中國頂級私募訪談錄（第二輯）

​股神巴菲特說：“我的一生中，從未遇見一位沒虧過錢的富人！卻遇見許多從未虧掉一毛錢的窮人。” ​這番話是什麼意思呢？ ​其實，在我看來，股神巴菲特的意思就是，富人之所以成爲富人，都是有虧有賺的，沒有人可以一直賺錢；而窮人之所以是窮人，是因爲他們太害怕虧錢了，所以一直都沒有錢。 ​巴菲特說：“富人最大的優勢，就是懂得去冒險。” ​爲什麼富人總是喜歡去冒險，而窮人總是喜歡安穩呢？ ​原因就在於，富人有輸得起的資本，而窮人沒有。 ​一個人如果連冒險的勇氣都沒有，那麼他註定就只能一輩子生活在社會的底層，而無法成爲真正的富人。 ​在這個世界上，從來沒有什麼是不付出代價的。想要獲得更多的財富，那麼就必須要敢於去冒險，敢於去嘗試，敢於去探索。 ​正如那句話所說：“富貴險中求。” ​一個人只有敢於冒險，敢於去嘗試，纔有可能獲得更多的機會，纔有可能獲得更多的財富。 ​爲什麼世界上只有一個巴菲特？ ​原因就在於，並不是每一個人都敢於去冒險，並不是每一個人都敢於去嘗試。 ​在我們身邊，有很多的人，他們在工作的時候，總是害怕自己會犯錯，總是害怕自己會失敗，於是，他們寧願選擇穩定的工作，也不願意去嘗試新的事物。 ​但是，在這個世界上，從來沒有什麼是一成不變的。 ​時代在不斷地發展變化，如果你總是停留在自己的舒適區，那麼你就會被時代所拋棄。 ​所以，我們一定要敢於去冒險，敢於去嘗試，只有這樣，我們纔有可能抓住機會，獲得成功。 ​那麼，我們應該如何去冒險呢？ ​在我看來，最重要的一點就是要不斷地學習。 ​只有當你的知識儲備足夠豐富的時候，你才能夠更好地去應對各種風險和挑戰。 ​正如巴菲特所說：“投資自己是最划算的投資。” ​所以，我們一定要不斷地學習，不斷地提升自己的能力，只有這樣，我們才能夠在機會來臨的時候，牢牢地抓住機會。 ​另外，我們還需要有一定的資本。 ​在冒險的過程中，我們肯定會遇到很多的風險和挑戰，如果我們沒有足夠的資本，那麼我們就無法承受這些風險和挑戰。 ​所以，我們一定要努力工作，積累資本，只有這樣，我們才能夠更好地去冒險。 ​最後，我們還需要有一個好的心態。 ​在冒險的過程中，我們肯定會遇到很多的挫折和困難，如果我們沒有一個好的心態，那麼我們就很容易放棄。 ​靡不有初，鮮克有終。 時代浩浩蕩蕩，勇敢的人抓住螃蟹，並且用自然之道成功地喫到螃蟹。

