靜水流深：深度價值投資札記

深度價值投資！---純陽書評第673期《靜水流深：深度價值投資札記》 理解一種理念是一回事，成功踐行一種理念則是另外一回事。知道價值投資的投資者爲數衆多，但是真正成功踐行價值投資賺到真金白銀，並形成自己獨特實戰經驗的投資者其實並不多，而靜水流深就是這樣一位A股市場上的價值投資成功實踐者，因此其投資理念和經驗很值得投資者學習，本書看點兩個，具體內容如下： 第一、深度價值投資理念 橫向比較衆多價值投資人士的投資手法和自身投資實踐感悟，作者認爲價值投資也並不可一概而論，有的對基本投資原則執行得更爲嚴苛，而有的則相對更爲寬鬆。而作者則踐行了一種更爲保守的深度價值投資，深度包括了四個方面，一是基本面深度，要在定性分析和苛刻基本面審查基礎上選股，強調選股上的高標準，選真正有競爭優勢、擁有護城河的好企業，好生意，要在衆多上市企業中選擇超級品牌、隱形冠軍、行業龍頭，要選擇皇冠上的明珠。 二是思想深度，投資者具有貫徹始終的較高的“價值投資”思想境界和認識水平，強調不只要思想上接受價值投資思想，更要在行動上真正踐行價值投資，要讓價值投資滲入血液，化爲習慣，形成肌肉記憶。三是策略深度，利用嚴謹的、全方位的倉位管理策略，保障組合投資的整體業績，強調看懂一家企業歸根到底也是一種主觀感受，一種大概率的行爲，更何況企業和環境也可能發生變化，所以保守的倉位管理策略就成爲風險控制必不可少的一環。 四是價格深度，在比較確切的安全邊際打折基礎上買入，強調價格不是安全邊際的全部，但是價格始終是安全邊際的重要方面，更何況更低的價格，在同等情況下，往往也意味着更高的收益，所以戒除多動症，在市場反應悲觀過激的時候買入更爲理性。 第二、深度價值投資方法 作者認爲“深度”代表了投資者苛刻保守的態度，它也揭示了投資者找到長期確定性複利收益的祕密，其具體操作原則也包括四個方面。一是深度選股。按照深度價值的高標準從上市公司中選擇超級品牌、隱形冠軍、行業龍頭形成自己的投資標的，並提前根據歷史熊市低點的財務指標，確定好買入條件和邏輯。超級品牌的一般買入條件是市盈率<20；隱形冠軍的一般買入條件是股息率>4%，市盈率<15，市淨率<1.5；強週期龍頭股的一般買入條件是平均股息率>3%，市淨率0.5-0.8。 二是等待過激。作者認爲市場大體上分爲五個區域，自下而上分別是過激低估區，低估區，合理估值區，高估區和過激高估區。投資者要減少操作，堅持在過激區交易。在熊市中，投資者出現了悲觀過激，一路拋售，股價逐漸滿足了目標公司的買入條件，那麼投資者就可以開始分批買入；而在牛市中，投資者出現了過於樂觀的情緒，一路追漲，出現了不切實際的股價幻想，股價進入過激高估，那麼投資者要分批賣出。三是持股待息。股市更多時候是運行在非過激的三個區域，投資者要管住手，儘量減少交易，安心持股，穩定收息。此處涉及兩個問題，一方面是在買入時要更多地考慮投資標的的股息率，要優選高股息投資標的，從而提升持股待漲時的收益。另一方面是做好股息紅利的復投再買入，買入原則也要堅持深度價值原則不動搖。 四是三步取利。這一條是賣出原則，分三種賣法，一爲足利安心，如果股價漲幅達到50%，那麼就賣出一小部分，目的是落袋爲安，提升抗波動能力。二爲高估守規，如果股價進入高估區域，那麼就賣出更多股票。三爲全壞抽身，如果股價進入過激高估區，企業基本面發生鉅變，或者發現原來看錯了股票，形勢已經嚴重不好，那麼要迅速賣出。這一條賣出原則要和等待過激原則相配合使用。綜上所述，本書提供了一套經過實戰檢驗的深度價值投資理念和方法，乾貨衆多，很值得一讀。

《靜水流深：深度價值投資札記》 張延昆 1. 有人曾經問巴菲特：“你的投資方法這麼好，爲什麼沒有多少人學？”巴菲特回答：“因爲很少有人願意慢慢變富。” 2. 沒有強大的內心，就算你能掌握最好的投資理念，也無法長期堅持付諸實施！ 3. 投資不必爭搶“誰是先知、誰是大師”​；更不需要激動、感動、躁動、炫動，而能做到冷靜淡定地少動一點，就有可能離成功不遠了。 4. 長期的投資利潤最喜歡鎮定自若、爲人處世不張揚而態度謙和、胸有激雷而面如平湖的決策者。 5. 每一個投資者都應做自己資產的“泰山北斗”​，像泰山一樣沉穩自然，又像北斗一樣在每個迷茫時期能給投資指明道路。 6. “靜水流深”代表着一種投資品質，就是必須學會孤獨、深邃的思考。因爲沒有人會到達並深入你的精神世界，來幫你完成自己的事業。 7. 投資與事業上的步步跋涉，都需要鋼鐵一般的意志，都需要安靜地、​“老謀深算”地、知行合一地去籌劃自己的投資策略。 8. （1）買入時，一定要做確定性極高的以低於內在價值購買的判斷。（2）能以更低價格買進，就能以更小風險獲得更高預期收益。 9. 投資的根本是“低買高賣”的問題，如果沒有展現出未來充分獲利的實現空間，就沒有當前交易的必要。 10. 企業本身有可能並不值得留戀，值得留戀的是市場價格低於內在價值的那一段。 11. 我們不見得一生與好企業相伴，但我們一生必須與好價值相伴，這纔是價值投資的本質。 12. 深度價值投資，確定的長期複利投資仰仗的是對價值規律的堅守。 13. （1）基本面深度：在定性分析和苛刻基本面審查基礎上選股。（2）思想深度：投資者具有貫徹始終的較高的“價值投資”思想境界和認識水平。（3）策略深度：利用嚴謹的、全方位的倉位管理策略，保障組合投資的整體業績。（4）價格深度：在比較確切的安全邊際打折基礎上買入。 14. 思想和行動很難做到統一，知行合一難度太大。做任何事情，從理論到實踐都有一大段路要走。但本質上，其實不是“行”有難度，而是踐行者的“知”不夠深刻。只有徹徹底底看透事物本質，具有一定的思想深度，纔不會輕易被市場誘惑所裹挾，才能夠一以貫之地按照價值規律來認真“出牌”​，並且堅持打好每一張牌。 