通盤無妙手：女私募基金經理26年投資感悟

讀完了這本書，說實話有點失望。讀之前沒想到這竟然全部都是散文，關於投資的理念體系只是零碎提及，真是可惜。而且不成體系，嚴重提高了閱讀門檻，很多人本來就不懂價值投資，你不介紹一下自己眼中的價值投資體系，很多人讀起來會不知所云不得其意。而且零碎的提及價值投資，反而容易給不知道的讀者造成錯誤印象，讓他們對何爲價值投資產生誤解。作者一邊在書裏說希望懂得價投的人越來越多價投理念能夠弘揚光大，一邊在自己的書裏一掠而過，這豈不是自相矛盾嗎？ 第二，不知道是不是職業限制，作者身爲一個基金經理，我感覺太過看中股票波動性，書中不止一次自豪的提及自己的產品回撤率低，並將其作爲資金管理行業的一大基礎專業優點，但真正的價投都知道，回撤率低在價投理念中根本不算任何優點，股票的波動性也根本不足爲懼，巴菲特和芒格都認爲，哪怕買入的股票回撤50%也是很正常的事，但在作者這裏，回撤50%估計絕對不正常。對於投資而言，想控制回撤率就意味着要降低收益率，比如100萬，只拿出50萬買股票，另外50萬買貨幣基金，這樣搞回撤率絕對很低，但是收益率也一定不高。投資界有句老話，價投都愛波動，沒有波動沒有回撤，又哪裏來的超額收益。人家又不是傻子，好端端幹嘛把優質股權便宜給你。 第三點，在行萬里路這篇，作者參加奧馬哈歸來寫感想，竟然來了句“買股票容易，賣股票難”。一下子給我懟懵逼了，這是價值投資人說的話？假的吧，冒充的吧。價投怎麼可能認同後半句，真正的價投只需要做到前半句就已經足夠富裕了，後半句賣股票難，歷來不被衆多價投認可啊，我記得巴菲特林奇等人也不認可這個啊，價投的精髓在於買而不是賣啊，因爲你只需要會買股票，就足夠成爲億萬富翁了啊。至於賣，高估後任何一個點都可以啊，怎麼賣根本不影響一個價投的偉大啊，甚至真正的價投是希望永遠也不賣啊，比如巴菲特的衆多股票，都是拿了幾十年啊（華盛頓郵報，巴菲特從1973年拿到大約2013整個公司被賣掉給亞馬遜老闆貝索斯，期間沒有賣掉一股。可口可樂拿了快40年沒有賣一股）。你去跟巴菲特說買股票容易賣股票難，巴菲特估計要被笑死。後半句，我甚至覺得是投機專用的，只有投機，才希望有接盤俠而賣的更好，所以纔會覺得賣股票更難。而對於真正的價投，好的股票最好永遠也不要到達賣點，這樣就可以永遠持有，永遠不賣了。 從其他方面，看的出作者愛讀書愛旅行熱愛生活。所以總得來說，想看遊記散文的可以看看，想借此書精進投資的，在投資方面希望有所學習的，可以洗洗睡了。

精於棋道的人都懂這樣一句話:“善弈者通盤無妙手”。而看完這本《通盤無妙手》，從書中並未看到作者關於交易這方面的“妙手”所在。哪怕提到有關交易方面的東西，也是零零散散、一帶而過。 這本書更像是作者的遊記，以及作者讀書或者觀影后的一些感悟，用散文的方式呈現在我們面前。 如果想了解關於價值投資，這本書並不會給你提供任何的幫助。那還不如直接去讀《巴菲特傳》和《巴菲特之道》。因爲讀完股神這兩本書，讓我受益匪淺。

