汇率的本质

管涛是深谙政策实际和理论研究的两栖学者。在这本书中，他讲清楚了2014年以来跨境资本流动的逆转肇因，亦即在美联储货币政策正常化的大背景下，由于美元开始走强，人民币结束了自2005年汇改以来兑美元单边升值的趋势，这背后一方面是由于境内主体增加外汇资产或境外资产配置,即‘藏汇于民’;另一方面是境内企业加速偿还前期借入的美元债务,利差交易平盘,以及境外主体减持人民币资产,即‘债务偿还’。还对2015年“811汇改”后人民币汇率惊心动魄的波动历程及高层决策部署进行了详细论述，一针见血地指出人民币汇率是信心锚，其调整的经济影响小（对出口的激励作用有限，反而可能招致竞争性贬值的指责和贸易保护主义的报复）、金融影响大（增加企业偿债负担，刺激企业和家庭增持外汇资产或境外资产），反对一次性大幅贬值和贬值预期浓厚时自由浮动。 本书还详细梳理了亚洲金融危机期间的泰铢狙击战和港币保卫战，指出炒家能否轻易获取本币是攻击成功与否的关键。这也就不难理解为何阿里巴巴在香港最动荡的时刻重回港股上市，以及央行过去两年频繁在港发行离岸央票。说到底是抢占中国资本在香港的定价权，最大程度降低外国投机资本对港币和人民币的狙击。 管涛还是一位坚持开放与改革并举的严谨学者。极力呼吁汇率和利率市场化、减少行政之手的干预、发展大国金融。 本书专业性较强，适合专业人士及对汇率和国际收支感兴趣的读者研阅。

我在想学习了解汇率的时候，被本书的书名和作者管涛先生央行外汇司司长的官员身份所吸引，本着想了解汇率本质和央行运行机制的想法，于是就认真阅读完了本书。 本书给我的总体感觉是比较失望 ，管涛先生描述和介绍了他在央行所经历的那些汇率改革和汇率变化，以及历次的记者会问答情况，但本书对于汇率的生成机制和汇率的本质并没有介绍多少，甚至连中国自己的汇率形成和调节也没有介绍出多少真相！当然，也许是出于保密的需要。由于全书总是在唠唠叨叨，反反复复的重复一些固定内容和套话，让我对所谓的央行精英有了了解。 同样是央行，关于美联储的运行机制，我也看了很多相关的书籍来学习。伯南克的回忆录中，对美联储公开市场引导机制，介绍的很充分。客观的说，我很赞同美联储的做法：虽然桌子底下有一套，但是桌子面上也要摆一套理论和方法，用来取信于市场！而且实际做法与这套面上大家可看的理论和方法也要能够匹配。 中国要成为一个金融强国，首先央行要变成一个强大的央行，而一个强大的央行肯定是自信、公开和透明的，其政策的目标、政策的制定和决策层的观点必须是市场可见可预期的！而中国央行距此还有很远的距离！ 最后，祝愿路虽远，行且至……

前几章还能有耐心看下，看到一半后各种数据变来变去，理解不过来它们的逻辑。就是几件大事，汇率并轨、亚洲金融危机、墨西哥债务危机、08金融危机、欧洲主权债务危机、最近的外储大幅降低。可是我觉得有几个关键公司都没提一下，明天、安邦、海航、万达，个个都是重磅炸弹呀

给三星，未必是书写得不好！而是我自己看不懂！！[难过]慎重警告：阅读本书需要有一定的专业基础！ 我只是因为好奇知乎上的一个问题而打开本书，当然我自己也奇怪，"为何新冠疫情期间美国股票齐跌（有经济衰退迹象）但是离岸人民币兑换美元的汇率上升？"13年是6.5—6.9元=1美元，出国留学与旅游的好时节，19年底是7.06元=1美元，20年新冠疫情期间一直徘徊7.11元=1美元。没找到比知乎上更好的答案，该书比较专业，思考的是国家货币政策与金融安全，个人理财的人会失望！

汇率的本质就是货币的价格，而影响货币价格的因素众多，汇率与这些因素之间又可能相互影响。本书是作者多年外汇管理工作的积累和总结，堪称理论与实践相结合的典范，值得一读。 正因为作者的外汇管理经历，本书也从侧面反映了外汇管理职能的局限性：外汇管理致力于规范结售汇、资金跨境流动等过程中的行为真实性和动机纯洁性（实际上难以界定和实操，比如投资和投机一字之差却谬以千里）。但外汇管理无法从根本上影响汇率水平和国际收支水平。汇率政策是货币政策的重要内容，掌握在货币政策决策部门手中；国际收支各项目水平从根本上反映的是各行业在国际经济活动的结果，而不是外汇管理的结果。 毋庸置疑，汇改30余年来成绩斐然，人民币汇率趋向均衡，日常波动趋向市场化，但“汇率操纵国”的锅时不时被真正的邪恶国家甩过来，这是所有“货币原罪国家”永远的痛。如果说所有的政府干预市场行为都是汇率操纵的话，那么最大的汇率操纵国就是美国。

