合稳健型投资者，但需注意行业周期（如煤炭红利股表现周期）。 GARP 策略：寻找低估值、高增长企业（PB-ROE 模型），注重企业盈利质量，适合价值与成长平衡型市场。 高景气策略：捕捉行业爆发期（如新能源车、半导体），需跟踪技术升级、政策导向与全球供需格局。 4. 交易方法论：左侧定投与右侧趋势 左侧定投策略：低估+定投+止盈不止损（微笑曲线） 通过固定周期交易摊平成本，适用于宽基指数基金，需长期持有抵御波动。 右侧趋势策略：跟随+分仓+止损不止盈（小亏大赚） 利用技术指标捕捉行业主升浪，配合止损机制，适合高风险偏好者。 策略结合：建议根据市场阶段灵活切换，采用左侧和右侧结合的方式，平抑组合波动，解决仓位管理问题。 当我们读完这本关于投资策略的书之后，我们会发现： 投资市场没有所谓的完美投资策略；我们在享受每个策略的优点的同时，也必然要接纳它的缺点。 投资本来就是反人性的，最后能否发挥出策略的最大价值，还取决于我们是否能坚定不移地把它执行到底； 否则策略再好，我们自己守不住纪律，那么一切策略最终还是无效的。

这本书很适合投资新人阅读。 股市如同一个永不停歇的钟摆，停留在中心位置的时间极为短暂，绝大多数时候，波动才是市场的常态。 正是这种频繁且剧烈的价格变动，使得大多数投资者难以在股市中实现持续盈利。 对绝大多数普通投资者而言，自下而上的选股策略往往并不适合，因为在信息获取、分析能力和调研资源等方面，个人投资者与专业机构之间存在显著差距。 许多人仅通过阅读几份财报、浏览一些新闻，就认为自己已完成对一家公司的“调研”，甚至信心十足地重仓入场，这种自信往往来自于牛市中的运气，一旦市场转向，连续几天的下跌便可能轻易击溃他们的心理防线。 进一步来看，股票大类资产可从多个维度进行细分，例如按风格分为成长型与价值型、大盘与小盘，或三大策略类别；也可按行业板块划分，如金融、消费、成长与周期等。 在经济增速放缓阶段，债券通常率先走牛；进入经济复苏期后，股票市场迎来牛市；随着经济进一步过热，大宗商品开始表现强势；而当大宗商品行情接近尾声，经济往往步入滞胀或重回放缓阶段，此时应转向现金类资产或回归债券市场进行防御。 这一典型的大类资产轮动规律，即被称为“美林投资时钟”。 风格轮动，主要指股票市场内部的大小盘轮动、成长与价值风格的切换，以及不同策略主题之间的周期变化。 风格周期的形成与宏观经济环境、企业盈利状况、政策导向以及市场情绪密切相关。 当经济向好、企业盈利强劲、政策鼓励新兴产业发展时，市场信心提升，资金往往更倾向于成长风格。 而在经济下行、企业业绩承压，或政策转向支持传统产业时，投资者通常更偏好确定性较高的价值风格。 对普通投资者而言，我们建议先立足于大类资产配置，把握资产轮动的基本节奏，构建稳健的投资底仓；在此基础上，可适当参与风格轮动，以增强收益。 此外，当某些行业出现确定性较高的机会时，也可用小部分资金进行针对性布局，争取增厚回报。实际上，这种“资产配置为基、风格轮动为辅、行业机会为补充”的投资方法，对普通投资者来说，是一种更为理性、可持续的投资方式。 整体而言，债券在资产配置中更多充当“压舱石”的角色，属于防守型资产，主要用于平衡股票的波动。 一旦股市大幅下跌，债券通常可以对冲部分损失，同时为投资者提供流动资金，便于在市场低位时补仓。 60/40组合是全球最传统的资产配置策略之一，即“60%股票 + 40%长期债券”。这种结构简单明了，甚至被专业投资者称为“免费的午餐”。 为什么强调稳健性? 因为在专业资产管理中，仅看收益率是没有意义的，我们更应关注风险调整后的收益，也就是投资的“性价比”，在收益水平接近的情况下，波动越低越好。 同样，在承担相近风险的前提下，收益率越高越好，这也正是夏普比率所衡量的核心。 回顾历史，股市真正大幅上涨的时间其实非常短暂，创出新高的时段可能仅占20%，其余80%的时间市场都处于回撤或震荡之中。 人类天生具有损失厌恶心理，亏损带来的痛苦远大于等额盈利带来的快乐，因此，在超过八成的时间里，投资者往往要面对账户波动甚至浮亏的压力，即便前期已有盈利，看到收益大幅回撤也同样令人焦虑。 因此，很多人难以真正做到长期坚持既定投资策略，理论上的预期收益与实际收益之间，往往存在很大差距，投资者常常高估自己的风险承受能力，一旦市场出现大幅下跌、负面新闻频发，很多人往往很快选择“割肉”离场。 因此，控制回撤是资产配置中非常关键的一环。 了解这些主流配置策略，对普通投资者具有重要的借鉴意义，如果不知道如何配置组合，也对市场走势缺乏判断，不妨将股票仓位始终保持在50%左右，保守一些的话，40%也未尝不可。 不要总是追求满仓操作以博取最大利润，众多投资大师与经典策略都表明，更高的股票仓位并不总是带来更好的收益，稳健配置才是长期致胜的关键。

书中介绍了一些投资策略，这些策略的特点，优缺点，适用场景以及如何使用这些策略，通俗易懂，摘录部分有所启发的内容。 自下而上和自上而下 自下而上的策略，一般涉及精选行业和个股，然后集中投资、淡化择时并长期持有。这种策略依靠企业不断增长的内在价值获取超额收益。采用这种策略，投资者必须对投资标的了然于胸，并真正清楚企业的内在价值。 自上而下的策略可以通过分散投资标的、运用指数基金或主动基金等工具，来构建我们的资产组合，从而规避自己对于个股研究的不足。然后通过分析宏观环境，判断大的周期走势，适当择时，力争获得超越市场的收益。 四大类风格的驱动逻辑 第一类：大盘成长风格。 大盘成长风格的股票，市值大且有成长性，估值相对较高，主要以电新、医药、消费等行业的龙头股为代表。大盘成长风格要想有明显表现，一方面需要有场内增量资金的注入，推动大市值风格；另一方面，需要有市场风险偏好的提升（见图4-6）。转换成指标层面，说白了就是得有机构或者外资进场推动，给予资金支持，并且配合社会融资的提升和投资者信心的恢复。比如，2020年创业板和2017年消费板块的突出表现，就离不开资金和社会融资的推动。 第二类：大盘价值风格。 大盘价值风格的特点在于其股票市值大，但是估值明显更低。这类股票主要集中在金融地产、基建、公用事业等行业。大盘价值风格股票一般具有进攻和防御的双重属性。 当经济增速放缓，如遇到一些风险事件冲击的时候，低估值的大盘价值风格股票防御力明显更强。比如，在2018年和2022年，大盘价值风格股票明显更抗跌一些。 大盘价值风格股票的进攻属性，通常要等到经济强复苏、社融高增长，或者有明显政策刺激的时候，才会体现出来。最典型的就是2017年的供给侧结构性改革，当时政策明显倾向传统经济，大盘价值风格股票也实现了显著的超额收益。 第三类：小盘成长风格。 小盘成长风格的特点在于其股票市值较小，但成长性较强。