善戰者無赫赫之功，善弈者通盤無妙手 華爾街有膽大的交易員，也有老的交易員，但是沒有又老又膽大的交易員 投資千萬條，控制回撤第一條！就像巴菲特說的，不要虧損，不要虧損，不要虧損。 股票市場產生波動，所記錄的不是事件本身，而是人類對這些事件做出的反應，換句話說，最重要的是，股票市場就是人，是人們在努力閱讀未來。而且正是因爲人類具有這種孜孜以求的特性，股票市場才變成一個戲劇化的競技場，人們在場上拿他們相互衝突的判讀進行較量，讓他們的希望和恐懼相互競爭，用他們的優點和弱點彼此對抗，以他們的貪婪之心與抱負理想進行比拼。 自我治理有三重考驗：一是對價值觀的考驗，即考驗我們爲保證其他事物的安全而應放棄哪些事物；二是對理性能力的考驗，即考驗我們是否具有通盤考慮問題以求有效解決的智慧；三是對自我約束能力的考驗，即考驗我們無論付出多大代價也要堅守價值觀的能力。 身心健康，纔會大腦靈光。大腦靈光，人生便會有無限可能。 正如喬布斯說過的：“我們年輕時的所有知識和才能都會構成人生的支點和營養，都將無一遺漏，最後合成在一起，成爲人生的能量，不多不少，分毫不差。” 凡善戰者，未謀勝先謀敗。

科學交易者要向價值投資者學習，當然不是學他們的投資之術，而是要學他們的生活態度、價值觀、理性精神、堅持和不斷探索閱讀的方法論。 這本隨筆寫得很好，輕鬆裏透露着理性與知識，而且充滿投資與生活智慧，相當美好。

全書第一部分寫得最妙，把價值投資的理念寫得相當精彩。 第二三四部分類似個人隨筆，寫個人生活感悟，與投資關係不大，可跳着看。 作者關於價值投資的觀點我絕大部分贊同，從文字中可以看出作者是一個價值觀極正的私募管理人，作者7年的年化收益率在15%左右，資金管理規模在20億左右。 不認同的地方在於，作者太過於在意回撤率，波動不是真正的風險。作者認爲優秀的基金產品回撤應該保持在非常小的波幅，根據我對書中內容的猜測，作者想表達的是較佳的回撤率應該在-10%以內。而要達到作者這樣的的回撤率，必然是要不斷止盈止損，增加交易頻次的。這無疑會賣飛偉大公司的股票，無法與五倍股、十倍股長期複利。

1）投資界有這樣一句名言：“華爾街有膽大的交易員，也有老的交易員，但是沒有又老又膽大的交易員。”我入行之初，一位老領導告誡我們年輕人：“想端好金融這碗飯，必須潔身自好，永遠牢記謹守本分，否則要麼一腳踏法院，要麼一腳進醫院。做我們這行的牛人多得數不清，但只有活到最後且安全退出的人才是真正的王者，正所謂剩（勝）者爲王。”如今，我已從業26年，經歷過中國證券市場五輪牛熊，越發深刻理解並認同上述之言。 2）很多人都認爲股票市場是一個零和博弈的市場，一個人賺的錢就是另一個人虧的錢，但事實並非如此。股票市場的盈利大部分源於兩類因素：一類是賺上市公司業績增長的錢；另一類是賺估值提升的錢。前者很好理解，就如巴菲特所說，哪怕股票市場關門，只要咱買的股票對應的企業經營好，持續產生利潤，甚至總是分紅，那麼作爲股票持有者的股東，就沒有什麼好擔心的，因爲手上的股票肯定會隨着企業的增值而越來越值錢。後者也不難理解，大意就是預判現在所買入股票的價格在未來某段時間會上升並得到他人認同，從而賣出股票贏利。 3）對這兩大因素的認可程度，決定了投資者不同的投資理念。價值投資者大多選擇前者，即希望賺上市公司業績增長的錢；博弈論者則大多傾向於後者。股票市場起起伏伏，不同理念者在不同階段有得有失。我也經歷過無數次的徘徊選擇，最終選擇價值投資之道並堅定不移地走到現在，源自我對“複利”樹立起了虔誠的信仰。 