分析：債券市場分析與理解（彩圖版）（四色）

天上白玉京，五樓十三城。 仙人撫我頂，結髮受長生。 這是古龍在《長生劍》裏改寫的，原句是李白寫的十二樓五城。而李白是改自《史記》裏的五城十二樓。 我覺得古龍的版本朗朗上口，李白和《史記》略顯拗口。 《史記》和李白寫的詩句，格局宏大卻縹緲難求。世人嚮往天外仙闕，欲求長生，是在向外求索。 而古龍筆鋒一轉，探求內心。 《長生劍》的主角白玉京，手握長生劍，本該在天上，卻在滾滾紅塵，遊戲人間。長生劍雖利，卻不是他最厲害的武器，他最厲害的武器是他的笑。 大道不在天外天，而在塵世方寸心。 向外求仙，不如向內觀心。 投資之道亦是如此。 作者把投資者的成長境界分爲知、行、合、一，四境界七重天。 第一境界：知，即認知，此境界一步四重天。 第一重天：外部認知，開始學習。 新手下場交易，一般都是在虧損之後，受到了刺激，開始學習投資知識像技術指標、基本面、賣方研報等。此時還沒有形成獨立的判斷，看多空雙方的觀點覺得都有道理，只能被動的吸收外界信息，交易被情緒左右。這個時候，你應該繼續讀書，把書讀厚。 第二重天：自我認知，把書讀厚。 從書裏學到理論開始付諸行動，覆盤、回測，記錄每筆交易並反思，積累大量盈虧經驗，會從多個維度進行思考。依舊容易被市場情緒左右，但不再看所有的研究報告，只看有利於自己的報告。 第三重天：人性認知，把書讀薄。 在同一個地方反覆踩坑、虧損之後，逐漸意識到虧損的根源是人性的貪婪和恐懼。於是不再沉迷於技術分析，轉而投向心理學，少看研報，更多的去揣摩人性。 第四重天：建立體系，歸納總結。 結合外部知識、自身實戰、人性規律，搭建適配自身的投資體系，包含估值、策略、風控、反人性規則。明確自己的能力圈，只做體系內看得懂的交易。 第二境界：行，即執行。第五重天：無情執行，斷情鎖欲。 投資的差距不在體系，而在執行力。體系是長期概率模型，你搭建的體系，應該是勝率較高。單筆交易是獨立隨機事件，短期盈虧無法預測，不能用這一次交易的盈虧評判操作好壞，而要用一整套的操作，整體評估。整套連續、分層的交易組合才具備概率優勢。 體系一旦搭建完成，就要嚴格按體系信號買賣，不因浮虧而恐懼，不因浮盈而貪婪。買入被套、賣出踏空都屬於正常損耗，無需多慮。 若連續虧損，則應該考慮是不是體系有缺陷，在盤後統一修正，不能在執行時隨心而動，修改體系。單次虧損、踏空，是正常概率波動，盤中絕不能臨時改動。 一筆交易是否完美，只看有沒有按計劃執行，不要看盈虧。 第三境界：合，即融合。第六重天：形成習慣，克服人性。 長期機械執行體系，克服自身的情緒，形成肌肉記憶，不再需要刻意剋制，把交易規則內化成潛意識。無需頻繁盯盤，僅憑本能完成加減倉，做到該拿住拿住、該空倉忍住。 第四境界：一，即合一。第七重天：知行合一，螺旋上升。 知行合一不是“想到就做”，情緒化的直覺操作是知行背離。真正的“知”是經過體系、規則篩選後的客觀認知，而非人性本能的主觀想法。以知促行，以行促知。以成熟的認知指導實操，再用實操的結果反向檢驗、修正認知，循環迭代，優化體系。 規則完全內化後，可藉助量化工具自動執行，人爲只負責定期覆盤迭代體系，徹底分離情緒與交易。 作者的第一章，真的是與我腦海中的理念不謀而合。回想我過往的經歷，兩次殺入股市，鎩羽而歸。這一次三入股市，才真正沉下心來學習。根據作者的境界劃分，我覺得我現在應該是處於第二境界的五重天。我瞭解了PE/PB/股債利差等一系列的估值工具，搭建了指數定投與資產組合體系，正在一點一點的練習，剔除情緒，無情無我。 先知後行，以行修知，知行合一。 前路漫漫，道阻且長啊。願我能守住規則，剋制慾望，不求百戰百勝，但求每次出手，皆合乎己道。 所見即所爲，未見則不爲。不要讓自己困在交易中、盤面上，不要讓自己在市場的波動中內卷和焦慮。 紅塵漫漫，靜心修行。

