祖鲁法则：如何选择成长股

这本书和黑天鹅一起读，起初认为本书的很多分析非常到位实际，但是从黑天鹅作者的理解来看这些分析都是基于过去的，未来一切都有可能不确定不可预测，在资本市场我偏于塔布里的观点。 价格与价值会波动，最终回归，就好比在遛狗，主人代表价值，小狗为价格，在公园小道上调皮的小狗有时会超过主人，有时会落后主人，但最终会一起回到家的。 11个笔记 ◆ 02卓越成长股的特点 利率对周期股影响较大，如证券、房地产、钢铁等 >> 对经济影响最大的因素之一是利率的水平及其变动趋势。当利率下降时，周期性很强的股票通常会获益，因为只要时机合适，这将会刺激经济的发展。相反，在利率上升的困难时期，许多周期性股票的利润将大受影响。成长股则能更好地摆脱经济短期波动的影响。 ◆ 有竞争优势的公司 护城河 >> 都受到强大的品牌知名度的保护，而某些公司则受到政府特许的保护，比如电视公司。拥有竞争优势是投资时所要考虑的一项重要因素， ◆ 投资大揭秘 可是这样的公司一般估值都很高啊�� >> 卓越的成长型公司拥有这样一种能力，即以高于市场平均水平的速度逐年增加每股收益。 ◆ 构建基于现金流的筛选标准 每股现金流至少要超过每股收益，这是一条非常宽松的要求。 >> 每股现金流至少要超过每股收益，这是一条非常宽松的要求。在构建更为严格的筛选标准时，投资者可以坚持的保障倍数为1.5。保障倍数为1的好处在于：计算简单，而且看起来运作得相当不错。因此，我推荐投资者采用这一标准，并且建议：假如与每股收益相比，一家公司每股现金流的表现要好得多，那么在最后评估其股票是否值得购买时，应将这一点作为它的优势。 ◆ 05第3大标准：相对强度 趋势为王，强者恒强 >> 一个非常有诱惑力的想法就是，人们认为最近表现弱于市场的股票会具有最大的增长潜力。然而在实践中，表现最好的股票常常是那些已经战胜市场，并开始以胜利者姿态行事的公司 ◆ 07第5大标准：竞争优势 竞争优势 >> 顶尖的商标名称 2专利或版权 3合法的垄断 4在某一行业的支配地位 我脑海中闪现的，是可口可乐、麦当劳、马莎百货（圣米高[St Michael]品牌）以及索尼这类公司的名字。 ◆ 投资大揭秘 然而这样的公司要么股价已让人却步，要吗就是不上市。 >> 1.某一竞争优势可能来自：1 1)顶尖的商标名称； 2）专利权或版权； 3）合法的垄断； 4）在某一行业的支配地位； 5）在某一利基市场建立的地位。 >> 利润率的趋势至关重要。利润率的下跌有可能是第一个及唯一的一个警报信号，它表明一家公司正在丧失其竞争优势。 ◆ 股价与销售额比率 >> 该公司的市值除以其总销售额（不含增值税），就可以计算出股价与销售额比率。 ◆ 牛市和熊市的特征 不会因为坏消息再跌 >> 最后的这个阶段仅仅是结束，并且已经准备好作为下一次牛市的出发点，在这个时候，投资者放弃了对未来的所有希望。第一个积极的信号，将会是股票价格不再会因为坏消息而下跌。 ◆ 科技股的评价方法 乐视倒了才看到如此，没倒都是美好的 >> 1避免投资于拥有巨大市值的概念股。即使它们能获得成功，它们的股票价格要站稳脚跟，还有太多的事情要做。 2避免投资于没有销售，并且看起来有数年都没有盈利的概念股。请记住，利润从来不会突然出现，就算这种事情真的发生，你或许还必须等待好

通读指数🌟🌟 经典指数🌟🌟🌟✨ 这是一本值得一看的关于价值投资的书，我是因为一个我很敬佩的雪球大V的推荐才临时决定翻看的，书中有些地方校对不准确扣分，但是在每一章做了总结笔记一方面加深了印象，另一方面不需要我自己总结重点，非常方便，加分，故评分三星半。 之所以给三星半的评分是因为书中很多地方值得一读，但是没有太多让人眼前一亮的独到见解，作者最重要是强调了PEG的重要性，并且根据经验总结出了成长股的特点，小市值，自由现金流强大，可复制性，净利润较高，负债较低，拥有护城河和利基。 我也在此拾人牙慧总结一点点自己的相关经验，人生的成功不在于抓住每一次机会，而是要避免掉入危险的坑里，芒格说“如果我知道自己将死在哪，我将永远不会去那里”，拿破仑一生赢过无数次战役，却只因为一场失败就一无所有，而我炒股五年踩过最大的两个坑一个是永远不知道底的周期股，一个是永远不知道有多少泡沫的赛道股，我的建议是最好不要碰，永远别碰！ 其实我赚钱最多的两类股票总结起来就是“买在分歧，卖在一致”，一种是赌对了公司的业绩，公司业绩超过市场预期，估值修复，另一种是预测了别人的预期，等到市场预期一致获利了结，相比而言后者不需要赌业绩，似乎看起来更容易一些，但是一切最好都要建立在足够的安全边际上。 最后以一句话结尾作为警醒， “当我以为我的炒股技术越来越厉害了，懂得了投资的真谛已经成为股神的时候，其实只是行情变好了，因为大部分人都是如此……”

