我們熱愛的金融：重塑我們這個時代的中國金融

愛與不愛，未來己來。目之所見，僅是桅尖。桅尖之下自有巨物。金融作爲地基，在時代變遷之際也會變幻形態。洞穴，茅屋，高樓……，地基各有不同。變是永恆的主題，主題之下的大而不能倒也只僅僅是理想化。準備好，待未來！

本書一針見血地揭示了金融的本質，無疑給那些迷戀金融規模和金融創新的人澆了一盆盆冷水—— 金融業增加值增長是不是好事？不一定，金融資產的規模和金融業增加值從來都不是衡量金融好壞的標準。金融業增加值衡量的是金融中介過程中發生的交易成本，在金融資產規模給定的情況下，金融業增加值的GDP佔比越高，恰恰說明融資越貴。 金融創新是不是好事？也不一定。降低信息不對稱，進而降低金融中介成本的纔是好的金融創新。增加信息不對稱、提高金融中介成本以尋租自肥的創新，絕不是好事。 說到底，金融的本質是將儲蓄轉換爲投資的中介工具。判別金融好壞的唯一標準在於能否有效降低融資的成本，而降低成本的關鍵在於降低資金兩端因爲信息不對稱或是道德風險所導致的建立信任的成本——這是貫穿全書的核心思想。基於此，作者描述了金融演進的模型:金融基礎設施（物理上的和制度上的）決定金融中介模式，金融中介模式進而決定金融在經濟社會生活中所起的作用是好或是壞。在此基礎上又建立了描述金融中介過程的基準模型:實體經濟、金融系統、宏觀政策、國際資金流動和資產定價，五個影響金融中介能否最終降低中介成本的重要維度。運用這兩個基本模型，作者對中國的金融演進和現狀作了分析。 ——中國高槓杆的形成有兩個根本性的原因。一方面，經濟生活整體的投資資本收益率不高。增長率=投資率×投資資本收益率，中國經濟增長仍然是以大量信用形成的投資率作爲主要驅動，高度依賴社會融資規模的不斷擴張。另一方面，由於銀行偏好那些國家做了隱性擔保的企業，信貸大量配置於投資資本收益率相對低的國有企業，收益率相對高的民營企業反而融資難，呈現出金融資源逆向流動的馬太效應。因此，去槓桿也不能一刀切，要損有餘而補不足，讓企業和行業的槓桿率和其投資資本收益率匹配。 ——中國股市表現乏善可陳的主要原因是上市公司的投資資本收益率普遍不高。1998—2018年，中國A股主板上市公司的平均投資資本收益率只有3%，遠低於美國上市公司在過去100年的投資資本收益率（10%）。中國經濟在宏觀層面上看，數字很漂亮，但是反映在經濟的微觀基礎企業上，表現爲企業的盈利性不強，投資資本收益率太低。因此，表面上看股市的疲軟好像和高歌猛進的GDP脫節，實際上卻恰恰反映了微觀的企業經營狀況。大起大落背後，股票的市值主要由市場情緒、投機等決定，而非源自企業基本面，說明股市無法發揮價格發現功能。而要建設好的資本市場，關鍵是要破除上市的稀缺性並建立嚴格的退市制度，讓上市的殼不再有價值，真正做到優勝劣汰，從而提高上市公司的質量。 ——地方政府金融，實際上是在用金融做財政的事情，源於地方政府的政績競標賽壓力和94年稅改後財源不足之間的張力。出路在於從土地金融走向信用金融，把現行的表外融資平臺負債變爲表內的市政負債，建立起債務評級機制，形成與地方風險相匹配的地方債定價機制，進而提高地方債務的使用效率和地方經濟發展效率。 ——影子銀行，實際上是銀行的影子，大多是銀行爲了繞開資本充足率等監管限制以套利而驅動的。正規金融體系金融服務覆蓋面不足、中介成本高和結構不合理等痼疾導是影子銀行崛起的土壤。代價是企業付出遠高於銀行貸款利率的融資成本，以及複雜不透明結構帶來的系統性高風險。它的出路，也不是徹底禁絕，而是迴歸到服務實體經濟的初心，以金融信貸、知識產權、基礎設施、長租公寓等爲底層資產的資產證券化業務都是其可能的廣闊空間。 概言之，我們要始終清醒地認識到，金融本身不是目的，而是促進投資、創新、增長和繁榮的工具。迴歸本質，金融存在和發展的全部意義在於有效服務實體經濟，離開這一點，任何精巧的金融創新或日漸擴張的金融規模都絕不是可喜的。我們需要的不是更多的金融，而是能夠降低中介成本、提高資源配置效率的更好的金融。

金融好比經濟的血液，需要常流常新，不斷地進行新陳代謝，吸取新的營養提高自身的免疫力，爲經濟體的健康運行提供源源不斷的動力和可靠穩定的保障。流水不腐，戶樞不蠹。市場內外系統開放和內外循環系統的配套運行都離不開資本的流通和資金的融通，這就需要造血系統能夠持續提供新鮮的血液，通過金融渠道輸送到肌體的每一個部位，使得每一個部位都能得到滋潤和發育，這樣才能達到總體和諧，進而不斷促進經濟體系的自我完善和可持續發展。這本書可以結合《金融的邏輯》那本書一起看，可能效果會更好。

作爲一個金融生，很慚愧地承認自己並沒有對中國金融市場本質和內在邏輯有多麼深刻的理解，也是在期末的push下打開這本書，收穫真的很多，感覺建立起了自己的知識體系，沒有刻意背晦澀難懂的知識原理，考場上自己文思泉湧的時候才知道自己是真的懂了！

