保險公司經營分析：基於財務報告

對保險行業很陌生，讀完本書有些面上的認識，但還算不上了解。 面上的一些瞭解分享如下: 1.保險公司有財險和壽險的區分；保險的產品有保障類保險產品、投資類保險產品。 2.財險和壽險雖然都是保險，但經營模式和經營風險有很大的不同。 財險大多是短期險，其業務有點和商品製造企業類似，只不過是先收款後付成本。 而壽險大多是長期險，收入成本的確認涉及諸多估計和假設。 3.保險公司特別是壽險公司，面臨諸多風險，保險風險、流動性風險等，所以在保險行業也有資本監管要求、資產投放比例要求等等。 4.傳統估值方法對壽險行業不適用。因爲壽險覈算的當期利潤，未考慮保單都是長期性的，對長期收益的影響。

專業性很強的一本書，講得比較到位了，由於專業詞彙和知識點過多，對於非專業人士和非相關從業人員來說會很喫力。 總的來說，保險是一門很好的生意，其中財險由於主要經營短期險，更容易獲得承保利潤；而壽險主要經營長期業務，會面臨更多的流動性風險、信用風險、利率風險等等。 巴菲特老爺子的伯克希爾·哈撒韋財險公司，大概率就是看中了財險能快速獲取承保利潤的優勢吧。

通俗易懂，後期可以有針對性的去查閱

上市公司中，保險的財報是比較特殊的，會計處理和專業名詞比較特別。 本書對於搞清楚保險行業的專業術語、利潤來源、估值和對該行業利潤的幾個關鍵點有幫助。 對保險公司而言，除了每個公司都須有的銷售能力和運行能力外，公司的投資能力和外部的利率對其利潤都有很大影響。