4）對我們來說，反正只買有性價比的公司組合投資，有合適的就買，估值高了就賣。我們從不敢保證你一定賺錢，但是我們敢保證我們自己知行合一做投資。” 5）知行合一，也許正是投資能賺錢的那把密鑰。如果客戶當初是抱着“我也買只基金玩玩”的想法，那麼大概率就會虧錢。這是因爲，“玩玩”就是消費，消費就得花錢。如果客戶抱着“聽說買基金很賺錢，隔壁張三都賺了老多了，我也要買”的想法，那麼大概率也會虧錢。這是因爲，盲目跟風，跟的是“風”，風往往來無影去無蹤。 6）回到股票市場：同樣是年收益率50%，有人歡喜有人愁。最大化者會拿今年業績翻倍的前幾名說事，不爽；而滿足者會和整體平均水平比較，甚至只和自己的年複利目標比較（比如我），超爽。這是因爲，我們所構建的反事實思維可能會形成上行假設（想象一個更好的結果）或者下行假設（想象一個更壞的結果）。上行心態自然容易導致妒忌、不滿等消極情緒，繼而引發挫折感、壓力感。下行心態則相反。很多客戶甚至基金經理會因爲曾經在很高價位買了某隻股票，就一直拿着、熬着，明知道沒希望解套，但始終不敢下決心砍倉，這就是典型的沉沒成本心態惹的禍。（3）做正確的決策需要的不僅是專業知識，更多的是意志力！我們的意志力讓我們成爲地球上最具適應力的生物，意志力是人類獨有的美德。意志力越強的人，越樂於助人。自律永遠通往仁慈！ 7）回到股票市場。我從業已經20多年了，曾經聽過無數令人唏噓的新聞，有人自殺、有人進牢房、有人抑鬱、有人爆倉……總有人追求個人快感，不顧家庭的幸福；總有人想一夜暴富，於是鋌而走險……投資從來不是比誰更好的遊戲，而是比誰犯錯最少的遊戲。要想少犯錯，就需有正確的三觀和強大的意志力！那麼，究竟什麼是好的投資心態？那就是：從滿足者的角度去選擇投資標的，同時在投資決策過程中保持意志力。 8）某位新浪財經博主曾經說過，做投資要賺錢，不能幻想天下太平還遍地黃金。我從業25年來，這種真正的好機會只遇到過兩次。絕大部分時間裏，我們投資者面對的都是各種不確定性，這纔是我們真正的宿命。 9）較高的綜合投資能力表現爲：既能準確判斷宏觀形勢，即“上得來”，又能尋找並確定微觀價值，即“下得去”。有邏輯作爲支撐的理商才能在危機中“敢出手”，有衡量價值的座標和對商業趨勢的理解力才能“拿得穩”。這一切決定了我們能獲得多大的投資成果，決定了能讓投資者賺到多高的收益，這是最確定的不確定性挑戰。對陸寶團隊而言，我們充滿自信。能否實現超額收益，取決於會不會碰到很大的不確定性，特別是市場危機，以及在危機時刻的理商和決策水平。優秀的決策水平（投資能力）能確保持續性，但如果市場始終沒有出現危機級別的“撈大魚”的機會，那麼對超額收益就需要保持克制。 10）在我看來，葛文德的所謂“清單”恰是投資的規範和體系。投資爲何需要規範？那是因爲需要按照“清單程序”來進行決策，包括投資規則、投資邏輯、各種數據等。而投資體系呢？那是爲了保證投資決策的流暢，包括策略、選股模式、深度研究、風控等環節。至於最高階的投資遠見，則是爲了保證決策的最優化。關於投資遠見，我現在還在不斷提升；而關於一直在探索和學習的投資規範和投資體系，我有些粗淺的想法想要在此表達。投資最重要的東西是什麼？我越來越認爲應該是理性的思維方式和經得起時間考驗的價值觀。 