一本書看透價值投資

本書是一部系統性的A股價值投資實戰指南。它旨在將經典的價值投資理念與中國A股市場的具體實踐相結合，爲投資者提供一套從投資哲學、財務分析、估值方法到行業選擇的完整、可操作的框架，幫助投資者“看透”企業價值，實現長期穩健的財富增值。 全書內容可概括爲以下幾個核心部分： 一、 投資哲學與心智準備 1. 樹立正確觀念： 強調價值投資的核心是“用低於內在價值的價格買入優秀的公司”，並長期持有。投資不是賭博，而是基於嚴謹分析的理性決策。 2. 克服人性弱點： 重點剖析了投資者常見的心理誤區，如貪婪、恐懼、從衆心理等，並提供瞭如何保持理性、獨立思考和保持耐心的建議。 3. 理解市場規律： 闡釋了市場短期是投票機，長期是稱重機的特點，教導投資者如何利用市場情緒帶來的錯誤定價機會，而不是被情緒所左右。 二、 核心分析方法論 1. 財務分析： 這是本書的重點。詳細講解了如何深度閱讀三大財務報表（利潤表、資產負債表、現金流量表），並提煉出關鍵的財務指標來評估一家公司的： - 盈利能力： 如毛利率、淨利率、ROE（淨資產收益率）。 - 運營效率： 如總資產週轉率。 - 財務健康度： 如資產負債率、有息負債率。 - 現金流質量： 強調經營性現金流淨額的重要性，認爲它比淨利潤更能反映真實經營狀況。 2. 估值方法： 介紹了多種實用的估值工具，並強調其適用場景和侷限性。 - 相對估值法： 如市盈率（PE）、市淨率（PB），強調要進行橫向（同業）和縱向（歷史）比較。 - 絕對估值法： 重點講解了自由現金流折現（DCF）模型的核心思想，幫助理解企業價值的本質來源。 - 結論是： 估值並非精確計算，而是衡量“安全邊際”的藝術，目的是用便宜的價格買入好公司。 三、 行業與公司選擇策略 1. 行業分析： 提供了分析行業前景、競爭格局（如波特五力模型）、生命週期和盈利模式的框架。指導投資者選擇“好賽道”。 2. 公司選擇： 詳細闡述瞭如何識別“好公司”的特徵，包括： - 強大的商業模式和核心競爭力（護城河）。 - 優秀且可信的管理層。 - 持續的盈利能力和良好的現金流。 3. A股特色： 結合A股市場特有的現象（如政策影響、散戶行爲等）進行了針對性分析，使策略更接地氣。 四、 構建與管理投資組合 1. 組合構建： 主張適度分散，但反對過度分散。建議投資者將資金集中在自己真正理解、深入研究過的少數幾個優秀公司上。 2. 動態管理： 討論了何時買入、何時持有、何時賣出的決策標準，強調賣出決策應基於基本面惡化、估值過高或發現更好標的等原因，而非短期股價波動。 五、 風險控制 全書貫穿了風險控制的理念，強調： - 本金安全是第一要義。 - 通過深度研究和安全邊際來降低投資風險。 - 永遠對自己不瞭解的領域保持敬畏，避免“踩雷”。 總結： 《一本書看透價值投資》不僅僅是一本理論書籍，更是一本帶有大量A股實例的實戰工具箱。它成功地將抽象的價投理念轉化爲具體的分析步驟和檢查清單，旨在幫助投資者建立一套屬於自己的、理性的投資體系，從而在複雜多變的市場中排除噪音，聚焦於企業價值本身，最終成爲冷靜、獨立的成功投資者。

