读懂中国金融：金融改革的经济学分析

本书系统梳理了改革开放40多年来中国金融体系的发展、变革历程，对中国金融体系的运行特点进行了深入分析，论述了中国政府对金融体系干预的历史合理性和对经济增长和金融稳定的促进作用，以及政府干预金融当下经济环境中的局限性，对未来可能的发展进行了合理预测、分析。全书还对公众普遍关注的“金融不支持实体经济”“小微企业融资难、融资贵”“中国数字金融如何领先全球”等进行深入探讨，并对相关问题给出了相应的政策建议。本书还对未来的金融体系进行了分析、展望。 《读懂中国金融：金融改革的经济学分析》 黄益平 王勋 12个笔记 一、为什么要在改革期间重建金融体系？ ◆ 1978年年底，中国金融体系的核心就是一家机构——中国人民银行，占到全国金融资产的93%。中国人民银行以华北银行为基础，合并北海银行和西北农民银行，于1948年12月1日在河北省石家庄市成立，并开始发行人民币。人民银行从成立开始就同时履行中央银行和商业银行的职能。1949年2月总行迁往北京。1949年9月，中国人民政治协商会议通过《中华人民共和国中央人民政府组织法》，把中国人民银行纳入政务院的直属单位系列，接受财政经济委员会指导，与财政部保持密切联系，赋予其国家银行职能，承担发行国家货币、经理国家金库、管理国家金融、稳定金融市场、支持经济恢复和国家重建的任务。1969年7月，人民银行总行与财政部合署办公。1978年1月，人民银行与财政部正式分开办公。1978年末，人民银行的统一体制全面恢复。从此开启了重建金融体系的漫长征程[插图]。 二、渐进改革中的金融发展 ◆ 1979年，中国银行、农业银行、建设银行从中国人民银行相继分设出来；1984年，工商银行从人民银行中分出，人民银行专司中央银行职能；90年代初，深交所、上交所相继营业，股权市场开始发展；1994年人民币汇率并轨，实行有管理的浮动汇率制度，后来汇率制度又不断调整；亚洲金融危机前后，国有商业银行改革，通过冲销转移不良贷款，注资引入国际标准；2001年底中国加入世界贸易组织（WTO），承诺金融服务业开放；2009年后人民币国际化提速，一是增加跨境业务结算，建立离岸市场，二是不断开放资本项目。为加强监管协调，防范和化解系统性金融风险，2017年年中，国务院金融稳定发展委员会成立。2018年，为推进监管体系改革，银监会和保监会合并为银保监会。 七、金融抑制下的金融结构 ◆ 银行主导和政府干预 六、金融支持经济增长要做好普惠金融发展 ◆ 北大数字金融研究中心和国际货币基金组织联合做了一个研究[插图]，把利用网商银行后台金融科技和非传统数据构建的风控模型与传统银行依赖于财务数据和打分卡的风控模型进行比较，结果显示，对于小微企业而言，前者更为有效。 六、数字金融发展新阶段 ◆ 蚂蚁金服突然暂停上市，可能标志着数字金融监管的转折点已经到来。 一、金融稳定形势开始发生变化 ◆ 2025/03/01发表想法 中国人民银行2月14日发布数据显示，1月末，广义货币(M2)余额318.52万亿元 原文：截至2020年12月末，广义货币M2余额218.68万亿元，在全世界是最多的，M2与GDP之比在世界主要经济体中位列第二。 三、经济区域分化下的金融风险 ◆ 根据作者的预测，中等情形下，我国潜在GDP增长率将从2021年的5.8%逐渐下降至2035年的3.8%，未来十五年的年均增速可以达到4.7%。低（高）情形下，我国潜在GDP增长率将由2021年的5.3%（6.2）逐渐下降至2035年的3.5%（3.9%），年均增速为4.7%（4.9%）。 四、金融监管的本质 ◆ 在中国，所有50万元以下的存款都会有存款保险制度兜底。这样，即便银行出现问题，大部分人都不会去银行挤兑，风险就不会发散，不会引发系统性的问题。 六、金融监管为何难以有效管控风险？ ◆ 在监管政策的实施过程中，运动式监管、情绪化监管也比较常见。 二、尚未完成的金融改革任务 ◆ 下一步金融改革主要是两大任务，一是改善金融对实体经济的支持，二是守住不发生系统性金融危机的底线。这就要求金融体系要完成向市场的过渡，终结“双轨制”改革，终结不对称的市场化，真正实现让市场机制在金融资源配置中发挥决定性作用的政策目标。 ◆ 最终市场化的金融体系，也还可能会有很多反映中国经济实际的特点，而不是欧美金融模式的简单翻版。 四、未来金融改革的方向 ◆ A股股票市值在全世界已经排在第二位。但我国股票市场的质量一直遭人诟病。其中的一个原因，就是散户太多，“羊群效应”非常明显。大量的散户经常使用二手信息来做交易，这造成股市本身的交易质量难以有效提升。 -- 来自微信读书

