中國頂級私募訪談錄

中國頂級私募的投資之道！---純陽書評第687期《中國頂級私募訪談錄》 在投資領域有一個說法叫“公而優則私”，意思是說公募基金經理投資業績做得好的話，就可以考慮去做私募了，認爲私募是投資領域的高級階段，挑戰更大，彙報更高，競爭也更爲激烈，所以能在私募活下來的投資者各個要有真才實學，因此本書試圖通過對這一個特殊羣體的訪談，歸納總結出真正有效的投資原則和實踐，看點有三，具體內容如下： 第一、要投預期差 買股票就是買企業，但是應該買什麼樣的企業？淡水泉等知名私募的投資思路是要投預期差，要善於尋找情緒和基本面的之間的差異。這樣的預期差包括兩種情況，一種是當前市場價格與企業內在價值之間的差異。市場往往在某一時點上有着不同的偏好，當其在熱情地追逐某一種類型的資產時，必然會帶來對其相反類型資產的冷落，被追逐的資產的價值不斷被挖掘，企業價格很快趕上企業價值，甚至很快超過了企業價值，但是其相反類型的資產往往在這種追逐中不斷被拋棄，價格不斷走低，導致其價格越來越低於其價值，企業預期差越來越大。成熟的投資者，要善於在這種相反的運動中敏銳地找到這種價值顯著的預期差，利用好這種預期差多造成的投資機會。另一種是對未來成長估計不足導致的預期差。比如市場都看好一傢俱有成長性的企業，但是市場普遍認爲這家企業年成長大概在20%左右，但是實際情況是這家企業成長性遠超預期，至少在40%，這種因市場沒有充分認識到企業的成長性導致的預期差，就是另一種類型的預期差。 第二、要做真正的逆市投資 敢於逆市投資是成功投資，獲得超額收益的重要一環，但是真正的逆市逆的只是情緒。有人誤把逆市投資等同於在下跌中買入，這種看法是錯誤的。股價下跌可以簡單分三種情況，一種是從高估迴歸的下跌，這種下跌是再合理不過的，所以這個階段的任何買入都不是正確的，因而這樣的投資不能算逆向投資。另一種是從合理估值向低估的下跌，這個階段的買入顯然要好於前一階段的買入，但是如果不能滿足安全邊際要求，那麼這樣的買入也不能算逆向投資。第三種是從低估向更低估的下跌，這種下跌往往是守投資者情緒驅動，所以這個階段的買入不但滿足安全邊際要求，而且帶來了更高未來收益空間，所以算真正的逆市投資。 第三、要做真正的趨勢投資 趨勢投資不等同於股價趨勢的投資，至少包括三個方面，一是企業成長趨勢，要從企業生命週期的角度，把握企業的成長空間，商業模式，競爭優勢，所處發展階段，這是投資企業的總體趨勢，也是長期趨勢。二是行業景氣度趨勢，行業景氣度總是週而復始，週期波動的，這是在抓住企業成長主趨勢基礎上需要把握的中期趨勢。三是由價格漲跌所形成的股價趨勢。這種趨勢反映市場心理，投資者情緒，要關注的話也是依附於前兩者基礎之上的短期趨勢，能把握最好，但是不可以被小趨勢迷惑，喧賓奪主，忘記了更爲重要的長期和中期趨勢。綜上說述，本書通過對多個知名私募投資人士的訪談，從他們的成功投資實踐和經驗中，歸納總結了一些值得投資者學習借鑑的原則理念，其中重要的有三點，一是要投資預期差，要懂得真正的逆市投資，要把握真正的趨勢。

