大熊市啓示錄：百年金融史中的超級恐慌與機會（原書第4版）

寫下這段評論的時間是2024年7月，此刻，這本書在微信讀書顯示的閱讀人數爲1866、點評數73，推薦值57%。從數據出發，我想說，這本書實在是太過於被忽視（“低估”）了！Russell這本書主要介紹了20世紀美國資本市場經歷的四次大熊市，其觸底時間分別爲1921年、1932年、1949年和1982年。個人認爲，這本作品值得所有對資本市場，特別是股票市場有興趣的朋友靜下心來讀一讀。 站在當下審視我們自己的資本市場，不用懷疑，我們正在經歷不亞於書中任何一個大熊市一般的特殊時期。在這樣的時刻，客觀的瞭解、審視美國金融市場所走過的道路變得更加有意義。我想，作者在書中分享的經驗和分析大概率會幫助我們發現隧道盡頭的光。 推薦這本書的原因主要包括： 1.書中包含非常翔實的市場和經濟數據，幫助讀者瞭解歷史上這4次大熊市所展現出的特點。譬如： -在1921年的熊市底部，美國工業類股票的市淨率爲0.82。在接下來的1932年熊市底部，工業類股票的市淨率下跌至0.52。 -在1929年至1932年熊市期間，道瓊斯工業平均指數包含的上市證券的數量下降了5%，日交易額下降了98%。 -... 2.除了闡述熊市底部市場的特徵之外，作者也分析介紹了通往歷次熊市底部的道路。譬如： -1952年至1968年由美國主要儲蓄機構管理的基金管理的總規模增長了300%以上。私人養老基金資產增加了2倍，共同基金增加了13倍。 -1968年12月的報表收益比1949年12月的普遍低水平增長了150%。與此相比，同期名義國內生產總值增長了240%。按名義價值計算的公司盈利增長了150%，相比之下，標準普爾綜合指數上漲了662%。1949年至1968年期間，那些從持有股票中獲利的人，其超額回報歸因於估值上升，而非利潤上升。 -... 3.不難猜到，上述4次大熊市的底部必然伴隨着特殊和嚴峻的政治經濟局面和變化。而作者恰恰在書中提供了相對豐富的背景信息。譬如： -1929至1932年熊市的一個重要推手是危機中銀行體系的崩潰。僅在1930年11月和12月，美國有608家銀行停業。在同年4季度倒閉的銀行中，大多是農村地區的銀行。 -1933年3月的就職典禮上，幾乎沒有人會懷疑，羅斯福計劃對美國的金融機構和金融市場進行重大改革。在1933年3月的就職演說中，羅斯福宣佈“貨幣兌換商已經逃離了我們的文明聖殿。而我們現在要用古老的真理來恢復那座神聖的廟宇”。幾周之內，羅斯福對華爾街的第一次立法行動——1933年的《證券法》，在國會獲得通過，隨後很快又通過了1933年的《格拉斯—斯蒂格爾法案》、1934年的《證券交易法》、1935年的《銀行法》和1935年的《公共設施控股公司法》。在這種法律法規不斷通過的背景下，牛市進入瞭如火如荼的階段。股市牛市是在對美國貨幣基石（金本位制）進行重大改革的背景下發生的。 -1971年8月15日，美國暫停以美元兌換黃金。1971年12月，美元貶值，從每盎司35美元降至38美元，1973年年初，美元貶值至每盎司542美元。到1973年3月，恢復佈雷頓森林體系的可能性已經破滅，美元開始自由浮動。隨着黃金聯繫的消失，抑制通貨膨脹的經濟紀律的一個關鍵因素也被消除了。 -... 4.介紹了不同階段美國股市的行業構成特點、回報表現，並引用了相當數量的不同熊市底部期間的媒體評論。 5.總結了看待真正大熊市的戰略和戰術建議。譬如： -在書中所介紹大熊市底部投資是取得超額收益的絕佳機會。 -大宗商品和批發價格的日益穩定是股市接近底部的一個重要指標。 -不斷惡化的政府財政狀況往往不會阻礙經濟復甦和牛市的到來。 -在市場底部，與經濟相關的好消息往往被忽略。 -...

