金钱博弈：一个峰回路转的故事

最近微信读书太给力了，上架了非常多的好书。 前面豆豆的《遥远的救世主》和《背叛》接连上架。今天单伟建老师的经典三部曲的第三部《金钱博弈：一个峰回路转的故事》也上架了。 2023年末这本书中文版还未上架，当时看到一个公众号，通过他的逐字翻译看完了这部经典。后面会再找时间重新阅读这部新作。 下面先把上次的书评分享如下，做个标记。 “兔末龙初之际，用了将近8个小时，看完了单伟建老师这本《赚钱机器》。 这本书英文原版叫《Money Machine》，国内还没有中文版。 所以非常感谢公众号“城墙上的麻雀”，因为他的翻译和无私分享，才让我有可能一口气读完单伟建老师三部曲的这最后一部。 这三部曲分别是：《走出戈壁》、《金钱博弈》和《赚钱机器》。三部曲分别讲述单老师身上发生的三件大事。前两部已经点评过，不再赘述。 最后这部主要讲述的就是 2004 年新桥刚退出韩国第一银行，然后又马不停蹄收购深圳发展银行，并在 2009 年实现退出的完整故事。 先分享一个重要数据。新桥收购韩国第一银行，最后5 年退出的时候，实现了4 倍的投资收益。收购深圳发展银行，最后 5 年退出的时候，实现了 14 倍的投资收益。所以这两桩交易有多么的牛，不言而喻。 跟前面收购韩国第一银行相比，收购深发展好像要容易的多。因为自打一开始就取得了当时国务院，央行，财政部，深圳市政府等大力支持，所以审批效率非常的高。 但是后面碰到国家最高层领导换届，证监会成立，股权改革，2008年金融危机，平安集团反复等一系列的变动，所以中间变得曲折异常。好在最后的最后的结果是喜人的。新桥，深发展，平安三赢。 这期间也反映了我们国内银行面临的重大问题。真实不良率居高不下，国有银行凭借牌照优势不思进取，内部裙带关系严重官僚体制盛行等等。 所以深发展的收购是监管层大刀阔斧改革的第一枪，最后的一路绿灯彰显了改革的决心。 最后作者也披露了，经过新桥五年的改革和运营，深发展取得的骄人成绩。其势如破竹的高质量增长，让我们意识到，如果用心经营，银行的发展是令人向往的。 所以面对最后几方共赢的局面，国内外各大媒体都发出了盛赞的声音，也为今后金融行业的改革打好了铺垫，甚至今天我们喊出了打造金融强国的口号，也跟 20 年前的这一关键一步密不可分。 这三部曲，让我们看到了单伟建个人的魅力和高贵品格，也看到了这几十年来国内外金融行业一步一个脚印的足迹。 有成功，有弯路，有成绩，有挫折，但正是单老师这样一个个，一群群改革家们，披荆斩棘，不畏艰难，才有了今天的成绩。 所以再次向单老师致敬！向一路走来为金融发展抛洒汗水的改革家门致敬！ 最后，在龙年第一天，祝愿大家新春快乐！龙年大吉！”

单老师是一个非常会说故事的人，真实的商业故事很少有写的这么生动的。两本《金钱博弈》一起读完的，是近期读到的好书之二，也分享给了很多身边的朋友。 应该来说单老师非常善于捕捉“危机”，危险中的机会，才会有更大的价值挖掘和价值释放，两个故事，都发生在危机之中，前期看未必是一桩好生意，有足够深的对商业的认知才会在危机中出手，并通过后续现代化的一流的运营管理，将标的价值快速提升。这和大多数追逐热点的，趋势跟随的一级市场风险投资并不一样，和巴菲特式挖掘价值低估，判断未来增长潜力的投资者也不一样，同样是挖掘价值低估，但是价值释放更多的是通过经营改造来实现的，当然两笔交易更多的溢价是通过经济危机的解除，经济的回暖和快速发展来实现的，但经济是否回暖，什么时候回暖是个不可预判的内容，通过经营的改善是一个确定性的方法。可以说两笔交易一方面挣的是危机中的低估值，通过运营改善的主观的确定性的部分，和经济回暖，经济快速发展的客观的不确定的部分，不确定的部分为运气的的成分。 我更感兴趣的部分是谈判博弈的过程，感同身受。两笔交易都是在极模糊和不确定中艰难完成的，没到最后一刻永远不知道终局是什么，就像作者所说，“投资犹如考古，一个线索背后可能是重大发现，也有可能是无稽之谈。”