下表匯總了書中可查到的10傢俬募管理人（或其代表機構）已公開的核心投資策略方向及關鍵詞，按主流私募分類加以歸併，以展示彼此差異： 私募名稱主要策略大類策略核心/特色可能導致的差異點 仁橋資產股票類-逆向安全邊際、確定性優先、逆向思維，目標是絕對收益側重深度基本面研究與估值修復，持倉集中度較高，但在市場極端情緒中敢於逆勢加倉 拾貝投資股票類-穩健成長精選個股+適度集中+組合投資+有限擇時；低迴撤、長跑型更強調回撤控制與客戶體驗，集中度與換手率都低於典型量化多頭，追求年化波動下的穩健收益 明汯投資宏觀/量化多策略多因子、趨勢與套利並舉，強調前瞻性宏觀判斷依靠系統化模型捕捉跨市場機會，策略顆粒度細，波動來源與仁橋、拾貝顯著不同 凱豐投資管理期貨 / 大宗商品量化趨勢、跨品種套利，重視流動性與波動管理以期貨和衍生品爲主，收益與股票市場相關性低，體現出“資產多元化”理念 趣時資產股票多空依託產業研究，做多高景氣、做空高估值，追求相對收益通過行業景氣度與估值分層來決定多空倉位，波動介於純多頭與絕對收益型之間 （其餘私募見行業報告常見分類）債券 / 套利 / 多策略等例如純債增強、可轉債套利、定增、新三板等通過債券倉位或跨市場套利來降低組合波動，或以多策略分散單一市場風險 從以上示例可見，10傢俬募的策略差異主要體現在三大維度： 1. ​​收益目標與考覈維度不同​​ • 仁橋、拾貝更強調“絕對收益”，考覈的是扣除市場因素後的實際回報。 • 明汯、凱豐等更多采用“相對收益”或“多策略/量化”框架，考覈的是戰勝基準或獲取超額收益的能力。 2. ​​資產與風險控制方式不同​​ • 仁橋、拾貝都把“安全邊際”和“低迴撤”寫進核心理念，但實現路徑不同：仁橋靠逆向集中，拾貝靠組合分散與擇時節制。 • 明汯、凱豐等通過量化模型和嚴格的風險預算來控制波動，與主觀多頭風格拉開距離<CIT '5','6'>。 3. ​​投資方法與市場參與深度不同​​ • 股票多頭（穩健/成長）、股票多空、套利、債券、管理期貨、宏觀、多策略等七大類別在書中均有代表。 • “公奔私”背景的私募在策略迭代時，會特別強調回撤管理、客戶溝通和團隊投研內部化，這進一步拉大了同類策略之間的差異。 綜上，10傢俬募管理人之所以能在中國市場並存且表現分化，核心就在於：​​收益目標的側重、風險控制的手段，以及由此衍生出的選股/擇時/資產配置方法的多樣​​。投資者在選擇產品時，可先判斷自身風險承受能力，再對照各管理人披露的策略關鍵詞，挑選與自己偏好最匹配的組合。

講述的有點淺，不過這種東西本身也說不深。。就像巴菲特車軲轆話就那幾句，可本質就是真傳一句話，假傳萬卷書。。不同基金經理所掌握的資源稟賦，以及自身的閱歷學識，都會造就不同於人的道術器。。唯一能給我們啓示得就是不斷往前走，不斷思考，理解是需要時間精力匹配的！！！

投資的世界是見信號，見噪聲，見自己的過程。

第一輯的整體內容是要優於本書的，因爲給人更敢講、更真實、接地氣的原因。 本書整體框架內容沒有特別新穎和優秀的地方，不過對於機構的投資策略比較着重一點，應該是給人家打廣告了。 全當是瞭解機構🐶了，當然也可以豐富個人的投資邏輯、框架。 可以看看。

