穿透财报，发现企业的秘密

在知道了基本的会计知识后，进入具体财报分析前，这本书会给我们带来一个基础的，简便的，易于照搬使用的分析框架，但也只是建立一个框架而已，至于套用框架过程中的数据来源，财报的看法等等方面还很浅显，需要读者在其他地方继续深入学习。对于入门而言，本书价值已经挺大。 本书对十五个公司进行了分析，从选取公司的情况来看，作者是很有一番用心的，用心的或者财务知识更丰富的读者已经把这十五个公司进行了一个分类。 除此以外，我们还可以从本书中学到很多可以刻录在大脑中的财务分析小知识。比如存货周转率升高对于房地产公司而言并不一定是坏事，比如现在资产高虽然资产质量高，经营风险低，但现金使用之间会下降，比如虽然负债高，但在有息负债低而商业负债高的情况下，说明公司的上下游谈判能力强等等。。。 最后将财报分析中的利润分析以及作者介绍的框架分析法，摘录如下: 利润三步穿透法: 第一步，利润及其构成分析（看利润是否是主营业务收入，以考察利润的可持续性）。第二部，销售及其构成分析（看主营业务中某一产品的收入，以考察公司产品的支撑力）。第三步利润现金含量（看利润中的现金含量，以考察企业利润的安全性）。 四维分析法: 经营分析的重点是看销售收入的构成及其增长、产品的市场定位（销售毛利率分析）和企业经营的理念（对营销和研发的重视程度）及其品牌影响力（销售地域分析）。 管理分析主要看效率（各种周转率），风险管理（资产布局和资产质量）。 财务分析主要看财务风险可控（负债率水平）和资本成本最低（资本及负债构成） 业绩分析主要看净利润及其构成，经营活动现金净流入，所得税率和股东权益报酬率。

数字也许让人头疼，但是看透数字却让人兴奋，而看透逻辑严谨专业表述的财报数字一定会乐不思蜀。这本书的魅力在于其独特的“穿透式”阅读方法，以一个个耳熟能详的企业为案例，从经营层面、管理层面、财务层面和业绩层面四个维度对企业进行解构。这种多维透视法使读者能够跳出单一指标的局限，看到数字背后企业真实的经营图景。 同时在案例分析中，揭示了财报数字背后那些被精心掩藏的商业真相，展示了如何识别收入的“水分”、如何发现资产的“虚胖”、如何检测现金流的“贫血症状”。不是盲目的质疑，而是基于证据的审慎思考，剥开企业的财报外衣，揭示其交易实质、应收账款管理等信号，拨云见日的洞察感令人拍案叫绝。 这本书在财务技术分析基础上，进入了商业模式的本质思考。作者引导读者思考：企业的利润来源是否可持续？资产结构是否与商业模式匹配？现金流是否支撑企业扩张？这些问题的答案往往比单纯的利润率更能揭示企业的长期价值。通过财报，实际上是在学习如何理解一个企业的核心竞争力与战略定位。 当然，财务信息的分析就像后视镜，是在看清来时的路和现在的位置，却难以准确预测未来。而财务思维却可以像前照灯一样，照亮前面的方向。 在信息爆炸的时代，独立思考是稀缺资源。本书不仅是财务分析的技术指南，也是引导我们商业思维与批判性思考的智慧之作，是分析方法和思考框架的集合体。而数字背后的故事，就像小时候做阅读理解，每个人的独立思考可以得出自己的中心思想。 你不妨来阅读理解一下！

很少给5星，作者深入浅出，将枯燥无味的会计理论通过一个个鲜活的上市公司财报表现出来，通过案例展示理论的力量，通俗易懂，特别是三步穿透式分析法和四维分析法可以模板化标准化，对于非财务专业人士学习提高大有裨益。————致敬薛云奎教授

总体感觉那一套东西对于初学者是比较有用的，通过几个财务指标长期的变化，大致能分析出一家企业的基本状况，虽然不像老唐经常从企业模式那个角度分析的深刻，但也算比较简洁高效，如果用这个方法量化一下选出一批股票分散投资可能效果不错。（摘抄唐书房） 我的感觉也是这样

四维分析框架，分别从经营，管理，财务，业绩四个方面对公司财务报表数据进行分析。 经营层面，主要是看销售构成，销售分布，即销售收入是由什么业务，什么产品构成的，以及主要销售区域的分布变化，从而看出公司的经营方向和变化。通过与行业和自身销售数据的比率分析，比如销售收入比率，税前/税后利润比率，税务比率，毛利率，看出公司的增长情况，处于什么阶段。通过对比研发和营销费用对销售毛利的占比，分析公司的战略。 管理方面，主要看公司的效率，衡量公司管理效率的常用财务指标有资产周转率，存货比率，应收账款周转率，再进一步剥离资产结构，对比流动资产，非流动资产的比率变化，查看公司真实的资产周转效率。 财务方面，重点关注资产负债率，拆解负债结构，流动负债和非流动负债的比率，财务结构是否平衡，是否有偿债风险，经营性现金流对比净利润是否充足。 业绩方面，主要是ROE，分析股东权益报酬率，参照股东权益和负债的变化，综合分析权益报酬率的质量以及未来增长潜力。 这一套总体思路很清晰，快刀斩乱麻，很痛快。当然，财务报表只是企业的一个表面，并不能描述企业的全部面貌，也并不存在一个万能公式，只能博采众长，只要是科学的，合乎逻辑的思路，都可以借鉴。