想要知道最终是什么，要尽力坚持到最后一刻，不要下桌，不要过早离场，你永远不知道后面会发生什么。当然一场谈判一场博弈，是战略战术的较量，同时也是心力的角斗，心力的较量可能还要更重要一些。到了一定年龄越来越觉得，道比术要重要。 有一点小观察，收购韩国第一银行那本，参与其中的人脸谱性格十分清晰，十分精彩，而深发展这一本脸谱面貌比较模糊，想必是有很多话还是不便明说，但是有共同经验的，多少可以推断出到底发生过什么，以及这类交易的复杂性。 最后，我简单研究了一下单老师从新桥离职后的交易，包括宝钢气体，日本的物流地产和办公地产，以及未决胜负的万达商业，逻辑基本一样，从危机中发现价值，通过运营改造创造价值，衷心希望依然有好的运气，在挣到确定的钱后，还可以享受运气和时代的“溢价”。

#分享 这是个投资人的视角呈现新桥资本(tpg)投资深圳发展银行所经历的入局改善运营管理到平安集团接手自身退出的完整六年的全过程记录。震撼极了。感叹投行大佬的独到眼光和稳重做事能力还有解决复杂问题的能力。收获良多啊。 入局前面临着深圳市政府的摇摆态度，深发展的资产问题和基本面恶化的问题，引入第三方中国信托的意外入局，监管层和股民投资者之间充满了复杂的利益博弈。他们看到的是机会和做尽力的撮合争取。同时也看到恩威并施的一面。到后期中央层面的态度明确了入主深发展的拉锯结束。 控制权交割完成面临的是如何改善不良资产率接手是会计口径统计高达31%，资本充足率不足，存款流失面临着要向央行拆借的风险。分行的管理模式如何突破之前的利益分配，金融产品的开发创新（这里提到供应链金融的创新）还有人才从新建设，在经过两三年的改造经营，成为了一家有创新能力、基本面持续向好、成长性极高的全国性银行。因为有 5 年的股权锁定期，也有众多公司表现出对深发展的兴趣，比如宝钢、中国平安，通用投资。在进行波澜曲折的谈判过程中，充满了不确定性和博弈。如何在不触动监管底线和自己的权益保障的同时，争取最大的投资收益来看，这是一个惊心动魄的谈判过程 从总体来看，其经理人展现出出色的问题解决能力。因为全程参与到退出所面临的问题，所具备的复杂对各方利益的考量和权衡，都展现出了杰出的组织运筹能力和战略眼光。其工作方法提炼为以下呈现出来的： 1. 找到问题的堵点； 2. 针对问题进行拆解细化； 3. 逐步落实到人，找到人事合一的沟通执行； 4. 用自己所掌控的资源去维护自身最大的利益。 5. 面对国企和政府类类的交道保持拉扯的度。 6. 始终保持好自身背后利益人的支持行动一致配合（主要为投资人和tpg ）。

金融投资收购，动辄几十、几百亿的交易，这种故事离大众是有距离的。可我想到巴菲特说：买股票就是买公司。不管是整体收购企业，还是二级市场买卖，哪怕只持有一家企业的几亿分之一，在投资前，也应该把公司、行业的逻辑看清想透。 这本书恰恰就把交易中的谈判、波折、等待写得入木三分。更难得的是，与巴菲特、芒格在美国市场收购故事不同，这就是我国市场上的案例，更贴合实际国情。故事里几次谈判，各方为最大化自身利益，议价、博弈、拉扯，然后是耐心的等待。这不就像极了散户每天跟市场先生的较量，只是市场先生从来不回应，不搭理，也不讨价还价。他的报价要么接受，要么拒绝，越是沉得住气的投资者，越能获得更大的收益。阅读这个故事，对广大二级市场投资者大有裨益。 另外，故事里说到的深发展，早在1996年暑假，我就在外公的要求下，每天帮他在电视上看股票价格。当时看的几支股票，后来都没记住，唯独对这只第一页第一个（深发展000001）印象深刻。正是儿时的羁绊，多年以后我也投资了平安银行，而这也成为我第一支盈利超过50%的股票，至今依旧一股没卖。