一般来说，小盘成长风格也是4种风格中进攻性最强的，该风格的股票主要集中在计算机、电子、新材料、小新能源、小医药等行业。小盘成长风格的占优期通常出现在两种情景中。一种是超跌反弹，市场进入熊市后半段，随着流动性改善的预期，股市阶段性触底回升，小盘成长风格股票可能弹性更足。比如2019年年初、2022年5～7月的反弹行情，小盘成长风格股票的表现都不错。 另一种情景出现在社融增速不高，但是企业盈利还可以的情况下。简单来说，就是经济开始复苏，或者刚刚见顶，有回落苗头的时候。在这两个阶段，由于经济增长没那么强劲，场内增量资金不充足，无法产生合力，此时存量资金通常就会流入那些具有景气优势和盈利相对占优的行业。比如，在2013年和2021年，小盘成长风格股票表现得非常突出。 第四类：小盘价值风格。 小盘价值风格的特点在于其股票市值较小，不过和小盘成长风格相比，其股票在周期性行业中的权重更高。因此，小盘价值风格股票一般会在PPI升到相对高位，央行开始收缩流动性，经济周期接近尾声，市场感受到一定滞胀压力的时候有明显的占优表现。 红利策略 红利策略，也被称为狗股理论(Dogs of the Dow Strategy)。这是美国基金经理迈克尔·奥希金斯于1991年提出的一种投资策略。 这套策略的操作非常简单，就是投资者每年年底从道琼斯指数成分股中找出10只股息率最高的股票，然后在次年年初买入。一年后，再重新筛选出10只股息率最高的成分股，卖出手中不在新名单上的股票，买入新上榜的股票。每年年初和年底都重复这一套动作。奥希金斯用狗股理论进行了数据回测，从结果来看，狗股组合能够长期显著跑赢道琼斯指数。 红利策略的优势期，基本可以归为两类环境： 第一，市场盈利下行期。成长风格神话破灭后，市场走熊，或者在牛市初期，市场震荡调整，处于不确定的环境中，相对稳定的高股息红利策略往往会表现出较强的防御属性，被动获得超额收益。因为市场走熊多伴有投资者信心的崩溃，确定性的股息率就变成了唯一的抓手。 第二，市场盈利上行期。经济周期进入尾声，PPI拉升到高位，周期制造板块呈现出更高的业绩增速。此时，强周期行业占比较高的红利策略，往往又会表现出较强的进攻属性，主动发力获取超额收益。比如，2017年和2021年就是比较典型的周期尾声阶段，红利指数也在这段时间跑出了巨大的优势。 所以，红利策略的特征可以总结为：过热周期末尾的长矛，熊市后期、牛市初期等不确定环境中的厚盾。 如何使用红利策略 思路一：长期持有。 通过上文的回测数据，我们可以发现，无论是美国市场还是中国市场，红利策略长期都跑赢了大盘指数，而且优势十分明显。所以长期看来，红利策略确实非常有价值。但是长期有价值，不代表红利策略任何时刻都能跑赢市场，甚至在某些阶段，2～3年的时间内，红利策略严重跑输了大盘指数。因此，这里的长期持有最好建立在10年周期以上，时间越久，红利策略的价值体现得才越明显。 思路二：择时使用。 通过上文的分析，我们得知，在一轮经济周期的末尾，或者一轮牛市的初始阶段，红利策略更容易占据优势。而在经济复苏周期，成长风格明显占优的时候，红利策略通常会跑输市场。 思路三：红利策略和成长风格各买一半，不去判断宏观周期，仅在二者比例偏离过大时做再平衡。 从近十年的回测数据来看，中证红利指数和创业板指数各占50%的组合，回报率几乎超过沪深300指数一倍。 GARP策略 GARP的全称是Growth at a Reasonable Price，意思就是，用合理的价格买入具有成长潜力的公司。所以，GARP策略的特点就是兼顾价值风格和成长风格。 一般来说，成长性要放在首位，选出的公司先得有增长，其次也要注重为成长付出合理的价格。可以理解为，一方面利用股票的成长性，分享增长收益；另一方面利用价值型投资的标准，筛选低估值股票。 GARP策略的代表人物，就是美国著名基金经理—彼得·林奇。 GARP策略关注的指标 指标1：净利润增长率(G)。 GARP策略选股的前提，首先是成长性，所以比较注重公司的净利润增长率。对于那些业绩增速常年保持在10%左右的低增长公司来说，比如银行、地产、公用事业类，这些板块的业绩想象空间并不大，所以GARP策略很少把它们纳入其中，这些板块更符合红利策略的选股标准。而那些看似高增长的公司，比如科技类板块，业绩增速能达到50%以上甚至更高。这些公司，通常也不是GARP策略的选股对象，GARP策略会对这些高预期增长率的公司持有谨慎态度。因为高增长率，往往意味着难以维持，没有一家公司可以始终以50%以上的速度成长，经常是1～2年时间，风口一过，业绩增速就会大幅下滑。所以GARP策略更加看重的是一个安全、现实且可持续的增长率水平，比如20%～30%，就是一个比较合理且不错的增长水平，很多好公司在长期成长的过程中，其实都可以稳定在这个增长率区间，最终也成为超级大牛股。 指标2：市盈率(PE)。 市盈率衡量的是公司估值水平。GARP策略的宗旨，就是用不太贵的价格买入具有成长潜力的公司。成长潜力，如果依靠净利润增速来评判，那么，不太贵的价格，就可以通过市盈率去考量。所以GARP策略对于市盈率的要求是数值通常不能太高，一般会低于市场平均值，也就是基本在30倍以下。 指标3：PEG比率(PE/G)。 PEG比率是GARP策略最为看重的指标，也是投资大师彼得·林奇推广的。说白了就是上面两个指标的比值，用市盈率除以净利润增长率（估值/业绩增速），严格意义上来说，应该是市盈率/（净利润增长率×100），以此来衡量投资的性价比。 一般认为，PEG指标如果小于1，说明公司具备投资价值，而且越小越好。PEG指标如果大于1，那么就要谨慎了，数值越大，往往意味着公司被高估得越多。 很多基金基本就可以代表GARP策略风格了，这里可以给大家提供4种布局GARP策略风格的简单方式： 方式1：利用消费主题基金。 消费类公司目前是最能代表GARP策略风格的板块，业绩通常比较稳定，能够保持一个不错的盈利增速水平，但又不会增长得特别离谱。彼得·林奇在成名年代，用GARP策略选出来的其实大部分也都是消费股。 方式2：利用某些主动型基金。 市面上其实也有不少基金经理，是专门做GARP策略风格的。那么怎么识别这些基金经理？有一个简易的办法，就是看一看2020年3月份至2021年2月份，经济处于明显复苏周期时，哪些主动基金经理成绩特别突出。比如易方达基金的张坤、景顺长城基金的刘彦春，当时都跑出了傲人战绩，他们的主要选股逻辑其实就是GARP策略。另外，还有一些知名基金经理在自我简介中提到的投资理念是：“先定性优质资产，再看估值是否合理”“将企业成长性放在第一位，然后结合估值寻找最具性价比的个股”，诸如此类的描述，基本也都属于GARP策略风格的选股逻辑。 方式3：利用沪深300指数增强基金。 