一本足夠誠意的價值投資書籍，對立足於A股的價值投資者有不錯參考價值。 書中最精彩的是關於用8個指標量化一個上市公司的辦法，用這樣的方式衡量公司，基本可以避開雷區。根據我的經驗，8個指標都優秀（不是卓越）的公司在A股市場估計不會超過100家。 價值投資之所以能夠風行世界，主要是有巴菲特這樣的楷模，第二是價值投資的書籍實在很多，而且不失理性，讀起來鞭辟入裏，令人信服。第三，價值投資更符合管理層、大股東和大規模資金的青睞。第四，價值投資者把拿錢掙錢這件事情道德化，價值投資是投資，其他就是投機，甚至是賭博。這種方式很容易讓投資小白們入甕…… 作爲一個科學交易者，我曾經也參與了一段價值投資，後來，因爲對價值投資的前提假設產生了深深的疑惑，才決定探索金融交易的本質。我的結論是，價值投資可以掙錢，但有很多前提：比如資金規模、比如投資能力、比如投資哲學……這些看起來很簡單的東西，對於普通參與者來說，恍如南天門一樣，高不可攀。相反，科學交易卻是一條相對的捷徑。 相對於技術分析和基本面分析，科學交易是更簡單的交易方式。科學交易不需要很多前提和假設，它只需要我們不斷地檢討自己的交易系統和執行過程，使它們符合科學的解釋。做這項工作，所依賴的科學也只有數學和心理學兩門，與其他學科門類幾無關係。數學確保我們有一個能夠盈利的交易系統，心理學則確保我們能夠正確地執行交易過程。 科學交易視金融交易爲一場場賭博，參與者只需要以科學賭博的心態介入即可，無需技術分析與基本面分析，因爲分析是多餘的。只需要管理好每一次賭局的賭注，關注價格變化提供給我們的一次次參與機會，用統計學的方法形成交易策略，用概率思維參與其中，不在乎單次博弈的成敗，相信多次博弈的結果，把單次交易的不確定變成多次交易的正數學期望結果。然後用心理學的知識深度解剖自己，知道自己在交易過程中的各種心理謬誤和偏差，在交易持倉的過程中極力避免，成爲更好的交易者。然後日復一日的參與這個遊戲，慢慢把經驗內化成潛意識，也就是盤感。達到這樣的程度，就可以輕鬆以交易爲生，追求月化複利甚至周化複利，而非年化複利……我認爲只有這樣，也就是成爲一個科學交易者，纔是一個散戶的正途。

今天在家繼續學習價值投資。這本書比較實戰，應該寫於2019年底的，但作者點評的消費和醫藥類大牛股今年取得了巨大的回報，估計林奇老師今年投資收益率很高了。 最近股市行情回暖，我纔開始集中閱讀價值投資的書籍，也慢慢在週末看一些證券投資的信息。這是我自己的認知的問題，非要等股市回暖了纔去學習相關的知識，以前的大把時間都在幹什麼呢？這讓我想起2016年房價上漲時自己又去追漲買房子，在此之前完全不關心房價。這是人性的弱點，無法先人一步做那個先知先覺者，而是老是跟風做事情。 還是回到價值投資的話題，今天看了醫療消費類賽道的股票的中報，包括了愛爾眼科，國瓷材料，通策醫療這些個股，對應着眼鏡治療，牙齒治療等消費升級的賽道，這些股票感到相見恨晚，雖然看好這些賽道的前景，又不敢追高買入了。 切莫追高了，股市的機會是蠻多的，最近幾個月多學習一下投資相關的書籍，先把自己的認知水平提升一下。

2019年來，國家一直強調房住不炒，大量二手房掛賣率增加，成交量卻呈下降趨勢，同時短短2年半時間裏，法拍房數量增長了128倍，2017年末，阿里平臺拍賣的房產數量達9000套，2018年末，增長到2萬套，2019年底速增到50萬套，截至到今年6月底，數量飆升到116萬套。房地產投資似乎已經過了10年的紅利期。 讓我們思考一下美國近200年來金融資產的相關數據。據美國賓夕法尼亞大學沃頓商學院的西格爾教授統計： 貨幣貶值高達95%，美國的年均通貨膨脹率約爲1.4%，這意味着兩百年前的100美元，到現在只有5美元的價值。因此大量的持有現金無法抵抗通貨膨脹帶來的貶值，對資產進行投資是一種規避貶值的方式。 黃金的價格翻了近3倍，黃金的本質是一般等價物，是一種貨幣，持有黃金不會獲得利息或者股利，它是沒有邊際利潤的，但同時具備商品屬性和金融屬性，有着防通脹和避險的功能。 有這樣一句話，“盛世買古董，亂世買黃金”，因此我們可以把黃金看作一種規避風險的工具。