再加上IFRS17可以當教科書的神書

主要內容框架 本書共分爲六大部分，系統地闡述了保險公司經營分析的方法和關鍵要素： 保險公司承保利潤（虧損）分析: 深入探討保險業務本身的盈利貢獻。 保險公司投資收益（率）分析: 分析保險公司投資活動的盈利能力。 非保險業務的盈利貢獻: 聚焦保戶投資款業務和獨立賬戶業務的盈利貢獻。 保險公司盈利水平分析: 在前三部分基礎上，對保險公司的總體盈利水平進行深入分析，包括利潤來源、利差分析和盈利指標。 保險公司風險管理分析: 探討保險公司面臨的各類風險及其管理，特別是償付能力和流動性風險。 保險公司估值: 介紹傳統估值方法及壽險公司特有的內含價值估值法。 貫穿全書的特點: 所有分析和計算都結合了實際案例，主要以中國人壽保險股份有限公司和中國平安財險股份有限公司的年度報告和償付能力報告爲例，便於讀者活學活用。 第一部分：保險公司承保利潤（虧損）分析 1. 保費收入與保險負債 保費收入的重要性: 保費收入是保險公司的“面子”（行業排名依據），更是“發動機”，決定負債增量，進而影響資產增量和盈利水平。 保費分類: 原保險保費收入: 經重大保險風險測試和保險混合合同拆分後的保費數據。 保戶投資款新增交費 投連險獨立賬戶新增交費 “規模保費”指以上三者之和，但“保費收入”特指原保險保費收入。 保障儲蓄性保險的四種形式: 普通壽險: 爲客戶現金價值支付固定利率複利利息（預定利率），現金價值預先確定。 分紅險: 提供保底利率（當前多爲2.5%左右），每年分紅一次，紅利取決於公司分紅險當年盈餘。 萬能險: 提供保底利率（當前多爲2.5%至3.5%），每月公佈或調整結算利率。 投資連結保險: 類似於投資基金，大比例投資股票市場，客戶承擔全部投資風險，公司不承擔保底收益，只收取管理費用。 保費收入確認（拆分）: 2009年財政部《保險合同相關會計處理規定》明確了保障儲蓄性保險的保費確認問題。對於包含保險風險和投資風險的混合合同： 投資部分（如進入萬能險個人賬戶或投連險投資賬戶的保費）不確認爲保費收入，而是確認爲保戶投資款新增交費（或投連險獨立賬戶新增交費）。 未進入上述賬戶的保費，確認爲原保費收入。 對於普通壽險和分紅險，如果保險風險重大，則整個合同確認爲保險合同；如果保險風險不重大，則不確認爲保險合同。 2. 保險負債的計量 負債的形成: 各類保費收入按不同方式形成負債，負債是資產負債表中的“水池”，資金流入（保費）和流出（賠付、退保）導致其變化。 短期純保障性保險負債: 未到期責任準備金（亦稱未賺保費）: 針對未滿期保單對應剩餘保險期限的準備金。 未決賠款準備金: 針對已發生但尚未賠付的保險事故提取的準備金。 長期保障儲蓄性保險負債: 壽險責任準備金和長期健康險責任準備金: 針對通過重大保險風險測試的長期普通壽險和分紅險。 保戶儲金及投資款: 針對未通過重大保險風險測試的長期普通壽險和分紅險，以及可拆分萬能保險的個人賬戶。 獨立賬戶負債: 針對可拆分投資連結保險的投資賬戶。 準備金計量要素: 合理估計負債: 基於預期淨現金流出（未來現金流出減去預期現金流入）的折現值，需考慮死亡率、發病率、退保率、費用、通貨膨脹率、保單紅利和折現率等假設。 風險邊際: 爲應對預期現金流不確定性而多提的準備金，包含保險風險和投資風險。 剩餘邊際: 保單隱含的未來利潤，將在未來保險期間逐步攤銷或實現。其產生是因爲保險合同初始確認日不應確認首日利得。 3. 財險業務：收入、成本與承保利潤 財險公司的盈利特點: 即使不考慮投資收益，優質財險公司的承保業務本身就能盈利。 承保利潤計算: 承保利潤 = 已賺保費 - 風險成本 - 營運費用。 已賺保費: (原保險保費收入 + 分入保費) - 分出保費 - 提取未到期責任準備金。 風險成本: 賠付支出淨額（賠付支出 - 攤回賠付支出）+ 提取未決賠款準備金淨額（提取未決賠款準備金 - 攤回未決賠款準備金）+ 提取農險準備金。 營運費用: 稅金及附加 + 手續費及佣金支出 + 業務及管理費 + (分保費用 - 攤回分保費用) + 其他營運成本。 承保績效指標: 綜合賠付率 = 風險成本 / 承保收入 綜合成本率 = (風險成本 + 營運成本) / 承保收入 財險公司承保盈利能力取決於品牌優勢、產品創新程度和費用控制。 4. 人身險業務：收入、成本與承保虧損 人身險公司盈利特點: 與財險公司不同，人身險公司承保業務通常會發生虧損，且規模較大，需要依賴投資收益進行彌補。 承保利潤/虧損計算: 人身險公司的承保利潤（虧損） = 已賺保費 - 保險業務風險成本 - 保險業務營運成本。 人身險的“虛胖”: 人身險公司的營業收入包含大量責任準備金和未扣除利息的投資收益，存在“泡沫”，導致其營業收入可能與銀行等金融機構接近，但淨利潤遠低於後者。 