一本不錯的金融科普書籍，提供了一套理解金融的框架。 金融的本質是中介，是以簡單、直接、有效的方式將儲蓄（資金供給方）轉爲投資（資金需求方），實現資金跨時間和跨空間的交換。有兩種典型的金融中介模式：發起並持有（銀行模式）以及發起並分配（投行模式）。無論採用哪種模式，金融都有成本，其中一部分是支付給資金提供方的回報（例如存款利率），另一部分是中介服務提供者所收取的費用。評估金融創新的價值主要在於觀察其是否能夠降低中介成本。 有一個公式對理解中國金融很有幫助：增長率 = 投資率 × 投資資本收益率。過去，中國經濟增長主要依賴於政府驅動的投資率，同時，受限於技術水平，大部分中國企業的投資收益率比較低，這並不是可持續的增長模式。 書中多處分析金融問題背後的制度缺陷也很有幫助。比如爲何A股的融資功能遠大於價格發現/資源配置功能，進而在事實上榨取了中小股東；宏觀槓桿結構失衡的原因及影響等等。

無論是投資者，還是對中國經濟金融感興趣的朋友，都應該來看一看這本書。這本書可以很快地幫助每一位讀者建立對中國金融發展歷史，現狀以及挑戰的認知。作者不但引用了大量的數據圖表，經濟學金融學的經典公式論文，而爲文筆也很好，有溫度。金融看起來離每個人很遠，但在任何一個國家，金融都可以深刻地影響經濟的發展和個人財富的增減。 作者的中心是在討論如何建立一個符合中國國情的，好的金融體系並定義好的金融體系是能夠降低金融中介的成本，方便資金的需求方和使用方的。這個認識在今天很關鍵。今天無數金融機構不斷推出花樣繁雜而複雜的投資產品，互聯網公司也不斷進入金融行業。但這些是真正降低了金融的中介成本？還是成爲了實體經濟的負擔呢。在各地都修建起富麗堂皇的各種金融中心，金融業產值不斷提高的今天，金融到底是服務了經濟發展，還是一個吸血鬼呢？個人，企業，政府債務的不斷攀升，會不會成爲中國經濟的灰犀牛？書裏也許沒有明確地給我們答案，但卻給我們提供了思考的方向，畢竟現實中的問題，還是要去現實中來尋找答案。 對我而言書裏的很多內容也解答了我的疑問，比如中國股市爲何表現如此差勁，爲何每輪放水都對應着資產價格的快速上漲，地下銀行生存的空間是什麼，等等。總致這本書還是值得一看的

之前和一位在證券公司做合規的學長開玩笑說他們觸摸着大國金融的脈搏，他答到“大國金融不在朝陽門，在的是每個小城市裏老奶奶攢零錢的針線盒裏”。看完這本書也有種一樣的感覺，作者行雲流水還帶着點浪漫詩意的文筆，暗含對我們這個國家和時代的拳拳關愛。 泡沫經濟、影子銀行、地方債務高企、去槓桿這些熱詞在財經新聞和報表上反覆出現，但是知其然不知其所以然，總是搞不懂來龍去脈。全書娓娓道來，從什麼是好金融和金融的使命入手，串聯起這幾年國內金融界風起雲湧的大勢。作爲法科生，更多用旁觀者身份看吧，以前覺得法律是經濟運行中很重要的樞紐，結果越來越迷茫自身定位，作爲法務作爲合規或者是作爲董祕辦。可能朋友們一起戲稱自己是“資本的洗腳婢”也蠻有道理。還是蠻期待註冊制改革以後的監管趨勢，從法學生角度一直覺得強監管是天經地義，可是跳出自己專業看，可能機構行爲乃至於理念，都不止於此吧。

看到快結束才知道作者劉俏是光華管理學院院長，更加深光華在我心中的光環了。 看完全書，有諸多沒有消化的，記住了作者不斷強調的一個觀點：什麼是好的金融？好的金融本質是降低中介成本，背離這個本質的創新大部分是熵增。 這本書也解答了我最先開始思考的問題，有沒有一本書跟我講講中國金融從改革開放後40年的時間裏怎麼演變的？現在的中國金融體系是由什麼構成的？爲什麼有這個問題呢，因爲我相信只有瞭解了過去，才能夠理解當下的金融現狀、時下的經濟政策，才能更好地判斷未來。這本書的整體組織邏輯也是試圖告訴讀者，中國金融怎麼發展過來的，過去的發展模式帶來了今天存在的哪些問題，在走向未來的時候又需要如何堅守初心堅守金融本質進而創造更好的2035中國金融。

這是一本含金量很高的書，花了幾天時間讀完，但是讀的並不輕鬆，書中很多數據分析、模型分析，我都是一掠而過，只關注了最終的結論。 通篇粗粗讀完，收穫很大，對中國金融發展歷史、發展現狀和未來如何實現“我們熱愛的好的金融”有了一個概念性的認識。當然這種認識還不夠透徹不夠深入。 作者作爲光華管理學院院長，水平自然不必說。同時在專業之外，還有情懷與熱愛，所以這本書叫《我們熱愛的金融》。但是，我感覺在內容裏，不停提如何建設我們熱愛的金融，就有些刻意爲之了。 不過，瑕不掩瑜，這本書仍然是一本這可以反覆讀的書。

這是一本好書。有觀察，有思考，有解決方案。作者有良心，有責任感，有勇氣，作爲一個學者，他已經做的很好了。