投資中國：泉果基金創始人王國斌先生唯一著作

《投資中國》是君和資本創始人王國斌的投資隨筆集，作者以“長期看好中國資本市場”爲出發點，系統討論了四個層面的內容： ​​1. 爲什麼現在是投資中國的好時機​​ 作者回顧了自己近 30 年的市場經歷，認爲中國宏觀經濟與產業升級爲資產管理行業提供了充裕的機會，並指出資本市場即將進入“買方時代”，估值體系和投資邏輯將逐步轉向以價值爲核心。 ​​2. 中國資本市場的機會與挑戰​​ 書中通過剖析註冊制改革、投資者結構變化、金融開放等制度性進步，說明市場功能將從單一“融資”擴展爲提供流動性、風險管理、價格發現等綜合服務；同時也提醒投資者要警惕公司治理差異大、信息披露質量參差不齊等風險。 ​​3. 投資思想如何與時俱進​​ 作者強調“迴歸原點”——讓市場機制與投資者權利保護成爲制度基石；並提出價值投資、量化工具、全球經驗本土化等多元方法可以並存，只要它們根植於“市場化、法治化、國際化”的框架。 ​​4. 打造可複製、長期戰勝市場的投資團隊​​ 王國斌分享了自己在泉果基金、東方紅資管時期的經驗：先選定具備耐心、自律、誠實等共同品格的成員，再通過流程化協作與持續訓練，把個人能力沉澱爲團隊制度，最終形成能夠隨市場變化不斷迭代的“可複製”體系。 總體來看，本書既描繪了中國資本市場的制度紅利與結構性機會，也給出了價值投資、量化投資等方法論，以及如何通過團隊建設與品格培養把機會轉化爲長期收益的具體路徑。

作者近日已離世，感謝。 我想引用梭羅在其著作《瓦爾登湖》中的話，這是100多年前他對我們所處這個時代的精神最好的預言，“智慧不是知識，不是經驗，不是思辨，而是超越以自我爲中心的態度”。“知道自己知道什麼，也知道自己不知道什麼，這纔是真正的知識”。我認爲這是互聯網思維的核心邏輯，前者告訴我們要以用戶爲中心，後者要求我們分享和合作。

“時間是投資的槓桿，投資策略是支點”。對創業者而言，同樣的公式適用：​​把支點放在能長期累積價值的事情上，時間就會自動放大你的槓桿​​。與其追逐每一秒的市場行情，不如讓時間替你工作，把複利留給堅持的人。

✍️自律是價值投資和品牌成功最重要的法寶，沒有自律就沒有價值投資，沒有自律也沒有品牌。自律是最重要的護城河之一。 1️⃣多年投資經驗告訴我，管理好自己的心性是投資成功的一半。中國傳統文化，內修於心，外化於行，是管理心性的最好工具。 2️⃣推動世界進步的是一個立方體，長是城市化，寬是全球化，高是科技進步。 3️⃣無人駕駛汽車今後將變成你的新辦公室，你用汽車接收的數據將比你坐在寫字樓裏接收的數據更多。20年以後最偉大的產品，現在還沒有人發明出來。 4️⃣拼多多帶來的並不是消費降級，而是消費升級，是農村人口與四線、五線城市人口的消費升級。 5️⃣所謂“尊重”就是要尊重人性，公開、公平、公正地對待每一個市場主體，尤其是要認識到，貪婪、恐懼、投機、希望都是市場內生的，是資本市場整個系統運行的一部分。 6️⃣建立互聯網思維，你不僅要有超越以自我爲中心的態度，還要能知道自己知道什麼，以及自己不知道什麼。你超越了以自我爲中心纔會去想以用戶爲中心。你去看互聯網行業所有的企業，一定是堅持以用戶爲中心、堅持人性導向，不以用戶爲中心肯定不行。 7️⃣過高的智商在某些時候會對你造成傷害。但是你同時需要足夠的情商和判斷力，因爲你會聽到各種不同的建議，你需要從中篩選，最終做出自己的決定。 8️⃣由於人性自身存在的缺陷，人們自己創造出的任何制度和組織必然會有缺陷，這種缺陷是風險的內在滋生源。風險就像地底下的能量一樣，聚集到一定程度就會噴發。 “9️⃣一切輝煌和挫折都會隨風而逝”。所以面對一切，我們都要做到“不以物喜，不以己悲”。 🔟無論是培養多元思維，還是做投資，最重要一點都是熱愛閱讀。在投資領域，熱愛閱讀絕對能讓你從普通水準的專業人士中脫穎而出。 1️⃣1️⃣我們要去尋找別人很難看到的事物之間的聯繫和關係。

 六星神書，8400字，慎入 ******************** 在行業中一直聽到王國斌老師的名號，心嚮往之。讀完《投資之道：華人傑出投資者》一書，更想閱讀王國斌老師更多的東西，這本書滿足了我的願望。 同樣是整合演講錄的書籍，每個人的書籍都各不相同。 張磊的《價值》比較強調形而上的東西； 李錄的《文明、現代化、價值投資與中國》比較強調對於後來者的無私教誨； 而王國斌的這本《投資中國》，重點是自己過往的投資經驗和教訓。 三本書各有側重，真的是饕餮盛宴。 ******************** 最近這段時間（2022年10月），很多私募大佬都很悲催，淨值在0.7、0.6甚至0.5的比比皆是。所以，投資這個行業，真的挺有意思的，不管你是大佬還是新手，大家其實都是在同一起跑線上；做得好，做得差，結果都是明明白白的，並沒有說你從業時間長長，你的結果就會好，也沒有說你的從業時間短，你的結果就會差。最本質的是，你有沒有投資技能，如果你有，你就可以脫穎而出。 所以，王國斌說，如果在投資這個市場上能存活下來20年，那麼，你就是這個行業的大佬，因爲，超過你的人，寥寥無幾。 ******************** 序言第2頁。不管哪種技能，要成功，必須思考長遠。基於長期的考慮，我們纔會選擇堅持價值主導的道路；基於長期的考慮，我們纔會重視持續學習，不斷進化；基於長期的考慮，我們纔會珍惜羽毛、不爲噪聲所擾，持續自律。我認爲，自律是價值投資和品牌成功最重要的法寶；沒有自律就沒有價值。投資，沒有自律也沒有品牌。自律是最重要的護城河之一。 ******************** 第30頁，華爲任正非說，華爲就是一隻大烏龜，20多年來只知道爬呀爬爬呀爬，全然沒有看見路兩旁的鮮花，不被各種所謂的風口所左右，只是傻傻的走自己的路。 ******************** 第33頁，《刷新》有這樣一句話：“每一個人，每一個組織，乃至每一個社會，在到達某一點時，都應該點擊刷新：重新注入活力，重新激發生命力，重新組織並重新思考自己存在的意義。” ******************** 第100頁，有一次做統計，我和做數量分析的人說，利潤不足2億的公司就不要給我看了。在經濟增速下降的過程中，沒有足夠利潤的公司是經不起週期波動的，是沒有競爭力的。我們在做各種統計時，會把利潤很低的公司放在一旁。投資就像是翻石頭，我們翻不過來那麼多石頭，就用一些量化的指標篩選，所以，我們會採用一些能夠找出更有競爭力的公司的指標來。 ******************** 第112頁，在新常態的當下，任何想要繼續把重心放在尋租性的努力上的企業，多多少少都是會受到打擊的。 我的想法是，企業是這樣子，個人也是。 ******************** 第126頁，榮譽並不屬於那些提出批評的人，也不屬於那些指出強者是如何被絆倒，或者實幹家哪些方面還可以做得更好的人。榮譽屬於那些參與其中、滿面塵土、流着汗水和鮮血的人，屬於那些勇敢奮鬥會犯錯，屢敗屢戰的人，因爲，任何成就都必須先經過錯誤和不足。榮譽，屬於努力奮鬥的人，懂得什麼叫熱情奉獻的人，獻身給崇高事業的人，成功的時候懂得什麼叫豐功偉績、即使失敗也敗得光彩的人。 ******************** 第137頁，2007年是一個峯值。在2007年之前，股票市場是獨立的，是割裂的市場。股票供給非常有限，在供給有限的背景下，個人投資者的行爲方式是博弈。簡單而言就是，我買了某隻股票，如果被套牢了，只要拿在手裏就好了，因爲股票供給是有限的，只要市場有需求，一定會把手中的股票的價格推起來，不愁沒有人給你解套。但是2007年以後，股市的整個格局發生了變化，市場化的改革方向下，股票供給已經開始趨向於無限，股票不再是稀缺資源。此外，如果股票市場有超額回報，股東們都會減持，這種減持的結果大家都可以看見。股票市場已經發生了巨大的變化，但是投資者的行爲方式並沒有發生改變，很多老百姓還想着我買了被套住了就放着，也沒什麼影響。 ******************** 第147頁，在投資行動之前，投資者先用模型對整個市場進行一次全面的檢查和掃描，然後根據結果作出相應的投資決策。 我們還在發展量化投資統計學和計量經濟學，可以帶來非常好的投資思想。如果你不能戰勝它，那就加入它吧。相對於定性投資，定量投資最大的特點就是利用數學模型對任何投資思想定量化。模型，對於定量投資的輔助作用，就像是CT機等精密的醫療儀器，對於醫生的作用一樣。 這段話是王國斌老師在2012年說的，我在2022年出版了《基本面量化投資策略》，在一定程度上解決了王國斌老師想要解決的東西。王老師，下次圖書再版時，您能寫個推薦詞嗎？ ******************** 第156頁，對於80後和90後的年輕人來說，不存在互聯網思維，因爲，互聯網對他們來說很普遍，就像我們每時每刻都在用的電。拉長100年的歷史來比較互聯網和當年電力的普及以及影響，差別不大。電剛剛被髮明出來的時候，大家都是自建電廠。美國當時有5萬多座發電廠。但是當時怎麼用電，其實也是一門很深的學問。從投資的角度看，這樣的項目或產品不僅投入大，而且發展緩慢艱難，後來纔出現了公共電網，電的使用才普及。2006年以前，我們對互聯網的應用和理解與早期的電力的普及和應用是多麼的相似呀！ 現在，無數的年輕人和他們的公司都沒有置辦自己的“電”廠，因爲他們已經不需要那些基礎設施了。反過來現在還沒有用上電（也就是互聯網）的企業，我覺得投資者可以完全做空，因爲他們毫無懸念會滅亡。 ******************** 第161頁，不是所有重要的東西都能夠被統計，也不是所有能夠被統計的東西都有意義。這句話是愛因斯坦說的。 ******************** 第163頁，從稍長一點的視角來看，如果未來有什麼巨大風險的話，那我認爲都是“頭條”風險。我們來看看近年來某些媒體的頭條標題，包括2017年的悲觀因素，包括從金融週期看，調整尚未開始，包括今夜加息，全球衝擊波來臨。這些悲觀因素不值得看。我在2016年親身經歷了兩件事情：脫歐公投時我正在倫敦，美國大選那天，我正在北卡羅來納州，並沒有感受到那麼劇烈的衝擊。人們往往高估事件當下的反應，低估他們的長期的影響。 ******************** 第165頁，《共同基金常識》一書的開篇引用了一個故事，園丁對總統說，在花園裏，草木生長，順應季節，有春夏秋冬，然後又是春夏秋冬，只要草木的根基沒有受到損傷，他們將順利生長。 總統回答說，這是很長時間以來，我聽過最振奮人心和最樂觀的看法了。我們中的很多人，忘記了自然界與人類社會的相通之處，和自然界一樣，從長期看，我們的經濟體系保持着穩定和理性，這就是我們不必害怕自然規律的原因。我們坦然接受不可避免的季節更替，卻爲 經濟和週期的變動而變得煩惱。 面對週期，我們不要用情感，而是要用理智去判斷。 我們做投資的時候，有些東西是能預測的，有些東西是不能預測的，比如，我們所處的氣候是可以預測的，但是每天都是多少攝氏度是沒辦法準確預測的。 ******************** 第182頁，事情重要不重要，和你能不能做到是兩回事，在投資實踐上，你要做的是你能做的事，而不是你認爲重要但卻沒有能力去做的事。 我在投資上信奉一個原則，不要過度考慮宏觀問題，彼得·林奇的書籍中一句話影響了我，他說，我每年只考慮宏觀經濟5分鐘。 ******************** 第184頁，有一個經濟學家預言，在1987年之後的一年中，美國的實際GDP將增長4%，三年內不會出現經濟衰退，作爲驅動股價上漲因素之一的公司利潤，將在未來三年內以兩位數的增長率上升。 但是，這位經濟學家做完演講後不久，美國就爆發了史上最慘烈的股市的下跌，其中包括1987年10月19日創下的單日23%的歷史跌幅。在短短几個星期裏，大多數的股票的價格都跌到了他演講時價格的一半以下。 但是，最具諷刺意味的是，這位經濟學家的所有的樂觀預測都是正確的。 這是一個悖論。 ******************** 第191頁，唯一需要在意牛市還是熊市的，就是短期投資策略中的第2類。我始終假設自己沒有這個能力，這樣，我的投資策略就建立在自己沒有能力準確預測的基礎上。 ******************** 第193頁，《長線》一書講述了美國資本集團，“傳統的投資戰略家，根據經濟發展和股市之間的邏輯這一假設，先提出他們對經濟的看法，再選擇合適的經濟部門、行業和公司進行投資。我從事普通證券投資已經有40多年，如果經濟發展和股票價格之間存在任何可預測的聯繫，那麼這種聯繫肯定逃過了我的注意。”資本集團是唯一一家在過去10年20年30年40年50年和70年的長期投資中，都連續創造投資神話的大型投資公司。 ******************** 第209頁，我看到過一篇文章，講的是美國過去五六十年帶給投資人收益最佳的一些股票，美國1950~2003年帶給投資人的最佳收益的公司分別是卡夫食品，美國雷諾菸草，新澤西標準石油和可口可樂。我看了一下，世界上過去這五六十年來有沒有留下當時流行的高科技公司，事實上一個都沒有。 的確，人作爲一個個個體來說，是極不理性的。這個世界並不像我們自以爲知道的那樣，我們以爲高科技公司是最好的投資，實際上他們卻不是。 ******************** 第211頁，從歷史上看，新經濟、新技術這兩個過去一再被反覆使用的詞語，不僅在20世紀四五十年代被用來形容當時的經濟狀況，到了90年代我們也一再反覆使用。本傑明·格雷厄姆的《聰明投資者》一書出版於40年代。書中提到，在那個年代，航空運輸股也曾經令投資者興奮不已，當時最熱門的共同基金當屬於航空證券基金以及飛行器和自動化基金。與其擁有的股票一樣，這些基金最終演變成一場投資災難。 1971年，《標準普爾選股指南》一書提到，以計算、數據、電子科學和技術等名字開頭的100多家公司，相比於1968年價格上升的有兩家，價格下降一半的有8家，價格下降一半以上的有32家，12家退市，還有很多公司已經不存在了，估計跌幅更大。這些都是真正的歷史。 ******************** 第217頁，在市場充滿泡沫的時候，沒人能告訴你市場還會走多遠。人們所犯的最大的錯誤是，在參與泡沫享受泡沫時，不找好退路。 有一段話很有趣，當泡沫來臨時市場上永遠有兩種人，第一種人不斷指責這是泡沫，另一種人蔘與泡沫享受泡沫；前者越來越聰明，後者越來越富有。不過我認爲，前者不可能越來越聰明，後者也不可能越來越富有。 ******************** 第218頁，我談到，任何一點判斷都存在對立面，所以，如果你不能擁有面向未來的思維方式，僅用簡單的非黑即白來評判事物，或者用泡沫非泡沫來評價事物，或者用線性而不是互聯網的思維來評價事物，那麼，我覺得你不適合做買方，做買方投資一定要有複雜的思維。 巴菲特有一個著名的判斷泡沫的指標，就是市場總市值佔國家GDP的比例。 ******************** 第221頁，美國在20世紀這整整100年的歷史中，股市平均回報率約爲10%，其中5%左右的回報率來自盈利的增長，而4.5%左右來自股利分紅，只有0.5%的左右來自估值倍數的提升。但1982~2000年這10多年間，標準普爾500指數在1982年8月12日牛市開始的起點是103點，到2000年3月24日牛市結束時是1527點，美國股市的平均回報率爲18%，這意味着每年有8%的增長來自估值倍數的提升，幾乎一半是由市場投機行爲觸發的。最瘋狂的時候，普通科技股的市盈率達到了130多倍。 資本市場從來沒有理性的開始，也沒有理性的結束，而且不理性的程度一定會超越我們的想象。 ******************** 第231頁，因爲我們很難預測未來，所以，你要找到一種方法。什麼方法呢？對時機選擇要求不是特別高的方法，能夠避免經常需要做時機選擇的策略，儘量少預測。這也是基本面能夠提供給你的一個很重要的方法。 很多人做投資經常會出錯，原因就是他們有太多的時機選擇，但無法做到精確性很高的時機選擇。 ******************** 第239頁，在實踐上，逆向思維只有在少數幾個時間點會成功，很多時候，都需要等待。有時候，做了正確的決策卻不一定成功。