银行是金钱的集散地，也是权力的竞技场。这本书里，有内部人和外部人的博弈，有央地博弈，有监管部门间的博弈，局外人或许永远体会不到交易背后的惊心动魄，但能看到这样一个饶有趣味的故事也已知足。新桥收购和退出深发展，人是决定因素，但宏观环境是更根本的因素，几次峰回路转，无论是不良资产的消化，还是股改方案的通过，如果不是借着中国经济腾飞的东风，穷尽金融手段也看不到转机。 银行业作为强监管行业，重大交易都需要监管审批，字里行间其实能看出作者对银监支持的感激，和对证监卡审批的不满，但从监管视角看，先不论股改的对与错，证监不为单独一家上市公司开绿灯反而是维护监管权威的体现，不同于银监对其资本充足率等的差别监管（因为真能影响银行生死和金融风险），证监的监管影响的只是股东分红的多与少，没有单独放行的必要，从这个角度，哪怕银监保监证监的监管目标不尽相同甚至有所冲突，但底层的监管逻辑是一致的。

摘2024年旧评 2024年12月8日，首发于公号《红盐》 《金錢風雲：一個絕處逢生的故事》，單偉建 1戏一定要唱下去 241206 帷幕已经拉开，鼓点已经敲响，深发展已经登场，新桥也已经亮相，戏一定要唱下去。 《金钱风云》讲的是新桥（后更名为TPG）收购、改造和出售A股上市公司深圳发展银行（现平安银行，000001）的故事。去年6月读过英文原版《Money Machine: A Trailblazing American Venture in China》，本次读的是网友分享的港版繁体中文版，算是重温故事。 本书要从Private Equity（PE）开始说起，在正式开讲新桥之前，作者回顾了美国金融史。其中，摩根身后的资产虽然少，但生前手段通天，以小博大，可谓开私市股权投资之先河。新桥联席CEO大卫·庞德曼跟芒格有相同经历，毕业于哈佛法学院，出身律师，后从事于产业界。迪克·布朗姆，新桥另一联席CEO，性情中人，爱跑步，年长庞德曼七岁。两人恰如巴芒二人组，芒格长巴菲特六岁半。 新桥曾投资新国货、网红食品、曾经的大白兔🐇奶糖，遗憾结果不佳。他们仅投资了生产部门，与合作伙伴控股生产并全资持有销售部门利益不同。利益受损源于伙伴诚信不足，新桥自身也有责任。外企在中国境内收购全国性银行🏦无先例，跟政府打交道在所难免，对企业而言，预期管理更重要，降低预期的同时推动决策层探讨交易的可能性则更显艺术。 新桥收购深发展的故事可谓跌宕起伏，单伟建的前一本书《金钱博弈》讲的是收购韩国第一银行，其代号为“Safe”，一语双关，动名词分别取“安全”和“保险箱”之意。到了深圳发展银行，也有项目代号——“Sterling”，既可表示“银元”，又“好得很”。可见，新桥团队深谙中、英文《说文解字》之道。 外企在中国做生意，按中国的话讲，要活到老学到老，We live to learn。除代号外，读完全书印象最深的是庞德曼的一句话：“无论中外，新桥投资标准不打折。”再一次，对新桥团队及庞德曼好感倍增。新桥无愧“银行收割机”，在正式入主深发展之前，中国政府需要了解新桥及其主要合伙人投资改造银行的经验和背景，可以从其过往案例如美洲银行（Bank of America）、美国储蓄银行（AmericanSavings Bank）和韩一银行看出来。 People trade because they disagree。 在收购深发展的过程中，单伟建代表的新桥与中国政府要员及多个行方高管你来我往、见招拆招，前后历时30个月（两倍于韩一的时间），经过银监会、人行、国务院、副总理、总理，各级审批最终完成交割。 参与谈判的人员从合作到决裂，再到合作，如周林。“决裂”的起因是单伟建质疑某审计师，没有顾及到他和管理层的面子。进而影响后续的合作，一度把合作机会几乎让给陈应春及周林力挺的中国信托（中国信托商业银行）。足见，谈判不易，如书中所说“谈判的惯例，如果双方都有诚意，是尽量向对方靠拢，以求弥合差距”。也再一次看到单伟建的“不足”。好在，功夫不负有心人，新桥与深发展终成正果。 也有的参与者，从谈判桌上的“对手”变为同战营的“朋友”，如王骥，因故遭辞退，却在深发展以资管负责人的新身份“大展身手”。如肖遂宁，从交行深分行长到深发展，再到后来的平安银行，乃至加入单伟建引领的太盟（PAG）任其收购公司珍爱网的董事长。 