世界頂尖投資權威的告白：價值投資的真諦

12位大師的價投真諦！---純陽書評第686期《世界頂尖投資權威的告白：價值投資的真諦》 價值投資有沒有標準答案？從實際情況來看，答案是沒有？儘管基本原則大致相同，但是不同的成功價值投資者往往踐行着不同的價值投資方法，那麼什麼是價值投資者的核心內涵，本書深度訪談了12位世界級價值投資大師，試圖在衆多不同風格和特色中梳理挖掘出真正管用的共性價值投資原則和理念。看點有三，具體內容如下： 第一、要形成投資體系 價值投資者存在顯著差異，比如有的價值投資者重點關注股票價格，只要股票價格低，企業質量差一點都沒有關係，而有的價值投資者重點關注企業質量，只要企業優秀，經營質量高，股票價格高點也沒關係。儘管價值投資者實際投資操作手法差異明顯，但是成功的價值投資者都強調要在投資前先形成一套價值投資體系。這個體系要確定買什麼，什麼時候買，什麼時候持有，什麼時候加倉，什麼時候減倉，什麼時候賣出。一是，這個投資體系貫穿了從買入到賣出的全過程，考慮了持有過程中可能發生的各種場景，併爲各種情況確定了邏輯一致的處理原則和操作規程。二是，這個投資體系幫助投資者把價值投資理念真正落地，由理念細化爲具體的行動指引。三是，這個投資體系幫助投資者減少交易中的隨意性和情緒化，增加操作的穩定性和規範化。 第二、投資體系要匹配投資者個性 投資體系固然很重要，但是比擁有投資體系更重要的是投資者的個性要和投資體系適合匹配。如果投資者個性沉穩冷靜，那麼選擇強調長線持有的投資方法，大概率會是一個好主意，這種個性的人，能夠在恐慌中保持鎮定，在獲利時保持理性，能夠真正做到知行合一而絲毫不勉強，不刻意，即使股市暴跌，也能不動聲色。如果投資者個性急躁，耐心不足，或者是抗壓能力不足，稍有風吹草動，行事動輒戰戰兢兢，那麼堅持長線持有的價值投資，大概率不會是一個好主意，每次買入後不及預期，或者是遇到價格劇烈波動，輕則着急上火，重則失眠苦痛。所以，投資體系既要符合獲利的基本邏輯，也要與投資者個性匹配，否則即使能夠獲利，也要額外承擔過多的負面情緒。 第三、要合理分散 巴菲特強調集中，芒格強調更加集中，但是集中是以高水平的識人斷事能力爲前提的，因此投資者在沒有掌握這些能力之前，不妨先以合理的分散對沖過於集中持股可能帶來的風險。看好一家企業很容易，但是真正看對一家企業很難，沒有人能夠預測市場，沒有人能夠真正知道股票何時上漲，股價何日向上迴歸，所以普通投資者最好的選擇是，合理分散地低價買入並持有多隻有安全邊際的價值股，耐性等待股價向上迴歸。綜上所述，本書通過採訪成功的價值投資者，梳理除了三條真正管用的投資原則，即要有投資體系，投資體系要和個性匹配，以及合理分散。

要藉助財務分析把握一家公司的“真實經濟價值”——即內在價值，可按以下五步展開： 1. ​​從“買企業”而非“買股票”出發​​ • 價值投資者首先把股票視爲企業所有權片段，認爲企業內在價值由其未來能創造的現金流決定，而短期價格波動只是市場報價。 2. ​​梳理商業模式與財務驅動因素​​ • 閱讀三張核心報表（資產負債表、損益表、現金流量表），結合行業競爭格局、盈利模式與增長點，找出驅動企業價值的關鍵變量（例如高毛利、強現金流、低資本支出等）。 3. ​​做財務預測並估算內在價值​​ • 建立財務預測模型：先預測未來 5–10 年的營業收入、成本、稅金、資本性支出和營運資本需求，再計算自由現金流（FCFF）。 • 選用折現現金流（DCF）法：將自由現金流貼現至現值，得到企業內在價值；也可用企業價值/EBIT 多倍數等相對估值法作交叉驗證。 • 由於未來充滿不確定性，應通過情景分析與敏感性分析，觀察價值對關鍵假設（增長率、折現率、資本支出等）的彈性，從而衡量安全邊際。 4. ​​用統計篩選和估值框架做二次過濾​​ • 可先用低市盈率、高股息、低市銷率等統計標準粗篩低估股票，再對入圍企業執行深度財務分析與定性評估。 • 結合格雷厄姆“市場價格 vs. 內在價值”二分法，只有當測算價值明顯高於當前市值時才進入投資考慮池。 5. ​​持續監控與修正​​ • 內在價值不是一次性數字，而是隨着企業經營環境和財務表現動態變化。至少每年複覈一次關鍵假設；若企業基本面未變而股價大幅下跌，那往往是加倉機會，而非“價值陷阱”。 通過以上流程，財務分析不再止於數字解讀，而是直指“企業究竟能創造多少價值”這一核心問題；最終得到的內在價值估算，也爲買入、持有或賣出決策提供了量化的參考錨點。

