非理性繁荣与金融危机

人的行为具有不可预测性，人的经济行为也自然很难用理性预测。诺贝尔经济奖获得者席勒教授继《非理性繁荣》之后，以次贷危机为背景，再次完成《非理性繁荣与金融危机》，剖析房地产市场与金融之间关系，次贷危机爆发的原因，以及监管决策过程。房地产一直是经济支柱产业，也长期具有投资保值资产。美国有数次房地产危机，包括大萧条之后的地产低迷，80年代末期日本房地产泡沫等。作者研究房地产指数成为标普住房价格指数，参与2000年左右美联储政策决策咨询，认为存在地产（两房）存在非理性繁荣。这个预测也是他能够获得2013年诺贝尔经济学奖的重要原因。在美国救市过程中也是深度参与，他认为政府救市力度不够，低估了雷曼破产危机。最后他提出了未来金融监管建议，金融基础设施建设让经济运行在阳光之下，对新金融、数字货币需要加强监管，央行（货币政策决策者）是目前金融最后担保人也是风险管理重要部门，由于多元化金融、全球化、货币乘数发生变化，单独央行政策管控能力也随之下降，全球协同非常重要，央行需要更加审慎、深入研究确保金融稳定。非专业读者，总体感觉还是不错的金融建议，值得读一读。

当泡沫来敲门：一本拆穿市场“皇帝新衣”的清醒指南 你是否曾见过这样的场景：邻居靠买虚拟货币赚了半年工资，同事熬夜抢的网红股票接连涨停，社交媒体上满是“错过再等十年”的财富神话，连楼下咖啡店的服务员都在讨论K线图？这时总该有人站出来泼盆冷水——而席勒的《非理性繁荣与金融危机》，就是那盆温度刚好的冷水，既不会让你冻伤，又能瞬间清醒。 这本书最聪明的地方，在于它没把读者当成需要死记硬背公式的学生，而是像聊家常一样拆解了人类最古老的“集体发烧”现象。席勒用数据告诉我们，那些被奉为“新经济奇迹”的泡沫，从17世纪荷兰的郁金香狂潮到21世纪初的次贷危机，内核从来没变过：都是“大家都觉得会涨，所以一定会涨”的逻辑闭环。他甚至调皮地指出，连经济学家自己都难逃此劫——毕竟谁能拒绝“跟着大部队赚钱”的诱惑呢？ 更难得的是，席勒没有把自己包装成“事后诸葛亮”。他不满足于解释“泡沫为什么会破”，而是带着读者追问“我们为什么会相信泡沫”。他会聊媒体如何放大乐观情绪，聊金融创新如何让风险变得隐蔽，甚至聊我们骨子里的“从众心理”——毕竟承认自己“和别人不一样”，比承认自己“错了”难得多。这些分析没有半分晦涩，反而像在剖析朋友圈里的“跟风消费”，让人看完忍不住拍腿：“原来我上次抢限量款，和当年炒郁金香的人没区别！” 当然，这本书不是要教我们“远离所有投资”，而是要我们学会“带着怀疑的眼光狂欢”。席勒始终相信，市场的问题从来不是“太自由”，而是“太盲从”。他在书中给出的建议简单又实在：别光听别人说“能赚钱”，多问问“为什么能赚钱”；别被短期收益冲昏头，想想“如果跌了怎么办”。这些话听起来像长辈的唠叨，却被他用生动的案例和幽默的语言讲得入耳又入心。 读完这本书你会发现，席勒最厉害的不是预测了危机，而是教会我们：在这个充满“非理性繁荣”的世界里，保持清醒不是能力，而是选择。下次再看到“躺着赚钱”的机会时，或许你会想起这本书，然后笑着问一句：“这一次，真的不一样吗？”