陳東昇創辦泰康人壽的案例: 壽險業的“虛胖”特點，使其能更快進入世界500強，故泰康人壽以儲蓄業務爲主，追求規模。 營運成本控制: 人身險公司營運成本高企（尤其是手續費和佣金），是承保虧損的主要原因。降低營運成本面臨巨大困難，需要提高單位銷售績效和中後臺效率。 第二部分：保險公司投資收益（率）分析 1. 保險投資計量：金融資產及其投資收益 投資資產的重要性: 保險公司約90%的總資產爲投資資產，是其盈利的重要來源。 投資資產分類: 金融資產（佔比最大）: 以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（交易性金融資產） 持有至到期投資 貸款類投資 可供出售金融資產 長期股權投資 投資性房地產 金融資產計量: 交易性金融資產: 短期持有，隨時可買賣以滿足流動性。賬面價值爲公允價值，公允價值變動計入“公允價值變動損益”，利息/股利計入“投資收益”。 持有至到期投資: 有意圖持有至到期的定期債券。採用攤餘成本法計量。投資收益按實際利率法覈算。 貸款類投資: 活期市場無報價，公允價值不能可靠計量。採用攤餘成本法計量。 可供出售金融資產: 初步確認爲可供出售或未劃分爲其他類的金融資產。多以公允價值計量。賬面價值爲公允價值，公允價值變動計入“其他綜合收益”，利息/股利計入“投資收益”。減值損失處理複雜，股權投資減值不可轉回。 重要提示: 記住各類資產的計量方式（公允價值或攤餘成本），以及浮動盈虧計入損益還是其他綜合收益。 2. 保險投資計量：長期股權、房地產及其投資收益 長期股權投資分類: 控制性投資（對子公司）: 持股不低於50%或實質控制。按成本法覈算，賬面價值爲初始成本，被投資單位宣告分派的現金股利/利潤計入投資收益。 重大影響性投資（對聯營企業）: 對被投資單位財務和經營政策有參與決策權（通常持股20%-50%）。按權益法覈算，賬面價值隨應享有/分擔的被投資單位淨損益調整，該淨損益計入投資收益。 合營企業投資: 與其他合營方共同控制。按權益法覈算。 非上市公司股權投資: 不具控制、共同控制或重大影響，活期市場無報價。按成本法覈算。 從可供出售金融資產到長期股權投資: 保險公司通過逐步增持股權，投資資產在資產負債表中的位置和計量方法會隨之變化，可能將累積浮盈轉化爲當期損益，提高當期利潤。 寶能系購買萬科地產案例: 將萬科股票表決權集中至前海人壽，使其對萬科股權投資從“可供出售金融資產”轉爲“長期股權投資”，從而將浮盈計入當期損益，並享受被投資對象未分配利潤份額，強化資產負債表和利潤表。 安邦保險購買中國建築案例: 增持中國建築股權超過20%，可將“可供出售金融資產”轉爲按權益法計量的“長期股權投資”，將鉅額浮盈轉爲當期投資收益。 投資性房地產: 成本模式: 初始成本計量，後續按固定資產折舊。 公允價值模式: 公允價值計量，公允價值變動計入“公允價值變動損益”。 3. 保險投資：投資收益率 投資收益率的重要性: 度量投資績效最主要的指標。 總投資資產覈算: 總投資資產 = 所有投資資產之和，或總資產 - 非投資資產。 資金運用收入分類: 利潤表中的投資收益: 主要爲已實現收益和可實現收益。 淨投資收益: 利潤表中的投資收益 + (其他業務收入中的房租 - 其他業務支出中的投資性房地產折舊)。 總投資收益: 淨投資收益 + 投資資產買賣價差收益 + 公允價值變動損益 - 投資資產減值損失。 保險投資的保守風格: 絕大多數人身險產品有保底利率或預定利率，因此保險投資以固收類爲主，權益類和房地產投資較少。 監管政策: 各國政府對保險投資有嚴格監管，限制權益類投資、貸款、不動產和境外投資比例，以控制風險和保證流動性。我國保監會也大幅擴大了投資範圍，但低利率環境帶來投資壓力。 第三部分：非保險業務的盈利貢獻 非保險業務分類: 保戶投資款業務和獨立賬戶業務。 獨立賬戶業務的利潤貢獻: 主要通過收取初始費用、買入賣出差價、保單管理費和資產管理費等方式獲取利潤。由於風險由客戶承擔，保險公司不分享投資收益。 保戶投資款業務的利潤貢獻: 投資收益 - 資金成本。資金成本包括支付給客戶的利息（客戶成本率）和公司經營開支（公司成本率）。 第四部分：保險公司盈利水平分析 1. 保險公司利源分析 利源分析思路: 從資產負債表（存量表）出發，將負債和股東權益細分爲不同業務類型，計算其形成的投資資產產生的投資收益減去相應的資金成本，得到各業務的利潤貢獻。 利潤來源分類: 保險業務: 承保利潤 + 保險負債形成資產的投資收益。 保戶投資款業務: 投資收益 - 資金成本。 獨立賬戶業務: 獨立賬戶業務收費 - 獨立賬戶業務支出。 其他負債業務: 投資收益 - 資金成本。 股東投入: 對應資產的投資收益。 