大部分時候，比如說市場剛一上漲或剛一下跌，你就逆向思維，那你就完了。 最好的方式是將逆向思維看作檢驗預測是否正確的工具，而不是一個預測工具。 王國斌老師這句話實際上是說我呢，我經常會這樣子，股市剛一跌我就瘋狂買進，美其名曰是逆向投資。事後來看還是買的太早了，跌得一塌糊塗。再等等可能更好。 ******************** 第245頁，一名投資者連續10年內獲得了10%的年複合回報率，而另外一名投資者，連續9年獲得了20%的年複合回報率，而在第10年攔腰折掉一半，哪個人的財富多？ 第1個人可以看做是穩穩的巴菲特，第2個人可以看作是名噪一時的木頭姐。 對我的啓發是，投資，如果有可能避免，千萬不要攔腰砍一半。 ******************** 第256頁，2017~2018年時，我時常說，很多企業創始人會因爲過高的槓桿破產或者他個人先於企業破產。企業家經營成功的時候，應該像保守的投資者一樣防範兩個最大的陷阱：高槓杆和高集中度。面對一些新項目，不僅要看它的成功概率，更要看它可能產生的嚴重後果。如果無法承受，不管概率是多少，都不能做。 王老師講的後半句話，怎麼這麼像《隨機漫步的傻瓜》中塔勒布所傳導的一個觀點呢？ ******************** 第262頁，投資是一個受制於概率的遊戲。其實，很英明很偉大的決策，也不一定會給你帶來滿意的結果，而那些看似一塌糊塗的決策，卻可能帶給你意外的驚喜。你的決策到底對不對？只有拉長時間週期來看，才能得到驗證。時間是整個投資的槓桿，投資策略就是支點。只有在投資上做出合乎邏輯的策略，才能讓時間成爲投資的朋友。 ******************** 第265頁，從1928年到2000年，如果你錯過了1933年，1935年，1954年這三年，那麼，你的最終收益將只有全部期間持股收益的29%。 所以10年前，我在供職的公司內部制定了一個策略：用你長期持有的倉位去等待那關鍵的30天，關鍵的三年。 ******************** 第267頁，我們一定要讓自己的投資決策越來越簡單化。如果只是複雜化投資策略，一定只能是對外表現的，他絕對不是用這種方法做投資的。如果是，那麼，他掙到的錢也是偶然、是靠運氣的。 我們更多的策略，都是基於讓自己的角色變得簡單，讓影響決策的噪音變得簡單。 ******************** 第270頁，我在2017年說過，這一年最大的風險是標題風險。時隔一年，2018年仍然是如此。無論基本面有多好，人類犯錯誤的時候，都會把事情搞得一團糟。 ******************** 第281頁，在中國很難有一個像我們這樣的行業，讓一個年輕人能夠不需要太多的外力，更多依靠自己的努力就能改變自己的命運，這是這麼多年來，非常由衷的想對每個年輕人說的話。 ******************** 第282頁。我認爲只能是自強不息。所以，西方人告訴我們第5個致富方法就是理財教科書中一定會提到的——積累。 香港花旗分公司的聯繫人，讓我印象非常深刻。他從中國飛到美國，見面一個小時，然後一刻不停飛回香港。這說明了什麼呢？我們總結下來，這家公司做事情攻心爲上。做業務時。不知道哪片雲可以下雨，那就到所有的雲下面去等待，盡我所能。春天不播種，夏天就不生長，秋天就不能收穫，冬天就不能品嚐。 ******************** 第264頁，我認爲理想主義者能夠清晰的瞭解客戶的真正需求，不會在面對客戶時糊弄和將就，不會因爲市場偶然的態度去投機、妥協、改變原則，不會因爲客戶的不切實際而改變自身的經營作風、原則和思路。真正的理想主義者，從不抱怨。理想主義者相信，是金子總會發光，做事是真正的用心，用力，用功，甚至抱着犧牲精神。以客戶爲導向，絕不意味着純粹的順從客戶。巴菲特說過，市場非常高效的把財富從沒有耐心者那裏送給有耐心的人。真正的理想主義者，非常有耐心。 ******************** 第290頁，一定要去想，你憑什麼比其他人做得好。找出比他人做得好的方法，去尋找你的工具包。 做任何一件事情，在取得成功時或總結經驗教訓時，一定要去想我這麼做是可複製的嗎？ ******************** 第295頁，勤奮要成爲每個人對自己的要求。我經常說，財富源於專注，而勤奮，帶來好運氣。生活需要運氣，但接二連三的運氣肯定是勤奮帶來的。這是大概率事件。在我們這個行業，沒有投機取巧的辦法，也沒有投機取巧的餘地，都要靠勤奮。 ******************** 第296頁，人與人之間的區別是，你是真正生活了1萬多天，還是隻生活了一天，卻去重複了1萬多次？ 《約翰·克里斯多夫》裏面說，大部分人在20~30歲時就已經死去，因爲過了這個年齡，他們只是自己的影子，此後的餘生只是在模仿自己中度過；日復一日、更機械地更裝腔作勢地重複他們有生之年的所作所爲、所愛所恨。 第305頁，專業投資者非常講究對一致預期的看法，如果一筆投資中機構投資者很多，那麼，這筆投資真的超過一致預期，它的漲幅也會非常有限，即使有70%的概率會超預期，超預期的漲幅也就20%，而達不到一致預期的概率可能是30%，但下跌的幅度可能是50%，所以你的期望值是負的。反之，機構投資者越少，超預期的漲幅就會越高，最終的期望值是不一樣的。 我想問王老師的是，這個觀點，對於茅臺也成立嗎？ ******************** 第309頁，從歷史和現實中，我們得到的經驗和結論是：市場表現和宏觀經濟很多時候並不同步。 PE也就是估值，是 E、信心、流動性、大小非減持等因素形成的函數。而經濟週期，只是決定公司收益大小的一個主要因素。 第316頁，人們常犯的錯誤是把產品好，市場份額高，執行能力強，優秀的管理團隊當成護城河。事實上，這可能是投資的陷阱。一定要把賭注放到賽馬身上，而不是騎士身上。管理者固然重要，但還不足以超過護城河。 和一家有超級明星CEO管理的，但卻沒有護城河的企業相比，一家管理平庸無才卻擁有護城河的企業，更有可能帶來長期投資的成功，這也是巴菲特願意選擇傻瓜都能經營的公司的原因之一。 ******************** 第332頁，基於我們對資金策略決定投資策略的認知，我們從來不追求規模。爲規模自我設限、爲公募基金設定封閉期，這些我們都做了積極的嘗試。如果我們公司能夠保持這樣一種忠誠爲客戶服務的文化，實現規模的增長是必然的，不用擔心。 這段話對我有很大的啓發，以後如果我成立了私募基金公司，我也不會以規模作爲主要的目的，我最看重的就是投資業績。 ******************** 第334頁，自我知識更新的壓力特別大。過去學的知識，30年不更新都沒有問題，但是現在學到的知識，5年不更新就會落伍。 企業也是一樣，20世紀20年代，標普500中500強企業的平均壽命是67年，現在平均壽命是12年，而且未來10年中有40%的企業會被淘汰。 資金策略決定投資策略，我們沒有能力做一些不擅長的投資，沒有聰明到理解市場先生行爲的程度，也沒有愚蠢到認爲自己能夠理解他的地步。 我們的投資是以賺公司的現金流爲主。我們願意等待，我們的關注點始終是企業的競爭力。 我們需要的是長線資金，風險收益要求合理的資金。只有那些對風險收益有合理預期的客戶，我們相處起來才比較容易。 這段話對我的啓發是，能夠滿意的客戶，我們最終才能讓其滿意。 ******************** 第345頁，巴菲特強調，尋找有護城河、有競爭力的企業。而體現在財務數據上，就是要通過毛利率、企業與上下游的關係、預收預付款的情況、庫存週轉速度以及管理費用佔比等等來辨識護城河。 前面的我都理解，但是爲什麼管理費用佔比也屬於護城河的一部分呢？有哪位大大來幫忙解答一下。 ******************** 第375頁，擁有一套核心哲學是長期交易成功的根本要素。沒有核心哲學，你就無法在真正困難的時期堅守你的立場或交易計劃。你必須徹底理解、堅決信奉並完全忠於你的交易哲學。爲了達到這樣的精神狀態，你必須做大量的獨立研究。一種交易哲學，不可能從一個人身上傳遞到另外一個人身上，你只能用自己的時間和心血去得到它。 我非常認同王國斌老師說的這句話，爲了尋找自己的投資哲學，我做了大量的獨立的研究，我做了大量的回測，把這些回測結果寫入了《基本面量化投資策略》，並且，根據這些結果，形成了自己的投資哲學和投資策略。當然也還需要更多的時間去驗證，去校驗，去堅持。 ******************** 第386頁，主持人對王國斌說，你提到過，過去幾年你禁止大家做套利型併購重組的策略，雖然過去你對併購重組非常瞭解，而且，你又有非常豐富的社會人脈和資源，但是後來把併購重組這個策略排除到你的投資策略之外，這個決策其實是出於一種非常有戰略性的考慮。 王國斌說，金融行業是一個強監管的行業，我們應該引導我們的員工避免因不慎而犯錯。這個很重要，我們沒有本錢犯錯誤。 王國斌老師這段話對我的啓發是，不做什麼很重要！段永平也曾經說過類似的話，他說很多人學習巴菲特是看巴菲特做什麼，但是這是錯的；學習巴菲特，最關鍵的是看巴菲特不做什麼。 ******************** 第387頁，最重要的一個因素是我的學習能力比較強。我是一個愛看書的人，什麼書都看，只要是國內能看見的所有投資類的譯著，我都會去翻看。 美國新聞界指責索羅斯、彼得·林奇等內幕交易的書，這些書我都是在20世紀90年代早期看的，現在書頁都發黃了。 讀書的意義在於，你去學習、去悟。因爲，我們做投資這行，師傅很重要，這是一門藝術。而我一開始就是誤打誤撞，也沒有什麼師傅教，但書就是我的師傅。 感謝王國斌老師，您的話語也吐出了我的心聲。我也沒有師傅教，如果有的話，也就是易方達基金總裁劉曉豔說的“投資就是買企業”這句話。這句話，我是着着實是記在心上了。 ******************** 開啓一下吐槽模式，在閱讀本書前1/4時，差點棄掉了，因爲前1/4幾乎沒啥營養。要不是衝着王國斌老師的名頭，我也不會耐着性子看下去。希望王國斌老師下次寫書時，不要把精華部分集中在中間和後半段，或者說，只保留後面的精華部分就可以了，前1/4的部分，去掉也就去掉了，沒必要充字數，佔頁數。

有一種領導者，在某種程度上，他可能稱得上是最理性、最以自我爲中心的人。正如我們已經看到的，執行新的計劃比經營已經建立起來的企業需要更多的自覺的理性，因爲新計劃必須在被執行之前就制訂出來，而經營已經建立起來的企業大部分是例行事務。 典型的企業家比其他類型的企業家更加以自我爲中心，因爲他比其他類型的企業家依靠的傳統和關係要少，而且不論從理論上來說還是從歷史上來說，他的特殊任務在於打破舊的傳統和聯繫，建立新的聯繫和傳統。 儘管這主要適用於他的經濟行爲，但也可以擴展到道德、文化和社會的結果。企業家類型出現的時期也產生了功利主義，這也不是偶然的事情。 不過，企業家的行爲和動機是“理性的”，除了上述之外沒有其他的含義，而且他的動機沒有享樂主義的含義。 如果我們把行爲的享樂主義動機定義爲滿足個人需要的願望，那麼我們就可以讓“需求”包括某種程度的衝動，就像我們可以把自我主義定義爲包含其他利己主義價值觀一樣，這樣的定義是基於這樣的事實，即利己主義也具有自我滿足方面的某種意義。 但這種做法也會使我們的定義陷入循環往復的狀態。 如果我們要賦予這種定義一定的意義，我們必須把它限定在能夠用消費品滿足的需求上面，同時限定在能夠期望從它得到某種類型的滿足上面。那麼，如果我們所定義的這一類人是出於滿足他自己的需要而行動，這就不再是真實的事情了。 因此，除非我們假定我們所說的這一類型的人被享樂主義所驅使，否則在商業領導人的例子中，“戈森定律”會使他們的進一步的努力停止下來。 然而，經驗告訴我們，企業家一般只是在他們的力量已經用盡並感到不能再勝任他們所做的工作時纔會從這個舞臺上退出。 這看起來似乎與理性人的假設相矛盾：他把可能的結果和無效的努力進行平衡對比，然後他會選擇一個平衡點，超過了這個平衡點，他將不願意再繼續前進。 但是，在我們的例子中，努力沒有被看作是停止前進的理由，它似乎根本不具有什麼分量。 企業家類型的人的活動顯然是享樂主義的障礙，享樂主義者所享受的商品通常是用超過一定數量的收入購買到的，因爲他們的“消費”是以休閒爲前提條件的。因此，從享樂主義的視角來看，我們所觀察到的這些類型的個人都不是理性的。 當然，這不能證明享樂主義的動機是不存在的，它只是指向了另外一種非享樂主義特徵的心理學，尤其是當我們看到享樂主義所具有的與衆不同的特點時，這種與衆不同在我們所說的這一類型的人身上是很明顯的，而且也不難理解。 首先，在每個人的心裏都存在着夢想和意願來建立自己的私人王國或王朝，雖然這種情況通常不是必需的。 現代世界中，人們實際上並不容易找到這樣的地方、獲得這樣的地位，但是對現代的人來說，取得工業或商業上的成功🏆仍然是他們可能達到中世紀那種封建貴族領主👑地位的捷徑。 對於那些沒有其他機會獲得這種地位的人來說，這種誘惑力非常大。 對權利和獨立性的追求不會因爲它們兩者都是幻想而有絲毫的損失。 更進一步地分析，我們可以發現這羣人的動機種類繁多，從精神上的野心到趨炎附勢，但這些是不需要我們細談的。我們只要指出一點就夠了，那就是這種動機雖然與消費者的動機最爲接近，但是與消費者的動機並不完全一致。 其次，還有一種征服的意志：戰鬥的衝動只是爲了證明自己要勝過其他人，也就是成功的過程或成功本身。 從這方面看，經濟行爲與體育運動很相似——比如財富上的競賽和拳擊🥊比賽。財富競爭的結果是次要因素，成功的指標和勝利的象徵纔是有價值的，炫耀財富往往成爲大筆開支的原因，而不是他們本身對於消費品的需要。 同時我們還可以從更細微的地方看出差別，比如，社會野心，應該被歸類爲第一類動機，也就是說它只是爲了證明自己🥇勝過其他人，而不是爲了成功的結果。因此，我們又面對一種與上面所定義的“需求的滿足”有根本區別的動機，或者換個詞語——“享樂主義的適應”。 最後，還存在着創造的快樂、完成計劃的快樂或者只是展示某人的能力和智慧的快樂。它與無處不在的動機相似，是作爲一種獨立的行爲因素存在於我們的經濟生活中。我們所說的這種類型的人尋找困難，爲了改變而改變，以冒險爲樂趣。這種動機在三者中，是最突出的🤜反享樂主義的。 只有第一類動機是促使企業家活動起作用的必要因素，這種活動的結果產生了私人財產，而其他的兩類動機則不是。金錢上的收益確實是對成功的最好表達，特別是對相對的成功而言，而且對於爲了成功奮鬥的人而言，除了獲取金錢上的收益之外，還有額外的好處，那就是它是一個客觀的過程，在很大程度上獨立於其他人的意見。這樣和那樣的特點都是伴隨着“渴望財富”的社會機制產生的，這使得其他要素很難代替它作爲工業發展的動力所起的作用，即使我們排除它在創造一筆隨時可用於投資的基金中的重要性，它的作用依然難以替代。 儘管如此，第二類和第三類企業家的動機在原則上的確可以被其他的社會安排所關聯到，這種社會安排不包括從經濟創新中獲得的私人收益。至於還能提供什麼樣的激勵，怎樣使這些激勵工作得像“資本主義”所做的一樣好，都超出了本書所要討論的範圍。這些問題被社會改革家忽略了，同時也被財政上的激進主義者所忽視，但是它們不是不能被解決，而是要通過對企業家活動的心理學進行詳盡的觀察纔可以被回答。 ——《經濟發展理論》 作者：約瑟夫·熊彼特 譯者：王永勝 注： 《沃倫·巴菲特：從投資家到企業家》作者：[美]託德·A. 芬克爾 投資家←→企業家♻️ “那一天我不得已上路 爲不安分的心 爲自尊的生存 爲自我的證明 路上的辛酸已融進我的眼睛 心靈的困境已化作我的堅定 在路上 用我心靈的呼聲 在路上 只爲伴着我的人 在路上 是我生命的遠行 在路上 只爲溫暖我的人 溫暖我的人” 由王利芬、張瑞敏、柳傳志、馬雲等企業家集體作詞，王曉鋒作曲，劉歡與馬雲等共同演唱，2006年3月29日發行。‌‌