15. 基本面深度又可以分爲四個深度考察要素：（1）經營是否具有確定性的光明前景。（2）歷史財務指標是否確定性地優秀。（3）行業屬性和地位是否突出。（4）公司治理方面是否具有獨特的優勢。 16. 投資人對三類股有清醒的認識：第一類：逆境反轉的長期優質股。第二類：小市值的隱形冠軍或細分行業龍頭。第三類：消費類的超級品牌或公用事業白馬股。 17. 只有在價格足夠低時才購買。 18. （1）簡單易懂，自己熟悉，大家耳熟能詳。（2）有寬闊的護城河。 19. 持續發放較高股息分紅的企業一定符合這樣五種情況：（1）行業地位突出。（2）有一定的行業掌控力度。（3）品牌美譽度較高。（4）產品受衆廣，且附加值高。（5）經營能力較強。 20. 第一關，分批交易，分散佈局。分批買賣收益高，適度分散佈局最牢靠。第二關：保留現金，按比例加倉，永不滿倉。第三關：長線是金，耐心守候。 21. 投資，需要一些經歷和不斷反思纔會成熟，想要克服人性，就需要管住自己的每一次操作，梳理清晰自己的投資理念，拒絕任何誘惑。 22. 減倉後，現金不能再做隨意的買入操作，必須等待下一次深度到來。 23. 有價值尺在手，保你安全穿越牛熊。 24. 深度價值投資的主要賺錢利器就是保守，即“保住本金，守住複利”​。 25. 不怕小。一定要重視哪怕再小倉位的投入。保守的倉位也可能有不俗的表現，小倉位可以撬動大收益。只要是非常有深度的價格，哪怕是慢慢分批買入一點小倉位也不錯，所以隨時留有足量現金十分重要。 26. 不用急。儘可能提高準確率，不匆忙下手，別怕錯過機會，要精心對待每一筆投資，一定要有充足的資金等待大的危機出現。 27.高質量。一定要做一個高質量的組合，做一個確定性極高的深度價值組合，寧缺毋濫。然後要堅持持有一大段時間，等待種子發芽成長爲參天大樹。 28. 向寬處行。出自左宗棠的一副對聯的末尾一句。全聯是：發上等願，結中等緣，享下等福；擇高處立，就平處坐，向寬處行。 29. （1）重視自己所掌握的每一分錢，努力開始尋找10倍股的共性，做一個好的組合，即使不是10倍，就算是再小的部分實現五倍八倍的收益也是不錯的成功。（2）儘可能做長線投資，要有耐心把握企業的長價值週期，磨鍊出精益求精和耐心等待的精神。（3）不要畏懼恐慌情緒，不要人云亦云，要我行我素特立獨行。 30. （1）選股很簡單，因爲有顯而易見的極佳品牌效應和股息分配。（2）不管長持或是做價值判斷，都是能夜夜安枕的放心投資。 31. （1）價格沒有出現大的扭曲就安靜持股收股息，保留一部分變現權利，等待未來最好的投入機會。（2）一旦價格顯得明顯過高，偏離實際價值，就逐步賣出高估值股票變現，等待股價向下的過激扭曲。 32. 巴菲特從27歲即1957年開始有業績記錄，60年間資產翻了6萬多倍，年複利20%多一點。 33. 步步爲營就是價值投資最簡明的模式：​“低估值恢復產生利潤，利潤再投低估值。​”價值投資就是一項無數次簡單重複的單調工作，這需要細水長流地默默堅持。利用所獲現金不斷重複投入到深度價值中去，這種投資不是馬上能獲得驚喜的投資，但只要穩穩地、循規蹈矩地前行，默默地靠時間醞釀財富，最後的累積效應是驚人的。 34. 市場大衆往往只會感嘆投資大師們所獲取的豐厚財富，幾乎很少有人細心琢磨與成功緊密相關的一些性格要素。所以，想要創造投資奇蹟，取得最輝煌的成功，就必須磨鍊自己的性格。有這種累積複利的超強毅力，並且將工作變爲可以持續一生的濃厚興趣，纔是投資成功的最堅實保障。 35. 要做一個優秀價值投資者，必須學會安靜等待，利用市場上的“價格扭曲”實現價值恢復或價值成長，以此獲取收益累積。價值投資需要嚴謹的性價比衡量，沒有“價格扭曲”就儘可能不出手交易，以避免頻繁交易帶來不必要的損失。 36. 每年目標複利是15%，隨手買入造成組合總市值三年零收益，未來就要用大約52%的年度收益來追回。 37. 只有腳下踩着踏實，纔有可能步步爲營地不斷進行復利累積！ 38. 重複，堅持重複是最簡單的複利原則 39.價值規律就是價格圍繞價值線做上下起伏波動。 40. 要超越銀行存款只需年均複利大於3%，要超越無風險收益率只需年均複利大於5%，要超越巴菲特只需年均複利大於22%。 41. 拉長週期，掌握大的價值週期，實施確切的長線“低吸高拋” 42. 價值投資交易的核心問題就是安全邊際的問題，因爲不管是企業成長收益，還是估值修復收益，最終利潤的實現都會體現在買賣價差上。 43. 提高回報，光達到安全邊際還不夠，要有足夠厚實的安全回報獎勵才叫安全。 44.投資上，除了認真研究回報空間之外，還需要適當分散持有或分批買入投資品種。 45. 買股票就是買企業，既然是買企業，核心問題就是出多少錢買這個企業的部分股權，未來能有確定的賺錢機會。 46. 深度價值投資者會在安全邊際打折的位置上分批介入。 47. 有必要將每筆交易多上幾道安全鎖，一定要確保安全，纔能有更強的交易信心。第一道鎖：永不滿倉，即便是遇到安全邊際打折的價格，也要保守推進建倉。就算真是好東西，也不用一下子“喫”太多，關鍵要精準。第二道鎖：適度分散佈局品種，每一個行業別超過兩隻股票，每隻股票要限制最大倉位。第三道鎖：優中選優，一定要選擇行業地位最佳的品種，一定要選擇歷史業績和分紅回報最優的品種。 48. 賺錢唯一可以依賴的東西就是你個人的投資素養，其中最重要的一條就是對安全邊際原則的堅守。 49. 格雷厄姆先生所說的“內在價值”概念可以這麼理解：（1）內在價值是指以一種既有事實——比如資產、收益、股息、明確的前景——爲根據的價值，它有別於受到人爲操縱和心理因素干擾的市場價格。（2）內在價值往往是模糊的區域概念。