週期

花費了6天共計13個半小時，終於把這本書讀完了，其實這本收被我收到書架裏已經很久了，當時看了個開頭，本以爲這本書和國外的其他書籍一樣，囉裏囉唆地地把一個觀點像車軲轆一樣反覆說，五一期間偶然又把這書撿起來，發現這本書還真是個寶，通過各種週期的分析把股市等投資工具的底層邏輯說的非常清楚，核心觀點就是要評估所在週期的位置，應用週期獲取投資收益。 此書應該說是我最近讀的書裏，收穫和感悟比較多的一本，做了近200條讀書筆記。 此書爲我撥開了股票市場迷霧，讓我對股市的認識清晰了許多。它不僅是一本關於投資技巧的書，更是一本蘊含深刻哲理的書籍，和老子的禍福所依相互轉化、唯物辯證法、周易等思想有很多相似之處，讀來讓人對混沌的股市有種茅塞頓開之感。 書中將週期細分爲衆多類型，全面剖析了經濟週期、政府幹預經濟週期、企業盈利週期、投資人心理和情緒鐘擺等。作者憑藉自身 50 多年的投資經驗，深入淺出地闡釋了這些週期的運行規律、相互關係以及對市場的影響，讓讀者能夠清晰地認識到市場並非隨機波動，而是遵循着一定的週期性規律。 作者強調人的決策對週期的影響力，指出人的決策並非總能遵循科學，人們容易走極端的傾向會持續存在，從而引發週期的修正，而非週期本身的改變。這一觀點發人深省，提醒投資者在市場波動中保持理性與冷靜，避免被情緒左右，做出非理性決策。 書中還特別提醒投資者警惕“這次不一樣”的想法，這是投資者常犯的錯誤之一。市場環境雖在不斷變化，但週期的規律性卻始終存在，投資者若忽視這一點，往往會陷入困境。馬克斯通過這一警示，告誡投資者要尊重歷史規律，從中汲取經驗教訓，以更好地應對未來的市場變化。 《週期》的優勢在於它爲投資者提供了一種全新的思維模式和分析工具。理解週期有助於投資者更準確地定位市場所處的位置，把握投資時機，從而在市場波動中獲得高回報率。書中結合豐富的案例和實際經驗，生動地展現瞭如何在不同週期階段做出合理決策，使讀者能夠將理論知識與實踐相結合。 然而，這本書也存在一定的侷限性。對於沒有經濟學和投資學基礎的讀者來說，書中的一些專業術語和複雜概念可能會稍顯晦澀難懂，需要花費一定的時間和精力去消化理解。此外，儘管作者試圖全面涵蓋各種週期類型，但在某些具體週期的分析上，可能還不夠深入細緻，對於一些特殊情況的解釋力可能有限。 總體而言，《週期》是一本具有高度價值的投資經典之作。它猶如一盞明燈，照亮了投資者在不確定性市場中前行的道路，幫助他們穿越經濟週期的起伏，實現長期的投資成功。無論是專業投資者還是普通讀者，都能從中獲得有益的啓發和深刻的洞見，提升對市場的認知水平和投資決策能力。如果你渴望在投資領域獲得更深入的智慧和更廣闊的視野，這本書無疑值得你反覆研讀和領悟。 以下是《週期》這本書各個章節的知識要點： • 前言：霍華德·馬克斯以查理·芒格的“多元思維模型”引入主題，強調週期分析對投資成功的重要性。 • 引言：通過自身經歷投資繁榮與蕭條的市場，意識到投資者常因忽略週期“因”和過度反應而受困，指出理解週期是投資成功的關鍵。 • 繁榮-蕭條週期的模式：從歷史事件如1970年股市風暴、20世紀70年代初繁榮等入手，分析繁榮與蕭條的特徵及成因。 • 週期：提出週期是多種因素相互作用的結果，如經濟、政策、心理等，並詳細闡述了不同週期的類型。 • 我知道你在想什麼：回應讀者可能的疑問，如週期持續時間、政府幹預影響等，強調週期的永恆性。 • 爲什麼是現在：解釋當前環境複雜性導致投資者對週期規律的忽視，而理解週期的投資者將獲得優勢。 • 週期思維：探討週期預測的難點，強調投資環境的不斷變化投資者和心理因素的影響。 • 週期定位：建議投資者通過分析各種因素，對當前週期位置做出合理估計，以做出有效決策。 • 投資者的非理性：分析投資者心理和行爲對市場週期的影響，如貪婪與恐懼、從衆心理等。 • 週期鐘擺：運用鐘擺模型，形象描述市場情緒的極端擺動，指出投資者應避免極端行爲，選擇更具吸引力的時機。 • 週期與投資決策：強調理解週期對投資決策的重要性，如資產配置、投資時機等，幫助投資者獲得優勢。 • 週期與投資結果：通過案例分析，展示理解週期的投資者如何在市場波動中把握機會，取得成功。 • 後記：引用查理·芒格的智慧，再次強調週期思維對投資者培養優秀品格和取得成功的重要性。 核心觀點 • 決策對週期的影響：人的決策對經濟週期、企業週期、市場週期產生了巨大影響，而人的決策往往不科學，容易走極端。 • 警惕“這次不一樣”：投資者常因市場環境變化而產生“這次不一樣”的想法，認爲以往週期規律不再適用，殊不知歷史總是驚人地相似。 • 週期的不可消除性：儘管人類努力試圖消除週期，但週期的波動性、不可預測性和反覆性是永恆存在的。 • 逆向投資思維：當市場處於極度繁榮或蕭條時，投資者應採取逆向思維，避免在市場過熱時盲目跟風，在市場低迷時過度悲觀。 • 多種週期交織：現實中的週期往往不是單一的，而是多種週期相互交織，使市場更加複雜和難以預測。 • 關注週期拐點：準確判斷週期的拐點對於投資者至關重要，這需要對市場、經濟等多方面因素的深入理解和分析。 • 投資者心理的週期性：投資者心理和情緒的變化也呈現週期性，如從樂觀到悲觀的轉變，這種心理週期會進一步加劇市場的波動。 投資建議 • 逆向投資：當市場處於繁榮階段時，投資者應保持謹慎，避免盲目追高；當市場處於蕭條階段時，應尋找被低估的投資機會。 • 風險控制：在投資過程中，要時刻關注風險，避免過度槓桿和集中投資，以降低市場週期波動帶來的風險。 • 長期投資：樹立長期投資理念，不要被短期市場波動所左右，通過長期持有優質資產來抵禦週期波動的影響。 • 資產配置：合理配置不同資產類別，如股票、債券、現金等，以實現風險和收益的平衡。 • 關注經濟和政策因素：密切關注宏觀經濟形勢和政策變化，這些因素對市場週期有着重要影響。 • 培養週期思維：將週期思維融入投資決策中，培養識別週期、定位週期位置和預測週期趨勢的能力。

這周受限於收入減少、支出增多，突發奇想，把19年到21年這三年的年度收支現金流做了個對比，發現19年的現金流過百萬，20年過300萬，而21年收支驟減至50萬以內 今天抽半天的時間，把《週期》剩下的20%讀完了，之前的80%差不多忘乾淨了，但最後的20%因爲新鮮入腦，且心態安寧，竟都讀進去且有了些許感受： 一、對應標題：既然是犯錯，先談談錯誤在哪： 1、20年年末入手了一套（），就目前的均價來看，這個槓桿加的很好，賺到了，第一次嚐到了較大資金量的甜頭；但是因信貸收緊，利率確買在在了相對高位；之後，趕上了公司的打折，又想在某新一線城市的新城中心買一套小（）供父母安享晚年，這裏有頭腦發熱的原因，因爲原則羣的羣友買了另一個羣友賺了一筆後立即找我買入該樓盤的一套小（），各種願意，頭腦發熱，大幾萬的認籌金入場，沒想到，公司因爲負債原因，把我的血汗錢坑了，再無回本可能，這點可千萬不能讓父母知道哦 2、因爲幾個領導拉羣分享公司的消息，在高位買入了一筆我司上市公司的股票，有多高位，高到離最高點只差了幾分錢，而現在跌了90%，且處於停牌狀態；另一家公司企業虧損70%以上，雖然總金額在外人看來不大，但這虧損率確實驚人 3、在情緒普遍高漲的情況下，我以每日最高限額買入易方達藍籌直到子彈打光，卻沒想到大量資金買在了最高位，一年多已過，雖然依然每日買入，但因子彈有限，依然虧損25%以上，其他盈利的也因整個行情不好，處於虧損狀態，去年虧損7%，今年以來虧18% 4、那個時候，連身邊的阿姨都在討論白酒和新能源，而我卻還不知風險已然在頭頂將要落下，還在洋洋自得的帶着身邊人投資 5、我又一口氣買入了七年的“定投人生課堂”，一開始的數字貨幣定投也犯了易方達藍籌的錯誤，後來經過課堂每天的心理建設，終於在一年的定投節點，資產的價格沒變（也就是贏利率在0上線），但手中有了資產 二、以上就是犯的錯誤，那得到經驗和接下來怎麼做？ 1、我就是個普通人，跟芸芸大衆一模一樣，那麼就別太自信能獲得比市場平均收益高太多的利潤，認清自己的斤兩，獲得一定的謙卑和敬畏 2、鉅額的收益來自於很早之前買，很久之後賣，也正因爲如此，三隻在17年買入的，雖然虧掉了30-50%，但依然盈利20%以上 3、要有源源不斷的場外賺錢能力和現金流入，保證有充足的財務資本進場購買資產，拉低高位的成本，持有更多價格較低的資產 4、瞅準了優質資產，不斷買入和拿住持有，穿越至少一個牛熊週期獲得經驗，兩個牛熊週期賺到大錢 5、控制自己的情緒資本，多讀一些經典大師的書籍，少看自媒體，不要負債投資，留足自己的安全邊際 就像書本說的，犯錯是行動的特權，投資的目的是爲了盈利和讓生活更好，一切與長期主義無關的，都是雞毛蒜皮 願生活越來越好，與君共勉，過一段時間，再來回看自己總結有無需要改進修正的地方～

“週期，下行時積極，上行時謹慎” “週期，下行時積極，以期趕上週期上行的風，上行時謹慎，以期減少週期下行帶來的損失” 補全一些就舒服多了。借一句：錯誤不在第一步，而在沒有第二、第三步。 如何用好記住的道理，非做簡單的記憶與堆砌，而是能言，能做到第二步、第三步。 narrative豐富細節，輔助記憶，加強可信，削減初次接觸的不適，但涉及到工具性的使用，偏向就是體系，結構與模型。填什麼進去試試呢？可驗證性如何得到呢？ 緩緩停停的流暢思索，翩躚而起的步姿，也是一種喜歡。 ​​1.基本面（客觀條件）週期​​ • ​​經濟週期​​：整體經濟活動的擴張-收縮循環，是所有宏觀-投資判斷的背景，是市場的整體水位。 • ​​政府幹預（逆週期）​​：財政與貨幣政策在衰退時“逆風”刺激、過熱時“順風”抑制，試圖平滑經濟波動。 • ​​企業盈利週期​​：景氣上行時利潤增長、下行時利潤收縮，直接決定企業估值與現金流。 ​​2.心理（情緒-行爲）週期​​ • ​​心理鐘擺​​：投資人情緒在貪婪與恐懼之間來回擺動，像鐘擺一樣回到“常態”——即從極端樂觀回到理性（停留時間極短），再轉向極端悲觀，又重新迴歸理性。 • ​​風險態度週期​​：市場參與者對風險的偏好隨情緒鐘擺而變化，從而放大或削弱市場波動。 ​​3.金融（市場-信用）週期​​ • ​​信貸週期​​：放貸標準鬆緊的輪換，信用擴張期融資氾濫、緊縮期違約上升，對經濟與資產價格具有槓桿效應。 • ​​不良債權（NPL）週期​​：經濟下行時不良貸款堆積，上行時逐步化解，是信貸週期的滯後鏡像，經濟下行尾聲孕育機會。 • ​​房地產週期​​：由信貸、人口與政策共同驅動的長週期，具有典型的情緒放大效應。 • ​​市場週期​​：廣義股市（以及信貸、房地產等子市場的）價格波動，是投資人最直接面對的週期，其走勢由基本面與情緒雙重決定。 週期是對已發生模式的總結。歷史不重演細節，卻可以判出大概率的可能。 預測是不現實的，判斷預測好壞的標準是結果論，當下連證明都無法做，投資依賴預測？？ 認識所處週期的位置，追問所處週期的位置，依據自己的位置，採取行爲。 判斷所處週期依賴指標與經驗。 經驗會帶來似曾相識的體感，經驗的獲得除卻實際的親身經歷還可依賴於模擬的體驗。 估值指標：股票的市盈率，市淨率，現金流倍數，債券的收益率，房地產資本化率。 領先-同步-滯後指標。 市場評估指南：經濟現狀，經濟展望，貸款機構，融資條款，利率水平，基金。 非理性繁榮的指標：媒體熱度，fomo情緒，“這次不一樣”narrative。 從價值與價格的不匹配中獲利，打造安全邊際。 構建組合可實現東邊不亮西邊亮的容錯，但不能是完全的負相關，組合中分出看好的不同程度，即對投入資金量，時間進行“賦權”分級。 心理面，基本面，市場面三個方面之間的關係都是雙向的。 經營槓桿以放大銷售下行的風險換取增大銷售上行的動力。 財務槓桿以放大盈利不足的風險換取提升股東回報的動力。 市場震盪經常落在兩個極端，人經市場放大的情緒常處於極端。 有件事會讓你不舒服，看到別人賺了大錢，做的卻是你拒絕的那種事。原則和堅守的建立以年爲單位，丟棄則以秒爲單位。但什麼是堅守，什麼是愚蠢地自縛手腳，排斥新事物呢？ 投資人往往放棄現在不流行而且看起來不成功的投資，無論分析結果表明這些投資多麼明智。堅持是很重的詞，判斷力，執行力，等得起的時間成本種種配在一起，還得搭配合適的結構才支撐得起“堅持”二字。 聰明的人先做，愚蠢的人後做。 心理因素導致的投資錯誤不僅能殺死你的錢，還能殺死你的心。 剔除“什麼價格買都不會虧”的逃避思考念頭。 抄底是門技術活，不是想當然地買便宜貨，抄在半山腰是接住下落的刀。 零散的發散： 主題閱讀有個現象是“類似”的出現，可有時不同角度的narrative會帶來啓發，想提速又擔心損失些什麼，若是丟了需要的細節，那就不大高興了。閱讀需要得到進一步調整🤔 學習是獲取工具，使用工具則存在界定的問題。如何確定“該”採取這個工具是學習的配套過程。 要面對“實然”，而非“應然”。 一種水平對應一個區間的思想。

認識週期，分析週期，利用週期。我們不知道明天會發生什麼，但是我們得知道今天我們在哪裏。 1.發現市場走極端，並且能夠利用這種極端的市場 關鍵是要知道現在市場的聲音，以及市場的鐘擺搖擺到了什麼位置 2.弄懂週期，挺過週期的下跌階段 堅持等到週期的反彈的到來（紅）忍住不割肉，有錢加倉。這是投資成功不可少的兩種因素 3.努力做到反衆人之道而行之，逆向投 拒絕跟着感覺走，不過於情緒化是投資成功的關鍵要素。 4.拒絕兩個極端，好到完美無缺，壞到無可救藥。 5.預期收益率。時常不滿足於獲得的預期收益率。種下禍根。賺的虧回去，甚至會更多。只要達到預期收益水平，應該滿足了。不要再亂動了。但這種中庸之道並不是符合人性，也並不是所有人都能接受，接受不了自己慢慢變富 6.看透人生方法是識別模式，進而找到獲勝的方式， 7.大腦分泌多巴胺，產生，一切都是美好的幻想。繼續幹，再賭一把。再贏一點。虧損時，皮質醇飆升，觸發逃避止損本能（劣根性） 8.重要的是事實，從來不是觀點，觀點帶有個人色彩，有情緒和性格的夾雜。因爲有了人的參與，所以週期是極端的，背後是人性的反覆無常 9.隨着成功的次數越來越多，人們會相信自己很聰明，是下一個股神.對自己的看法和直覺更有信心，也更少的去考慮自己的出錯，以及虧損的風險。你從成功中學不到任何價值。他只會告訴你一賺錢很容易，二根本不需要擔心風險。成功會導致第2個成功的可能性是極小的. 10.不要把你的頭腦很牛和市場很牛二者搞混 11.因什麼起，就因什麼滅。任何一個系統通過不斷的發展，達到最大規模和最高效率，它就會形成一個完全內在的矛盾和弱點，引發自身的衰敗和滅亡。成功引起失敗，進而失敗引發成功。不斷的循環。歷代王朝更替也是如此，積極的吸取了前朝的教訓，積極設置制度防範，可是一個制度的優點和缺點，它是捆綁並存的，因什麼起就因什麼衰 12.巴菲特說，我只知道他現在價值低估了，但是我並不知道他什麼時候能夠迴歸價值。所以認知加耐心很重要。 13.成功本身就孕育着失敗的種子，而失敗本身也孕育着成功的種子 14.