證券分析：投資者的聖經

一、證券分析： 1、 內在價值與價格 內在價值是由資產、收益、股息等事實及可以確定的前景決定，而價格是被認爲操作及狂熱扭曲，所以內在價值與賬面價值是有區分的。 2、 內在價值與盈利能力 過去的盈利能力並不能100%預測未來的趨勢，只能作爲參考，必須有充分理由纔可以確定未來發展趨勢。 3、 內在價值與證券分析 證券分析並非全部是爲了證明，某個證券的內在價值，而是證明其內在價值是足夠的，佐證內在價值是大大高於或者低於市場價格。內在價值是個比較模糊的概念，我們只需分析其所在的範圍。 4、 證券分析主要障礙 （1） 數據不足或不準確 隱瞞或謊報，起碼在美國立法出臺前，的確存在上市公司對股民隱瞞或謊報的現象 （2） 未來的不確定性 由於突發事件或者非常規因素，如科技進步、戰爭因素，未來發展的不確定性 （3） 市場的非理性行爲 ● 市場價格經常偏離證券的真實價值 ● 當出現偏差時，市場會有自我糾正的趨勢。 5、價值調整進度緩慢的風險 由於市場的自我糾正，可能會出現某一證券價值低估持續一段時間，而由於市場過熱，某一證券的價值被高估持續時間很長。由於出現這樣的延誤，在證券分析師真正瞭解價值前，其真實價值已經發生變化了 6、證券分析師的風險規避 （1）挑選穩定情況型 （2）挑選具備公衆吸引力 （3）在商業和市場環境穩定的情況下，挑選被低估的證券。 （4）內在價值與市場價格的關係: 影響市場價格：（1）市場因素及個體因素 7、證券分析與投機的區別 （1） 投機機制對投機者十分不利，其危害可能超過分析研究所帶來的的好處 （2） 投機情況下，基本分析因素容易發生迅速而突然的變化 （3） 依賴分析進行投機的第三個障礙來源於未知因素，這些因素有必要從證券分析分離出來 8、 隨機因素的增多會降低證券分析的價值 在投機因素下，分析不具有指導作用，只有在運氣屬於次要因素的領域，分析師才能做出權威的聲音，並對自己的分析負責。 9、 評判功能 分析師需要確定金融投資及的標準及其合理性和實用性，並確定證券的保保障性條款。分析公司的資本結構、股息及擴張策略、管理層報仇，甚至持續經營還是清算無利可圖的業務。 10、 證券分析的四個基本要素 （1） 證券 （2） 價格 （3） 人 （4） 時間 11、 個人因素 關注財務狀況、個人選擇、財務素養及能力、性格及偏好 12、 時間因素 分析證券的時間在不同的時間存在差異。幾乎所有的證券收當前金融和商業前景展望的影響。投機活動起到決定作用，保守投資則可以會略。 13、 價格因素 選擇只有投資級債券是，價格是從屬因素。但是特殊情況下，購買高等級可轉債是，價格及安全同等重要。投資普通股時，價格必須充分考慮。 14、 證券因素：企業特徵與證券條件 投資者需要問（1）買哪家企業發行的證券。（2）基於什麼條件購買證券。 15、 證券條件和企業特徵 長期看來，選擇績優企業的收益比獲得高收益或利潤購買不良企業的收益高。 新手：選擇業績較好的企業 分析師：通過分析，確定證券在特定價格才值得投資。 需要注意，有些龍頭企業可能會由於未能跟上技術更新的步伐逐步被市場淘汰。 16、分析中的定量與定性 定量是基於公司各類的統計數據，包括損益表、資產負債表及現金流表中的歷史數據。 （1） 資本 （2） 盈利和股息 （3） 資產和負債 （4） 營運統計數據 上述數據更適合分析，可以找出一定的規律。 定性則是基於管理風格、行業定位、經營特點及企業、行業和一般業務前景。 而對此類的不容易有個特定分析。市場矯正因素，無法保證任意行業永遠保持繁榮下去。 16、 管理因素 確定管理的標準是保證企業在一定時間內其業績比同行要優秀。 17、 未來盈利的趨勢 需要注意過去企業所取得業績，不足以100%預測未來可能發生的情況，趨勢是定性因素，難以用合理的數據準確的評價。如果股票價值過度依靠前景決定時，由此產生的判斷就不受數學分析控制，有可能會走向極端。因此分析師需要建立在現實基礎上進行分析。 18、 內在穩定性，一個主要的定性因素 穩定是一個定性因素，因爲它源自於業務性質而非統計記錄。對於分析師，單純依靠分析數字、歷史記錄是不夠的，必須要考慮有利的定性因素來支持其結論。 19、 信息來源 （1） 特定的證券條件（自載的證券條件） （2） 公司（股東報告、財務報表） （3） 行業（行業分析報告、IPO申請、公共報告、招股說明書、官方報告、索取報告、雜誌刊物） 20、 投資與投機 投資：（1）錢投入企業裏（2）類似的方式投入金融領域 （3）與投機相對的買賣 投資運作是根據深入分析後，承諾本金安全及令人滿意的回報率，不符合這個標準則爲投機。彙報滿意除了股息、收益外，還可以包括資本增值及利潤。 21、 投資的類型 （1） 商業投資（投資企業） （2） 金融投資（證券） （3） 分析師投資（分析師保證收益的投資） （4） 避險投資（風險較小的投資） 22、投機類型 1、理性投機（可控風險下的冒險） 2、非理性投機（無充分準備的冒險） 22、 投資價值、投機價值及內在價值 事實證明的價值爲內在價值，包括投資價值，如果理性分析的投機價值也屬於內在價值。 23、 證券的分類 （1） 債券：對本金和利息有優先償還權，不承擔股東的經營風險 （2） 股票 優先股：獲得固定收益，保證本金安全而購買，比合夥人有現貨的收益。 普通股：優先股以外的股票 24、 安全性 安全性與證券所有人承擔風險的程度決定的。 二、固定投資 25、對待高級優先股的態度 高級優先股和高等級債券歸爲一類是因其適用同樣的投資太太和分析方法，投資者一般認爲其具有相同的投資價值 25、 優先股和債券的投資價值不盡相同 只有特殊優先股纔可以稱得上是固定價值投資工具。通常用投資債券或債券表示固定價值類證券。 26、 債券具有內在劣勢 安全性難以量化評估，需要選擇明確的、可信的安全保障因素，以彌補債券持有人在參與收益分配方面做出的犧牲。 27、 選擇固定價值類證券的四條原則 （1） 爭證券安全性取決發行人履約能力（不以抵押權衡量，以債務償付能力） （2） 考察經濟蕭條情況下的履約能力 經營失敗，法定權利及破產清算中其他不利事件。 （3） 異常高的票面利率安全性不足 （4） 遵循篩選的原則挑選證券 28、 抵押權無法保障資產不縮水 抵押資產價值依賴企業的盈利能力，各類資產若遇到企業自身運營能力，其他用途的價值不大。 29、 抵押權人的基本合法權益難以實現 在抵押資產價值確實債權價值相當，債券持有人仍然很難接管和變現抵押資產。在是家中，法院往往強相遇組織債券持有人接管抵押資產。 30、 有無抵押權無關緊要 對於信用證券，只要發行企業實力雄厚，能夠充分履行利息支付承諾，則其可能與有抵押的擔保債券具有同樣的吸引力。雄厚的企業比有抵押的疲軟的企業更穩健。 31、 購買文件公司最高收益債券的原理 債券投資正確步驟：（1）選擇一家實力雄厚、財務文件的公司；（2）購買其發行收益率最高的債券，通常是次級債券而非第一抵押債券。 32、 除非次級抵押權債券有顯著優勢，否則應該選擇優先級抵押權債券。 只有次級抵押債券收益率比較高才會選擇，如果第一抵押權債券收益率稍低，避免意外選擇。 33、 標的債券的特殊地位 標的債券規模小，以債務公司系統中特別重要資產爲擔保。通常享有第一抵押權。標的債券可視爲除非公司未見，否則債券不卡鵝考。通常有機構投資者或大型投資者持有。 34、 固定價值投資選擇第二原則 購買債券應以經濟蕭條期的表現爲準。只有在經濟蕭條中才能看出來企業的優劣勢。 35、 安全的判斷依據：基於行業特徵或保障程度 投資者免受經濟蕭條影響的，兩大理由 （1） 某些特殊行業盈利能力不在經濟蕭條影響下大幅下滑。 （2） 企業安全邊際大，即使盈利能力下降也不會有風險。 36、 沒有行業能夠完全免受經濟蕭條的影響。 由於大環境的影響，沒有企業能夠免受經濟蕭條的衝擊，只是有些企業抵禦風險的能力較強。 37、 三大行業抵禦風險的能力 （1） 鐵路 投資者認爲鐵路公司盈利能力及債券利息是最穩定的。 （2） 公用事業：公用事業在危機中所受影響最小。 （3） 工業則最容易受到危機的影響。 38、 以經濟蕭條時期表現測試投資價值 39、 債券價格暴跌的各種原因 （1） 公用事業舉債過度 由於其盲目擴張毫無節制的財務政策，投資者因選擇審慎的態度選擇公共事業債券。 （2） 鐵路盈利穩定性被高估 由於先期鐵路企業的投資收益相對穩定，但是在新情況下，投資者仍然使用原有標準判定，而忽略當前鐵路事業發展不足的情況。 40、 工業債券在經濟蕭條的表現 1937-1938年，工業企業的營運突然下跌，通過案例可以看出，即使企業在經濟好的時期具有較高的安全邊際，但這一安全邊際應對持續的經濟惡化所造成的營運損失時是無效的。在某種程度上使得轉換權和認股權在工業企業債券融資中越來越流行。 41、 缺乏優質債券並不能作爲購買劣質債券的理由 從企業和投資銀行角度上，如果他們發行的證券不能合理地滿足固定價值投資的要求，那麼他們必須提供足夠的獲利機會以彌補投資所承擔的風險。 42、 關於債券融資的正確理論 對於以繁榮的一家公司，合理數量的長期債務是有力的，因爲股東可以債券投資者哪裏獲得資本，賺取更多的利潤，用以支付利息支出。金融界的一句格言，只要有資金，就應該投資，即使沒有找到能夠帶來理想收益的優質證券。 43、 投資者將工業債券投資限定符合兩個條件，才能在經濟環境惡劣情況下免遭損失： （1） 公司規模居行業主導地位。 （2） 公司盈利在支付債券利息外有很高的的安全邊際。 44、 以犧牲安全性換取收益得不償失 （1） 利息收益分爲純利益，無違約時可獲得利息。（2）承擔風險可獲得的風險溢價。 總的來說高收益債券和低收益債券的投資回報率應趨於平衡。因爲高收益債券獲得收益將會被較高的本金損失風險抵消，反之亦然。 45、收益與風險不存在數學關係 證券的歡迎程度反映了投資者對證券所包含的風險，主要反映投資者對於風險的認識，還受到公衆對公司證券和熟悉程度（活躍性）及債券發行與購買的容易程度（流動性）。 45、 在投資中通常不可能實現自我保險 因爲個人不具備保險承保人資格，因此他們的角色不應該通過向他人通過承擔風險而獲得收益。 46、 週期性風險因素 有效的保險需要廣泛分散風險才能使運氣影響的成分最小，而概率發揮的作用最大。投資者可以通過分散投資的方式達到這個目標。 47、 風險和收益無從比較 重要原則，風險和收益無從比較，低價購買債券的投資者完全具備瞭解自己所面臨的風險，最重要的是他爲自己面臨的損失已經做好了 充分準備。 48、 商人投資謬論 能夠承擔一定風向的證券購買者應該尋求一種與風險相稱的價格提升機會，而對可獲得利息收益應只給於次要關注。 49、 建議反其道而行之 債券選擇應該是從明確的最低標準逐步提高的過程，而不是從一些理想化，但難以接受的最高安全標準忙目的向下選擇的過程。 三、債券投資的具體標準 50、第四原則，必須使用有關安全性的明確標準法 固定標準和最低限額基本思想應擴展到整個普通債券領域，必須以收益爲目標的投資。 50、 外國政府債券需要考慮的因素 （1） 政治利益因素 （2） 對外貿易論 （3） 個體記錄論 51、 外國公司債券 外國公司債券容易受政治利益因素的影響，導致違約行爲，因此不適合作爲固定收益證券的投資標的。 52、 工業債券和規模因素 工業公司面臨着更大的不確定因素，因此對於謹慎性的投資者應投資行業前六名公司發行的債券。但整體而言，對於工業債券應保持謹慎的態度。 53、 大規模本身並非安全性的保障 在工業領域，大公司較中小公司，具有更多內在的優越性，但讓投資者信賴這個又是，還需要其他針對大型公司取得令人滿意的全面統計數據。 4、 證券條款 54、 過時及不合理的限制 如果一家公司發行了一種債券，以避免未來新發行的債券享有比其更高的優先級，第一抵押債券和信用債券之間不存在差異。 如果發行信用證券之前，已經發行了第一抵押證券，後者更具有吸引力。 55、 收益債券比信用債券地位更低 與普通的固定收益類證券相比，收益債券更類似於優先股。 