（3）對內在價值的理解源於對債券的理解：普通股投資的安全邊際是指未來預期盈利大大超過債券利率水平的部分。（4）擁有安全邊際的兩層概念：保證本金、擁有超額收益。也就是說，在此區間內購入股票是未來可能獲得超額收益的安全基礎。（5）巴菲特定義的內在價值爲：一家企業在其餘下的壽命之中可以產生的現金的折現值。內在價值是一個非常重要的概念，它爲評估投資和企業的相對吸引力提供了唯一的邏輯。（6）內在價值估算方法有市盈率法、市淨率法、PEG法和股利貼現的絕對估值法。（7）對於安全邊際估算最好的參考就是歷史大熊市底部的估值，這對安全邊際估算有極大幫助。 50. 在交易大廳裏的老師傅就對我說：​“買跌有利，買漲留意。​”這句話是我記在自己的筆記本“投資札記”中的第一句話，雖然當時腦海裏閃現的只有一個漲跌的概念，還沒有認真挖掘背後的企業價值內涵，但是在市場大的坑窪地帶買入，獲勝的概率一般都大於盲目地“追漲殺跌”​。 51. 投資者能做到真正潛伏價值“黃金坑”實屬不易，有以下幾層境界需要修煉。 52. 第一層：切忌跟風追漲。指數快速持續大漲的時候，會誘惑你跟進追漲。第二層：切忌盲目抄底。做到了不追漲，又開始毫無價值理由地追跌，看到目標股票下跌就想着抄底。第三層：認準價值，關鍵時候不恐懼畏縮。有了價值尺，不追漲、不隨意抄底了，但是又有可能保守過頭，真正遇見價值了有些恐懼。第四層：耐心守候，靜待花開。不追漲、不隨意買跌，有了價值尺，也不恐懼，但很多時候耐心不夠，所以需要繼續修煉第五層。第五層：持股收息，等待過激，深度潛伏，修成正果。把潛伏變成樂趣，有條不紊地持幣收息，或持股收息，合理佈局倉位，耐心等待上下過激出現。 53. （1）邏輯正確：投資之前，他的理念就已經有極大概率會最終勝利。（2）經得起考驗：經過長期實踐檢驗，這種簡單的投資理念確實有效，也獲得了穩定收益。 54.他買股也是這樣膽小！他經常拿出馬鋼的周線圖，在三元和五元的位置分別畫一條線，他解釋說：​“三元以下就是熊市價格底線，跌破了三元，就逐漸買入，漲到五元就分批賣出。​”雖然他不是很懂財務知識，但是卻清晰地知道這三點：（1）馬鋼是國企龍頭，當時上市的大鋼鐵國企沒幾家。（2）鋼鐵是中國經濟的命脈。（3）要找到熊市的價格底線 55. 他卻成了我入市頭十年裏見過的最厲害的大贏家之一。因爲每個牛市和熊市都按照他的樸素估值理論循環往復。​“馬鋼大爺”該買入就買入，該退出休息就休息，從容不迫，樂此不疲，賬戶資金也不斷向上穩健攀升。 56. 像“馬鋼大爺”這樣保守投資者，一般研究業績長期優異的企業作爲投資標的，沿用常識性規律去衡量投資價值，而且能夠長期穩健獲得複利。 57. （1）嚴選股：要選行業龍頭，這樣纔有持續經營的可能性，只要活着就有遇到牛市的機會。（2）價最低：用基本面價值分析選擇股票，尋找這些股票在大熊市時的真正價值底線。 58. 做真正的價值投資，一定要學會努力討價還價。 59. 我們需要將以下十句話當作信條一樣細細品讀：第一句：認識安全邊際。第二句：執行安全邊際。第三句：你的投資失敗大多源於不遵守安全邊際。第四句：買入過高估值，支持你一陣子那是幸運，但大多數會害你一輩子，總希望別人的幸運落在自己的身上，那就是賭博。第五句：所有技巧上的完善都不如認識、執行、持續堅持安全邊際。第六句：所有的能力圈都是“你”以爲的，但你真的有能力？99%的普通投資者並沒有一個真正的能力圈，因此即便是對熟悉的企業也要嚴格按照安全邊際買入。第七句：很多時候我們複雜的大腦讓我們走遠了，請回來繼續研究安全邊際。第八句：學習別人，請記住從安全邊際，而不是輝煌的結果出發。第九句：安全邊際的安全任務不僅僅是由估值一項承擔，還有嚴格選股、保守的組合、企業成長跟蹤等，也包括控制決策者的情緒。第十句：價值投資只有依賴安全邊際，巴菲特的安全邊際可能不是你的，但只要你認識清楚安全邊際，都能一樣賺錢。 60. 巴菲特講過：​“時間是好生意的朋友，爛生意的敵人。如果長期持有一個爛生意，就算買得再便宜，最後也只能獲得很爛的收益。 61. 保守投資最重要的事情是：（1）找好公司，等好價格。 62. 堅持選擇常年高分紅的、有優秀經營歷史的龍頭企業作爲投資標的。 63.保留充裕現金，只在大概率獲勝的地方精準下注，不出手不會有損失。 64. 高明的人們會尋找大概率獲勝的事件。 65. 不給成長以過分樂觀的估值加分，避免購買過高估值的標的。 66. 保守投資者的三種素質：第一種素質：厚德載物。厚德載物”過去指道德高尚者能承擔重大任務，君子的品德應如大地般厚實，可以載養萬物。我始終相信，財富的掌管規模必須與德行的寬厚度相匹配。第二種素質：未雨綢繆（1）以不變的價值規律策略來應對萬變。（2）未雨綢繆，將各種變化的應對策略都通過“保守深度”的策略演練妥當。（3）爲了“不變”而嚴格選擇股票和交易策略。（4）只能在大方向不變的情況下，做完善和微調。（5）將核心策略一以貫之地執行到底。第三種素質：特立獨行。從歷史來看，周圍的股票投資者大多損失慘重時候，是最佳的入市時機，最有深度價值挖掘機會，這就是大方向。所以，必須學會孤獨地思考，與大衆做不一樣的事情，你纔有可能做對。另外，每個人都不可複製，榜樣也存在着倖存者偏差的可能。投資的關鍵是特立獨行，眼光長遠而犀利，若與大衆爲伍，就別想取得超出大衆的收益。 67. 保守應對就四招：（1）企業成長。從成長的確定性上抵禦市場的可能波動或長期無表現。（2）企業估值判斷。對組合內的企業進行估值確定性判斷，排除估值偏高業績不確定的和行業內重複佈局的二三線的品種，使整個組合具有更強的抗擊打能力。（3）用分紅判斷，只選擇具有高分紅素質的企業，在市場價格並無表現時定期獲得一定現金流儲備。