金句合集 分爲作者陳惠仁本人原創金句、書中採訪13位大師的經典原話兩部分，全部來自書中原文： 一、作者陳惠仁（Ronald W. Chan）原創金句（自序&第13章總論） 投資管理是一份很理想的職業：我的腦袋就是最好的員工，辦公室不需要豪華地段，持倉賬目就是我的存貨，不用應付繁重人力與庫存壓力。 很多人誤以爲價值投資是一套固定計算公式，實際上它是一種性格、一套思維習慣，而非冰冷的數字。 我環遊多國採訪大師，不是爲了抄他們的選股公式，而是尋找他們穿越牛熊的共性人性特質。 同樣一套價值理論，放在美股、歐洲、日本、港股會走出完全不同的結果，照搬海外大師策略一定會水土不服。 普通投資者最大的誤區：總想每年跑贏指數，而大師們畢生都在優先避開永久虧損。 好的投資哲學，不僅能用來炒股，更能用來理解商業、理解人性、做人生決策。 不要做追逐成功的人，要努力做一個有價值的人。 二、書中13位大師流傳最廣的經典語錄（書中訪談原文） 沃爾特·施洛斯（菸蒂股之王） 我買股票只看下行風險，先保證不會虧錢，上漲是附贈的驚喜。 就算賣掉的股票後續繼續大漲，也不必懊悔，賺到屬於自己的利潤就要坦然離開。 投資第一件事，認清自己的優缺點，搭建一套能讓你睡得安穩的簡單策略。 歐文·卡恩（格雷厄姆初代弟子） 不要依靠短期財報數字去預測未來利潤，財報利潤可以修飾，資產負債表很難造假。 市場悲觀的時候，大家視而不見的冷門小盤股，往往藏着最安全的機會。 霍華德·馬克斯（新版新增） 投資成敗靠第二層思維：別人樂觀你謹慎，別人恐慌你冷靜，從衆只能拿到平均收益。 我們無法預測週期，但我們可以判斷自己站在週期鐘擺的哪一端。 避免虧損永遠比追求暴利更重要，一次鉅虧需要好幾年才能彌補回來。 讓-馬裏·埃維拉德（歐洲價值鼻祖） 泡沫最狂熱的時候，頂住客戶贖回壓力減倉，比跟風追漲需要更大的勇氣。 看不懂的財報、看不懂的商業模式，直接放棄，寧可錯過一千次，不要錯一次。 弗朗西斯科·帕拉梅斯（西班牙巴菲特） 我從不追逐熱門賽道，只守着護城河穩固的傳統生意，時間會懲罰投機者，獎勵耐心者。 謝清海 & 葉維義（港股價值雙雄） 在港股市場，只看財報不夠，還要看懂華人商圈的人情、家族企業規則、資本運作套路。 價值投資不止是買低估股票，還包括推動不合理的公司做出改變（積極股東主義）。 馬克·墨比烏斯（新興市場教父） 不要把目光只鎖在美國股市，新興市場每一輪恐慌拋售，都會誕生遍地錯殺的優質資產。 不要依賴投行研報做決策，一定要親自去當地走訪工廠、商圈。 阿部修平（日本熊市投資人） 在長期通縮的熊市裏，耐心比進攻更重要，等待外資拋棄的破淨優質股，慢慢撿漏。 三、全書總結性頂級金句（第13章匯總提煉） 智商超過125之後，投資成績和智力不再相關，比拼的是剋制慾望的性情。 所有價值大師策略各不相同，但都恪守三條底線：安全邊際、拒絕槓桿、逆向獨立思考。 耐心不是消極等待，是隻在勝率極高的時候出手，其餘時間保持觀察。

關於投資理論或者投資系統的書籍已經閱讀不少了，但我始終覺得還是不夠——對世界認識太淺、對自己認識模糊、對行業企業更是一塌糊度，更不必說宏觀政策…… 投資總是在和未知的未來做心理博弈，有人相信未來美好、公司會做出更好的成績；有的人認爲不可知的未來，哪怕是一天兩天，都會充滿恐懼。 這就是投資，總是需要與自己博弈、鬥爭。 未來會怎麼樣，無人知曉，但是當下的事情還是需要盡力做好： 多去拿真金白銀實踐，只有虧損和獲益才能提升自身，多去看看世界、看看書、認識不同的人（儘管大多是萍水相逢、點頭之交）。 於我來說，關於投資類理論的書籍可能要告一段落了，下一步我將會從更爲專業且更多維方面去拓展對投資的認識——財務、法律、政治、經濟、心理。 就此告一段落落，這本書挺好。

挺好的一本書，書中介紹了那些不同文化背景、不同地域下的優秀價值投資者積累的藝術性、科學性的投資理念與策略。 淺談總結如下: 1. 採取相對的分散持股，留好安全墊和下限空間。 2. 保持耐心和謙卑的心態，長遠的眼光看待投資，股票平均持有時間爲3-5年 3. 既要關注財務與經營數字，也要走出去瞭解公司實際，比如和管理層訪談。既要深入分析企業，也要關注宏觀經濟和政策，特別是新興市場。 4. 選股不易，沽出更難，別嘚瑟。一般到達合理價格，或者別人一股勁的往裏衝就差不多要賣出了。還有一點，再投資的風險，這筆投資賺錢了，但下一筆買入標的是否實現複利賺錢這就不一定了。 5. 價值投資理念並不難理解，在內在價值高於市場價格的情況下買買買，長期持有，待價而沽。但是，要長期等待價格迴歸，價值股長期落後於大市，都是很大的心裏挑戰。 6. 投資有不用的風格，價值投資，激進成長投資，甚至投機都有成功的，找一個適合自己的吧。 最後重要的告誡，投資第一要義，最好不要虧錢，至少少虧錢呀，絕絕不能本金永久性損失。複利理論聽起來激動，但是隻有不虧➕持續增長，時間纔是你的朋友，纔有玫瑰的餘香長存。

