一呎围栏：刻骨铭心的中集投资故事（雪球「岛」系列）

作者的真情实录，对于入门时间不是很久的投资者有非常大的借鉴意义，特别是走完了几个完整的生命周期，包括在持有股票的过程中，不管是遇到的心理上的一个强烈变化，以及对这个股票的理解变化，都非常强的学习借鉴意义。确实在买一只股票的时候，绝对不能陷入感情，因为从公司发言人和公司管理层出发，需要无时无刻都对外展示高度自信和乐观的状态；但作为投资人的话，很容易被这种管理层的言语所极大的影响；对于投资人来说乐观容易仓位管理失控，悲观的话容易错失机会，但是作为一个本身就是主观的人，要保持客观真是难。并且当你持有一只股票的时候，心态会发生很大的变化，你会觉得这支股票什么地方都好，就跟热恋中的男女一样，很容易忽视负面的问题（当别人提出反面意见的时候，很容易就第一反应一般的给出回答，每次当第一反应的给出回答的时候都得警醒一下），这些都会造成致命的问题。从公开的信息，以及一个人知识和能力的这个局限性的范围来说，投资一只股票或者一只股票的仓位过大的话，这个风险实在是太大了，因为有太多不确定性的因素，特别是政策等非抗拒性因素。而且市场的股太多了，没有理由去只持有一只股票，并且从公开信息去调研的话，能调研的深度很快也会遇到天花板。而且有的时候某次坚持成功了，也有存在很多不易察觉的外部因素的叠加导致，不单纯是选择的问题，刚好的选择加上宏观环境的某种因素，所以投资还得和打仗，即使是百战将军，每次作战还是得如履薄冰，谨小慎微。

因为捡过港股“垃圾”，注意到并关注孤鹰广雁只是迟早的事。偶然发现竟然还写过书，看别人推荐，主要是自己心路历程反思，而不是常见的兜售投资理念、方法，遂抱着试试的态度，基本上一口气读完。 书很短，而且乍一读，没有太多需要停下来琢磨的东西，会比较流畅。甚至可以当成故事书，跟着作者体验一把持股的“跌宕起伏”和职场的“柳暗花明”。 推荐此书，并不是因为这本书论证了什么投资的大道，有点石成金的魔力。推荐此书，更多是因为感同身受。 随着时间推移，每个人对市场对投资对公司的认识都会发生变化（除非完全拒绝思考），在不同市场阶段切换时尤为明显。跟着这本书，即使没有经历过那个市场阶段，也可以像穿越过去看到了一样有所体会。 作者把常情投资中集十多年的心路历程毫无保留拖出，并不是吹捧集中持股一家十余年这一行为，而是把真实的案例拿出来和读者一起反思。能够从书里理解到什么，取决于有没有共鸣。 书名“一呎围栏”应该是来自于巴菲特。本意应该是让投资者聚焦于自己能力圈内的公司，只做跨过一呎围栏的事情。作者对中集的研究不可谓不深，应该说可以视为能力圈内，却没有因为长期持股一家自己研究非常深的公司而取得满意的投资结果，套用这个标题很有意思。不得不思考，每个人以为自己找到的“一呎围栏”真的在那里吗？面前的这个围栏真是一呎吗？ 有多少人读了几篇介绍巴菲特理念的二手三手材料，就以为掌握了投资精髓？或者像模像样的翻阅了几篇致股东的信和股东大会问答就觉得自己比常人有了心智优势？又有多少因为看过大V“深入浅出”的分析而抱定能够常伴某家公司、持股养老的信念？ 以市场之大，不排除真的有奇能异士可以做到买哪个哪个就涨，也不排除有运气好的人压中了某个牛股翻了几十数百倍。但是谁来这个市场是抱着给大家送钱的目的？ 时间久了，市场自会给予每个人一个合理的结果。

