论中国金融体系的主要矛盾与资本市场

读何老师的新书《论中国金融体系的主要矛盾与公司金融》，又复习了一下《稳定发展》和《资本市场》。这三本正好是从制度如何决定资本流向、制度内部存在的结构性矛盾，以及政策与市场之间长期的张力来看中国的金融体系，正好构成一个基本事实：资本的流向在很大程度上由制度安排决定。 银行主导的间接融资体系，在工业化阶段与大规模信贷需求高度契合，却难以适应科技企业、轻资产企业的融资逻辑。这类高风险高成长企业的价值更多来自未来预期，银行体系相对擅长评估成熟企业。国企改革与注册制改革所回应的是同一个命题：让企业信用从依赖身份和政府背书，转向依靠经营能力和市场竞争力本身；把上市资格的判断，从行政审批逐步交由市场判断。但准入放开只是第一步，如果信息披露、退市机制、投资者保护等基础制度未能同步跟进，资本市场改变的可能只是融资入口，价格发现功能难以真正确立。 金融改革必须服务于政治目标，这导致政治意志与市场规律之间的持续张力，体现为金融改革过程中的各种偏差；渐进式的改革强化了政府对市场的干预能力，当试探性的改革缺乏明确的方向和一致性，金融市场的波动反而更加剧烈。既要保护市场活力，又要防止因剧烈波动累积系统性风险，成为金融改革的核心矛盾，自然就是习惯先做容易做的事。政策干预和再调整频繁交替的惯性效应，不仅使市场参与者不再关注市场的基本面本身，政策主导市场的机制也无法触及结构性问题，甚至是酝酿系统性问题。 在外部融资渠道有限的条件下，企业也通过组织创新寻找自身的资本形成路径，企业集团内部通过资金调配、担保支持和资源整合形成内部资本市场，部分替代尚不完善的外部金融体系，提升资本利用率；但是吧，担保网络在支持扩张的同时，也可能在外部环境逆转时演变为风险传递渠道。技术时代进一步推动资本形成逻辑的演变。一些无形资产逐渐成为企业价值的重要来源，技术壁垒带来的成本优势与市场优势，最终转化为更低的融资成本与更强的资本积累能力，形成创新、资本与竞争优势相互强化的循环。 资本市场整体的直接融资比例较低，也限制了其支持经济转型中的作用。发展多层次资本市场，为不同类型的企业提供多样化的融资选择，也是在助力经济结构的转型升级。制度提供资本，组织整合资本，创新创造资本。当企业逐渐从依赖外部资本优势，走向依靠自身竞争优势持续创造资本，公司金融也就完成了从融资功能向价值创造功能的转变。任重道远……