政府及银行之外，单伟建也与媒体打交道，他有一个有助于建立信任的原则：“能说就说，不能说就不说，说出的每句话必须属实”。 新桥收购深发展自然不是一帆风顺，读原版就惊叹于新桥的魄力，用三招阻击对手来争取权益，试图把交易导入正轨，分别是：1）诉讼“竞对”中国信托；2）新桥合伙人致总理信（投诉）；3）申请国际仲裁。再读港版，发现新桥和单伟建，确实不一般，除与深发展对弈外，此时还有另外两件大事纠葛：韩一仲裁和中银自查，都被耐心、公道和自强不息，逐一化解。 2004年最后一周，新桥办成了两件大事，入主深发展，退出韩一（卖给渣打）。新桥不愧为改造银行的专业户。 2人，才是决定性因素 新桥在入股韩一银行一年后，就决定换掉首席执行官，那时我们面临的困境与现在几乎一模一样。 小时候爱跟我爸下象棋，也爱跟小朋友下军旗，最享受的就是排兵布阵，这关乎你能不能赢。记得在《金钱博弈》中刚收购韩一后，庞德曼对单伟建表示祝贺，同时也说“最难的事才刚开始”。这简直跟我们现在做To B商业化一模一样，签完合同后，“最难的事才刚开始”。 回到深发展，在新摊子上的人员配备，只能说是一步“臭”棋，但新桥和单伟建就是有化腐朽为神奇的力量，及时止错，步步高升。 我拿两个不同的领导班子来对比，你就会更加清楚。 SDB1.0成员：行长韦杰夫（Jeffrey Williams），董事长蓝德彰博士（Jack Langlois，记住这个人，他很重要），董事会成员有前摩根银行家约翰·奥尔茨（John T.Olds）、法兰克·纽曼（Frank Newman）、米高·奥汉仑（Mike O'Hanlon）、唐开罗、欧巍和戴德时（Tim Dattels）。对公及分行业务负责人胡跃飞（内部提拔）、深圳分行业务负责人周立（内部提拔）、风控总监陈荣等。 行长韦杰夫心大，有语言隔阂，与下属难以快速建立信任，工作推进不紧不慢，影响进展，后因为与单伟建责权问题遭撤换，浪费了宝贵的时间。 董事约翰·奥尔茨发现状况不对，为保名声，辞任董事。 SDB2.0成员：董事长兼首席执行官法兰克·纽曼、首席信货官李文活（Simon Lee）、首席财务官王博民、对公及分行业务负责人胡跃飞、深圳分行业务负责人周立、风控总监陈荣、资管负责人王骥等。 原董事法兰克·纽曼（也是韩一银行的董事）被蓝德彰推荐为任期6个月的代理CEO，后被任为董事长兼CEO，引入专业的经理人，成功带领深发展“脱贫”斩获不菲，也因此荣获2006年央视评选的20位“中国经济年度人物”之一，可谓荣宠之至。 “供应链金融”发明者胡跃飞，从负责对公及分业务到深发展副行长，再到后来的平安银行行长，并于去年6月卸任。 深发展在新团队的努力下高速发展，离不开组织管理的完善和激励机制的应用，这也是观察一家企业能否长足发展的最关键的两个因素。政府高层希望能借助外部力量改善银行现状，有经验的资本也希望能参与到优质金融资产的角逐和赋能上，背后都离不开好的人才，好的文化。正如单伟建在文中分析优秀、差劲的分行行长和信用文化强、弱的市场关系时，得到的巨大启示——人，是决定性因素。 私市股权投资随着新桥、太盟的普及也逐渐被更多人熟知，这个工作也并不轻松，单伟建常年各地奔波，能陪家人的时间太有限，工作、生活难两全。接触查理·芒格以来，常读《穷查理宝典》，尤其是今年，给我最大的感触就是——要多陪陪家人。如《金钱风云》作者在书中所言“做父母的人生中的第一要务应该是与孩子多花时间”，绝对认同，践行之。 3单伟建的自由王国 241207 讲完收购和改造，剩下的篇幅都在写出售了。 早在改造过程中，就有多家资方来谈投资，但好事多磨。2005年，通电资本要入资，未果；2006年，平安要入资，功败垂成；2007年，太平洋保险要入资，功亏一篑；2008年，宝钢入资的计划无疾而终。2009年6月12日，先后整合福建亚洲银行、深圳市商业银行的平安银行最终成为赢家，与新桥签署出售深发展控制权的最终协议，拿下深发展，补全金融版图（当天适逢单女儿高中毕业，可谓双喜临门）。