推薦閱讀 本書是通過12位世界頂級投資家的理論和實踐，告訴我們，大部分投資大師都是“價值投資理論”的擁躉… 價值投資的核心是價值，我們初中學習宏觀經濟時有一句：價格永遠會在價值線上下波動。 引“由於人類行爲不斷改變，商人都抱着企業家精神，各自在創造和摧毀價值。 因此，那些估值偏高的優質企業和估值偏低的劣質企業，在最後都會迴歸其平均值。 由於市場不易達致均衡，企業若不被高估，就是被低估了。對於投資者來說，價值投資正好適用於這個市場框架，通過正確分析，我們可以發掘到以折讓價沽售的優質企業股。 憑着耐心，這些股票最終必會迴歸其真正價值。”

2026年看完的第11本書，這本書中羅列了10幾位“價值投資者”的故事，但也僅僅是羅列而已，並沒有對觀點進行精簡或總結，對價值投資的分享深度相對有限。有點像看雜誌上一個一個“價值投資者”的小故事的感覺。

值得閱讀。可以比較高度概括價值投資的核心。 1. 迴歸商業本質，放棄短期博弈 投資不是猜漲跌，而是做企業分析師。與其盯K線，不如讀財報、看商業模式、評估競爭力 。 ​ 2. 用“安全邊際”築牢防線 永遠不要爲“故事”高價買單。5毛買1塊錢的東西，是長期不虧的關鍵 。 ​ 3. 反人性：在貪婪與恐懼中保持理性 市場先生喜怒無常，利用它而非被它左右；暴跌時敢買，暴漲時敢賣。 ​ 4. 專注能力圈，寧少勿濫 不懂的行業不投，不熟的公司不碰。少而精的組合勝過泛泛而談的分散 。 ​ 5. 長期主義：時間是價值的朋友 複利需要時間發酵。優質公司持有十年，遠勝頻繁交易的蠅頭小利。 ​ 6. 心態修煉：慢即是快，穩方能久 價值投資是慢功夫，不靠暴富，靠穩健複利。控制慾望、克服貪婪與恐懼，比技巧更重要。

讀書筆記之《世界頂尖投資權威的告白：價值投資的真諦 作者: 陳惠仁 英文書名：The Value Investors: Lessons from the World's Top Fund Managers 作者: Ronald Chan, Bruce C. N. Greenwald 《世界頂尖投資權威的告白：價值投資的真諦》爲資深投資者撰寫的有關價值投資的書籍。作者親身訪問了十二位全球著名的基金和基金經理，談到了他們的個人經歷、基金的歷史和現狀。 1、沃爾特•施洛斯 (Walter J. Schloss)：低估值爲先 1934 年，施洛斯在華爾街找到了第一份工作 — 跑單員。他曾師從價值投資開山鼻祖本傑明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) ，1946 年開始爲老師工作，直到 1955 年自立門戶，成立沃爾特 J. 施洛斯合夥人公司，簡稱 WJS。在近 50 年的投資生涯中，他爲 WJS 公司股東贏得了 20% 的年複合回報率。 施洛斯屬於典型的深度價值投資風格。他會先看企業的下行風險，具有安全邊際，確保不會虧損。 最開始他發掘net-net股。當公司股票的總市值低於公司的流動資產（如現金、應收賬款和存貨）並超出總負債時買進。在這種情況下，從理論上講你可以買進所有股票，將流動資產變現並清償債務，以得到公司所有權及若干現金。但隨着時代發展，這種便宜股幾乎找不到了。 隨後，他開始找那些低於流動資產值的股票。慢慢也找不到了。 最後，他尋找那些價格低於淨資產的股票。 當這類股票也找不到時，他在2001年退休，結束公司業務。 2、歐文•卡恩（Irving Kahn）：淨流動資產價值 歐文•卡恩（1906-2015），享年109歲。他工作年齡87年，從始至終從事投資理財事業，1978年創立卡恩兄弟公司（Kahn Brothers GrOUp Inc），年化收益大約在11%左右，比標準普爾500領先大約3%左右。 他是格雷厄姆提出的“淨流動資產價值”概念的嚴格實踐者。他將自己的成功歸因於格雷厄姆。他認爲自己從格雷厄姆身上學到的最重要的東西是抵禦賺取快錢誘惑的能力。 他的投資法則： 不要依賴近期的數據去預測未來的價格； 價格不斷被恐懼、希望及不可靠的估價影響，選擇價值較好的股票才能保障資本安全； 企業財務報表上的利潤隱藏了很多複雜因素：會計政策、管理層和大股東的人事問題等。 不要完全相信企業的季度盈利，應根據企業的利潤來源和資金運用兩方面來覈實財務報告的準確性，謹記數字可以造假； 不用理會競爭帶來的風險，競爭者總會攻擊你選擇的企業業務； 3、托馬斯•卡恩（Thomas Graham Kahn）：逆向價值投資 托馬斯•卡恩是歐文•卡恩的兒子，目前卡恩兄弟公司Kahn Brothers Group, Inc. 的總裁。