道和術的層面都很好！而且也適用於其他資產。 道的層面講的更多的是投資心態。要有體系，根據體系和信號去執行交易。不要試圖預測市場，複雜系統難以預測。框架是用來理解市場的，策略是用於應對市場。先有趨勢，再講故事。（權益也適用） 術的層面講了債市分析框架。 核心的邏輯是套利交易，所以關注資金，關注邊際變化。短期看邏輯，中期看資金，長期看政策，核心是利差。 債券資產由機構投資者主導，一致性很強，所以套利（利差）可以成爲核心決定因素。 另外一套方法是價格價值決定論，從基本面出發，研究基本面-確定價值-看價格和價值的關係。債券資產也適用。但是這裏面有兩個難點，一是宏觀是複雜系統，從宏觀基本面，到經濟名義增速和通脹，再到利率（資金價格），都很難準確判斷，只有長期大致趨勢和範圍。二是機構投資者都面臨自身負債端和考覈的約束，即使中長期看對了，短期的波動也有可能讓投資者受損而出局。 因此，套利邏輯對於債市更爲重要。 具體的各類信號和指標也有詳細的講解。 1. 官方信號：媒體、經濟學家、官員、央行表態。 2. 宏觀信號：通脹，通脹底領先債券收益率底，因爲央行有貨幣政策觀察期。 3. 政策信號：降準——寬貨幣，資金從央行進入批發商；降息——寬信用，降低零售端價格，資金從批發商進入居民和企業。疏通貨幣傳導三部曲——解除流動性約束、銀行資本約束、利率約束。 4. 資金信號：資金信號領先市場。如果資金利率還有下行空間，債券收益率大概率未見底，如果資金利率低無可低，債券收益率離見底不遠了，要提高警惕。本質原因還是套利驅動。 5. 套利信號：核心利差——10Y-3M國債利差，陡峭是牛市的信號，平坦是熊市的信號。因爲有利差就有套利機會，就會有資金追逐，在有魚的地方捉魚。 update： （1）基本面及參與者的變化，可能會導致期限利差中樞的階段性上移或者下移。 （2）除了期限利差適用這個規律，信用利差也適用。 6.情緒信號：國開與國債利差，國債收益率相對90日均線偏離。價值＝價格-情緒。期限利差是價格，國開與國債利差表徵情緒。 update： （1）隨着非銀行自營機構債券投資規模的增長，國開與國債期限中樞下移。 （2）期限利差、信用利差是價格，情緒指標除了國開與國債利差、均線偏離，還可以考慮長期限國開、國債、二永換手率，二永信用利差，二永均線偏離。 7. 技術信號：90日均線，均線下做多，均線上做空；90日均線偏離度。簡單易行的技術信號就像畫了一條跑道，可以強迫你放棄中小波段，去做大趨勢。 8. 外部信號：匯率貶值是機會，維穩匯率是風險。美元升值——央行爲維穩匯率收緊短端資金——資金價格上行對債市定價產生衝擊。 將市場分爲春夏秋天四個階段，每個季節都有相應的信號及應對策略。 總之，“春天”試盤爲王，“夏天”久期爲王，“秋天”票息爲王，“冬天”貨幣爲王。 長短債之間只是規避利率風險的介質不同罷了，短債靠自身，長債靠市場。 所以，短久期底倉策略其實只適用於趨勢性熊市，對於趨勢性牛市或者橫盤震盪的“秋天”牛皮市，都應該以中長債爲主來打底倉，不要過早地防禦。 夏天賺央行的錢，秋天賺交易對手的錢，冬天虧央行收水的錢（權益也適用）。 最後，還是回到道的層面。 爲什麼懂得很多道理，但還是覺得過不好？摘抄書裏的話，略有改寫，因爲我不太喜歡狹義的交易： 行爲高手纔是真正的高手。再簡單的交易系統，只要它的整體勝率大於50%，哪怕只是以一根均線爲依託，只要嚴格執行，一樣會獲利頗豐。 投資無祕密，全在執行力。在強大執行力的背後，是一顆強大的內心，它需要飽經滄桑之後的自信，需要歷經磨難之後的沉着。投資的難點不在交易系統，在執行，這是優秀與平庸的真正區別。

很少給差評，所謂的“術”，在我看來都是沒用的廢話。整本書顯得比較混亂，基本概念也未做清晰的界定，就比如債券的種類， 一般來講，債券分爲利率債和信用債，以及可轉債這一雙棲品種。 利率債又稱爲政府債券，由國家或政府信用做背書，一般被認爲不存在信用風險，其價格主要受利率變動影響。包括財政部發行的國債、地方政府委託財政部發行的地方政府債、政策性金融債、央行票據等。 信用債屬於無擔保，依託企業信用發行的債券。主要包括企業債、公司債、商業銀行以及其他非銀行金融機構發行的金融債、次級債等。 可轉債兼具債券和股票特性，可像債券一樣還本付息，核心特徵是在一定時期內的約定條件下，債券可轉爲所發行公司的普通股股票。 由此可知，利率債由國家信用做背書，違約風險幾乎爲零。屬於低風險低收益的品種，適合保守穩健型投資者；這些作者都沒用說，可能這書爭對的是有基礎的人看的吧~ 此外，文中提到： 美元強，債券強；美元弱，債券弱。 外部信號是同步於市場的指標。 匯率貶值是機會，維穩匯率是風險。 現實情況就是，美元強，債券也強。投資不能以過去爲錨點，更應當看當下和未來。