11）芒格以身作則，他的投資決策檢查清單上有40多項，十分詳盡。巴菲特也說過：“對於大多數投資者而言，重要的不是他到底知道什麼，而是他是否真正明白自己到底不知道什麼。只要能夠儘量避免犯重大的錯誤，投資人只需要做很少幾件正確的事情就足以成功了。” 12）如何選擇接班人，可能是令全世界老闆們最頭痛的問題之一：忠誠、智慧、定力、能力、體力，缺一不可。然而，在我看來，考察這些關鍵要素所需要的並不只是伯樂的眼光，還包括時間！只有時間才能給出接近真相的正確答案。在中國的上市公司裏，股權之爭也好，家族繼承也好，職業經理人也好，短短30年上演了無數令人唏噓的故事。但凡想要傳承的企業，接班人的事情都需要早日規劃、提前準備。我們很難有巴菲特的運氣，62歲才迎來接班人，然後還能考察28年。這是小概率的事件。 13）悲觀者往往正確，樂觀者往往成功，而真正的贏家應該是始終樂觀的悲觀主義者。巴菲特的一生，精彩且幸運，生於美國經濟順週期，又得芒格的悲觀精髓，終其一生專注於買公司，像燈塔一般爲追隨者指明方向。 14）陸寶股票池裏已浮現出一些擁有較高成長、較低估值的公司，提示我們重視下一輪投資機會，這是我們在市場有明顯分歧時依然樂觀的基礎；也正因如此，我們言行一致，已經加大了倉位。比如××股票，估值處於上市以來的底部，公司具有很高的行業地位和很強的競爭力，今年業績高增長，超過80%，預計未來3年業績複合增長率也超過25%。從任何角度來看，這家公司的投資勝率遠超所謂的上一輪大盤核心資產。類似這樣的公司，我們希望越多越好。陸寶的研究員們會反覆對比產業鏈各個環節，探究其不同的商業屬性和競爭優勢，不僅去調研，還和最優秀的賣方保持溝通。當然，我們的能力和定力都還有長足的提升空間。我唯一能保證的是，我們在很認真地做投研。 15）陸寶股票池裏已浮現出一些擁有較高成長、較低估值的公司，提示我們重視下一輪投資機會，這是我們在市場有明顯分歧時依然樂觀的基礎；也正因如此，我們言行一致，已經加大了倉位。比如××股票，估值處於上市以來的底部，公司具有很高的行業地位和很強的競爭力，今年業績高增長，超過80%，預計未來3年業績複合增長率也超過25%。從任何角度來看，這家公司的投資勝率遠超所謂的上一輪大盤核心資產。類似這樣的公司，我們希望越多越好。陸寶的研究員們會反覆對比產業鏈各個環節，探究其不同的商業屬性和競爭優勢，不僅去調研，還和最優秀的賣方保持溝通。當然，我們的能力和定力都還有長足的提升空間。我唯一能保證的是，我們在很認真地做投研。 16）我說，價值投資教會我一件事，就是投資一家偉大的公司不可能是僅靠邏輯一步步推演出來的，雖然有很多人會相信，但我從來不相信推演能力是一種投資實力，如果是的話，那價值投資就是無稽之談。對於一家資產管理公司來說，投研流程的嚴謹和專業，以及全方位、多維度的深度思考纔是實力的體現，並且應該成爲其真正的核心競爭力。 17）似曾相識的市場環境，似曾相識的業績表現，“控制回撤，獲取穩健收益”，我堅信這簡單的幾個字纔是資產管理最本質的專業能力體現。只可惜，很少有人能深刻理解它們背後的含義。相反，這簡單的字眼總是輕率地成爲某些機構印在宣傳冊上的營銷口號；甚至，對於相當一部分的客戶來說，他們或許也很少真正思考過“控制回撤，獲取穩健收益”到底對資本積累有多麼重要。 