56、 盈利保障計算方法 （1） 優先扣除法：先從盈利中扣除需要優先償還的費用，然後在計算盈利約對較低固定的費用的保障倍數。 （2） 累積扣除法：現將兩支債券的利息支出賈總，在用利潤除以利息和。 （3） 總扣除法：控制數字影視所有固定費用得到保障的倍數。 57、 不利因素可能被抵消 投資者被以下特徵吸引（1）盈利上升趨勢（2）當前表現出色（3）考察期內每年扣除利息費用後的安全邊際都令人滿意 58、 票面利率對盈利保障的影響 數學上，盈利保證倍數與利息呈反向變動的特徵。 （1） 票面利率對安全性的影響。 安全性是持續支付利息的保證，他自然會因爲票面利率的變動而產生或消亡。弱小公司相比，實力強勁的公司往往可以憑藉其好信用，獲得更低的利息的資本。 （2） 利率上升對安全性的影響 如果利率上升，不管公司的實力多強，他都不應該購買長期低票面利率的債券。如果他購買短期債券，必須確保盈利能很好地覆蓋更高的票面利率。 （3） 兩類債券的相對系盈利 除非完全相信抄底的利率水平能夠持續，否則他不應該以與面值相若的價格購買A公司3%的債券。 59.投資債券的兩個觀點 從投機債券與投資標準和收益率的關係的角度來看，低價與較高收益是否能彌補安全因素的欠缺。 60.更爲可取的普通股分析方法 對於債券推薦使用普通股的分析方法，花更多時間在企業的損益表及資產負債表進行深入分析，並對企業未來成長過程中可能出現的有利情況和不利情況。 61.普通股和投機型優先證券重要區別 （1） 無需創建挑選投機型優先證券的標準，亦無須進行與使用與固定價值證券的定量測試相類似的分析。 （2） 可以使用普通股的分析方法，但是投機型優先證券還是存在差別。

這是一本在投資領域具有里程碑意義的經典之作。由本傑明·格雷厄姆和戴維·多德合著的這本書，自1934年首次出版以來，歷經多次修訂和再版，至今仍被廣大投資者奉爲圭臬。 本書系統地闡述了價值投資的理念和方法，爲投資者提供了一套尋找“物美價廉”股票和債券的實用框架。格雷厄姆和多德在書中強調了內在價值的重要性，指出投資者應關注企業的實際價值而非市場價格的短期波動。這一理念爲後來的價值投資實踐奠定了堅實的基礎，也深刻影響了如沃倫·巴菲特等一衆投資大師。 書中內容詳實、邏輯嚴謹，從證券分析的範圍與侷限、基本因素、信息來源，到投資與投機的區別、證券的分類，再到固定價值投資、普通股投資理論等多個方面，都進行了深入細緻的探討。這些分析不僅爲投資者提供了全面的投資知識，更教會了他們如何運用這些知識去評估證券的投資價值。 值得一提的是，本書還提出了“安全邊際”的概念，即投資者在購買證券時應確保其價格低於其內在價值，以降低投資風險。這一理念對於投資者來說至關重要，它提醒投資者在投資時要保持理性，避免盲目跟風和投機行爲。 此外，本書的語言風格平實易懂，即使是投資初學者也能輕鬆上手。同時，書中還穿插了大量的實際案例和數據分析，使得理論更加生動具體，易於理解和應用。 這是一本值得所有投資者認真研讀的經典之作。它不僅爲讀者提供了寶貴的投資理念和方法，更教會了讀者如何保持理性、規避風險、實現長期穩健的投資回報。在當前複雜多變的投資環境中，這本書無疑是投資者最好的投資指南和智慧燈塔。

夜深人靜，合上這本厚重的《證券分析》，窗外的城市依舊燈火通明，流光溢彩的車河像是沉默的動脈，輸送着這個時代的慾望與焦慮。我的書桌上，各類投資分析、市場快訊的APP推送還在閃爍，它們像一羣聒噪的烏鴉，不斷預言着下一秒的風口與陷阱。然而，我的內心卻從未如此刻這般平靜。 所以說，人還是得看大師的書。 在翻開本傑明·格雷厄姆之前，我一直覺得投資是一場在驚濤駭浪中追逐鯊魚的遊戲，需要最快的船，最敏銳的嗅覺，以及隨時準備被巨浪吞噬的勇氣。市面上的大多數書籍，都在教你如何識別浪潮的方向，如何更快地撒網。但格雷厄姆的書完全不同。它不像一本航海圖，告訴你哪裏有魚羣；它更像一本造船手冊，教你如何親手打造一艘堅不可摧的諾亞方舟，讓你在任何風暴中都能安然無恙。 他最爲人熟知的身份，莫過於“股神”巴菲特的導師這個標籤如此耀眼，以至於我們時常會忽略格雷厄姆本人。然而，當你真正走進他的文字，你會發現，這位“華爾街教父”的智慧，遠比任何標籤都更加厚重和慈悲。他的文字沒有花哨的術語，沒有故弄玄虛的模型，只有一種近乎數學般嚴謹的清晰與邏輯。他彷彿一位老船長，指着遠方的地平線，用最樸素的語言告訴你：“孩子，別總盯着變幻莫測的波浪，你要找到那座永恆的燈塔。” 那座燈塔，就是他反覆強調的“內在價值”。 要理解格雷厄姆爲何如此執着於“安全”與“保守”，我們必須回到故事的起點。我們看到的格雷厄姆是投資界的聖人，但許多人不知道的是，這位大師的投資哲學，是用童年的傷疤和時代的眼淚寫成的。他並非生來就手握金鑰匙，恰恰相反，他的人生開篇，是一場突如其來的崩塌。父親的早逝讓家庭陷入困頓母親在股市中的慘敗更是讓他過早地體味了財富灰飛煙滅的冰冷。 這就像一個孩子，曾親眼目睹家中最華麗的瓷器在瞬間摔得粉碎，那種衝擊與恐懼會伴隨一生。於是，當他日後擁有了重新佈置房間的權力時，他會本能地給所有珍貴的東西都墊上厚厚的海綿。那層海綿，就是他投資哲學中的靈魂——“安全邊際”。 《證券分析》這部鉅著誕生於1934年，正是美國大蕭條最黑暗的時刻。那是一個市場情緒被徹底碾碎的年代，曾經的喧囂與狂熱變成了滿目瘡痍的廢墟。人們像受驚的鳥羣，不問方向地四散奔逃。格雷厄姆寫下這本書，更像是一種悲憫的吶喊，他試圖用理性的繮繩，去約束那匹名爲“市場情緒”的脫繮野馬。他告訴人們，價格只是圍繞價值上下波動的影子，影子的長短會隨太陽（市場情緒）的位置而劇烈變化，但物體本身（企業價值）的高度，是可以通過嚴謹分析測量出來的。 這種思想在當時是驚世駭俗的，因爲他公然反駁了“市場永遠有效”的流行觀念。他堅信，市場先生（Mr. Market）是一位情緒極不穩定的夥伴，時而狂喜，時而抑鬱。而投資者要做的，不是去預測他的情緒，而是在他抑鬱到願意用極低的價格甩賣珍貴資產時，冷靜地走上前，完成這筆理性的交易。這其中蘊含的情感對比是如此強烈：在羣體性的癲狂中保持極度的冷靜，在遍地的哀嚎中看到遍地的黃金。