指数增强的意思，简单说，就是在追踪被动指数的基础上，通过一些额外的因子优化，进行一定的主动选股策略，力争取得超越被动指数的收益率。这个额外的因子优化，在基金的投资策略中，通常都会注明。比如优化标准写着：a）预期未来两年盈利增长超过行业平均；b）近三年平均ROE（净资产收益率）大于行业平均；c）综合考虑盈利情况，结合估值PE、PB（市净率）等指标，寻找安全边际。这基本上就是GARP策略的逻辑。 方式4：利用MSCI中国A50指数。 这个指数，其实主要是提供给外资的，以方便它们配置中国的优质公司。指数的编制逻辑，就是先从11个行业板块中，各自挑选权重最大的两只股票，再从母指数样本中，挑选剩余二十几个市值最大的个股。最后指数呈现出来的特征，其实就是高ROE，因此消费和制造业板块居多，甚至可以说是一个“宁指数”和“茅指数”的混合体，代表了中国的核心资产。这些公司基本也可以反映出GARP策略的特点。 GARP策略表现周期 从A股过去十几年的历史走势来看，消费板块其实长期表现不错，相比于其他行业来说，在一个长周期范围下，消费的走势相对稳定，基本是一条斜向上的曲线。而且我们身边那些耳熟能详的超级大牛股，其实大多都源于消费板块，这也跟我们过去10年消费升级的时代背景息息相关。 仔细观察的话，我们会发现，过往但凡有复苏周期的牛市行情，消费板块基本从来都没有错过，只是涨多涨少的问题。 GARP策略风格相对容易占优的表现周期，大概率是股市迎来牛市，同时配合经济强复苏的阶段。 那么，通过什么指标，可以判断经济强复苏、消费板块有占优的表现机会？这里大家可以观察3个指标：CPI、社零数据（社会消费品零售总额数据）和十年期国债收益率。这三个指标大幅拉升的阶段，消费板块通常表现都不错，进而使得GARP策略风格进入优势期。 另外，在人民币明显升值、外资大幅集中流入的阶段，消费板块和GARP策略风格通常也会迎来催化因素，此时，GARP策略可能会进入一段优势表现期。因为外资持仓的主要偏好就是高ROE的消费板块以及一些高端制造业板块。比如，2022年11月至2023年1月末，就是这个市场特征。 GARP策略变种：PB-ROE模型 GARP策略主张“以合理的价格，买入具有一定成长性的股票”。PB-ROE模型强调“在估值中枢相对稳定的行业中，挑选更具成长性的股票”。二者本质逻辑都是在价格风格和成长风格之间寻找最优性价比。 所谓PB-ROE模型，就是通过对全市场个股PB和ROE的分布进行分析，得出均衡水平，并借此找出低于均衡水平的低估值标的。因为从中长期来看，股票的估值水平会反映公司的盈利能力，即PB与ROE理论上应当呈正相关关系。但实际中，市场上经常会存在短期错配的情况。比如某些时刻，一些股票的PB值会明显低于其ROE对应的理论水平。那么，通过PB-ROE的分析框架，就可以帮助我们找出目前被市场低估的且有投资价值的股票。 高景气策略 景气度，主要形容的就是行业板块的业绩优势，哪个板块业绩增速高，我们往往就会说，这个板块景气度相对比较高。 因此，高景气策略可以理解为：追求极致的成长风格，通过对行业基本面进行分析，判断行业景气度，挖掘未来业绩的高速增长点，挑选出大概率能实现盈利高增长的公司。 高景气策略基本聚焦的就是高估值和高成长赛道。目前来看，符合标准的公司，主要集中在科技领域，比如新能源、光伏设备、半导体等。这些高科技行业股票的股价在市场火热的时候，往往会被投资者的情绪推到高点，走出波澜壮阔的行情，表现出更大的价格弹性。当然，这些细分行业的表现周期也并不完全相同。所以，把高景气策略做好，通常是我们拉开投资收益差距的主要方式。 从单一因子胜率来看，相比于股息率和市盈率选股，业绩增速的有效性明显更高一些。 增长的五种类型 景气度的变化大致可以分为5种增长类型： 类型1：加速增长型。 加速增长型不仅业绩增长得快（高于30%），而且增速还在不断加快。 类型2：持续高增长型。 持续高增长型的业绩增速基本可以维持在一个较高的区间，一般来说，30%的增速是一道“关卡”，高于30%的企业都可以称为高增长类型。 类型3：减速增长型。 减速增长型是指虽然盈利在增长，但是业绩增速已经开始下滑。特别要注意的就是业绩增速从30%以上，回落到30%以下，这可能意味着该企业所在行业的风格发生了变化，此时通常会有一个股价的崩溃阶段。所以，当你发现一个行业出现业绩降速，并且从之前的高增长，降到30%以内的时候，就一定要小心了。 类型4：低速增长型。 低速增长型一般指的就是业绩增速长期在30%以下的行业。 类型5：困境反转型。 困境反转型指的就是之前遭遇了业绩大幅下滑，甚至出现了亏损，但因为某些因素，业绩增速迎来显著好转，和前期业绩形成了明显的反差。 从历年的表现来看，加速增长型和持续高增长型的企业表现明显更强势一些。而且我们可以看到只要业绩增速能保持在30%以上，企业通常都会有不错的收益表现。不一定业绩增速最快、最高的表现就最好。这也是因为投资者对“出头鸟”的预期往往更高，一旦业绩不及预期，该股票反而比较危险。 相比之下，在这几种类型中，低速增长型企业基本是表现最差的。换句话说，长期来看，其实市场还是更偏向于成长风格，毕竟有增长才有希望。价值风格的作用，更多还是在于防守和避险。通常在整体盈利环境很差，市场信心不足时，大家才会把业绩稳定的价值风格当作抓手。 而困境反转型的超额收益，就要取决于业绩在困境时的反转程度了。一般来说，企业盈利的恢复程度起码也得达到之前正常水平的120%以上，才能获得相对不错的收益。最差的情况是，即使企业盈利有所改善，也应恢复到之前的70%。否则，可能收益并不明显。 高景气策略表现周期 一般来说，在经济增速放缓，企业盈利明显处于下行周期的时候，高景气策略基本会失效，科技赛道往往会出现大幅杀估值的行情。因为此时市场通常处于熊市，投资者信心不足，风险偏好极低，根本不会相信科技企业的“神话故事”。在这个阶段，随着投资者避险情绪不断升温，加上央行开始实施逆周期调节政策，以金融地产为代表的价值风格，包括红利策略，通常明显更占优势。也就是说，高景气策略要想有所表现，宏观经济环境起码不能太差，股市行情也得处于牛市周期或者有结构性行情才行。 另外，在本书第四章中我们也提到，每一轮科技赛道的大行情，基本都有新兴产业浪潮的配合推动。比如，2010年的科技行情，是3G智能手机产业浪潮推动的；2013～2015年科技大行情，4G移动互联网兴起；2019～2021年的科技行情，是在国产替代和“双碳”背景的作用下推动的。背后的核心驱动逻辑，就是科技浪潮带来的相关行业渗透率的提升、销量的提升，或者用户量的增加，进而反映到企业业绩的爆发。目前我们正在大力支持的数字经济和人工智能产业浪潮，很可能也会掀起新一轮科技股大行情。