它具備保值的作用，美國在1980年到1990年期間表現不佳，但是在1930年和1970年是很具有誘惑性的，歷史總是驚人的相似，近期黃金價格飆升，美國受新冠疫情影響，導致美元大幅走弱，全球的經濟受到很多不確定因素的影響，導致國際金價快速上行，助漲了人們的資產避險情緒，黃金受到投資者們的青睞。 票據和債券的年化收益率約爲3%左右，房地產的年化收益率略高於3%；票據和債券相對投資性風險較低，相對投資收益率也相對較低。但可以作爲一種抵制通貨膨脹的一種投資方式。對資產進行保值增值。而在我國家庭總資產中佔比較大的房地產，美國曆史的平均年投資回報率卻只有3%，是不是符合我國的政策房住不炒的走勢，是否預示着房地產的紅利期已過，值得我們思考。 股票的年均收益率大約6.7%，是票據和債券年化收益率和房地產年化收益率的總和。相對於一級市場的股權投資鎖定時間較長，二級市場的股票流通性更好，但是良好的流通性不是投機的理由，更應該理解股票的本質，是否可以把股票理解成：股，公司的持有股東，票，持有數量的票據證明。 美國的資本市場經過兩百多年的歷史，資本市場基本已經機構化，去散戶化，相信歷史會驚人的相似。都說2020中國資本市場初牛已經形成，滬深指數更是站上3400點的高位，肖鋼：“黨中央從未像今天這樣重視資本市場”。是不是意味着國家想要的是一個穩健的慢牛值得我們思考。但始終堅信未來的牛市是比選股能力和投資能力的牛市。

我之前學習了不少巴菲特投資理念的書籍，但是市場上真正能夠長期持有的公司太少了，不少時候會處於有新入資金，卻沒有合適標的的情形。 這本書描述了多種價值投資案例和方法，還涉及，不同行業的分析思考對我有不錯的啓發，賺錢的方法不止一種，擴展了我的視野。 另外，這本書還描述了投資a股的實踐，很多感受都有共鳴，就像跟一位有共識的好朋友在聊天，很有收穫。

本書總體還可以，對於一個非行業的專業從業者讀起來也是開卷有益。本書對於股市理解是從基本面到細節分析，有價值投資的理念，同時又不僅僅停留於理念，有比較詳細的對不同行業代表性股票進行距離分析，對於投資理財者有一定的學習和參考。 以下是對本書內容的梳理》 一、投資操作與理論 #做投資一般賺的是兩種錢：1.是公司的團隊努力工作創造財富和價值的錢，這是公司持續成長和盈利的錢；2.是市場波動的錢，比如好公司在遭遇恐慌性殺跌的熊市時，反倒給了投資者低價買入的機會，投資者未來很可能會賺到公司估值修復的錢。（戴維斯雙擊） #股票是最值得投資的大類資產之一：相對來說，收益率更高、風險更低的資產是優質公司的股票。因爲這些公司是上市公司，所以股票的流動性好，能隨時賣出變現，所受到的監管也比較嚴格。這些公司掌握優質社會資源，能不斷創造價值。在過去中國投資收益率比較高的房地產領域，作者預計未來也不會有太大的投資機會。投資者要理解，投股票投的是公司，做的是公司股東，要堅持長期持有好公司，賺公司成長帶來的收益。 #投股票就是做股東：衡量一家公司好不好，我們要看它的基本面，需要仔細衡量公司每一天、每一週、每個月、每個季度、每一年的狀況，看公司有沒有在成長，有沒有在提高競爭優勢。如果公司變得越來越強，那股價跌了反倒是好事，因爲這提供了“便宜買好貨”的機會。這時候投資者應該堅定持有甚至加倉，而不是僅看着K線圖然後止損。 #投資就是要投“壟斷型”的行業和公司：因爲“壟斷”經營的生意有強大的“護城河”，能夠抵禦競爭對手的進攻，並且保持持續的高成長和高利潤率。①無形資產中最主要的是品牌，比如可口可樂和貴州茅臺；還包括專利和牌照，比如，特許經營的行業-開設銀行、保險公司、證券公司、基金公司都需要相應的牌照。②高轉換成本如果你已經習慣了使用一個東西，此時讓你用一個別的東西，你就需要重新學習，這就產生了轉換成本。