大空头

The Big Short（2025/123） 迈克尔·刘易斯在创作本书时本来是想警醒世人，谨慎选择进入华尔街，但是却成进入华尔街的指南了，潘多拉的盒子，熠熠生辉。 甲之砒霜，乙之蜜糖。 正如书中所述的这次危机的根源，一个人的负债就是另外一个人的资产，但是现在越来越多的负债变成了一堆纸片，你可以向任何人销售。 无限扩展 ，信用风险系数递增。始于格林斯潘时代的低利率、高流动性和资产价格保护政策，现在看来是此轮危机的根源。低利率引来了美国的一批新借款人，他们在房贷中介的怂恿下开始买房自住，由此，巨额资金涌入次级房贷市场，流向信誉不良的借款人。而审计的黑箱、信用评估公司的隐身，为它们保驾护航。 >>所有的公司都保留着一小部分它们自己发起的贷款，公司可以按照这些贷款未来的预期价值将它们记为利润。会计规则允许它们把贷款视为可收回的，而且不会提前还款。这些假设成了它们的末日机器的引擎。 说出来大家都明白，关键在于如何包装成不明白，揣着明白不明白。 大家都沉浸在这场纸面财富。放款人和借款人一起吹泡泡。 • 迈克尔·巴里 数据简单的伪装，没有逃脱基金经理迈克尔·巴里的眼睛。他专注于数据‘说话’，通过研究次级贷款债券的说明书、利率浮动数据、还贷情况等发现了关键问题，他也是最早做空美国房地产市场的人。他让银行为此单独开了一个新产品项目-信用违约掉期产品（CDS），他开始被银行经理嘲笑成送钱上门的傻瓜。他以小博大，即支付小额保费，获得大额赔偿权，他在可预见的系统bug中只需要等待（等待违约发生，从保险中赚取巨额差价）。 结果就是，迈克尔·巴里一战成名。他支付的几百万保费，换来了数十亿美元的赔偿，其管理的基金在危机中获得超400%的回报率，这也是他一战成名的核心逻辑。 当资产褪去过度包装的伪装，露出废纸的本质，做空者早已布好局，只待关键消息点燃这场价值回归的风暴。 这很像炼金术，点石成金。 器无正邪，人含善恶。 • 两个门外汉的雄心： 本·霍克特 vs 加米·麦和查理·莱德利 加米·麦和查理·莱德利在次贷危机中表现出色，通过精准的判断和大胆的操作获得了巨额利润。2003年，加米·麦和查理·莱德利成立了康沃尔资本管理公司。在次贷危机爆发前，他们就通过研究发现美国房地产市场存在巨大漏洞。这两位也挺励志的，2003年时账户上还只有11万美元的资金，到2006年年初，康沃尔资本管理公司的自有资金已经增长到接近3 000万美元。2007年1月（赶上末班车），他们以3000万美元的资金，购买了价值2.5亿美元的针对资产住房按揭证券的信用违约掉期衍生品（CDS），这些CDS相当于住房按揭证券的认沽期权，只有当住房按揭贷款违约猛升、住房按揭证券价格大跌时才能赚钱。随着2007年美国房地产市场价格开始下跌，次贷危机爆发，房地产相关资产价格全面崩盘，而康沃尔资本则从这次危机中赚了8000万美元利润，他们的户头资金也涨到了1.1亿美元。 识破皇帝新衣的小孩，也不需要会缝纫。 越是门外汉越是显示出现实世界的荒诞。 >> “我花了一些时间才弄明白，所有这些债券内部的东西其实几乎都是同样的货色，”查理说，“华尔街公司让评级机构同意给予它们不同的名称，只是为了让它们看起来更像多元化的资产池。” 现在你知道那些聪明的脑袋都在编排什么故事了。华尔街公司让评级机构同意给予它们不同的名称，只是为了让它们看起来更像多元化的资产池。 • 意外的资本家： 贾瑞德·韦内特 vs迈克尔·布瑞 在两位门外汉在追溯问题的真相时，迈克尔·布瑞也遇到了紧致的胖子，也就是亚裔担保债券经理赵文，电影在这一段的时候一直特写镜头拍摄他贪婪的进食，利益驱动下，短期业绩和收入直接与推动CDO业务挂钩，风险则被复杂的金融包装掩盖或转移了。