投資就是合理的進行佈局，從未來發生事件中獲利，我們都不知道未來會發生什麼，但是我們可以竭盡所能的知道我們現在在哪裏 15.做好準備，等着好運來，不要到處的找機會，而是要找好機會，坐穩扶好，等好運來 勝率能做到70%幾乎是神人，長期下來，結果就是100%的 16.選擇大於努力，時機纔是王道，一定要知道都是市場的功勞，運氣使然懂週期，才能懂運氣的作用 17.沒有哪一種投資策略和投資方法永遠的有效，如何應對週期，是投資中最重要的是後期肯定會落在你頭上，他也會走（等待時機，控制倉位，分散投資，分批買入，根據週期所處的位置，隨機應變，考慮是防守還是進攻） 18.評估當下的市場，一是看市場的估值水平（被低估了），二是看大多數人的投資行爲（在所有人都慌，都亂，都等不及的時候） 19.儘管整體市場水平是不虧不賺的，但是你因爲在底部時扛不住割肉，所以他回位的時候，你也虧了，虧回去了 20.凡事都要有個度，過了那個度就會適得其反 人們在金融市場的行爲記憶是極其短暫的 21.市場最大的驅動力是害怕錯過賺錢的機會，這一點會增加他們必須要加入賭局的壓力，將踏空視爲機會成本，作案考慮時間成本和機會成本，在股市會死得很慘 22.銀行急於發放貸款，審覈標準就會大大降低，那麼另一個泡沫就會到來 23.三個方面來看書，提高自己的認知，批評自己的過去，新的解決方案 24.賺錢靠的是大波動，大恐慌，是買入最好的時機 25.買太快買太慢，都是自己想象的而已，能夠唯一在市場上存活，就是你要的那個。預期盈利率 不要梭哈，分批買入，你等不到最低點，底部反彈的那一瞬間是很快的，你根本來不及買入 最好的方式就是分批買入，等到真的起來的時候，那些便宜的東西早就買光了 26.下跌三年，三天回本，魔幻的a股（2024年9月24號），他，分批買入，下跌40%後面又漲回40%，你能忍嗎？熬不住 只會割肉走人，最後虧損告終，等不來黎明，黑暗就已經自我了結 27.分批買入之後一直持有，等待市場的迴歸，這是成功，多麼重要的事情。上面的虧損並不是永久性的虧損，只要你能夠一直持來，等週期上升階段，就能夠享受大幅反彈的收，上面的虧損也能夠彌補回來。要走早點走，要麼就別走 28.正確的週期+分批買入+忍住不割肉，有錢補倉✓ 29.心情愉悅很重要 30.概率太太重要了。千萬不要因爲一次而否定9次。特變電工一次反大盤，後面9次你都認爲他要反大盤，這是一種錯誤的思想心理，得改。總體來說，在大盤安全的環境下去操作，會讓你活得更久 31.接受自己偶爾停下來的狀態，不是每次都必須要按計劃進行的，人生不是事事都計劃 32.深入理解情緒和情緒導致的過度的行爲是關鍵 33.投資人只要理解週期，利用週期，就能找到賺錢的良機，週期不變的背後是人性的不變，自己的劣根性的不變。市場主力，資本就是抓住了劣根性來收割股民。你如果想超越90%的股民，你就要做他們做不到的事 34.時時刻刻都得知道市場處於什麼位置.我們必須力求瞭解我們身邊所有發生事情的含義 35.中間狀態是最爽的，聰明的投資者從恐慌者手裏買入 賣給貪婪者，遠見和直覺很重要 36.從各種角度也就人性，道家 法家 佛家，心理學家，行爲學家 37.學會兩面分析法，切忌偏見與傲慢的解讀，扭曲怪癖心理，過度自信，過度恐懼，拒絕所有盈利的可能性.沒有中庸之道羊羣效應，最後高位買入 跌入谷底時，洞擦 投資機會 38.認爲樹會漲到天上去，用更高的價格買入 投資人的心理經常走極端，這也是爲什麼會大跌大漲。因爲人就是極端的，我希望你走中庸之道 （不要極度貪婪 極度恐懼，慢慢建倉） 人生也是 39.週期第一大規律 人性是線性直線思維，所以只會向上或向下，不會拐彎，所以決定了股市要麼暴漲要麼暴跌。永遠在恐懼和貪婪之間大幅度搖擺 40.週期第二大規律 不會相同，只會相似，歷史不會重演細節，但是會重複過程 股票的漲跌幅度不一樣，但是過程是相同的 41.羣體沒有足夠的理性，所以一定要把握羣體的情緒 錯誤的共識也有價值，敬畏趨向的大勢 42.研究週期就要研究人，研究人就要研究人性，研究人性就要研究自己，研究自己。每一次的股票買賣心理和情緒 43.眼睜睜的看着利潤回吐，內心依然不亂動，等到自己想要的那個點，這有多少人能做到 44.低風險才能獲得高收益，損失的可能性越小，盈利的可能性纔會越大 45.爲什麼大多數人喜歡追漲 ，因爲原來一直不賺錢的人，看到別人賺錢了，實在是太痛苦了，最後投降開始買入，要麼不信，要麼就早信，不買，要麼就早買，賺錢效應是在瘋狂中悄悄結束的 46.三個步驟 有識，識別市場，現在的位置，看清現在，把握未來（要有認知） 有膽，有眼光敢佈局，中庸之道（衆人皆醉我獨醒）有備，（敬畏） 47.不是勝者爲王，而是剩者爲王 每一年投資成功的人很多，但是十幾年投資成功的人很少 48.要想成爲一個成功的投資人，關鍵在於認識到自己的侷限性（瞭解自己所有的劣根性） 49.拒絕這次不一樣心理 歷史不會重複細節，過程卻是重複相似 投資成功也需要三要素，天時地利人和，努力把人 和做到最好 50.