他於 1964 年畢業於康奈爾大學，並於 1967 年獲得紐約大學商學院（後更名爲斯特恩商學院）的 MBA 學位。他在投資領域擁有四十多年的經驗，是特許金融分析師和紐約證券分析師協會的成員。 他的投資風格同樣是深度價值投資，喜歡投資一些被忽略的中小企業。他的風格偏逆向投資，喜歡墜落天使fallen angels：擁有良好市場地位，流動資產穩固，負債低，但是遇到一些暫時性的問題。同時企業有足夠的資源和能力去解決這些暫時性問題。 投資案例： 連鎖超市THriftimart,因爲其持有的物業價值非常高； Syms corp，折扣時尚品牌，擁有1.5億美元的地產項目，而其市值只是地產項目價值的一半； Voxx international ，電子產品製造商和分銷商，2005年沒有按時發佈財報收到退市通知，股價暴跌。而托馬斯•卡恩逆勢買入，因爲他發現這個問題是一次性的，公司運營並未受到影響。公司淨資產是12美元，股價是6美元，有足夠的安全邊際。 他認爲，價值投資本來就是一種逆向投資策略，因爲價值投資者總是購入不受矚目的冷門股，然後等待它最後變成熱門股。商學院大多教導學生髮掘具有良好發展前景的優質企業，但是衆人都在關注這些優質企業時，它的估值大多已經沒有什麼安全邊際可言。 爲了選出這些冷門股，他會查看近52周的低位股票。從這些不被市場看好的股票池中，對每家企業進行分析，看能否有轉機。 4、威廉•布朗（William H. Browne）：長線持有優質企業 威廉•布朗自 1978 年以來一直在特威迪Tweedy Browne 工作。他是該公司投資委員會的高級顧問。此外，他還是海爾布倫格雷厄姆和多德投資中心執行顧問委員會的成員，以及科爾蓋特大學的名譽理事。威廉•布朗擁有科爾蓋特大學的學士學位和愛爾蘭都柏林三一學院的 MBA 學位。特威迪Tweedy Browne公司由 Forest Berwind “Bill” Tweedy 於 1920 年創立，他最初專注於小公司的所謂“稀有交易”股票，這些小公司的交易數量和交易量都低於大公司的股票。 經過數十年的獨自工作，1945 年霍華德·布朗和喬·賴利加入了特威迪。沃爾特·施洛斯與特威迪有着密切的友誼，兩人分享了投資理論和業務推薦，但施洛斯從未在布朗特威迪正式工作。特威迪於 1957 年退休，霍華德布朗成爲公司總裁。1997 年，Browne 被控股公司 Affiliated Managers Group以 3 億美元的價格收購. Tweedy, Browne Company, LLC（“Tweedy, Browne”）是本傑明·格雷厄姆開創的價值導向投資方法的實踐者。該公司尋求以低於其內在價值的價格投資於交易的公司，同時強調以個股選擇爲基礎的長期、低週轉率策略。 特威迪布朗的投資紀律強調在尋求令人滿意的回報率的同時保本。該公司利用一個分析師團隊，使用市盈率和市淨率等基本財務標準，篩選包含 20000 多家國內外公司的財務數據庫。一旦使用此篩選過程確定了某些股票，就會進行深入的、自下而上的投資研究。 威廉•布朗並非原教旨的格雷厄姆風格，而是有所進化。他會評估企業的發展前景，考慮企業無形資產的價值，如藥物專利權、品牌等。買入一傢俱有可持續發展的優質企業，然後長期持有，隨着時間推移，企業的收益會自動創造複利。 他創造了一套企業分析程序：PUCCI，pricing價格 ，units資產，costs成本，competition競爭力，insider ownership管理層持股。 投資案例： 拉丁美洲的裝瓶商panamco，在拉丁美洲市場定位獨特，具有良好的增長潛力和競爭力，企業估值合理； 新加坡啤酒製造商 Fraser & Neave；以新加坡元計，其賬面價值超過每股 8 美元，但交易價格不到 5 美元，威廉布朗認爲其內在價值高達 9 美元。 荷蘭造紙公司 Crown Van Gelder ； 5、吉恩•馬裏•艾維拉德（Jean-Marie Eveillard）：格雷厄姆與巴菲特投資方法的融合 艾維拉德1940年出生於法國，從1979年起，他開始正式成爲基金經理，他管理的這隻產品就是後來著名的First Eagle全球基金，隨後，他又管理了First Eagle家族的多隻基金。在他管理First Eagle全球基金的30年裏，僅有兩年沒有獲得正收益，年均回報率爲13.8％。First Eagle家族所有的基金產品踐行了最傳統的投資方法：通過實地拜訪調研公司獲得第一手資料，經過分析買入那些內在價值和長期發展潛力大於自身市場風險的證券。 艾維拉德認爲格雷厄姆的方法所需的時間更少，涉及的判斷也更少，但同時長期來看收益也不如巴菲特的方法。巴菲特的方法需要更多的時間，需要更多的定性判斷。