（4）合理安排倉位與適度分散佈局。在避免系統性風險無情打擊的前提下，也要避免因個體的黑天鵝使得整體組合收益受大的損失。 68. （1）只需適中收益即可——降低收益預期。（2）只需保證具有長期的可持續性——有毅力堅持大規律。 69. 幾個很有思考價值的問答：1．保守的倉位控制是不是一種投機？張延昆：投資是尋找大概率獲勝的把握，但這個概率是人爲經驗衡量的結果，因此要用保守控制倉位的手法來防止概率誤判或小概率事件發生造成的巨大損失。倉位控制不算投資本質理念，談不上投資與投機，它是投資投機都可用的控制方法，是一種通用的風險控制的手段。只不過投資者的倉位管理很大一部分依賴基本面的確定性因素，比如估值和業績的確定性分析。而投機者是根據趨勢、某些技術信號或消息做自己的倉位管理。2．如果您認爲“買股票就是買企業股權”​，如果遇到值得投資的股權，何必要控制倉位呢？張延昆：無論用什麼方法去投資，檢驗我們成績的是常年的複利水平的滿意程度。雖然我認爲股權有價值，值得投資，當前的價格也具有很大吸引力，但這是主觀的認定。未來發展中，股價可能很多年體現不出內在價值，況且可能還會遭遇一些黑天鵝或價值陷阱，所以我們控制倉位、分散投資，保留部分現金，是給自己的組合留出後路，將一些小概率但能造成毀滅性損失的風險控制在一個較小範圍內。所以，即便自己認定並投資了具備價值深度的標的，也並不代表就一定能實現艱鉅的常年滿意複利。留有後路，不管漲跌都有驚喜；斷了後路，總會悔之晚矣。3．什麼時候值得滿倉買入？張延昆：值和不值有個程度，沒有一文不值的東西。不值的我肯定不會買，值的也要看到什麼程度。4．保守投資，等待時機不是擇時嗎？張延昆：這裏的時機，是指等待股價具有深度價值時候。因爲所有買入總是會在某一時間進行的，但是大家只關注了買入的時間，而沒有去研究價值投資買入的理由，才誤以爲買入的擇時很重要。但事實是，選擇估值很低的時候，重點是便宜，即爲買入價具有很充足的安全邊際。 70. 保守投資面對牛熊的基本觀念就是：​“牛市就是變現的大好時機，牛市時不要貪婪地想賺盡每一分錢，少賺一些並不可恥。熊市就是埋伏深度價值的好時機，是不斷髮現驚人‘錯殺’的撿金條的機會，必須有足夠量的現金儲備。​”簡單來說就是：牛市賺銀子，熊市賺股數。 71.投資是一種收與放、舍與得的遊戲。大約90%在熊市裏買入的股票會在未來牛市的上漲中得到厚報，之所以一個價值週期中許多人不賺甚至還虧損，是因爲他們在本該堅持之時放棄了，在該放棄之時卻又在堅持。 72. 其實堅持與放棄的標準不難發現，難的是你如何把心態放平，去適應這個規律，去適應這其中必然的煎熬和曲折。 73. 股價在熊市可能會跌到十分驚人的“錯殺”地步，在牛市也可以漲得令所有人無法預料。不管市場如何，我們堅定拿好價值尺，適度保守應對，堅決不去預測市場走勢與行情演變。 74. 當我開始職業投資以來，就暗暗要求自己控制最大回撤不超過15%，即便是在最極端的情況下，也儘可能控制倉位保留部分現金。 75. 永遠不要以價值投資的名義，將自己的投資業績回撤至瀕臨崩潰的境地！ 76. “保守投資，深度價值”是持續複利之源。 77. 假設投資者的長期收益目標是年複利20%，基本和巴菲特一個水平。首先我們設定最大回撤爲向下10%左右，與沃爾特·施洛斯的回撤幅度幾乎一樣，假設最高收益和最低收益的出現概率一樣，其餘都是均值收益，那麼要取得均值20%的收益，最高收益應該在50%左右，即（-10%+50%）/2=20%。看看巴菲特和沃爾特·施洛斯的年度最高收益，基本上也就在這個範圍內，那麼我們大致確定出保守的深度價值投資者年度收益範圍爲-10%～50%。 78. 第一，有自己的原則，特立獨行堅持走下去。第二，有常年的複利收益，而且腳踏實地，沒有無可挽回的巨大回撤（負複利）​。 79. 保守投資是“慢”而“精”的哲學。保守的深度價值投資猶如細雨滋潤心田，​“保住本金，守護複利”需要我們把每一步都做到精細，因此必須摒棄急於求成的心態。 80. 堅持考驗耐性是一種積極的生活態度。人們以爲急切地做事便是提高效率，但很多事情在回頭看時，會得出結論：急於求成，還不如慢條斯理地堅持那些看似最笨的方法效率高。急功近利者，往往會事與願違地慢慢步入險境，因此，不要等遭遇覆水難收的境地，才知道保守穩健的可貴。 81. 下定決心一定要耐心等待“遍地金條”的時候來實施。 82. 尺度。即：價值之尺和保守有度。只有保守一些，纔會在最需要資金的時候，把錢用在刀刃上。 83. 雖然底部難以預測，但精確的底其實並不重要，重要的是能夠找到心儀的深度價值，分散、謹慎、耐心佈局同時留存大量現金，這樣每一步都走得踏實。大漲我有股票，大跌我有現金。 84.估值是投資的清醒劑。如果沒有估值作爲衡量交易的標尺，僅僅依靠熱情衝動或是僅憑感覺實施買入，這與賭博並無兩樣，長期勝率很低。 85. “買股票就是買企業”​，這是分析企業的基本理念。 86. ”持股守息，等待過激。​” 87. 買入過高市盈率的優質股，若想通過長期持有來實現20%的複利會非常困難。 88. 買，就考量兩個功夫，一是選，二是等：選就要選擇顯而易見的好企業；等就要耐心等待恐慌性下跌之時。 89. 選擇第一或唯一的必需品生產企業。 90. 所謂“好”指的就是以下兩點：（1）第一或唯一。（2）必需品生產企業。 91. （1）簡單的生意。（2）持續的高分紅。（3）長期優秀的經營業績。 92. 經過篩選，我提出以下六點企業特徵：（1）基本保證能長期存活的公司。（2）有一定壁壘的屬於大消費類的公司。（3）產品簡單，不主要靠科技創新來維持生存發展的公司。（4）能滿足人們生活水平不斷提高的公司，基本上是生活必需品，有着世界或國內第一的地位。