公司财报，是对公司商业活动及其结果的总结性陈述，它包括资产负债表、利润表（收益表）和现金流量表。这三大报表体系（报表及其附注）也是沟通公司管理层与外部利益关系人之间最主要的路径和桥梁。在企业分析实战中，我们要利用财报分析来发现和了解公司的内在价值，透过现象看本质，透过数字来理解公司的战略、运营、风险和绩效，提高投资效率和改善公司管理，均具有不可忽视的重大意义和价值。 专业的财报分析至少包括两个层次的目标：一是财报分析的框架和方法；二是财报分析的内容和结果。就专业的分析框架和方法而言，最经典的就是杜邦分析法。就财报分析的内容和结果而言，大多数采用的做法是用方法来讲案例，而很少用案例来讲方法。本文则试图把重点放在案例上，方法只是为了说明案例而存在，而不是为了方法而方法。因此，我们既可以把案例当作故事来理解，也可以透过案例来学会分析的框架与技巧。 不同的公司，它的战略构思、市场定位、管理效率、财务风险和经营业绩各不相同，创立、成长、发展与成熟的历程也各不相同。对一个案例公司的深入理解，既包括对它当年度财报本身所包含项目的透彻理解，又包括对它过去的历史，即一家公司过去的成长历程的理解。 一般而言，我们看一家企业，至少要了解最近十年这家企业的发展历程。这做法背后所隐含的逻辑不单纯是为了发现公司过去成长的规律以及它又如何延展至未来，同时，也是为了消除公司可能在时间维度上对公司财报的操控。因为绝大部分公司对销售、成本、费用、利润等指标的操控，很难维持一个较长的时间过程。因此，透过一个较长时间周期的分析，不仅可以使我们更加相信我们的结论；同时，也可以帮助我们更深入、系统、全面地了解和认识我们所要分析的对象，了解它的当下和历史，了解它的战略、运营和绩效，了解它的竞争优势与不足，了解它算不算是一家优秀甚至卓越的公司，以及它究竟有多优秀或者多卓越。 认识和了解一家公司，首先看这家公司的市值是多少，这才是贵或者便宜的关键，而不是股票价格的高低。一家公司究竟该值多少钱并不取决于它的单价，而是取决于这家公司在未来能够赚取多少利润，把未来所赚取利润折现才应当是它的内在价值。在分析公司时，可以用三步穿透式分析法:1.利润构成(主营业务利润占总利润的百分比)；2.销售构成（各项业务占销售收入的百分比）；3.净利润的现金含量（净利润占经营活动现金含量百分比）。（配图三张，拿老板电器举例） 透过以上几个指标的粗浅分析，我们或许可以有一个初步结论：这是一家业绩非常优良、利润含金量很高的公司。 B，我们分析财报可以使用四维分析法，也就是分别从经营层面、管理层面、财务层面和业绩层面四个维度去分析和评价一家公司。 经营层面分析的重点是看销售收入的构成及其增长、产品的市场定位和企业经营的理念及其品牌影响力。含有：1．成长性：销售及其增长分析；2．市场定位：销售毛利率分析。毛利率代表公司产品的差异性和市场竞争力；3．品牌影响：销售地域分布分析；4．经营理念：营销vs．研发。公司经营理念主要表现为两个方面：对营销的重视程度和对研发的重视程度。 管理层面分析：管理效率层面，看周转率，资产周转率、存货周转率、应收账款周转率。管理风险层面，看应收账款的比重、存货的比重、非流动资产的比重。 财务层面：财务层面的分析包含两个要素：财务风险可控和资本成本最低。也可以说是还债能力，短期还债能力看流动比率，长期还债能力看资产负债率。 业绩层面分析包含：净利润及其构成、经营活动现金净流入、所得税率和净资产收益率。 只有基于公司未来发展的预测，才能对公司予以适当的定价。对过去财报的分析是预测的重要基础，但它本身还不能代替预测，财报分析只是我们理解企业的第一步。