人工智能应用的普及，将会改变很多领域的用户习惯，进而带来相关企业销量和用户量的提升。 综合宏观经济环境以及科技产业浪潮这两个关键因素，我们可以总结出以下几种情形。 情形1：经济弱复苏，但有科技产业浪潮的加持。 股市大概率会出现结构性行情。市场主线风格基本就会偏向跟产业周期密切相关的高景气、科技成长方向。比如，2013～2015年的TMT行情，2019年的半导体芯片行情和2023年的TMT行情。 情形2：经济迎来强复苏，同时叠加了科技产业浪潮。 股市大概率会迎来普涨，高景气策略通常也会表现出较大的上涨弹性。但是，这个阶段的市场风格可能不会单一，GARP策略和高景气策略可能会并驾齐驱，甚至GARP策略表现得更突出一些，2020年就是最典型的情况。 情形3：经济迎来强复苏，但没有科技产业浪潮的加持。 股市大概率会出现牛市，不过市场风格可能会偏向跟政策扶持方向相关的传统价值、消费或者顺周期板块。在这种环境下，GARP策略和红利策略可能表现得更为突出。比如2016～2017年的A股就是如此。 情形4：经济增速放缓，市场处于熊市阶段。 高景气策略很可能会大幅下杀，红利策略相对抗跌，比如2018年和2022年。此时，我们应该远离高景气策略，尽量通过降低权益仓位，或者超配中证红利指数的方式，让自己进入防守状态。 用什么标的配置高景气策略 通过对高景气策略的分析，我们得知，它基本可以代表高估值、高成长的科技板块。那么，我们可以通过配置行业指数基金的方式来配置高景气策略。比如，新能源ETF基金、光伏ETF基金、半导体芯片ETF基金、TMT主题基金等。不过，这些科技板块之间的驱动逻辑往往也有差异，可能会在不同的产业周期背景下走出较大的背离行情。 如果你搞不清楚具体哪个科技板块会爆发，我们可以再教你两个办法。 第一，投资半导体芯片ETF基金。因为半导体芯片基本上是大部分科技领域的上游参与者。生活中的各种电子科技产品，几乎都用得到半导体芯片。所以我们看到，历史上但凡有科技大行情的爆发，半导体芯片板块基本没有缺席过，它不一定是涨得最猛的，但至少不会让我们错过某段科技行情。 第二，除了用行业指数基金配置高景气策略，还有一种胜率更高的办法，那就是直接通过两个宽基指数（如创业板指数和科创50指数）均配的方式，来拟合高景气策略风格。 从行业分布来看，创业板指数和科创50指数具有一定的重合度，但创业板指数明显更偏向于新能源和医药领域，科创50指数则偏向于半导体芯片板块。相比于创业板指数，科创50指数市值更小，更突出科技创新、硬核科技，在行业上会更加聚焦一些。 左侧交易和右侧交易 左侧行情的走势一浪低过一浪，右侧行情的走势一浪高过一浪。 左侧交易，一般指的就是在市场底部并未明确，处于下跌趋势当中，或者上涨行情没有启动的时候，提前进行布局。而在市场上涨途中，提前撤出，实现止盈离场。 右侧交易，简单来说就是追涨杀跌，根据自己设置的买卖标准，看到行情涨起来，形成上涨趋势之后买入。而当价格下跌，跌破卖出标准或者趋势破位后，就要止损，认赔离场。 左侧交易和右侧交易的本质区别就在于左侧交易是基于价值分析，投资者要非常清楚投资标的物的内在价值区间，知道它未来即使下跌，大概率也能涨回来，所以越跌越买，止盈不止损。而右侧交易是基于趋势追踪，可以不考虑投资标的基本面问题，只追逐趋势，一旦趋势破位，就必须果断离场，因为你不知道它要跌到哪儿去。所以要越涨越买，止损不止盈。 左侧定投策略 一般来说，业绩稳定，盈利相对可预测的行业，如消费和金融行业，可以采用左侧交易。而业绩不稳定、走势比较随机的行业，比如，强周期行业，或者证券这种反身性[插图]极强的行业，最好采用右侧交易。 左侧交易最典型的投资策略就是定投。定投，简单来说，就是每隔一个固定时期，对某一投资标的，投入固定金额。定投的优势，主要有以下几点。 优势1：规避了“什么时候买”的问题。 优势2：适合工薪阶层，是资金归集的有效方式。 优势3：定投策略不怕下跌，可以不断摊低成本。 虽然定投策略不能让投资者买在市场的最低点，但总成本至少能保持在一个相对低的区域。特别是对于宽基指数来说，左侧定投策略几乎稳赚不赔。 为什么说宽基指数非常适合定投？ 因为采用定投策略的前提，就是我们一定得有较大把握，这个投资标的未来会涨回来。对宽基指数来说，只要经济持续发展，技术不断进步，货币供应量持续增加，长期来看，它就是一个跌下去必然能涨回来的投资标的。所以，对于此类标的，我们如果越跌越买，会感到非常踏实。 所以，适合采用定投策略的投资标的，最好具备两大特征：第一，跌下去后极大概率能涨回来；第二，走势具有较大的波动性。 按照这个标准，宽基指数基金肯定最为合适。行业指数基金也适合用定投策略，不过要对行业的景气度进行分析判断。比如，某些行业可能已经陷入趋势性衰退，那么这种行业肯定是不值得我们进行定投的。 投资市场终究是一个人与人竞争的场所，不太可能存在一种可以让投资者不用动脑子就能一劳永逸赚到钱的投资方法。很多投资者对于定投策略，其实都存有较大的认知误区，他们认为只要给定一个投资标的，不管三七二十一，直接采用定投大法就能躺赢稳赚。这是一种非常错误的观念。定投策略也是有大学问的，很多投资者可能一上来，就接受了错误的定投理念，最终造成小赚大赔的结果。 如果把定投策略的核心要点总结为一句话，那就是：左侧、低估、止盈不止损！ 首先，左侧指的是定投最好从投资标的的下跌趋势开始。因为采用定投这种方式，你的仓位肯定是一个由轻到重、慢慢加仓的过程。如果投资标的持续下跌，你的持仓成本必然逐渐降低。一旦市场趋势扭转，你就会因为低成本的重仓而获得收益。虽然在开始的一段时间里可能有小额亏损，但长期来看却能获得更大的收益。 与之相对的，就是在投资标的明显上涨的趋势中开始定投。随着价格一路上涨，你不断买入，表面上看是赚到了钱，但其实成本却不断升高。这意味着在价格便宜的时候，你的仓位很轻，等投资标的价格涨上去，处于高位的时候，你的仓位反而越来越重。此时，你可能刚把仓位加上去，又舍不得卖出，结果市场见顶后暴跌，收益瞬间化为乌有。这就是在上涨趋势中采用定投策略，造成上涨小赚、下跌大赔的原因。 其次，低估指的是定投的起点，除了需要具备投资标的处于下跌趋势这个条件之外，还有一个条件，就是投资标的处于比较便宜的位置。如果我们明显看出投资标的正在见顶下跌，还盲目定投，这就纯属于浪费“子弹”了。定投策略的底层逻辑，说白了就是我们觉得投资标的跌得比较便宜了，但又不清楚底部具体在哪儿，那么，最好的策略就是从“地板”上开始做定投，通过多次分批买入的方式，买出一个底部区间。 至于如何界定低估？最简单的标准就是估值中位数以下。