然而，巴菲特方法的最大優勢是，一家了不起的企業能夠無限期地複合回報，從而創造了無限的上升潛力。 最好的投資是以符合格雷厄姆估值標準的價格去買一個符合巴菲特好生意標準的公司股票。剛開始做價值投資的時候比較適合用格雷厄姆的方法，但是隨着經驗的累計與能力圈的建立，巴菲特的方法會獲得越來越高的收益率。 6、弗朗西斯科•加西亞•柏拉瑪（Francisco García Paramés）：西班牙股神 柏拉瑪1993年開始管理bestinfond基金，主要投資西班牙本土股票。從1989年到2014年25年的投資業績是30倍，管理的資金資產規模最高達到65億歐元。 著作有《長期投資》（ Investing for the Long Term）。 他的投資理念主要是向巴菲特和彼得林奇學習。 在評估企業競爭優勢方面，柏拉瑪會確定某家企業能否在未來十年繼續屹立於市場，它的運營模式能否經歷頻繁變革。符合這兩個標準後，他會發掘企業的獨特優勢：是否具有強大的定價能力？能否防範競爭對手進入？ 觀察企業質地，他喜歡用資本運用回報率指標ROCE，衡量企業如何有效應用資本。但是這個指標並沒有一個理想的標準數值，而是會隨季度和年度而波動。他一般會選擇穩定在20%左右的企業。 估值方面，他喜歡使用自由現金流比率，計算企業可分配給股東的現金流，尋找自由現金流比率低於11-12的優質企業，目標價格是15倍市現率。假設某企業質量很好，可以定爲17倍。如果企業業績具有周期性，會低於13倍。 7、安東尼•納特（Anthony Nutt）：持股收息 納特出生於 1953 年，離開學校後在國防部找到了一份工作。在工作期間，他在開放大學 (OU) 攻讀兼職學位。他於 1983 年畢業（後來成爲 OU 商學院的主要捐助者），然後在股票經紀人 Foster & Braithwaite 找到了一份工作。1986 年，當他獲得 TSB 的通用單位信託的控制權時，他迎來了重大突破。他於 1989 年進入 Fleming Investment Management ，然後於 1996 年進入Jupiter，直到 2013 年辭去管理職位。他正式退休2014 年。 納特的兩個主要基金是他從 2000 年年中到 2012 年底經營的木星收入信託基金 (JIT) 和從 1996 年到 2013 年年中經營的木星高收入基金 (JHIF)。在他的任期內，JIT 的回報率爲 94.18%（每年 5.45%）；他在 JHIF 的掌管時期更加成功，每年 9.77%。 納特認爲自己是一個價值投資者，並且非常不願意將資金投入那些以高估值交易的公司。同時，他希望它們足夠強大，以支付長期增長的良好紅利。他主要關注的是個別公司的基本面，但他也將重點放在具有特殊價值的領域。 投資案例：SABMiller、 Admiral、石油公司BP、Shell、礦業公司Antofagasta 、Yell 、 Johnston 的 8、馬克•莫比烏斯（Mark Mobius）：新興市場投資教父 馬克·莫比烏斯在富蘭克林鄧普頓投資公司工作了 30 多年，最近擔任鄧普頓新興市場集團的執行主席，在 2018 年 5 月成立 Mobius Capital Partners LLP。他從事新興市場投資和研究已有30年經驗，被《晨星》、《錢》和《紐約時報》多次列爲全球最佳基金經理。著有《Passport to Profits: Why the Next Investment Windfalls Will Be Found Abroad and How to Grab Your Share》 十五條投資法則： 法則一：當每個人都想進場時，就是出場時點；當每個人都急着出場時，就是進場時點。 法則二:你最好的保護就是分散投資。投資應該是無國界的，只要是具有獲利潛力的公司，不論該公司在哪一國家，都應該列入您的投資組合當中，如此才能夠達到分散單一股票或是單一國家的景氣循環風險，分散投資體質佳的股票，便是您最好的保護。 法則三:如果您想參與全球經濟最快速地區的獲利成長，就必須投資新興國家。爲何要投資新興國家股市?答案就是成長。舉例來說，中國大陸、印度與馬來西亞三個新興國家在過去十年當中，全體經濟規模成長118%，而英國、美國與日本這三個國家加總的經濟規模，在過去十年只有成長58%。 法則四:經營團隊的素質，是選股投資的最高標準。這就是爲何馬克一年365天當中有250天是往返世界各國的路途上，拜訪上市公司，會面各公司經營團隊的原因。馬克認爲，人的因素-經營團隊的素質，決定了該上市公司未來成長獲利空間，而在分析經營團隊時，深入的拜訪，瞭解經營團隊的經營理念、營運目標、甚至於人格特質，以及各產業的挑戰，是幾項重要的觀察因素。 