当然，平安及其掌舵人马明哲也风光无两，豪言“没有解决不了的尚题，只有解决不了问题的人”可谓信心十足。与此同时，中国人寿联合花旗收购另一家银行广发展，这是“金融盛宴”绝无仅有的开始，也是稍纵即逝的尾声。 价格从来都是任何交易最为核心和关键的问题。新桥在深发展上收获24亿多美元，净收22.7亿美元，7年时间，较原始投资1.5亿美元赚了14倍有余。 对深发展的改造成就，单伟建毫不讳言。2010年5月6日英国《金融时报》中引述其观点“我们从来都没有把这个项目看作一笔简单的投资，而是视为中国银行业改革的一部分。深发展在五年里通过改造由弱变强，我们深感欣慰。” 我更喜欢单打过的一个比方：“深发展最初像一艘濒临沉没的破船，绝处逢生，经过全面整修之后，最终成为高速航行的好船。回想这段历程，我脑中浮现出长江纤夫的形象。我第一次看到长江纤夫时，就为他们的艰苦卓绝所震撼。我干过苦工，知道那是什么滋味，但纤夫干的是最苦的苦工。他们将纤绳一头套在自己肩上，另一头拴紧满载的船，在陡峭的石岸上竭尽全力，步履维艰地将船拉往上游。他们有的一丝不挂，有的缠块腰布，精壮的身体上满是汗水，在烈日下闪闪发亮。他们低俯身躯，双手触及脚下的岩石。为使步调一致，他们齐声唱着缔夫号子。他们一刻也不能放松，否则水流会立即把船冲走。” 《走出戈壁》讲的是单伟建下放新疆后求学美利坚，从教育界转战产业界；《金钱博弈》则是单代表的新桥与韩政府谈判收购、改造和出售韩一银行；到了《金钱风云》则是相同经验在中国、在深发展上的复制。 2009年1月，单在新桥已11年。应庞德曼之邀，在莫尔兹比港游玩时，重读《马克思的将军：弗里德里希·恩格斯的革命生涯》（Marx's General：The Revolutionary Life of Friedrich Engels）。对其中“Kingdom of Necessities”向“Kingdom of Freedom”飞跃有更深的理解，即从生存到自由，也就是马斯洛理论中底层的“生理需求”到顶端的“自我实现”。在豪华游艇上，当单伟建意识到早已不必为五斗米折腰，可以做自己更喜欢的事情，进入“自由王国”。便萌生退意，开启新征程，成为太盟执行董事长、阿里董事，投资万达、爱奇艺，新的故事正在发生...... 4李光耀和大卫·庞德曼 读原版时印象最深的是庞德曼，再读港版，对李光耀，尤其是单伟建亲历的李光耀更有兴趣。 耿直自洽的庞德曼 《金钱风云》第二十二章，庞德曼报告BUS（Bonderman Ultimate Statement） 单伟建看庞德曼，近似于李录看芒格。 新桥联席CEO大卫·庞德曼性格耿直，但任人唯贤。在大陆航空项目上，跟新任CEO偶有摩擦，依旧坚持选用此人，He is the best。用人所长，不计个人好恶。 在与平安关于深发展的股权出售细节上，单伟建、胡祖六等人设计了新桥可以在18个月内自由选择现金对价和股票对价的方案，汇报给庞德曼后，几秒反馈“可行”，接着补充“了结它”，足见庞德曼“耿直”，言简意赅，无需废话，直指本质。 在表达退意后，庞德曼劝单伟建：“引退不是个选项”，又说“要保护你不受官僚制度伤害”，还说“或保护官僚制度不受你伤害”，徒留迷思。 爱喝开水的李光耀 芒格的偶像是美国国父富兰克林，他在家里摆有两尊半身像，一尊是偶像，另一尊是新加坡国父李光耀。芒格最爱李的一句话——“第一次就做对”，也常在家庭中和股东会上无私分享。 一次重要的聚会上，细心的朱镕基总理提醒服务员，“李先生要喝开水，请换杯开水给他”。下面讲讲单伟建眼中的李光耀。 李先生治下的“弹丸之地”新加坡在30年中飞速发展，在一个高端的宴会上被人问起是否有犯过错？你猜这位刚退下来的总理如何作答？“过早解放妇女”，一石激起千层浪，这话放在现在是要被捶的，当时锤人的是单伟建的妻子石滨。两人展开讨论，李的观点是解放后的妇女接受高等教育有产生新的问题——嫁不出去。石反驳没接受教育可能婚外情，也会有问题。