本书作者罗伯特·J·席勒是行为金融学的主要创始人之一，他是美国的著名经济学家、耶鲁大学经济系教授，曾获得诺贝尔经济学奖。除了本书之外，他的代表作还有《动物精神》《金融新秩序》等。本书从三个方面讲述了非理性繁荣的形成原因，分别是结构因素、文化因素和心理因素。 一、结构因素 1. 诱发因素 诱发因素是股价最初上涨的诱因，比如1982年到2000年的千禧繁荣，其诱发因素包括税率下调、养老金和共同基金的发展、投资者结构的变化等。 2. 放大机制 放大机制通过反馈环运行。反馈环指的是过去的价格上涨增强了投资者的信心及期望，这些投资者进一步抬升股价，高股价带来的财富幻想又进一步吸引更多投资者，这种循环不断进行下去，最终造成对原始诱发因素的过激反应。 二、文化因素 1. 新时代思想 “新时代思想”指的是指人们通过一些现象推断未来比过去一定更好的思潮。但回望历史可以发现，虽然每一次的新时代思想狂欢各有不同，但它们有一个共同点，就是人们当时笃信的新时代其实并没有那么特别、那么具有变革性，远远不足以推动经济和股市进入真正的新时代。 作者认为，“新时代思想”的形成可能只是新闻媒体和公众人物大肆渲染的结果，在铺天盖地的报道、书籍和公开发言中，新时代思想共识得以形成，带动投资者全面乐观情绪，推动形成非理性繁荣。 2. 新闻媒体 作者认为，新闻媒体对股市的影响在于控制公众注意力，也就是人们会更多关注媒体报道的积极或消极因素，并对股市产生相应的乐观或悲观的态度。 三、心理因素 1. 锚定效应 锚定效应就是当人们对一个未知事物做判断时，常常会找一个已知事物作为参照，以此为标准再对未知事物作出评估。作者将股市中的锚定效应分为数量锚和道德锚。 数量锚指的是人们倾向于将最可得的数字作为一个基准的参照物，在股市中体现为人们认为股市应该达到的水平，并以此为标准衡量股市定价过高还是过低，进一步作出买入或卖出的决定。最常见的数量锚是历史股价。 道德锚指的是人们权衡要把财富中的多少比例投向股市。作者认为，只有人们不去消费新近获得的财富时，股市才会达到更高的水平。一些畅销书描绘了细致生动的财富故事，宣称投资优于消费或储蓄，这些信息可以影响投资者的道德锚，让人们将更多的财富投入股市，为股市上涨提供动力。 2. 过度自信与直觉判断 人们往往以为自己知道的比实际知道的要多，并且人们更多通过直觉而非逻辑去思考问题，这种思维弱点使得投资者容易在相似的信息环境和市场环境中形成非理性共识。 3.从众效应 从众效应指的是人们在判断和决策时，很容易受到他人的影响。进一步的，基于信息瀑布理论，一只股票的价格上涨了，后来者可能会认为，前面买入的投资者一定获知了能够促进股价上涨的信息，于是用别人的决策代替自己的判断，直接跟随买入，进一步拉升股价，但实际上利好信息可能根本就不存在。

作为诺贝尔经济学奖得主，席勒指出，危机的本质并非金融创新或监管疏失，而是人类对“房价永不下跌”的盲目信念催生的集体幻觉。 泡沫生成的深层逻辑 1. 传染与叙事驱动 席勒剖析了泡沫形成的“行为链条”：房价上涨→投资者过度自信→投机需求激增→媒体渲染乐观叙事→形成自我强化的循环。2007年次贷危机前，美国民众普遍相信“土地稀缺必然推升房价”，却忽略历史数据揭示的价格周期性规律。这种脱离基本面的繁荣被席勒称为“叙事经济学”的典型案例。 2. 金融杠杆的催化作用 银行信贷扩张与金融工具创新，如次级贷款、住房抵押证券放大了泡沫风险。当投资者以低首付加杠杆入市时，房价上涨的财富效应刺激更多人进场；而一旦价格回调，抵押物贬值触发连锁抛售，流动性瞬间枯竭。席勒强调，这种“非对称风险”在房地产领域尤为致命——土地供给刚性使价格波动更剧烈。 3. 空间传染的“波纹效应” 基于全球城市数据，席勒发现泡沫传染呈现“由东向西、由中心向外辐射”的路径。地理邻近、经济协动与人口流动加速了泡沫扩散。 救赎之路：制度革新与人性反思 席勒并未止步于批判。他提出双重解决方案：短期通过政府救助稳定市场（如建立新型住房贷款公司）；长期则倡导金融民主化——设计抗泡沫的抵押贷款工具、完善风险信息披露机制，将“非理性”纳入市场模型。在他看来，唯有打破“房价只涨不跌”的神话，重塑金融基础设施，才能避免危机重演。 本书的价值远超次贷危机复盘。席勒以房地产为镜，照见人性在资本狂欢中的集体迷失；而他对泡沫机制的冷峻解构，为所有依赖资产泡沫的经济体敲响了警钟。 历史证明，泡沫的出现绝不是一两次，而是会伴随人类终身。