《中國頂級私募訪談錄（第二輯）》 一、私募行業看【管理+科技】。私募行業不一定看學歷，不一定看人的資源配置，而是看重不重管理、重不重科技。除了管理之外，技術的變革也帶來了非常大的發展動力。只要把握住管理和科技這兩點，都不會在這個行業做得太差。 抓管理是讓組織更有效率，而抓技術是讓人更有效率。抓完了這兩點以後纔會有投研團隊的高效輸出，纔會形成自己的核心競爭力。投資公司最大的價值就是【團隊價值】，最核心的競爭力就是【管理能力】。公司越是想做大，就越要強化內部管理。我認爲管理是未來金融行業最重要的生產力。 二、自下而上去看一個行業。最終的策略一定是把每個細節研究清楚之後，逐漸累積起來的一個更具有確定性的宏觀認知，是一個【自下而上的宏觀策略】。比起自上而下的決策過程，我們擁有非常多的驗證指標，這也意味着一旦犯錯，我們糾錯的能力會更強，糾錯的速度會更快。 三、投資者更在乎的還是投資結果，也就是收益率和確定性。 四、基本面確實是一個能保命的工具，所以到2014年出來做私募的時候，我就開始基於基本面做博弈，基本面也成爲我們很重要的一個投資能力。 五、好買：那你如何判斷市場走了多少步，通過漲幅或者估值？ 盧洋：不是。首先要看市場認知差。我後來一直很關注基本面，我有一個邏輯就是，我和別人聊這家公司的時候，我會去判斷，他們對這家公司的理解和我們相比有沒有更深刻？如果很多人開始和我泛泛而談，那肯定不是一個好信號。 另一個指標是公募基金的持倉佔比。我自己的經驗是，當一個好的公司剛開始往上走的時候，其持股結構中公募基金的持倉比例不會特別高，反而是外資比較多。而到高點的時候比例則可能正好相反。 六、本質上，我覺得未來能用DCF評估的公司本身長期收益率都不會太高。過去幾年的收益來源主要是DCF下的好公司從之前的被低估到現在的被高估，已經走過了一個估值的糾偏，但我並不覺得DCF在未來會是一個高收益策略。未來的高收益策略一定是要對未來有正確的評估。能看到未來世界的樣子才重要，DCF算得準不準其實不是最重要的。比如我要保證的一點是，我的投資在未來的《新聞聯播》裏是能看到的。 七、努力提升產品體驗而非單一的投資能力 好買：作爲一個宏觀對沖策略，泊通會在宏觀上專門設置首席策略或首席經濟學家的角色嗎？ 盧洋：這個就涉及對這個行業商業模式的理解。我認爲，這個行業現在可能走偏了，你會發現大量的私募現在越來越像公募，越來越多的人在公開場合面對不特定的人羣發表觀點。 從長遠的規劃來講，私募的標準應該是橋水一樣的機構，提供產品，而不是提供觀點。我覺得我們應該是一個好產品製造機，而不應該到處去講投資理念，客戶可能也並不在意。客戶無外乎想要一個好的產品。 八、上大學時，社會學、經濟學、投資學各方面的書我都會看。 九、有人說，做科研最厲害的不是解決問題的人，而是提出有用的問題的人，在量化投資領域也是如此。 十、現在是互聯網時代，處理信息慢的人 很快就會被市場淘汰。趨勢策略有效性下降並不是近幾年的新鮮事，在海外已經是持續多年的事情。爲什麼會有趨勢？關鍵在於信息的不對稱和信息傳播速度的差異造成了較長的趨勢。當一個事件出來，如果市場上都是非常聰明的投資者，得到信息的速度非常快，價格一定會馬上到達新的位置，是一個直線上升的過程。但實際上市場參與者獲取信息的速度並不一樣，處理信息的速度也不一樣，先參與的人就先把價格買一些上去，然後速度慢一點的再買點，就是這樣纔上去，趨勢策略實際上賺的就是信息差的錢。現在是互聯網時代，處理信息慢的人很快就會被淘汰。在美國，趨勢策略從2006年起就不太好，只是2008年由於金融危機有一波迴光返照。現在在海外還投CTA策略的實際上就是做一個危機的對沖保護。在沒有危機的時候，也可以接受不掙錢的事實，但是國內投資者目前很難接受這一點。 十一、蔡海洪提倡看經典，強調沉浸式閱讀，一書不盡，不讀新書，做筆記以沉澱（借鑑自曾國藩）。在閱讀內容的選擇上，除了上市公司年報外，他尤爲推崇巴菲特系列書籍，其次是其他投資大師的自傳，以及企業管理、思維方法及心理學方面的著作。在睿璞的投資理念及策略中，書中汲取的靈感隨處可見。 十二、我自己主要看四類內容：第一類是投資類的，主要是巴菲特的年報、股東大會的問答、巴菲特的傳記等，他的東西我會反覆看；第二類是商業模式類的，包括企業家的自傳，涉及的知識包括企業的管理、戰略和市場；第三類是思維方式類的，包括心理學和商業思維的書，因爲投資需要做判斷，是對思維方式的考驗；第四類是歷史類的書。 十三、這個行業真的不是拼智慧，不是拼膽量，完全不是。這個行業最終比拼的是你對常識的認可，是在考驗你是不是真的能做到尊重常識、理解人性。我自己當然也是一個普通人，也會有人性的弱點，關鍵是能不能認識到自己的這些缺點，並且加以剋制。當我恐懼的時候，我應該如何告訴自己，當我貪婪的時候，我又應該怎麼做，這是這個行業真正考驗人的地方。