《大熊市啓示錄》用四次“超級恐慌”後的市場底部作爲樣本，總結出判斷熊市崩盤前的關鍵信號。典型案例與對應預警特徵如下： 1. ​​1921 年——戰爭結束後的首次崩盤與觸底​​ • ​​價格層面​​：道指跌到資產重置價值約 ​​70%​​ 時止跌回升，成爲後續反彈的“自然底”。 • ​​成交量​​：下跌期逐級縮量，空頭補倉與新資金進場才使成交量在底部區域放大，被視爲“空頭彈盡”信號。 • ​​宏觀與政策​​：美聯儲緊急加息抑制通脹卻加劇通縮預期，利率高企與緊縮貨幣是崩盤前的前置風險。 2. ​​1932 年——大蕭條最深谷​​ • ​​價格與趨勢​​：延續 1921 年的“70% 重置價值”規律，市場在該水平獲得支撐；突破這一水平並站穩才確認熊市結束。 • ​​成交量與空頭​​：底部前空頭頭寸創新高，但隨着賣空成本飆升，空頭遲遲不願投降，成爲反轉先行指標。 • ​​基本面​​：企業盈利與大宗商品同步觸底回升，顯示經濟活動已走在修復路上，爲後市反彈奠定基礎。 3. ​​1949 年——二戰後首次衰退​​ • ​​宏觀政策​​：美聯儲被《麥克福斯法案》限制利率，美元實行固定匯率，信貸擴張受到行政控制；當信貸增速被壓抑到極點，市場率先反映“政策底”。 • ​​價格與成交量​​：在極端悲觀情緒中，價格微幅震盪但成交量極度低迷，隨後放量突破 1946 年高點，標誌熊市終結。 4. ​​1982 年——高利率、自由浮動匯率下的“最後一跌”​​ • ​​貨幣與信貸​​：廣義貨幣和實際貨幣增速在 1981 年就抬頭，但股市仍跌了 24% 到 1982 年底，說明“貨幣先行指標”在彈性匯率與高債務環境下失靈。 • ​​利率與通脹​​：通脹被中國輸入推高，10 年期國債收益率飆升，觸發衰退與熊市；隨後物價急墜進入通縮，才使股市見底。 5. ​​2007/2009 年——次貸危機（書中最新案例）​​ • ​​過度槓桿與資產價格​​：消費與投資鏈條累積的高槓杆令股市對高利率極度敏感；儘管通脹一度抬升，但很快轉爲通縮，造成“先驚後慌”的崩盤模式。 通過對比這些案例，作者歸納出識別熊市崩盤前的六大關鍵信號： 1. ​​價格跌至資產重置價值 ​​70% 左右​**​且成交量極度低迷； 2. ​​空頭頭寸創新高但補倉意願不足​​； 3. ​​企業盈利與大宗商品同步觸底回升​​； 4. ​​廣義貨幣與信貸出現底背離​​（增速先行反彈而股價未動）； 5. ​​宏觀層面出現輸入型通脹→利率急升→通縮風險​​的鏈條； 6. ​​政策層面出現利率被行政限制或自由浮動後的劇烈波動​​。 當上述多項信號同時出現，就預示着市場已接近“最後一跌”，真正的底部和新一輪牛市往往就在這些先行指標之後不遠。

本書寫的挺好啊，詳細介紹歷史 百年四次大熊市共性： 牛市尾聲充斥樂觀、信貸擴張，資產泡沫逐步成型； 崩盤初期大衆習慣性抄底，下跌中繼反彈極具迷惑性； 真正底部誕生於普遍絕望，市場流動性枯竭，無人敢談投資； 熊市底部從來不是單一事件造成，是多重風險持續發酵的結果； 恐慌低谷蘊藏長期機會，但耐心遠比提早抄底重要。

作者分析了1929、1946、1981三次大熊市的過程，並列舉了市場從熊轉牛的新聞摘要和政策導向以及經濟數據，試圖根據央行政策經濟數據市場情緒分析市場狀況的命中率和拋硬幣差不多，由此可見自上而下的預測牛熊基本不可能，日常我們接觸到許多信息對判斷並沒有什麼用途，這是一個信息爆炸的時代，通過互聯網可以接觸到海量的信息，而立場也是紛繁複雜，如何對信息做減法，分辨噪音和真正有用的信息，提煉出自己的邏輯對於工作與生活都彌足珍貴

作者寫的東西大多都是表面現象，沒有透過現象看清事物本質的深度洞察，此外文筆也是很一般，像流水賬一樣，唯一一點的知識就是記錄了這段時期歷史的現象，純當看了一遍這段時期的華爾街歷史了

如何發現熊市的底部？ 何時纔是熊市的盡頭？ 在現代金融中，幾乎沒有其他更重要的問題了。 金融市場的歷史是瞭解未來的指南。通過回顧和剖析美國股市歷史上幾次大熊市的底部——1921年、1932年、1949年和1982年，拉塞爾·納皮爾嘗試回答這些問題。 他分析了刊登在《華爾街日報》上每次大熊市底部時間前後的70000篇文章，歸納出那些表明一個絕好的抄底機會正在出現的特徵。 通過觀察市場在熊市底部是如何運作的，納皮爾爲投資者提供了一部金融領域的指南，幫助投資者爲未來的挑戰儘可能做好準備。