因此人們一般都不會輕易去換已經使用習慣的東西。比如，微信，支付寶，qq。③網絡效應，贏家通喫，壟斷大部分人羣，巨大的用戶羣體是公司堅固的“護城河”，比如微信。 #價值投資四個技能：1.選出好公司:①選業績穩定向上的弱週期公司-比如金融行業、消費行業、醫藥行業，比較容易出現慢牛。②投資強週期行業，比如養豬行業、海運行業、基建行業等，這些行業的好處是彈性大，我們很有可能從中賺到大錢。//2.組合持倉：投資者要永遠對市場心懷敬畏。市場中可能有無數的“黑天鵝事件”，投資者永遠不要過度自信到滿倉買入一兩家公司的股票。//3.低估值買入：往往在市場比較低迷的時候，投資者會有更多機會買到“便宜的好貨”。//4.長期持有：做價值投資，要把金錢和時間交給公司，靜靜等待公司給大家創造價值和財富。 #黑天鵝事件中的逆向投資：買入價格暴跌的龍頭企業股票的好機會。 #只有基本面驅動的價值投資纔是可持續、可複製的盈利模式。股市是一個鐘擺，遲早會迴歸均值。 #外資看好中國的核心資產，都是買入之後持有很久的。很多公司是要走長牛、慢牛的，選到幾家好公司，可以慢慢實現財富增長。 #好公司要加上好價格，如何買到好價格，我認爲是看估值。巴菲特說股市是一個鐘擺，遲早會迴歸均值。從悲觀者手裏買股票，賣給樂觀者。賤取如珠玉，貴出如糞土。 #在投資行業有三句重要的話：to C（消費者）的公司看價；to B（公司）的公司看量；to G（政府）的公司不要碰。//To C的公司直接面對消費者，要看價格。在消費品行業，產品價格越高的公司，往往“護城河”越深。比如白酒裏的茅臺，電動汽車裏的特斯拉，消費電子裏的蘋果。//To B的公司面對企業，所以要看量。對於大部分的週期性和成長性公司，主要看產品能不能放量、市場佔有率有沒有提升。 #學習投資的知識庫主要包括以下五部分內容：第一部分和第二部分是財務報告分析和股票估值。第三部分是行業分析。第四部分是券商策略會的相關報告。第五部分是從網上找到的一些有用的資料，比如巴菲特股東大會的信件。 #估值-分析估值三步：（1）看公司的基本面，從財務報告入手。（2）做盈利預測，對公司未來三年的盈利進行預測。（3）使用估值模型計算公司的合理估值。 #看公司的三個關鍵指標-營業收入、歸母淨利潤和扣非淨利潤。如果這兩個數字相差不大，說明公司的盈利質量比較高，公司的非經常性損益比較少。 #研究公司-資產負債表很重要：資產負債表包含很多財務信息，公司給出的註解也很清晰，同時資產負債表是具有預測作用的報表。 #資產軟、負債硬、現金王：1.資產軟有兩層含義：第一，當上市公司需要錢的時候會甩賣資產，被甩賣的資產通常會打很大的折扣；第二，當世道不好、經營困難的時候，上市公司的資產很容易被減值處理。2.負債硬的意思是，上市公司的對外欠款是必須要還的，有時還要加利息。3.現金爲王的意思是，對於大部分企業來說，現金多一點總是更安全一些。 #熊市底部：1.確認熊市底部：①低價股（2元以下）佔比上升，②跌破淨資產的股票數量增多，③市場流動性下降（成交量是最高時的十分之一），④次新股破發率提升，⑤最大跌幅（嚴重的可達75%）。2.熊市底部怎麼辦：現金爲王，然後在市場恐慌的時候買一些優質資產，之後一直拿着不動。我們或許能看到一個底部區域，但是底部會持續多久，沒有辦法判斷。 二、怎麼樣尋找值得投資的公司 #常見的公司有以下幾種類型：（1）卓越的偉大公司。這類公司的股票估值常年都比較高，在出現“黑天鵝事件”或者大熊市時才能買到“便宜貨”。（2）優秀的公司。這類公司的股票在正常狀態下估值也會比較高，但經常會出現估值低的情況，因此這類公司是比較容易買到“便宜貨”的。