在這趟歷史的動車上，沒有看客，我們都是乘客！ 無論是投資還是經營，都與“護城河”這個概念密不可分。有三種與護城河相關的商業技能：識別他人創建已久的護城河，發現創業公司已經萌芽但尚未展露的護城河，新創一條獨立且有生命力的護城河。這三種技能差異很大，能同時擁有它們是極爲罕見的。 做投資要識別和發現護城河，經營企業要建設品牌、構建屬於自己的護城河。但不管哪種技能，要成功必須所思長遠。基於長期的考慮，我們纔會選擇堅持價值主導的道路；基於長期的考慮，我們纔會重視持續學習、不斷進化；基於長期的考慮，我們纔會珍惜羽毛，不爲噪聲所擾，持續自律。我認爲，自律是價值投資和品牌成功最重要的法寶，沒有自律就沒有價值投資，沒有自律也沒有品牌。自律是最重要的護城河之一。 一，中國企業未來的機會 推動人類社會發展的三個核心驅動力分別是城市化、全球化和科技進步。 人類演變到今天，已經足以證明城市化的勝利。面對面的人類交流、多元化的碰撞，是人類社會進化、進步的引擎。 《城市的勝利》一書提到，城市是人類最偉大的發明與最美好的希望。城市讓我們變得更加富有、智慧、綠色健康和幸福。城市的功能主要體現在經濟學、社會學和政治學三個方面，無論從哪個方面來說，我們的城市都需要不斷發展。 技術和資本市場的有兩個定律： 1，人們往往高估技術的短期影響，低估技術的長期影響。這個定律我們都慢慢體會到了。 2，技術和資本可以一同躺下睡覺，但絕對睡不了太長時間。技術的變化太快、競爭太激烈，資本態度的變遷也需要非常快速。不過，無論如何都要記住，只有較低的價格才能驅動財富。 對於A股，王國斌做一個比喻：一條河干了很長時間，水一點點流進來的時候，最先浮起來的是垃圾。只有水越來越多，小船大船纔會慢慢浮起來，最後船往前走，垃圾就沒人關注了。 《刷新》裏有這樣一句話：“每一個人，每一個組織乃至每一個社會，在到達某一個點時，都應點擊刷新——重新注入活力、重新激發生命力、重新組織並重新思考自己存在的意義。” 證券市場的刷新在於退市常態化，現在越來越多的公司面臨退市。截至2019年11月20日，共有73只股票的收盤價格低於2元，6只股票的收盤價格在1元以下。在科創板和創業板改革的環境下，A股呈現港股化的發展趨勢越來越明顯。 一個社會的進步首先源於生產力的進步，生產力進步必然帶來創造性破壞。創造性破壞主要體現在三個方面。 1，當實體資產供過於求時，這些資產會被徹底摧毀，傳統的工作崗位不再被需要，這些崗位上的工人會失業。 2，把傳統的確定性因素徹底消除，沒人知道未來哪些資產能夠成爲更有效率的資產，哪些資產不具備生產效率，所以註冊制的資本市場是應運而生的，而墨守成規、因循守舊的人會不知所措。 3，新技術總是會誘發投機性泡沫，投機者總會去追逐一張張永遠刮不開的彩票，但只要是泡沫，就會有破滅的一天，有的泡沫破滅會造成極大的危害。 迎接創造性破壞的，往往是“質疑、憎恨，甚至是義憤的浪潮”。在創造性破壞過程中，遭受損失的人通常能集結成羣，而獲益的人通常都分佈得很零散。創造性破壞帶來的收益通常要數十年才能體現出來，但造成的損失往往立即顯現。 對投資人來說，最重要的是什麼？橡樹資本聯席董事長及核心創始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）說過：“專業投資人的能力不僅體現在年景好的時候能賺錢，在年景不好的時候，也可以控制好風險，賺取收益。所以，爲了做到這一點，投資人需要做兩件事情，第一件事是週期定位，第二件事是資產配置。” 推動人類社會發展的三個核心驅動力——全球化、城市化、科技進步，中國在這三個方面都有非常巨大的潛力，同時也有強大的執行力。 自然資源也許會枯竭，但中國人民的勤勞、智慧、勇氣以及對美好未來的嚮往和拼搏是無窮無盡、永不枯竭的。這些精神力量一旦煥發，中國的企業汲取中華文明五千年的文化，汲取全世界的知識、信息、人才、資本，全神貫注參與到世界競爭中，或者把中國當成全世界來經營，在中國投資的天地必定豁然開朗。 二，資本市場進入新常態 在投資的時候，大家應該對未來感到樂觀。我們如果在策略上會犯什麼錯，那麼最可能犯的錯誤是：拔掉鮮花、澆灌雜草。 中國的龍頭公司將處於一個越來越有利的位置，在整個經濟增長中將分得最大的蛋糕，這就是新常態。 中國經濟轉型新階段，國內行業內部整合，優勝劣汰，龍頭勝出，具有核心競爭力的優勢公司在當前的經濟環境中進入加速成長階段，着眼全球，依託中國龐大的消費市場和雄厚的製造實力，在全球化後也越來越受益。 摩根大通董事長兼CEO傑米·戴蒙（Jamie Dimon）在2017年11月5日接受《第一財經日報》專訪時表達了自己的“中國雄心”：“我希望有一天，摩根大通在中國內地能有一棟7 000名員工的大樓……摩根大通的確懷揣着‘中國雄心’。”“經過三四十年的發展，中國已經成功成爲現代化經濟體。中國未來必將成爲一個成功的大型發達國家，這是一個合理的預期。在未來20年時間裏，中國的公司可能會在全球3 000強公司中佔35%，並在國際舞臺上佔據應有的地位。” 在投資的時候，大家應該對未來感到樂觀，並讓盈利繼續增長 。2017年，傑出投資家彼得·林奇在一次訪談中回憶說，1989年的一個星期六，沃倫·巴菲特很意外地給他打了一通電話。巴菲特告訴林奇，他喜歡林奇的新書《彼得·林奇的成功投資》。巴菲特說：“我想在年報中使用書中的一句話，我認爲自己有必要這樣做。可以嗎？”林奇問：“當然可以，是哪句話？”巴菲特想用的這句話就是：“拋掉賺錢的好股票，抱着虧錢的差股票，無異於拔掉鮮花、澆灌雜草。” 三，技術創新：在高度發達的資本市場得到快速體現 中國的創新能力遠勝於世界對它的估計，甚至在一些領域，它的創新能力已經達到了引領全球的水平。可以肯定的是，中國正處在從出口帶動的快節奏經濟增長，向消費帶動的穩健經濟增長轉型的過程中。 麥肯錫分析認爲，創新可以從四個維度進行分析：第一個維度是聚焦客戶，第二個維度是效率創新，第三個維度是工程，第四個維度是科學。研究發現，中國做得最好的是聚焦客戶和效率創新，在這兩個方面，中國有最龐大的市場規模，可以快速商業化。尤其是互聯網的出現，讓很多領域都可以快速進行新想法的實驗，在聚焦客戶的行業創新裏，比如說像阿里巴巴這樣的一些互聯網公司，在客戶服務上，實際上已經遠遠走在世界上很多公司前面。 中國在創新方面具備兩大關鍵優勢： 第一個關鍵優勢在於作爲世界上最大的製造業經濟體，有利於持續創新的生態系統似乎超出了預期。 第二個關鍵優勢在於其規章制度並沒有西方國家那麼詳盡或具體，這一點將促進組織模式的創新。 傳統的經濟學家還有一些歷史學家給人類社會發展歷程做了一個歸類，過去5 000多年，甚至追溯至1萬年以前，共有三次技術革命： 第一次技術革命爲農業革命。有學者認爲，農業起源於中東，再傳佈到全球各地。但尤瓦爾·赫拉利（Yuval Noah Harari）創作的歷史類著作《人類簡史》認爲，農業革命同時發生在中國、中東、中美洲。農業革命使得人類得以定居並創造文明。 第二次技術革命是200多年前的工業革命。工業革命使得人類可以用機器代替人力，並且實現人均生活水平的持續提高。在工業時代，經濟的核心是製造能力的提升。而在製造能力提升的過程中，技術、設備、存貨和土地是非常關鍵的，這些都可以用於借貸過程中的抵押，其商業模式簡單清晰，現金流容易預測。從技術特徵來看，工業時代的技術與以銀行爲中介的融資體系相互匹配。 第三次技術革命就是我們正在目睹和經歷的信息技術革命、基因技術革命。萬物互聯，從商業層面和技術層面而言，信息時代商業活動最重要的資產是平臺、大數據、連接等無形資產，阿里巴巴、騰訊、百度等最重要的資產是平臺和數據價值。但企業沒法把平臺抵押給銀行獲得貸款，也不太可能把自己手中的大數據抵押給銀行獲取貸款。高技術、高風險的輕資產是無法提供抵押品給傳統銀行的。 中國經濟發展需要資本市場，中國的經濟發展可以爲資本市場提供源源不斷的企業，中國經濟在資本市場的推動下也將越來越有活力！ 四，全球化視角看待自身 查理·芒格曾說：“警惕嚴重的意識形態偏見，警惕意識形態造成的思維混亂。由於意識形態只給人灌輸一些觀念，而不是讓人心悅誠服地接受一些道理，所以信奉意識形態是很危險的。巴菲特終身都離意識形態遠遠的。這極大地提高了他認知的準確性。”作爲投資人，千萬不要陷入偏見，我們要用全球化的視角審視自身。 投資中的自下而上分析就是：先從財務指標開始篩選出符合量化指標的個股，然後再細緻分析看中的個股基本面，接着對這家公司所處的行業和宏觀環境進行多方位研究，得出投資結論。這就是自下而上的投資方法。與此相比，自上而下的方法則是另一種相反的操作方式。自上而下的選股方法是這樣的：先判斷即將要投資的這個資本市場所處的宏觀環境如何，比如我要投資越南的股市，那麼我先去研究越南過去幾十年來經濟發展的情況，研究越南人均收入變化和人文特性，研究越南目前的宏觀環境和股市的關係，適不適合投資股市。研究完宏觀經濟後，在去看看在這樣的宏觀環境下，哪些行業是處於高景氣增長中的，哪些是逐漸式微的，在行業選擇上選擇具有更高增長概率的高景氣行業。最後，在選定的高景氣行業中的上百隻股票中，逐個研究分析，最後框定了數只值得投資的股票放進入股票池中，最終投資選定的個股。自上而下的選股方法類似於一個漏斗模型，從上往下，滿足目標意願的股票數量逐漸遞減。而自下而上的選股方法是：在進行篩股之前，心中已經有了嚴格的選股標準，這個選股標準包括定性方面（比如商業模式、管理能力）和定量方面（比如財務指標、估值水平、K線形態）的指標，能夠滿足自下而上的目標股數量並不會太多。接着會在目標股的基礎上進行行業風險排除、宏觀風險排除，研究的面越來越廣，確定行業和宏觀方面沒問題之後，就下手買股票。 風險就像地下能量一樣，聚集到一定程度就會噴發。風險管理就要像人類預防地震一樣，如此，我們才能在八級以上地震一樣的金融風暴中不傷筋動骨。 “中國目前的外匯儲備有1萬多億美元，也就是美國欠了中國這麼多錢，這筆錢美國終究是要還的，但歷史上這種關係，多以淚水而告終，希望中美之間不是如此。”這是2009年6月8日在賓夕法尼亞大學沃頓商學院與中國證券業協會合辦的第五期項目結業儀式上，項目聯合主任之一、沃頓商學院金融實體中心聯席主席弗蘭克林·艾倫（Franklin Allen）教授在最後致辭時，對我們的善意提醒。 金融企業的全部內容就是管理人類事務不確定的風險，而不是最終消除風險。只有那些能夠發現、認識金融風險，並能在管理風險方面建立起競爭優勢的企業，才能夠經受金融風暴的侵襲而屹立不倒。 縱觀近幾十年的歷史，世界唯一的常態就是變化，就是經濟發展的不可預見性。一金融企業的全部內容就是管理人類事務不確定的風險，而不是最終消除風險。只有那些能夠發現、認識金融風險，並能在管理風險方面建立起競爭優勢的企業，才能夠經受金融風暴的侵襲而屹立不倒。縱觀近幾十年的歷史，世界唯一的常態就是變化，就是經濟發展的不可預見性。 五，投資者有沒有未來 ？ 投資是放棄或犧牲今天的消費來換取未來收益的一種行爲。所以，對未來有沒有信心是投資的本質要求，你不能相信未來，就不能進行投資。 金融業的本質就是通過某種激勵機制，讓老百姓分散在各處的錢聚集起來，讓分散的個人力量集合起來，完成對個人、組織和國家經濟發展都有益的事情。 華爾街有句諺語：“在盲人的國度裏，有一隻眼睛的就是國王。”巴菲特也認爲，要深刻理解個人和機構投機者的行爲，因爲他們的行爲無意中爲價值投資者創造了機會。 這個時代顛覆的是企業家，顛覆的是過去成功的一些方式，包括商業模式、管理方式和組織方式，企業家正在經受前所未有的挑戰。 如果我們不能假設未來是對過去某些模式的重複，那麼預測未來就是在擲骰子。我們首先要假設未來的很多模式是對過去的重複，然後再去研究哪些模式是可重複的，這樣，未來在大概率上是可以被看見的。未來與重複過去、週期與趨勢、信號與噪聲，這些預測未來的模式，在過去一直在重複，多數事物都是週期性的，這是投資時思考問題、預測未來非常重要的框架。 投資時考慮問題，你要把四個維度放在一起：信號還是噪聲？趨勢還是週期？同樣一件事情，比如美國加息，有的人會把它看成信號，有的人會把它看成噪聲；有的人可以把它看成趨勢，有的人只是看到一個週期。在這兩個維度下，你再去考慮社會是處於恐慌還是貪婪狀態，而最後一個維度是價值和價格。 做權益投資是很有意思的，沒有東西是確定的，但是當你扣扳機的時候，一定要尋找確定性的東西。這是一對“矛盾”。你如果沒有確定性判斷，不管你認爲是均值迴歸還是大概率事件，只有你當時腦子裏產生了一種確定性的想法後才能扣扳機。所以真正的決策是在不確定性中去尋找確定性的東西。 六，宏觀經濟是否可以預測 股利貼現模型（DDM）中有三個重要的因素：企業盈利、市場利率以及風險偏好。 1966年，美國著名經濟學家保羅·薩繆爾森說過：“近幾十年來發生了5次經濟衰退，而股票市場信號卻表明經濟衰退發生了9次。”他的名言至今仍然是正確的。1994年，巴菲特說過：“就算聯儲主席格林斯潘趴在我耳邊告訴我未來兩年美國準備採取的貨幣政策，我也絲毫不會改變我的決策。”彼得·林奇也說過：“我非常希望自己能正確預測市場和經濟衰退，然而這是不可能的，所以只要投資像巴菲特所說的高回報公司就可以了。” 在最無效的市場中，大家可以做價值投資，在最有效的市場中，只能做指數投資。如果你選擇了基於價值投資的長期策略，以及基於市場有效的指數化策略，是沒有必要在意牛市還是熊市的。 事情重不重要和你能不能做到是兩回事。在投資實踐上，你要做的是你能做的事，而不是你認爲重要卻沒能力去做的事。我們這些年做投資總是糾結於牛市和熊市是不對的。 如果我們很難預測未來，沒法在意是牛市還是熊市，那我們需要尋找一種對時機選擇要求不是非常高的投資策略，儘量少去預測。只有這樣做，才能減少犯錯誤的概率。可供選擇的時機越多，犯錯的可能性越大。買入並持有的價值投資是不需要用太多時機選擇來做投資決策的策略。我們不反對投資人去擴大自己的能力範圍，找到更多的工具來提高自上而下的宏觀判斷能力。我們也不反對做時機選擇，關鍵是看做對的概率有多高。以整個市場目前的情況來看，機構行爲因爲做了過多的時機選擇，只會助漲助跌，倒是爲價值投資者創造了機會。 賀拉斯在《詩藝》中說過一句話：“現在已然衰朽者，將來可能重放異彩；現在備受青睞者，將來卻可能日漸衰朽。”我們做投資不要糾結於價值和成長，價值本來就是成長的一部分，也不要糾結於牛市和熊市，市場總會週期性波動。 西格爾認爲，市場出現如下現象就可以認爲出現了泡沫：廣泛且迅速增加的媒體報道，缺乏利潤甚至收入方面的依據，只是建立在一些概念和名號基礎上的高得離譜的定價，以及認爲世界已經發生根本性改變，因此不能再按傳統方法評估某些公司的觀念。 在市場充滿泡沫的時候，沒人能告訴你市場會走多遠，人們所犯的最大的錯誤是在參與泡沫、享受泡沫時不找好退路。有一段話很有趣，即當泡沫來臨時，市場上永遠有兩種人，一種人不斷地指責這是泡沫，另一種人堅決參與泡沫、享受泡沫。前者越來越聰明，後者越來越富有 。不過這大概率不能持續，前者不可能越來越聰明，後者也不可能越來越富有。 七，以史爲鑑，投資需珍重 巴菲特在1999年寫過一篇文章，回顧了當時美國過去34年的股市運行情況，他將這34年分爲前後兩個17年，即1964—1981年、1982—1998年。前17年，經濟總量增長了1.7倍，道瓊斯工業指數從874點上漲到875點，上漲1點；後17年，經濟總量也增長了1.7倍，道瓊斯工業指數從875點漲到9 181點，漲幅超過了10倍。美國在20世紀這整整100年的歷史中，股市平均回報率約是10%，這其中5%左右的回報率來自盈利的增長，4.5%左右來自股利分紅，只有0.5%左右來自估值倍數的提升。但1982—2000年這十幾年間，標準普爾500指數在1982年8月12日牛市開始的起點是103點，到2000年3月24日牛市結束時是1 527點，美國股市的平均回報率是18%。這意味着每年有8%的增長來自估值倍數的提升，幾乎一半是由市場投機行爲促發的，最瘋狂的時候，普通科技股的市盈率達到了130多倍。 凱恩斯在其著作《就業、利息和貨幣通論》一書裏說：“生命的期間是不夠長的，人類的本性需要快速的成果；人類在快速賺錢方面，有着特殊的熱情。”這種熱情使人們對金錢有一種迅速、狂熱的偏好和追求，這種追求是泡沫本身形成的驅動力。人類對泡沫缺乏免疫力，對泡沫沒有記憶力，這種非理性真的是無可救藥。人類容易上當受騙的程度在資本市場上表現得淋漓盡致。如果泡沫很短暫的話，大家就很容易避免泡沫，關鍵是泡沫的持續時間是沒法預測的。