（5）產品長期不可或缺、不可替代，有廣闊的消費市場和消費羣體。（6）依稀可見未來不斷擴大的市場。 93. 理念是行動基礎，性格是行動的規範和軌道。 94. 理性的習慣值得長期修煉，注重並考慮好未來有可能的所有風險，慢慢地將冷靜、從容變成你性格里的東西，驚人的業績也就是在這樣自我管控的枯燥日常中慢慢累積起來的。 95.深度價值理念中保守投資的辦法：​（1）三不：不去預測行情，不去預測熱點，不去頻繁交易。​（2）保守：堅持保守選股、保守倉位、保守交易，堅持價值衡量，保守對待收益預期。​（3）口訣：深度價值，持股守息；等待過激，三步取利。 96. 在保證本金不受損的基礎上，注重絕對收益，注重長期複利累積的有效性。 97. “分批買賣收益高”​，經過多年實踐，這種“漸進”的處理方式確實讓我收益頗多。 98. 國外的一句諺語：​“能到達金字塔頂端的只有雄鷹和蝸牛。​”雖然投資的方式多種多樣，但能尋找到適合自己的投資體系，把一件事情做好實屬不易，多數時間大家會感覺到自己投資業績增長慢如蝸牛，但保守的深度價值投資者能夠拒絕大的業績回撤，爭取使自己的業績曲線不致污染股災或大震盪的血腥，這就是功夫。 99. 縱觀A股上證指數這20多年（1994—2018年）的走勢，其實一共才只有四個頂、四個底，分別是2001年、2007年、2009年、2015年的頂和1994年、2005年、2008年、2012年或2013年、2016年的底（2008—2018年以中小板指數爲研究對象更加清晰明確）​，真正值得恐慌的時候不多，安心持有或等待一大段時間纔是良策。 100. 巴菲特在2008年和2010年都曾大量囤積現金，2010年其資產曾呈現50%股票、25%現金和25%債券的結構。 101. 可以將股票按照產品屬性分類，可分成：（1）喫喝類：主要是食品、飲料、白酒啤酒、附屬包裝、調味品類。（2）穿住類：居家的紡織、服裝、珠寶、家電、傢俱等。（3）用行類：工具、製造、能源、汽車、交通、科網、化工等。（4）醫藥類：化學藥、生物藥、醫療器械、中藥、醫藥商業、連鎖藥店醫院等。 102. 我一般要研究五個條件：時間、空間、能量、趨勢、尺度。 103. 佈局最好選在年終整個市場“錢緊”的關頭。 104. 1．兇猛下跌時念“深度價值”四字決。狩獵範圍定好，等待獵物出現，分批扣動扳機。2．買入後開始漫漫等待念“持股守息”四字訣。改狩獵爲圈養，每年牲畜家禽的繁殖給你不斷生息，靠股息過農家簡樸生活，遠離市場江湖，自在愜意。3．江湖劇烈震盪，有陰陽穿梭之引誘念“等待過激”四字訣。讓自己耐下心，享受寂寞，儘可能不在不必要的時候染指江湖血腥，刀光劍影哪比得上田園牧歌來得逍遙自在？待到江湖鬧到鼎盛，纔拿出些禽畜換取些銀子。4．兇猛不斷上行念“三步取利”四字訣。嚴苛的紀律，一爲足利安心，二爲高估守規，三爲全壞抽身。簡潔易行，別無他法，交易不可頻繁，險惡江湖不可久留。 105. 2005年到2007年間波瀾壯闊的6倍漲幅，在短短的2～3年內就完成了。 106. 如果更乾淨利索一些，減少大部分操作交易，只等待市場估值“上下過激”的最好時機，收益大概率地會有大幅度的提升。 107. 市場中根本沒有那麼多值得擔心的時刻和值得頻繁交易的時機。 108.大機會一定是顯而易見的，關鍵是你需要有足夠的耐心去等待它到來！ 109. 不要試圖抓住所有機會，不要過分糾纏於小波動中的小機會。要保持足夠的現金流動性，要有充分的準備和足夠的信心一擊即中。 110. 選擇買入的法則有以下五個：（1）企業從不業績虧損。（2）企業有不錯股息。（3）國企大盤。（4）行業絕對龍頭股。（5）大盤由上一個牛市頂點下跌至少50%之後分批買入。 111. 大機會總是顯而易見的，熊市，我一向是笑着迎來的。 112. 成長要素之宏觀端符合人們長期物質生活水平不斷增長的需求。 113. 良好的心態儲備。學會“耐心等待”非常重要。要等待明顯的價值深度，等到最值得購買的時候再出手。 114. 當自己可以拿着大把的現金耐心等待便宜貨出現的時候，就證明自己成熟了許多。 115. 足夠的現金儲備。 116.“現金就是氧氣”這句大師名言，最好的方法，就是將保留足夠現金的原則變成習慣，將按照規矩做投資完全變成順其自然的事情。 117. 好股票一定要在合適的價格上介入才能最有效地獲取長期滿意的收益。另外，想要捕獲“大魚”還要耐心持有。 118. 企業的一些特質：（1）行業地位是否穩固？（2）產品是否具有極其廣闊的使用空間？（3）產品價格是否不斷上漲，可以抵禦通脹？（4）品牌忠誠度高不高，是否是隨處可見的品牌？（5）歷史分紅是否高而穩定，不斷拓展經營空間的能力強不強？ 119. 巴菲特的投資持股平均時間大約是八年，這也說明價值投資者需要與被投資企業的經營管理層一樣，要極具耐心地守候，不斷迎來一個又一個碩果累累的收穫期。 120. “過激交易”的理論基礎是巴菲特的經典名句：“大衆貪婪的時候我恐慌，大衆恐慌的時候我貪婪。” 121. 在“過激”時最好與他背道而馳，其他時間最好別和他打照面，若混得太熟，他會把你的錢悄悄偷走。你越是接近他，就越不會真正瞭解他的全貌。當全市場普遍進入興奮的泡沫階段，我們要提高警惕，做好隨時賣出的準備；而當全市場一片恐慌，我們又能慢慢撿拾跌落到地上熠熠發光的金條。 122. 指數從2005年的998點一直到2007年的6124點，上漲五倍，歷時兩年。 123. 股票在超級大熊市底部時的價格是其本身價值的最好試金石。 124. 前期熊市底部的價格或估值水平非常值得我們價值投資者“尊重”。 125. 三底”即爲市場底、業績底和估值底 126. 在市盈率10～15倍之間的區域容易找到具有深度價值的個股。 