作者对一只理想的成长股的要求，总结如下： 强制性标准 1对大量资金而言，市盈率相对盈利增长比率低于1.0，而对规模更小的资金而言，这一指标大约要低于0.75。 2预期的市盈率不超过20倍。 3强劲的每股现金流，特别是从上一报告年度，以及前5年的平均值来看，每股现金流都要超过每股收益。 4低于50%的较低的资产负债率，或者更好的情况是，拥有正的现金余额。 5过去12个月的相对强度较高，并且过去1个月或过去3个月的相对强度也较高。 6拥有某项强大的竞争优势。 7没有大批董事在积极卖出公司股票。 可选择使用的标准 1正在加速增长的每股收益，假如它与公司克隆经营活动的能力联系在一起，那就更好。 2大批的董事在买入公司的股票。 3位于3000万～2.5亿英镑之间的小市值。 4有股利收益。 加分标准 1低股价与销售额比率。 2某样新东西。 3低股价与研发支出比率。 4合理的资产状况。 另外，作者对投资组合也给出了相对的建议，小资金投资者最好的股票组合数在10只左右，以及对周期股的选择也有些见解。重要的是，作者认为选股比择机更重要。

本书主要讲PEG投资成长股的用法，作者是peg的发明者，而林奇又发扬光大了，这本书可以作为林奇、费雪投资成长股体系的一个补充。

强劲的增长记录，乐观的未来前景及预测，较低的市盈率相对盈利增长比率，远超过每股收益的强劲现金流，适中而非过高的资产负债率，以及在上一年拥有正的相对强度，董事们增持公司股份。具备这样特征的股票在A股真不多，但作者的这个思路还是非常清楚的，通过这样思路投资小市值成长股，应该可以获得预期的收益，这符合价值投资尤其是成长股投资的一般思路。总之，这是一本价值投资者不可错过的好书，也非常适合散户朋友。

投资大揭秘 1.有种主要的科技股： 1）领先的知名公司； 2）立志成为领导者的公司； 3）拥有产品和利润的小公司； 4）研究及概念股，它们目前还没有利润，常常也没有已经得到证实的任何产品； 5）价值暴跌的公司。 2.评价几种不同类型科技股的方法也有所不同： 1）领先的老字号公司 要求使用传统的方法——竞争优势、市盈率倍数、增长率、现金状况及长期前景，都是重要的衡量方法。 2）正在上升的领导者和领先者同样的方法，但是应当更多关注该公司在其行业中的位置，它的行动方案及流动性。避开那些市盈率过高的股票。 3）小公司 通常的投资衡量方法都适用，但是需要更加地谨慎。寻找拥有低市盈率相对盈利增长比率的公司，避开市盈率过高的股票，并且更加重视现金流和流动性。 4）概念股 指导方针如下： ①避开拥有巨大市值的公司； ②避开当前没有销售的公司，以及已经数年没有盈利的公司； ③避开那些管理层总是违背其诺言的公司； ④确信公司的资金充足； ⑤把投资概念股当成是一系列的赌博。在每一次的赌博中，你应当试着通过遵守上述的准则，来提高自己的胜算。 5）价值暴跌的公司 等待一家公司出现阵痛，并且寻找看起来很有可能复苏、其股价与销售额比率低于0.75、股价与研发支出比率在5到10之间的公司。至少等待两次盈利警告，这通常是值得的。营运利润率也非常重要。费雪有关利润率的方法如下： ①喜欢拥有竞争优势的公司； ②和管理层谈论公司的利润目标； ③建议对老企业有关利润率变动的不实声明持怀疑态度； ④核实首席执行官在其前任企业的利润追踪记录； ⑤喜欢拥有强大市场份额的公司； ⑥就公司有可能面临的国际竞争以及仅从国内状况来判断公司利润率的危险警告。 3.总是要核实科技公司对待其研发支出的情况。小心那些将研发支出资本化的公司。假如该公司确实将研发支出资本化，我建议投资者修订相应的数据，以反映其每年分摊这笔费用所带来的影响。

