低風險，高回報

我想把這本書推薦給投資基金多年但仍深感迷茫的人（我也是）。 由於自認沒有選股的能力和精力，於是選擇了基金。 於是開始研究基金，什麼主動基金、被動基金，買入費率、賣出費率、每年運作費率等等。 - 選擇了個自身職業相關的基金，自以爲了解和看好發展，結果被套多年。 - 選擇了個熱門板塊的基金，乘上東風，喝了點湯，成功逃頂，卻又在大幅下跌的半山腰自以爲抄底進入，結果被套多年。 - 聽某大V的介紹，買了某主動基金，結果被套多年。（其實就是他接的廣告） 以上就是我的一些經歷，相信很多人也有類似的。 事實上，有些人的結局比我更糟，比如有的人看到某基金在當年賺的多（然後賣基金的平臺會大力推廣），就買入，然後被套而且是深套多年。有的人看到某熱門板塊某熱門基金經理的當年業績超好，就買入，然後被套而且是深套多年。（想想之前的半導體，還有醫藥的葛大媽） 買基金的人很多就是既不想要股票的高風險，又不想要定期或存款的低收益，但沒想到來到基金市場，卻還是高風險低收益甚至負收益，那就迷茫了。 本書的作者，卻發現了一種選股的方式，通過選擇一籃子低波動（通常也意味着低風險）的股票，卻能在最終實現高收益。他把這方法用美國股市的歷史數據做回溯測試，也請了他的中國同事用中國股市的歷史數據做回溯測試，結果都表明，通過買入低波動的一籃子股票，並定期根據最新情況調倉，最終的結果大幅領先買高風險的一堆股票。 作者看來是個愛好哲學的人，他在得出這低風險卻能高收益的“悖論”後，不放過心頭的疑問，自問了多個問題，並自己去找到了自己滿意的答案： 1、這種低風險卻能高收益的好方法以前沒人發現嗎？答：老早有人發現了。 2、爲啥有些基金經理知道卻不採用這方法？答：基金經理因爲基金公司機制問題以及人性問題而不採用。 2.1 基金經理需要跑贏同行或大盤（比如我們的滬深300）才能贏得關注贏得基民贏得獎金。有收益但跑輸大盤或同行的甚至可能被辭退。 2.2 基金經理需要主動選擇股票來證明自己的眼光，贏得他人的讚賞，有合理理由收取高昂的每年運作費等等。 那我們個人適合用這樣的方法嗎？先看看作者的經驗，如果採用這種方法在不同市場情況下的結果： 1、熊市：一樣有虧損，只是相比高風險的投資組合的虧損較小。 2、一般：跟大家差不多。 3、牛市：有收益，但往往比高風險的投資組合的收益差一些甚至不少。 所以個人如果要採用這方法，需要克服一些人性弱點，一是要耐住性子，拉長時間才能看到複利的力量；二是不要好面子跟人對比，在牛市別人興高采烈吹噓時依舊看淡。 最後，作者繼續自己追問，他提出的方法是否可能只是暫時有效。 他的回答是，且不說他用了多年的數據來回溯測試，最主要的是，前面提到的專業基金經理的根本性缺陷，以及個人投資者的人性弱點，使得這個方法會長期有效。 說點我自己的，最前面我說推薦給有多年基金經驗但還迷茫的人，是因爲這些人已經有基礎的基金知識，且經歷過基金投資的毒打，現在迫切需要一個戰略高度的指引。 而且這類人，往往已歲數不小，不再有年輕時的輕狂和自視甚高，也能更注重裏子而不是面子，追求的是比定期和債券更高些的收益但仍要穩穩的財產保值增值。 想想自己拿了4-5年的某基金，穩穩地在浮虧上讓我經常地糟心，然後某天發現紅利低波類型的，5年收益很好，小曲折地穩穩地斜向上，不禁唱出：我要穩穩的幸福，然後開始轉投它。