何爲熊市？一般指大盤指數跌去20%。且持續數月。 熊市的原因呢？ 一般是經濟進入了”通縮”狀態。比較明顯的指標是汽車的銷量顯著下跌，汽車價格，汽車閒置率等是經濟活動的晴雨表。另一個特徵是業績很好的公司股票也跟着下跌。PE估值進入到平均值或平均值以下。還有熊市某種程度上過去寬鬆的經濟泡沫迴歸的一個過程。 技術分析上，就是熊市中反彈一般後一個山頭比前一個山頭低。 那麼熊市底部或者熊市結束的信號是什麼呢？ 國家彈性貨幣政策出動，量化寬鬆和降低利率。還有就是反應經濟活動的先行指標，汽車銷量顯著提升。技術分析上，後面山頭比前面的高。賣空者離場，大的價值投資者進場。

一本關於股票市場熊市的認知和探討的書籍！ 一、本書內容 本書主旨顧名思義“通過對美國股票市場經歷的四次熊市的分析，讓我們更好地瞭解熊市的本質以及如何演化”。 第一部分：對1921年八月的熊市進行探討 第二部分：對1932年7月的熊市進行探討 第三部分：對1949年6月的熊市進行探討 第四部分：對1982年8月的熊市進行探討 二、本書作者 一味歷史學家、教育學家，對於宏觀經濟的運轉有獨到的見解 三、本書評價 本書晦澀難懂，有大量的經濟學術語，以及各種經濟學指標互動帶來的變化，作者並沒有用平時的語言對其理念進行推廣，其更多可以看做一部美國熊市的歷史傳記。 四、本人評價 書籍最有價值的部分在書籍的最後，就是如何判斷熊市底部的到來，但這種預測性的指標作者並不推薦，因爲經濟學家從來不能準確預測經濟，一定你預測那麼你的預測將對經濟造成影響，所以經濟一定不會如你所預測的一樣發展。 最高幫大家總結一下作者認爲熊市見底的標註性事件： 1、最重要的戰略性指標：商品價格開始復甦，物價開始企穩，債券的牛市開始結束 2、重要的戰略性指標：市場所有人都開始一致性地悲觀預測 2、次要的指標 （1）經濟和股票市場的復甦大致同步。汽車行業的復甦先於股市的復甦。 （2） 熊市底部的特點是，越來越多的利好消息發生卻被市場忽視。儘管在谷底出現了很多牛市跡象，但繼續被忽視。 （3） 許多評論家稱，不斷惡化的財政狀況將阻止經濟復甦或股市牛市。但他們的言論會被證明是錯誤的。 （4） 在市場觸底之後，企業盈利將繼續下滑。 （5）在股市觸底之前，市場會在低成交量時下跌，而在高成交量時上升。熊市結束時低交易量導致價格最終暴跌。熊市已經結束的確認是在股價首次反彈後，交易量開始大幅增加。 （6）大量的個人投資者在市場底部做空股票。在股市觸底時，空頭頭寸將達到高位，並將在新牛市的頭幾周有所增加。 （7）道指理論的作用是發出買入股票的信號。 各位對照現今我國資本市場，顯然熊市的底部已經到來，正如霍華德馬克思所說“不知道它什麼時候上漲，但我知道它一定會上漲，這就足夠了”。

本書回顧了美股歷史上四次大熊市，總結了其發展過程和特徵，從盈利，利率，流動性，情緒，商品期貨等等角度來對比，其目的自然是希望能判斷出怎樣識別熊市“底部”以及如何在熊牛轉換時買入獲利。 或許是誘惑太大了許多人樂此不疲地去研究週期，我認爲作者提出的調整週期後的市盈率和託賓Q值可以用市盈率和市淨率替代，利率可以作爲參考，交易量可以作爲了解，而大宗商品例如銅的作用似乎僅適用於工業股較多的市場，並且並不是很好的指標。 本書最大的意義，還是在於回顧了歷次大熊市，並提供了許多非常珍貴的資料，在美股暴跌的當下讀起來更覺得有意思啦。

1.大熊市主要是因爲通縮或通縮預期。 2.大牛市主要是因爲新的技術突破和貨幣供應增加。 3.保守股票股東人數新高是熊市見底的信號。 4.市場上防禦性的板塊，如公用事業和食品股票，對投資者沒有提供多少保護。菸草行業是唯一一個躲過1929～1932年股災的板塊，因爲菸草產量增加，原材料價格暴跌，但銷售價格卻仍然上升。 5.熊市見底的信號是大宗商品價格企穩，大宗商品價格企穩信號是銅價企穩。