泡沫持續的時間比任何人預期的都要長，這讓那些對泡沫持懷疑態度的人產生負面情緒，同時更堅定了支持者的信心。在一個沒法預測泡沫時間的過程中，泡沫會越來越大。 投資，實際上要建立一個比較簡單的思維方式，你做一件事情可不可以重複，如果能重複，你就去做。如果沒能力去重複，你就少做。 投資就像散步，很多人希望每一圈都領先，但每一圈都領先並不重要，最重要的是，你衝過終點的時候，是不是還在賽道上。在所有的投資理念裏，複利告訴你的最重要的一個道理是，你一定要避免資本的永久性損失。你持有的投資品價格跌了10%，漲回去要11%，這就是複利的潛在意義。 獲得財富需要冒險，而守住財富需要近乎偏執地規避重大風險，讓複利發揮作用。凱恩斯曾經說過：“隨着時間推移，我越來越相信正確的投資方法是把相當大的一筆錢放在自認爲了解且完全相信的企業管理者手中。” 八，時間是投資的朋友 美國股票、債券、現金在不同期限的收益範圍也很有意思，如果你只看一年，美國股票、債券、現金平均收益沒有特別明顯的差異，因爲股票的波動非常大；當你持有10年以上，股票的收益明顯勝出了債券與現金；如果持有20年，那麼股票的正收益非常明顯。 我們還要考慮戰略眼光，1980—2000年，如果你在關鍵的30天沒有持股的話，你的複合收益率將會下降一半。 同時，1928—2000年，如果錯過1933年、1935年、1954年這3年，那麼你最終的收益（4 912.7美元）也將只有全部時間持股（16 991.5美元）的29%。 所以，做投資要在雷劈你的時候，你剛好在場，這樣不打雷的時候你才能收穫頗多。用你長期的持有倉位去等待那關鍵的30天、關鍵的3年。 在任何一個存在不確定性的領域中——無論是投資還是賽馬，你都得把注意力集中到決策過程上，而不是緊緊盯住短期的結果。這是個心理悖論，說起來容易做起來難，因爲結果是客觀易見的，而過程是主觀不可度量的。這是我們所有普通投資者所不能理解的，普通投資者更願意把自己的注意力集中在結果上而不是過程上。 我們總是想投資近期表現非常好的公司，但真正的好企業，它的成長也是需要時間的。也只有拉長時間來看，運氣的成分纔會被消除，我們的投資管理能力才能真正發揮作用，這就是時間與投資的一些關係。 我們很難預測天氣的嚴寒和酷暑，但隨着時間的推移，天氣會慢慢形成氣候，其實氣候形成之後，我們就有能力來觀察天氣的規律了。投資也是如此，當你只看一天兩天的時候，是看不出波動原因的，但當你拉長時間來看，你的困惑與迷茫往往會被一些常態的規律所替代，常態的規律是可以避免驚慌的。 財富源自專注，幹得越久帶來的價值就越大。好的決策不一定要帶來好的結果，壞的決策不一定帶來壞的結果。但在這個過程中，我們一定要不斷地糾正決策方式，建立一個正確的決策方式要比帶來好的結果更加重要。 十，財富管理究竟是什麼 ？ 財富管理的三個功能：管理客戶的預期、背書、在逆境中安慰客戶。這纔是財富管理應該做的事情，而不是“管錢”。 客戶爲導向絕不意味着純粹地順從客戶。理想主義者最終達到的效果是“爭是不爭，不爭是爭”。巴菲特說過一句話：“市場非常高效地把財富從沒有耐心者那裏送給耐心的人。”真正的理想主義者非常有耐心。 在投資這個領域，一個正確的決策不一定帶來好的結果，一個錯誤的決策也可能帶來好的結果。當正確的決策帶來壞的結果時，你會忽略它；當錯誤的決策帶來好的結果時，你會強化它。 做投資的人，最重要的就是要建立這種心態和思想。當市場下跌時，很多人看到的是風險，但你要看到機會。在投資上，不要等到事情真的發生了才動手，別忘了優秀投資者通常是在人們對宏觀經濟的擔憂達到頂點時買到了最好的東西，最好的獲利機會往往在發生危機的時候出現。 積極的心態促使人成長。你要用積極的心態去閱讀和領會，積極的心態在某種意義上真的會成爲你的天使，給你插上成長的翅膀。你本來需要三四年才能走上更高的臺階，如果你領悟了，你可能在半年甚至更短時間就能上更高的臺階。 成功根本沒有祕訣，如果說有兩個祕訣的話，第一個就是，堅持到底，永不放棄；第二個是，當你想放棄的時候，請回過頭來按照第一個祕訣來做。 我們要不斷改善自己、完善自己。我們的制度不是一成不變的，隨着時間的推移，有些東西需要推翻，有些需要完善。但你只要堅持了，當你有一天回頭看時，可能發現自己已經從山腳爬到山頂了。 時間是猿進化成人的最大力量，也是投資中最重要的“槓桿”，更是我們對未來的信仰，我們要相信時間的力量。 貝佐斯說過：如果你做每一件事都把眼光放在未來3年，和你同臺競爭的人很多，如果你的目光能放在未來7年，那麼可以與你競爭的人就很少了。因爲很少有公司願意做那麼長遠的打算。 把一些隨機事件看成一個連續事件，結果就是，市場的人性會導致決策上的很多錯誤（特別是近因效應）。價值投資之所以有效，一個原因是它始終是價值和價格的關聯，另一個原因是它利用了人在決策上的錯誤造成的一些機會。 投資的過程需要內心非常細緻，要經常回頭去審視。審視這些企業的基本面情況、經營管理狀況。股票不是買了以後就可以束之高閣的，要經常關心它的基本面。現在的狀況是很多人只關心股價的波動，不願意費心費力去關心企業。頻繁波動的價格，麻痹了大多數人的神經。

驚聞王國斌先生離世的噩耗，悲痛難掩。作爲《投資中國》的出版人，我們至今清晰記得書名敲定前的反覆商榷——國斌總始終堅持，書名要直抒胸臆，既不堆砌概念，也不模糊立場，最終“投資中國”四個字，正是他內心最堅定的信念：看好中國，堅定做多中國資產。2022年春天，《投資中國》正式出版後，國斌總曾專程抵京向湛廬的夥伴們表示感謝。我們體認到了一位投資人的格局與真誠。 這本書裏，他將近三十年資本市場實踐沉澱爲文字，那些關於價值投資的堅守、對中國經濟的篤定，那些“與好公司共同成長”的初心與“做難而正確的事”的自律，都源於這份對中國市場的深層信任。它曾是他向市場傳遞信心的載體，如今成了留給行業的思想遺產。先生用一生踐行着書中的信念，而他所相信的“中國資本市場的未來”，終將在時間裏生長。 先生雖去，思想永存。 ——陳曉暉湛廬文化總裁2025年11月3日

〖地震書〗 《投資中國》 中國價值投資本土化的奠基之作，穿越資本市場週期的思想與人生總綱 《投資中國》是中國資管行業拓荒者、價值投資本土化實踐的領軍者王國斌先生，以中國資本市場第一代親歷者橫跨30餘年完整牛熊週期的實戰積澱、一二級投資市場雙維度的標杆性成就爲根基，以橫跨投資、經濟、歷史、哲學、科技、人文等數十個領域的海量閱讀與跨學科思考爲底層，融合東方傳統智慧、現代經濟學底層邏輯與全球價值投資經典理論，打造的里程碑式著作。 它絕非跟風市場的技巧彙編，更不是西方投資理論的簡單本土化搬運，而是直面並系統解答了困擾中國投資者數十年的終極命題： 價值投資在中國到底是不是“洋教條”？ 在波動劇烈、生態特殊的A股市場，價值投資到底能不能落地、如何落地？ 如何在持續迭代的時代中打破認知繭房、保持思維進化？ 如何在主題炒作與泡沫浪潮中守住長期主義的本心？ 如何構建可複製、可傳承的投資決策體系與基業長青的資管組織？ 全書以“新常識、新常態、新平衡”的動態認知框架爲底層根基，以“價值投資的制度基礎”爲邏輯原點，以“投資幸運且能幹的價值企業”爲核心錨點，以跨學科多元思維模型爲貫穿始終的底層工具，完成了一套從“認知世界”到“修煉自我”、從“企業價值研判”到“投資決策落地”、從“個人投資成功”到“組織能力傳承”、從“堅守價值本質”到“把握時代紅利”的完整閉環。 它徹底打破了西方投資理論與中國市場實踐之間的水土不服，破解了價值投資“知易行難、僵化教條”的行業痛點，既爲個人投資者指明瞭穿越市場波動、規避熱點陷阱、實現長期複利的根本路徑，也爲資管機構提供了團隊建設、人才培養、價值觀傳承的完整方法論，更爲中國資本市場確立了價值投資本土化的分析框架與實踐標準。 它是中國價值投資本土化進程中當之無愧的奠基之作，更是一部適配A股生態、覆蓋個人成長與組織發展、兼具思想高度與實戰價值的全週期投資生存與發展指南，更是一部寫給中國投資者的、關於終身學習、理性決策與正道立身的人生修行之書。 一、核心體系：投資者從入門到卓越的七層進階修行閉環 全書的結構設計暗藏嚴謹的投資成長邏輯，呈現出從外到內、從術到道、從認知到踐行、從個人到組織的七層遞進體系，完整還原了一名成熟投資者與卓越資管從業者的成長路徑，引導讀者完成從市場跟風者到長期價值堅守者、從單兵作戰的投資者到基業長青的資管組織者的完整蛻變。而貫穿這七層體系的底層主線，正是王國斌在書中反覆強調的核心：無論是培養多元思維，還是做投資，最重要一點都是熱愛閱讀。這套體系的每一個環節，都建立在他數十年如一日的跨學科閱讀、獨立思考與實戰驗證之上，是其“私人圖書館”數千本著作的思想結晶。 每個人在處理信息的時候都是採用不同的方法。在投資的過程中，每個人的感情因素也不一樣，但大部分人都會感情用事。一件事情或者一家公司，有幾十種甚至成千上萬種因素相互影響。例如，我們講得最多的護城河，就是很多因素相互累積的結果，這些因素相互作用、相互促進。如果我們不斷地把自己的注意力集中在一個學科，不管這個學科多麼有趣，都會把人的思想禁錮在一個非常狹窄的領域之內，無法一窺全貌。 正如芒格所說：手裏拿着錘子的時候，看什麼都是釘子。如果只有一種思維方式，那看什麼事情都只有一種結果。多元思維模型借用了許多來自各傳統學科的分析工具、方法和公式，這些學科包括歷史、地理、數學、工程學、生物學、物理學、化學、統計學、經濟學、文學等等。在某個意義上來說，這些都是可以應用在投資中的。 無論是培養多元思維，還是做投資，最重要一點都是熱愛閱讀。在投資領域，熱愛閱讀絕對能讓你從普通水準的專業人士中脫穎而出。每天比其他專業人士多閱讀10分鐘或半小時，都可以讓你脫穎而出。如果你想要管理自己的無知領域，也需要通過閱讀不斷地拓展能力圈，把非舒適區變成舒適區。 第一層：認知破局——以“三新”框架+多元思維，構建穿越週期的動態認知底層 全書開篇便爲投資者確立了投資的終極前提：投資的成敗，本質上是認知的成敗；而長期投資的核心能力，是持續迭代認知、適配時代變化的能力。王國斌直指投資者最核心的認知陷阱：我們對世界的認知，永遠受限於過往的經驗與視野，而未來的絕大多數變化，一定會超越我們過去的經驗；投資中最致命的錯誤，就是抱着過時的、錯誤的常識去判斷變化的市場，始終無法突破固有的認知牢籠。 “井底之蛙以爲天只有井口那麼大，因爲它看不到別的地方。未來很多東西一定會超越我們過去的經驗，我們要辨識未來的趨勢。投資中要辨識週期與趨勢、噪聲與信號的異同。” 我們每個人在做投資時，都會面臨許許多多的不確定性，這些不確定性源於我們對世界認知的不足。莊子說：“吾生也有涯，而知也無涯。”對複雜世界的認知需要我們理解新常識、新常態和新平衡，大量閱讀後的獨立思考可以幫助我們構建新常識、洞悉新常態、掌握新平衡，從而在投資上能夠與時俱進、有的放矢。投資離不開終身學習。 構建新常識 在投資過程中，常識非常重要，我們需要經常反思哪些常識已經不合時宜。可以說，很多常識在某些意義上存在一些誤解和思維缺陷。成語“井底之蛙、夜郎自大、刻舟求劍、守株待兔”等都是用來形容人們看問題時視角的不足，這反映了我們視野的侷限性。 在哈佛商學院聽課時，教授講了個例子。波士頓龍蝦很有名，人們捕撈時把籠子撒到海里，籠子裏放了餌料，過一陣子把龍蝦捕撈上來後，再把籠子撒到海里。100多年來，大家都認爲，龍蝦爬到籠子裏就爬不出來了，因此很容易捕撈。事實是否如此呢？有人對此進行了一番研究。他在每個籠子裏都裝上了攝像頭，由於籠子是可以自由出入的，結果發現，龍蝦始終都是喫了東西就爬了出去，被打撈上來的那些純粹是因爲它們還沒來得及爬出去。這就是思維的缺陷，說明我們固有的看待問題的許多方式可能是不對的。 這時候要怎麼辦？我們需要通過大量的閱讀和思考來發現真相，糾正我們腦海裏存在的錯誤的、偏頗的常識。舉個我自己的例子，在去伊朗之前，我認爲伊朗是阿拉伯國家，這個觀念在我腦子裏存在了很長時間。但事實上，伊朗跟阿拉伯沒有關係，你要是把伊朗人說成是阿拉伯人，他會跟你急，因爲他是波斯人，只是曾經被阿拉伯打敗。大多數伊朗人信奉了伊斯蘭教，但他們骨子裏仍認爲自己是波斯人。其實這些知識書上都有，只是我自己沒去讀書而已。 還有一些跟投資聯繫密切的例子，很多人沒弄明白。爲什麼大家興高采烈地討論某隻股票至少會有多個漲停板的時候，有人在第一個漲停板出現時就會賣掉？爲什麼大家在討論某隻股票會有幾個跌停板時，有人在第一個跌停板出現時就迅速買進？我們經常把價值投資掛在嘴邊，但價值投資有很多前提條件，既要有複利的觀念，又要對價格有一個心理預期。還有一個很重要的常識，即價格是由供給與需求決定的，而不是由價值決定的。價值是影響供給和需求的關鍵因素之一，學過經濟學的人都應該熟悉這一點，但卻在做股票投資時經常忽略它們。價格只是一個邊際上的價格，不代表公司全部的估值。 股票市場上還存在很多常識，比如供需決定價格里的一個特殊定律——吉芬現象，即一種產品的價格上升，需求也隨之增加，這種“吉芬商品”在股票市場上比比皆是。我們在不明白這些常識的情況下，很多資本市場的事情都沒辦法看明白。這些股票市場裏的常識，都是需要我們在大量閱讀後去思考、去感悟的。 當我們有很多的疑惑時，可以選擇通過討論得到解答，但更多時候還是需要我們自己主動在閱讀中擴大視野，突破自己的侷限，去尋找新的常識，尋求共性的現象。 我們講的價值投資也有共性，巴菲特就會運用很多超越我們想象的常識。比如，他重視管理者的品質，重視對財務數據的解讀，強調要尋找有護城河、有競爭力的企業，而體現在財務數據上，就是要通過毛利率、企業與上下游的關係、預收預付款的情況、庫存週轉速度以及管理費用佔比等來辨識護城河。我們自己進行價值投資時，如何找到共性的、常識性的東西來做支撐？這就需要我們通過大量的閱讀去突破以前所堅信的所謂的常識。 資本市場的常識還有很多，比如自由市場經濟體制下的經濟週期、消費與人口金字塔的關係等，我就不一一列舉了，我們平常可以和同行、同事多討論。總之，常識在投資決策中很重要，無論是決策時效還是工作效率，都取決於我們的常識正確與否，我們每過一段時間都要反思。 洞悉新常態 爲什麼要講新常態？因爲世界在變，但是，你變了嗎？你若沒有進行大量的閱讀，你就不會去想，也不會意識到世界在變化，或者即便有這個念頭也是一閃而過。我常提醒大家，過去的成功爲今天的失敗埋下種子，就是這個道理。物極必反的道理也普遍存在，失敗乃成功之母，成功也是失敗之母。 新常態這個詞最先由美國的“債券大王”比爾·格羅斯（Bill Gross）提出，我覺得可以成爲我們思考問題的框架。因爲互聯網的普及，尤其是移動互聯網的快速發展，整個世界都在迅速變化中，我們需要及時洞悉工作、學習、娛樂、生活、醫療、出行等方方面面的變化。此刻，對我們而言，最重要的是去理解世界正在演變成怎樣的一種新常態，未來5年、10年之後會怎樣。未來很多東西一定會超越我們過去的經驗，我們要辨識未來的趨勢。投資中要辨識週期與趨勢、噪聲與信號的異同。新常態就是信號和趨勢。 美國著名科學哲學家托馬斯·庫恩（Thomas Kuhn）在1962年寫的《科學革命的結構》一書中，開創性地提出了“範式”這一概念，這對於我們理解“新常態”的概念有積極意義。上高中時，在一個偶然的機會下，我買了這本書，現在還保存着，它對我後來看待世界的方式影響極大。傳統觀念認爲，科學發展具有積累性和直線性特點，而庫恩的“範式”分析則指出科學發展具有“革命模式”： 首先，範式要建立在重大理論成就的基礎上，能爲後來研究者提供一個共同的框架；其次，科學研究的轉變不是研究對象的轉變，這種轉變根本在於範式的轉變；科學的歷史不是知識的連續積累，而是範式替代過程中間斷性的轉換過程；最後，不同範式之間不存在共同的評價標準。範式在轉變過程中有顯著的斷裂特徵，在範式轉換期間知識不具備積累性。 對於投資而言，庫恩的“範式”規律同樣適用於此。因爲隨着社會、經濟、市場的演變，投資策略常常會發生革命性的轉變。儘管投資對象上百年以來都是股票、債券、商品、外匯，但投資框架卻發生了很多次鉅變，從價值到投機、從順勢到逆勢、週期與主題，這種轉變也具備“範式”轉換的特徵，即離散性、間斷性、斷裂性、非積累性等。促使投資策略轉換的根源就在於世界在變，環境在變，新常態在形成。 