比如，如果有1、2、3、4、5这五个数字代表估值水平，数字3就是估值的中位数，在估值跌至1、2、3的区间，且方向向下的时候，我们就可以开始定投了。但如果估值上升到4、5的区间，并且趋势向上，我们就不要定投了。 最后，定投策略一定要遵循止盈不止损的原则。为什么不止损？原因就是我们采用定投策略是基于对投资标的基本面的分析，确信其未来会涨回来。如果在下跌的途中，因为恐慌提前退出，这将必然导致策略变为确定的亏损，之前所有的坚持都将白费。所以，再次强调，对于定投标的的选择，一定要选自己最有把握、最有信心能涨回来的资产，否则，确实很难坚持下来。 另外，为什么定投要止盈？其实道理也很简单。因为左侧定投的效率极佳，你的成本会随着买入逐渐降低。与之对应的是，效率极低的右侧定投，你的成本会随着投入逐渐升高。股市从来都不会线性上涨，永远在波动中前行。当市场反弹、一路上涨的时候，如果你还不考虑采用什么退出策略，那么或许最终也能赚到钱，但是在经历了无数次的过山车之后，收益可能十分糟糕，甚至还不如长期拿着二级债基收益高。也就是说，定投不止盈，会极大降低这种策略的有效性！ 右侧趋势追踪策略 右侧交易，主要指的就是趋势追踪策略，属于技术分析范畴。它的核心理念就在于假定市场中的资产价格变动具有趋势性，过去上涨的资产，可能依赖惯性继续上涨。所以，右侧交易的核心原则就四个大字：顺势而为！这种策略的目的在于寻找关键指标，及时发现行情启动位置，抓住行情的起爆点。在操作上，不预设目标收益，不考虑止盈位，就让利润彻底跟随趋势奔跑。一旦发现趋势逆转的信号，就必须设置止损标准，果断斩仓离场。因此，和左侧交易“止盈不止损”的原则刚好相反，右侧交易的原则就是“止损不止盈”！ 如果说左侧交易是基于基本面分析，追求胜率，那么右侧交易就是不考虑基本面，自然胜率不会太高，所以它追求的是赔率，即通过改变盈亏比，用无数次小亏，换一次大赚。也就是说，如果你使用这套交易系统去进行投资，有可能在10次交易中，只有3次是正确的，另外7次都以失败告终。但在3次正确的交易中，我们可以把收益提升到足够高，而在7次失败的交易中，则要及时止损，把损失降到最低。总体来看，通过这种方式获得的收益完全可以覆盖亏损，甚至还有盈余，这样才能实现赚钱的目的。 对于右侧交易，其实最重要的并非交易本身，而是遵守纪律。右侧交易的意义在于应对，而不是预测，在于跟随，而不是提前行动，这才是右侧交易的精髓。 右侧趋势追踪策略，主要是基于技术分析，对于买入信号，我们通常会采用两种观察方法。 方法1：均线策略。 我们最常用的一套均线系统就是顾比均线，它是由交易大师戴若·顾比发明的。顾比均线由短期和长期均线组构成，短期均线组包括：3日、5日、8日、10日、12日和15日均线。长期均线组包括：30日、35日、40日、45日、50日和60日均线。通过运用这两组均线，我们可以发现市场的大趋势。 根据均线的基础理论知识，我们知道，均线天数越短，对价格的反映就越灵敏，变化幅度也就越大。相反，均线天数越长，往往变化幅度越小，表现越稳定。所以，短期均线组通常会更贴近K线走势，长期均线组则相对离K线更远一些。 因此，在价格明显上升的趋势中，通常是短期均线组在长期均线组上方。在价格明显下跌的趋势中，则是长期均线组更靠上，短期均线组更靠下。在市场震荡期，长短期均线组可能会出现黏合的现象。 在根据顾比均线进行买入或止损的时候，我们的习惯做法就是以日K线长期均线组为准。也就是说，当价格向上突破长期均线组时，就加仓；当价格跌破长期均线组时，就止损。 一般来说，当某投资标的长时间下跌时，K线会始终被长期均线组压制在下方，一旦转头向上，收盘价冲破了长期均线组最上面的那根线，就意味着“过河成功”。此后，价格可能会呈现上升趋势，也就是进入右侧行情，长期均线组反而会成为价格的支撑位。在这种情况下，我们可以采用右侧加仓策略，在趋势信号出现后，执行买入操作。后面每一次价格触及长期均线组而不破位的时候，其实都是右侧追击买入的时机。反之，当K线收盘价跌破了长期均线组最下面那根线时，往往意味着趋势破位，此时我们要果断止损，卖出离场。 趋势追踪策略不依赖于主观判断，而是根据客观信号反复执行。当然，每一次右侧交易的成功率，并没有那么高，可能也就在40%～50%。尤其当市场行情陷入短期震荡走势后，趋势追踪策略可能会连续发出错误信号，让你不断买入卖出，产生摩擦成本，甚至开始怀疑策略的有效性。比如，在2019年3至8月期间，创业板指数就是这样的走势。但不要怕失败！只要你及时止损，右侧交易通常不会让你产生较大的摩擦成本，它的特点就是通过无数次小亏换取一次大赚。2019年8月之后，创业板指数再次突破顾比均线长期均线组，这一轮上升趋势可以让我们享受到更多的收益，足以覆盖前期的摩擦成本。所以，对于趋势追踪策略，严格遵守纪律非常重要！ 方法2：平台通道突破策略。 平台通道突破，是K线图中比较常见一种形态，指的就是，当股价长期围绕某一价位波动时，通常会形成一个水平的上轨和下轨，当股价突破上轨或者跌破下轨时，可能会形成上涨或下跌的趋势。那么，趋势追踪策略主要抓的就是股价突破上轨平台的时刻。 我们为什么要把资金分成多份？其实还是因为右侧交易胜率没那么高，我们要分散风险，用小仓位亏损去试探行情，只追上涨的部分，通过牺牲小部分利润，换取整体的安全。一旦投资标的开始大涨，形成明确的趋势，不断追击的策略至少能让我们捕捉到至少一多半的涨幅。因此，亏的时候是小亏，赚的时候是大赚，这才是右侧交易的精髓。或者说，小亏本身就是大赚的一部分，如果不想忍耐小亏，就很容易错失大赚的机会。 真正的技术分析，其实都是“3分靠技术，7分靠纪律”。但很多玩技术分析的人都只想拼命地研究K线，预测市场行情，做到每一次买卖都正确，试图达到近乎完美的状态，这完全是本末倒置，最终也一定不会成功。

书中把两种策略的差异归结为“出发点—交易依据—持仓原则—风险控制”四个层面： 1. ​​出发点​​ • ​​回归投资（左侧交易）​​：先判断资产的内在价值区间，再在价格明显低于价值时分批买入，强调“越跌越买”。 • ​​趋势追踪（右侧交易）​​：假设价格走势具有惯性，只要趋势未反转就持续跟随，不预先评估价值，只关注“涨势或跌势是否还在延续”。 2. ​​交易依据​​ • ​​左侧​​依赖基本面与估值，用价值中枢衡量安全边际。 • ​​右侧​​依赖技术面，用均线、通道突破等客观信号确认趋势。 3. ​​持仓与加仓原则​​ • ​​左侧​​：建仓后若价格继续下跌，依据预设的估值区间逐步加码，期望拉低持仓成本。 • ​​右侧​​：建仓后若价格沿趋势继续上涨，则按预设比例或回撤阈值分批加仓，让利润“跟随趋势奔跑”。 4. ​​风险控制与离场​​ • ​​左侧​​：设定“止盈”但不设“止损”，即达到目标收益就卖出，亏损则忍耐持有。 • ​​右侧​​：设定“止损”但不设“止盈”，一旦趋势破位立即离场，亏小钱；盈利则让市场决定上限。 因此，书中用一句话概括：​​左侧交易基于价值分析，“止盈不止损”；右侧交易基于趋势分析，“止损不止盈”​​。前者适合对内在价值有清晰认知、能承受短期浮亏的投资者，后者则适合愿意严格遵守纪律、靠趋势确认行情的投资者。