18）這段話比較專業，相對而言略顯晦澀，然而這卻正是我之前要回答的問題的答案所在。陸寶產品之所以抗跌，主要在於我們有選股能力優勢。在研究圈，中信建投周天王說人生髮財靠康波，陸寶王老師則進一步說這也許是個誤會……在投資圈觀察了20多年，我看到很多人發財無非就是靠β（通俗講，就是牛市都風光賺錢，熊市都悽慘虧錢，拉長期限後發現根本沒有超額收益，對長期持有特別是高位申購產品的客戶來說沒有特殊作用），儘管事實如此，很多“生意人”依然越做越大，無限風光。不過，這世界總有些人註定會成爲少數派，他們會選擇一條更窄的路，這條路上的修行者常常被稱爲“價值投資者”，而真正的價值投資者一定是靠α賺錢的！三年五年不算，真正的修行者必須是長期穿越β且還能獲得α！（通俗講，就是不管牛市熊市，在儘量不虧錢的基礎上穩健賺錢，短期沒有什麼感覺，拉長期限後才發現其實相當爽！） 19）作爲一名土生土長的成都人，我爲了這種“相當爽！”已經在本行業潛伏了23年之久。讓我的朋友們覺得奇怪的是，在我的頑固堅持下，公司已經很久沒有募集過新產品了，我一直拒絕成爲盲目擴大管理規模的生意人，更願意把時間和精力投入到投研上。如何才能持久穿越β獲取α，是我思考的重點，也是我始終勤奮工作的唯一動力。 20）這幾年，我一直在堅持練習瑜伽，感受到了瑜伽帶給我的許多積極變化。體式的練習不僅提高了我的身體的柔韌性，也起到了放鬆大腦、鎮靜神經和撫慰腺體的作用；通過練習，我不斷學習如何維護生理和心理的平衡，不斷提升對每一塊肌肉、關節和器官的覺知力；隨着練習的持續，我的自信與意志力也有所增強。我想，我是幸運的，終於走向了內在自由的光明之路。世間萬物，最貴的，是自己。愛你所愛，行你所行，聽從你心，無問西東 21）（1）金融產業鏈裏，保險持續景氣，銀行表現穩定，但是券商因爲市場不好景氣度下滑。（2）代表產業升級方向的一些領域，遇到了逆流，TMT產業鏈、機械機電設備、醫藥生物產業景氣度均下滑。這些公司在A股市場數量衆多。（3）傳統行業非常景氣，比如能源化工產業鏈和鋼鐵建材產業鏈。但是，鋼鐵行業景氣，則下游製造業成本壓力很大。（4）從下游需求來說，汽車景氣度下滑，而地產景氣度穩定，食品飲料景氣度穩定，紡織服裝和商貿零售繼續好轉，但是家電和日用品景氣度開始下滑。交通運輸行業景氣度也在下滑。 22）回顧過往，原來最好的一筆交易，是成長。做投資要保持平常心，非常難；要知行合一，那是難上加難。據不完全統計，2019年年初至今的股票市場，有超過70%的投資人都是賺了指數沒賺錢。坦率地講，今年要把錢賺到手，並不容易。因爲過去這5個月的市場走勢略顯癲狂：1月滬深股指創下過去50個月的新低後，隨即是春節後轉頭猛漲一波，可惜好景不長，大佬們振臂高呼趕緊上車的話音剛落，4月下旬市場卻反向快速下跌，連報告都還沒來得及撕，“前方無阻力”就變成了“前方無主力”。有沒有主力我們誰都不知道，我想這種市場表現大概就是格雷厄姆所形容的雙相障礙（bipolar）。牛市沒有來，熊市又不太像，這種兩極節奏讓不少投資者難以適從。 23）我今年受邀有過幾次對外交流，與一些嘉賓探討了“投資盈利的本質”。我們認爲，投資盈利的預期收益是贏率和賠率的組合結果，即E(R)=P(A)×V(B)。