李回答石：能这么说是因为你接受过教育，若没有，连想都不敢想。爱喝开水的李先生，有话直说，毫无顾忌。 关于人才，李看法鲜明。新加坡工业园最终地点确定之前，参与角逐的分别有烟台和苏州，如果你是当局者，该如何抉择？新加坡华人先祖下南洋，都是干苦力的，好的人才都留在国内。中国科考制度时三分之二的进士都来自江浙，所以最终新加坡工业国区设在人才聚集的苏州。不仅如此，新加坡还通过奖学金大力吸引中国人才留学，鼓励大家参与建设新加坡。获得若干数理化奥林匹克大奖几乎被中国大陆来的留学生包揽，就是最佳例证。 最后，借李光耀吉言：中国有人才，集中精力搞经济建设，竞争力可以超过任何国家。

很精彩的故事。 大是大非比细节重要。新桥与深发展达成协议前夕，时间窗口紧，深圳市政府要求不做尽调，以约定的价格直接交易，单询问庞德曼意见回复：如果必须在两者之间做出抉择，而不能两全其美的话，他宁可放弃进一步尽职调查，不能失去完成交易的时间窗口。 他说：“这笔交易，要么全胜，要么全败，无论成败，2 500万美元无关宏旨，因此不值得斤斤计较。”关键是要抓住时机，尽快成交。 相反，在新桥与平安第一次谋划出售深发展的股份时，8元的增发价，要降到7.5元。停牌时还要施压，有斤斤计较之嫌。最后以2.99亿股平安股票的价格，比现金对价（深发展复权价40元每股左右）120亿高约50%成交。当初到底捡了粒多大的芝麻！ 我对庞德曼很有兴趣。 —— 可转债是个很好的工具，值得深入学习。

终于把《金钱风云》收了个尾。 几本关于债务重组的书，放在一起看，感受确实比单独读一本更深。不同的企业、不同的制度环境，看似各有各的难处，读到后来，却能看到一些相通的问题。 先说《金钱风云》本身。 （中文简体版《金钱博弈：一个峰回路转的故事》，我怕有删减，看繁体版）这本书最让我感慨的，不只是交易过程中的峰回路转，还有那些穿插其中的人和事。它不是简单的金融八卦，而是把一个时代的制度缝隙、监管方式、市场机会和个人命运，放在一起呈现出来。除了国家领导人，我认认真真查询了书中出现过的每个名字，看完蛮唏嘘的。很多人确实是当年在千军万马中硬桥硬马拼出来的人中龙凤，把他们早年的经历、当时的选择和后来的际遇放在一起看，远比单看一个新闻标题，更让人感到复杂。 回头看当时的金融监管体系，“一行三会”的分业监管有其时代背景，但也确实带来很多割裂：银行、证券、保险各管一段，而且以各自行政目标来管理市场，但局部目标的实现，并不自动等于整体市场健康的自动形成。垄断的行政审批权和巨大市场资源交织在一起，而约束和协调机制又没有及时跟上时，自然容易形成寻租空间。书中很多人的落马当然有个人选择的问题，但不能否认，那个时代的制度环境也放大了腐败和套利的可能性，更别提2015年“股灾”和“主力救市”后的多机构被查。这几本书让我看到的，不是一个市场自然而然地走向成熟，而是规则和约束如何在问题不断暴露、代价不断付出之后，逐步建立起来。 再说书中的内容。 《金钱博弈》讲的是亚洲金融危机后，单伟建先生带领美国新桥投资团队收购、改造韩国第一银行的故事。从最后的结果回看，似乎就是私募基金收购一家陷入困境的企业，改善经营，再出售退出的常规模式，当然也是一个赚得盆满钵满的故事。但深入细节才知，这个过程的艰难，只有亲历者才知。《金钱风云》讲的则是中国银行业改革时期，新桥团队取得深圳发展银行控制权，推动改造，并最终出售给平安集团而实现退出的故事。书里既有交易的设计和博弈，也有监管沟通、管理层调整和经营改革。它写的并不只是怎样把银行买下来，更是买下来以后，怎样让它变好。（这也是单先生在新桥最后的案例，后来他出来了加入 太盟，至今活跃在中国市场，例如腾讯音乐的成功、奈雪的茶和珍爱网的失败，还有有待观察的万达商管，都在我们生活中。） 从技术上看，两本书给我很大启发的，是他们团队处理银行重组时反复使用的一种基本思路（他们叫“好银行和坏银行”）：先分类，再分别处理，把历史问题的处置与正常业务的发展分开来组织。 