大家都知道，20世紀90年代之前的20年，也就是70年代，人們結婚時只要有手錶、自行車、縫紉機這“三大件”就夠了；而90年代的新“三大件”是冰箱、洗衣機、電視；而現在，車子、房子成了結婚的必需品。這些變化就發生在我們身邊。近年來，智能手機的出現，更是改變了我們所有人與世界打交道的方式。 有很多新常態是我們要重視的，首先，世界變小了。記得20世紀90年代我第一次出國時，國外的綠化和藍天令我印象深刻，彼時中國和國外的差距還是挺大的。當時，國外市場的商品僅有少量的“中國製造”；短短十幾年後，美國到處都能見到中國生產的商品；近些年來又變了，大量增加了來自孟加拉、墨西哥和菲律賓等國家的商品。全球化讓世界變小了，我們小時候常說把腳下地球挖穿，對面就是美國，現在不需要挖了，十幾個小時就可以飛過去了。這些變化正在塑造一個新的世界，如何去建立新常識、理解這一新變化，就需要通過大量的閱讀去推翻已有的知識和觀念。 其次，世界經濟的藍圖發生了很大的變化。這十幾年以來，中國在世界上的經濟地位有了極大的提升，第一次去德國、美國時，多數人都會問你是不是日本人，走到哪裏外國人都會問這句話。現在，只有到了美國的小城市纔會被問到是不是日本人，去中等城市，你還沒開口說話，人家就主動用中文跟你搭腔了。 不僅中國在世界經濟體量裏發生了巨大的變化，俄羅斯、印度、巴西、巴基斯坦、土耳其、南非、印尼也都是如此。30年前，由於中國人大多經濟都不寬裕，便總覺得印度、非洲等國也在受窮，但其實他們的生活從來都跟我們不同，所以那代人看世界經濟藍圖的觀念是錯誤的。我們要理解中國人現在是在和誰競爭。比如柬埔寨，勞動力就有很多優勢。去柬埔寨過海關蓋章時，你不得不私下給工作人員1美元，否則他就懶洋洋地拖延時間。爲什麼？因爲他們公務員的月工資只有60美元，在這種情況下，1美元對他們而言意義很大。 我們重新認識了世界版圖之後，就能清醒地認識世界當下的競爭形勢。如今我們的很多東西要和印度、巴西、巴基斯坦等國家競爭，這是多麼龐大的一羣人在和你做着全方位的競爭！我們的人力成本已經沒有優勢了，全球都在進行製造業成本的競爭，沒有創新我們將難以爲繼。這個過程中，我們要對經濟的新常態有重新的理解。2003年以前，在國內做投資可以不考慮進出口、匯率等問題，但現在做投資，不考慮外匯、進出口貿易，不考慮勞工法、知識產權、社會責任、技術創新，一定會出問題。 再次，中國的經濟環境也在發生變化，“劣幣驅逐良幣”的時代正在逆轉。過去，市場經濟體制不健全，監管和懲罰不到位，企業都是野蠻生長，成王敗寇、叢林法則是過去這個時代企業競爭的首要方式，弄虛作假、坑蒙拐騙、以次充好、不擇手段是它們競爭的主要手段。在這種市場環境下，“劣幣驅逐良幣”是必然規律，乳製品全行業出現三聚氰胺等食品安全事件就是典型的案例；再比如，各種環境污染、工礦事故等事件層出不窮，因爲只有無底線節約成本的企業才能戰勝同樣無底線的同行。但隨着市場規則的完善、互聯網時代信息交流成本的顯著下降、社會需求和文明的進步，這些混亂時代成長起來的寡頭企業正在改變過去的競爭規則，越來越注重社會責任和品牌影響，良幣正在驅逐劣幣。互聯網行業的演變體現了這一變化，過去某些公司都是靠模仿、抄襲打敗對手的，近些年則是靠創新、併購來做大做強，競爭對手變成了合作伙伴。這種企業競爭規則的新常態，對我們做投資產生的影響，同樣值得深思。 我前幾年說的“滿目山河空念遠，落花風雨更傷春。不如憐取眼前人”，要的就是大家關注已有品牌中口碑好、有社會責任感的公司，它們大有用武之地的時代正在到來，不要去關注那些概念滿天飛、投機取巧的企業。 還有一些新常態，比如我國的金融產品越來越多樣，金融市場越來越豐富，金融槓桿也越來越大；未來將由20世紀70、80、90年代出生的人引領思想、引領消費；未來的行業競爭格局會走向完全良性競爭後的寡頭壟斷等。總之，我們一定不能停止思考，世界變化不斷，在哪些方面變了，哪些方面跟以往有巨大的改變，我們如何隨着世界的變化而改變，這需要每個人通過大量的閱讀來提升自己的認識水平。 掌握新平衡 關於新平衡，我們做任何事，最終的瞄準和決策都是面對一個平衡點進行的。我認爲，不論是從客觀科學上，還是從主觀心理上來看，世界萬物都是平衡在兩個極端點中間的某個地方。認識世界也罷，處理萬事萬物也罷，都是在一個新平衡下的取捨決策。 世界在變化，我們每天都要面臨無數的小變化和衝突，如果只存在一兩個衝突，那麼公司或者組織是可以找到一個框架來處理和解決的。然而，我們面對的是許多種衝突，其中涉及更多的是哲學和心理層面，需要個人和組織自身進行平衡取捨。比如，剛步入工作這個階段，我們要平衡家庭、生活和工作的矛盾；工作一段時間後，我們要平衡健康、家庭和工作的時間分配；公司也要平衡戰略和戰術的矛盾，平衡短期利益和長期利益的關係，平衡股東、員工、客戶、公司以及社會的責任和利益。面對這麼多要處理的矛盾和衝突，一兩種硬性的規定是無濟於事的，這就是我們平常所說的具體問題具體分析。 做投資也是一樣，如何佈局，其實就是在各個衝突中尋求平衡。順勢、逆勢、時機選擇、倉位高低，每種投資策略都有特定的前提條件和性格匹配。我們經常說，價值投資有致命的缺陷，因爲不自負的人做不了價值投資，但自負的人常常會犯致命的錯誤。20年積累卓越的戰績很可能就在第21年被完全打破，這就是所謂的成功乃失敗之母。 在投資策略上，有的人做長線投資，有的人做短期投機，有的人做低買高賣，有的人做高買高賣，有的人做風險分散，有的人做集中投資，沒有一種策略是十分完善的，都需要在衝突中找到一種平衡。 我們要變也不要變，就像進行價值投資時既要堅持自己的理念，但同時還要傾聽外界的聲音。調研是一種很好的途徑，但我們也要掌握好內心世界與外部環境的距離，既要與他們保持密切的聯繫，又不能輕易受他們的影響。 人生其實和投資非常類似，每個人每天的思路都是在幾個點上拿捏。法國思想家、文學家羅曼·羅蘭有一句名言：“真正的英雄決不是永遠沒有卑下的情操，只是永遠不被卑下的情操所屈服罷了。”懶惰是人的天性，逃避風險是人與生俱來的本能，這就決定了我們要有所得，將始終都面對矛盾的狀態，始終要尋找一種平衡。 生活和工作中，我們都面臨着平衡多個衝突和矛盾，不可能用一個框子框死。大投資家一定是那些在平衡中分寸拿捏得比較好的，我們要學會審時度勢、伺機而動。就個人經驗而言，動心起念都得善惡好壞分明，這些本領只有靠閱讀和修養才能獲得。 大量的閱讀能夠幫助我們及時認識變化、構建新常識、洞悉新常態、掌握新平衡，最終從總體上把握新世界。尤其在如今信息氾濫的年代，郵件、短信、微信佔用了人們很多的時間，我更加希望我們能用大量的閱讀來充實自己，擠出時間來閱讀和獨立思考。 閱讀，是連接東方與西方文化的橋樑，是連接新與舊的橋樑，是連接世界美好與希望的橋樑。通過閱讀，我們的心態將更加安靜、平和，不急躁、不焦躁。新常識、新常態、新平衡是我們適應新世界、走向新時代的思維框架。 王國斌深刻指出：如果我們把注意力集中在一個學科，不管這個學科多麼有趣，都會把人的思想禁錮在一個非常狹窄的領域之內，無法一窺全貌。而打破這一困局的唯一路徑，就是構建跨學科的多元思維模型，形成完整的認知體系，才能全面、客觀地理解市場、企業與時代。 在此基礎上，他提出了貫穿全書的“新常識、新常態、新平衡”三維認知框架（簡稱“三新”框架），這是投資者應對不確定性、實現終身成長的底層思維工具，更是價值投資能夠在中國市場落地、穿越多輪牛熊的認知根基，而框架的每一個維度，都有其深厚的跨學科理論支撐： 1. 構建新常識：以跨學科閱讀，打破認知桎梏，重構投資的底層邏輯 王國斌指出，常識是投資決策的基石，但很多常識本身存在誤解與偏差，更會隨着時代的變化變得不合時宜。新常識的構建沒有捷徑可走，只能通過大量閱讀後的獨立思考實現——閱讀是糾正認知偏差、打破信息繭房、構建新常識的唯一路徑。 他以自身實踐印證了這一點：從業之初便遍覽國內能找到的所有投資類譯著，書就是他的“師傅”；數十年間持續深耕跨學科閱讀，從亨利·戴維·梭羅的《瓦爾登湖》中讀懂“智慧是超越以自我爲中心的態度”，確立了投資中“克服自負、保持理性”的認知前提；從托馬斯·庫恩的《科學革命的結構》中掌握“範式”理論，爲理解時代變化提供了核心分析工具；從亞當·斯密的《國富論》《道德情操論》中理解市場規律與商業倫理，構建了投資的底層價值觀。 基於此，他完成了對A股投資者最核心的常識糾偏與重構：糾正“價格由價值決定”的片面認知，明確價格由供給與需求決定，價值只是影響供需的核心因素之一；拆解A股追漲殺跌背後的“吉芬現象”底層邏輯，讓投資者看懂市場非理性波動的本質；明確價值投資絕非空洞口號，而是必須建立在複利認知、合理估值預期、企業護城河研判能力之上的完整體系，脫離這些前提的價值投資，只是自欺欺人的空談。 2. 洞悉新常態：以範式革命理論，把握時代變化，錨定長期趨勢 如果說新常識是投資的認知基石，那麼新常態就是投資的時代座標。王國斌引入庫恩的“範式革命”理論指出，科學的發展從來不是知識的線性積累，而是範式的替代與革命，這一規律在投資領域同樣適用——百年來投資標的始終是股票、債券，但投資框架卻發生了多次根本性鉅變，而促使策略轉換的根源，正是時代新常態的形成。 他以跨學科的寬闊視野，拆解了深刻影響中國投資決策的核心新常態：從《指數型組織》《移動浪潮》中讀懂技術迭代對產業形態的重構，明確技術的自我增強天性是產業變遷的核心動力；從《失去的二十年》中對照日本經濟的教訓，警惕中國經濟發展的潛在風險；從《大國大城》中理解城市化與經濟增長的底層邏輯，把握人口與產業的長期趨勢；從《必然》《第三次工業革命》中洞悉技術革命的未來方向，錨定新時代的投資機遇。 他由此提醒投資者，絕不能用過去的經驗判斷未來，必須在範式轉換的過程中，洞悉新常態、錨定長期趨勢，這是長期投資成功的核心前提。 3. 掌握新平衡：以辯證思維，在多重衝突中做出理性取捨 王國斌明確提出，我們做任何事的最終決策本質上都是對平衡點的把握；世界萬物都平衡在兩個極端點之間，認識世界、處理萬事萬物，本質上都是在動態變化中尋找新平衡、做出取捨決策。而投資的本質恰恰就是在各類衝突中尋求平衡：順勢與逆勢、長期持有與時機選擇、風險分散與集中投資、自負與理性、堅守理念與傾聽市場，每一對沖突都沒有絕對的標準答案，只能通過具體問題具體分析，找到適配當下的動態平衡。 這種平衡思維，既來自《孫子兵法》中“知可以戰與不可以戰者勝”的東方智慧，也來自《中庸》裏的辯證哲學，更來自他對經濟學、行爲金融學的深度理解。他進一步指出，人生與投資本就同源，我們始終要面對家庭與事業、短期利益與長期價值、股東利益與社會責任的平衡。真正的投資大師，一定是在平衡中分寸拿捏到極致的人；而這種平衡的能力、審時度勢的本領、明辨是非的定力，只有靠持續的閱讀與心性修養才能獲得。 最終，他完成了整個認知框架的閉環：大量的跨學科閱讀與思考，幫助我們構建新常識、洞悉新常態、掌握新平衡，最終從總體上把握新世界。“三新”框架不僅是投資的認知底層，更是投資者終身成長的底層邏輯，它徹底打破了價值投資的僵化教條，讓價值投資成爲一套與時俱進、適配不同時代的動態實踐哲學。 第二層：價值研判——構建“幸運且能幹”的篩選標準與本土化護城河分析框架 這是全書最具實戰價值的核心部分，王國斌以橫跨一二級市場的雙重視角，打通了投資與實業的壁壘，融合了產業經濟學、企業管理、商業史等多領域的研究成果，構建了一套本土化、可落地、可驗證的企業價值研判體系，徹底解決了“如何選出真正的長期價值企業”這一投資者核心痛點。 他首先確立了企業篩選的底層座標系： 我們一定選幸運、能幹的，次之選幸運、不能幹的，再選擇不幸運、能幹的，絕對不選擇既不幸運又不能幹的。 “幸運與能幹”二維座標圖，將所有企業劃分爲四大象限，清晰界定了不同企業的投資價值與生命週期，而這一體系的背後，是他對全球商業史、中國企業成長路徑的深度研究： 1. 幸運且能幹：價值投資的黃金標的。企業既身處長期向好的優質賽道，擁有時代賦予的成長紅利，又具備卓越的經營管理能力，能將行業紅利轉化爲企業的核心競爭力與持續盈利，是能穿越週期、實現長期複利的核心資產。 2. 幸運但不能幹：投資中最易踩中的陷阱。企業身處好賽道，卻缺乏匹配的經營能力，只能在行業風口期獲得短期收益，一旦行業競爭加劇、紅利消退，便會迅速被市場淘汰，是典型的“風口上的豬”。 3. 不幸運但能幹：事倍功半的低效標的。企業擁有極強的經營管理能力，卻身處長期下行的賽道，即便能通過管理優化獲得階段性收益，也難以逆轉行業的整體頹勢，最終難以實現長期價值增長。 4. 不幸運且不能幹：必須徹底規避的標的。既無行業紅利，也無經營能力，最終必然會被市場淘汰。 他結合對中國市場的本土化洞察，在彼得·蒂爾《從0到1》的理論基礎上，提出了極具現實意義的判斷：在中國市場，從0到1的創新並不難，但受政治、歷史、文化、制度、社會心理等多重因素影響，從1做到N的規模化擴張與壁壘構建，反而更加困難。而“幸運且能幹”的企業，恰恰就是那些既能抓住時代機遇，又能破解從1到N的難題，構建起可持續競爭優勢的企業。他進一步指出，企業的發展是動態變化的，四個象限之間存在着循環轉化的可能：能幹的企業可以通過自身努力，將不幸運的賽道轉化爲幸運的賽道；而幸運賽道里不能幹的企業，最終必然會跌落至淘汰象限。投資的核心，就是找到並長期持有“幸運且能幹”的企業，同時警惕其他三類標的的投資陷阱。 在此基礎上，他深度拆解了企業長期競爭力的核心來源——經濟護城河，完成了巴菲特護城河理論的本土化適配與落地。 “競爭戰略之父”邁克爾·波特（Michael E. Porter）認爲，如果你的競爭者知道你的祕密卻不能複製，那就是一種結構性的優勢，就是一條“護城河”。不容易有護城河的公司，成功是例外，不是規律。 王國斌的核心判斷標準是企業是否具備控制分攤成本的能力，或是轉移成本的能力，並系統梳理了四大核心護城河類型，結合中國市場案例與商業理論做了本土化解讀： 1. 規模經濟：企業通過大規模的投入、全渠道佈局、成熟的工藝體系，實現經營成本的大幅降低，形成競爭對手難以逾越的壁壘，典型如沃爾瑪、京東，以及港口、機場、快遞等資本密集型行業，天然具備寬護城河。 2. 網絡效應：企業的產品或服務隨着用戶規模的擴大，價值會持續提升，進而吸引更多用戶，形成正向循環，讓新進入者難以突破，典型如微信、美團、招商銀行，用戶規模越大，競爭壁壘越寬，新進入者的突圍難度呈指數級上升。 3. 知識產權與品牌壁壘：包括專利、商標、政府許可、客戶忠誠度與品牌知名度。在時間成爲消費者最寶貴資源的當下，一個能減少顧客“搜尋成本”的品牌，本身就是極寬的護城河，典型如茅臺、可口可樂，消費者對其形成了穩定的信任，不會輕易見異思遷。 4. 高昂的用戶轉移成本：企業的產品或服務具備不可替代性，客戶一旦放棄，就需要付出極高的時間、金錢與機會成本，典型如微軟、用友網絡、金蝶國際，以及銀行、基金公司等，用戶轉向其他產品的學習成本、適配成本極高，形成了極強的壁壘。 同時，他戳破了A股投資者最常見的認知誤區：人們最常犯的錯誤，是把產品好、市場份額高、執行力強、優秀的管理團隊當作護城河。他明確提出，投資一定要把賭注放在賽馬身上，而不是騎師身上。管理者固然重要，但還不足以超過護城河；和一家由超級明星CEO管理但卻沒有護城河的企業相比，一家管理者平庸卻擁有護城河的企業，更有可能帶來長期投資的成功，這也是巴菲特願意選擇“傻瓜都能經營的公司”的核心原因。這一判斷，既來自他對《三星內幕》中韓國企業成長路徑的深度研究，也來自他數十年一二級市場投資的實戰驗證。 第三層：能力築基——構建從基本功到體系化的可複製投資能力 這一部分是全書的實戰中樞，把價值投資從懸浮的口號，升級爲可落地、可複製、可傳承、可穿越牛熊的完整能力體系，核心是解決“如何在中國市場做好投資”的全場景實戰問題，更給出了投資人才從新人到專業者的完整成長路徑，而這套成長體系的核心，就是“終身學習、持續閱讀”。 王國斌提出了投資的兩個核心底層類比：投資就像翻石頭，翻100塊石頭可能才找到1塊好石頭，需要極致的勤奮與基本面研究；也像在有礦脈的山中找礦，無需翻遍整座山，只需找到礦脈、沿着礦脈深挖、挖盡，考驗的是對產業規律與企業價值的深度把握。