這不僅是投資技巧，更是一種深刻的人生修爲。 有趣的是，這位在投資上追求極致理性和安全感的“保守派”，其個人生活據傳卻充滿了激情與混亂，甚至有些放蕩不羈。這種巨大的反差，反而讓他成了一個更加立體、更加真實的人。或許正是因爲他在人性的海洋裏見過太多的暗流與漩渦，才更懂得在資本的世界裏，構建一座堅固的理性避風港是多麼重要。他的投資哲學，是他與人性、與世界達成的一種“和平協議”。 格雷厄姆的投資策略，對於我們這些在2025年依然爲未來感到迷茫的普通人來說，極具借鑑意義。它不追求一夜暴富的神話，而是構建一個能夠抵禦未知風險的財富堡壘。 他構建組合的順序，像極了一位經驗豐富的建築師：先打下最深最牢固的地基。這個地基就是債券，它們就像深埋地下的鋼筋混凝土，平時看不見摸不着，甚至顯得有些“無聊”，但在地震（市場危機）來臨時，正是它們支撐着整座大廈不至於傾覆。在格雷厄姆的體系裏，債券是“壓艙石”，是組合的防禦核心。 然後，是優先股。它們像是建築的承重牆，收益比債券高一些，風險也相應可控，爲組合提供了穩固的支撐。 最後，纔是普通股。它們是建築的屋頂和華麗的裝飾，是財富增值的主要來源，也是風險最大的部分。格雷厄姆對待普通股的態度，像一個精明的獵人，極富耐心，只在獵物（價格遠低於內在價值）進入絕對安全的射程時，才果斷出擊。他會深入研究公司的財務報表，評估其資產負債、盈利能力與現金流，像一位偵探，從冰冷的數字中尋找企業真實的價值線索。 這種“防禦優於進攻”的佈局，與當下流行的“All in”高成長賽道、追逐熱點概念的文化形成了鮮明的對比。我們這個時代，被速度和效率裹挾，總希望用最短的時間獲取最大的回報。然而，格雷厄姆卻在近一個世紀前就告誡我們：投資的第一原則是永遠不要虧錢，第二原則是永遠不要忘記第一原則。這句看似簡單的話，背後是對資本永久性損失的深切敬畏，是他從個人與時代的廢墟中提煉出的血淚教訓。 看看那些價值投資的信徒們，從巴菲特對可口可樂和美國運通的經典投資，到中國市場裏那些穿越牛熊的價值典範，他們無一不是將“安全邊際”奉爲圭臬的耐心資本家。他們用幾十年的光陰證明，真正的財富，源於複利，而非暴利；源於對商業本質的深刻理解，而非對市場情緒的精準預測。 身處2025年的今天，我們面臨的市場環境遠比格雷厄姆的時代複雜。信息以前所未有的速度爆炸，算法交易毫秒必爭，社交媒體能在一夜之間捧起一個神話，也能在旦夕之間將其摧毀。在這樣的數字迷霧中，我們似乎比任何時候都更容易迷失方向。 然而，越是喧囂，格雷厄姆的智慧就越發振聾發聵。 當市場爲某個新興概念瘋狂時，他的聲音在提醒我們：它的“內在價值”是什麼？除去故事和光環，它真實的盈利能力和資產狀況能支撐起如此高昂的價格嗎？ 當我們因賬戶的短期回撤而焦慮不安時， 他的哲學告訴我們：區分“投資者”與“投機者”。你是在分享一家公司的長期經營成果，還是在賭博它的短期價格波動？心態上的分野，決定了你最終能走多遠。 當所有人都在高喊“擁抱風險”時， 他的原則是最後的警鐘：你的“安全邊際”在哪裏？你爲可能發生的錯誤和意外，預留了多少緩衝空間？ 合上書，我再次望向窗外。我想，閱讀格雷厄姆，可能不是一次知識的學習，而是一場心靈的修行。它教我們對抗的，不僅僅是市場的非理性，更是我們內心深處的貪婪與恐懼。他沒有給我們一張通往財富寶藏的地圖，但他給了我們一把尺子、一個指南針和建造一艘堅固航船的全部圖紙。 在這片信息與情緒交織的汪洋大海上，每個人都必須成爲自己的船長。而格雷厄姆的《證券分析》，無疑就是那座穿越了百年風雨，依然矗立在遠方，爲所有迷航者指引方向的永恆燈塔。找到它，看懂它，然後朝着它的方向，篤定地航行。

這羣價值投資者的故事：複利不是奇蹟關於《證券分析》，巴菲特親做了推薦序： “直到讀了本傑明和戴維的著作並聆聽了他們的教誨之後，我才意識到我的“取經之旅”結束了。57年來，我一直遵循着兩位恩師闡述的投資路線圖。對我而言，沒有任何理由再去尋找其他的投資方法。” 也許在投資的世界裏，沒有人知道正確答案，但正如這本書英文名“Security Analysis ”（安全分析）一樣，格雷厄姆想要給讀者們一個近似的答案：在保證本金安全的同時，獲得不錯的收益。 如果說：價值投資體系裏，只有巴菲特一個幸運兒，我們可以說這是一個巧合。然而，讓我們看看如下的這些例子吧： 首先要介紹的，是 1984，巴菲特在紀念《證券分析》50 週年的哥倫比亞大學座談會上列舉的 9 個案例，他們是巴菲特在格雷厄姆金融夜校的同學，或者舊同事，巴菲特列舉了他們二三十年間的投資業績（參考《聰明的投資者》）： 1. 沃爾特·施洛斯（96 歲）：從未上過大學格雷厄姆派純粹實踐者，專注低估資產。在1956-1984，28 年間年化收益 21.3%， 總增長 6678.8%，（1955-2002年，超50年時間裏，年化回報約20%，持倉分散且嚴格遵循“不虧錢”原則。） 2. 湯姆·納普：曾任海灘巡邏員。格雷厄姆夜校同學：1968-1983 期間，年化 20%，總收益 1661.2% 3. 早年巴菲特合夥公司（95 歲健在）：1957-1969 期間，年化 29.5%，總收益 2794.9% 4. 比爾·魯安：後來的紅杉樹基金的管理人，1970-1984 期間，年化 18.2%，總收益 775.3% 5. 早年查理芒格（活到 99 歲）：在1962-1975 期間年化 19.8%，總收益 1156.7% 6. 裏克·格林：在1965-1983 ， 19 年間年化 32.9%，總收益 22000% 7. 斯坦·珀爾米特：密歇根大學的文科畢業生，1965-1983，18 年間年化 23%，總收益 4277.2% 8. FMC公司基金的投資記錄（在1974年巴菲特建議他們挑選一位價值型的管理人。之後他們“皈依”了價值投資）：1975-1983，年化 17.1% （以上選取了 8 個，因爲未選取的華盛頓郵報養老金只有 3 年記錄） 接下來介紹一些其他的案例，完全/部分/細分的價值投資者： 1. 