朴实无华，谋国之言。经济基础决定上层建筑，金融是其间的承重墙，任何装潢都得抓住这一本质。

我国的金融改革政策可能并非理论意义上的最优解，往往是次优解甚至次次优解，但这些政策最终的结果往往超过最优解，“务实”比“最优”更重要。 要理解中国的金融抑制政策，就必须理解双轨制框架。这种产权歧视时至今日仍然存在，突出表现为市场化的不对称——产品基本市场化，而许多要素仍然价格扭曲，形成对国有部门的变形补贴。这种金融抑制政策曾经发挥重要作用，但随着经济从投资拉动转向创新驱动，已不能满足需求。经济创新必然呼唤金融创新。 面对着日益复杂和庞大的金融体系，金融监管需要从机构监管转向功能监管，建立审慎监管与行为监管并重的双峰模式，真正让现有形式上的监管落地成为实质性的监管。

2025年2月｜读书笔记：[读懂中国金融：金融改革的经济学分析]此前看完《激荡三十年》，再看此书。对中国改革开放30年的这一段历史有一些了解和认识。计划经济和市场经济“双轨制”改革，导致我们改革是渐进性务实的改革，金融抑制比较明显。也正是因为金融抑制，避免了1997、2008年的两次危机；也正是因为开放，也导致了2015年股灾、债灾的发生。那么是不是如温铁军所言，我们就不要金融开放、就不要现代化了呢？ 显然这是闭门造车，历史车轮推着我们向前走，早就没有回头路可言。好的金融应该是“为实体服务，同时风险可控”。金融的本质就是“给有钱人理财，给没钱人融资”。很多人投资基金、股票都是赚点小钱，看来格局还是小了点，国家是在下一盘大棋。 要改革、要开放、要提高居民收入、要解决就业、经济要发展，必须改革金融。正如英国经济学家希克斯“工业革命之前先得资本革命”，西方国家的崛起，从荷兰到英国再到美国，本质就是一场资本冒险的游戏。我们要发展，也必须进行深化改革，而不是缅怀过去，还看农村、农民和农业。 在发展金融的时候，监管是很有必要，目前中国成了了“金融管理总局”是一种“类双峰”监管。 读了这篇本，对近年影子银行、P2P和民营企业融资难、很多房产公司破产等也有了一些了解。 是一本窥一斑见全豹的好书！

金融的基本功能就是资金的融通。无论是宏观体系、企业经营还是家庭生活，资金流动性都是系统平稳运行的基础。读懂中国金融，本质上就是读懂中国经济转型的底层逻辑：金融制度要适配不同时期的经济特点，伴随生产力的发展持续务实创新。 这本书的出版日期是 2021 年，房地产最后的辉煌。国家以一种刮骨疗毒的方式用三道红线主动刺破了地产泡沫，这之后是长达五年的跌跌不休，随着大量民企破产清算遗留下了大量的烂尾楼，很多三四线城市、远郊地区的房子确实变成了负资产，无数居民的资产负债表恶化，内需一蹶不振。再对照书中对当时的房地产和居民投资买房的描述真是唏嘘不已。