债务之塔的空心化，成了别人谋利的方式。制造危机。他们知道危机，但是危机时不光把投资人的钱当水哗啦啦，还要在这危机上狠狠的捞一把，然后危机到来，他们拿着高薪全身而退。 迈克尔·布瑞的道德发出玻璃碎裂的声音。 跟着他，反向押。金融市场上确定对方是笨蛋，你就很容易做聪明人。 >> “在拉斯韦加斯，我已经清楚地看到，整个产业都相信这些评级。”艾斯曼说，“每个人都相信评级，所以他们都不假思索。” 一场千载难逢的围猎时——蚂蚁吃大象。 没完，金融市场上的丑陋行径还没完。他们在追，但CDS纹丝不跌，在还营造出狂欢的假象吸引最后一波人入场。 烂橘子榨成汁，加点糖，再卖出去。 击鼓传花，鼓点不停。 • 结尾篇章很精彩，作者的观点很犀利。 >>金融市场的反监管动机催生了新的银行业务模式，即从“借出和持有”的模式转变为“发起和销售”的模式，商业银行发放贷款，随后将其转售给其他机构，如对冲基金和结构型投资工具机构，所有华尔街的大银行都深陷于次级贷款的游戏之中。2007年年末全球的衍生品金额高达596万亿美元，是同期全球GDP（国内生产总值）的12倍。 赌了半天，谁是羊？谁是放羊的？ 坐在牌桌对面的居然是他的东家。——迈克尔·布瑞裂开。个个都是聪明人，套中人。 而迈克尔·巴里与投资人闹得很不愉快，他解散了投资公司，虽然他最后为投资人创造了约7亿美元的利润。 两个门外汉也终于成为了有钱人。 赵文的担保债务权证管理业务破产了，但是，他离开的时候也拿着数千万美元，而且还企图新建一家企业，廉价收购那些次级抵押贷款债券，而在这些债券上，他亏掉了数十亿美元别人的钱。 贾瑞德·韦内特在电影中有一段精彩的独白： “So I was right.I took a rash of shit for two years.But...I was right!And...Everyone was wrong! And yeah i got a bonus cheque for it, Sue me! You know. It's a lot of money!I get it,I can feel you judging me.That's palpable,But hey! I never said I was the hero of this story. ” · p.s原著小说与电影对比，更喜欢电影，小说中有比电影更多的细节，但小说翻译有点差劲就一个“子孙资本公司”就不能忍，而反观电影拍得太好了，不管是叙事节奏还是演员的表演都很棒，特别是导演亚当·麦凯的品味，在对话中穿插一些画面（看似跳脱实则是对话中的现实印证），背景音乐的搭配，特写镜头，美式幽默，还有辛辣的讽刺，这部电影值得N刷。 完 2025.10.24

昨天，看电影《大空头》，让我感触很深，在人性面前任何制度都存在漏洞。联想起郁亮一边喊：“活下去！”，一边加大杠杆，与高管们掏空万科资产。 再想想，耿同学举报杰青学术造假，一抓一个准。初中毕业的张雪，造出的摩托车，打破日本的长期垄断，在赛道上频频夺冠。小成本制作的《给阿嬷的情书》，启用一群素人出演，最终获得20亿票房。 只能感慨，这世界就是个草台班子！ 回到美国次贷危机，我们看看专业机构与草台班子的对决。 一、金融机构 1、过度杠杆与风险错配 金融机构用极少的本金（如30倍杠杆）疯狂放大收益，却忽视了风险。更致命的是，用老百姓的短期存款去投资长期的次级抵押贷款，一旦房价下跌，现金流断裂，整个链条瞬间崩塌。 2、衍生品链条失控 将垃圾级贷款打包成AAA级债券（CDO），再通过信用违约互换（CDS）进行对赌，导致风险层层嵌套、无人能计算真实敞口。评级机构严重失职，给“垃圾”贴上“安全”标签，彻底误导了全球投资者。 