喬爾·格林布拉特：戈坦資本管理者，在1985—1994年所管理的戈坦資本年平均收益達到50%，亦未出現過虧損。代表作：《股市穩賺》，《價值投資的祕密》 2. 約翰·鄧普頓（96 歲）：著名價值投資大師，1954-1992年38年間，年化收益率約爲 13.8%至15.2% 3. 歐文·卡恩（109 歲）：格雷厄姆助教，後轉向低估策略。長期年化收益率約 15%（1930s–2010s），深度價值投資：嚴格遵循格雷厄姆的“淨流動資產價值法”（Net-Nets），買入股價低於淨流動資產的股票。 4. 約翰·內夫：低市盈率策略代表，溫莎基金31年，年化14.3%（標普9.4%）。 5. 霍華德·馬克斯：逆向投資大師，橡樹資本年化19%，專注不良債務。 6. 菲利普·凱睿（101歲）：在1928–1983年，管理基金年化約 13%，55年累計回報超 150倍。投資理念：成長價值結合，強調“長期複利”。 7. 羅伊·紐伯格（107歲）：在1950s–1990s，年化約 15%，逆向操作大師。創立紐伯格伯曼基金。 8. 彼得林奇：1977-1990年（13年）管理麥哲倫基金期間年化回報29%（注重成長的安全邊際） 9. 段永平：中國價值投資標杆，實業思維跨界者。2002年至今，網易投資100倍回報，蘋果持倉14年增值10倍，公開實盤年化25%。 10. 散戶乙（中國）：30年從2萬到5億，瀘州老窖投資10年分紅覆蓋本金。 11. 價投穀子地：專注銀行股的價值投資，2014 年至今 10 倍總收益。代表作《看透銀行》 …… （歡迎更多的補充。）（年化 20% 的收益看起來不高：20 萬的初始資本，30 年後就是 4747 萬） 他們無論是通過逆向投資（別人恐懼我貪婪），還是通過堅持低估；無論是集中持倉，或者是分散持倉，都格外重視安全邊際，極端耐心，規避槓桿，利用複利，取得了長期非凡的成就。 如果再抽象一層來思考，我們從他們身上看到了什麼？ 我想，答案是長期確定性。這也是幼年喪父，從富裕到貧窮的境遇里長大的格雷厄姆，畢生追求的，他就是要尋找這樣一種理論，方法。 （補充一個有趣的插曲：在格雷厄姆回憶錄裏，一位寡婦年老時給他寫信表達感激：感謝格雷厄姆讓她晚年過上了財務自由的生活。因爲這位寡婦堅持沒有從格雷厄姆的投資組合裏撤資） 結尾，我們引用證券分析開篇的詩： Many shall be restored that now are fallen, and many shall fall that now are in honor. 今天那些已然坍塌的，將來可能會浴火重生； 今天那些備受尊崇的，將來可能匿跡銷聲。

巴菲特在媒體曾說過看了這本著作十遍以上（他最敬佩的老師，投資理念佔比50%以上、其次是費雪、最後是芒格）。

證券投資這個買賣，永遠有各種技術流層出不窮。每個人好像都很懂，能舉出不少實例。當你有點相信，又總能發現截然相反的情況。老師會說，“這是特例，什麼理論都要允許特例。”怎麼判斷當下這筆買賣是不是特例？老師又說，“除了做好分析，其實還有一點點運氣在。咱們剛纔講的方法，十次裏有七八次有效，長期堅持下去，就成功了！”他們嘴裏說的七八次，如果用統計學檢驗一下，我認爲，應該是五次。不會多，也不會少。 真正被市場長期檢驗下來，高於50%的玩家，最出名的要數格雷厄姆和巴菲特，他們信奉的是價值投資理論。同樣也有很多人說，價值投資不適合A股。因爲他買了低估值股票，卻在跌，或者很久也不漲。說到底，這些大哥們想要的一買就漲的效果沒有實現。格雷厄姆的價值投資理論，根本沒有承諾這種效果。它只能做到一定程度上的本金安全，或者說即便跌，也不會跌太多。至於價格漲不漲，那完全要看市場什麼時候恢復理性。 這就好比，老王想買個房，他反覆考察，很清楚這個雙學區、雙地鐵、醫院、商圈、依山看水的月亮灣價值2萬/平。但現在有人頂賬只賣1萬。買了買了不猶豫。按說市場應該很快把房價拉回正常水平，但它就是不漲，成交量也極低。於是風言風語傳起來，法律訴訟、質量問題、風水不好、靈異事件……其他樓盤兩年已翻番，它紋絲不動。老王繃不住拋了，換一大熱的盤。過了倆月，一算命的大神說，月有陰晴圓缺，月亮灣要由朔轉望了。話音未落，房價火箭發射，漲到10萬/平。這話該怎麼講，科學評估不如一算命的？其實這就是投資與投機的區別了。投資搞的是大概率、慢、穩，投機是小概率、快、刺激。同一筆買賣，不同的人用不同玩法，概率就不一樣。不是莊家，你可能就沒法知道算命的是個演員，而常年捂盤就是爲了暴力拉昇。但你知道它早晚要漲。所以別說價值投資不好用。能力有限、非理性，什麼買賣都可能賠。能力再強，也得順勢而爲。這個勢的高低，就與內在價值緊密相關。 《證券分析》是本老書，內容並沒有過時，只是現在各行業鏈接更緊密、信息傳遞更快。股票價格變化更迅猛。很短時間就可能擊穿安全邊際。但其理論仍然是高度有效的，因爲它專注在大概率事件上，而非技術。書分上下兩冊。上冊集中在投資的理論框架，下冊集中在分析方法。當真是精彩絕倫。領悟價值投資之後，枯燥的生活才真正開始。你需要閱讀大量的報表，瞭解企業運營的層層細節。經年累月的努力計算之後，纔可能挑選出一個合理的選股組合。然後就是漫長的等待和複檢。也許人工智能可以將這個過程簡化，但如果你自己不先弄懂，怎麼知道機器會不會犯錯呢。 《證券分析》（上）理論要義摘抄如下： ———————————————————— 投資運作是根據深入分析，承諾本金安全以及回報率令人滿意的操作。不符合這些條件的操作則是投機。 現在的價值投資者認爲：追蹤現金流，是評估一家公司最可靠、最能揭露真相的方法。只要不被對證券的錯誤直覺誘惑，堅持長期投資視角並長期持有。國家的政策干預，最終可能成爲投資機會的來源。只有當價格低到足夠的安全邊際以下，才能判斷最佳的市場時機。賣出信號也不是來自技術信號，而是價格水平超過了一個客觀標準價值。 證券的價格和收益並非取決於對預期風險的精確數學計算，而是取決於該證券的受歡迎程度。而企業的價值通常完全取決於其盈利能力。