雖然這類公司不如卓越的偉大公司，但是因爲經常有足夠便宜的價位，也算是不錯的選擇。 #有兩種公司最近十年的日子不難過：一種是專注於主業、牢牢把持住龍頭地位的公司，比如貴州茅臺。另一種是踩在風口上的公司。未來是比選股能力和投資能力的牛市。 #所有上市公司都可以分成四大行業：大消費、大週期、大金融和TMT（科技、媒體和通信）。 #用八個財務指標輕鬆選出好公司 1.現金收入比（好公司一般＞100%）；2.淨資產收益率ROE（過去五年一直15%）；3.人均創收於人均創利；4.總資產週轉率（＞100%）；5.季度收入增長率（連續8季度＞15%）；6.商譽資產比（＜50%）；7.毛利率（＞20%）；8.研發費用投入（逐年增長，收入佔比在10%-30%）。 #有較大商譽的公司潛在風險大：商譽是在溢價併購時產生的。比如，A公司100%收購B公司，B公司的可辨認淨資產的公允價值是3億元，A公司出了5億元，那麼多出來的2億元就是商譽。公式：商譽=收購成本-可辨認淨資產的公允價值×收購比例。在看任何一家公司的時候，如果資產負債表中的商譽和淨資產比超過了50%，那麼這家公司我們暫時不要再看了。 #投資選股四不碰：①一是大集團小公司不碰。集團的收入和資產規模都很大，但是上市公司的收入和資產規模都很小。②董事長想法太多的公司不碰。不能一心一意搞好主業，天天想着外延式併購擴張，比如不停收購影視、遊戲、互聯網這樣的輕資產公司，這種公司千萬別碰。③槓桿率太高的公司不碰。這個槓桿率簡單來看是資產負債率，如果專業一點，是有息負債率。④質押率太高的公司不碰。槓桿率用於衡量上市公司承擔的風險，質押率用於衡量上市公司大股東願意承擔的風險。高的質押率，說明大股東在外面有太多需要用錢的地方，很缺錢。 #好公司盈利上升股價自然會上漲：一般是不會出現公司盈利持續大幅增長但股價遲遲不漲的情況的。 #標準的“四真公司”：一真需求，二真創新，三真賺錢，四真龍頭，用一句話總結，大概是“賺錢的有消費屬性的科技型龍頭公司”。如果符合其中三個標準，比如貴州茅臺（消費屬性、龍頭、賺錢）。 #四類公司不要碰：第一種是有PPP項目的公司。對政府和社會資本合作（public-private partnership，PPP）的公司要謹慎，我們認爲PPP風險很高。第二種是質押率過高的公司，容易出現平倉風險，股價進一步下跌。第三種：大集團的小公司。第四種：ST股。 #如何找到有深厚“護城河”的公司：常用測試方法:如果產品提價了，顧客是否還會購買，不管情願還是不情願。這個辦法簡單粗暴，但很有效。茅臺酒提價，大家仍然搶購，這就是很好的案例。 三、週期性行業投資心得 *週期性行業的特徵，因爲供求關係決定價格，高盈利會吸引新的供給，供給上去後，價格自然就下來了。週而復始謂之週期。 *在強週期行業裏，當最沒有效率的企業都在賺錢時，這個行業有可能已經處於頂部區域。 *在產品和服務的價格從谷底上漲的時候買入週期股；結束上漲週期開始下跌，同時伴隨行業產能接近或者超過以往高峰，若股價接近歷史高點或者創出新高，這時候要考慮賣出手裏的週期股。 #豬週期背後的邏輯是這樣的：豬價上漲—母豬存欄量大增—生豬供給增加（過剩）—豬價下跌—大量淘汰母豬—生豬供給減少（短缺）—豬價上漲。在過去的十幾年裏，我們已經經歷了完整的四輪豬週期。*溫氏和牧原，除了業績穩定、靠譜外，這兩家龍頭公司的成長性很突出。首先它們的成本低。溫氏和牧原的總成本比行業平均水平低1.5～2.0元/公斤，處於行業最低檔，其成本優勢體現爲10%～15%的淨利率提升，這令其更具擴張能力。其次在於擴張空間。我國生豬規模化養殖佔比僅約50%，行業前兩名、前十名集中度分別約5%、9%，龍頭的長期擴張空間廣闊。 