在結束新疆之旅的返程航班上，筆者一氣讀完了《低風險，高回報》。“大美新疆”名不虛傳！本書由荷蘭荷寶資產管理公司“低波動率策略”基金經理平·範·弗利特博士與助手楊·德·科寧共同撰寫，他們管理的該策略基金規模達10億歐元左右。作者創作本書的初衷，是爲廣大投資者提供一套通俗易懂的低風險高收益股票組合策略，助力投資者可持續地穩健獲利。 關於本書的可讀性，書友們可以做個親歷測試，即通過美股交易軟件中的選股功能將最低股價設置在1美元，最大貝塔值設定爲1.0，最低市值設置在10億美元，最低股息率設定爲3%，過去52周股價變動率爲正。看看您篩選出來的股票，它們即可能是低風險高回報率的“烏龜”標的。如果感興趣此類股票，本書就是您的菜。 作者所在的基金因爲有中國同事的原因，所以就相應的保守型股票投資策略做了A股測試，結果是中國的“烏龜”還是跑贏了“兔子”。“在2001年1月1日開始在100只保守型中國股票中投資1 000元人民幣，17年後，你們的投資額將增加到7 149元。總回報率爲636%，而年複合回報率爲13.1%”。

53m 後部分粗略掃過 低波動收益高於高波動，再配合收益，動量，可以 80 年收益 15%+，以我很多回測擬合的經驗，我感覺這個不大穩當 其中分析投資機構爲何不用低波動因子那段比較有意思：忽視複利，相對收益，嫉妒

一開始看到書名，有被吸引到。作爲金融學專業畢業生，高風險纔會有高收益是教科書毋庸置疑的真理。書名低風險高回報，確實有被驚到。 以前在其他的書裏，具體忘記了，有一種觀點是買入低估值股票，低估值股票風險更低，但因爲低估值，能提供較高的安全邊際，能夠獲得更高的收益。在還沒有閱讀之前，我以爲本書要講的也大概是這個理論。讀完之後，感覺大同小異，不完全相同，但有共通的東西。 金融學裏的風險說的是面對不確定性或損失的可能性，所謂高風險高收益，投資者承擔更大的不確定性必然會要求獲得更高的風險溢價，這也是所學的資本資產定價模型。但是本書所說的風險，是說波動風險，感覺就類似方差，方差越小，偏離程度越小，風險也就越小。但金融學裏也用方差來表示風險，從金融學的風險定義來說感覺不是特別恰當，但可能找不到其他更合適的度量方式了吧。 就觀點來說，低波動率的股票，可能是“穩穩的幸福”，我能想到的就是紅利類股票，相對契合作者“低波動率”“高股息”因子，“動量”理解不深，不好判斷。2025年上半年我自己通過Excel簡單測算了買工商銀行能有多少收益，從數字來看個人覺得還是不錯的，所以那段時間也是紅利資產的推崇者，自己很大一部分倉位也是紅利資產。但隨着2025年股市的爆發，我的持倉已經明顯跑不贏市場了，再加上資金量小，突然就感覺要投入很長的時間成本才能夠實現傳說中的複利，太喫虧了。於是我後面加大了成長類股票的比重，只將紅利資產作爲底倉配置。真的很贊同作者說的一段時期跑輸市場跑輸其他投資者內心會很痛苦，我已經經歷過了。但我對紅利的信心從不動搖，儘管到現在2026年1月，紅利資產已經從2025年11月連續陰跌了兩個月，我所持有的紅利資產已經從浮盈變成了浮虧，但我依舊持有，依舊不慌。一方面有股息作爲支撐，另一方面紅利資產在牛市跑不贏市場，但也跌不了多少，在熊市抗跌甚至還能漲，是組合裏的穩定器。 就方法而言，作者使用三因子策略選股構建組合，“因子”這個詞高大上，但說白了就是選股標準，無非就是他們會賦予不同的權重選股。對於我們普通投資者來說，也有一定的啓發，我們也可以通過篩選因子的方式，挑選股票，構建組合。不過由於我個人比較懶我買的都是ETF，懶得選個股。 不管是不是“老烏龜”股票的信徒，這本書也值得一讀。本書提供了另一種投資方式，提供了可供普通投資者參考的投資思路。即使不認可低波動類股票，認爲世界的發展依舊要靠科技股，但我依舊覺得可以回味一下作者說的“黃金法則”“過猶不及”，興許會有別的領悟。