127. A股市場6元以下的“廉價”股票大範圍出現的時候，市場往往會比較接近歷史估值較低的區域。 128.鄧普頓爵士的反向投資論也有相似的主張：​“在他人絕望地拋出時買進，在他人瘋狂地買進時拋出，需要巨大的勇氣，但也會帶來豐厚的回報。​” 129. 將好的組合裝進箱子貼上封條一位初涉價值投資的朋友問我：​“依照價值投資要素，精心選擇構築一個組合，可是每天看盤還是很急切，雖然幾乎總體沒有虧損，但心情總是跟着行情起伏，如何處理心態問題呢？​”我回答說：​“如果按照價值要素綜合考量，確定你的組合不錯的話，就將它裝進箱子裏，然後貼上封條即可！”他問我：​“何時打開封條？​”我說：​“等到組合裏的股票都有過激的漲幅，總體市值不斷膨脹，撐破箱子的封條時，纔去開箱變現一部分股票。 130. 每一次由熊極點到牛極點的過程以及相反過程都是一次重大的財富再分配過程。 131. “貼上封條”的操作，我在長期實踐中發現其有兩大好處：（1）省去了很多看盤操心的時間，致簡者常勝，可以放鬆心情，悠閒地去過慢生活。（2）這是保證能夠“鯉魚跳龍門”的長線收益最好的策略。 132. 我主張的賣出策略又叫“三步取利法”​。第一步：足利賣出當組合裏單隻股票離開其低點位置上漲50%以上，逐步離開了深度價值區域且獲利，就可以實施足利賣出。賣出的量最好不大於該股持有量的30%。第二步：高估賣出。第三步：​“徹底壞”賣出 133. 按照市盈率來確定A股的核心中樞區域，大致在15～35倍市盈率之間，那麼，估計市盈率中軸線就在25倍左右。我們可以這樣理解，在中軸線25倍市盈率時組建的組合盈虧各半，長期複利收益可能爲零。組合組建時市盈率越是低於25倍水平，潛在收益空間越大，越值得加倉；反之，越是高於25倍水平，越值得減倉。 134.（1）根據苛刻性原則，加減倉位時最重要的一筆儘可能在市場過激的時候進行，就是加倉要等待巨大的價值閃光點出現，減倉要等待股價明顯高估或市場整體價值出現泡沫，所以有“持股守息，等待過激”的口訣。（2）根據保守性原則，組合一定要適度分散，並且保留一定量現金，加減倉位最好在過激區域分批次進行。（3）根據簡單性原則，選股一定要精簡選擇最優秀的高股息龍頭股，秉持以價值爲本的簡單思路，並能抵抗各種複雜信息的侵擾。 135. 最好在明顯的市場恐慌氛圍內出現嚴重“錯殺”​。 136. 佈局先要有整體思路，我在選股之初的想法是：（1）選好股。（2）等好價。（3）組合佈局，5～20只左右。 137. 市場的巨大恐慌和浮虧很容易擠垮一個“聰明”的投資者，因此樹立信心很重要，它來自：（1）學習大師最爲可靠的長期投資經驗。（2）簡潔有效的大規律。（3）以企業爲出發點的價值研究判斷。（4）培養堅毅和偏執的性格。（5）保持一顆強大的心臟。（6）要明白：每一次勝利都是熬出來的 138. 我們需要的投資包含以下三特點：（1）持續：長期可持續性的複利投資收益。（2）風控：包含幾乎所有風險應對計劃。（3）解脫：儘可能將投資者從煩瑣的投資研究和頻繁的交易中解脫出來。 139. 作家羅曼·羅蘭在《托爾斯泰傳》中寫道：​“真實的、永恆的、最高級的快樂，只能從三樣東西中獲得：工作、自我剋制和愛。​” 140. 如果你堅持深度價值投資三年以上，你會發現那種從容不迫、運籌帷幄的複利，是保守主義帶給你的驚喜。這樣堅持數年，不斷累積的持續收益是無價的。 141. 投資和人生一樣，保守一小步，快樂一大步。 142. 13個做深度價值投資的重要信條，每一條都值得細細研究和感悟。 1．時間。時間累積財富，無心勝於有心。解釋：走在正確的路上，然後靠時間去贏得複利收益。所謂無心，就是專注於簡單的規律，不能被市場所誘惑，不用太鑽營各種繁雜信息，大道至簡，在大量短期的信息上難得糊塗，不耍小聰明。 2．消費。在人口消費大國，消費類成長股中必出最牛股。解釋：消費是社會發展、進步、成長的支柱，那些在消費領域中地位突出的優秀企業一定是最需要我們跟蹤關注的。 3．算賬。一天一算賬的持股者賺不過一月一算賬的，一月一算賬的賺不過一年一算賬的，所以我們爭取十年纔算一次賬。解釋：券商統計顯示，長期來看大虧特虧的多半是交易頻繁者，長期收益名列前茅的大多是較少交易的穩定投資者。所以，我們必須抵禦交易誘惑，不要總是把成本和短期波動放在心上。 4．股東。如果炒來炒去的回報率趕不上最會賺錢的優質企業的回報率，那你還不如老老實實地做它們的股東好了。 5．成長。我們之所以不太關心買進時股票的價格，是因爲我們選擇的最優秀上市公司幾乎在每幾年間市場價格（復權）都會創出新高，股價長期向上的主要原因只能是企業的長期穩定成長。解釋：不苛求企業始終高速成長，只要有穩健的螺旋式波動成長就很好。 6．選股。不想當將軍的士兵不是好士兵，不去努力選擇具有數倍收益能力的標的投資者也不是最好的投資者。解釋：雖然我們放低了收益預期，能達到長年滿意的複利收益就很不錯了，但是選股入池一定是個嚴格精細的活，我們需要的是有持久成長能力的優秀企業。 7．思維。市場極度恐慌之時恰是價值投資者過節的日子。我們的思維總是與市場大多數人的思維背道而馳。解釋：爲什麼我們總在老調重彈逆向思維？因爲這是價值投資的本質思維，而且這也並不容易，能距離大衆遠遠地思考問題，需要勇氣和智慧。 8．心境。我們給客人以熱心，我們給親朋好友以關心，我們給自己以虛心，我們給投資的企業以耐心，我們給恐慌的市場以愛心，我們給國家以信心，我們給事業以專心，我們給自己的高收益以平常心。解釋：投資者的情緒管理很重要，好的投資手段實施不到位、收益不理想，大都是“情緒”惹的禍。 9．幸運。感謝這個時代，讓我們能如此近地接觸到中國最優秀的企業，並可以幸運地做它們的股東，我們深感自豪。