在中國證券市場有一個比較典型的現象就是:公而優則私。 那就是在公募基金裏面成名之後的明星基金經理，會自立門戶創辦屬於自己的資產管理公司，也就是私募。 公募基金是指以公開方式向社會公衆投資者募集資金並以證券爲主要投資對象的證券投資基金。公募基金是以大衆傳播手段招募，發起人集合公衆資金設立投資基金，進行證券投資。這些基金在法律的嚴格監管下，有着信息披露，利潤分配，運行限制等行業規範。大家耳熟能詳，平時常說的基金一般都是公募基金，比如，易方達，嘉實，華夏，博時，匯添富，鵬華等等 私募基金，是指以非公開方式向特定投資者募集資金並以特定目標爲投資對象的證券投資基金。私募基金是以大衆傳播以外的手段招募,發起人集合非公衆性多元主體的資金設立投資基金，進行證券投資。比如淡水泉，高毅資產，重陽投資等等 本書是對中國頂級私募創始人的訪談錄，重點談到這些投資經理的投資經理，投資策略，創業經過等內容，讀來收益匪淺。 本書介紹了十位頂級私募創始人: 1.淡水泉 趙軍 不立危牆之下：基本面驅動的逆向灰馬投資 2.中歐瑞博 吳偉志 春種，夏長，秋收，冬藏的投資策略 3.世誠投資 陳家琳 追求風險調整後的相對收益，積小勝爲大勝，長期投資中累積絕對收益和相對收益 4.重陽投資 王慶 價值投資和絕對收益 5.高毅資產 邱國鷺 價值投資——寧數月亮，不數星星 6.漢和資本 羅曉春 超長期價值投資 7.豐嶺資本 金斌 買傻子纔會買的股票，讓聰明人去互相傷害 8.興聚投資 王曉明 尊重市場，順勢而爲，好的投資是實現一種大概率事件 9.望正資本 王鵬輝 以正收益爲本，敢於否定自己 10.泰暘資產 劉天君 價值成長策略 經典摘錄: 資本市場，看似遍地黃金，實則處處陷阱，投資最難的是保持一份清醒，有所爲有所不爲。 ——劉天君（泰暘資產） 這個市場80%的人都是輸家，但每個人剛進入市場時，都認爲自己是未來的贏家。 ——劉天君 長期股票投資回報並非取決於企業實際的盈利增長，而是取決於企業實際盈利增長率與投資者預期之間的差異。 ——王曉明（興聚投資） 每一個投資人應該回歸到自己最核心的能力圈，做自己最擅長的事情。 ——王曉明 風險管理是一切投資管理的核心，也是長期投資制勝的關鍵。 ——王曉明 收益穩定纔是硬道理，好的投資人總是把風險控制放在第一位！ ——王曉明 依靠良好的機制比依靠個人之力更靠譜穩定。 ——王曉明 我們不強調買在最低點，但是希望買在趨勢初步確定的起點上；也不強調賣在最高點，而是希望在趨勢改變逐步確立，當市場表現開始掉頭時賣掉。 ——王曉明 只有當安全邊際足夠大，承擔的風險很小而可能獲得的收益比較多的時候，纔是介入市場最好的時間點，尤其是在遭遇重大風險的年份，這些投資上的考慮能夠很大程度控制風險。假如面臨的風險很大而未來可能獲得的收益概率和空間較小時，應該更多地觀望。 ——王曉明 時間是投資的朋友也是敵人，不計較短期內一城一池的得失，將可以更爲從容地排兵佈陣，並取得長期的勝利。 ——王曉明 好的投資是實現一種大概率事件，成功不在於正確的次數，而在於正確的力度。 ——王曉明 迅速降低股票倉位，增加債券倉位是抵禦股市寒冬的重要策略 ——王曉明 靠炒作投資，賺一次可以，賺九次也可以，但很可能一次就會全賠回去，所以我們從不這樣做。 ——金斌（豐嶺資本） 時間越短，不確定性就越大。但是，如果方法和框架是正確的，時間越長、次數越多，正確的概率就越大， ——金斌 “當聰明人越來越多，韭菜越來越少時，最後不是聰明人割傻子的韭菜，反而變成了聰明人之間互相傷害”，因此要“買傻子纔會買的股票，讓聰明人去互相傷害”。 ——金斌 一種盈利模式本身的流行，會充當它自己的掘墓人。 ——金斌 如果你想趕上每一波大漲，一定會趕上每一波下跌。 ——金斌 股市最怕的不是缺少機會，而是怕錯了翻不了身。”投資有什麼訣竅嗎？有時其實也很簡單，避免愚蠢就能做得出色。 ——金斌 樂觀不是因爲無所畏懼，而是因爲知道要去的地方在哪裏。 ——羅曉春（漢和資本） 投資是關於人的活動，無論投資人的行爲方式、投資標的的興衰更迭，還是市場的潮起潮落都是人蔘與的結果。