書中所選私募企業，皆是行業翹楚，創始人更是亮眼的皇冠明珠，作者好買基金研究中心作爲專業機構，給讀者展現的是紮實的專業基本功，訪談做足了功課，書中不僅有原始的訪談對話，也有作者對所訪談私募企業的整體梳理概括，讓讀者可觀全貌，也能洞察細節，感受投資的魅力，在某些方面也能得到一些啓發。更令人感動的是，訪談十足真誠，創始人將自己的投資理念全盤托出，沒有空洞的套話，非常有學習的價值。談談自己的學習所得，在這些私募和投資人中，我最欣賞的是睿璞投資及其創始人蔡海洪，他將巴菲特和查理芒格的價投理念，理解的最深刻，貫徹的最徹底，看他的訪談，彷彿就是在奧馬哈參加伯克希爾哈撒韋的股東年會。書中也爲我們展現最新科技的應用，量化交易中引入人工智能的機器自主學習方法，基金公司更像一個程序公司和數據處理公司。

作爲多年的散戶來說，從來沒關注過投資明星，瞭解的也都是一些大家耳熟能詳的歷史大佬(巴菲特 格雷厄姆 林奇等），就好比學武術只知道李小龍，而沒有關注過近些年的武打冠軍是誰，做演員而不知道金雞金馬得獎的是誰，這樣一對比還挺搞笑的，有點不太專業了。通過本書瞭解當前投資領域優秀的資產管理者們，其中有很多投資理念非常值得學習的，裏面涉及的一些投資工具和方法以及對待風險和市場的看法，都讓人大開眼界。

2023.01.07，新年第二本書 從去年10月15日開始閱讀，斷斷續續的三個多月纔看完整本書📖。 作爲一名金融小白，裏面有太多的專業術語以及理論知識，閱讀起來還是有一定的難度。好在自己比較感興趣，歷時三個月終於過了一遍，書中通過對話十家頂級私募機構的負責人，展現了不同的機構策略以及負責人的投資風格，不得不說都是學霸，有一點刷新的我的認知，私募大佬很多都不是金融出身，大部分都是偏向數學，物理等理工科，工科背景更理性，邏輯思維很強，想到自己文科出身雖然對金融比較感興趣，還是有點小怵，不過還是要多多學習！

和第一輯相比，本輯訪談的基金經理明顯增加了很多做量化投資的，這也是這幾年來中國資本市場的一大趨勢。 當然，對小散而言，我不贊成做量化，因爲劣勢實在是太明顯了。單槍匹馬和團隊鬥，鬥什麼？拼速度？拼反應？還是拼因子挖掘？ 最適合小散的投資策略依然是“保持理性、守株待兔”，價值投資就是這樣一種投資方式。機構不是不理性，而是會受到客觀因素的制約，很多時候身不由己，比如在熊市裏基金遭遇持續贖回不得不殺跌，比如基金經理在不合理的獎懲機制下不得不追求短期排名，等等。 回到這本書，本輯中訪談的基金經理中我印象比較深刻有睿璞投資的蔡海洪、拾貝投資的胡建平和明汯投資的裘惠明，可能是因爲他們的投資風格和我比較接近吧。 這套訪談錄系列書籍有三輯，訪談的基金經理們風格各異，都有值得學習的地方。