解釋：與國家的發展相融合，與好企業的發展爲伴，這是我們普通人跟上時代的最佳選擇。 10．健康。我們之所以不願意在市場上炒來炒去，而選擇堅定做深度價值投資，穩健的長期複利是目的之一，此外還有一個更重要的目的是用減少交易和心平氣和來保證長期的身心健康，只有這樣纔能有效地延長自己的投資壽命。所以深度價值投資是一舉多得的“好買賣”​。 11．遺忘。那些極少數頂級優質股票，具有可長期持有特性。在市場大部分潮起潮落中，我們甚至可以把自己的賬戶和股份遺忘。因爲它們的成長是長期的，其間有平緩也有突進，是幾乎不可預測的，過後你纔會發現：它們在成長之後還會成長，在被高估之後還會被更高估。將最好的企業長期遺忘也是一種比較理想的投資方式，或者“持股守息，等待過激”​，只在極少數情況下出手交易。 12．聰明。那些日常生活中表現極聰明，做投資卻節節敗退的人，他們背後隱藏的是小聰明加上極自負；那些日常生活中表現略顯愚鈍，而做投資卻節節勝利的人，他們背後隱藏的卻是大聰明加極仁厚。解釋：聰明如何界定，只能看長期複利水平。活得長、收益滿意就是投資中的大聰明。 13．氣魄。真正的價值投資者需要有大氣魄，深刻的理論派和多愁善感者做投資往往會陷入誤區，看上去像傻子一樣執着於一唸的投資往往很有效，緊握中國頂級優質公司的股票，沒有什麼技術要求和政策指導，只有社會發展、生活進步的客觀需要。 143. 這世界上最好的資產莫過於“優質企業的普通股和現金”​，與其拼命擠破腦袋去最好的上市公司應聘，不如在市場低迷期直接拿下它們的股份，哪怕一點點，慢慢享受分紅，再後續投資，如此財富積累的效果真有可能遠優於在這些企業中工作賺取薪金。這種思維，就源於“買股票就是買企業”的價值投資理念，這種理念很有可能造就完全不同的人生。

要真正踐行價值投資而不被既有框架束縛，需要把“學習—驗證—實踐—反思”做成一個持續迭代的閉環，而不是一次性完成的靜態流程。可以從以下四個層面着手： ​​1. 搭建跨學科的知識縱深​​ • 以企業基本面爲核心，但也要補足宏觀週期、行業演進、心理學與財務報表背後的真實經營信號等維度。這樣能在估值之外看到“變化”，避免用一成不變的折現模型解釋新事物。 • 塔勒布式“槓鈴”學習：一頭保持對傳統價值指標（DCF、安全邊際、市盈率區間等）的敬畏，另一頭用小額試水學習衍生品、宏觀對沖或另類資產，讓組合在“極端行情”中提供反脆弱的修正項。 ​​2. 用“漸進”思想做小步快跑的驗證​​ • 先用紙面案例或模擬盤驗證邏輯；一旦邏輯通過，再在真實市場裏用“漸進式交易”小倉位實盤，逐步放大倉位。這樣既保留了價值投資的保守底色，又不斷校準對新環境的判斷。 • 每一次成功或失敗都記錄下來，形成自己的“投資札記”數據庫，定期回看，持續修剪思維樹幹。 ​​3. 打造反饋閉環：覆盤 + 複利​​ • 採用季度/半年度覆盤會，把當期決策與結果同初始假設對照，量化哪些假設失效、哪些超額收益來自模型外因素。 • 把覆盤結論立即融入下一期決策，讓學習成果直接轉化爲倉位調整或策略迭代。 ​​4. 管控情緒與風險，爲思維突破騰出空間​​ • 保持充足現金與低槓桿，使自己在市場極端時仍有選擇權，而不是被強制平倉；這一步是“允許犯錯”的制度設計，也是價值投資者最可靠的護城河。 • 訓練“心性”：通過冥想、寫作或教學輸出，把情緒波動記錄並外化，減少其對投資決策的綁架。 ​​總結​​ 持續學習的價值不在於信息本身，而在於通過不斷試錯與覆盤，讓價值投資框架隨市場變化而進化。用漸進式實驗、跨學科視野和嚴格的風險控制爲支撐，每一次市場波動都可視爲“免費的保險”來檢驗並強化自己的思維體系，最終實現真正的“反脆弱”成長。

投資最重要的事情是要擺正投資心態，將自己的身段放低，再放低，降低自己賺快錢的慾望，降低收益預期。投資中，越是苛刻、保守、簡單一些，越是有效的投資。在不斷的市場洗禮中，虛懷若谷地努力學習，絕不甘受平庸的投資，堅定自己挖掘深度價值和成長企業的理念。

又是一本價值投資的好書。也許是因爲太閒，每一個價值投資者都是高質量的輸出者，她們寫的書都很好，既好讀又好理解。對巴菲特、彼得.林奇、芒格、卡拉曼等楷模個個都是深度研究，如數家珍。 這本書值得稱道的地方，我認爲有以下兩點：①每一個價值投資者都是不同的。在大道相同之中，區別也是明顯的。而且這種不同都充滿着個性和獨立思考。 ②價值投資不是選對股一件事情。先用基本面分析的方式選出目標股票，然後不斷觀察，耐心等待一個安全邊際足夠大的時機，買入並不斷評估，耐心等到稱心如意的賣出機會。 這種思想工作整體是我非常認可的。爲自己的所有行爲擬定規則，並且嚴格按照規則行事。這不光是價值投資者的方法論，其實任何牛人的行事邏輯大抵如此。 但無論如何，價值投資的方法對於A股的廣大中小投資者，都是一種難度很高收益一般的方式。 要想持續穩定地盈利，在金融市場以交易爲生，我們既不靠技術分析，也不能靠基本面分析，唯一正確的方法是要成爲一個科學交易者。 交易不過是一個概率遊戲，要在一個遊戲中成爲贏家，我們必須正確地認識市場和客觀地認知自己。市場是一個適應性的進化着的動態過程，任何經驗法則都有可能失效，沒有萬無一失的因果邏輯，只有不確定性。同時，在交易中我們不是一個客觀的決策者。基因和文化把我們塑造成了生存的王者，也讓我們充滿主觀和偏見、臆斷和情緒。我們要想在這樣的遊戲中獲勝，就要避免自己的這些決策缺陷。 科學交易就是以科學爲依據，建立屬於自己的科學交易系統，並按照系統要求機械地執行交易系統，贏該贏的錢，輸該輸的錢，長期下去，概率和時間會站在我們一邊，複利效應會讓我們成爲長勝將軍。 一個科學交易系統大致涵蓋如下部分：①用統計學的方法確定頭寸規模，避免破產風險；②只關注價格變化，用概率論的方法爲價格變化建模，創建科學地交易策略；③遵循心理學的法則，正確地貫徹執行交易策略；④不斷覆盤，以改善交易策略，以使它更適合市場和自己的交易風格；同時提高自己的執行能力，以提高勝率。在交易時時刻處於心流狀態，讓經驗和盤感，也就是潛意識成爲我們決策的一部分。 概率統領，科學下注，系統決策，長期思維，久賭必贏。這就是關於科學交易的一切。