推荐指数：五星级 《攒股收息：资产配置是投资中唯一免费的午餐》 最近读完了《回归投资常识：策略思考的价值》这本书，于是对资产配置有了更新的认识。所谓投资常识，其实对很多投资者来说都是陌生的，根本算不上常识，比如市场周期的钟摆性运动，比如轮动策略。 市场是呈周期性运动的，就像一年有春夏秋冬四季，市场也有复苏期、过热期、滞胀期和衰退期，四个阶段循环往复，就有了经济的繁荣和萧条。而不同的资产有自己各种发力的阶段，复苏期表现最好的是股票，过热期表现最好的是大宗商品滞胀期表现最好的是现金，衰退期表现最好的是债券。 资产轮动策略里主要包括三个方面，大类资产轮动策略、风格轮动策略和行业轮动策略。 大类资产轮动，简单来说就是配置股债房商等不同的资产，根据市场周期变化调节资产配比，使得每个阶段表现好的资产保持较高比例，从而给投资组合带来更大的收益。 风格轮动，主要是指在股票资产里，成长和价值风格的轮动，以及大中小盘的轮动。随着A股市场慢慢走向成熟，普涨型的牛市基本很难再出现。不同的风格也会有不同的表现阶段。 大盘成长风格：主要包括医药、消费等行业龙头股。一般在经济出现明显复苏后才会有表现，此时投资者信心恢复，市场风险偏好提升，有场外资金的注入。 大盘价值风格：包括金融地产、公共事业股票等，一般市值大、估值低，公司盈利稳定，能带来分红等现金流收益，具有进攻和防守的双重属性。一般在经济增速放缓、外部事件冲击时表现出较强的防守性，在经济强复苏、社融高增长时表现出进攻型。这也是我最喜欢的一类品种，代表产品就是红利类的指数基金。 小盘成长：包括计算机、电子、新材料、小新能源、小医药等行业，是四种风格里进攻性最强的，主要表现在社融增速不高，但企业盈利还可以的阶段，也就是经济复苏初期，不需要太大的资金量就能推动行情产生。还有熊市后半段触底反弹回升，也是小盘成长股表现最好。本轮牛市的主力军也是小盘成长股。 小盘价值：市值小、估值低，在周期行业中权重较高。一般在经济周期接近尾声、PPI升至高位、央行收紧流动性、市场有明显滞胀压力时表现最好。 行业轮动只要包括金融、科技、周期和消费四大类，每一类下面又包括细分行业，都有各自不同的发力阶段。 在经济增速放缓时，市场利率下行，央行一般会开启逆周期调节，释放流动性，实行宽松的货币政策，此时金融板块特别是银行业往往率先出现机会，尤其是熊市末期，表现出较高的股息率，这时最适合我这种攒股收息的人配置。同时，公共事业股也会表现出不错的机会，这些都是红利指数基金里的重仓股，想省心省力的话我们直接买红利指数基金就可以。 当宏观环境改善，市场进入明显的复苏周期，是配置股票的最好阶段，此时人们的风险偏好提升，信心恢复，成长股的发力阶段就来了，最容易受益的行业自然是科技和消费板块。结合本轮牛市启动表现，科技行业里的芯片、新能源、信息技术涨幅都遥遥领先，但不同的细分行业也主要受政策影响，省心的话直接配置创业板指和科创50ETF就可以。 消费版块发力一般要等到居民收入明显增加，消费信心恢复才可以。前几天三季报出炉，几家头部酒企盈利同比还是下降的，所以目前我持有的消费50、白酒等“老登股”都还在地板上趴着，适合继续积累筹码。 经济过热阶段，通胀指标和市场利率拉升，此时周期行业会有不错的机会，也就是大家说的“煤飞色舞”行情。但此时已经到了经济周期顶端，即将拐头向下，吃完鱼身，就要开始准备做防守了。 当经济进入滞胀期，一轮周期也就走到了尾声，通胀高企，央行收缩流动性，此时应当降低股票仓位，转向债券资产或者持有现金。 对于绝大多数投资者来说，把握行业轮动会非常困难，甚至对于很多基金经理而言，能做好风格轮动就已经很厉害了，可以跑出亮眼的超额收益。普通投资者能做好大类资产配置就可以了。 想要做好资产轮动，需要对宏观经济和市场周期有相当清醒的认识，这样才能在某类资产行情启动之前埋伏，从而为投资组合带来不错的收益。理想很丰满，现实很骨感。现实就是，投资者往往反复做错。 既然我们没有能力去把握不同资产、不同风格或者不同行业的轮动，那就按照比例做好分散配置，然后定期再平衡，这样每一种资产都会有它发力上涨的阶段，以高度的纪律性对抗人性的不确定，这才是投资中唯一免费的午餐。 投资中永远不缺的就是机会，我们没有必要创造困难上。简单的事情做好了就不简单，比如定投，就是适合大多数普通投资者的模式，但能坚持下来的人寥寥无几。因为人性是不耐的，持有一只股票基金超过5年以上的概率，要比考上985的概率还要低。 关于资产配置，事实上我也做的不好，股票里成长股配置比例太低，所以从去年9.24行情以来，我的账户收益跟不上牛市的涨幅。眼看着创业板指和科创50进入高估，别人在这轮成长股行情里赚的盆满钵满，我却在“老登股”里躲牛市，消费50、医疗医药、白酒等一直还趴在地板上，管你外面洪水滔天，我自岿然不动。 当然，正是因为板块轮动，才带来了不同的投资机会，让我们在市场中始终可以积累优质的筹码。Every dog has its day，每种资产都会迎来上涨的那天。 后续打算这轮行情走完后，就按照投资计划重新做好资产配置，半年一次进行定期再平衡，尽最大可能减少自己主观情绪对投资行为的影响。在做好大类资产轮动的基础上，再去学习和研究风格轮动，调仓时尽量保证价值和成长风格随市场周期略微调整，获取一部分阿尔法收益。 至于行业轮动，我觉得自己很难把握，与其去冒着巨大的风险去追寻不确定性的收益，不如一开始就按照一定比例做好不同行业的资产配置，当某个行业高估止盈后，再去寻找低估的行业，如此就足够在市场行业轮动中游刃有余。最重要的是，大仓位我只敢给确定性强的机会，投资要始终坚守自己的能力圈。我也会不断地学习，真金白银地实战，经常复盘反思，优化自己的投资组合，相信假以时日，会有满满的收获。 最后，送大家一段话： 春天播的种子要到秋天才能收获，今年种的果树也不会马上就长出果实。农人不会总想着这些美好的愿景，只是低头一味地劳作，翻土、除草、施肥、打药等等，做好该做的，剩下的就交给时间，生命有它自己的规律。 投资也是如此，耐心是投资者最好的美德。

理解并看清国际国内的经济周期，区分并配置股票债券等不同资产，制定并坚持属于自己的投资策略，真正解决“买什么、什么时候买、怎么买”的问题。