利用硬性且快速決策的定性判斷規則進行投資是非常不明智的。 牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在狂歡中消亡。如果優秀的公司遇到暫時性的、但最終可以解決的大麻煩，就預示着絕佳的投資機會出現。 證券分析過程中的主要障礙：A.數據不足或不準確。數據僞造很罕見，大部分失實是使用了會計手段；B.未來的不確定性。證券分析的準確性，優先證券高於普通股。穩定業務高於頻繁變化的業務。正常情況下高於突發情況下；C.市場的非理性行爲。市場價格幾乎永遠都在偏離內在價值。非理性的部分，人們無法預測。 分析中的定量因素是指公司的各類統計數據，包括：資本、盈利和股息、資產和負債、營運統計數字。定性因素包括：業務性質，行業地位，個體情況，地理位置，經營特點，行業、企業、一般業務的前景。定量因素顯然更容易分析，也更可靠。這些數據可以從致股東報告、公共機構報告、上市申請文件、招股說明書、官方報告、金融統計刊物等獲得，也可直接向公司索取。要注意，公司爲了掩蓋一些事實，提供的報告可能並不完整。一定要對關鍵數據的構成和細節做深入瞭解。 證券分析將證券投資分爲三大類：（一）.固定價值投資。包括債券和優先股；（二）.具有投機特徵的優先證券。包括特權證券、可轉換證券和附帶認股權證的優先證券；（三）.普通股。 （一）關於固定價值投資 一、選擇債券的四條原則和具體標準： A.證券的安全性不由特定的抵押權或合同權利來衡量，而是完全取決於由務人公司履行義務的“能力”。 原因是：a.企業經營失敗時資產價值會大幅縮水。其中，可移動和可供他人使用的設備要比固定資產稍好些。房地產類的抵押物要提防將預期租金資本化計入價值。特殊用途建築，如酒店、醫院、工廠，則要完全避免；b.債權人在維權過程中會遇到困難；c.破產清算會存在延誤和其他不利事件。 只要企業償債能力足夠，有無抵押權是次要因素。要注意，如果一家公司符合投資標準，那麼它所發行的所有債券就都是安全的。反之，如果它的次級債券安全性不高，那麼第一抵押權債券也不可投資。債券投資的正確步驟是：先篩選出一家實力雄厚、財務穩健的公司。然後購買其發行的收益率最高的債券。通常是次級債券而非第一抵押權債券。因爲在保證安全的前提下，可以收益最大。但如果犯錯誤的可能性較大，就應該適當犧牲收益率來降低潛在的本金損失風險。優先級與次級之間，只有當回報有顯著優勢時，才應該選擇次級債券，如果僅僅是高一點。損失些收益當做保險費是更明智的。 B.應重點考察經濟蕭條時期的履約能力，而不是經濟繁榮期。 企業越穩定，越適合債券融資。利息支出佔融資成本的比重越大。反之應更低。所以，具備發行債券資質，且額度較大，本身也是實力的一種表現。工業企業的財務結構對價值影響有限。即便留足了安全邊際，也有可能突然喪失盈利能力，導致價格迅速下降。而公用事業企業的盈利一般很穩定。它們的普遍困境恰恰是舉債不當、盲目擴張。不同類型的企業，差別較大。 如企業明明有能力舉債，卻非要通過增發股票來籌資，是非常不明智的。發行債券的成本必然更低，且穩定。雖然增發股票可以簡化管理問題，卻攤薄了股權，降低了每股盈利。 C.高票面利率不能彌補安全性的不足。 個人投資者不具備保險承保人能力。他們應該通過向他人支付保險費以避免損失，而不是反過來。因此，不能爲了更高的利率去承擔高風險。 D.用最低標準定量清單逐條篩除，且依據管理儲蓄銀行投資行爲法規中的具體量化指標進行測試。 債券選擇應該從明確的最低安全標準到逐步提高的順序選擇。所有不滿足安全標準的債券，不論收益、前景、優勢如何，應全部排除。 E.具體標準 連續多年派息只能部分反映財務實力。資產負債表和利潤表是公司穩健的更可靠線索。利用總扣除法計算固定費用的盈利保障，最低標準爲：公用事業公司1.75倍、工業公司3倍。 如有加息預期，長期債券本金的安全會遭受不利影響。相對來說具有較高安全邊際，且盈利保障遠高於標準的短期債券更佳。短期票據發行的時間一般都是整個市場利率或特定公司利率被認定爲過高時。 工業債券需檢查該企業的股票市場價格。一個比較理論的數據是股票可分配利潤至少爲債券利率的2倍。公用事業公司爲1.5倍。股票的市值與債券總額最小比率，工業企業爲1，公用事業公司爲0.5。但，不要使用當期股息計算。某些獲得子公司特別股息的母公司會誇大真實盈利能力。 營運資本方面，現金要充裕。流動資產至少兩倍於流動負債。營運資本（流動資產-流動負債）至少等於債務數額。 公用事業公司的合理折舊至少應爲毛利潤的12%，過低的要警惕一次性大額折扣導致的利潤損失。 二、優先股理論 優先股與債券的根本區別在於，優先股股息的分派由董事會決定。債券利息支付是強制性的。因此第一，它必須符合債券的所有最低標準；第二，它必須略高於這些標準以抵消其酌情分派的特性；第三，對公司業務的穩定性要求更嚴格。 優先股並不是一種好標的的原因是，幾乎每支優先股的穩定性都取決於普通股的價值增長。普通股表現優異時，優先股也能令人滿意。普通股表現很差，優先股同樣會下跌。就好像硬幣的正面朝上，普通股獲益；背面朝上，優先股虧損。這其中，非累積優先股一般是由企業重組計劃而發行的，由於不能享受之前留存的股息，缺陷更明顯。 當公司虧損導致資產負債表赤字時，法律不僅禁止支付普通股股息，也禁止優先股股息。優先股股東很可能會脅迫董事會削減普通股的設定價值，以消除赤字，從而爲優先股派息。這是一種很不要臉的手段。 三、收益債券和擔保證券。這種標的更不好分析。因爲它們的存在，本身就是企業效益不佳的表現。非專業人士建議不碰，不摘抄了。 （二）具有投機特徵的優先證券 此類證券業績上的表現很難像債券那樣穩定。因爲只有很少一部分特權證券能滿足安全投資的苛刻要求。並且可轉換特權產生利潤需要一定條件。 一般情況下，可轉換債券持有人不應行使轉換權利，而是應該一直持有或適時賣出。因爲一旦行使，也就放棄了相應特權。如果轉換後情況惡化，不僅喪失所得利潤，本金也會損失。就好像你拿着只有一顆子彈的手槍，管理一羣隨時可能叛變的下屬。這顆子彈永遠都不要打出去。 