没有又老又大胆的飞行员，学我者生似我者死，生而为人，请书写你自己的人生。 一、 投资底层逻辑与心态 1. 人生与投资的本质：长期来看，所有人终将走向终点，当下只是短暂窥探世界，因此投资更要重视过程，别跟股票“谈恋爱”。精彩的股票故事未必有精彩收益率，平淡的投资历程可能收获更满意结果。 2. 敬畏市场与历史：历史可借鉴但不会简单重复，大部分股票不会消失，“老兵不死，只是凋零”；没人能躲开历史的进程，当某个赛道被时代赋予机遇（如WTO给中集集团的空间），看到收益时众人涌入，巅峰与衰退皆有周期规律。 3. 拒绝盲目自信与迷信：股神可能是幸存者偏差，需警惕认知偏差；连经营层都无法预测2年后现金流，价投却妄图预测20年后，多么可笑；企业家自信不是买入理由，但企业家不自信一定是卖出理由。 4. 认清能力圈，选择简单模式：很难有人一直走钢丝不失误，“七个盖子八个碗”的高难度操作要规避；分散的资产配置投资模式是“一呎围栏”，更易轻松实现目标；搞清楚自己赚的是什么钱，是投资的根本。 二、 核心投资判断标准 1. 估值与历史周期参考 1) 指数估值锚点：当一个指数的PE或PB处在其历史最低（或最高）10%概率范围内，可大胆无脑买入（或卖出）。 2) 警惕高波动与恶炒标的：历史上被恶炒过的股票，无论未来描绘得多么美好，都最好别碰；人人皆知且股价持续上涨的优秀公司，无研究价值。 3) 资产类型差异：重资产与重资产亦有不同，如京东方的周期性更显著，现金流状况更差。 2. 公司信号与风险提示 1) 积极信号：高管大量增持自身股票、公司大量回购股票，即便当前基本面看似糟糕，也值得跟买。 2) 风险信号：提出“做市值”的企业，大概率是大坑；没人控股的公司如同马德堡半球，封闭系统趋向混乱；多元化是估值下降的原因（高相关是否例外待验证）；调研存在无效性和副作用。 三、 实操策略与组合管理 1. 持仓定性与配置规则 定期给每只持仓证券定性（A\B\C\D\E\F），严格执行：不买A和F；组合中B+C比例为15%—60%，C比B优先配置但B不低于10%；D应成为最大持仓（不高于85%），持续发现新D是核心任务；若D变为E，有新D则替换，无则继续持有；E变为A或F时，坚决卖出。 2. 投资模式选择 1) 优选方向：以安全边际价格买入低PE的传统类优质企业股并长期持有，与优质企业共同成长（不轻易卖出）；体系更健康的港股可作为配置参考。 2) 警惕市场极端状态：市场短期可能疯狂，但长期终将回归正确；当市场上最后一分钱都在买入时，需警惕顶部风险；投资需常怀敬畏之心，避免因贪婪忽视风险。 四、 案例与周期感悟 1) 中集集团：WTO带来时代空间与赛道机遇，2003年高增长显现，2004年兑现业绩，2005年或成周期顶部，印证“看到钱时所有人都进来”的周期规律。 2) 茅台：虽模式简单，但同样面临时代选择，再优质的标的也无法脱离周期与时代趋势。 3) 周期关键词：预期、兑现、氛围灯，市场周期规律反复出现，需敏锐捕捉信号变化。

《一呎围栏》是一本讲述作者23年炒股生涯的书，作者最初投资中集集团，随着对公司的了解越来越深，投入越来越大，收益也越来越可观。 但是，正因为这种了解，他在中集的持股过程中没法做到理性对待，以致来回坐了四次过山车，错失了让资产更大升级的机会。 因此，作者进行了深刻反思： 比如刻板的照搬巴菲特理论而长期持股、没有对一只股票首先作定性分析、对股票内在价值到底如何确定以及所谓真理的逻辑硬伤，事业和职业的边界在哪里？如何区分和规划？ …… 引用作者的一个观点：企业经营瞬息万变，连经营层自己都无法预测2年后现金流，价投们却能预测20年后的现金流，这不是很搞笑吗？ 作者的批判很有力，他没有盲目轻信和跟随人们认为的“真理”，有自己的独立思维。 但如果无法确定一个企业未来的价值，那现实中很多的并购重组岂不是没有价值和意义了？它们又是怎么定价的呢？ 如果作者的结论正确，那这些并购案例的理论依据又在哪里呢？ 投资难道就是赌运气、博弈？ 显然这个的结论值得商榷…… 这些问题也几乎是每个投资者经历的困惑，所以很有借鉴意义和学习价值。 除了每年的巴菲特致股东信和伯克希尔股东大会的发言，市场上所有关于巴菲特的著作，都是别人根据采访、回忆编集的著作，并非巴菲特本人所写，而且这些作者都不是成功的投资者，再加上中英文翻译的出入，所以真正的巴菲特思想传入我国是打了折扣的。 投资是预测未来的游戏， 怎么才能提高预测的准确率呢？ 跨一尺栏杆，而不是七尺栏杆。 作者深刻的反思了自己的问题， 我也说说自己的体会。 投资收益一部分来自企业经营和估值提升，更大的收益则来自于安全边际。 要理解和利用安全边际，首先就要估算企业的内在价值，我认为这是投资最难的部分。 未来存在很大的变数，很难预测，那就反过来想： 1.商业模式越简单未来变化的概率就越小； 2.优秀的企业未来优秀的概率更大； 3.熟悉的产品和企业，对它预测准确的成功率就更高。 这就是一尺栏杆，这就是能力圈！ 《一呎围栏》让我获益良多，悟出了很多以前没想明白的东西，这是比巴菲特语录对我更有帮助的著作。 推荐有兴趣的股票投资人读一读，您不会失望的。