历史包袱和问题资产，先分类、隔离再处置，慢慢消化，时间换空间；好资产、好客户、好业务，则要保住，并集中资源重新发展。这个思路很朴素，但在危机处理中很重要。因为一家机构出问题，不能只看账面亏了多少，还要看它里面究竟有没有值得保留、能够继续创造价值的部分。所谓“时间换空间”，也不只是把问题往后推，而是把损失承担、处置责任和资金安排逐步落实，再为经营恢复争取时间。重点在“逐步”，否则，延长的可能不是恢复期，而是问题的持续积累和扩大。 不过，这两本书都偏重故事性。单先生文笔好，叙事很有吸引力，能够让人看到关键时刻的判断，以及判断背后的艰难。但如果想系统了解一份债务重组方案怎样一步步设计、谈判和落地，我更推荐武捷思的《粤海重组实录》。毕竟作为广东人，那都是当年发生在我们身边的故事。作者是博士又是政府官员，还是重组的一线亲历者，笔法朴实，认真记录下时间、原因和方案，给后来人留下了很有价值的研究材料。书不厚，却有大量表格和结构图，它没有那么强的戏剧性，但对重组路径、债权人安排、资产注入、债券设计、股权调整，以及政府和债权人之间的协调，写得比较具体。 最后，说点感受。 第一，重组成功，绝不是把坏资产切出去这么简单。单先生团队对韩一银行和深发展的改造，不只是处理历史包袱，更是在处理包袱的同时，恢复银行的经营能力。他这两个案例里，银行管理者借助西方发展经验，着力发展零售金融、贸易融资和供应链金融业务，结合自身条件，重新寻找能够持续发展的业务方向，最终形成重要的业务增长突破口。找到新的业务增长空间的同时，银行（引入有经验的外部核心管理人员）把信贷制度、风控规则、人员管理等这些书本里教过的基本概念重新建立起来。粤海集团则是重新整理了业务板块，分了主业和副业，最终形成“公用事业投资平台”的方向，过程中明确建立投资规则、分级授权和风控体系，不再是过去的诸侯混战模式。说穿了，好像没有太多神秘的东西：第一，是找到或重新确认能够持续赚钱、形成现金流的业务；第二，扎扎实实把企业该做的基础管理重新做好。但两者缺一不可，只处理旧包袱，没有后续持续经营，一味走“缩表”，却没恢复企业的持续经营能力，企业容易一蹶不振；只追求新增长，不改变原来的管理方式，也可能重新制造一批旧问题。处理历史损失，解决的是企业怎样走出过去；恢复经营能力，解决的才是企业怎样拥有未来。 第二，让企业重新站起来，除了技术和制度，还要让团队重新有“主人翁意识”，这是书里一个看似非技术性，却让我觉得很关键的部分。韩一银行也好，深发展也好，问题不只是坏账和产品，更是过去很长时间里“谁真正对这家机构负责”没有被唤醒，大股东、董事会、管理层和员工都在，但 这些正式的组织关系，能否必然转为对企业长期利益的持续关注和有效管理呢?在两个银行的案例中，表面看政府是实际单一大股东，但落到实处时，和这个企业的关系是缺位的，但管理层和员工是实实在在天天和企业在一起的，他们是最可以有“主人翁意识”的团队。单先生在银行改造过程中也确实如此，无论是引入提供360度评价体系、提拔有能力的员工到管理层这一类硬机制，还是不断向员工强调主人翁意识的软行为，确实能感受到团队意识的变化。过去和现在，问题都不能简单归结于企业管理制度上没人负责，今天企业治理体系日趋完善，相关文件已经很多，董事会、管理层、一把手责任、法人治理结构，具体的包括专班牵头制度、责任到人的责任状制度，其实机制都写得很清楚。但真正难的是，制度往下走的时候，会不会变成机械执行，是不是只完成上面交办的动作，是对“过程”负责还是对“结果”负责。所以，看得出重组不是换几个报表科目，而是还要让企业重新有人认真管、有人真正做。 第三，山雨欲来风满楼，他山之石可以攻玉。 今天一些大型实体企业，尤其是上市央国企可能将面对同样问题。过去三十年高速增长，规模扩张掩盖了很多问题：利润率下降、负债上升、应收账款增加、现金流变紧。将来，很多企业未必会资不抵债，更可能是现金流枯竭。企业账面上有资产，但这些资产短期内不能变成现金；账面上有收入，但回款越来越慢；规模还在，但造血能力变弱。