其中，附帶認股權證的證券是此類證券中比較有優勢的一種。比較一下參與型、可轉換型、附帶認股權證持有者在公司盈利前景大好時的策略選擇： 1、參與型證券（主要是優先股）： a.賣出獲利； b.繼續持有獲取分紅。 2、可轉換證券： a.賣出獲利； b.繼續持有但無法獲得普通股高額股息； c.轉換成普通股以確保高額收益，但喪失了優先證券的地位。 3、附帶認股權證的證券： a.賣出獲利； b.繼續持有但無法獲得普通股高額股息； c.認購普通股。可追加投資，也可賣出不含權證的證券籌資。承擔普通股風險，以獲取高收益； d.賣掉權證獲得現金收益，繼續持有不帶權證的證券。可直接賣掉權證或先認購，再賣掉獲取即時收益。 綜上可發現，在市場環境有利於價格上漲的情況下，附帶可分離認股權證的優先證券收益可能最大。它們允許投資者實現投機利潤的同時仍保留初始投資地位。 但此類證券務必要注意存續期內的變化對權益造成的影響。所以反攤薄條款和轉換價格的計算法很關鍵。攤薄一般發生在股票拆分、發放股息、低價發放配股權和低價發行股票以獲取資產或服務融資等情況下。此時股票價值會大幅降低，若仍以之前規定的固定價格轉換，權益會大幅受損。反攤薄條款要求新轉換價格要隨外在股票數量的變化而變化，保障轉換權益不變。轉換價格有一種計算法叫“浮動計算法”。特權價值會隨時間推移而減少，旨在加速轉換。包括時間間隔設置與數量間隔設置。都是佈滿陷阱的條款，絕對不要碰。 （三）普通股理論與股息因素 證券分析的主要功能是尋找可疑點。如公司公佈的盈利是否有問題；資產負債表是否現金不足或長期債務增長過快；廠房設施是否保存不當；是否在競爭中處於不利地位；管理是否惡化；行業前景是否惡化。對於謹慎投資者而言，任何一種可疑之處都足以否定一支股票。 普通股投資技巧與債券投資相似。一戰前通常基於三個標準：A.合適和確定的股息回報；B.穩定和充足的盈利記錄；C.有形資產的安全保障。隨着經濟發展越來越迅猛，新時代的原則可以歸結爲一句話：“普通股的價值完全取決於它的預期收益。”爲何有這種轉變？第一，過去的盈利記錄被證實是一個不可靠的投資指標；第二，未來的利潤機會具有令人無法抗拒的誘惑力。企業未來盈利不再由資產價值決定，而是由是否處於行業有利地位，以及是否實行了有效或幸運的管理決策來決定。 估值的注意力從過往盈利記錄及有形資產分析法轉移到盈利的變化趨勢上來。在兩個資產相當的企業之間，A企業20倍的市盈率有可能太高，而B企業35倍的市盈率也可能剛剛好。因爲它們在未來的盈利能力差距非常大。但根據趨勢判斷未來的危險性在於，從廣泛經濟含義上講，收益遞減法則與競爭的加劇最終將壓平陡峭的增長曲線。在股民非理性湧入時，有可能在商業週期的拐點上發生崩潰。 普通股投資的新準則有三點： 一、以持續擴展作爲基準。持有一組精心挑選、種類多元化，且以購買價格合理的普通股投資組合。需要在三個方面一如既往的可靠： 1、國家財富和企業盈利能力將持續增長； 2、這種增長體現在權重企業的資源擴張與利潤增長上； 3、這種增長源於新資本的投入和未分配利潤再投資。 二、以個股成長性作爲選股依據。成長型企業是能夠在不同週期中盈利循環不斷增長的公司。大部分企業僅在很少的循環週期內曇花一現，不能恢復其在蕭條時期的全部損失。一個明顯的生命週期，包括起初一系列困境和挫折；接着是一段平穩及持續發展的繁榮期；最後走向非常成熟的終極階段，其表徵爲擴張速度下降、行業領先地位喪失和利潤率下滑。絕大多數財務記錄短期增長的新公司處於短暫繁榮這一假象中。而已經經歷了數個完整商業週期的老企業，卻有可能即將進入衰退期。 三、以安全邊際原則爲選股基石。波段化操作貌似符合低買高賣的邏輯。但實現困難有三： A.雖然市場的一般模式可能被正確預期，但特定買賣點的選擇有可能錯誤； B.市場行爲模式有可能變化導致曾經的交易方法失效； C.這需要相當的毅力，始終與普遍心理相反。這隻能適合於有極高能力駕馭的投資者。 真正物超所值的選股策略還是要尋找被價值低估的普通股。由於成長性被過度看重。很多歷史悠久、行業權重、註定長期盈利的企業被市場遺棄，以大幅低於價值的價格在出售。該安全邊際在20%左右的時候，也許是一個臨界點，安全邊際纔是檢驗投資機會的試金石。 通過考察一家企業的資產及盈利能力，可以“相對準確”地計算未來回報價值。如果，一隻價格爲10元的股票價值20元，即便計算有偏頗，也足以讓你獲利。如果價值只有12元，按着10元的價格成交則有可能虧損。因爲你沒有爲計算誤差留足安全邊際。這一切的計算都要從自由現金流開始。即，從通用會計準則定義的淨利潤，加上非付現費用（如折舊及攤銷）。然後去對未來盈利能力做折現的倒推。 側重長線的價值投資者一般會尋找那些在股票低估時回購其股票的公司。低價賣出大量股票所得收益在“技術”上高於高價賣出少量股票。因爲低價股票價格的波動幅度比高價股票更大。 高派息水平是股票估值的有利因素。如果管理層認爲現金流的變化是暫時的，通常不會調整股息政策。如果認爲該變化可能是永久的，他們就會相應的調整股息政策。其中危險的做法是，管理層爲了營造一幅現金流充足的假象而操控股息。但兩家行業地位和盈利能力相當的企業，派息較高的公司永遠對應更高的股價。 面臨盈利的波動，理想的選擇是維持穩定的股息政策。對股東而言，以股息形式分派得到的1元盈利，比1元的留存盈餘更有價值。投資者應要求公司具備強大盈利的同時，要求其有充足的股息支付能力。如股息分配比例非常小，只有當盈利能力非常突出時，纔是合理的。而一個寬鬆的股息政策卻並不能彌補盈利能力的不足。同時，利潤再投資並不能確保盈利能力的提高。它們並不是“利潤”，只是爲了維持商業運營留存下來的儲備。 ———————————————————— 該書的理論框架已經達到了行業內至高無上的地位。但它並不能告訴你該選哪支股票。它能做到的，是告訴你不該選哪支。如果沒有嚴格符合標準的標的，謹慎的投資者應當寧可長期空倉。而這一系列的嚴格標準，也應當由投資者根據自己的能力和風險偏好來制定。所以，該書屬於一種心法，而不是招式。 但書中似乎也有錯誤。不確定是否真的是錯誤，還是個人理解力不足。在鐵路公司與公用事業公司的特殊因素部分，219頁。表12-1中的項目4，俄亥俄與芝加哥都是由項目2減去項目3的借方金額得出。北太平洋卻用了加法。根據後文描述，我懷疑可能是將“貸”印成了“借”，而不是原文問題。如該理解有誤，或者前文所述有偏頗。也請大神們指出，不勝感激！好了，要抓緊時間讀（下）了，讀完再評一次。