表外業務: 來源於中間業務和營業外收支。 財險公司利潤來源: 主要依靠承保利潤和投資收益，其承保利潤通常爲正。 壽險公司利潤來源: 承保業務通常虧損，主要依靠投資收益彌補。保戶投資款業務可能虧損，主要用於衝規模。 產壽險公司利源對比: 壽險承保業務虧損、資金成本率高；財險承保業務盈利，資金成本率可能爲負。壽險保戶投資款業務多且常虧損，財險較少。財險無成本負債佔比高，成爲重要利源。 2. 保險公司盈利：利差分析模式 利差分析: 更直觀地分析各業務的盈利水平和貢獻大小。利差 = 總投資收益率 - 資金成本率。 壽險公司利差分析: 保險業務資金成本率: 絕大多數壽險公司承保虧損，其資金成本率通常爲正，反映承保業務對投資收益的吞噬。 保戶投資款資金成本率: 客戶成本率（支付利息/保戶儲金及投資款）+ 公司成本率（營運成本/保戶儲金及投資款）。通常較高，容易導致利差爲負。 其他負債資金成本率: 低於保險業務和保戶投資款，但高於財險。 財險公司利差分析: 保險準備金資金成本率: 由於承保業務盈利，其資金成本率通常爲負。 其他負債資金成本率: 極低，因爲無成本的預收和應付款佔比很大。 3. 保險公司盈利指標分析 ROE（淨資產收益率）分解: ROE = 稅後淨利潤 / 股東權益。影響因素包括： 總投資收益率 (Ra): 主要取決於債市（淨投資收益率）和股市（總投資收益率波動）。市場利率高時，債權收益率高；股市波動影響買賣價差。 資金成本率 (RL): 壽險公司受市場利率和準備金計提影響大（普通壽險負債資金成本剛性）；財險公司資金成本主要與企業經營有關，受利率影響小。 槓桿率 (L/E): 槓桿是雙刃劍，利差爲正時有利，越高ROE越高；利差爲負時不利，越高ROE越低。 財險公司盈利指標：綜合成本率: 綜合賠付率 = 風險成本 / 承保收入 綜合成本率 = (風險成本 + 營運成本) / 承保收入 財險公司的經營特色使其承保業務通常能盈利，通過觀察綜合成本率可直觀判斷其承保績效。 壽險公司盈利度量：內含價值與新業務價值: 會計利潤的侷限性: 僅反映當年累積業務創造的盈利，忽略未來逐步釋放的利潤和新業務對長期價值的正面影響。 內含價值 (EV): 反映評估日所有未到期保單在未來保險期限內爲股東創造的價值。彌補了年度利潤的不足，反映壽險業長期業務特點。 組成: 要求資本 + 自由盈餘 + (有效業務價值 - 要求資本成本)。 有效業務價值: 現有有效業務未來稅後利潤的風險調整後現值。 新業務價值 (VNB): 報告期間銷售的新保單在簽單時的價值。衡量壽險公司未來增長潛力。 內含價值營運回報率: 反映報告期內內含價值的增長率，類似投資回報率或淨資產收益率，但考慮了壽險業務期限長的特點。 第五部分：保險公司風險管理分析 1. 保險公司風險管理概述 風險分類: 保險風險、市場風險、信用風險、流動性風險。 風險管理目標: 平衡盈利與風險，既要賺錢又不能出大事故。 2. 保險風險及其管理 保險風險來源: 保費收入確定但未來賠付支出不確定，主要指保險負債的不確定性。包括承保標的不足、逆選擇、道德風險、巨災風險和準備金假設不確定性。 保險風險管理: 定價策略、承保策略、再保險安排、理賠管理、剩餘風險管理。 3. 市場風險及其管理 市場風險來源: 金融資產價格波動，如利率風險、股價風險和匯率風險。 利率風險: 影響資產價值、投資收益和負債規模（特別是長期負債）。管理方法包括資產負債匹配（久期匹配）、投資策略調整。 股價風險: 股權類資產價格波動。管理方法包括控制股票投資規模和比例、多樣化投資組合。 匯率風險: 外幣資產負債的匯率波動風險。我國保險公司匯率風險較小。 4. 信用風險、流動性風險及其管理 信用風險: 交易對手或發行機構不能履行義務的風險。管理方法包括嚴格信用評級、內部基礎分析、要求提供抵押物。 流動性風險: 保險公司無法及時獲得充足資金支付到期債務的風險。通過匹配投資資產和負債的金額、收益率和到期日來降低。 5. 保險公司資本管理 資本用途: 吸收剩餘風險、維持業務增長、提升公司信譽、支持投資業務。 資本管理即償付能力管理。 第六部分：保險公司償付能力管理 1. 保險公司償付能力管理概述 償付能力含義: 保險公司賠償或給付債務的能力，主要指履行對保險客戶的債務。 償付能力來源: 資本，即所有者權益，包括股東投入資本、直接計入所有者權益的利得或損失、留存收益、資本性負債。 償付能力監管: 保監會要求保險公司償付能力充足率必須大於100%。 2. 最低資本的計算 最低資本組成: 量化風險最低資本 + 控制風險最低資本 + 附加資本。 量化風險最低資本: 針對保險風險、市場風險和信用風險，採用VaR（價值風險）法計算，考慮各類風險之間的相關係數和損失吸收效應。 