一、轮动策略 （一）美林时钟（大类资产轮动） 1.经济放缓（经济弱，通胀低）—债券走牛 2.经济复苏（经济强，通胀低）—股票走好 3.经济过热（经济强，通胀强）-大宗商品（工业金属、贵金属、能源品、农产品） 4.经济萧条（经济弱，通胀强）-现金、债券 （二）风格轮动 1.经济状况良好、企业业绩好--成长股 2.经济状况不佳，企业业绩不好--价值股 （三）行业轮动 熊市：金融板块--获取股息，抵御风险 牛市：消费和成长板块--抓住经济复苏逻辑 牛市末尾：周期板块--强周期红利 行情尾声：金融或公共事业--防守 二、大类资产轮动策略 ——如何衡量经济和通胀？ 经济：不用GDP，用工业企业利润增速、工业增加值、PMI-同步指标 通胀：不用CPI，用PPI-滞后指标 政策：市场利率、社融、中长期贷款-领先指标 （一）阶段1：经济增速放缓初期 特点：政策偏紧、经济下行、通胀回落 配置：股票和大宗商品为熊市，债券牛市 （二）阶段2：经济放缓后期 特点：政策开始宽松，经济和通胀继续下行 配置：股市处于筑底阶段，可在政策明确宽松、领先指标向上时，定投布局 （三）阶段3：经济复苏初期 特点：政策保持宽松，经济同步转好，通胀下行触底 配置：股市主升浪起点，债券牛转中，大宗商品触底 （四）阶段4：经济复苏后期 特点：政策观察，可能点脚刹车，通胀上行 配置：债券熊市，股市处于主升浪 （五）阶段5：经济过热期 特点：政策收紧，通胀快速上升 配置：债券进入强熊市（十年国债利率快速上行），股票过热进入情绪周期加速上涨，大宗商品表现良好（资源类、周期类股票收益高） （六）阶段6：经济滞涨期 特点：政策继续收紧，经济向下，通胀过高 配置：股票进入牛市（高成长股票可能还在疯狂），大宗商品和资源类股票触顶（但还要关注美国周期），债券牛市前期 三、股票风格轮动策略 1.股票分类 价值股：业绩驱动股价，商业模式、产品体系、消费群体成熟；行业地位稳定，利润稳定；市盈率不太高（市盈率小于30倍） 成长股：看重增长率，以业绩增长消化高估值（市盈率大于30倍） 大盘股：流通市值大于500亿元 小盘股：流通市值小于200亿元 2.4类风格 （1）大盘价值：银行、地产、石油石化、家电--中证红利、沪深300（价值成长均衡）、上证50 ——防御：市场盈利下行期，经济增速放缓，风险事件冲击 ——进攻：经济强复苏，社融高增长，明显政策刺激，但流动性可能收紧 （2）大盘成长：电力设备、新能源、半导体、医药龙头、消费电子龙头--创业板指数、科创50（有发展成大盘的趋势） ——需要场外增量资金注入，经济复苏，社融规模回升，市场风险偏好提升，流动性持续宽松 （3）小盘成长：计算机、消费电子、通信服务、半导体、新材料、小新能源、小医药--科创100、中证1000（更偏中小盘均衡） ——市场熊市后半段超跌反弹，流动性改善，股市触底回升 ——经济刚开始复苏或刚刚见顶有回落苗头，经济增长略弱，场内增量资金不足，社融增速不高 （4）小盘价值：小水泥、小煤炭、小钢铁、环保、交运 ——PPI相对高位，央行收紧流动性，经济周期接近尾声 四、三类策略 （一）红利策略 1.市场盈利下行期。过热周期末端，成长风格破灭，市场走熊；牛市初期，市场震荡调整，方向不明确。 2.市场盈利上行期末端。熊市后期，经济周期进入尾声，PPI拉升到高位，周期制造板块呈现出更高的业绩增速。 （二）GARP策略 1.关注指标 净利润增长率：10%-50%之间 市盈率：30倍以下 PEG比率：小于1 2.标的策略 消费类公司、张坤易方达、景顺长城刘彦春、沪深300增强 3.适用周期 股市牛市+经济强劲复苏 观测指标：CPI、社零数据、十年期国债收益率均大幅拉升 （三）高景气策略 1.经济强烈复苏，市场风险偏好较高，牛市中后期 2.科创50、新能源基金、芯片/半导体基金等等 五、行业策略 板块轮动： 第一阶段：经济放缓，资金需求减少，市场利率下行--银行业抗跌，公用事业板块的高速、电力、天然气、水利等借钱为生的行业可能会见底回升 第二阶段：经济复苏，资金需求增多，市场利率从底部抬升，消费和科技板块占优 第三阶段：经济过热，周期板块（钢铁、煤炭、有色金属）表现强劲，科技见顶疯狂 第四阶段：经济滞涨，通胀高企，牛市结束，持有现金和适量债券 （一）金融板块 1.银行 观测指标：放贷量、净息差、资产质量 布局时间：熊市末期牛市初期，机会值出现在0.64倍PB+股息率5%以上时，可用定投方式布局；若牛市中银行PB涨到1倍以上，则进入危险期间 布局指数：中证银行指数 2.保险 观测指标：PEV（市值/内含价值）、NBV（新业务价值）、十年期国债利率（越高越好）、股票市场 投资时点：基本面改善，股市和市场利率同步向上 3.券商 投资时点：牛市 （二）消费板块 投资时点：政策刺激，经济复苏（CPI抬升，CPI和PPI不断缩窄；社零数据同比大幅抬升）、外资流入 （三）周期板块 定义：经营业绩受经济周期影响大的板块，业绩往往滞后于经济周期拐点 主要行业：上游钢铁、煤炭、有色金属、石油、化工、采掘，中游机械设备、建筑材料、建筑装饰、交通运输 投资时点：经济周期上行，供需决定价格（供给短缺--可能来源于政策引导供给出清、需求高涨是最好的--需求可能来源于经济和消费复苏），PPI和工业利润总额上升时 教训：只赚上半程的钱，容易出现泡沫大跌 在一轮周期中，铜反应最为灵敏，如果铜价抬头，大概率预示经济需求开始回归（工业增加值同比和铜价走势高度相关） 六、投资策略 （一）左侧交易 适用于业绩稳定、盈利相对可预测，如消费和金融行业，利用宽基指数进行定投 ——止盈不止损 （二）右侧交易 适用场景： 业绩不稳定、走势比较随机的行业，如强周期行业、证券 跌下去后有极大概率涨上来，走势有较大的波动性 左侧、低估、止盈不止损 ——在上涨趋势中不要定投，容易造成上涨小赚、下跌大赔 ——止损不止盈，用无数次小亏换一次大赚 ——把资金分成3-5份，在股票突破平台，量能放大时投入第一份，后续出现新的突破或者股价继续上涨10%后投入第二份，在每次最新买入的价格设置8%的止损线（全仓的2%）