附巴菲特推薦的十本書： 　　 1、《聰明的投資者》（格雷厄姆著）。格雷厄姆專門爲業餘投資者所著，巴菲特稱之爲“有史以來最偉大的投資著作”。 2、《窮理查智慧書》（富蘭克林著）（一個不幸的靈魂去年問查理：“如果感受不到閱讀本書的喜悅，該怎麼辦？”他得到的芒格式的回答——“沒問題，請把這本書贈給更有智慧的人。） 3、《怎樣選擇成長股》（費舍爾著）。巴菲特稱自己的投資策略是“85%的格雷厄姆和15%的費舍爾”。他說：“運用費舍爾的技巧，可以瞭解這一行……有助於做出一個聰明的投資決定”。 　　　　 4、《學以致富》（彼得·林奇著）（如果他給自己的孫子送生日禮物，《學以致富》是最好不過的了。） 5、《證券分析》（格雷厄姆 多德著）。格雷厄姆的經典名著，專業投資者必讀之書，巴菲特認爲每一個投資者都應該閱讀此書十遍以上。 6、《傑克·韋爾奇自傳》（傑克·韋爾奇著）（韋爾奇是管理界中的“老虎伍茲”，所有CEO都想效仿他。他們雖然趕不上他，但是如果仔細聆聽他所說的話，就能更接近他一些。） 　　　　 7、《贏》（傑克·韋爾奇著）。（有了《贏》，再也不需要其他管理著作了。） 8、《探索智慧:從達爾文到芒格》（Reter Bevelin著） 　　　　 9、《客戶的遊艇在哪裏》（Fred Schweb著）（這是以投資爲主題出版過的書中最好的一本，它睿智地闡釋了關於投資主題的許多真知灼見。） 　　　　 10、《巴菲特致股東的信》。本書蒐集整理了20多年巴菲特致股東的信中的精華段落，巴菲特認爲此書是整理其投資哲學的一流工作。

本書無疑是一部價值投資的經典鉅著，但並不是每一位當今的普通投資者都適合閱讀本書，其一是時代的差異，其二是兩個不同國家證券市場、法律法規以及財會制度的差異，其三是本書闡述的分析方法，需要一定的專業知識和技能，同時需要大量的關於投資標的企業的真實信息，而這兩點，現在的普通投資者都很難具備。我認爲，一般人閱讀本書，更多的是要學習格雷厄姆和多德的思想理念以及分析方法的精髓，至於具體分析方法，則要根據中國當前的情況，通過其他方面獲得。 格雷厄姆認爲“投資是一種通過認真分析研究、有望保本並能獲得滿意收益的行爲。不滿足這些條件的行爲就被稱爲投機”。遵循價值投資理論的證券分析師能從工作中獲得滿意的成果，而技術分析的持續成功卻需要非同尋常的素質或運氣。價值投資是可以訓練、積累、學習的，但是技術分析和行爲金融等應用到投資上，更多的是一種藝術。格林厄姆所說的投機，更類似於我們經常說的“撿漏”，對於購買非投資類標的，他常說，“我們僅應當在能夠以一個明顯可以投機的價格購買它時，我們才應當偏好這些證券。”正確的投資，應該是在大多數時間裏等待出手的機會，而不是在沒有機會的時候強行出手。 犯錯誤的可能性越大，我們越應該犧牲收益率來降低潛在的本金損失風險。這，或許就是價值投資的精髓吧。

你真的讀懂並付諸實踐了嗎？ 《證券分析》這本書，對於初入市場的投資者而言，可能比較晦澀難懂，建議首先閱讀格雷厄姆的另外一本書《聰明的投資者》，然後閱讀財務報表分析相關的國內著作之後，再來系統地閱讀《證券分析》。 聰明的投資者（格雷厄姆） 財報就像一本故事書（劉順仁） 手把手教你讀財報（唐朝） 如果你是一位投機者，對基於企業研究的價值投資理念置若罔聞，建議就此止步，本書不會給你帶來實質的改變。 有些人可能衝着讀一本書就能改變人生的想法而來，追求的是乾貨，是立竿見影、行之有效的解決方案。其實，這是一種停在舒適區的觀念，書要多讀，但也要多思考，多實踐。 如果你懂得了什麼是價值投資，也堅信閱讀本書會給你帶來某些改變，那麼堅持讀下去吧！但是，有多少人從頭到尾讀了一遍，又有多少人是在認真讀書，認真思考書中的內涵？暫且讀完，又有多少人付諸實踐，做到了知行合一？投資看似簡單，實則很難，看似很難，實則也很簡單。難在堅持，難在克服羊羣效應、投機取巧，易在對企業研究後在合適時間買入低估的股票，就是一次買賣而已。 也許你實踐了，也懂得什麼是價值投資，也明白需要付出努力和時間才能獲得回報。但是，可能中途仍然敵不過市場的誘惑，時間的摧殘，最終節節敗退，一如既往地追漲殺跌。 要在市場中生存沒那麼簡單，需要足夠的信念、堅定的意志、不折不撓的精神。也需要普世的智慧，專業的財務報表分析能力。 窮查理寶典（芒格） 國富論（亞當斯密） 價值之花終將綻放，如果你能和書中的內容產生高度共鳴，如果你付諸實踐、長期堅守，那麼越過荊棘，便是繁花遍地、芬芳怡人的新世界！

這是我讀的第三本關於股票的書，前倆本是巴菲特的致股東的一封信，第二本是格雷厄姆寫的聰明的投資者，說真的，讀完這兩本後，我認爲我已經對投資有了很深的理解了，不過這本書，它真的打破了我的認知，將什麼是真正的投資在我的眼前，像一卷積塵的羊皮卷一般，緩緩展開，真的很震撼，每一章都會有新的收穫，甚至用在現實的股市中都是立竿見影，很難相信，就是這樣的一本七十年前寫的書，還能在現在這個風雲變幻的股市中起到巨大的作用，只能說，世界在變，但是，人性永遠不變吧，這本書寫在美國的1931年，那一年美國道格指數暴跌百分之九十，等於整個美國所有的產業縮水百分之九十，在這個情況下，格雷厄姆運營的基金，只損失了百分之五十多，這已經算是驚人的成績了，正是因爲寫在這樣的時代，格雷厄姆在阻止損失上，算是下足了功夫，提出了安全邊際，以及市場先生這兩個概念，再然後，本書重點介紹如何定量，從各個方面，從資產，到債務，到利潤，再到現金流，真正的做到了只有知己才能百戰不殆，並且慷慨的分享了自己的智慧，纔有了這一本流傳了七十年的經典，投資界的聖經，實屬不易，很有幸讀完了這本書，收穫了真的很多。