因此，只有對人性的深刻理解，才能逐步觸及投資的本質。 ——羅曉春 所有悲觀的言論似乎都比樂觀的言論聽起來更加深刻。因爲看空的言論全都在分析短期的困難，而樂觀的言論只有一條，就是長期來看這些都會過去。 ——羅曉春 最好的格局是月朗星稀；其次是一超多強；再次一點就是兩分天下或者三足鼎立；最差的是百花齊放、百舸爭流這種高度競爭的局面。 ——邱國鷺lù（高毅資產） 如果森林着火了，那樹木本身也會被燒掉。 ——邱國鷺 歷史讀多一點，人就會淡定。 ——邱國鷺 投資中最簡單的事情並不是說投資很簡單，而是說投資最本質的東西反而是那些最基礎的、最可把控的東西。 ——邱國鷺 俗話說，機不可失，時不再來，幹我們這一行，要反過來說，“機可失，時再來”。 ——裘國根（重陽投資） 一個好的投資人必須具備相當的抗壓能力。很多人在市場恐慌和瘋狂的時候缺乏膽魄和冷靜是因爲頂不住壓力，因爲釋放壓力最好的方法是隨波逐流。 ——裘國根 牛市中獲取超額收益固然重要，但更重要的是在熊市中守好勝果，並在平衡市中獲取正常利潤。 ——裘國根 擇時可以對99次，但只要錯一次，很可能就是致命的錯誤。 ——陳家琳 要做好一件事，只能先做減法，聚焦自己擅長的地方，過往有優勢和資源的領域。 ——陳家琳 只有經過足夠長的時間，犯足夠多的錯，才能抓住大的投資機會。 ——吳偉志（中歐博瑞） 當機會站在你面前時，能否抓得住，不是知識層面的問題，而是心理層面的。 ——吳偉志 牛市來的時候，只要選擇最好的個股買入持有到牛市結束，這纔是最成功的投資。 ——吳偉志 我們最大的財富就是身經百錯。 ——吳偉志 要利用恐慌，而不是被恐慌利用，要利用好危機，因爲它給我們帶來的是機會。 ——趙軍（淡水泉） 情緒永遠是暫時的，當一部分人開始熱捧某一類資產的時候，切不可隨波逐流，盲目跟風。 ——趙軍 市場中沒有絕對好或者絕對壞的行業和公司，選擇什麼時候去買這個行業或者這個公司取決於兩個因素，一個是市場的情緒，一個是基本面。 ——趙軍 逆向投資是逆大衆情緒，但要順應行業風口和企業基本面的發展趨勢。 ——趙軍 當某一類資產被過度追捧，首先可以認爲該類資產從長期來看在喪失性價比優勢，其次是其對立面的資產肯定是被冷落了。 ——趙軍

資本市場如掛滿誘惑的餌，令萬千投資客趨之若鶩，繽紛陷阱如被霓虹渲染的美女，充滿誘惑性，於是前赴後繼的韭菜紛至沓來……作爲小散，切忌貪婪，永遠不要想喫完一條完整的魚，能喫好魚身中間部位就足夠好，再怎麼漲也勿追，因爲高處不勝寒！斷舍離，可能是一種高境界，狂歡中離場享受一個人的清歡；市場恐懼時進場大快朵頤，享受一個人的盛宴。

樂觀不是因爲無所畏懼，而是因爲知道要去的地方在哪裏。 股票投資和其他行業不一樣。做實業的人，生怕錯過機會，擔心錯過這一村就沒有下一店了。股票不一樣，每天都有股票漲停，一年約250個交易日，如果能抓住兩個，持續50年或許就是另一個巴菲特。

中國頂級私募訪談錄：一本關於“過來人怎麼說”的書 這不是一本教你如何選股的書，更接近於一份行業內的高密度談話記錄。好買基金研究中心採訪了數十位中國私募基金經理，問題集中在投資理念、決策邏輯、風險控制和職業經歷上。作爲訪談錄，閱讀體驗在很大程度上依賴於受訪者的表達能力。有的人擅長把策略講清楚，有的人則更傾向於反覆強調某些抽象原則。作爲一本2019年出版的訪談錄，市場環境與當時已有明顯不同，部分判斷和結論在今天需要讀者自行重新評估。 這本書的價值在於它提供了一個窗口，讓外部讀者得以窺見一個相對封閉的行業內部如何看待市場、風險與收益。而那些能夠持續盈利的人，往往具備某種共同的特質——並非某種特定的方法論，而是在無論順境逆境中都能保持紀律性的能力。在這些方法背後，往往還隱藏着一個更深層的結構：一種能夠在市場的不確定性中，依然爲自身決策承擔後果的穩定框架。這或許是這本書真正想要傳遞的信息——它藏在這些談話的間隙裏，等待着被反覆翻看的人發現。