看完了。 1）基金經理爲啥喜歡風險？需要業績需要明星案例，賠了的他不說[破涕爲笑]暴漲那種是好案例，尤其是大家都賠成狗的時候他賭贏了。 2）美國金融學教授泰倫斯·奧迪恩（Terrance Odean）分析了10 000名投資者的經紀賬戶數據，發現這些賬戶中都進行了過度交易。他將交易量與過度自信、性別聯繫起來。有趣的是，他表明，女性投資者的表現比男性投資者更好。事實上，女性似乎的確略高一籌。 幾乎所有的睾丸酮水平較高的男性都過度自信，而那些水平較低的男性則較少有這種驕傲。鑑於這些信息，你們可能需要注意你們選擇的基金經理是否有大力水手的特徵！ 3）你們會明白投資期限很重要。你們的投資期限越長，風險通過複合回報率侵蝕你們長期回報的程度也就越深。對一個高風險的投資組合來說，簡單回報率和複合回報率的差別每年超過6%。 4）斯諾伯格（Snowberg）和沃爾弗斯（Wolfers）研究了20多萬場賽馬的數據，並發現這些賽馬賭注的平均回報率爲-23%，而風險最高的賭注的平均回報率僅爲-61%。 結論：作者用統計論證了保守型投資從長期來說對複利最有利。

只有向後看，我們才能理解生活，但只有向前走，我們才能過好日子。 有效的策略在於用的人比較少，一旦大家都開始用了，這種策略回報率開始飆升，未來一段時間可能用無效了。 目前的A股市場可能就已經表現出這種策略的有效性了，未來大概率可能開始迴歸正常，然後開始出現無效。低波動、收益、動量三個因子建立低風險高收益投資組合，但任何一種策略不會長期有效，總有一段時間無效，我們需要的就是在無限的時候買入靜待花開。

最近一年瞭解到紅利低波、攢股息、喫分紅的理財方式。在這領域比較知名的博主富貴推薦了這本書，於是來學習理論知識。 這本書的書名就是中心思想——低風險，高回報。但是這和大多數人（包括我）的常識是背道而馳的，大多數人的認知都是高風險纔會帶來高回報，低風險只能帶來低迴報。於是作者展開論述了這一投資悖論。 作者是荷蘭人，但由於美國股市是最大的股票市場，作者主要利用了美股的歷史數據來論證這一投資悖論，但也簡略說明了這一投資悖論也適用於很多國家的股票市場，包括中國市場（最後一章也是專門爲了中國的讀者新添的）。 這種低風險高回報的投資途徑，比較省心的方式是投資紅利低波基金。而有的的低波動率指數基金可能沒有考慮到收益和動量，只考慮了低波動率（收益會少一些），所以作者會比較建議個人自己選股、自己組合一籃子股票。 作者分享了選股時需要考慮的三個因子：低波動率、收益、動量。 常見的風險度量指標：貝塔，可以簡單地理解爲貝塔小於1的股票風險較低，貝塔大於1的股票風險較高。 收益的度量指標：股息率，越高越好。 動量的度量指標：52周股價變動率，即股票的趨勢，上漲或下跌。 我們要關注的是貝塔低於1，股息率大於3%（但目前國內大部分投資者基本只考慮股息率5%以上的）、52周股價變動率大於0的股票。在實際篩選時，還需要考慮到市值，剔除掉小盤股。 選股時可以用股票篩選器來進行篩選，作者推薦的是谷歌股票篩選器，但我沒找到，試了一下雪球的股票篩功能，也能滿足基本需求。 另外 ，還在這本書裏面瞭解到了基金經理受工作性質、考覈要求約束，他們管理的基金會存在一定的侷限性。——基金經理關注的都是相對風險，而非絕對風險，目的主要是爲了跑贏大盤。 我們個人投資更應該看的是絕對回報，而不是相對回報。