控制風險最低資本: 由保監會通過現場檢查（SARMRA評估）對公司風險控制狀況進行主觀評估得分。 附加資本: 包括逆週期附加資本、國內系統重要性保險機構附加資本、全球系統重要性保險機構附加資本和其他附加資本。 產壽險公司最低資本構成差異: 壽險公司最大風險來源是利率風險；財險公司最大風險來源是保險風險。 3. 實際資本的計算和分級 實際資本含義: 保險公司在持續經營或破產清算狀態下可以吸收損失的財務資源。 實際資本 = 認可資產 - 認可負債。 認可資產: 處置不受限制，並可用於履行對保單持有人的賠付義務的資產。 認可負債: 無論在持續經營狀態還是破產清算狀態下均需償還的債務。最大的區別在於認可負債不考慮剩餘邊際，因此認認可負債遠低於財務報表中的總負債。 實際資本分級: 核心一級資本、核心二級資本、附屬一級資本、附屬二級資本。 4. 償付能力報告與分類監管 主要指標: 核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率、核心償付能力溢額、綜合償付能力溢額。 風險綜合評級 (IRR): 保監會每季度根據償付能力充足率和難以量化風險（操作風險、戰略風險、聲譽風險和流動性風險）的評價結果，對保險公司進行分類（A、B、C、D類），並採取相應監管措施。 第七部分：保險公司流動性風險管理 1. 經營活動現金流量的特點 現金流量表: 描述公司在一定會計期間內現金或現金等價物的流入和流出狀況。 壽險公司特點: 發展前期經營活動現金流淨額通常爲正且較大，後期可能下降甚至爲負。在業務穩定增長前提下，流動性風險較小。 財險公司特點: 在業務穩定增長前提下，經營活動現金流淨額爲正且逐年增長，流動性風險較小。 2. 投資、籌資活動現金流量特點 投資活動現金流量: 經營活動現金流淨額爲正時，投資活動現金流淨額往往爲負，反映公司進行投資。 籌資活動現金流量: 經營活動大幅增長會創造更多投資資金和風險，要求籌集資金以增加資本，從而影響籌資活動現金流。 3. 現金及現金等價物變動特點 總現金流: 經營活動現金流淨額 + 投資活動現金流淨額 + 籌資活動現金流淨額 + 匯率變動對現金及現金等價物的影響額。 正常發展: 經營活動淨現金流逐步增長，投資資產增加，公司發展壯大。 4. 流動性風險監管指標分析 流動性風險含義: 無法及時獲得充足資金支付到期債務的風險。 監管指標: 淨現金流: 實際發生的現金流變動額。 綜合流動比率: 未來特定期間內“現有資產的預期現金流入合計”與“現有負債的預期現金流出合計”之比。不考慮新業務、再投資、融資等因素。 流動性覆蓋率: 優質流動資產期末賬面價值 / 未一個季度的淨現金流出。 第八部分：保險公司估值 1. 傳統的公司估值方法及其缺陷 傳統方法: 股利折現模型、自由現金流折現模型、市盈率、市淨率法。 缺陷: 無法充分反映壽險公司長期業務的特點，可能導致低估或高估。 壽險公司利潤分年度釋放，會計利潤不完全反映真實價值。 新業務初期可能虧損，但會貢獻大量未來利潤。 會計利潤受會計準則和市場利率短期波動影響大。 2. 內含價值估值：絕對估值法 內含價值 (EV) 估值法: 壽險公司特有的估值方法，更適合反映其長期業務特點。 估值邏輯: 將壽險公司的價值分解爲現有有效業務價值、調整後的淨資產和新業務價值，再將這些組成部分按特定折現率折現加總。 總結: 郭振華的《保險公司經營分析：基於財務報告》全面而深入地剖析了保險公司經營的各個方面，從保費收入、負債管理到投資策略、風險控制，再到盈利能力評估和公司估值。該書以中國保險市場的實際案例爲支撐，爲讀者理解保險行業的財務邏輯和經營特點提供了寶貴的框架和工具。特別是其對壽險公司“虛胖”現象、利差分析和內含價值估值的探討，揭示了保險行業特有的經營模式和財務表現。

在當下時點閱讀此書，雖然有些會計準則已經發生了變化，但對於在黑暗中摸索保險公司運營的非科班出身人員而言，此書仍可謂是黑暗中一道微光。

保險和銀行類似，各種估計。 本想讀懂此書後投資中國平安，但發現有困難。 明白了老巴投資財險而不是壽險的原因，畢竟有每年的自由現金流和完全負債靠未來投資收益償還，一種像普通企業經營，一種像投資公司。 而且壽險也比財險估算難度更大一些。

內容都是真知灼見，是我對保險業的財務分析方法更加理解了。不過這本書不太適合普通的投資者來讀，需要投入很大的經歷進行閱讀和思考。並且，書裏的方法需要經過自己閱讀和計算財報中的指標纔可以真正搞懂。郭振華先生爲我們提供了一個瞭解保險業的基礎，但是更深層次的設計研究方法和尋找未來的優質保險公司，還是要靠我們自己完成

學過保險，學過財務，卻還是看不懂保險公司的財務報表[流汗]充分說明了開一節保險公司財務報表分析課程的重要性…