法則五：用FELT選擇股票或股市投資。所謂FELT就是-Fair、Efficient、Liquid、Transparent。凡投資任何股票投資任何股票或股市之前，都應該審視-股價是否合理(Fair)，股市是否是有效率交易 (Efficient)，此股票是否具有流動性(Liquid)，該上市公司財務報表是否透明(Transparent)。 法則六：所謂“危機（Crisis）”，就是人們開始覺醒的理由。舉例:由於泰珠貶值引爆亞洲金融風暴的發生，泰國政府開始進行金融法規的改革，人民擔憂未來的生活，也開始更努力工作、存更多錢，這可看出，當大環境安然無事時，人民容易懶散；而當環境艱困時，纔是促使人民向前邁進的動力，因此，當金融風暴發生時，正是這些國家開始瘦身、鍛鍊肌肉的時候，也就是開始出現投資機會的時候。 法則七：下跌的市場終究會回升，如果你有耐心，就不需要恐慌。承擔風險能提供回報。雖然香港是有名的波動性大的股市，市場消息的風吹草動都可能造成雲霄飛車式的股市波動，但是三十年來的經驗，馬克發現如果能將投資眼光放長，通常能有不錯的回報。例如1997年亞洲金融風暴發生後的一年間，香港恒生指數大跌55%，但是從1998年9月低點以來的近一年，恒生指數大漲了85%，這也說明了那些能看到隧道終點的亮光的人，終究可以得到回報。 法則八：有時候你必須表現比大盤差，未來才能擊敗大盤。1993年亞洲股市最熱門時，泰國股市市值曾達1330億美元，而在1998年初時卻跌了只剩220億美元，從短線來看，大盤還有下跌空間，似乎應該趕快賣了持股離場，但是當馬克·墨比爾斯仔細選股時，發現當中有不少股票體質並不壞，此時正是藉着價格被低估、便宜買進，來增加部位的時機，而當投資標的的股價繼續被低估、股價繼續下跌，馬克·墨比爾斯還會再持續加碼，因此基金表現從短期來看會落後那些握有許多現金的基金，但是當市場開始觸底反彈，基金表現將在績優股帶領下超越大盤。 法則九：以資產淨值（NAV）判斷是否值得投資。在考量一個投資標的是否值得投資時，可以用該投資標的之總資產價值減去總負債所得的淨值，除以發行在外的股數；如果此一數值高於當前股價，則表示該投資標的低估（undervalued），股價具有上揚潛力，是一值得考慮之標的物；反之則否。 法則十:先了解一國國家的證券交易所，否則不盲目投資。此一原則尤其適用於新興國家股市，因爲新興國家的股市大多僅具歐美成熟國家股市的雛形，法令規章不完全且遊戲規則多變，對於資訊掌握不足的投資人而言，有如進入一弱肉強食的野蠻社會中。因此，想要掌握新興市場高爆發潛力的一般投資人，應選擇具有充分資訊，專家代爲操作管理的新興市場共同基金。 法則十一:一個國家的總體面常常與個別公司的未來成長性互相矛盾。以俄羅斯爲例，該國的總體經濟面相當惡劣，如高通膨率、高失業率等，以此來看，並非一適合的投資國家；但該國從社會主義體制轉型爲資本主義體制的過程中，蘊含了許多的高獲利契機，如國營企業的私有化，使得相關投資標的具有高度成長潛力。在此情勢下，透過“由下而上”的投資策略才能掌握獲利契機。 法則十二:選擇投資標的時，如果只靠技術分析等的投資方法往往會誤判情勢，必須輔以實際的現場調查。雖然投資國際化，可以尋找更多更佳的獲利機會，也可以分散投資單一市場的波動風險。但外國市場，尤其是政經情勢不穩定的新興國家，情勢可能瞬息萬變，如果只靠技術分析等的投資方法可能無法掌握全盤局勢，必須透過實際的調查訪問才能迅速因應變局。因此，投資據點遍佈全球重要金融市場的國際性投資集團纔能有效掌握全球金融情勢的脈動。 法則十三:如果全世界的股市皆因爲一個國家的短期因素而出現劇烈下跌，投資建議立刻從持有(hold)改爲買進(buy)。1998年初的巴西里拉危機等於是爲投資人開啓的一扇投資的大門，亞洲金融風暴使市場如同驚弓之鳥，輕易地就將拉丁美洲與身陷風暴的亞洲劃上等號，殊不知此乃兩個截然不同的區域，因應金融變動的效率也截然不同，儘管在分類上，拉丁美洲與東盟皆爲新興國家，然而同樣的歸類並不表示拉丁美洲一定也會重現亞洲股匯市全盤皆墨的景象。的確，低經常帳餘額與高貿易赤字，使巴西里拉至少高估30%，不過馬克·墨比爾斯將貨幣貶值視爲一項絕佳的投資機會，因爲儘管放任貨幣貶值有失國格，但貨幣貶值卻可帶動出口，而儘管短期間對於金融市場造成衝擊，但是之後的跌深反彈力道勢必也是前所未有。 法則十四:政治不確定性是進入一個市場的通行標誌，不確定性會壓抑股價，但如果你相信你的基本分析，不確定性反而是你買進原本可能價格過高的大型藍籌股的好機會。