私募大佬的訪談確實對從事金融和股票、期貨投資的散戶或小私募、剛開始的基金、股票經理來說都是不錯的學習、參考、借鑑作用！ 裏面有很多感悟都是成功、失敗、累計成很多的教訓、虧損額度後的總結。有些感悟很深刻，如：股票不僅僅是簡單的零和遊戲，總量會根據總體社會發展的趨勢增加或減少，還有隨着上市IPO的每年數量越來越多，每年進入的總比退市的多，存量和總量都會增加。從增量的角度來說，就比零和遊戲廣義的多。書中還提到，很多項目經紀人剛纔是和散戶一樣，都是專業的人員，都在尋找價值投資。但價值投資確實需要時間和持續性的增長。書中有這麼一句哈，盈利比潛在的有價值都要重要。恆者恆強，弱者恆弱。有的股票價值很高，估價偏低，有的股票業績不良，但，估值很高。外部環境也非常變化。高的時候只有更高，連續高飛，低迷的時候，十八層地獄還不夠低；有的股票都跌了一半，還沒到底，有可能還要再跌一半的可能。散戶的特點，漲了一點就想跑，跌的越多越不走。缺乏止損和初心。好方法、新信息，都是打好基礎，持續提升個人能力，永遠不要滿倉，永遠不要補倉，只要產品好，總會越來越好的。剩下就是選合適時機進入選定股票代碼，堅持高拋低吸拉低成本。還有很多，推薦參考一下。

慢就是快，做時間的朋友 好買基金網採訪了10位中國的私募大佬，經過整理總結出版了這本14萬8千字的訪談錄，微信讀書通過算法給我推薦了這本書，花了7個多小時通讀了一遍。10位大佬風格迥異，但也有相似之處。整理總結如下： 一、淡水泉 趙軍 ● 逆情緒而行：不從衆，不跟隨。在市場情緒悲觀時，對於看好的個股敢於逆向投資，越跌越興奮。 ● 尋找市場的灰馬，從能力、動力、預期三個方面識別灰馬。 ● FARM投研管理系統：F機構投資人，A賣方分析師R監管部們M上市公司管理差 ● 判斷企業的基本面：第一自上而下看產業發展趨勢，第二自下而上看公司發展能不能上臺階。 二、 中歐瑞博 吳偉志 ● 股市四季模型理論 a、春播：熊末牛初尋找成長股建倉30-70%。b、夏種：牛市中期考估值提升賺取收益，倉位70%以上，c、秋收：牛末熊初，高位出貨，將倉位至30-70%，d、冬藏：防守倉位爲主，尋找下輪牛市的好演員。 ● 投資的公司分三種：1、種樹型：成長股，主要賺盈利增長的錢，這類企業靠行業做大或提升市場份額；2、種糧型：行業龍頭，適合價值投資，賺估值提升的錢；3、種菜型：主題投資，賺市場博野的錢。 ● 三種調整以及應對方式：1、牛熊拐點是長期上漲結束後，結束上漲往下拐；策略是：不等反彈，先降一半倉位。2、中級調整時間2周到3個月，降幅10-20%；策略是滿倉降到7成倉位。3、小波動是下跌兩週以內，跌幅5-10%；策略是直接過濾掉，不做反應。 ● 牛市策略：尋找優秀的股票買入，持有到牛市結束。 ● 熊市防守，牛市進攻。 ● 如何做決策：先看估值，然後看政策的態度，關注市場情緒，技術分析是最後的手段。 三、世誠投資 陳家琳 ● 心之所向，素履以往。 ● 高低估值搭配：大比例配置可以通過看估值、看業績、基本沒判斷投資價值的股票，少量配置短期能看到非常明確利潤的釋放、情緒推動漲跌的股票。 ● 知行合一很重要，知是行之始，行是知之終 ● 牢記順勢而爲，要硬性止損 ● 基金經理的道德風險，舉了個守門員的例子 ● 價值投資的兩個維度：一是投資標的的真正瞭解，二是考慮他人如何看待同一問題，將一些預期、投資交易機會完全看透 四、重陽投資 王慶 ● 投資第一要義：避免大虧 ● 價值投資接力法：投資標的達到預期後不要簡單機械的長期持有，而是通過接力方式換成一個安全邊際更大的投資標的 ● 足夠了解，面對暴跌，才能淡定持有 ● 好馬勝過好的騎手，好的公司勝過好的管理層 ● 裘國根認爲價投的兩大派：一是鼻祖巴菲特，而是耶魯模式 五、高毅資產 邱國鷺 ● 高屋建瓴，志當恆毅 ● 寧數月亮，不數星星 ● 最合理的估值應該是自由現金流折現 ● 歷史讀多一點，人就會淡定 ● 做投資應該去研究那些不以人爲意志轉移的規律，而不是去猜測市場情緒變化 ● 選股票一定先選行業：最好的格局是月朗星稀，其次是一超多強，再次是兩分天下或三足鼎立，最差的是百花齊放 ● 選股的要素簡化爲估值、品質、時機，並且淡化時機的重要性，於是選股就變成尋找便宜的好公司這樣簡單的問題了 六、漢和資本 羅曉春 ● 中國的資本市場適合長期投資，拿的越久，賺錢的概率越大 ● 第一價值是基於常識的洞察力，第二價值是對人性的深刻理解，第三價值是對國家和產業的長期發展趨勢高屋建瓴的預測 七、豐嶺資本 金斌 ● 股市最怕的不是沒機會，而是怕錯了翻不了身 ● 流水席的比喻：把故事比作流水席，喫到方法是派小部隊先去倉嘗口，原則一是要站着喫，而且要站在門口，二是寧願喫不着，也要跑得快 ● 預期差，本質是逆向投資，是市場一致預期與自我對股票價值認識的一個差距 ● 選股的三碗麪：政策面、基本面、情緒面 ● 聰明人和韭菜的博弈，韭菜越來越少時，最後不是割韭菜，是聰明人之間的互相傷害。因此要買啥子纔會買的股票，讓聰明人互相傷害 ● A股的二元論，A股一類是制度套利和事件驅動，一類是基本面和估值派 ● 有的股票沒有底，跌百分之二三十就有人抄底，可有的股票即使跌了50%依然深不見底 ● 偉大的公司不是靠政府規劃出來的，跟風炒作投資者往往成爲喫流水席買單人 八、興聚投資 王曉明 ● 成功不在於正確的次數，而在於正確的力度 ● 趨勢分三類：第一類是成長性趨勢，第二類是行業景氣趨勢，第三類纔是價格趨勢 ● 與其相信一家業績突然爆發性增長的公司，不如信任一家業績持續增長的公司 ● 思考的深度，決定了行動的力度，想的深，才能拿得穩 ● 成長股如果只有成長、數據，沒有現金流和利潤支撐，那就是一個僞成長，長期要被證僞 ● 未來看好三大方向：消費（含醫藥）、金融、科技 九、望正資本 王鵬輝 ● 消費、健康是個長週期的機會，只要人活着，只要經濟發展，它們就是永遠發展的行業 ● 成長股是最經典的價值投資，只有成長才能帶來價值 十、泰暘資產 劉天君 ● 白馬股的象徵：ROE要高，要具有成長性，PE不能太高，優秀的管理層 ● 研究要少而精，把精力投入到最有價值的地方，比如行業的龍頭和最主要的參與者 ● 寧可錯過初期的高成長，因爲看不清，等企業盈利後，看清後再跟進去 ● 成長股分兩類：一類是長線成長股：行業變革慢、商業模式穩定、成長性良好的白馬股；第二類階段成長股，行業變革快、商業模式不斷更新、處於戰略轉型時期的白馬股，業績估值同時擴張 總體來說，大佬們多爲價值投資，本書值得一看，能看到不同私募管理者對市場的不同理解。 美中不足的是沒有私募一哥高瓴資本張磊的訪談。