從概率的角度去看待問題，一定要把自己的概率增大，這樣贏的可能性就會變大 51.注意重複發生的模式以及背後的原因，週期會暗示你如何行動，應該防守還是進攻，來自於你對當前週期的判斷， 52.事物迴歸中心之後，往往不會停留太久，只會繼續向下，樹不會漲到天上去，也極少會有東西會跌到化爲烏有，只要買的足夠便宜，仍有獲利的可能性，低位的時候再怎麼跌無關痛癢，高位的時候動不動就很多個點，誰受得了，低位的時候跌個三天=高位跌一天 53.一次又一次做着相同的事，卻希望有着不同的結果（人的心理反應） 我們投資那些在市場上已經漲到天上的東西，卻希望它還在漲（觀察這一輪牛市，這個股已經漲多少了，注意那些還沒長起來的） 54，經驗是你沒有得到你想要的東西時所得到的東西， 55.朦朧美才有意思， 56.如果你發現的東西大多數人都知道，那你就只能成爲大多數人 57.總結出來的規律越確定，人的生存就越容易，承認自己的無知，承認自己的侷限性（瞭解 理解自己的劣根性去把它改掉） 58.抵抗直覺，保持理性，人的劣根性就是喜歡爲每一件發生的事情找出理由 59.並非一定要做正確的事情才能獲得成功，你只需要比其他人少出錯也是成功 60.貪婪到恐懼，樂觀到悲觀，忍受到規避，信任到懷疑，急於購買到恐慌賣出（每一步驟都要慢穩的進行，不要被牽着鼻子走） 61.初心，投資理財的目的，磨練心性，分析能力，心理素質，保護好自己的錢，前期以學習爲主 62.漲跌沒什麼道理，只是市場的合力，就像拔河一樣，突然很多人叛變了，從繩子這一頭被拉到另一頭，被迫加入 63.在大虧之後想着急於撈回損失，最後卻虧得更多（有時候還要需要考慮狗屁，時間成本，保本都看不起，最終越虧越慘，劣根性，很難用平衡的方式去對待） 64.遠離市場 修煉內心也不錯 65.昨天市場看起來是好事，今天卻不一定是好事 今天看起來是最好的，明天卻可能會是壓垮駱駝的最後一根稻草，在好日子裏，人們會做出比糟糕日子裏更多的不理智的投資 66.看問題不要過度糾結於好的一面，過度糾結於壞的一面，同時考慮好壞兩方面，以後要培養的能力，不要認爲某些東西好到完美無缺，或壞到無可救藥 67.投資高手，理解風險，評估風險，應對風險 68.反衆人之道而行之，中庸之道投資法，逆向投資 69.關注未來資本供給與需求情況 70.極端的人會喜歡用一些永不絕不，總是一直永遠不能，將不會只會的詞語 71.牛頓能夠計算出天體的運動，卻無法計算出人類的瘋狂 72.不要試圖去抓跌落的小刀，認爲他是逢低買入。從小刀跌入地裏面，搖擺不動了（那你都不知道他何時搖擺不動了呢？） 73.我們永遠不會知道我們將來會去哪裏，但是我們最好搞清楚我們現在在哪裏 74.市場由貪婪和恐懼驅動，但是很多時候最大的驅動力是害怕錯過賺錢的機會 75.人在賺了錢之後會做出的反應就是提高對未來收益的預期。以及提高對股市的信心，從來沒有考慮是概率的問題 ​

內容寫的又長又臭，其實用一句話總結: 市場存在圍繞內在價值上下波動的週期，而人的情緒是週期的助推器，我們認識到週期存在，懂得人性的弱點和情緒波動影響，從而利用週期進行逆向思考和投資。 所以，通過巴菲特說的別人貪婪我謹慎，別人謹慎我貪婪，這是理解情緒面對週期作用最好的案例。 而書中也談及週期的鐘擺效應，也就是當下處於鐘擺曲線的哪個階段。不可能完全精準判斷對週期位置，但可以模糊正確，也就是市場中釋放的各種信號，比如金融寬鬆/收緊政策，消費上漲/收縮現象，借貸市場熱度/冰點情況，身邊人張口閉口投資/無人問津的現象，等等，都可以作爲判斷週期鐘擺位置的方法，從而利用此來做投資。 當然，人不可能永遠有上帝視角，否則全世界的好事都被自己賺完了。因而，人永遠只能賺到認知以內的。而任何時代的鉅富，無形中無不是有意無意地抓住了週期的紅利，總是能夠囤積居奇，總是能夠在別人恐懼時候買入，而在市場高漲時候賣出，說到底都是: 壓中週期的低買高賣。 作爲個人，懂週期的存在和大概判斷其位置，並且能利用這些進行逆向思考和行動，從而保障自己的資產，並且在週期低的時候收集優質資產，在週期高點提升自己的資產的淨值。 懂週期而不迷戀週期，永遠保持逆向思維和理性。

去年年底無人看多，現在大盤指數漲了20%多，都覺得是牛市初期。其實，牛市初期從來都是靜悄悄，哪會如此大張旗鼓、人盡皆知。過去三個月當然有基本面的改善，但貨幣政策去年9月就開始轉向、中美關係在G20就露出曙光、資本市場的定位早已寫入中央經濟工作會議的新聞稿、減費降稅和呵護民企高層反覆提及·· ·因此，當前看到的這些改善去年底就已經知道，爲什麼當時不看好、現在看好？說白了，大部分人都只是K線的奴隸，信心來自於股價上漲。一旦股價漲了，國運自然不是問題，朋友圈也會一片祥和。 霍華德·馬克斯說一旦鐘擺回擺，罕有在中點停留，一般都會過頭。當前的情形也是，從各種指標看，當前市場的熱度只有2015年4、5月份可比，大概率過頭了，但會到何種程度、何時再次回擺，又是藝術的成分了，非基本面可以解決，取決於你對市場的理解。但有一點可以放心，一旦鐘擺再次回擺，一定有基本面的配合，比如說貨幣放鬆並非大水漫灌、中美關係再起波折、房地產難有改善、提升資本市場地位並非完全不監管… 正如克羅說的：行情來了，一定有基本面配合。 因此，投資是科學和藝術的結合。諸如經濟週期、信貸週期、地產週期等更多接近科學，而情緒週期、行爲模式更多接近藝術。缺乏科學基礎的藝術只是股評，而缺乏藝術的科學只是書生論劍、紙上談兵。兩者結合，方爲王道！ 《週期》一書還有很多亮點，每每讀到妙處總令人拍案叫絕。今年5月份，霍華德·馬克斯就要中國行，屆時會有更多火花。與智者同行、和大師交流乃人生一大快事！