3、激励机制严重扭曲 从银行经理到贷款经纪人，所有人的奖金都基于短期交易量和放贷数量，而不是长期收益。这催生了大量“骗子贷款”（无需收入证明），只要把贷款卖出去，后续违约风险就完全转嫁给下家。 4、监管完全缺位 美联储长期低利率吹大泡沫，美国证券交易委员会（SEC）对场外衍生品（CDS等）放任不管，没有任何中央清算机制。系统重要性机构一旦倒闭（如雷曼），监管层甚至没有应急预案，只能任其引发全球恐慌。 二、做空之人 1、迈克尔·伯里（偏执的孤胆先知） 他有一只义眼，而且患有阿斯伯格综合征。他性格孤僻，极致的理性与专注。他是最早发现次级贷款泡沫的人，通过深挖数据模型看到了危机，然后孤注一掷。哪怕基金业绩巨亏、投资人要撤资，他也死扛到底。 2、史蒂夫·艾斯曼（愤怒的正义揭黑者） 患有躁郁症（双向情感障碍），脾气火爆、言辞犀利，内心有强烈的正义感，痛恨金融体系的败坏与谎言。他做空的动力不仅是赚钱，更是为了揭穿华尔街的骗局。他通过实地走访（比如调查脱衣舞娘贷款）来验证自己的判断。 3、约翰·保尔森（低调的套利猎手） 行事沉稳低调，长期深耕自己最熟悉的房地产和套利领域，极其注重风险管理。他不只是看空，更是通过复杂的CDS（信用违约互换）等工具精确布局，最终一战获利数百亿美元，被称为“华尔街空神”。 4、杰米·希普利（门外汉草根逆袭） 他出身小基金，毫无华尔街背景，靠常识和逻辑发现问题。善于借力：自己不精通金融衍生品，但能通过请教专家、读晦涩的招股书来补齐认知，执行力极强。 三、警示世人 1、电影的片头 让我们陷入困境的不是我们的无知，而是看似正确的谬误。 --马克·吐温 2、本书的扉页 如果一个人还没有形成任何成见，就算他再笨，他也能够理解最困难的问题。但是，如果一个人坚信，那些摆在他面前的问题他早已了然于胸，没有任何的疑虑，那么，就算他再聪明，他也无法理解最简单的事情。 ——列夫·托尔斯泰

1⃣️《大空头》文学层面的内容：这个故事讲述了一个名叫贪婪的人（华尔街精英），养了一只怪兽（抵押支持债券及其衍生品），通过吸食一群名叫可怜的人（美国民众），而满足其欲望的无限膨胀。贪婪本以为盛宴一直可以持续下去，至少持续到他吃饱喝足后悠然自得的离开！谁知怪兽最后强大到无法控制的地步，在吸食完可怜的血液和骨骼后（破产、失业、无家可归）竟然开始反噬贪婪自己的肥肉和脂肪（倒闭或濒临倒闭）⋯⋯2⃣️《大空头》逻辑层面的悖论：次级债的多空双方在次级债上进行了一场零和游戏的豪赌和博弈（从社会和经济上讲，是绝对的超级负和游戏），这场赌博的奇怪和复杂之处在于，赌桌上的重要人物在离场时都拿走了大把的美元，书中的三个空头，愤世嫉俗的怪人艾斯曼的前点合伙公司，患有阿斯伯格综合症（类似于自闭症）的巴里的子孙资本公司，还有两个愣头青加一个退休银行工作人员的康沃尔资本管理公司，他们都是做对了的人，理应成为赌局的胜方。但是赵文的公司破产了，他亏掉了几十亿美元别人的钱，然后拿着几千万美元的奖金走了；许布勒亏掉了摩根士丹利90亿美元，也拿着几千万美元的酬劳走了；每个华尔街的首席执行官都在赌局中站错了队，他们要么导致其公司破产，要么被美国政府从破产中捞了上来，无一例外，但他们都很富有。我觉得，这在逻辑上真的很难让人理解！⋯⋯3⃣️《大空头》经济层面的知识普及：该书虽然不是艰涩的经济学教材，但要看懂该书，一些经济学的知识却亦是必不可少的，其中的核心知识点就是MBS、CDO和CDS，所谓MBS，就是抵押支持债券，举个例，A银行贷给我一笔为期20年，利率3%，那20年后A银行就可以收到本息合计160万。但A银行并不想等那么久，就把这笔贷款分成1万份，每份110元卖出去，这样A银行转眼就收回了100万成本，还获得了10万利润。