如何认识金融现象？马克思主义政治经济学的分析与西方经济学有着本质的区别。西方经济学只是从市场交易的角度看待金融问题，而马克思则把金融的分析建立在了资本主义经济的总体运动过程之上。根据马克思的分析，货币金融的存在，使得资本能够通过货币金融形式进行积累和集中，并且它本身是一个借助货币或货币资本进行资本配置及再配置的过程，从而深刻影响着社会资本的积累及其效果，所以可以并入社会积累过程。因此，金融体系的运动与资本的运动是紧密联系在一起的。 马克思在资本论中阐明了产业资本在其循环周转中不断游离出货币或货币资本，这些游离出来的货币或货币资本通过银行、信用制度和股份制度以生息资本和虚拟资本的形式再投入到产业资本的循环周转运动中。这一过程成为加速资本集中和积累的重要杠杆。 社会资本的增长是通过许多单个资本的增长来实现的。单个资本的增长，可能源自单个资本的积累，也可能源自资本的集中。然而，“积累和伴随积累的积聚不仅分散在许多点上，而且执行职能的资本的增长还受到新资本的形成和旧资本的分裂的阻碍”。信用和银行制度使得单个资本的增长不受这些限制，借助信用制度和银行制度，单个资本家得以利用他人的资本或财产进行扩大再生产，从而使单个资本的增长在一定程度上不再受自身积累的限制。马克思在论述信用的作用时指出：“一种崭新的力量——信用事业，随同资本主义的生产而形成起来。起初，它作为积累的小小的助手不声不响地挤了进来，通过一根根无形的线把那些分散在社会表面上的大大小小的货币资金吸引到单个的或联合的资本家手中；但是很快它就成了竞争斗争中的一个新的可怕的武器；最后，它变成一个实现资本集中的庞大的社会机构。”信用银行制度的发展不仅使得单个资本家或投资者得以利用他人的资本或财产实现规模扩大的再生产，而且加速了货币到资本的转化。在发展了的信用制度下，单纯的货币，不管是代表已经实现的资本，还是代表已经实现的收入，都会通过单纯的出借行为，通过货币到存款的转化，转变为借贷资本。马克思认为，把社会上各种货币资本和一切阶级的货币储蓄和暂时不用的货币、收入集中起来进行再分配，把小额的货币聚集成巨额的货币力量并把它转化为资本，是银行制度的特殊作用。 在马克思看来，通过信用银行制度和股份制度实现的资本集中在加强积累和加速积累作用的同时，又扩大和加速了资本技术构成的变革。信用制度和建立在信用基础上的股份制度，通过社会资本的重新分配实现了单个资本的增长，同时也促进和加速了积累进程，成为社会资本积累的强有力杠杆。资本积累和积聚尽管都引起生产规模的扩大，但是“积累，即由圆形运动变为螺旋形运动的再生产所引起的资本的逐渐增大，同仅仅要求改变社会资本各组成部分的量的组合的集中比较起来，是一个极缓慢的过程。假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那末恐怕直到今天世界上还没有铁路。但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。集中在这样加强和加速积累作用的同时，又扩大和加速资本技术构成的变革。……通过集中而在一夜之间集合起来的资本量，同其他资本量一样，不断再生产和增大，只是速度更快，从而成为社会积累的新的强有力的杠杆。因此，当人们谈到社会积累的增进时，今天已经把集中的作用包括在内。” 在信用制度基础上发展起来的股份制度使资本取得了社会资本的形式，并使资本获得了对社会资本的新的巨大的扩张力和支配力，造就了向新生产方式的过渡形式。在信用制度基础上发展起来的股份制度则通过资本的联合取得了社会资本的形式，突破了个别资本有限性和积累缓慢性的限制，推动着资本在社会范围内的流动和扩张。在股份制度下，“那种本身建立在社会生产方式的基础上并以生产资料和劳动力的社会集中为前提的资本，在这里直接取得了社会资本（即那些直接联合起来的个人的资本）的形式，而与私人资本相对立，并且它的企业也表现为社会企业，而与私人企业相对立”。通过信用制度和银行制度可以支配社会资本，但这种支配力还只能局限在一定范围内。在信用制度基础上发展起来的股份制度，使资本取得了直接社会资本的形式，并以这种形式形成社会资本更大范围、更为持久性的支配力和扩张力，极大地加速了社会资本的形成和积累进程。 马克思认为，信用制度、银行制度、股份制度，在资本主义制度下都具有二重性。马克思指出：“信用制度和银行制度把社会上一切可用的、甚至可能的、尚未积极发挥作用的资本交给产业资本家和商业资本家支配，以致这个资本的贷放者和使用者，都不是这个资本的所有者或生产者。”另一方面，“银行和信用同时又成了使资本主义生产超出它本身界限的最有力的手段，也是引起危机和欺诈行为的一种最有效的工具”。“信用制度固有的二重性质是：一方面，把资本主义生产的动力——用剥削他人劳动的办法来发财致富——发展成为最纯粹最巨大的赌博欺诈制度，并且使剥削社会财富的少数人的人数越来越减少；另一方面，造成转到一种新生产方式的过渡形式。”马克思指出，这是因为信用制度和在信用制度基础上建立起的股份公司包含着对资本所有权的潜在扬弃，“信用制度加速了生产力的物质上的发展和世界市场的形成；使这二者作为新生产形式的物质基础发展到一定的高度，是资本主义生产方式的历史使命。同时，信用加速了这种矛盾的暴力的爆发，即危机，因而加强了旧生产方式解体的各种要素” ——本书编写组《当代马克思主义政治经济学十五讲》