罗伯特·希勒（RobertJ. Shiller）2013年诺贝尔经济学奖得主，行为金融学的创始人。《非理性繁荣》，这本书从1996年就开始撰写，2000年3月份出版，对经济的过热定义为非理性，研判泡沫的破灭，是一个时间性问题。席勒认为非理性繁荣是导致次贷危机的根源，是历史上反复出现的金融危机的症结。而我们该如何预防下一次危机，显得尤为重要。 我国经济面临的最大泡沫就数楼市，持续了20年的牛市，在全球任何一个国家，能持续10年的牛市就必然有泡沫。美国股市的真正下跌是在格林斯潘发出警告五年之后的2000年中旬才发生，而中国股市也跟随着美国的网络股泡沫，直到2001年中旬才下跌。一切的经济脉络，都是有迹可循，就如李超人潘苹果，经济的危机总是有人会提前预判提前离场，有人在过渡的狂欢。 2023年的当下，一边是恒大许老板身陷囹圄，融创、碧桂园境外破产保护。一边是9月27号的央行会议，释放出的信号就是要稳物价，保持持续温和上涨，潜台词就是持续的向经济注入水释放货币避免经济下滑，这也就是刚性泡沫。 “刚性泡沫”概念包含两层含义，第一层含义是，政府不断向企业和投资者提供担保，比如债券股就是显性担保，欠了债可以通过国有金融机构以股权方式还债，在过去30年这种担保对于中国经济高速发展做出非常大的贡献。第二层含义是，如果按现有经济增长模式进一步走下去，可能会导致中国发生大规模金融泡沫和崩盘，因为现有经济增长模式下，有一天债务增速一定超过企业盈利增速，最终的结果一定是泡沫。非理性繁荣与金融危机》从行为经济学的视角出发，剖析了房地产行业是如何泡沫化，进而引发市场崩溃的。 理性与非理性，是一个相对立的统一。经济就是人性，代表着投机，代表着贪婪，也代表着活跃与进取。而货币政策，就是一把双刃剑，在经济过程中起到了推波助澜的作用。2023年8月末，广义货币(M2)余额286.93万亿元，同比增长10.6%。简单点说，过去1年放水就高达31万亿，货币总量全球领先，而就业形势则岌岌可危。我们的货币总量近些年来呈几何性增长，一旦超出了经济体的自身承受能力，就会造成严重的货币贬值，通货膨胀。过度的放水，必然带来的就是民众财富的折损。而富人们用脚投票，移民国外，资本外逃则是个必然的选择。经历了多年的高速发展，如何走出经济周期性困局需要大智慧。无法出国的普通民众，如何保护财富不贬损，更是一种艰难的选择。

这是08年出的第二版，16年已经推出第三版了。看评论说专有名词很多，新手不友好，我感觉善用他人评论和百度也还凑合。有些长句的翻译看得我直抠脑壳……不过这版的附录有原著（微读也是蛮神奇的），就从句叠从句嘛，哈哈……我发现最近看的俩科普书（上一本是《欲罢不能》）都希望从顺应人性或自发行为的角度入手解决问题，而不是压抑欲望或者习惯。席勒认为，要想预防与弱化金融危机，应该在合理的引导和保障中找答案，而不是一味强调监管、规则和惩罚。 美国跟我们国家很多金融措施都不一样，这方面对理解内容有一点阻碍。比如中国房贷利率是由中国人民银行统一规定的，各个商业银行执行的时候可以在一定的区间内自行浮动。而美国有浮动利率按揭贷款，与传统的固定利率抵押贷款相比，前者的初始利率和月付款通常较低，但还款条件可能会随着时间的推移而变化。由于用户的抵押贷款利率可能会上升，因此当固定利率期限结束时，每月付款和整体贷款成本将更高，这也蕴含着相当程度的风险。 看到后面觉得措施和展望都太理想了，不过这是关于理论的书嘛，也不是操作手册或者预算计划书，而且席勒开始就说了这书所提的措施针对的是最发达的国家（呵。我们国家投资者对不动产的投资结构更为单一，投资市场不成熟健全的程度更高，泡沫累积的风险更大，泡沫破灭带来的后果无疑只会更惨烈。很多人似乎觉得这书成功预言了08年美国次贷危机，目前对于中国的情况是失效的，我猜这可能是评分大体上随着出版年份增加而递减的原因。naive。

每一场繁荣都需要有一个故事——一个能让人深信不疑的故事，一个能说明价格的上涨是合理的而不是暂时失常的故事。 房地产泡沫，以及促使泡沫产生并扩大的心理因素，是这场危机的真正成因。 由于泡沫的存在，使得整个社会充斥着自负的情绪，这才导致了监管的缺位。 未来几十年间，这种危机还会不断重演。

这本书里有个很有趣的问题：在房地产非理性繁荣泡沫破裂后，政府是救市还是不救？ 作者主张救市以防止经济面临系统性危机，在未来采取预防性措施（包括金融创新消除信息不对称、给小投资者提供金融咨询服务等）防止非理性繁荣。 而我想不救市也许会有一定效果，当人们意识到市场机制这个利维坦会在无形之中运作，在异常的收益中极可能伴随着超高的风险，不难想象到理性会发挥其作用。 总的来说不管政府要不要救不救市，出发点都是要让投资者理性投资。

正如非理性一词所传达的，席勒将目光放到社会公众的心理机制上，也即预期，并且主要集中在规范经济学的范畴，聚焦于金融民主化和理性化，应该在房地产市场衍生产品开发、信息基础设施建设、风险管控保险等方面做出的措施。很多观点或许显得理想化，但是也能有所启发。

金融确实是一种非常惊人的技术，而且它可以使我们每个人变得更富裕！