切分卖出去的东西就叫MBS（抵押支持债券），如果只是出售MBS，那风险就很小，因为评级公司会对之进行凭级，模式简单、逻辑清晰，风险极小，投资者一般会选择2A、3A级的品种，但这就造成了B级、C级品种卖不出去的问题⋯⋯所以后来，华尔街精英就发明了CDO。所谓CDO，就是担保债务凭证，通俗地讲，就是把一批MBS打包在一起，重新包装后，再以产品形式投放到市场中去。这样做的好处就在于可以把次品（B级债券）和垃圾（C级债券）放到优质品（A级债券）中一起卖出去，关键是若次品和垃圾所占比例小一点，这个债券整体CDO仍然可以获得A级甚至3A级的评级！（更关键是这种方法可以反复操作，其好处一是用差的慢慢稀释好的，其评级不变；二是程序足够复杂，让评级机构、经济学家、广大群众统统搞不懂）⋯⋯正是有了以上两步，才有了针对性的CDS，所谓CDS，即信用违约互换，实际上就是一种保险合约，我买了一份MBS或CDO，又怕它违约，于是买1份CDS，如果出现违约，我将获得赔偿，保证不会受到损失。⋯⋯如果仅是保险，关系也不顶大，关键空头买的CDS是裸卖空，相当于我给隔壁邻居的车买了100份保险，如果他的车损毁了，我将获赔100辆车，但是，我并没有车，车是别人的。本文中的空头们就是通过CDS同华尔街投行对赌的，但精明的华尔街为什么肯卖给他们呢？这是因为空头们在世人都没看出来问题时就已得到了答案，比如2005年就同华尔街签一个为期10年的对赌合同CDS，如果是1%的比例，总金额100亿，没有违约的话，我就每年给你1个亿，违约了，你就要赔我100个亿！⋯综上所述，这本书有文学的优雅、有哲学的思辨、有经济学知识深入浅出的讲解，真真是一本极好的书，值得一读。假若因此而对经济学产生了兴趣，那你会发觉，本来是去寻找一头失踪的毛驴，最后却无意中发现了一个美丽的王国。

虽然炒股，但对债券市场一点也不了解！是看完电影先，才来读的这本书。不得不说书是好书，但是我并不能理解书中大部分的内容。 电影确实很精彩，但读书的时候同时回放电影中的画面，会觉得更精彩！因为电影有很多删减部分，没有书中描写的那么详细。 但是任何一个想在金融市场成功的人，Ta们都有一段沉默的时光。那段时光，是付出了很多努力却也得不到结果的日子，这段日子或许就是在扎根！ 天赋对一个人确实很重要，但后天的努力一定是占第一位的。有很多成功的大师级别，他们都用了很多年才成功的。像理查德・威科夫，还有马克•米勒维尼，它从一名穷小子到全美的投资冠军。但是马克•米勒维尼的专注没人比得了！他读了多少本关于股市投资的书也没人知道。 “在投机和投资的事业里，成功只属于那些为之竭心尽力的人。”这是一句亘古不变的箴言。

2016年10月，我看到了这部豆瓣评分一度9分的电影《大空头》，惊讶地发现这是一部了解金融衍生工具、评级审计黑箱、庞氏骗局的教科书，剧情精彩绝伦，更被蝙蝠侠克里斯蒂安·贝尔的演技折服。一本好的剧本，并不逊色于小说。在美国房地产抵押贷款证券（MBS）市场上，有接近一半的MBS 都卖给了著名的房利美和房地美。房地美和房利美又把MBS转手卖向全世界主权财富基金、银行、对冲基金、保险公司、养老金、个人投资者等等。由于评级公司市场上交易的证券MBS评级没有履行尽职调查，评级履职形同虚设。大量的MBS遭遇违约，全世所有购买了这些MBS的投资者 —— 政府、银行、养老金、对冲基金等等进而都遭遇了严重的亏损。当MBS开始大规模违约的时候，为其保险的CDS的价格一定会大幅上升。如果在此时去囤积大量CDS合约的话，那么当次贷危机爆发的时候，当MBS违约率大幅上升的时候，这种对MBS保险的CDS的合约价格一定会涨上天上，豪赌引发系统性金融风险。由于政府又无法接受MBS违约的损失，不愿为次级抵押贷款担保，允许MBS投资者破产，次贷危机大爆发摧毁了华尔街。华尔街大公司变成了一群蠢材。