一、财报本质 公司财报，是对公司商业活动及其结果的总结性陈述，它包括资产负债表、利润表（收益表）和现金流量表。 这三大报表体系（报表及其附注）也是沟通公司管理层与外部利益关系人之间最主要的路径和桥梁。 财报作为公司财富归属和分配的主要甚至是唯一依据，决定了它内在逻辑的严谨性和表述上的专业性。利用财报分析来发现和了解公司的内在价值，透过现象看本质，透过数字来理解公司的战略、运营、风险和绩效，提高投资效率和改善公司管理，均具有不可忽视的重大意义和价值。 专业的财报分析至少包括两个层次的目标：一是财报分析的框架和方法；二是财报分析的内容和结果。 案例本身是故事。不同的公司，它的战略构思、市场定位、管理效率、财务风险和经营业绩各不相同，创立、成长、发展与成熟的历程也各不相同。 对一个案例公司的深入理解，既包括对它当年度财报本身所包含项目的透彻理解，又包括对它过去的历史，即一家公司过去的成长历程的理解。 透过一个较长时间周期的分析，不仅可以使我们更加相信我们的结论；同时，也可以帮助我们更深入、系统、全面地了解和认识我们所要分析的对象，了解它的当下和历史，了解它的战略、运营和绩效，了解它的竞争优势与不足，了解它算不算是一家优秀甚至卓越的公司，以及它究竟有多优秀或者多卓越。 财报分析如果离开了公司内在价值这个核心，就等于失去灵魂的躯壳，不过是徒有其表的“行尸走肉”。所以，财报分析要有智慧，就必须与价值投资联系在一起。 投资与投机的差别关键在理念、在动机，在一个人的内心。买股票的动机是什么？巴菲特说过：如果买股票是买的投资，你会更加关注你所投资的这家公司未来的产出，也就是这家公司未来能够产生的利润或现金流。如果你只关注这家公司的股票价格涨涨跌跌而不关心这家公司未来是否能够赚钱、赚多少钱，那么，你就是在投机、在赌未来，而不是投资未来。 二、财务分析的原则 难道你会认为50元的公司比100元的公司更具有投资价值吗？可能很多人会这样决策，买50元而不是100元的公司。一家公司究竟该值多少钱并不取决于它的单价，而是取决于这家公司在未来能够赚取多少利润，把未来所赚取利润折现才应当是它的内在价值。 穿透式分析三步曲： 1、利润及其构成分析； 2、销售及其构成分析； 3、净利润的现金含量。如果公司的利润有现金支持，我们会认为它的利润有含金量，如果它的利润没有经营活动净现金支持，那么，它的利润就很可能是纸面富贵，这是利润穿透式分析中的重要一环。 单就利润的质量而言，以上三步穿透式的分析方法已经可以过滤大部分的风险。但要全面、系统、深入地理解一家公司是否具有长期投资价值，简单的利润构成分析是远远不够的，我们需要学会使用四维分析法，也就是分别从经营层面、管理层面、财务层面和业绩层面四个维度去分析和评价一家公司。 经营是指企业向消费者交付产品或服务的过程，以及与之相关联的活动。经营的目标是使公司的产品或服务与顾客期望达成一致，并得到更多顾客的认同。因此，经营分析的重点是看销售收入的构成及其增长、产品的市场定位和企业经营的理念及其品牌影响力。 看效率就是看它的周转率。资产是一家公司的投入，销售是一家公司的产出，投入产出比也就是公司的效率。看公司管理效率，仅看总资产周转率还是远远不够的，特别是对制造业公司来说，尤其需要重点关注公司的存货周转率和应收款项周转率。 资产周转率：资产周转率是考察企业资产运营效率的一项很重要的指标，体现企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映企业全部资产的管理质量和利用效率。计算公式为：资产周转率＝营业收入/资产合计，分母取自本年度资产负债表期末数。 看风险，核心是看它的资产布局和资产质量。一家公司的资产布局，有经营过程中的被迫因素，如存货管理、应收款项管理；但也有战略上的差异，比如，轻资产公司喜欢租赁资产，重资产公司喜欢购买资产。一时之间，很难比较孰优孰劣。但明白其中之风险或利得，自然也是报表分析中不可或缺的重要环节。 看公司管理风险的另一个维度是看资产的质量，也就是看它的可变现能力，这既包含会计政策的稳健性，也包含资产的市场变现能力。 财务是指与企业经营、管理相一致的资本结构安排与财务风险控制活动。财务的目标是建立资本成本与财务风险之间的平衡。它包括：资本结构安排与优化，负债结构安排与优化，短期偿债风险的控制。财务层面的分析包含两个要素：财务风险可控和资本成本最低。 公司财务风险的衡量主要看负债水平，也就是负债率。负债率越高的公司，财务风险越大；反之，则越小。当然，负债率越高的公司，往往资本成本越低，因为负债的成本理论上低于股东权益的成本。一家公司负债的比重越大，就意味着它使用了越多便宜的资本。 公司资本成本的衡量除了看公司股东权益的比重之外，还要看它有息负债的比重。公司在银行及其他金融机构以有偿的方式取得的借款，是有息负债；但在往来过程中，占用经销商和供应商的货款，则是无息负债。上下游占款的比重越高，公司的资本成本越低，同时也意味着公司在上下游公司中的讨价还价能力越强。 业绩是指与公司产出相关的财务计量及相关利益分配活动，其旨在建立相关利益方的利益均衡。它包括：净利润及其构成，经营活动现金净流入，所得税率和股东权益报酬率。 只有基于公司未来发展的预测，才能对公司予以适当的定价。对过去财报的分析是预测的重要基础，但它本身还不能代替预测， 销售收入的增长质量，可以区分为内生性增长和购并增长两种不同的模式。相对于购并增长而言，公司依靠自身能力所形成的内生性增长是比较有质量的增长；而购并增长，主要是依靠行业整合买来的增长。所以，在增长的质量上，购并增长要打折扣。 对于这样一家投资收益远高于其主营业务利润，且具有可持续性的公司，又当如何评价其业绩呢？首先，在资产部分，需要区分投资性资产和经营性资产；其次，在收益部分，需要区分投资性收益和经营性收益。直接产生收益而不参与生产经营过程的资产，被定义为投资性资产；而其他资产则被定义为经营性资产。 有的公司主营突出，正财丰厚；而有的公司则是偏财命，投资回报丰厚。恰当地区分公司的经营性回报和投资性回报，是正确认识公司内在价值的一条有效路径。 利润丰厚公司的经营是否成功呢？看一家公司经营上面是否成功，并不单纯只是看它的盈利，而是要分析它的销售及其增长。只有通过透彻分析，我们才能深入地了解一家公司经营上是否成功。