这种状态，和当年一些银行表面资产很大、实际坏账沉淀的情况，其实有相似之处。所以，“好银行和坏银行”的思路，对今天的大型实体企业仍然有借鉴意义。分类-隔离-盘活，问题资产不能继续和主业混在一起，把好业务拖垮，好业务也不能只是守着老模式，而要重新找到增长点。 但，这个方法放到上市央国企身上，不能简单照搬。按照 Gilson 在《Creating Value Through Corporate Restructuring》里的思路：企业重组，不是简单把资产分一分，而是要重新处理各方关系和价值安排。 韩一银行、深发展和粤海案例中，就是面临股东、债权人、监管和经营复杂关系,后续把这些经验放到上市央国企身上，难点不在于简单比较“谁的参与方更多，谁的谈判方更复杂”，而在于认清自身的目标约束和责任边界。对于当下上市央国企来说，它的价值安排面临的目标和约束则多得多，要谈判的对象多得多：上面有国家国资的监管和发展要求，中间有省市地方政府的合作和协调诉求，下面有大量中小供应商的期望和付款请求；横向的，近期的有维护银行等债权人和金融市场稳定的责任，远期的有维持资本市场、股价和市场预期的责任，在这些要求之间，企业自身的经营考量反而容易被挤压到最后。经济利益、品牌声誉和社会责任交织在一起，各方不仅关注的事情不同，能够等待的时间也不同。所以，当将来我们要交出重组方案时，只有“好银行和坏银行”这个答案是不够的，我们需要有更深一步的平衡方案，已有方法可以借鉴，但一定是更适合我们自己的方案。 读完这些书最大的收获，不是知道了几个金融行业的掌故、记住了几个经验理论，更深的感受还是视野，视野，还是视野。我们可能走到一个崭新发展阶段，有困难但不是无解的，可能我们处于新的技术时代，但我们经历过的问题，也曾发生在别人身上。 坚持“见路不走”！这让我深信应该一路继续走，继续看，继续找答案。

前段时间看单伟建访谈介绍看书的一个要点，要看不被时间所淘汰的书，杂志快讯有许多都是噪音，要有选择性的看，我觉得此书就是值得看的，它讲的是十几年前的事，时间和人们已经为它佐证。 读此书的快乐比上一本《金钱博弈》要更多，也许是开始投资股票了，近几年的工作就在上海张江平安附近，所以懂的多些。单老师写谈判的场景也生动，先从周边的环境讲起，于是仿佛身临其境坐在一起加入其中。 书名峰回路转，我想柳暗花明，这两句中国的成语带有相似的禅意，人生的道路是曲折的，因为艰苦跋涉，才能看到广阔天地。 这里面其实有许多主角，有野心勃勃，目光高远的平安老总马明哲，有能力显著，想要明哲保身却被单伟建逼二选一于是展露才华的深发展行长胡跃飞，有不拘小节，杀伐果断的TPG老总庞德曼。三人行必有我师，从他们身上都能学习。 年轻时往往不耐烦于复杂的人际交往，在经历了书中的一段段人情世故，也增进了情商，在其位，尽其责，以及留一线，带来的就是日后的好相见。 永远不要相信口头上的承诺，白纸黑字写下来是最好的，投资时看不下去各种免责条款的文书，在日后各种翻云覆雨时挽回损失，也就愿意看了。

shan讲故事 这是一个属于shan-单伟建的故事，这是我读的他的第三本书；这是他shan-擅长的题材，金融行业的的风云诡谲,娓娓道来；这个故事，如同shan-山路十八弯，在他的笔下，终于曲径通幽，拨云见日。 在体制内做事，是带着镣铐跳舞。既不能快于体制的发展，又不能脱离体制的束缚。所以收购的时候，新桥还在想办法，希望推动体制的网开一面；卖出的时候，已经聪明的学会，避免监管报批。吃一堑，都要长一智。 鲶鱼效用，在经济发展中发挥尤其明显的作用，新桥不是单纯的投资者，他是管理改造最终获益。单伟建在每个项目中，都把金融工具，使用到最大化，相当专业的描述，对非科班出身的读者，还是有难度。但是见证形形色色的人物，经历来回拉扯的谈判，这种体验，让人并不陌生。他能够保持心态，克服困境，纵横捭阖，最终回报丰厚。 一曲高歌已经落幕，新的征程还在路上。善于讲故事的他，一定还有新的篇章，拭目以待。