在此基礎上，他構建了完整的、適配中國市場的投資能力體系。 模塊一：投資人才的成長路徑與基本功修煉 1. 紮實的基本功修煉：他以“打高爾夫球”爲喻，明確投資的入門核心是練好基本功——要做大量調研、寫大量報告，先保證動作準確，再追求打得遠。對於研究員而言，堅持寫報告是提升研究能力的核心，既要通過信息交流與團隊協作提升效率，更要在持續的實踐中悟出適合自己的投資方法，形成自己的投資理念。 2. 堅守研究的底層邏輯：他戳破了A股研究的最大誤區——很多研究員一上來就想推薦牛股，卻沒想清楚研究真正要做的工作是什麼。他明確提出，研究員首先要做的，是知道自己獲得的信息在多大程度上是真實的；“是什麼”是研究的重點，“會怎麼表現”是投資經理考慮的問題。只有先徹底搞清楚“是什麼”，以往困惑的地方纔會變得明朗，投資中犯錯誤，往往是因爲對“是什麼”一無所知。 3. 以持續閱讀構建專業能力：他明確提出，投資能力的提升，一方面靠師父領進門，另一方面讀書是最好的方法。專業投資能力來自演繹和歸納，這兩者都離不開學習和思考，離不開從書本上獲取知識。他引用維克托·斯波朗迪《專業投機原理》中的觀點指出，要想讓自己成爲專業投資人，就要看完市場上能找到的1200多本投資相關書籍；更以自身實踐證明，只有通過海量的閱讀，才能構建完整的知識體系，形成獨立的判斷能力。 他爲投資者構建了清晰的閱讀成長路徑：從本傑明·格雷厄姆的《聰明的投資者》《證券分析》、伯頓·G.馬爾基爾的《漫步華爾街》等經典著作，搭建投資的底層框架；從彼得·林奇、安東尼·波頓、霍華德·馬克斯等投資大師的著作中，學習不同市場環境下的投資策略與心法；從經濟學、歷史學、哲學、科技等跨學科著作中，構建多元思維模型，提升對時代與產業的判斷力。他更強調，不要只是埋頭工作、去公司調研，更要多看書、每天記筆記，形成自己的思考與體會，這是投資能力持續提升的根本路徑。 模塊二：本土化價值投資體系的五大核心支柱 王國斌直面“價值投資在中國到底適不適用”的行業終極疑問，給出了一套完整的價值投資邏輯，包含五大核心關鍵點，構成了本土化價值投資體系的核心支柱： 1. 數學上的基礎——複利的非直覺效應與風險規避的核心地位：他明確指出，投資上我們需要去尋找穩健的、可積累的投資，因爲複利具備極強的非直覺效應，很少有人能真正理解其力量。他用經典案例闡釋：一家公司的股票價格連續10年實現10%的增長，另一家公司連續9年實現20%的增長，最後一年突然跌了50%，最終的收益前者遠高於後者。他由此提出，複利的數學邏輯，使風險規避成爲投資中唯一最重要的元素，規避風險必須成爲投資哲學中的基石。很多機構的短期考覈、短期行爲，本質上是對複利效應的無視，最終必然會被市場懲罰。 2. 認知清醒——放棄不可靠的擇時，聚焦可把握的價值：他明確提出，在投資中，雖然時機選擇和經濟週期預測很重要，但有能力準確預測的概率極低。純粹的自上而下的時機選擇和宏觀決策，往往欲速而不達。絕大多數投資者根本不知道自己要按什麼方式進行投資，而價值投資恰恰是一種不依賴宏觀預測、可落地、可執行的投資方式。 3. 市場本質——接納市場的非理性，把握定價錯誤帶來的投資機會：他打破了“理性人”的經濟學假設，結合喬治·阿克洛夫、羅伯特·席勒《動物精神》中的理論明確指出，影響投資者決策的是非理性的衝動、直覺以及大腦處理信息的方式，而非經濟模型中蘊含的冷靜和理智。市場定價會出現錯誤，錯誤來自人類希望快速賺錢的本性、對短期數據的過激反應、機構的從衆情緒等等。而這些定價錯誤恰恰給價值投資者帶來了絕佳的機會。 4. 自我保護——尋找有護城河的企業，構建安全邊際：他明確指出，在整個業內生態鏈，二級市場投資者是最脆弱的一環，要學會保護自己，最好的方式就是尋求真正有價值的公司，尋找有護城河的企業，價值投資的思維可以很好地保護自己。他引用巴菲特的話做了昇華： “世人認爲我在做價值投資，其實我是在投資價值。投資價值和價值投資的區別在於，價值投資被演繹爲教條和崇拜，投資價值是獨立的判斷和行動，這纔是投資的精髓。投資價值這個詞，投資是動詞，價值是名詞。” 5. 底層認知——價值投資需要艱苦的工作、嚴格的紀律與強大的心理素質：他坦誠地指出，價值投資需要投資者做很多艱苦的工作，需要遵守非同一般的嚴格紀律，具備長期的投資視角。只有極少數人願意且能夠爲成爲價值投資者付出大量時間和精力，而其中又只有一小部分擁有較強心理素質的人才能取得成功。不是價值投資不適合很多人，是具備這些素質的人不多而已： 如果你不能確定你遠比“市場先生”更瞭解而且更能給你投資的企業估價，那麼你就不能參加這場遊戲。就像他們在打牌時說的那樣：“如果你玩上30分鐘還不知道誰是替死鬼，那麼你就是替死鬼。” 這也是巴菲特眼中，世界上絕大多數投資者既無能力也無必要的心理素質選擇個股和投資個股的核心原因。 第四層：決策升維——構建反人性、高容錯、可進化的辯證投資決策體系 這是全書方法論的昇華部分，王國斌跳出了具體的投資技巧，深入到投資決策的底層邏輯，融合了歷史學、心理學、行爲金融學、博弈論等多學科的研究成果，構建了一套反人性、可複製、高容錯、可持續進化的決策框架，這也是普通投資者與專業投資者最核心的差距所在。 他首先糾正了市場對逆向思維的普遍誤解：逆向思維不是逆勢抄底，不是市場一跌就反向操作，更不是爲了逆向而逆向。他明確指出，“人棄我取，人取我予”說起來容易，做起來極難；逆向思維只有在少數關鍵的時間點纔會成功，很多時候都需要漫長的等待，市場剛一漲跌就盲目逆向操作，只會造成更大的虧損。他給出了逆向思維的正確打開方式：最好的方式是將逆向思維看作檢驗預測是否正確的工具，而不是一個預測工具；把目光從熱門或者悲觀的市場移開，去尋找那些未經雕琢的璞玉，那些相對不活躍的市場和領域，纔是逆向投資的真正機會。他進一步提煉了逆向投資的最高境界：“貴上極則反賤，賤下極則反貴。貴出如糞土，賤取如珠玉”，這也是中國傳統商業智慧在投資領域的最高體現。 【閱讀宗師】讀懂全集 | 范蠡·商道千秋：貫通天地人倫的可持續發展商業智慧 更重要的是，他重構了投資決策的底層邏輯，提出了四大核心決策原則，形成了一套完整的辯證決策體系，與前文的“新平衡”理念形成了完美呼應，而每一條原則，都有其深厚的跨學科理論支撐： 1. 正確的決策方式，比單次好的結果更重要：他明確指出，好的決策不一定帶來好的結果，壞的決策也可能帶來短期的好結果，但在長期的投資生涯中，不斷糾正決策方式、建立一套正確的決策體系，遠比單次的盈利更重要。投資者最容易陷入的誤區，就是用單次的好結果合理化錯誤的決策方式，最終在長期的投資中付出慘痛代價。這一觀點既來自丹尼爾·卡尼曼《思考，快與慢》中關於決策偏差的行爲金融學研究，也來自他數十年投資生涯的實戰教訓與經驗。 2. 所有決策，都要建立在自己可能犯錯誤的基礎上：這一觀點徹底打破了投資者“追求完美預測”“追求100%勝率”的認知誤區，構建了價值投資“安全邊際”理論的本土化表達。他指出，投資者最容易犯的錯誤就是總認爲自己的決策是正確的，忽略了犯錯的可能性，最終在黑天鵝事件中遭受毀滅性打擊；而成熟的投資者，會在每一次決策中都預留容錯空間，保留安全邊際，即便判斷錯誤，也不會造成不可逆的虧損。 3. 投資決策的核心是獨立思考，不依賴他人的判斷：他明確提出，任何估值都充滿了相互衝突和矛盾的觀點，判斷錯了不可怕，可怕的是你的判斷完全來自別人的觀點，而不是自己的獨立思考。研究員要做的是成爲自己領域的探照燈，儘可能照亮所有的角落，而不是隻在別人給的燈光下找鑰匙；投資者要做的，是穿透市場噪聲，形成自己的判斷，而不是被市場共識、他人觀點裹挾。 4. 辯證看待企業矛盾，拒絕兩極化思維，堅守中庸之道：他提出了投資的三大核心原則：有理想，但不要理想化；最優考慮，次優選擇；所有企業都是有矛盾的，企業存在的目的就是要解決矛盾。他從交易費用的經濟學底層邏輯出發，指出任何企業的存在都是爲了降低交易成本，而這個過程中，必然會存在各種各樣的矛盾，任何企業都能看到好的方面和不好的方面。投資的關鍵是判斷什麼時候以積極因素爲主，什麼時候以消極因素爲主，而不是陷入“好就好到天上，壞就壞到地獄”的兩極化思維。 同時，他爲投資者構建了完整的泡沫識別與風險規避體系，這也是其決策框架的重要組成部分：從查爾斯·麥基《大癲狂》中讀懂人類歷史上泡沫的共性規律，從傑夫·斯蒂貝爾《斷點》中理解龐氏騙局的崩潰邏輯，明確“任何網絡的承載能力都是有限的，它的不斷演變和增長終將超越其承載能力，終將達到斷點，然後崩潰”；從羅伯特·希勒《敘事經濟學》中理解故事傳播對泡沫形成的推動作用，從而在市場狂熱時保持清醒，在泡沫破裂前規避風險。 王國斌進一步將東方傳統哲學融入投資決策： 學習化學和社會學讓我認識到，科學和生活中以及人類的經濟活動中的每一個事實、每一個過程，連同我們觀察它們的方法、我們的情感和認知，都是折中或平衡在兩個極端之間的某個地方。所有事物都包含兩個相反的極性。極性以及極性的轉化，與我們的頭腦、我們的思想是緊密相關的。投資的長期成功有賴於我們如何採取中庸的態度，要的是情緒的穩定和內心的平靜，做到“泰山崩於前而色不變，麋鹿興於左而目不瞬”。 當下，我們投資隊伍對價值投資最大的懷疑恰恰也是在於對企業的認識上。由於中國企業特有的治理方式，任何企業都得具體問題具體分析，這使得很多人因爲個別公司或者個別時間受到了傷害而對企業治理感到絕望，不敢做價值投資。 公司治理對價值投資者而言是尤爲重要的！這是因爲價值投資者在購買股票時，已經做了分內的調查分析工作，因此，他們期待所投資企業的內在價值能逐漸在市場價格中體現出來。如果企業的管理層阻礙了市場價格對內在價值的體現，就破壞了投資者的投資動力。這類阻礙有時是因爲管理層和股東的觀點不一致，甚至是利益不一致，阻礙的方式方法可以很多。這個時候一定要見機行事。 第五層：心性錨定——以專業主義、正道價值觀與理想主義，錨定長期主義的終極根基 這是全書最具差異化、也最有思想高度的昇華部分——王國斌最終將投資的長期成敗，歸結於投資者的內在品格、專業底線與價值觀信仰，完成了從“術”到“道”的終極跨越。而他在奧馬哈參加巴菲特股東大會的所見所感，恰恰是這一部分最生動的註腳： 你如果沒有參加過這個股東大會的話，根本無法想象那個場面的熱鬧程度，最讓人喫驚的是，有那麼多年逾花甲的老者，已經早早地坐在大屏幕前。據說，有的是專程趕來聽聽自己“籃子裏的雞蛋”是否安全；有的是專門買了一隻股票只爲聆聽巴菲特演說的投資家；有的是即便處在金融危機時刻，一家人也要專程來聽兩個老頭富有哲理的笑話和幽默，同時度過一個愉快的週末；也有人在這個動盪的時刻想聽聽他們對當前經濟形勢的見解，解答一年來積累的疑問，求個心安。而像我們，則是慕名而至，看個熱鬧。 參加者的與會資格並非輕易可得。股東們通過在3月底收到伯克希爾-哈撒韋寄回的年度報告中夾着的明信片來獲得與會資格，伯克希爾-哈撒韋公司的股票價格高得驚人，近乎“聲名狼藉”地盤踞在紐約證券交易所的行情榜上，佔據好幾行空間。其他人要麼跟着股東（一個股東最多可獲得4個人的與會資格），要麼在eBay上競買而取得與會資格，有些公司自己也會以較低的價格提供與會資格，希望儘量減少“投機倒把”的行爲。參會者都可以獲得“遊客指南”，其中包括報告會議議程、週末計劃、交通指南、旅館餐館清單及幾處景點等，簡直就是一個完整的節日安排。 真正讓我們感到震撼的是座無虛席的會場。從事了20多年的投資，自己一向都認爲投資是雕蟲小技，難登大雅之堂。在國內，一直以來在嘈雜、浮躁、不平的情緒氛圍下，每個投資者最好都要夾着尾巴見人。來到這裏，宛如進入投資者的聖堂，即便是在金融危機籠罩的2009年，很多人都減少了旅遊，卻仍然有35 000人像朝聖般湧入Quest Center，打破了去年31 000人的紀錄。會場在早晨7點開門，但很多狂熱者、仰慕者爲了找到一個好座位，早早就來排隊。 我曾讀過《巴菲特致股東的信》《滾雪球》等大多數與巴菲特有關的書籍，從中接受了在課堂中沒有接受過的教育。巴菲特從1956年開始每年都堅持撰寫致股東的信，用詼諧的言語談論、彙報公司一年的表現。無數的投資者遵從他的教導，視他爲導師！此時身臨此情此景，不得不讓人肅然動容，我對一個投資者能獲得如此的尊重驚訝不已。對真正的投資者來說，要的就是這種，而這裏是可以淨心和靜心的情景和心境，人與景都能讓人安心，有如回到故鄉一般。 5月2日上午8點30分，巴菲特開始在會場內懸掛的大屏幕上露面，微笑着歡迎大家參加股東大會。以自制電影開始每年的伯克希爾-哈撒韋的股東大會已經成了慣例，股東們可以在影片中看到公司最新的情況，瞭解公司爲股東們都做了什麼，而且結合時勢，將公司信奉的投資原則融入電影節目中，輕鬆幽默。2008年的伯克希爾-哈撒韋股東大會是以題爲《查理選總統》的漫畫片開始的。影片講的是巴菲特和比爾·蓋茨說服查理·芒格去競選總統，因爲美國需要一個知道怎樣掙錢而不是花錢的領導人，巴菲特將身兼商業部部長、財政部部長和美聯儲主席數職，而比爾·蓋茨將擔任科技部部長。 正當我暗自揣測巴菲特將如何應付2009年的尷尬局勢時，一個個公司及子公司管理層的卡通形象在屏幕上逐一登場。在自制電影中，巴菲特與樂隊合唱美國鄉村歌曲，有意把測試話筒音效時的數“1、2、3”說成“100萬、200萬、300萬”，唱完見衆人鼓掌，就立馬開心地宣佈要參加選秀節目《美國偶像》；或是與高爾夫球手泰格·伍茲（Tiger Woods）“切磋球技”，不過他基本只有當球童的份兒，只能看着泰格·伍茲拿高爾夫球杆顛球。 最出人意料的是，巴菲特居然在這段電影中客串了一回牀墊推銷員。由於伯克希爾-哈撒韋公司的業績下降，失去AAA評級，巴菲特被董事會建議另謀出路，被降職到旗下的傢俱店做推銷員，到內布拉斯加傢俱城賣牀墊。一名看起來謹慎、挑剔的中年婦女來選牀墊，對品質的要求是“持久、安全有保障”（這是巴菲特挑選股票的要求）。巴菲特欣然地推薦以自己的名字命名的“沃倫”牀墊，顧客試躺之後斷然拒絕，理由是“起伏太多，反彈太慢”（喻指巴菲特所投股票的特點）。於是，巴菲特推薦了另一款名爲“Nervous Nelly”的牀墊，他神祕兮兮地告訴顧客，這款牀墊有一項獨特的設計——牀墊裏可以藏貴重物品。巴菲特掀開自己躺過的樣品牀墊，顧客赫然看見一疊現金、股票，以及巧克力等其他物品，不禁眼前一亮，立馬就決定要買這個樣品，巴菲特就趁着顧客付錢的時候偷偷從牀墊中拿出了他的“私人藏品”——除了錢和他愛喫的巧克力，還有幾本《花花公子》雜誌。 這樣的自我調侃讓在現場的人忍俊不禁。接下來有關公司旗下各種品牌、產品的創新廣告片，2008年股東大會回顧，熱門脫口秀節目中對金融業的辛辣點評集錦以及創意幽默的短片，也讓會場內不時爆發出陣陣笑聲，更爲精彩的股東大會將正式開始。 接下來是精彩的問答時間。據說，一半的問題由從媒體收集到的75 000個問題中選出，另一半由現場中籤的參加者發問。 自經濟危機發生以來，伯克希爾-哈撒韋公司的利潤已經連續5個季度下滑。評級機構將該公司評級從最高的AAA級別下調，但會場絲毫沒有老先生自己說的“退潮了才知道誰在裸泳”的緊張，倒有舉世混濁，清士乃見的“歲寒，然後知松柏之後凋”的輕快！兩個老頭彷彿在說相聲，整個會場歡聲笑語不斷，巴菲特的娓娓道來和耐心，加上查理·芒格的簡練和幽默，我不得不對兩個古稀之年的老頭的超人精力感到欽佩。 巴菲特和芒格用了差不多5個小時，回答了很多問題，每次都是一樣的思路清晰、誠實而幽默。比如“投資並不只是一個關於智商的遊戲，如果你的智商超過了150分，那麼你可以把其中的30分賣給別人，因爲你並不需要過高的智商，過高的智商在某些時候會對你造成傷害。但是你同時需要足夠的情商和判斷力，因爲你會聽到各種不同的建議，你需要從中篩選，最終做出自己的決定。”“一鳥在手，勝過二鳥在林”，解決問題的原則就是這麼純粹。真正的成功與其說來自智力，還不如說來自個性。 這裏是每年一度的最著名的價值投資者聚會，是巴菲特精心所爲，很多人“就像基督徒去教堂一樣，雖然知道他要說什麼，還是需要一次又一次去聽他說”。 他在20世紀時曾說過：“我們想看到的是，當你買一家公司的股票，你會樂於永久地持有。