四、其他行業分析 #在投資中，藥不如醫，醫不如醫療器械和服務。 #航空股關注四個方面：客座率、平均票價、油價和匯率。客座率和平均票價影響收入，而油價和匯率影響成本。//三大航空公司（國航、南航、東航）的四大護城河：第一個“護城河”是時刻資源。民航業是一個空域資源極度緊缺的行業，尤其是在東部沿海的經濟發達地區，整個空域是飽和的。第二個“護城河”是飛行實力。仍以春秋航空爲例，春秋航空成立的時間太短，所以它不可能具有自主培養機長的能力，機長轉價成本高。第三個護城河：基地市場，這和時刻資源相似。第四個“護城河”是央企的管理體制，競爭可視爲小範圍競爭，因爲領導班子之間都是相互輪換。從這四個“護城河”來看，民航業的競爭其實還是有限度的競爭。 #券商的分析：從股價表現上看，券商板塊的同質性很強，個股逆於板塊上漲的情況比較少。所以券商行業的研究，大部分採用了從面到線再到點的降維研究思路。從行業層面的研究出發，結合監管思路梳理完發展階段、核心邊際變化因素、業務方向，再明確各家券商的定位和特點。從基本面的角度看，券商有四大主營業務：經紀業務、自營業務、投行業務和資管業務。 #房地產行業研究： *房地產行業基本面：特點一：房子並沒有太多冗餘：戶均住房超過1套是好現象，表示中國不缺房子，還有冗餘，空置率約15%。特點二：房價增長速度和人均GDP增長速度的相關性很強。現在實行“房住不炒”的政策，房價控制住了，經濟增速卻慢了。特點三：開發週期非常長：漫長的建設週期導致房地產需求價格彈性和供應價格彈性之間的差距很大，行業週期會因此不停波動。特點四：中國房子貴：土地供應不足是中國房價高的重要原因。特點五：槓桿問題：中國居民家庭購房的槓桿，現在首套房是30%～40%，從全球來看幾乎是最高的，第二套更高。 *房價的上升趨勢：從時間維度來看，國家統計局的數據顯示，2018年我國的平均房價爲8000多元/平方米，我預計，到2050年將達到3萬元/平方米，剔除通貨膨脹後是1.5萬元/平方米。30年後房價的名義價格會翻4倍，實際價格會翻2倍（估算收益率6.7%，除去利息，實際投資回報率不高）。從長期供應看，越是人口集中的地方，土地越貴，越是供不應求。 *房企關鍵兩個“三角形”：第一個：進攻三角形，包括週轉率、利潤率和槓桿（本質上是杜邦分析法對淨資產收益率的三拆分）。能把這三點做到均衡的房企很少，一般能做好其中的兩點就已經很好了。融創當時只做到了週轉足夠好，股價就已經飛速上漲了。第二個：防禦三角形，包括成本、融資和產品。以前買房子，大家都不關注開發商和物業是誰，但是現在越來越看重。 *房地產的週期性：1.作者認爲這個行業比較適合中長線佈局。復甦階段，地產股面臨基本面和政策面“雙升”，股價會有較大的絕對收益和相對收益；繁榮階段，基本面繼續上行，政策面的壓力開始顯現，股價有絕對收益，但相對收益已經不明顯；衰退階段，地產股面臨基本面和政策面“雙殺”，股價會有較大的負絕對收益和負相對收益；冰凍階段，基本面下行和政策面上行同時發生，這時候股價開始止跌企穩，伴隨明顯的相對收益。//2.地產股的大牛市一般需要具備四個要素：①宏觀經濟要有壓力，②房地產銷售偏弱化，③估值低，④政策有好的預期變化。要注意，當四個要素都具備的時候，股價應該已經瘋漲了，不能追。建議在左側買入，當滿足兩個條件時開始觀察，滿足三個條件時準備入場，等到四個條件都滿足的時候，則要看情況賣出了。 #食品飲料行業分析： *從產品屬性和商業模式出發，作者給食品飲料的子行業的排序是這樣的：調味品>白酒>乳業>休閒食品>保健品>肉製品。 *食品飲料行業的產品有三個原則：第一，喫的不如喝的。