看这本书中间有很多名词，参考了一些书评，需要先弄清一些概念才能看得明白。 1. 次级抵押贷款 为信用评级和还款能力较差的人提供贷款，其利率相对正常贷款要高，因此对于贷款机构而言是高风险高收益的。还款方式采用前几年固定利率后面浮动利率的方式，2006年前几年贷款利率低且住房市场繁荣，次级贷款迅速发展，随着06年美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次贷还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次贷的借款人不能按期偿还贷款，银行收回房屋，却卖不到高价，大面积亏损，引发了次贷危机。 2. MBS 抵押支持债券，举个例，A银行贷给我一笔为期20年，利率3%，那20年后A银行就可以收到本息合计160万。但A银行并不想等那么久，就把这笔贷款分成1万份，每份110元卖出去，这样A银行转眼就收回了100万成本，还获得了10万利润。切分卖出去的东西就叫MBS（抵押支持债券），如果只是出售MBS，那风险就很小，因为评级公司会对之进行凭级，模式简单、逻辑清晰，风险极小，投资者一般会选择2A、3A级的品种，但这就造成了B级、C级品种卖不出去的问题⋯⋯所以后来，华尔街精英就发明了CDO。 3. CDO 担保债务凭证，通俗地讲，就是把一批MBS打包在一起，重新包装后，再以产品形式投放到市场中去。这样做的好处就在于可以把次品（B级债券）和垃圾（C级债券）放到优质品（A级债券）中一起卖出去，关键是若次品和垃圾所占比例小一点，这个债券整体CDO仍然可以获得A级甚至3A级的评级！（更关键是这种方法可以反复操作，其好处一是用差的慢慢稀释好的，其评级不变；二是程序足够复杂，让评级机构、经济学家、广大群众统统搞不懂）⋯⋯正是有了以上两步，才有了针对性的CDS 4. CDS 信用违约互换，实际上就是一种保险合约，我买了一份MBS或CDO，又怕它违约，于是买1份CDS，如果出现违约，我将获得赔偿，保证不会受到损失。⋯⋯如果仅是保险，关系也不顶大，关键空头买的CDS是裸卖空，相当于我给隔壁邻居的车买了100份保险，如果他的车损毁了，我将获赔100辆车，但是，我并没有车，车是别人的。 5. 对赌 本文中的空头们就是通过CDS同华尔街投行对赌的，但精明的华尔街为什么肯卖给他们呢？这是因为空头们在世人都没看出来问题时就已得到了答案，比如2005年就同华尔街签一个为期10年的对赌合同CDS，如果是1%的比例，总金额100亿，没有违约的话，我就每年给你1个亿，违约了，你就要赔我100个亿。

值得一讀。關於“08華爾街風暴”的故事，有些人為了逐利獲取巨大財富，可以沒有約束、毫無底線、不拘手段，但最終都會爆雷……這或許是奧派哈哈克之流的完全自由經濟的必然結果吧？少數人獲取暴利，多數人被宰割喝血…… 最終相關的政府還是得出手“救世”……花的是普通納稅人的錢……說好的完全的自由市場經濟呢？

内容梗概 《大空头》讲述了美国次贷危机前后的故事。在2008年金融危机前，美国房地产市场一片繁荣，次级抵押贷款及其衍生品盛行。绝大多数市场参与者沉迷于房价上涨，未料到危机将至。 但有一小群人察觉到了市场的泡沫。如医学博士出身的巴里，凭借对数字的分析，判断出房地产市场的危机，砸进全部资金做空。场外交易员李普曼四处宣讲看空结论，找到了志同道合的艾斯曼。艾斯曼及其团队通过实地调研，发现房地产市场从根上已烂，于是也决定做空。还有两个专门靠做空起家的小伙子，在资深前辈的帮助下，测算后觉得赔率诱人，加入了做空房地产的赌局。 