同樣的道理，當人們買伯克希爾-哈撒韋的股票的時候，我希望他們打算一輩子持有它……我不希望總是看到一羣不同的股東……舉個例子，如果有一個教堂，我是行禱告之人，看到做禮拜的人每個星期都換掉一半，我不會說，‘這真是太好了，看看我的成員流動性有多強呀’。我寧願在每個星期天看到教堂裏坐滿了同樣那麼一批人。”也許，這就是來參會的人一年比一年多的原因。任何做過投資管理的人都知道，在歷經各種經濟週期還能夠持續獲得投資者的信任是多麼地難能可貴。 一個屢次登頂世界首富的投資大師，依然住在1958年花3萬多美元買下的普通住宅裏，遠離華爾街的喧囂，堅守自己的投資原則與生活本心，恰恰印證了投資到最後都是人格的兌現。 王國斌首先確立了投資與資管行業的核心底線：專業人做專業事，堅守能力圈，不越界、不逾矩。他明確提出，不屬於自己專業領域的事情，絕不隨意發表觀點、更不會貿然參與；經濟學家是一個職業，社會事件是律師、社會學家的討論範疇，不是投資從業者的專業領域，就不應該越界發聲。這種對專業的敬畏、對能力圈的堅守，正是長期投資成功的核心前提。 在此基礎上，他構建了“走正道、持正氣”的投資價值觀體系，提出了“合理的理想主義”的核心理念：始終做正確的事。他將“是否做正確的事，是否合道理、合天理、合人理、合倫理”，作爲衡量員工所有行爲、解決團隊矛盾的核心原則。 我們說的價值觀考覈是對過程的考覈。只要你沿着正確的路徑走，我認爲完全可以達到理想的目標。明末清初的大思想家黃宗羲說過：“大丈夫行事，論是非，不論利害；論順逆，不論成敗；論萬世，不論一生。” 有時候，我們要具備一些理想主義精神。講到理想，我想到我當年讀書時有幾本書對我影響很大，比如，德國社會學家、經濟學家馬克斯·韋伯的《倫理之業》《天降之任》（收錄了《以政治爲業》《以學術爲業》），值得推薦。如果你想在精神上獲得一些營養，更要好好讀讀。 大學畢業時，我抄了段話送給我出國的同學：“如果一個人不能用熱情去做一件事，那麼這件事對作爲一個人的他來說將毫無價值。”我們經常說“人不癡狂枉少年”，你在某些事情上總要癡狂一把，做事情總要有這種精神。我印象很深的還有本書《來自競爭的繁榮》，這本書講的是，20世紀60年代，當時聯邦德國的前總理、經濟部部長路德維希·艾哈德用他的經濟政策讓聯邦德國經濟崛起，這本書改變了我的信念，我從此對未來充滿了信心。只要社會充滿競爭，你就要對社會抱有希望。 有學生曾問過我關於社會前途的問題，我是這樣回答的：只要這個社會存在競爭，社會的明天就一定會比今天更好。我們每個人身上都蘊藏着巨大的潛力，我談理想，就是希望喚醒大家的潛力，喚醒大家昔日心中的希望、期望和憧憬，喚醒大家曾經的純真。完全競爭一定會逼着大家如癡如醉地拼搏，否則你就沒辦法生存。你完全可以做得更加傑出，關鍵是你一定要走到正道上去，帶着正氣去做事情，所有的耐心都會得到回報，市場會非常有效地把財富從沒耐心的人那裏轉移到有耐心的人那裏。 我們要勤奮起來，喚醒自己追求卓越的曾經。我們能走到今天，肯定都曾是校園裏的佼佼者，只是後來沒有那樣的渴望了。我對中國的未來充滿信心，儘管的確有很多不如人意、不盡人心的地方，但是我們要相信市場的力量。我看過《大數據》以及關於雲計算的《贏在雲端》《第三次工業革命》等書，在所有這些領域，中國都在快速崛起，中國的發展與國外是同步的。 社會建設性的力量在不斷湧現，我們每個人要堅持正義，帶着正氣、走正道是我們競爭優勢的來源。你和他人做同樣的事情，你憑什麼比他人收入多，憑什麼比他人做得好？你要有利潤，超越平均的利潤。完全競爭時代，你就要比他人做得好，別無他法。至於怎麼做，我們要去思考。 我們要通過自己點滴的努力，把各種正確的東西貫穿到生活、經營等方方面面中去。理想主義是要落實到具體工作中的，不是拿來和社會碰撞的。通過學習理想主義的精神，我們不斷地探索，不斷地自我批判，不斷地完善自己，不斷得到改進。 隨着公司規模擴大，公司一定會有很多隱形殺手，管理層要高度警惕，比如，官僚主義、教條主義、欺上瞞下、“當面一套，背後一套”、“事不關己，高高掛起”、自私的修正哲學、以情代法、人治的“圈子化”、部門之間老死不相往來等現象，這些都是隱形殺手。對管理層來說，要戰戰兢兢，如履薄冰。我們不能把價值觀掛在牆上，價值觀不是看的，而是要落實到工作和行動中去的。我提供兩個思維方式幫助大家進步。 ·　一定要去想，你憑什麼比他人做得好，找出比他人做得好的辦法，去尋找你的“工具包”。 ·　你做任何一件事情，在取得成功時，或總結經驗教訓時，一定要去想：“我這麼做是可複製的嗎？” 只要沿着這兩個路徑往前走，你一定是螺旋式上升的。你衡量一個人的時候，也可以用這兩個方法去觀察。跟上市公司打交道，你都可以這麼觀察。在腦子中問自己：“這家公司憑什麼比別人好，它的好可以重複出現嗎？”只有具備這兩個條件了，它最終才能勝出。一個人具備這兩個條件，你一定會敬佩他，一定會願意跟他交朋友。對你自己來說，這個思維方式也是最好的學習和改進途徑。 這一價值觀體系有着深厚的理論與實踐支撐：從亞當·斯密《道德情操論》中“最高級別的謹慎是最好的頭腦與最好的心靈結合”，確立了投資中“德才兼備”的終極標準；從《論語》中“智、仁、勇”的君子品格，到《莊子》中“呆若木雞”的心境修煉，構建了投資者的心性成長路徑；從契訶夫《生活是美好的》中學會接納不確定性、保持樂觀心態，從羅曼·羅蘭《約翰·克利斯朵夫》中讀懂“真正的生活，是日復一日的成長，而非機械的重複”，最終完成了投資與人生修行的深度綁定。 王國斌用日本、意大利企業的房貼管理案例，闡釋了“過程管理”的核心重要性：正確的結果，必須來自正確的過程；只看結果、不看過程，最終會讓組織偏離正道，而堅守過程的正確，才能讓組織走得更穩、更遠。他更以家庭式的組織文化，構建了資管團隊的建設邏輯：按照家庭式結構組建和管理公司，像家庭成員一樣抱着協作的態度工作，以誠實、勤奮的標準要求員工；對新人抱着真正培養的態度，堅持“先培訓，後分享”，願意徹底分享自己的經驗與理念，實現組織能力的傳承與迭代。 更動人的是，他提出了“勤奮帶來好運，財富源自專注”的核心理念。他指出，人不能沒有熱情去做一件事，做事情總要有“癡狂”的精神，完全競爭的市場一定會逼着人如癡如醉地拼搏，否則就無法生存。他始終對未來充滿信心，認爲只要社會充滿競爭，就一定要對社會抱有希望，社會的明天一定會比今天更好；每個人身上都蘊藏着巨大的潛力，理想的意義，就是喚醒這份潛力，喚醒心中的希望、期望和憧憬，喚醒曾經的純真。 樂觀是企業家非常重要的品質。我去見何享健先生的時候，他說：“如果不是樂觀主義者，就不該當企業家。”丹尼爾·卡尼曼在《思考，快與慢》這本書中說過：“樂觀主義者對塑造生活起到了或大或小的作用。他們的決策產生了一定的影響。這些樂觀主義者是發明家、企業家、政治和軍事領導人——總之不是普通人。他們尋求挑戰，承擔風險，最終獲得了成功。” 作爲投資者，我希望企業家非常樂觀、非常自信，但不希望他們的樂觀、自信是過度幻想。樂觀的益處只屬於那些有點偏見、能夠突出正面但又不至於脫離現實的人。查理·芒格也說過：“永遠不要低估那些高估自己的人。” 樂觀也容易給企業家帶來重大風險，讓他們沒法理性面對槓桿。巴菲特說過：“真正的風險來自從事你不懂的事情。”由於波動比較容易通過槓桿冗餘短期應付，短期並不會帶來風險。但長期而言，盲目自信將會帶來過高槓杆、連環收購、攤子鋪得太大，等等，此時企業家將經受不住波動。 2017—2018年時我常說，很多企業創始人會因爲過高的槓桿破產，或者他個人先於企業破產。企業家經營成功的時候，應該像保守的投資者一樣防範兩個最大的陷阱：高槓杆和高集中度。面對一些新項目，不僅要看它的成功概率，更要看它可能產生的嚴重後果，如果無法承受，不管概率多少都不能做。查理·芒格曾經說過：“聰明人因爲酒、女人和槓桿破產。”我認爲其中最多的破產原因是槓桿。 他指明，投資的終極對手永遠是自己，投資的成功本質上是人格的成功；走正道、持正氣，是長期競爭優勢的核心來源。而長期投資的底層底氣，最終來自於對國家發展、時代進步的堅定信念。 第六層：組織傳承——從個人成功到組織基業長青，構建可持續的資管生態 這是全書格局的重要升維，王國斌從個人投資的成功，延伸到資管組織的長期建設與人才培養，讓這本書超越了個人投資手冊的範疇，成爲了中國資管行業長期發展的綱領性著作。 在組織建設上，他提出了“和最優秀的人一起工作”的核心理念： 一家公司對員工所能提供的最好福利，是招募最優秀的員工，讓他們和最優秀的員工一起工作。 巴菲特曾經說過：“一位從不人云亦云，本身具備極強推理能力的合夥人，是你所擁有的最佳機制之一。”查理·芒格也說過：“如果說伯克希爾-哈撒韋取得了不錯的發展，那主要是因爲巴菲特和我非常善於破壞我們自己最愛的觀念。哪年你沒有破壞一個你最愛的觀念，那麼這年你就白過了。” 當你不努力成爲優秀的人時，就一定要小心。年輕的同事一定要有高度的覺悟，不是說公司要淘汰不優秀的人，而是這個時代非常特殊。任何一個人，只要你優秀，這個社會就會提供無限的平臺，讓你去施展。任何有條件的公司都可以隨時隨需聘用優秀的員工，所以公司應該且必須是一羣優秀人的集合體。所有人都有條件去想：我要改變社會，我要改變人類。社會提供了這樣的工具，你只要有想法，只要付出行動，不需要太多的成本就可以進行有想象力的創造。而企業成功的源泉也在於不斷創新，缺乏創新力的企業在激烈的競爭中無法長期立足。 他結合薩提亞·納德拉《刷新》中的組織成長理念，進一步闡釋了組織成長的底層邏輯：任何一個人，只要你優秀，這個社會就會提供無限的平臺讓你去施展；公司應該且必須是一羣優秀人的集合體。企業成功的源泉在於不斷創新，缺乏創新力的企業在激烈的競爭中無法長期立足。而組織的長期發展，核心就是爲優秀的人提供平臺，讓優秀的人彼此成就，同時保持持續的自我批判與創新，不斷打破自己的固有認知，實現螺旋式上升。 在人才培養上，他構建了一套完整的、可落地的成長體系，打破了“投資靠天賦”的行業誤區。他明確提出，買方研究員要比賣方研究員更辛苦，覆蓋的公司更多，對基本面的要求更高；對研究員的考覈，不是看他能不能推薦一隻牛股，而是看他能不能按照要求的方式去思考；而對基金經理的要求，則是在完成完整培養過程後，充分放權，看最終結果，讓他們充分發揮創造性。這套“先固化、再優化、後進化”的培養體系，“先培訓後分享”的培養理念，“師父領進門+讀書學習”的成長路徑，不僅爲資管機構的人才培養提供了完整方案，也爲個人投資者的自我成長，提供了清晰、可落地的行動指南。 第七層：時代信仰——與時代同行，在國家發展中收穫長期複利 這是全書思想的最終昇華，王國斌將投資的底層邏輯落腳到對時代發展、國家未來的堅定信仰上，完成了從投資方法論到人生哲學的終極閉環。而他的這份信仰絕非空泛的愛國口號，而是建立在對全球經濟史、中國發展路徑、技術趨勢的深度研究之上的，有着紮實的理論與歷史依據。 他從路德維希·艾哈德《來自競爭的繁榮》中，找到了對未來樂觀判斷的核心支撐：戰後聯邦德國通過放開價格管制、讓價值規律發揮作用，實現了經濟的快速復甦，而其中最核心的結論就是——只要這個社會有競爭存在，就一定會一天比一天好。他由此給出了對中國未來最堅定的樂觀判斷： 我們觀察未來，一是看是不是保持競爭，看整個社會是否處於一個充分競爭的狀態；二是看是不是保持開放。中國的積極因素正是競爭和開放，如果競爭和開放沒有受到限制，如果相應的政策措施能夠落實到位，鼓勵和促進企業去競爭，那麼肯定會有非常美好的未來。 他以全球視野對照歷史，從池田信夫《失去的二十年》中反思日本經濟長期停滯的教訓，警惕中國經濟發展的潛在風險；從傅高義《鄧小平時代》中讀懂中國改革開放的底層邏輯，堅定對中國市場化改革的信心；從凱文·凱利《必然》《技術元素》中洞悉技術革命的長期趨勢： 此時此刻，今天，2016年，就是創業的最佳時機。縱觀歷史，從來沒有一天會比今天更適合發明創造，從來沒有哪個時代會比當前、當下、此時此刻更有機遇、更加開放，有更低的壁壘、更高的利益風險比、更多的回報和更積極的環境。……我們都正在“形成”。這在人類歷史上，是絕無僅有的最佳開始時機。你沒遲到！ 真的，對我們來說，我們需要意識到，這是一個非常美好的開始，我們都沒有遲到。 這種對競爭與開放的堅定信念，對時代發展的樂觀判斷，最終構成了長期主義最堅實的底層支撐——所有的價值投資，所有的長期堅守，最終都建立在對國家未來、對時代發展的堅定信心之上。巴菲特的成功，本質上是押注了美國經濟的長期繁榮；而王國斌的《投資中國》，本質上是爲中國投資者指明瞭一條路徑：紮根中國市場，把握中國經濟轉型升級的時代紅利，與優秀的企業共同成長，與國家發展同頻共振，這纔是中國投資者實現長期複利的終極正道。 二、核心價值：八大支柱構建中國本土投資與資管的完整範式 《投資中國》之所以能成爲中國資管行業的標杆之作，核心在於它突破了西方投資理論的框架束縛，構建了一套完全適配中國市場、兼具思想深度、全場景實戰價值與組織建設指導意義的完整範式，其核心價值體現在八大不可替代的支柱上。 1. 破局性的認知框架：以“三新”體系，破解價值投資本土化的核心困局 全書最核心的貢獻是爲中國投資者提供了一套動態迭代的認知進化框架，徹底破解了價值投資在中國市場最核心的痛點：將價值投資淪爲僵化的教條，用過往的經驗判斷變化的市場，最終陷入“刻舟求劍”的投資陷阱。“三新”框架告訴投資者，價值投資不是一成不變的公式，而是與時俱進的實踐哲學；投資的核心能力，不是記住幾條價值投資的口訣，而是持續迭代認知、洞悉時代趨勢、在動態變化中尋找平衡的能力。這一框架，不僅是投資的認知底層，更是投資者終身成長的底層邏輯，讓價值投資真正具備了穿越週期、適配不同時代的生命力，這是絕大多數照搬西方經典的投資書籍，都無法實現的奠基性貢獻。 2. 本土化的命題解答：從制度底層到實戰場景，完成價值投資的中國化落地 全書直面並解答了困擾中國投資者數十年的核心命題： 爲什麼西方價值投資經典在A股屢屢水土不服？ 價值投資在中國到底能不能落地？ 王國斌以“歐洲股神”安東尼·波頓折戟A股的案例給出了答案：波頓在歐洲市場28年創下146倍增長奇蹟，卻在A股市場因頻繁踩中財務造假“地雷”、對本土市場制度與生態認知不足，最終黯然離場。由此，他提出了價值投資本土化的核心邏輯：價值投資不是放之四海而皆準的教條，而是必須與所在市場的制度基礎、發展階段、文化土壤深度適配的實踐哲學。他以自己近三十年的親歷，完整梳理了中國資本市場制度環境的變遷，拆解了A股市場特有的估值結構、產業規律、投資者結構、牛熊特徵與泡沫形成邏輯，既不盲目照搬西方理論，也不否定價值投資的本質，而是爲中國投資者找到了價值投資的本土落地路徑，更將價值投資的適用範圍，從傳統的藍籌白馬，拓展到了新興產業、科技創新領域，破解了“價值投資無法投資新興行業”的誤區，讓價值投資真正適配了中國經濟轉型升級的時代背景。 3. 可落地的企業價值分析體系：從篩選標準到研判工具，構建了本土化的企業價值評估框架 這本書區別於絕大多數投資經典的核心價值，在於它不止給出了價值投資的抽象理念，更構建了一套可落地、可驗證、可複製的企業價值分析體系。從“幸運與能幹”的二維篩選座標系，到四大護城河的價值研判框架，再到“賽馬重於騎師”的管理團隊認知糾偏，形成了一套從行業賽道篩選、到企業競爭力研判、再到投資價值確認的完整閉環。這套體系完全適配中國市場的產業特徵與企業生態，既解決了投資者“如何選出好公司”的核心痛點，也糾正了A股市場長期存在的“重賽道、輕管理”“重團隊、輕壁壘”的認知誤區，讓價值投資從“道”的層面，真正落地到“術”的層面，讓普通投資者也能掌握企業價值分析的核心方法，這是這本書最具實戰價值的核心貢獻。 4. 全週期驗證的長期主義哲學：從口號到實戰，構建可執行的長期投資體系 全書的核心底色是經過中國資本市場完整週期檢驗的長期主義。作爲從A股誕生之初便參與其中的親歷者，王國斌見過市場最蠻荒的造假亂象，經歷過規則頻繁變動的無序階段，承受過極端牛熊轉換的市場衝擊，見證過多輪科技泡沫的興起與破裂，卻依然旗幟鮮明地將“時間”定義爲投資最強大的武器。他用萬得全A指數的歷史數據給出了最硬核的證明：從2005年起，持有周期越短，回報越低；持有10年，虧損概率爲0，收益率均值可達250%。