花了兩三天時間讀完《低風險，高回報》，書中推薦使用的量化投資模型是：低波動+高股息+動量=收益。 爲什麼這個模式長期有效？ 1.在數學上，低迴撤更容易實現長期複利效應。高回撤是複利天生的敵人，而那些波動越低股票，意味着回撤越小。 2.高股息率因子，說白了，就是公司盈利了會分紅，有穩定現金流。這個因子有很多論文可以證明是長期有效的因子，隨便找一下資料就有了。 這個模型在A股的復現是紅利低波策略，排除了動量因子，收益會更好，回撤更低；原因可能是，A股偏向於政策市、週期性更強所導致的。 但是作者在最後一章也統計過A股的相關數據，結果也很好。但是排除掉動量因子，投資效果會更好。 紅利低波策略的長期收益堪比美股標普500指數，這個在公衆號《堅持可持續性》寫過一篇名爲《一文讀懂紅利低波ETF的投資邏輯》有介紹過。 關於動量因子的學習資料，可以看看美國趨勢投資大師歐奈爾的書及相關投資體系。 最後，如果把書丟進ai大模型，會得出更好的總結，但是我懶就算了，你們可以試試。

書中的保守型股票組合建立流程 1.篩選市場裏市值最大的1000只股票，目的是爲了保證所選標的有足夠的流動性，並避免小盤股，後者容易被資金操控(此處爲何不篩選自由流通市值最大的？數量如果改成成立3年的股票數量的一半，又會如何？目前1000只的數量，在2001年，會把當時A股市場上所有的股票都包括在內。不知道美股有沒有類似的問題) 2.統計過去3年的月度漲跌的波動率(月度數據的話，3年只有36個數據，有點少，不知道按周度漲跌的話，效果如何，大概能有156個數據) 3.去除波動率最高的一半股票 4.剩下的按收益和動量排序 4.1收益可以用股息率，越大排名越靠前，或者用市盈率，越小排名越靠前(股息或者盈利，越穩定越好，所以股息和盈利，是否應該用3年平均值) 4.2動量用52周漲跌幅，越大排名越靠前(既然是動量，是否應該也考慮短期漲幅，比如增加12周漲跌幅排名？) 5.選擇收益+動量排名最靠前的100只股票(即挑選近1年低估+有上升趨勢的股票。數量如果改成初選池的1/10的話，會怎樣) 6.每季度或每半年調倉(因爲加了動量因子，可能半年更好？) 結果 1.美國市場1929～2017年，共88年，年化15.2％ 2.中國市場2001～2016年，共16年，年化13.1％ 原理 1.波動率有延續性， 2.波動率的算法是用漲跌幅的數值來進行算數計算的，但±50％的波動後的收益是-25％，±10％的波動後的收益是-1％，明顯低波動的收益更高(如果改成對數波動率，該策略仍然有效嗎？或者改成下跌波動率(上漲的按0計算)呢？) 3.人們喜歡通過高波動來博彩 4.從效果上看，該策略主要是避免了大跌，從而取得了長期的高收益

其實一篇公衆號文章就可以了，不用寫書。 比較精彩的是數據，1920-2017年間美國市值最大的1000家公司，觀察三年波動率，挑出波動率低的100家，每季度調倉，最後發現這個策略翻了4000倍。進階版，根據三年波動率、收益率（股息率、回購）、動量（一年漲幅）三個因子排名，選擇前100家，每季度調倉，比剛剛的策略還高3%年化回報。 裏面說了一個我以前不了的事實以及問題，就是學術研究通常用月度回報來跑回歸，而罔顧複利（比如一隻股票第一個月賺50%，第二個月虧50%，最後是虧25%，月度數據簡單加和的話，就是不賺不虧），這樣導致一些關於風險和回報的結論可能是偏頗的。當然資產大類來說，確實有風險加大，收益加大，比如股票的收益總體好過債券，但是股票內部風險加大，收益率並沒有顯著加大。 “三數法則也可以指導個人投資者的投資。第一，你們要有連續幾年投資保守型股票的經歷，讓克爾愷郭爾指引你們獲得最大的勝利。第二，你們要運用黃金倫理守則，停止與其他人的表現進行比較。你們要擁有一些儒家的智慧，因爲這可能會使你們更快樂和更富有。第三，你們要記住黃金分割，讓亞里士多德指導你們承受最合適的風險，不多也不少。極端地厭惡風險的行爲也不好，必須要有一部分投資者做好購買高風險股票的準備。但是，我建議任何人遠離失敗的荷蘭飛機制造商的股票。”