政治因素難以量化，對於金融市場的影響也難以預測，政治風險高的地方，股市波動幅度也較大，不過在馬克眼中，政治風險也是投資機會，正因爲政治因素的存在使許多好公司的股價在政治變動環境下，無法反映其真正價值，但根據“價值投資”的原理，股價終將反映企業價值，在許多政治面存在變數的地方。 法則十五:一旦當不確定成爲確定，任何人皆可預測事件的後果時，先前的風險升水(risk premium)便會如輕煙一般立刻消失。不確定性夾帶高風險，但高風險也意謂高報酬，在開發中國家的投資當中，不確定性意味着機會，若能奠基於紮實的基本面分析，當股價出現非理性下跌時，反而是逢低承接優質公司的好機會。相反地，當不確定消息消失，市場參與者可以預測未來的結果時，股價便已不再那麼吸引人，此時進場的成本便已墊高。 9、丁玉龍（Teng Ngiek Lian） 丁玉龍是新加坡基金達傑資金管理有限公司Target Asset Management Pte., Ltd（TAM）董事長。TAM爲1996年在新加坡註冊成立的一家優質基金公司，創始人兼首席投資官丁玉龍曾於摩根建富投資管理公司、UBS資產管理公司等擔任高級管理層，在業界擁有40餘年的豐富經驗，投資眼光獨到。 TAM的投資策略嚴謹穩健，相當注重企業的內在價值，並會從業務、管理層、財務狀況及估值、風險回報率及流動性五方面全面考量公司的表現，務求投資於運營良好、資本結構合理、管理具科學規範且富有發展前景的行業與公司。基金貫徹其”心細膽大”的理念，目前只集中投資約30只股票。資料顯示，香港著名資產管理公司惠理集團（Value Partner）亦持有其7.5%股權。 投資案例：金天醫藥集團(02211.HK)（現在的大健康國際(HK:02211)） 從金天醫藥集團的投資來看，達傑資金管理投資水平不怎麼樣。 10、安倍修平（Shuhei Abe） 安倍修平，日本最大對沖基金SPARX斯巴克斯集團創始人。SPARX名字的意思是策略STRATEGIC, 組合 Portifiolio，分析ANALYSIS, 研究Research，專業Expert。 安倍出生1954年日本北部札幌的普通家庭，畢業於東京上智大學(Sophia university)經濟學系，並取得了美國馬薩諸塞州百森商學院(Babson College)的工商管理學碩士(MBA)學位。安倍的家族生意受到日本石油危機衝擊而破產，1981年已經畢業的他，到野村證券打工，擔任了分析師，野村是日本最大的券商，市場曾經躋身全球十大市值，因爲安倍英語出色，而獲得去美國推銷日本股票的機會。 1985年，他成立了安倍資本研究公司(Abe Capital Research， Inc.)，在這期間，他曾爲喬治.索羅斯的量子基金進行日本證券的投資，同時也負責爲瑞士信貸管理遠東資產組合。安倍修平於1989年成立Sparx資產管理公司(SPARX Asset Management Co。， Ltd.)，時值日本經濟泡沫破滅。而在隨後的23年時間裏，雖然日本經濟發展停滯，但安倍修平卻在不穩定的日本股票市場中以智取勝。 在成立的最初幾年，安培修平因投資於那些小型的日本上市公司而被外界關注。他的公司成立的第一隻基金——Sparx小型股票基金(The Sparx Japan Small-Cap Equity Fund)一直表現突出。從1997年開始，他開始採取多空策略進行投資。隨着日本2000年通過立法允許對沖基金在日本正式開展業務，國際投資人開始願意配置迅速發展的日本對沖基金，Sparx的業務迎來極大發展。 2002年3月，安倍修平成立了日本股票多空策略基金(The Sparx Japan Stocks Long Short Fund)，截至2007年底，該基金獲得了72%的回報，高於同期日經指數的48%的漲幅。2007年，該公司的資產管理規模達到了150億美元，成爲當時亞洲最大的對沖基金公司。2008年的金融危機對安倍修平造成重創。Sparx集團當年損失233億日元，2009財政年度勉強賺得3.98億日元淨利潤之後，就再也沒有賺錢。 投資案例：衛浴設備生產商東陶公司(ToTo)、日本老字號相機公司賓得(Pentax) 11、葉維義（V-Nee Yeh） 葉維義出生於1959年，現職：惠理集團非執行名譽主席經歷：香港行政會議成員、港交所理事會成員學歷：哥倫比亞大學法律學院畢業。他與謝清海共同創辦惠理集團 ，亞洲最大獨立資產管理公司。 兩人一開始便以實地走訪企業、專門研究中小型股爲號召，每年訪談上市櫃公司次數多達二千五百次，透過密集拜訪、研究所提出的投資見解、選股方向，有別於當年股市的主流思惟，可說是開風氣之先。 惠理於1993年在香港成立，開業時所管理的基金只有300萬美元，增至現時的23億美元，基金的規模和影響力可媲美跨國集團。