特地買的紙質書，讀完很失望。往好的方面說是50年豐富投資經驗的老人循循善誘，不厭其煩地給年輕人講過來的道理，往壞的說就是一句話翻來覆去車軲轆地講個一遍又一遍。 那麼有沒有必要讀呢？假如想給自己打一些“理性投資”的思想鋼印，比較推薦讀。不是這個意願的話，讀完譯者的序，然後微信讀書翻個七七八八速讀就夠了。 書中還是有很多比較啓發的點包括：1）對歷次經濟危機原因的覆盤和拆解；2）風險規避與補償利率的關係：高風險必定要求高收益，但此時的風險收益補償往往是最低的；3）風險態度週期是其他週期的放大器；4）警惕“這次不一樣”的想法，往往這種時候就是開始輕視風險的時候；5）往往不是“勝者爲王”，而是“剩者爲王”：往往只要做到比別人好一點就能跑贏市場。 一句話總結本書：週期的形成因素中，人類心理和人類行爲的因素非常大，所以會產生“繁榮-蕭條”如同鐘擺般反覆的週期規律；應對週期，要求我們做好三大任務：識別週期現在的位置、評估週期未來的趨勢和應對週期做好組合佈局。 什麼是週期呢？ 人處於經濟上行階段，就是會更容易獲得成功，但也總會忘記月滿則虧的道理。而“月滿則虧，水滿則溢”正是不變的規律，這些週而復始的規律，就是“週期”。 人生吶，彷彿只需要抓住一波機遇，就可以改變命運。 而這一切的底層邏輯，就是了解週期，順應週期，調整自己。 書中的週期可以分爲3類9種，分別是： · 基本面週期：經濟週期、政府調節逆週期、企業盈利週期· 心理週期：投資心理鐘擺、風險態度週期· 市場週期：信貸週期、不良債權市場週期、房地產週期、股市週期 這些週期的共同特點是：· 不走直線必走曲線：遵循事物的發展螺旋上升的趨勢，短期看起起伏伏，長期看自有規律。· 不會相同只會相似：漲跌幅度不會與歷史相似，但是從事後覆盤皆有相同的規律。· 少走中間多走極端：週期會圍繞着基本趨勢線來回波動，但是停留在中間的時間較短，往往是從一個極端直衝另一個極端。 爲什麼會容易兩極分化呢？ 促成這些週期形成的因素有三個：自然發生的現象、人類心理的起起伏伏、由前兩者導致的人類行爲。正是由於後兩者“人”的因素的參與，讓週期波動變得敏感。 人性的心理和情緒容易像鐘擺一樣晃動，在恐懼和貪婪的兩個極端之間來回大幅擺動。趨利避害的天性會強烈地影響經濟週期、企業週期和其他市場週期，導致週期出現“走過頭”的現象，從而出現大漲大跌。 於是，人爲因素、心理因素影響越高的週期，其波動趨勢就越大：例如集所有周期於一身的股市週期，在經濟週期、企業盈利週期、心理週期、風險規避週期、媒體行爲週期的合力作用下，股價大幅上漲至遠超出其內在價值的程度。 也正是這個時候，風險達到了最高水平，所能產生的預期收益實際上處於最低位置，只要泡沫被戳破，慘不忍睹的跟風殺跌就開始了。 如何應對週期變化呢？譯者總結了3點：“有識、有膽、有備” · 有識：做到識別當下市場處於週期的哪個階段· 有膽：在別人貪婪時候恐懼，別人恐懼時貪婪· 有備：做好應對三種錯誤的準備（大家都會犯的錯、來自市場以外的意外事件、市場本身的錯誤） 對於識別當下處於什麼週期，需要搞清楚： · 什麼是最重要的事？· 那些最重要的事情現在是什麼情況？· 從中推出結論：最能概括當下環境總體特徵的事是哪幾件？以及我們要採取什麼樣的行動？ 換句話說，就是要與週期的步調保持一致，要同週期一起與時俱進，在週期出現重大變化時，我們的行動也要相應地作出重大改變。也只有這樣，我們才能抵禦一時週期的波動，做到長期主義。 2024.3.15 （2024年第3本書）

這本書對於純純的投資小白可能有點用，但真小白還是去看唐朝的書吧，行文有趣又全面。這個洋洋灑灑一本書都講了些什麼？“心理週期”，作者也承認經濟週期和心理週期。然後全書都講的是心理週期如何影響資本市場週期。前5章精讀，5-15速度，之後就是翻閱.18章說是全書精華摘要，我吐了，那你前面都聊家常呢唄。18章看一半看不下去了。全書總結下“人是不理性的，所以在極度樂觀和極度悲觀來回擺盪”全書完[尷尬] 同是資方大佬，喬達里奧的書是真正做學問的書。雖然書名沒提週期但講的都是真正的週期，大週期套小週期，內部外部，而且有案例有數據，同時認識到未來的不確定性，謙卑而坦誠的公開研究結果，每一種週期的研究都橫跨能找到的歷史。同是對週期的判斷喬給出的明顯更細緻更可靠，當然也更難達成。而本書作者給的那張判斷情緒的圖簡直是簡陋的不行，而且也沒有實際意義，看看資本市場的平均市盈率，不同板塊的市盈率，就能很快判斷出情緒週期。但非人類情緒控制的週期怎麼辦？這種非人爲週期，與人類的心理週期相互作用，甚至自然災害，這些真正深層的東西本書隻字未提。 總結這可能是大佬爲了出書而出書的口水作，橡樹大佬投資水平肯定有，但寫的書不看就不看吧，不會有任何損失。真的愧對《週期》這個名字了