但他沒有停留在“長期持有”的口號上，而是深化了長期主義的完整內涵：長期主義不是盲目買入並長期持有，而是穿透短期行業景氣度與市場泡沫，錨定企業長期核心競爭力的投資哲學。這種長期主義，是一套完整的體系：它以對中國經濟長期發展的堅定信念爲底層，以對企業基本面的深度研究爲核心，以對市場不確定性的接受與耐性爲支撐，以“不在意短期牛熊，只在意企業長期價值”爲行動準則。在市場普遍追逐短期熱點、博弈短期收益、陷入擇時焦慮的浮躁環境中，它爲投資者提供了對抗短期焦慮、穿越市場波動的定海神針。 5. 可複製的投資者成長體系：從新人到專業者，給出了體系化的能力成長路徑 這本書區別於絕大多數投資經典的另一核心價值，在於它不止給出了“投資應該怎麼做”的答案，更給出了“投資人才應該怎麼培養”的完整路徑，構建了一套從新人到專業投資者的可複製成長體系。他從基本功修煉、持續學習、研究本質、決策框架、思維工具，到心性修煉、價值觀堅守，完整拆解了一名專業投資者的成長全流程，打破了“投資靠天賦、靠運氣”的誤區，證明了專業投資能力是可以通過系統訓練、持續學習、刻意練習獲得的。他提出“師父領進門+讀書學習”的成長路徑、以跨學科閱讀構建多元思維模型的核心方法，不僅適用於資管機構的人才培養，也爲個人投資者的自我成長，提供了清晰、可落地的行動指南。 6. 跨學科的多元思維體系：打通投資與通識，構建了完整的投資思維底層 這本書最具差異化的核心價值在於它跳出了“就投資談投資”的狹隘框架，構建了一套橫跨投資、經濟、歷史、哲學、科技、人文等多領域的多元思維模型體系，這也是王國斌能穿越多輪牛熊的核心密碼。他深刻明白，投資是一門綜合學科，單一的投資知識無法應對複雜多變的市場，只有構建多元思維模型，才能全面、客觀地理解市場、企業與時代。書中的每一個觀點、每一套體系，都有其跨學科的理論支撐：從庫恩的“範式革命”理解時代變化，從行爲金融學理解市場非理性，從歷史學理解泡沫的規律，從東方哲學理解心性修煉，從科技理論理解產業趨勢。這種跨學科的思維體系，不僅讓投資擺脫了冰冷的數字遊戲，成爲了一門有溫度、有深度、有厚度的學問，更爲投資者提供了一套終身成長的思維工具，這是絕大多數投資書籍無法企及的高度。 7. 融合東方智慧與現代經濟學的投資心法：打通“知”與“行”的鴻溝 這本書最動人的地方在於它跳出了西方投資理論冰冷的數字與公式框架，以東方傳統哲學爲根基，融合現代微觀經濟學、行爲金融學的理論成果，構建了一套適配中國文化土壤、能解決“知易行難”痛點的投資心法體系。他將曾國藩的“忠信篤敬”作爲資管行業的立身之本，將莊子的“木雞哲學”作爲應對市場波動的心法，將黃宗羲的“論是非不論利害”作爲投資決策的價值標尺，將“貴出如糞土，賤取如珠玉”的傳統商業智慧作爲逆向投資的最高境界，將《孫子兵法》的“知勝之道”融入投資決策，將“中庸之道”作爲投資決策與平衡取捨的核心準則；同時，他用微觀經濟學的“合成謬誤”理論，拆解了A股主題炒作的底層邏輯，用行爲金融學的從衆心理研究，解釋了泡沫形成的人性基礎，用“增長率陷阱”理論，戳破了高估值成長股的投資誤區。這種東方智慧與現代經濟學的深度融合，讓投資不再是冰冷的數字遊戲，而是一場與人性博弈、與自我對話的修行，打通了投資中“知”與“行”的鴻溝，這是這本書區別於絕大多數西方投資經典的核心特質。 8. 正道投資的價值觀與專業主義體系：爲中國資管行業確立了長期發展的立身之本 作爲中國資管行業的拓荒者，王國斌在書中不止分享了個人的投資經驗，更給出了中國資管機構長期發展的核心密碼：以專業主義爲底線，以正道投資爲核心，以價值觀傳承爲根基。他提出的“專業人做專業事”的能力圈原則、“走正道、持正氣”的價值觀體系、“過程重於結果”的管理理念、“先培訓後分享”的人才培養邏輯、“和最優秀的人一起工作”的組織建設方法，爲中國資管機構的組織建設、團隊管理、長期發展，提供了一套經過實踐檢驗的完整方法論。他用自己在東方紅資管的實踐證明，只有堅守正道、堅守專業主義、堅持人才培養與價值觀傳承的資管機構，才能穿越週期，在長期的市場競爭中勝出。這部分內容，讓這本書超越了個人投資手冊的範疇，成爲了中國資管行業發展的綱領性著作。 三、時代座標：不可替代的獨特優勢與待延展的全新課題 作爲一部歷經中國資本市場完整週期檢驗的著作，《投資中國》有着不可替代的核心優勢，同時也留給當下的投資者與資管從業者更多的思考與實踐課題。 1. 不可替代的獨特優勢 1.1 中國資本市場全週期親歷者的獨家視角：王國斌是國內極少數完整經歷了中國資本市場從誕生到全面註冊制時代全週期的投資從業者，從1992年開始實踐價值投資，見證了市場的每一次制度變革、每一輪牛熊轉換、每一次生態迭代、每一場泡沫的興起與破裂。他的所有觀點，都不是來自於書本的轉述，而是來自於真金白銀的實戰、親身經歷的教訓與驗證過的成功經驗，這種全週期親歷者的視角，是絕大多數投資書籍無法比擬的。 1.2 橫跨一二級市場的雙重視角與知行合一的實戰驗證：作爲東方紅資管與君和資本的創始人，他是國內極少數同時在二級資管與一級創投領域都取得標杆性成就的投資人。這種雙重視角，讓他既能從二級市場的視角看懂企業的估值與市場定價，也能從一級市場的視角看懂企業的成長邏輯與護城河構建。更重要的是，書中的所有理念都有其親身實踐的印證——從東方紅資管開創的A股長期價值投資實踐，到提前規避東方電子、銀廣夏等造假股的風險控制，再到對2015年互聯網泡沫拐點的精準預判，真正做到了知行合一，讓書中的觀點擁有極強的可信度與說服力。 1.3 直擊A股投資痛點的泡沫洞察與風險應對體系：作爲A股多輪泡沫的親歷者與預判者，王國斌精準戳中了A股投資者最容易踩坑的三大陷阱：主題炒作的合成謬誤陷阱、新興產業的增長率陷阱、資金推動的龐氏泡沫陷阱。他沒有停留在對泡沫的道德批判，而是從經濟學底層邏輯拆解了泡沫的形成、發展與破裂的全過程，給出了可落地的識別方法、應對策略與生存法則，這是絕大多數西方投資經典無法提供的、完全適配A股市場的實戰指南，也是這本書能穿越多輪牛熊，依然對當下投資者有極強指導意義的核心原因。 1.4 兼具個人投資實戰與資管組織建設的雙重維度：絕大多數投資書籍要麼只聚焦個人投資技巧，要麼只談資管行業的宏觀發展，而這本書同時覆蓋了個人投資者的成長路徑與資管機構的組織建設、人才培養、價值觀傳承兩大維度。它既教個人投資者如何建立自己的投資體系，也教資管從業者如何構建團隊、培養人才、打造可持續的組織能力，這種雙重維度的內容，是絕大多數投資書籍不具備的獨家優勢。 1.5 道法術器兼具的完整體系，兼具入門友好度與專業深度：這本書既爲投資新人提供了從認知構建、基本功到成長路徑的完整入門指南，也爲專業投資者提供了企業分析、決策構建、組織建設的深度方法論；既有投資哲學的高度，也有實戰工具的精度，既有東方智慧的溫度，也有現代經濟學的嚴謹度。無論是剛入市的新手，還是從業多年的資管老兵，都能從這本書中獲得全新的啓迪，這種全受衆、全週期的適配性，是絕大多數投資書籍無法企及的。 1.6 打通投資、商業、人生與組織管理的人文厚度與思想格局：這本書不止是一本投資手冊，更是一本融合了中國傳統文化、歷史哲學、企業管理、經濟學理論、組織建設、人生智慧的通識之作。它把投資與企業經營、時代發展、組織成長、人生修行深度綁定，讓讀者在學會投資的同時，也學會如何做一個長期主義者，如何在浮躁的時代中守住本心、篤定前行。這種超越投資本身的人文厚度，讓它擺脫了功利性投資書籍的生命週期，擁有了穿越週期的長久生命力。 1.7 兼具本土化深度與全球化視野的時代格局：這本書既深度紮根中國市場的本土實踐，又具備全球化的寬闊視野，既拆解了中國資本市場的獨有特徵，又錨定了全球資本市場與產業發展的普遍規律。它既告訴投資者如何紮根中國市場，把握中國經濟發展的時代紅利，又引導投資者跳出本土市場的侷限，在全球競爭格局中審視中國資產的配置價值與企業的核心競爭力，這種兼具本土深度與全球視野的格局，是絕大多數本土投資書籍所不具備的。 2. 留給當下市場的時代課題 2.1 全面註冊制深化期，價值投資制度基礎的新演進與實踐適配：書中核心探討的“價值投資的制度基礎”，在全面註冊制落地後的A股市場發生了根本性的變化——信息披露制度更完善、退市機制更順暢、市場機構化程度更高、估值體系加速重構，價值投資的土壤越來越肥沃。如何在新的市場生態中，延續並迭代書中的投資哲學，適配註冊制下的市場規則，把握龍頭集中、價值分化的新趨勢，是每一位當下的投資者都需要思考的核心課題。 2.2 機構化時代，個人投資者的本土化價值投資體系構建：書中的核心經驗大多源於機構投資與管理，對於個人投資者而言，在資金規模、信息獲取、研究能力、投資週期都與機構存在差距的情況下，如何將書中的核心理念轉化爲適配自身的投資策略，如何在機構化的市場中找到自己的生存之道，如何堅守能力圈、擺脫擇時焦慮、規避熱點陷阱，是個人投資者需要在實踐中不斷探索的問題。 2.3 新一輪技術革命浪潮下，新興產業投資的本土化實踐：當下AI、新能源、生物醫藥、太空開發等技術革命加速演進，市場再次出現了對新興產業的狂熱追捧，與2015年的互聯網+泡沫有着高度的相似性。如何運用書中的“三新”認知框架、“幸運與能幹”篩選體系、合成謬誤理論、增長率陷阱判斷、護城河分析方法，結合《技術的本質》《必然》等著作中的技術發展規律，在新一輪技術浪潮中，既把握時代紅利，又避開投資陷阱，找到真正有長期核心競爭力的企業，是這本書留給當下投資者最重要的實踐課題。 2.4 全球化變局下，中國投資機會的再審視與能力圈的拓展：書中成書於中美貿易摩擦之前的時代，當下全球地緣政治格局、全球化進程都發生了深刻的變化，中國經濟的發展邏輯、產業的競爭格局也隨之改變。如何在新的全球化變局中，延續書中“看好中國、投資中國”的核心理念，結合《註定一戰》《大國大城》等著作中的理論，重新審視中國資產的全球配置價值，找到新時代下中國經濟的核心增長動力，同時在堅守能力圈的基礎上，適配全球市場的新變化，是這本書留給所有投資者的長期思考課題。 2.5 資管行業高質量發展時代，正道投資理念與人才培養體系的傳承：當下中國資管行業進入高質量發展的新階段，行業馬太效應加劇，投資者對長期收益、穩健回報的需求越來越高。資管機構如何踐行書中的專業主義與正道投資理念，如何構建以價值觀爲核心的組織文化，結合《刷新》《指數型組織》等著作中的組織成長理論，實現機構的長期可持續發展，是這本書留給中國資管行業的核心實踐課題。 2.6 人工智能時代，投資認知框架與能力體系的新迭代：當下人工智能技術的快速發展，正在徹底改變信息獲取、研究分析、決策制定的方式，也正在重構資本市場的生態與投資者的能力邊界。如何運用書中的“三新”認知框架，適配人工智能時代的市場變化，在技術變革中構建新的核心能力，守住價值投資的本質，同時與時俱進地迭代投資體系，是這本書留給所有投資者的全新時代課題。 寫給中國投資者的全週期思想地圖，穿越牛熊的投資與人生指南 《投資中國》是一部應時而生、穿越時代的重磅著作。在中國資本市場全面註冊制改革深化、市場生態加速重構、技術革命浪潮迭起、資管行業高質量發展提速、短期噪聲與長期機遇深度交織的當下，它不止爲中國投資者提供了一套看懂中國市場、踐行價值投資的完整方法論，更爲資管從業者提供了一套團隊建設、人才培養、組織發展的完整體系，同時，它也爲所有身處浮躁時代的人，提供了一套關於長期主義、認知迭代、理性決策、正道立身的底層邏輯。 王國斌不止寫給專業的機構投資者與資管從業者，更寫給所有不滿足於追逐短期熱點、渴望建立穩健投資體系、希望在投資旅程中實現自我成長的嚴肅投資者。它不止教你“如何投資”，更教你“如何思考”；不止教你“如何賺錢”，更教你“如何守住本心”；不止教你應對市場的波動，更教你應對時代的不確定性；不止教你在成熟行業中尋找價值，更教你在新興產業中規避陷阱、把握機會；不止教你個人的投資成功，更教你如何通過正確的價值觀與組織建設，實現能力的傳承與長期的發展。 這本書的價值絕不會隨着市場的漲跌而褪色，反而會隨着中國資本市場的發展、時間的推移、週期的輪轉，愈發凸顯其穿越牛熊的力量。它是一本需要反覆重讀、邊讀邊悟的書，更是一本可以作爲投資者終身成長指南的書——每一次市場的狂熱與恐慌，每一次產業的浪潮與更迭，每一次投資的困惑與迷茫，每一次組織發展的瓶頸與挑戰，都能從這本書中找到對應的答案與指引，最終在時間的長河中，收穫屬於自己的複利。

1. 一隻股票的長期收益率並不依賴於公司實際的利潤增長率，而是取決於該增長率與投資者預期的比較，較低的市場預期、較高的增長率和股息率三者爲高收益率的形成創造了完美條件。 2. 市場出現如下現象就可以認爲出現了泡沫：廣泛且迅速增加的媒體報道，缺乏利潤甚至收入方面的依據，只是建立在一些概念和名號基礎上的高得離譜的定價，以及認爲世界已經發生根本性改變，因此不能再按傳統方法評估某些公司的觀念。 3. 投資回報率來源於兩個部分，第一部分來自盈利和股利所代表的基本面。從長期看，我認爲這個因素是可靠且可持續的。第二部分來自投機，表現爲基本面部分的市場估值大幅波動。在我看來，這個因素從長期來看是臨時性的、不可持續的。 4. 傻子都能經營的公司，成功的概率就大。 5. 我們不主張在單隻股票上投資太過集中，很多個股的投資比例遠低於法規的限制。 6. 投資的全部內容就是概率。投資的基本規律就是未來的高度不確定性。 7. 持股低於5%的非流通股叫“小非“，大於5%的叫“大非”。大小非達成限售條件解禁時，拋售股票變現，就叫做“大小非減持”。 8. 市場表現和宏觀經濟很多時候並不同步。PE是E、信心、流動性、大小非減持等因素所形成的函數，而經濟週期是決定公司收益大小的一個主要因素，所以很多人無比重視宏觀因素。若能正確預測經濟週期轉折點，不管是自上而下還是自下而上，收益都是巨大的。 9. 先找一羣宏觀經濟學家對未來的經濟走勢做一個判斷，判斷之後就知道哪些行業是能增長的，哪些行業是不能增長的，行業配置馬上就出來了，接下來再做個股篩選，這樣宏觀、行業、個股一條線下來。 10. 生命週期很長的，我們會更加關注，因爲它的科研投入會少一些。一個行業產品週期短，銷售費用就會非常高，因爲企業要不斷地設計新的產品，爲這個產品打新的廣告，而且研發投入也很大，要持續進行研發投入。 11. 有沒有經濟護城河，關鍵是看企業是否有控制分攤成本的能力或者轉移成本的能力。規模經濟、網絡效應、知識產權、高昂的用戶轉移成本。一定要把賭注放在賽馬身上，而不是騎師身上。管理者固然重要，但還不足以超過護城河。 12. 價值投資體系： （1） 尋找穩健的、可積累的投資。規避風險必須成爲投資哲學中的基石。 （2） 雖然時機選擇和經濟週期預測很重要，但有能力準確預測的概率極低。 （3） 正如研究人類行爲的心理學家所發現的，影響投資者決策的是非理性的衝動、直覺以及大腦處理信息的方式，而非經濟模型中蘊含的冷靜和理智。因此，市場定價會出現錯誤，錯誤來自人類希望快速賺錢的本性、是非觀念、思維方式以及對信息的反應方式、人及各類機構的情緒、市場中的人際互動、忽視企業的長期商業價值而對最新公佈的數據和新聞的過激反應，等等。這些給價值投資者帶來了機會。 （4） 尋求真正有價值的公司，尋找有護城河的企業，價值投資的思維可以很好地保護自己。 13. 最終消費品的上市公司每年因爲資本市場的關注帶來的廣告效益、給它們節省的廣告投入都是巨大的。 14. 智慧不是知識、不是經驗、不是思辨，而是超越以自我爲中心的態度。 15. 巴菲特重視管理者的品質，重視對財務數據的解讀，強調要尋找有護城河、有競爭力的企業，而體現在財務數據上，就是要通過毛利率、企業與上下游的關係、預收預付款的情況、庫存週轉速度以及管理費用佔比等來辨識護城河。 16. 思考新聞、天氣、地緣政治事件在幾個月後都會有什麼影響。經常練習提升自己對社會事件的敏感度，對投資來說至關重要。 17. 在投資領域，熱愛閱讀絕對能讓你從普通水準的專業人士中脫穎而出。 18. 資金策略決定投資策略，長期的資金是工具箱裏很重要的一部分。 19. 在第一個階段，怎麼去分析公司，怎麼來做模型，用哪種方式估值等，有一系列管理上的要求。第二個階段，纔會慢慢再去尋找對問題判斷的勝算概率。 20. 只要這個社會有競爭存在，就一定會一天比一天好。#26年讀完的第四本書