投资和性格往往有关，什么样的人选择什么样的投资方式，从集中投资到组合投资，这样的转变是投资者的进化，书中也穿插了一些工作，历史的内容，写的比较真实，对年轻人的工作以及新的个人投资者有比较好的借鉴意义。

很好的一本书，读来酣畅淋漓，同时又感慨良多。 看完后的最大感受是：一个股场、职场、考场三击的神人，其实也是个普通人。 他会追高加仓，也会爱上自己持仓的股票，跟我等韭菜似乎没啥区别。 他起初花5年时间靠波浪理论“炒”股，后又花12年时间践行巴式价投长期持有，再之后回归价投本质格雷厄姆施洛斯，最终达到了孔子所说的“随心所欲，不逾矩”的状态。 这是一本自传类的股市浮沉记录，我很喜欢读书，尤其是读自传类的书，花几小时就能感受别人半辈子的酸甜苦辣，对于我这样一个价值投资刚起步的人来说，读孤鹰前辈的这本书，确实有种“读君一本书，胜走十年路”的感受。 孤鹰老师在进入股市近20年后才转向低估分散组合投资的施洛斯风格，而我如果一开始就尝试着走这条路呢？是否能在投资上取得更大的成就？ 除了投资的感悟，还有一个十分启发我的点就是：职业也不能荒废。 很多股票做的好的人，似乎都走向荒废职业，辞去工作，职业炒股的道路。 虽然目前我还不敢说我将来投资能做的很好，但每当我一天的账户涨幅超过我几个月工资的时候，总会有种我好牛逼，这破班不上也罢的一丝悸动。（当然只是一丝而已） 但作者却能将投资所学反哺工作，升职加薪后再反哺股市，让我好生佩服，也让我有了新的目标和动力。 工作是职业，投资是事业。如果只干好本职工作，不去发展自己的事业，那么退休后也不过是给他人做嫁衣； 但如果只专注于自己的事业，却不去做好自己的职业，那么社会认同感就会很低，人终究还是一个社会人啊。 在投资上可以做一只弧鹰，但作为一个社会人，还是希望能成为广雁中的一员。 两者兼顾固然很难，但谁也别说难，再难，这不有人就做成了吗？

孤鹰老师本书生动记录了一位投资者从投机者到价值投资者，再到最终步入格雷厄姆-施洛斯式“捡烟蒂”之法的完整转型历程。本书另一大亮点，是透过作者亲身视角，呈现了中国资本市场的几度起伏。阅读时，仿佛亲历那段波澜壮阔的岁月，令人回味无穷。 在每章结尾，作者更从自身经验出发，分享了关于投资周期、风险控制、企业低估与戴维斯“双击”乃至“三击”的珍贵见解。愿我们亦能在股海沉浮中修炼内心，终得从容智慧，成就属于自己的投资正果。

写的不错，从亲身经历复盘往往更有感受力，而非讲解数据分析冷冰冰。 作者从初入股市，到经历大起大落的涨跌，从追求波段到价值投资，再到低波投资组合，是一个时代的缩影，也是一个投资理念的转变。 除了书中的投资跌宕起伏的故事，让我感受更深的是: 以用为学的专注。 因为想要做个投资，专注于各类投资书籍的学习，专注于考取注册会计师证书。反过来再运用在加强自己的投资体系。 因为投资热爱，不断复盘，一步一步积累自己的投资体系和投资理念，不积跬步无以至千里，才有每个我们看到的结果。 还有投资对于职业的影响，并不是放弃工作全职投资，而是把工作当做投资的基础，不断补充自己的投资弹药。而又因为投资的底气，而隔绝无效社交和内耗: 以投资为伴。 无用心之用，无为而有所为，不争而为争，反而通过投资获得的: 企业知识、财务分析、学习能力、平常心、眼光见识等视角， 从而让自己达到职场和投资的双赢，以及相辅相成的互相成就。