在證券市場裏賺錢的最基本法則就是高拋低吸。那麼如何準確判斷高低呢？在《週期》這本書中，作者並沒有給出明確答案，也不可能給出答案，因爲這意味着要精準預測未來，而未來是無法預測的，哪怕用當前最火的ChatGPT也不行。那麼讀這書能學到什麼呢？讀了此書後，覺得可以至少學到以下三點。 一、證券市場指數具體高、低點出現的精確時間雖然無法預測，但出現高、低點區域的時間期間卻是可以根據各類週期，比如政府調節逆週期，企業盈利週期，投資人心理和情緒中的風險態度週期，信貸週期，不良債權週期和房地產週期等的相關數據加以判斷。比如，在席捲全球的2007~2008年全球金融危機爆發前，就出現了即使沒有還款能力也能從銀行貸到款買房的現象，這預示着已來到了高點。 二、在證券市場指數有漲有跌的週期性波動中，隨着時間推移，會呈現三種方向：週期向上、週期平移和週期向下。在作者所處的美國證券市場中，其方向是週期向上的。在一個週期向上的市場中，即便在某個週期高點買入，也不用擔心長期套牢，只要耐心持有，在下一個週期，就肯定可以解套。 三、本書的主要內容，來自對美國證券市場的投資實踐。由於美國市場歷史悠久，規模巨大，在品種創新和監管上都很有一套，其底層邏輯和運行內在規律也應該普遍適用於其他國家市場。不過由於新興國家的證券市場歷史較短，證券業及其相應的生態系統尚不發達，所以書中的一些觀點和判斷不一定適用於新興國家市場。比如，對於A股市場，就不能把書中的內容簡單地照搬照用。

樹不參天終有頂，潮起潮落問人心一 今年上半年，A股科技主線一騎絕塵，半導體與AI算力是絕對主角，科創50半年漲幅超過64%，僅6月一個月就漲了26%。我重倉的科創50和半導體算力相關ETF，賬面收益也隨之水漲船高。彼時市場最流行的敘事是“AI重塑世界”，潛臺詞不言而喻：這次不一樣。 7月，形勢急轉直下。科創50一個月之內回調超過22%，半導體相關指數回撤接近三成。市場用不到一個月的時間，幾乎拿走了我上半年的所有投資收益。痛，真是太痛了，得而復失的痛，比從未擁有過還痛。賬面收益曾讓我做了一場關於財富的美夢，而今，夢醒了。“牛市賺錢，熊市學習”，於是，我就來看書了——覆盤總不能瞎覆盤，“早知道我就……”，這不叫覆盤，這叫另一個關於股神，哦不，賭神的夢。 霍華德·馬克斯的《週期》，幾乎爲這場行情寫好了註腳。更確切地說，它爲過去幾百年裏所有這樣的行情寫好了註腳。這本書於我而言，與其說是一套理論，不如說是一面鏡子：照見的是市場，也是我自己。 二 週期爲什麼會存在？——根源不在經濟，而在人心。 經濟、企業、市場，本質上都是人與人之間的交易，而人不是電子——費曼有句妙語：“想想看，要是電子有感覺，研究物理學會是多麼困難！”人有感覺，順境時容易誇大上行的潛力，逆境時容易誇大下行的風險，於是但凡有人蔘與的過程，其運動軌跡就不是一條直線，而是圍繞長期趨勢反覆擺動的曲線。 馬克斯用了一個鐘擺的意象：投資人的心理在“好到完美無缺”與“壞到無可救藥”兩個極端之間來回擺動，在理性的中心點幾乎不作停留。他統計了自己經歷的47個完整投資年份，標普500長期年收益率約爲10%，但真正落在8%—12%“正常區間”的年份，只有3個。 47年裏只有3年“正常”——這個數據的含義是顛覆性的：所謂常態，纔是最大的非常態。我們習慣把市場想象成一臺圍繞價值定價的計算器，但實際上它更像一個情緒放大器，絕大多數時間不是亢奮，就是沮喪。 三 那麼，小幅的經濟波動，是如何被放大成市場的暴漲暴跌的？書中給出了一條清晰的傳導鏈。 經濟只是波動了一點，企業盈利的波動就大一些——因爲經營槓桿和財務槓桿的存在；信貸的波動又遠超盈利——信貸窗口打開時資金充沛且便宜，關閉時一分錢都借不到，而從打開到關閉，可能只在一瞬間；到了證券市場，價格波動最大，因爲心理的鐘擺疊加在最外層。 其中信貸週期值得單獨一說。馬克斯認爲它是所有周期中波動最大、影響最深遠的一個，其運行是一個自我強化的閉環：經濟繁榮帶來信貸擴張，信貸擴張導致不明智的濫發貸款，濫發貸款產生重大損失，損失讓貸款人縮手，信貸停止又反過來中止繁榮——一環扣一環，無休無止。華爾街有句行話爲這個過程做了註腳：“最糟糕的貸款，是在最好的時候做的。” 更重要的是因果觀。多數人把週期理解成“先漲後跌、先跌後漲”的時間順序，但真相是大漲引發大跌：上漲階段裏，樂觀推高估值，估值需要更多樂觀來維持，直到邊際買家耗盡，價格因自身重量而回落。7月的回調，市場找了很多導火索——海外算力新聞、韓國槓桿踩踏、巨無霸IPO抽血。