《论PB-ROE估值框架的适用条件与资产负债表估值法的修正》新燃 　　在评估公司资产盈利能力时，时点ROE（净资产收益率）并非在所有情况下都能直接作为有效指标。只有当两家公司的资产剩余使用寿命相近，或公司具备持续滚动的新项目投资能力时，时点ROE才能较好地反映真实的资产盈利能力。否则，仅凭ROE进行比较容易产生误导甚至严重偏差。 　　以下通过具体案例进一步说明。假设折现率为10%： 　　• 情景1：项目初始投资300元，使用寿命5年，投产后每年产生现金流入100元（不考虑其他成本及税费）。首年净利润约为33.3元（按直线法折旧，每年折旧60元，税前利润40元，假设税率20%，则税后利润32元，此处简化处理），ROE约为10.7%。其合理PB（市净率）可通过未来现金流折现得出：五年现金流现值合计约379元，因此合理PB为1.26倍（379/300）。 　　• 情景2：初始投资增至400元，使用寿命延长至8年，其他条件不变。首年ROE因折旧年限延长而降至约12.5%，但其未来现金流现值合计约533元，合理PB反而升至1.33倍（533/400）。 　　对比表明，资产使用寿命对PB影响显著。若从经典公式“PB = ROE/(r - g)”理解，资产使用寿命实际上会通过影响整个生命周期的平均增速g，进而作用于估值倍数。因此，仅凭ROE高低判断估值高低，忽略资产期限结构，容易造成对长生命周期资产的系统性低估。 　　综上，使用PB-ROE框架需严格满足以下四大适用条件： 　　1. 行业成熟度要求：行业应处于成熟期，公司增长空间有限，价值展开式中成长性部分（第三项）占比低，避免高增长预期扭曲ROE与PB的匹配关系； 　　2. 会计政策一致性：对比公司需采用相同的会计政策（如折旧方法、减值计提标准、收入确认原则等），否则ROE与净资产可能因记账方式不同而丧失可比性； 　　3. 重置成本调整：应采用重置成本而非历史成本重新计算折旧，并依此修正净利润与ROE，避免因资产购置价格或使用年限不同导致的指标失真； 　　4. 资产寿命可比：公司资产的剩余使用寿命应接近，或公司为可永续经营且具有持续更替资产的能力（如部分公用事业或消费行业龙头），否则须对ROE进行生命周期调整。 　　在满足上述条件的前提下，PB-ROE仍是一种简洁有效的估值工具。它通过ROE建立净资产与盈利能力的联系，再结合行业或历史PB倍数，估算合理市值。但从更严谨的角度看，若不考虑内部收益率（IRR）——虽计算复杂但更反映真实回报——则投入资本回报率（ROIC）是比ROE更优的指标。ROIC剔除了资本结构和非经营性因素的影响，更能反映公司核心资产的盈利效率。因此，可构建“企业价值/总投入资本倍数-ROIC”框架，提升估值可比性。 　　从估值体系整体来看，可分为绝对估值法与相对估值法两大类。绝对估值法以现金流折现（DCF）为核心，遵从第一性原理，直接计算 intrinsic value；相对估值法则更注重实用性与可比性，多依赖利润表指标。尽管资本金IRR、全投资IRR、ROE、ROIC均用于衡量盈利能力，但前两者属DCF框架，后两者则基于会计框架。其中，ROE对应资本金IRR，ROIC对应全投资IRR。 　　类比公司自由现金流（FCFF）与股权自由现金流（FCFE）的区别，公司经营包含“造蛋糕”（价值创造）和“分蛋糕”（价值分配）两个环节。ROE是从股东视角计算的回报率，受财务杠杆和分配政策影响，无法完整反映公司“造蛋糕”的真实能力。事实上，真正创造价值的是公司的生产性资产，而非仅作为产权概念的净资产。在重构性利润表中，税后经营净利润（NOPAT）才是公司所创造的总价值，股权投资者和债权投资者则作为索取者分别获取剩余收益和固定收益。因此，从资产端而非负债端评估公司价值，往往更具逻辑一致性和经济意义。

在不确定中锚定方向：读《回归投资常识：策略思考的价值》 在这个信息爆炸、噪音充斥的投资时代，太多人沉迷于“下一个风口”“最强赛道”或“神奇代码”，却忘了问自己一个根本问题：我是否理解这个市场的游戏规则？这本书就有点像清醒剂——它不教人预测明天涨跌，而是引导读者建立一套系统化、可执行、能穿越周期的投资框架。对我而言，这本书不仅是一本策略指南，也是一次投资思维的复盘。 一、从宏观到微观：构建自上而下的投资地图 本书开篇即点明核心方法论：跳出“个股思维”，建立系统性视角。作者强调，真正的超额收益往往来自对大势的判断，而非单个股票的精挑细选。这一理念贯穿全书。 第一章破除“选股神话”，指出股市是投资者对经济预期的晴雨表； 第二章引入改良版“美林投资时钟”，结合中国政策与信用周期，揭示股、债、商品轮动的底层逻辑； 第三章系统梳理全球五大经典资产配置策略（60/40、永久组合、全天候等），并务实指出：在中国市场，永久组合与60/40最具实操性，且大师们普遍将股票仓位控制在60%以下——这颠覆了“满仓才能致富”的散户迷思。 先看森林，再看树木 二、策略落地：从风格轮动到三大实战策略 如果说前几章搭建了骨架，那么第四、五章则注入了血肉。 第四章详解A股四大风格（大盘/小盘 × 成长/价值）的驱动逻辑与切换规律，指出“每隔3年左右会有一次大级别风格切换”，背后是库存周期与流动性环境的共振； 第五章聚焦三大实用策略： 红利策略：熊市厚盾，过热末期的长矛；GARP策略（合理价格成长）：平衡风险与收益的“宁茅混合体”；高景气策略：押注产业浪潮，追求极致弹性。 尤为可贵的是，书中不仅讲逻辑，还给出具体工具：如用“中证红利+创业板指各50%”构建攻守兼备组合，或以“富国红利+易方达消费+创业板ETF”三基金等权配置实现风格均衡。 后续章节进一步细化到金融、消费、科技、周期等板块的投资逻辑。 而第十一章对另类策略的简述，没怎么细看，感觉这个不属于自己的范围，且没有什么实战经验不做评判。 三、收获：策略、纪律与耐性 读完此书，我最大的感悟并非某个具体策略，而是三个贯穿始终的关键词： 前期的策略：不做无准备之仗。明确自己处于什么周期、适合什么风险偏好、采用何种配置框架； 中后期的纪律：每年再平衡、止盈不止损、不因短期波动抛弃长期逻辑； 贯穿全部的耐性：“耐得住寂寞，才能守得住繁华”。正如书中所言：“在漫长的80%时间里，投资者都要面临震荡或亏损”，真正的盈利往往来自那20%的“闪电时刻”。 这本书没有炫目的模型，也不承诺暴利，它只是反复强调那些被忽视的“常识”， 　“投资的目的不是让自己做得有多对，而是让自己少犯低级错误。”　“盈亏同源，靠运气赚的钱，终会凭实力输回去。”　“慢慢变富，才是真富。” 在这个追逐速胜的时代，《回归投资常识》教会我的，是在不确定中锚定方向，在波动中保持定力——而这，或许才是长期投资最稀缺的能力。

投资不预测，各种资产配置，定期再平衡还是很适合普通人的。 资产轮动的介绍可能过于简单，容易产生投资不过如此的错觉。但实际上新高之后可能还有新高，新低之后还有更低，导致比较大的亏损。 股市上涨也不能简单的归因于PPI等简单的因子，还和政策面、经济面、资金面、心理面等很多方面因素有关；其次，后视镜看，很容易知道PPI的数据，但立足当下，普通人哪知道后面的数据是什么样子的，过拟合的嫌疑很大。 另附上作者的私募基金受到的处罚通知 齐家私募在2026年8月收到海南证监局责令改正监管处罚：实控人齐俊杰（财经大V）未备案为基金从业人员，通过自媒体、知识星球社群违规推介私募产品，违规记录记入资本市场诚信档案 。