该书是一个老股民跌宕起伏的投资历程和稳步提升的职场生涯的自述，记录了一个“通过长期实战与理论学习到自然自发触发顿悟”的经典案例。阅读本书在感受一个精彩的股市投资故事的同时，也对周期股、价值评估、资产配置、交易心理等投资问题有了进一步的了解。 一、周期股的投资 在股票市场上，周期类股的股价波幅也许要较其经营的波幅更大。周期类公司就是那些从事着工商业中竞争性业务，进入壁垒不很高的公司。即使是业内龙头，行业的竞争性和产能与需求匹配的要求，都会加大公司经营的波动。 二、A股和B股的区别 A股和B股都是中国股票市场中的上市公司发行的股票，区别在于 1.类别不同，A股是上市公司发行的人民币支付的股票；B股是上市公司发行的以美元支付的股票； 2.A股交易市场是上交所和深交所，而用美元交易的B股只在上交所，港币交易的B股只在深交所； 3.投资对象不同，A股是国内个人和企业都可以投资和交易的股票；B股是有外汇现钞或者现汇的国内个人或者机构，可以是外国个人和机构，或者中国国内拥有境外外汇的个人和机构。 4.交易费用不同 5.红利的计算方式不同，A股股票一般是分红，用人民币支付；而B股一般按照国际会计准则计算公司获利水平，并用一定的汇率折算成外汇支付给股东。 三、戴维斯双击，是指如果一家公司的业绩大幅增长了，每股收益EPS会大幅提高，同时市场会更加看好这家公司而给予更高的估值，即更高的市盈率PE，这样股价就可以获取EPS和PE同时增长的倍乘效应，反之为戴维斯双杀。 四、股市和房市，不同的投资品种背后站着一群不同的投资者，均值回归原理预示未来10年股市将好于房市。 均值回归原理：投资品在某一时段的亮丽表现预示着下一阶段的平庸落寞。 五、波浪理论的特点 1.对过去走势的复盘一定能找到精确的理论依据，对未来的走势有太多的可能性而非常难以取舍； 2.预测底部容易，预测头部困难； 3.预测与自己利益不相关的市场容易，预测自己深陷其中的市场困难； 4.绝大多数高手一生总有且只有少数几次能预测准确但他们并不自知； 5.世界上没有哪个依靠波浪理论发大财的。 波浪理论之道对市场人性的理解描述前无古人，它所蕴涵的投机智慧后无来者。 六、价值评估 股票可能压根就不存在较为明确的内在价值。 1.企业经营瞬息万变，连经营层自己都无法预测2年后的现金流； 2.内在价值经典公式总是将企业经营分为增长变动期和稳定期，然而，企业经营如逆水行舟，不进则退，可能根本没有稳定期； 3.内在价值公式中任何参数的微小变化都会导致计算结果出现较大变化，范围区间太大的数据没有意义。 所以，内在价值公式不是用来计算的，然而可以用来帮助理解如下问题： 1.决定一个公司价值的因素有哪些； 2.为什么同行业有些公司可以很贵而有些又可以很便宜； 3.同个公司在不同经营阶段为什么会有天差地别的估值水平。 七、港股投资 港股估值低（港股股票的PE比A股股票的PB还低）的原因： 1.境外资本机构一直在骨子里认为中国随时会崩盘，如果全球出现动荡，会优先抛出港股； 2.由于制度的原因导致老千股横行，许多小市值的好股票也被错判为老千股而长期估值超低。 八、投资手段 股市的投资手段有如下几种： 1.技术派，如以波浪理论指导操作； 2.价值投资者，以重仓某个股为主要操作； 3.低风险组合投资阶段，以高度分散和相对价值选股为主要特征。相信大概率事件的累计最终能跑赢市场。

看完此书体会有三：一是不要和上市公司谈恋爱。作者坚定持有中集，无数次的参加股东大会，对中集产生了深厚的感情，总认为中集做什么都是对的，最终在中集上迷失了自己，错失判断，坐过山车；二是一定要不断完善自己的投资体系。无论自己的投资体系自认为多么的完美，那也需要不断的进行修正。比如仓位的管理，资产的配置等都需要无数次的验证，真真正正找到适合自己的，安全的，又能赚钱的投资策略，进行复制；三是不要期望太高。我的目标就是熊市的时候跑赢指数，牛市的时候跟上指数，在安全的前提下尽量赚钱，不期望太高，不好高骛远。