第二，大衆不如高端。第三，產品銷售半徑小的不如產品銷售半徑大的。 *對於產品的本質，作者總結了這樣的規律：必需品<上癮品<社交品<信仰品。 #普通投資者還是儘量少碰帶槓桿的投資工具。 #怎麼投資銀行股：比較簡單的做法是定期、定額。挑個大行或股份制銀行，每個月像定投指數基金一樣買一點，日積月累，長期來看是賺錢的。定投銀行比定投上證50和滬深300的指數基金更好，大部分銀行都有分紅，定投指數基金有的還不分紅呢。 #保險公司賺錢公式：規模×（投資收益率-負債成本率）。所有保險公司都在努力爭取讓“投資收益率-負債成本率”這個差額穩定且足夠大。 五、小結： 發現價值是一個需要耐心和等待的過程，結果不是即時反饋的，所以很容易被外力影響而動搖。堅持價值理念規律操作，敬畏市場，戰勝自我情緒，會等到時間的玫瑰～ 以上，侵刪～

本書共分爲五章，具體章節內容包括投資理論、投資防範、行業研究、公司案例分析、投資思維，涉及多項常用的價值投資方法，並以13個行業和36家上市公司爲案例進行深入研究。 投資理論 相對來說，收益率更高、風險更低的資產是優質公司的股票。 要投資，就要尋找偉大的公司。偉大的公司治理得好、誠信度高、信息披露好、財務狀況好。 持有股票，相當於持有一項實業資產。 長期持有好公司，賺公司成長帶來的收益，這種“慢”錢看起來比短線“快”錢沒有吸引力，但是這種“慢”錢卻是很穩定的。 投資就要投“壟斷型”行業和公司，因爲“壟斷”經營的生意有強大的“護城河”，能夠抵禦競爭對手的進攻，並且保持持續的高成長和高利潤率。 複利是世界上第八大奇蹟。 投資方法 用八個財務指標輕鬆選出好公司，淨利潤增長率不斷提升，淨資產回報率高，注重研發，存貨或應收賬款少，毛利率高，主營業務應不斷增加等。 簡化的資產負債表中，主要研究1個金額-總資產，2個比例-流動比率、資產負債率，3個結構-資產結構、負債結構、股東權益結構。 行業研究 研究有三大方面，即宏觀研究、策略研究、行業和個股（公司）研究。在做行業研究和個股研究的時候，我們一般從以下幾個角度去思考：商業模式是什麼，產品有沒有競爭力，財務狀況是不是安全，管理層和股東是不是強有力，等等。 本書中介紹了白酒、調味品、醫藥、豬肉、汽車、機場航運、券商、房地產、新能源、食品飲料、影視傳媒、水泥等行業。 公司案例分析 本書中介紹了大金融公司，包括農業銀行、浦發銀行、中國平安、中信證券；大消費公司，包括貴州茅臺、光明乳業、恆順醋業、中炬高新、三隻松鼠、格力電器、恆瑞醫藥、愛爾眼科、片仔癀、中國國旅、珀萊雅；大科技公司，包括海康威視、京東方、樂視網、恒生電子、金山辦公；大週期公司，包括長安汽車、福耀玻璃、中國建築、中國航空、隆基股份等。 投資思維 “四真公司”，講的是那些有真需求、能真創新、是真龍頭和能真賺錢的上市公司。 人性的瘋狂，在資本市場裏經常有極致的演繹，遠超你的想象。職業投資是一場可持續一輩子的長期修行。每幾個月要經歷一次小劫，每過幾年會經歷一次大劫。 找到好公司不容易，找到好價格更難。研究一個公司已經花費數月時間，等待一個好企業的股價跌至“合理”水平可能需要等待長達數年的時間；當一個好公司出現了好價格後，從買入到建倉完畢，中間又會歷時很久。

第一種是有PPP項目的公司。對政府和社會資本合作（public-private partnership，PPP）的公司要謹慎，我們認爲PPP風險很高。比如，有的公司資產負債率高達70%，我相信實際的槓桿水平會遠遠高於我們看到的數字。 第二種是質押率過高的公司。2018年5月，我看公告的時候，經常會發現有一些上市公司公告質押股份已觸及平倉線，如果不能籌集到資金補倉的話，這部分質押的股票將會被質押機構強行平倉，那股價會跌得更兇。 第三種是大集團小公司。上市公司本身經營良好，但是控股股東集團公司面臨較嚴重的債務壓力，對上市公司的影響可能會很大。 上面三種情況，其實可以總結爲兩點：一個是上市公司的槓桿率高；另一個是控股股東槓桿率過高。 第四種是ST公司。殼價值現在越來越廉價，而且ST公司本身問題很多，能不碰儘量不碰。 每個字都價值千金