此书比较简单，紧扣财报分析，以15个上市公司的10年或不到10年的报表数据说话，通过四维分析法得出其战略运营、风险管理、市场地位及内在价值的综合评价，将财务专业的一些分析指标嵌入经营、管理、财务和业绩层面进行不同程度的穿透比较。尽管公开财报数据相对滞后，但阅读者凭借书中介绍的框架和方法依然可以获得对未来需投资标的的基本认识和了解。

—— 穿透式分析三步曲—— 每一步：利润及其构成分析 第二步：销售及其构成分析 第三步：净利润的现金含量 —— 四维分析法—— 1）经营层面： 市场成长性：销售品类占比及其增长分析，如果主品类占比低，则可能业务不够聚焦，难以形成品牌影响力。如果营业外占比高，需要考虑是否可持续。 市场竞争力：毛利率分析，毛利率同行业低说明可能经营管理效率低。 市场渗透：销售地域，国内内外，国内区域，渗透广说明品牌影响力大市场空间大，低则关注是否有开拓新市场能力以及现有区域是否有提升空间或者限制。 经营理念：营销、研发、管理费用占比，研发占比高意味创新意识更强，营销占比高意味发展可能长期会趋低，天花板不够高。 2）管理层面： 看效率：资产周转率（营业收入/资产合计）、存货周转率（营业成本/存货）、应收账款周转率（营业收入/应收）的周转效率，周转效率代表公司对资产的充分利用，和行业相关，如果趋势上向下，则以为着公司运作效能上有所降低。 看风险：资产结构（偏重还是轻)，轻资产变现能力强，轻资产占比高风险相对低。非流动资产占比较大需关注资产长期被折旧还是会增值。 3）财务层面： 负债率： 负债率越高风险越大，负债意味着杠杆，如果资产收益率高则是放大利润，否则可能就有财务危机。低的负债率说明企业比较保守，不适合加速企业的发展。流动资产和流动负债的比率说明了短期偿债能力，越大于1短期企业运营越有资金保障。 资本成本：应付款>金融融资>股东权益，应付款成本基本为0，但需要企业议价能力，是企业在上下游话语权的象征; 债务融资比例有些类似于杠杆率; 股东权益意味着净利润，股东期望回报（ROE）理论意义上要远高于债务利息，如果不能适当分红会造成资产规模过大影响ROE。 4）业绩层面： 净利润的含金量：如果经营活动现金净流入不能能高于净利润，有经营现金就保障的净利润可持续性更大。另外，净利润的来源情况也可以观察是否可持续。 股东权益报酬率（ROE）：资产规模和股东权益过大会更可能导致资金利用率低下。不能适当分红且又不能充分利用资金提升经营效率，则可能会降低市场对企业盈利能力的判断，进而影响股价。 总结： 财报分析主要通过横向对标、纵向占比、周转趋势、负债效率等，综合分析过去业绩、现有资产看未来的可持续性和成长性。

也许因为选取的都是公开信息，可分析的点有限，方向也几乎大同小异，作者已经分析得很好，只是感觉年不广，还需要读者多加学习和思考