读懂改革密码：黄益平如何拆解中国金融的“不可能三角” 在众多解读中国金融政策的著作中，黄益平的《读懂中国金融：金融改革的经济学分析》犹如一座灯塔，为迷茫于中国金融复杂图景的读者指明了方向。这本书不仅是一位顶尖经济学家对改革开放以来中国金融体系变迁的深度剖析，更是一部帮助我们理解当前金融政策逻辑的权威指南。 黄益平教授凭借其独特的学术背景与政策参与经验，成功地将复杂的金融现象转化为清晰的经济学逻辑。书中最为精彩的部分，莫过于他对中国金融改革“双轨制”的诠释——国有部门持续获得正规金融支持，而市场化部门则主要依赖非正规融资渠道。这种看似矛盾的安排，在黄益平的分析框架下，成为特定历史阶段的理性制度选择，既维护了稳定，又培育了增量市场的活力。 尤为难得的是，作者并未陷入简单的价值判断，而是以冷静的笔触揭示了中国金融体系的内在矛盾与权衡。在“金融抑制”这一章中，他客观分析了政府干预在特定时期的合理性，同时也指出了随着经济发展，这种干预模式所带来的效率损失与风险积累。这种平衡的视角，使得全书既有学术深度，又具备现实关怀。 书中对利率市场化、金融科技监管等热点问题的讨论，展现了黄益平的前瞻性思考。他不仅描述了过去四十年的改革历程，更为读者提供了理解当下金融变革的分析工具。在互联网金融蓬勃发展与监管收紧并存的今天，回看书中的分析，不得不佩服其预见性。 《读懂中国金融》最宝贵的价值在于，它超越了单纯的政策解读或学术探讨，而是将中国金融改革置于更宏大的经济发展框架中考察。黄益平通过严谨的经济学分析，揭示了中国金融体系从计划向市场转型的内在逻辑与路径依赖。 对于希望真正理解中国金融运作规律的读者而言，这本书提供了难得的智力地图。无论是金融从业者、政策研究者还是普通读者，都能从中获得对中国金融体系更深入、更系统的认识。在金融变革加速的今天，这本书不失为一本帮助我们看清方向的重要读物。

金融对民营企业支持不够，金融对中小微企业支持不够，金融对实体经济服务不够……长期以来，中国金融的种种问题，似乎得不到缓解，而且有愈演愈烈之势。 然而，有很多教授学者和金融贼认为，中国金融的问题，在于市场化和自由度不够，主张大幅度减少监管，大力推进金融自由化，实际上，这和很多城市阴暗角落里“牛皮藓”上写的，“一针治愈梅毒、尖锐湿疣”一样，不值一哂。 中国金融的问题，政府洞若观火，在本书中体现得很深刻。 在我看来，中国金融的问题，不仅仅在于金融本身，本质上仍是改革的问题和发展的问题，金融的背后不仅仅是创新与监管，自由与控制，更牵涉到政府财政、国企改革、法律更新、金融机构自我更新等等诸多复杂的问题。 可以明确的是，中国金融的改革，经过几十年的发展，已经卓有成效，在亚洲金融危机和美国次贷危机中，都经受住了考验，即便后面也有P2P的教训和经验，但相比于动荡的世界金融格局，中国这边可以说好得多。 简明扼要地概括本书主要观点，大概分为以下六点： 1. 务实改革，是中国金融改革最突出的经验；政策侧重短期见效而非追求理想化蓝图。 2. 渐进市场化，是路径选择：通过不断扩大的市场机制与审慎开放，实现了金融体系与宏观经济的长期稳定。 3. 政府干预在历史上具有合理性，既支持了高速增长，也维护了金融稳定，但其局限性日益显现，需要进一步厘清政府与市场的边界。 4. 金融改革成效最终要用实际效果衡量；理论只提供框架，不能取代对结果的检验。 5. 面对高质量发展新阶段 ，金融体系须在服务创新、多层次资本市场、数字金融监管等方面取得新突破，以持续支持实体经济并防范系统性风险。 6. 未来改革的关键词 是“持续、精准、协同”：保持改革定力，针对痛点精准发力，并与宏观政策协同，实现金融稳定与经济转型的再平衡。 因此，本书乃是老成谋国之言，甚为不易。

20260322 还没读完 总的来说，基于麦金农-肖模型、结合中国过往金融改革成效和不足谈金融改革方向。先大概了解一下M-S模型对读这本书有很大作用。再结合当前国资国企改革工作，其实能更深刻理解作者书中反复强调“双轨制”改革必要性的原因，这一点体制内经济口部门工作人员读完应该会对当前工作有不一样的体会。 对金融改革不足有批评，但是我觉得是中肯的，作者确实理解政策决策的不容易和当前大幅度转轨的不现实。 剩下的等读完继续补充

假书末“图书简介”总结—— 本书系统梳理了改革开放40多年来中国金融体系的发展、变革历程，对中国金融体系的运行特点进行了深入分析，论述了中国政府对金融体系干预的历史合理性和对经济增长和金融稳定的促进作用，以及政府干预金融当下经济环境中的局限性，对未来可能的发展进行了合理预测、分析。全书还对公众普遍关注的“金融不支持实体经济”“小微企业融资难、融资贵”“中国数字金融如何领先全球”等进行深入探讨，并对相关问题给出了相应的政策建议。本书还对未来的金融体系进行了分析、展望。 推荐阅读。