這本書是張延昆基於 20 餘年 A 股實戰經驗，對深度價值投資的系統性總結。它試圖構建一套適合普通人的“保守主義”投資體系，核心在於“持股守息，等待過激”。 一、核心講了什麼（知·行·境） 全書圍繞“思維-方法-心境”三大維度展開，核心邏輯是利用市場情緒波動賺錢，而非依賴企業高速成長。 1. 知（思維底層）：保守是最高級的進攻。主張“深度價值”= 好公司 + 深度打折價。強調安全邊際、複利累積，認爲投資的關鍵是“少虧、慢賺、活得久”。 2. 行（實操方法）： * 選股：只選行業龍頭、必需品、常年高分紅的“硬資產”（如消費、公用事業）。 * 買入：不預測底，只在市場恐慌（熊市）、估值極低時分批買入。 * 持有：“持股守息”，靠分紅提供現金流和持股信心。 * 賣出：“三步取利”（漲 50% 減倉、高估大減、基本面變壞清倉），拒絕“坐過山車”。 3. 境（心境修煉）：強調特立獨行。認爲投資是反人性的，需要極強的耐心和孤獨感，在市場狂熱時變現，在恐慌時貪婪。 二、試圖解決什麼問題 1. 解決“拿不住”的痛點：通過“持股守息”策略，用分紅安撫情緒，幫助投資者穿越牛熊。 2. 解決“追漲殺跌”的陷阱：提供明確的“過激交易”標準，強制在低估時買入，高估時賣出。 3. 解決“收益大起大落”：通過嚴格的倉位控制（永不滿倉）和回撤管理，追求穩健的長期複利，而非短期暴利。 三、發現的爭議與邏輯漏洞 儘管體系完整，但書中觀點在實戰中仍存在爭議，部分邏輯存在“理想化”傾向： 1. “好公司”的歷史濾鏡過重： * 書中推崇的案例（如某些國企龍頭、高分紅股）存在倖存者偏差。現實中很多“高分紅、低估值”的股票可能是價值陷阱（如書友指出的中國忠旺後來暴雷），但書中未充分警示此類風險。 2. 估值迴歸的“必然性”假設： * 核心邏輯建立在“價格終將回歸價值”上。但對於 A 股某些板塊（如銀行、地產），“低估值”可能長期存在甚至更低（估值黑洞）。書中未解決“買入後多年不漲”對複利的巨大損耗問題。 3. 對“成長性”的刻意弱化： * 爲了強調安全邊際，書中對高成長但估值偏貴的公司（如科技股）持排斥態度。這種“唯低估值論”在科技驅動的長牛市中可能會錯失主要收益。 4. 實操中的“ hindsight bias”（後視鏡效應）： * 很多買入標準（如“大盤跌 50%”、“市盈率 10 倍”）在事後看很清晰，但在當下極難判斷。書中未充分討論如何應對“以爲到了底部，結果只是半山腰”的誤判風險。 5. 情緒管理的“說易行難”： * 雖然大篇幅講心態，但“封倉不看”、“特立獨行”對普通投資者而言，在真實虧損壓力下極難執行，屬於“正確的廢話”。 四、價值與侷限總結 * 價值：這是一本極佳的“防禦型投資”教科書。對於厭惡風險、追求穩健的投資者，其“保守+深度價值”框架是很好的心理按摩和操作指南。 * 侷限：它不適合追求高收益或新興行業的投資者。其邏輯建立在“均值迴歸”的統計學基礎上，對個股的深度基本面研究和成長性判斷略顯不足。 建議：讀此書時，重點吸收其倉位管理、分批交易和逆向思維，但對其“低估值=絕對安全”的論斷需保持警惕，實戰中需結合對行業前景的獨立判斷。

謊言善於衝刺，但真理擅長馬拉松。 ——邁克爾·傑克遜