讀了一本書想寫一下感想 每天10分鐘，大概用時兩個月左右把這本書讀完了，和聰明投資者的理念一致：倡導價值投資，堅持紀律，管好自己的情緒。 這本書裏還有說要建立自己的股票池，有的可能在股票池裏呆一兩年都沒有機會下手，確實體驗了耐心，耐心對於投資者來說真是一個寶貴的財富，我也在逐步培養這方面的耐心，就是每天10-15分鐘看理財方面內容，工作日每天堅持，時間不多，關鍵是時間拉長，持續，很有助於鍛鍊耐心。 下手前要不斷的跟蹤股票，目前我不懂，不碰。 還有些細節看完就忘了，我會花一些時間做做筆記，以後需要的時候可以檢索。 大道至簡，投資就圍繞那幾條來做，但是要真的做到需要一輩子修行。 但是也挺有樂趣，我很喜歡做需要耐心能成長的事。

這世上最大的監獄，是人思維的牢籠。受個人知識結構、生活閱歷、成長環境等因素的影響，每個人都被自己思維的牢籠深深禁錮，聽不進任何人相悖的道理，習慣性牴觸自己思想體系之外的一切。正如《天道》中，芮小丹對丁元英說的一段話“只要不是我覺到、悟到的，你給不了我，給了我也拿不住，拿不住又何須去拿？只有我自己覺到、悟到的，我纔有可能做到，我能做到的纔是我的”。也就是說，每個人都在爲自己的認知買單。 講一下我和這本書的緣分，第一次看到這本書是在2020年，也是我開始投資基金股票的第一年。那是一波小牛市，小盤股盛行，創業板市盈率普漲到七八十，那個時候怎麼會有人瞧得上以銀行、能源、紡織等爲代表的高股息的大盤股，所以這本書就因爲理念不合就被放下了。那時候市場上每個人都在追逐熱點、也好像有用不完的錢在不斷的進入，各種公衆號在喊着“風裏雨裏，4000點等你”，由於運氣好，賺了幾萬塊錢。後面加大投資，但疫情影響顯現、經濟下行壓力增大、市場熱度退卻，股市開始了下跌，迴歸到正常的水平，自己也虧了不少錢。大潮退去才知道自己在裸泳，這幾年開始認真的惡補投資知識，開始知道什麼是市盈率、市淨率、ROE、週期股、成長股，開始嘗試計算股票價格、市盈率和企業的內在價值，開始研究行業格局、企業基本面。時隔四年四年，又看到這本書，纔開始逐漸懂得裏面的一些道理和投資框架，就像開頭說的“只要不是我覺到、悟到的，你給不了我，給了我也拿不住”。價值投資，賺的不是高買低賣的投機錢，而是企業發展的錢和利潤分紅的錢，在此基礎上，要輔以一個較低的價格入場。 讀完這本書，關於價值投資，有幾點思考想和大家分享一下。 （一）關於投資體系。我理解，真正的價值投資體系，應該是低風險、可複製、相對穩定收益的一種模式，是與投資人性格（風險喜好等）、國際國內形勢、行業特點、企業發展相匹配的一種模式，是與人性特點、市場情緒、大衆看法存在一定背離的一種模式，是對價值投資知信行統一的成果。股市投資賺的錢主要有這麼幾類：低估的錢、盈利的錢和成長的錢。作爲一名價值投資者，應重點關注後兩類。除非市場上過激，否則應該儘量避免賺低估的錢。從結果導向上看，不是不對，而是人性禁不起考驗，時間久了容易轉變爲投機者。價值投資者應該讓投資體系管住自己，而不是相信人性。 （二）關於投資技巧。書中介紹的關於入場時機、安全邊際、倉位控制、時間價值、選股考慮因素、投資組合、買入賣出法則都具有很強的借鑑和指導意義，值得經常和反覆閱讀。結合書中介紹和自己的經驗，反思這幾年的投資失誤主要有以下幾個方面：①入場時機不對。買在人聲鼎沸時，買在短線炒作時，買在估值過高時。②行業配置不合理。投資的基金主要集中在創業板，導致暴漲暴跌，穩定性不夠；雖考慮配置美股，但投在了中概股，在中美貿易戰的大背景下導致了雙重暴擊。③倉位控制不合理。補倉至2023年滿倉，後面出現更有價值的投資機會時沒有資金補倉，只能被動躺平。④對個股研究不夠。過去幾年重點投資在基金上，片面的認爲基金公司在投研能力、信息差等方面具備更強的能力，忽略了基金行業的系統性風險，如在投資範圍、持倉比例、規模限制等方面。後續，將重點加強對高股息、高分紅的行業龍頭企業的研究。 （三）關於投資心態。我將書中介紹的方法概括爲“不攀比、不着急、不恐懼、不貪婪”。不攀比，是指保守型投資者在牛市不與熱門股小盤股妖股比漲幅，激進型投資者在熊市不與大盤股藍籌股比跌幅，只賺認知範圍內的錢，同樣也只賺自己投資框架內的錢。不着急，是指牛市不急着套現，熊市不急着抄底，空倉不着急建倉，滿倉不着急割肉，學會分批買入賣出。沒有哪一天是千載難逢的機會，頂與底是一塊區域、一段時間，事緩則圓，慢即是快。不恐懼，不貪婪，這是被大家說爛的的兩句話，但是真正做到的有幾個？要始終相信黎明前是最黑暗的，要相信危機當中有轉機，要相信禍莫大於貪，不要奢求從魚頭喫到魚尾，熊市高於債，牛市取得指數一半的收益也很不錯了。如果一個人能夠做到“買在無人問津時，賣在人聲鼎沸時”，我想至少在投資心態上已經入門了。

一本實操性很強的書。價值投資是信仰，需要時時提醒自己，要像鍛鍊，瑜伽或是讀書一樣，成爲自己的一部分，才能擁有屬於自己的”那一瓢”。

很不錯的一本價值投資書籍，常讀常新、收穫良多！

此類談論價值投資的書籍有個共性，就是言必稱巴菲特和貴州茅臺，本書也是這個套路。 除了巴菲特和貴州茅臺以外，主要是一些經驗之談和心理按摩，再就是馬後炮地拿出幾個成功案例進行佐證。 拾巴菲特之牙慧，也就永遠脫不開巴菲特的框架，也就很難超越19.8%的年化收益率，也就老生常談惹人煩，也就缺乏思想和新意。