但這些都只是點火器，真正的木柴早就堆好了：行業市盈率一度衝到216倍，成交額前5%的公司佔去了全市場一半以上的交易量。事後的機構覆盤也說得很明白，半導體產業的邏輯並未逆轉，殺的是估值、擁擠度和槓桿。 換句話說，事情沒有變壞，是人心變了。這恰恰是週期理論最樸素也最深刻的判斷：市場價格的波動，常常過度誇大基本面的變化。 四 理解了週期的存在和機理，接下來的問題是：在A股，這套理論怎麼用？ 不過在談具體用法之前，要先了解一下馬克斯的投資哲學。馬克斯對投資本質的認識，可以用他自己的一句話概括：“明智的投資只有一種形式，就是搞清楚這個東西值多少錢，然後用更低的價格買入。”換言之，投資的要義不在“買好的”，而在“買得好”——資產質量再好，買貴了照樣虧錢；價格與內在價值之間的折扣，纔是安全邊際的真正來源。那麼，折價的好東西到哪裏去找？答案恰恰藏在週期裏：鐘擺擺向恐慌的一端時，人人爭相離場，資產被棄如敝屣，無人問津之處纔會出現價格顯著低於價值的標的。馬克斯自己一生的生意，說白了就是“從沮喪的賣家那裏買入，再賣給興高采烈的買家”。買入之後呢？價值對價格有一種磁吸般的作用，偏離得越遠，迴歸的力量越強，投資者要做的只是堅定持有，等待市場先生清醒過來，把估值修復到該有的水平。當然，他也提醒過：正確，並不等於正確性能夠被立即證實——這正是耐心成爲稀缺品的原因。 理解了投資本質，週期理論的用法就順理成章了。 第一：放棄預測，改爲定位。馬克斯對預測宏觀深惡痛絕，他的原話是：“我們也許永遠都不知道將來會去哪裏，但是我們最好搞清楚我們現在正在哪裏。”定位不需要占卜未來，只需要觀察現在，盯住兩個儀表盤就夠了：一是估值，當前的市盈率、市淨率放在歷史區間裏處於什麼分位；二是人心，周圍的投資人是貪婪還是恐懼，“這次不一樣”是不是又開始流行——馬克斯說，這是投資世界最危險的五個字。 第二個，根據位置校準攻守，而不是全進全出。投資者每天都要面對一重“雙重風險”：買進可能買錯，不買可能錯過，消除其中一個，必然完全暴露於另一個，我們能做的只是在兩者之間權衡定位。週期走到高位區域，估值高企、人心鼎沸，此時該優先規避“買錯”的風險，組合多一分防守，多留現金，強調安全邊際；走到低位區域，人人恐慌、爭相甩賣，就該優先規避“錯過”的風險，轉爲進攻，因爲此時潛在收益最高而實際風險最低。至於不高不低的中間區域，定價模糊，信號不明，最好的操作往往是不操作。 第三，絕不在底部賣出。一波下跌造成的只是賬面浮虧，不是永久性損失；一旦在恐慌中割肉離場，浮虧就被坐實，後面的反彈也再與你無關。當然，逆勢買入不等於蠻幹——底部沒有霓虹燈提示，正確的姿勢是價格低於價值就買，繼續跌就分批繼續買。 五 不過，任何理論有其成立前提和使用邊界，如果不搞清楚這些，很容易從“讀懂”走向“誤用”。 第一，它能告訴你“在哪裏”，但不能告訴你“幾點鐘”。週期理論給出的是概率方向，不是時間表。覺得高估就清倉？市場可能再漲兩年。馬克斯自己承認：“過於超前於你的時代的投資，和錯誤沒有區別。”凱恩斯那句更冷峻：“市場保持非理性的時間，比你保持不破產的時間更長。” 第二，它只在極端區域可靠。市場處在不高不低的位置時，貴賤本就難辨，頻繁擇時只是耍小聰明。這意味着這套方法可能幾年纔給出一次真正的信號，其餘時間要做的只有等待。對習慣了天天操作的A股投資者來說，等待本身就是最大的考驗。 第三，它管得了“位置”，管不了“個股”。週期理論回答的是該激進還是該保守，回答不了買哪隻股票。同樣的暴跌，有業績支撐的公司跌出的是機會，純講故事的公司跌出的可能是無底洞。資產選擇是另一門功課，馬克斯稱之爲“第二層思維”：人人都看到的利好早已計入價格，超額收益只屬於比市場共識看得更深的人。 最後，也是最要緊的，是心理上和資金上的雙重準備，我覺得這個尤爲重要：挺過週期的下跌階段，需要兩種資本——情緒上有資本，能忍住不割肉；財務上有資本，在需要時拿得出錢補倉。這兩點都要求我們平常就約束槓桿，因爲槓桿的可怕之處在於，它會把週期下行的浮虧直接兌換成強制平倉，讓你倒在反彈前夜。而情緒資本的修煉更難：既要扛得住別人賺錢時的嫉妒，也要受得了暫時被證明“錯誤”的孤獨。 還有一點需要時刻自省：牛市裏賺的錢，很大比例是週期賞的，不是能力掙的。馬克斯那句警告值得放在手頭——“不要把你的頭腦很牛和市場很牛這兩件事搞混了。”上半年我一度以爲自己是股神，7月，市場的教訓讓我收回了對自己的誤會。 六 據說馬克·吐溫說過：“歷史不會重演細節，過程卻會重複相似。” 上半年半導體的狂飆與7月的踩踏，放在A股三十多年的歷史裏，不過是又一次韻腳相同的詩。讀完這本書，我沒有學會預測下一個暴漲的板塊，但學會了三件事：暴漲時問一問現在處於週期的什麼位置，暴跌時問一問價格裏還剩下多少樂觀主義，以及任何時候都問一句——如果最壞的情況發生，我是否還留在牌桌上。 敬畏市場，修煉自我。週期永遠都在，願鐘擺下一次擺回來的時候，我們都還在場。