無論投資還是投機，想要賺錢，必須有一套方法，相對來講，提升投資贏率比較難，這不僅需要深厚的功底，更需要價值遠見，同時，還需要點運氣和自身的悟性。另外，贏率是有時間尺度的，交易期限越短，賺錢越難。根據我的經驗，猜短線的漲跌，所謂的成功率就是胡扯。而所謂的賠率（盈虧比），只要真的對風險有一定的認知以及懂基本的價值投資，反而是有路徑可以提升的。首先，當然要避開重大實質損失，方法很簡單：不買貴的，不買差的；建立自己的投資負面清單。其次就是選牛股的能力。這點恰恰是我們陸寶擅長的，我們5年累計回報翻倍，這全靠我們的選股能力，也就是α。

2024 年末的投資課上，我邂逅了私募界的傳奇——劉老師。身爲罕見的女性私募 CEO，她執掌基金十多載，連年斬獲正向收益，最大回撤僅 4%，論壇上雖言辭寥寥，卻難掩高手氣場。受此觸動，我購入她的著作，期待一窺投資門道。 初讀此書，它並未羅列實操流程，而是聚焦投資“內功”修煉。書中力薦諸多佳作，傳遞出“多讀書、讀好書”的理念，也是知識進階的訣竅，以閱讀厚植投資底蘊。 “修身修心”是貫穿全書的金線。劉老師深諳價值投資之路荊棘叢生，知行合一更是難上加難。她推崇巴菲特、艾揚格這般數十年專注一事的大師，倡導投資者錘鍊定力，在市場喧囂中堅守本心。 結尾篇章，劉老師筆鋒一轉，帶我們跳出股市，漫步旅途。原來，投資不止於股海博弈，更是生活的藝術。從日常瑣碎洞察性價比，學會投資讓我們掌舵生活航向，掌控人生節奏。 這不是一本技巧集，而是劉老師投資智慧的凝練。它引領我們擺脫短視，像她一樣修煉內功，以價值爲尺，丈量投資與生活的深度，開啓由內而外的成長蛻變，值得每位渴望進階的投資者研讀。

本書是陸寶投資CEO劉紅多年來的隨筆合集，包括投資、讀書、旅遊、人生等多方面的感悟。 “通盤無妙手”一詞來源於圍棋，其本意是：高手對弈並不需要刻意追求一招致勝的“妙手”，只需自然而然地弈出本手，等待對手露出破綻即可。該棋風的代表人物就是韓國棋手李昌鎬，他也是我心目中圍棋屆有史以來的第二高手（第一高手是吳清源）。 投資也一樣。追求妙手的投機者期待的是一個又一個的漲停，一次又一次的股價翻番。哪有這麼容易的事？！離開“時間+概率+賠率”去追求所謂的“妙手”，最終的期望收益往往是大大的負收益。 真正的價值投資者就不同，他們看得長遠，不追求短期內的暴利（妙手）。在整個投資生涯（通盤）中，只是穩穩地把握住勝率（概率+賠率）的優勢，在時間和複利的作用下自然而然就獲得了成功。 從書中可以看出，作者就是一位在生活和投資中都追求“通盤無妙手”的人。 另外，作者是一位讀書狂，書中自稱每年閱讀量在100本書以上。本書有部分文章是作者讀書後的摘選和感悟，值得學習。 “讀萬卷書，行萬里路”，本書還有部分文章是作者歷年來的遊記，有興趣的亦可看看。

很少差評過一本書，但是這本忍不住了，太爛了，全是廣告，浪費了4個小時；說實話，一個50歲的人，還在把當年高考失利掛在嘴邊，怪到身體不好上，如此主觀偏頗投資能做的好？看了淨值，10年也就2.X的淨值，近三年不虧不賺，就這還好意思出來拿價值投資甩鍋，從文字上來看，純自嗨。

這本書算是作者平時讀書、旅行、思考的一些感悟，都更偏向於是寫給自己看的。若要給讀者看，作爲投資札記則有效信息不多，作爲散文則文筆還欠缺。