是投資體系決定了你整體獲勝的概率，而不是單筆交易或單次拉桿的成敗。 我們要先用投資策略體系傾聽市場，再用分析框架體系理解市場，最後形成跟隨客觀趨勢的下單依據。 研究歷史，建立投資體系不是爲了預測未來，而是爲了應對未來。 債券投資心得：短期（小浪）看邏輯（情緒），中期（大浪）看資金，長期（趨勢）看政策。核心是利差（套利）。 賺期限利差，就是借短買長，融入短期資金，投資長期資產，進而賺取期限錯配的利差；賺信用利差，就是用自身或質押物的信用作爲背書，借入資金，再買入信用更低的資產 套利，是債券市場的本質，也是內生驅動力。一波牛市行情，一定是由負債端成本下降，拉大資產與負債利差帶來的；而一波熊市行情，一定是由負債端成本上升，壓縮利差帶來的。一箇中大型的趨勢行情，一般可分爲三波： 第一波，修復行情，恐慌之後的情緒修復行情； 第二波，需求行情，真正套利的需求推動行情； 第三波，情緒行情，事件刺激的最後瘋狂行情。 10Y-3M國債利差>100bp，陡峭，牛市確認，做多；10Y-3M國債利差<60bp，謹慎；10Y-3M國債利差<30bp，平坦，熊市確認，做空。 銀行有流動性約束、資本約束和利率約束，這三類約束會影響貨幣政策傳導。所以，要疏通貨幣政策傳導機制，就要從破解這三類約束下手。 中國金融體系的資金流向大體是這樣的：央行→國有大行→股份制行→城農商行→非銀機構。 這就天然形成了兩個市場：央行與金融機構之間的上游“批發市場”，金融機構與實體企業之間的下游“零售市場”。 從降準“批發”到降息“零售”的過程，對應的就是貨幣政策從寬貨幣到寬信用的過程。 銀行間“蓄水池”的水位邊際上漲，進而推動銀行間市場內的資產價格上漲，這就是債券牛市從開啓到興盛的過程。 歷史數據表明，當PPI由趨勢性下跌轉爲反彈或企穩後，在6～16個月、平均10.6個月之後，央行貨幣政策將轉緊，債券市場將轉熊。 美債收益率爲什麼沒有陡峭和平坦之說，不是因爲投資者不套利賺錢，而是因爲美國債市的投資者是全球性的，其各自的融資成本並不相同，而且很多投資者的確不是爲了獲利，而是爲了儲備、國際貿易等多種目的。 美元強，債券強；美元弱，債券弱。 匯率貶值是機會，維穩匯率是風險。 美元強，全球經濟差，全球資金避險，資金回流美國，美債收益率下行，我國債市跟隨走強；美元強，人民幣貶值，資金外流，央行放水補充資金缺口，我國債市走強。 美元弱，全球經濟好，全球資金風險偏好抬升，資金流出美國，美債收益率上行，我國債市跟隨走弱；美元弱，人民幣升值，資本流入，央行收縮貨幣，回收多餘流動性，我國債市走弱。

買債券聽央媽的話， 債券價格與市場利率呈反比。 利率下行,債券上漲（買長債） 利率上行,債券下跌（買短債） 原則：3年以上不用的閒錢 前提：可以承受短期虧損 長期投資債券，放棄波段操作。

一開始想找一本債券的書籍，來輔助我選擇債券基金，但這本書是講述一級債券的交易套利，普通人其實沒什麼機會，作者該系列總共有3部曲，我看完第一部就沒有興趣讀下去了，書籍開頭的車軲轆話，完全是爲了出書湊字數的，一個意思來回講，我硬着頭皮讀到後面的章節纔有一些乾貨，但是這些細緻的指標技術參數，又不適合我們普通人去選擇基金，所以對於我幫助不是很大。建議從事債券交易的金融行業的人閱讀，如果只是想買債基投資理財的不適合。

降準是寬貨幣，央行向銀行注水，最先獲得貨幣的銀行也就是最先享受放水利潤的；降息是寬信用，央行調整融資利率，好讓錢從銀行流向實體經濟。

沒太看懂評分情況，前半部分都是交易的情況。但總體，沒太看出來交易的邏輯在哪裏，交易這個事情因人而異，大多數人都是被收割的對象，不太建議按此操作。

說實話，這本書我是跳着讀完的，但是非常推薦！因爲對於我來說，投資是自下而上的體系，自上而下只是輔助，所以債券的交易只不過是投資收益的一個較小權重。看完這本書，我才瞭解到爲什麼華爾街說“做債券的是爺爺，做股票的都是孫子”，對於宏觀的敏銳程度和方向，債券投資者真的非常敏銳。有所得！準備重新讀一次，對於以後的大類資產配置有一定的啓發作用！

推薦！短期看邏輯（情緒），中期看資金，長期看政策，利差是驅動力。固收本質是套利，宏觀經濟、貨幣政策、通脹水平等都是影響因素，判斷未來資金鬆緊方向。