一只理想的成长股，应当具备以下几个条件：强劲的增长记录，乐观的未来前景及预测，较低的市盈率相对盈利增长比率，远超过每股收益的强劲现金流，适中而非过高的资产负债率，以及在上一年拥有正的相对强度，董事们增持公司股份。

1879年，大英帝国与南非祖鲁王国的祖鲁战争中，祖鲁族集中优势兵力、用传统冷兵器，大胜拥有船坚炮利的英军。作者吉姆史莱特则用“祖鲁法则”命名了自己多年的投资方法，强调投资的时候集中火力的重要性，专门研究某一领域才是更好的做法。 祖鲁强调，首先要选择好的行业，即选赛道，面向未来的行业往往会有好的发展。在19世纪60年代，全世界大公司基本上是汽车和能源，投资了这两类公司，就是投资了未来，而在过去二十年来，互联网高速发展，投资了阿里、腾讯就是投资了未来。那么，从现在这个时点看，什么是未来?(国家大力支持的高科技，即高端制造，万物互联，医药等) 其次，从好的行业中筛选好的企业。祖鲁法则专注于投资成长股，并制定了七大标准，分别是：1、具有吸引力的PEG；2、充裕的现金流；3、较强的相对强度；4、良好的管理能力；5、自己的竞争优势；6、良好的财务状况；7、不断增长的EPS。 其中，具有吸引力的PEG旨在强调，除了好行业、好公司，还要有一个好的价格。传统观点认为，盈利增长速度大于市盈率，PEG＜1股票存在低估的可能，PEG=1则比较合理。但由于G（增长率，未来的盈利能力）难以准确估计，是最不确定的变量，因而，我们更应该从PEG指标中，关注股票成长的重要性，而非估值这个数字的高低。另外，PEG指标不适用于强周期股和许多市盈率过高的科技、生物医药公司。(cro.半导体) 除了以上七大标准，作者还提出了其他需考虑的要素，譬如市值、股东回购行为、“新”产品与“新”变化、公司的生意特性等等。投资大师欧奈尔还提出过要关注机构认同度，彼得林奇则强调了要关注公司的隐蔽资产。 但是不要忘记，任何法则都应该灵活应用，任何要素都应辩证看待。目前市场上也许很难找到满足所有条件的公司，那么我们更应该尽可能地思考所能看到的所有资料。在全球市场上，标的千千万，我们能看到的要素越多，才越有可能选出具有价值的公司。 投资大师罗杰斯在给宝贝女儿的12封信中说过，“只是‘认为’这东西有价值不能构成投资的理由，除非你能很‘确定’这个东西有价值，不然不要投资”。“确定”的背后，最终都应回归大量的阅读、考证与思考。

你必须非常努力，才会看起来好不费力。

个人感觉本书名字大于内容，最有价值的就是“祖鲁法则”这四个字。 祖鲁法则（Zulu Principle）最初源于1879年南非祖鲁战争中祖鲁族以传统冷兵器对抗英军火器的经典战术，后经英国投资大师吉姆·史莱特（Jim Slater）提炼为投资领域的核心策略。其核心思想是​“聚焦细分领域，集中优势资源，以专业性突破弱势困境”​，被广泛应用于投资、商业及个人成长领域。 祖鲁法则的本质是“以专注对抗分散，以专业对抗规模”​，这是一种投资模式，也是一种思维模式，或者叫做投资理念、投资策略。其实与我们A股通常所说的价值投资是异曲同工。 前几年以茅台为代表的，在A股上掀起的“价值投资”启蒙运动，绝大部分价值投资大V，都是深入研究、注重商业模式、长期跟踪、资金相对集中、长期投资。 本书所谓的成长股，其实不是我们A股股民通常以为的成长股，更偏向于有增长潜力的白马股，类似消费行业趋势时的白酒，碳中和时的新能源股，是有实实在在业绩的，且是可预测可兑现的，估值方面是以PEG估值为主。 说句题外话，在资本市场这么多年，还是佩服曾经单位的某位领导，他是真正的“古典价值投资”，也就是格雷厄姆那一套，令人佩服的是真的知行合一，虽然前两年走了下坡路，但好在这两年坚守有了回报，越来越好了。 说回本书，个人建议没有深入逐字逐句研读的必要，每章后面的“投资大揭秘”就把一章的内容全概括完了。书中说的，“相对强度选股法”，其实是用的股市“动量理论”，或者叫做马太效应，就是强者恒强。 以下结合读本书与各人从业经历，所记的一些笔记： 1、扬长避短，个人投资者集中有限的时间、资源、精力，专攻某个行业，在研究上有可能抹平与专业机构的差距。 2、择时与择股，估值与预测，都是需要专业度的，随便拍脑袋，误差太大，在投资上则是会失之毫厘差之千里。 3、大象通常情况下不会飞奔。 4、不仅要形成自己的能力圈，还要形成自己的体系，并且严格执行。 5、投资是场修行！