這本書 其實告訴我們一個道理，投資不能犯大錯，經常犯錯的人其實距離成功最接近，你暴露出了你問題，你要做的就是收集自己錯誤，讓同樣的錯誤不犯錯第二次！你就能飛速進步。這就是股市的洗禮，一個人虧完了所有錢後，就會反思，冥想。 我總結了一下散戶近期三年虧損基金和股票的原因，2019年是承接2018年暴跌後反彈，5G芯片概念大漲（東方通信明星股），這一年白酒基金也很猛漲幅150%（張坤藍籌基金），劉格菘科技基金大漲120%。2020年疫情股市先暴跌後大漲，醫療股大漲（華蘭生物，復星醫藥）代表性人物（葛蘭醫療基金），消費代表人物（胡昕煒消費基金）。我當時還給他們編輯了一個組合，牛基組合！當時的我非常堅信只要我定投這些基金，上漲指數到8000點我必然賺的彭滿鉢滿。後來2021年下半年開始暴跌。突然想起一本書，《預測》一個大週期850個交易日。2021年6月開始下跌。也不能說不對，暴跌發生在2021年2月18日，其實也很突然。現在想想也是一身冷汗。基金每天跌1000多開始覺得只是調整，14-15年牛市以後調整很多年了，14年+7年=21 年。我堅信認爲2021年就是最少6000-8000點，死都不賣，可惜我判斷錯了，從天堂掉落到深淵。基金投資必須要按十年去投資，基金規模從20億到300億，基金就很難賺錢了。基金啊，預計歷史性股災上證指數10倍就是最佳投資機會。 分享一下賣出條件 1上證指數 5日均線短期快速遠離10日均線，且出現高位大陰線+伴隨天量成交量（天量，近期半年從來沒有能超過的成交量），賣出！！！ 2上證指數 5日均線相對高位下穿13日均線。賣出！

訪談是個不錯的節目，雖然可以事前準備，但真正面對面交流的瞬間，仍可迅速窺見被採訪者的內心世界。本書訪談了國內10位頂級私募基金的創始人，個人教育背景一流，工作成長經歷類同。在這個看似遍地黃金，實則處處陷阱；看似門檻不高實際壓力巨大的資本市場中創不出新高，則不論是什麼出身，無論過往業績如何，都將無法長期生存。要堅定保有自己的獨立思考和判斷能力，低谷時不氣不餒，高點時不驕不傲才能創造價值，而他們的財富也確實和思考判斷能力正相關。 淡水泉趙軍關鍵詞：未來屬於樂觀主義者。2018年月薪125萬元的恒大首席經濟學家任澤平說自己是個不可救藥的樂觀主義者。成功者的思維模式都是一致的。其他9位基金經理也各有自己的投資觀、價值觀，在此不贅述。 這本很新很乾淨的書讓我大致瞭解國內私募基金行業現狀，2001年起至2018年底中國私募規模發展爲12.8萬億元人民幣，相比伯克希爾·哈撒韋的4800多億美元管理規模和2018年規模超6萬億美元的巨擘貝萊德，我國私募基金規模還很小，有很長的路可以走。 由零起，至無窮。

五星好評。 很少能看到這麼精彩的私募投資思想分享。 無論是淡水泉還是重陽，亦或是這幾年曝得大名的高毅，大家都很真誠的分享對於投資的思考。從道至術，讓我們得以一窺頂級投資人在投資時採取的思路和控制損失的手法。從價值投資、偏好白馬股，到行業聚焦、打通產業上下游，這本訪談錄幫助我們瞭解每一類操盤經理的動機所在。 一樣水養百種人，沒有一種方法適合所有人。投資亦是如此，適合自己的纔是最好，但這並不妨礙我們“它山之石，可以攻玉”。汲取前輩經驗，以實操驗證並探索最適合自己的道路。 隨着閱讀的深入，知其然的同時也能略知其所以然。這種收穫的感覺，更像是帶來一場投資理念的更新和洗禮。 以前總說，讀書的快樂便在於：發現新事物、對問題的思考更進一步。 這本書便是這樣一種感受。書籍本身只是一個載體，但是透過載體提升自身的投資思考，它就是一本好書。 已入手紙質版支持～