这些“大空头”们在做空过程中遭遇诸多困难，如金融机构不配合、市场数据难获取、同行嘲笑质疑等，但他们坚持自己的判断，最终在次贷危机爆发时，成功获利超过20亿美元，而华尔街众多金融机构则遭受重创。 蕴含道理 - 理性分析与独立思考的重要性：大空头们没有盲目跟随市场的乐观情绪，而是通过深入分析和调研，发现了房地产市场和金融衍生品背后隐藏的巨大风险，坚持独立思考让他们在众人皆醉时保持清醒。 - 人性的贪婪和短视是危机的根源：书中描绘了金融机构、评级机构、投资者等为了自身利益，形成混乱交易网的场景。放贷机构不顾借款人还款能力发放次级贷款，评级机构为利益将高风险债券评为优质，投资者只追求短期利润，这种贪婪和短视最终引发了危机。 - 金融体系存在弊端：揭示了金融体系中存在的漏洞和不合理之处，如次级贷款的泛滥、金融衍生品的复杂和不透明以及监管的缺失等，这些弊端使得金融市场的风险不断积累，最终导致系统性危机。 - 风险与收益的平衡：提醒读者在金融市场中，风险与收益是并存的。大空头们虽获得了巨额利润，但他们也承担了巨大风险，而多头们只看到了收益，忽视了风险，最终付出了惨重代价。

这是一条初读的评价。 一本金融类型的“散”书。 这本书总的来说有一点点阅读门槛，比较建议先去看完电影版再来深究，一是方便理清几条人物线之间的关系，再是对一些部分术语有一定的认识。 对于推荐哪一类人阅读这本书，那必然是已经参与资本市场交易的散户以及跃跃欲试的人，本书贯穿了市场的本质之一，讲故事。 用一个故事告诉我们这个故事谁在讲，谁在听，什么样的故事动听，故事的周期，故事尾声谁沉迷变成了故事。 另一个值得在此书中重点品味的，是人性。或许这也是在现在这个市场中仍不能被完全量化的因子，主观交易策略仍有效的原因。 其亦可作为博弈的标的，甚至许多交易的尽头已经与原本的标的物无关，纯粹变成了人性的博弈。有人不愿意认输，有人幻想惊天逆转，有人存粹赌博不是最后一鼓。书中害怕银行不能兑付提前止盈离场，也有判断某机构大而不倒持有至危机彻底爆发吃到接近最后一枚铜板精准逃顶，以及诸多行为上的细节是不是也很像二级市场的我们。 那么回顾我自己而言，你的交易是在掌握了标的后进行的，还是在别人故意展现给你的预期下呢，每次逃顶后，是侥幸还是你的交易模式真的有效？ 当然，市场一直在那，人却一直在变，也可以说是世上本无事，庸人自扰之。

投资，是自己认知的变现。 《大空头》根据2008年美国次贷危机的真实事件改编： 主角的原型，正是凭借对次贷危机的洞察与行动力，通过大举做空CDO，从无名小卒崛起成为华尔街传奇投资人，至今(2024年)依然战绩辉煌！👍🏻 从书中，可以看到他是如何发现危机中的机会，如何在受尽白眼🙄与嘲笑，依然坚定自己的判断，并果断压下身家财富，实现神级逆袭～ 更可贵的，本书作者摒弃“宏大叙事”，而从当事几个小伙的个体视角入手，详尽、深入浅出地描述了整个过程，可读性极佳，也能学到不少金融业的通识👍🏻 对了，本书的故事，也有改变成同名电影《大空头》，看不下书的朋友，可以看看电影，极好的科普宣传片，学点金融通识，防掉坑🕳️……😂 --end-- 「李园读书会」简介： 上学，→当牛马，→创业/投资，→自由人，当前……你在哪个阶段呢？ 这里是「以书会友」的个人成长社区，各阶段的书友都有，主线任务是通过「创业/投资」实现FIRE的生活方式： Financial Independence, Retire Early。 🎈「读书会」现已开放纳新，前100名书友，尊享价98元，第101位开始，恢复原价198元；达到300人的时候，提高到398元；600人以上，698元；感兴趣就快快私信我加入哈~ 让咱们常喝茶，多看书，约跑步/徒步/登山，一起愉快地玩耍吧！ 读万卷书，行万里路，阅人少数，少于150人。