本书是前外管局收支司司长管涛所著。耐着性子看完后，我觉得书名应该改为《我国资本流动和人民币走势复盘》，因为作者并没有详细论述“汇率的本质”，而是讲述一个个案例，然后不断在即将触及本质时戛然而止。于是这本书就变成了一本彻底的工具书。 汇率难以捉摸。传统意义上认为，货币代表即时和未来购买力，汇率是两种货币的比价，因此是汇率比价描述的是单位货币购买能力的比值。但如何评估货币未来的购买能力？如何将不可贸易品纳入汇率分析框架？在超长期我们可以看国家潜在的经济增长、通胀等一系列宏观因素。但越靠近短期分析，影响汇率的因素就越多，主要矛盾就难以判断，对汇率走势的判断就越难以捉摸。 汇率制度则是关于汇率的一系列政策安排，涉及汇率交易规则、形成机制等。汇率制度和资本流动安排相互决定的，受三元悖论的约束。所以谈汇率肯定是绕不开资本流动的。而国际货币制度就是在国际范围内的汇率政策安排。 私以为，作者对当前国际货币制度的评价有失公允。其观点有阴谋论的色彩：美元充当国际货币，美联储向全球转嫁危机并征收铸币税？不是很同意这个观点。 当前的汇率政策安排之下，势必要求美国提供全球流动性和清偿力。这是一种权利也是义务，没有什么完全收铸币税一说。另外，为什么在上轮经济危机中，我们如此迫切的希望美联储宽松扩表，如今在危机后又指责美联储转移危机？新兴市场的货币危机的本质是什么？是单纯由于美元波动，还是本身的经济结构性因素？哪有什么单纯的好的货币制度，我们需要做的是认真权衡其收益和控制其风险。 以后看书还是先读那些经典吧...

作者曾任国家外管局的国际收支司的司长。 由于作者为学者型官员或者说官员型学者，其工作环境中实务和学术研究能够结合得很好，使得其观点非常具有参考性。而书的一个缺点是，内容可能带了官员报告的风格，套话不少；另外这本书看起来是之前很多发言、文章集结起来，故而有很多重复和冗余，很多章节反复把历史回顾一遍，从而导致讨论的主题在结构和逻辑关系上并不是那么鲜明，阅读体验不是太好。另外，书名《汇率的本质》并不是很符合内容——这本书讲得更多是实务现状的分析而非本质的探究。 这本书用两章的内容介绍了汇率的一些基本知识，而后五章都是围绕8.11（2015.8.11）汇改进行系列阐发，也对2016年成书当时的外汇危机进行了分析、预警，并提出了作者自己的建议。 书中部分核心观点： 1、 当前中国出现的资本外流，从渠道看主要有几方面原因：1）藏汇于民，民间对外投资（这一点是作者反复强调的，也是实务中显著的）；2）境内企业加速偿还外债（应对外汇升值预期）。 2、 人民币汇率结束了单边上涨，处于多重均衡的市场状态。 3、 外汇政策无非三大工具：1）汇率浮动——市场价格出清；2）外汇干预；3）资本管制——后两者属于数量出清。目前外管部门的思路是三者综合应用。（但是现实中我们看到的是，终究还是后二者在起作用） 4、 人民币贬值压力最终来自于经济运行的基本面。（采取一次性人民币一次性贬值到底的办法可能存在的问题：1）无法确定均衡汇率——均衡汇率是试错出来的；2）如果经济不能有效企稳则无法阻挡贬值预期，继续跌跌不休；3）担心其他国家竞争性贬值和关于贸易保护的指责） 5、 人民币剧烈贬值核心影响是：依赖于高美元负债的行业会遭到重创——这些行业包括钢铁、石化、有色、航运、房地产。 6、 8.11汇改使得外汇中间价形成机制更为市场化和透明化。

人民币国际化、汇率市场化改革，任重而道远。

虽然名头是汇率，但这本书重点讲的是国际收支平衡，跨境资金流动，货币国际化，恰恰是我最关注的领域。翔实的数据，理论+实务相结合，很值得读，是我补课的完美教材。唯一可惜的就是时间有点早了，有些那会儿的制度设想已经落地，2016年至今国际形势又发生了那么多的变化，人民币国际化势头迅猛，而今年疫情之下人民币汇率呈现宽幅震荡，越来越向国际货币靠拢，管博士要是能再出个新书说说这几年就更好了。

“汇率的本质”和“人民币汇率的本质”完全是两码事。连国家一年印多少人民币都不能说清楚，谈汇率有意思么？必然是遮遮掩掩触及不到本质，从“讲经济”变成“讲政治”