惠理旗艦基金A Fund屢次獲選爲最佳大中華股票基金，其表現一直跑贏恒生指數和同類型基金。 12、謝清海（Cheah Cheng Hye） 謝清海認爲證券公司只重視藍籌股，而藍籌股的一舉一動是人所共知的資訊，投資者難以在藍籌股上賺取可觀的利潤。與之相反，大量中小型上市公司因估值偏低，容易被投資者忽視，證券公司亦不願意派分析員研究，其實當中不少公司都很具有投資價值。 謝清海鼓勵基金經理避開藍籌股，轉爲購入被人忽視的低價股，作長線投資。這個理論帶出兩個問題——低價股交投清淡，流通量不多，即使有客戶想要大手筆買入，經紀人也無法在短時間內購入客戶要求的數量，只能眼巴巴地見財化水。此外，長線投資意味着基金經理不能爲證券公司創造佣金收入。不管謝清海的理論能否爲投資者帶來利潤，對於依賴佣金收入而生存的證券公司而言，他的理論是“倒米”。於是，他和葉維義組建惠理公司，按照自己的投資理念進行投資。 當時價值投資的觀念在香港並不流行，每當股市氣氛熾熱，股民便爭相購入“消息股”。惠理講求投資紀律（Investing Through Discipline是公司格言，它無處不在，在卡片上亦可見到），拒絕隨波逐流，堅持要做足功課，由下而上地選股，集中投資被低估的二三線股，不沾手“人所共知”的藍籌股，所以惠理創業初期只吸引了少數志同道合的海外投資者。 1993年至1997年，惠理連續4年皆有出色的表現，基金規模穩步增加至2億美元。1998年，亞洲金融風暴來襲，惠理遇上第一個考驗，當時亞洲區股市崩盤，投資者急於把資金調離亞洲區，受到基金表現差和客戶贖回的雙重打擊，這一年，惠理管理的基金從2億美元跌至1.3億美元。 2000年網絡股泡沫爆破，惠理沒有受到影響，從2000年至2002年，A Fund上升了八成，恒生指數則下跌了五成。2002年中國向內地投資者開放B股市場，帶動B股全線急升，惠理因持有B股而受惠，大勝一仗。投資中國B股的確需要勇氣，因爲內地上市公司質地參差不齊，企業透明度較低，詳盡和可靠的分析報告欠奉，惠理須靠自己的投資團隊去進行研究分析，而這股勇氣正是來自價值投資的信念。惠理經過中國B股一役後名聲大振，香港投資者也開始購買惠理基金。從1993年至2000年，惠理管理的基金從300萬美元增至2億美元；2000年至2004年，又從2億美元急增至23億美元。4年內升幅超過10倍。 除了嚴守紀律，尋找“五角買一元”的機會之外，惠理的另一成功之處是人棄我取，以低價購入被人忽視的優質低價股，然後長期持有。當惠理的規模像一艘快艇的時候，能在股海上左穿右插，發揮其靈活性，自然較容易突顯其表現。但當惠理的規模發展成一艘郵輪的時候，它必須不停地尋找人棄我取的機會、不停地有卓越的表現，才能爲基金產生正面效應。 惠理目前面對的困難是，究竟市場上有沒有源源不絕的人棄我取的機會？除此之外，由於惠理聲譽日隆，投資者不論大小爭相跟風，把低價股的價格不斷推高，成功發掘優質低價股的比率自然漸漸下降。基金的規模愈大，製造上佳業績所面臨的壓力也愈大。惠理近年轉向其他亞洲地區發展。

什麼是價值投資？什麼是價值？愛因斯坦：不要成爲成功的人，要成爲有價值的人。可見價值的重要性。 很多學習投資的人愛找一些投資方程式，希望結合會計學和外圍信息便可得出不錯的回報。就連價值投資學派創始人本傑明·格雷厄姆，也曾不斷尋找這一投資方程式。然而，不少人一方面努力鑽研投資手冊，另一方面閱讀投資名人的回憶錄，可是他們往往失望地未能發掘出這一公式，也許必勝的投資祕籍實際上是不存在的。 施洛斯以10萬美元資金創立沃爾特·施洛斯及合夥人公司，它的信託模式有別於同類型基金，不是收取固定管理費，而是客戶賺取利潤的25%。公司管理的基金總額一度高達3.5億美元。在1956—2002年，公司平均每年回報率高達16%（約等於利潤分享前爲21%），跑贏了同期標準普爾500指數的10%回報率。 儘管6%的差異聽起來微不足道，但以複利率計算，用46年時間及1萬美元本金投資於標準普爾500指數基金可賺取接近90萬美元利潤，但以同等資金投資於施洛斯的基金公司，回報高達1100萬美元。難怪巴菲特說複利是世界第八奇蹟。 前瞻未來，讓人感到憂慮的，是全球的不穩定性。例如，自2008年雷曼兄弟公司倒閉後，政治因素比經濟因素的影響力更大。無奈，政治失誤所引起的後遺症，可隨時令世界經濟陷入混亂局面。 本書對十二位投資大師包括“白癡”投資者沃爾特·施洛斯、“華爾街教父”歐文·卡恩、逆向價值投資大師托馬斯·卡恩等，他們來自不同文化背景、處於不同年齡段、有迥異的生活閱歷，因此對“價值”有不同的詮釋，但他們在性情、投資心態、自我控制方面又出奇地一致。