七步讀懂財務報表：股票投資的簡要財務分析法

《七步讀懂財務報表：股票投資的簡要財務分析法》 2024.5.31 第一步，扣非ROE 標準爲大於15％，主要依據是跑贏指數。 第二步，營業收入 通過出售商品或者提供勞務收到的現金/營業收入的比率來確認營業收入的質量如何。 第三步，毛利率 毛利率代表着公司的競爭力，也就是商品或者服務在成本之上的溢價率。 第四步，淨利潤 通過觀察淨利率的高低來確認公司的生意屬於什麼性質 通過現金流淨額/淨利潤來確認淨利潤的質量如何 第五步，總資產週轉率 通過應收賬款或者存貨週轉率來確認公司的業務屬性。面對B端應收賬款可能多，面對C端存貨可能多。 這一條也是判斷公司的生意模式如何的方法 第六步，權益乘數 通過觀察公司的有息或者無息負債來確認公司的負債率 通過現金及現金等價物/有息負債來確認公司的償債能力 第七步，得出結論 是好公司 不是好公司 看不懂 摘錄: 第一部分 認識財報 第 1 章 對財報的初步印象 財務報表是一個統稱，它通常由很多張表構成。最重要的表有 3 張——資產負債表、利潤表、現金流量表，其餘爲附表，我們查詢明細的時候才用得上。 現金流量表 上市公司也有類似的流水賬，即現金流量表。它的記法很簡單，與洗盤子、買糖果一樣，收到錢記一筆，花了錢也記一筆，一切以現金的流入、流出作爲標準。只不過，上市公司把流水賬按經營活動、投資活動、籌資活動分爲三大類。 現金流量表只能反映現金的收支，它不能告訴你目前你手上的現金哪些是真正屬於你的，哪些其實是屬於別人的。 利潤表 以“權利、責任是否發生”爲標準，而不討論是否有資金往來的記錄方法便被稱爲“權責發生制”方法，用權責發生制方法制成的報表就是利潤表。 資產負債表 瞭解你的家底有多少 “流動”和“非流動”的區別是“是否可以在一年內變現”。 所謂鉤稽關係，即三張報表之間存在的一一對應、相互驗證的關係。每一筆交易的發生並不隻影響一張表，而是會同時影響多張報表。 第 2 章 資產負債表：如何判斷公司的資產質量 常用的流動資產科目 貨幣資金 任何一家公司的貨幣資金都不可能爲零。 貨幣資金在總資產中的佔比並不存在統一的標準，但如果我們從風險的角度考慮，佔比高比佔比低好。 應收票據和應收賬款 通俗理解：你應該找客戶收但是還沒收回來的錢。 預付款項 通俗理解：你預先支付給別人的錢，比如向上遊的供應商訂貨時支付的定金。 存貨 通俗理解：存在倉庫中待售的貨物。除了產成品，原材料、半成品、包裝等也屬於存貨。 不常用的流動資產科目 拆出資金 通俗理解：拆借就是金融機構之間的臨時性借款，金融機構 A 臨時向另一家金融機構 B 借錢用於週轉，B 拆借給 A 的錢就被稱爲拆出資金。 應收款項融資 通俗理解：即小明把應收票據拿到銀行或其他金融機構提前貼現以提升回款速度。請記住，應收款項融資指的是小明有計劃提前貼現的那部分票據，但實際上其並未被貼現，因爲一旦被貼現，它便已經成爲貨幣資金了。 交易性金融資產 通俗理解：爲了在短期交易中獲利而買入的股票、債券、基金等。 交易性金融資產的漲跌會影響利潤表中的“公允價值變動收益” 應收利息、應收股利 通俗理解：應收但尚未收到的利息、股利。 合同資產 通俗理解：附帶了某些條件的應收款項。 其他應收款 通俗理解：不屬於以上任何類型的應收款項。 劃分爲持有待售的資產 通俗理解：即小明已經和買家簽好協議，準備在一年內賣掉的資產，但是該資產目前尚未被出售，依然被歸在小明名下。 一年內到期的非流動資產 通俗理解：字面意思。 其他流動資產 通俗理解：不屬於以上幾種類型的流動資產。 常用的非流動資產科目 固定資產和在建工程 通俗理解：固定資產即類似廠房、大樓、機器、設備、汽車之類的使用壽命較長的、價值較高的資產；在建工程即正在建設中的固定資產。 無形資產和開發支出 通俗理解：無形資產就是那些看不見、摸不着的資產，以各種權利爲主，比如專利權、商標權、土地使用權等。同在建工程一樣，正在開發中、還沒有被投入使用的無形資產的支出叫作開發支出，主要包括開發人員的工資、場地租金、消耗的原材料之類的費用等。 無形資產和固定資產、開發支出和在建工程，可以說是兩對龍鳳胎。 固定資產有折舊，無形資產有攤銷 商譽 通俗理解：小明併購別人公司時花費的、超過對方淨資產公允價值的那部分錢。 那我們爲什麼不把商譽列入無形資產科目中呢？因爲無形資產的價值通常是可以被評估的，小明可以委託第三方機構評估專利權、商標權的價值並出具評估報告。但是商譽不一樣，商譽無法被評估，即同樣一家公司，小明既可以花 1000 萬元去買，也可以花 500 萬元去買，其中多少有點“拍腦門”做決策的意思。 不常用的非流動資產科目 發放貸款及墊款 通俗理解：字面意思。 持有至到期投資 通俗理解：打算一直持有至到期的投資品。 可供出售金融資產 通俗理解：既不是交易性金融資產，也不是持有至到期投資的其他金融資產。 長期股權投資 通俗理解：本公司對其他公司的股權類投資，該投資能夠對對方產生控制或重大影響。 長期股權投資與交易性金融資產等其他投資的區別在於，股權投資必須能夠對對方產生控制或重大影響。 投資性房地產 通俗理解：公司主營業務不與房地產相關 ( 比如賣房或租房業務 )，並非被用於日常經營 ( 比如用作廠房、辦公室 )，而是被用於出租賺外快或者投機賺差價的房地產。 長期應收款 通俗理解：也是應收款項，只是賬期較長，被放到非流動資產名下。 固定資產清理 通俗理解：正在被賣掉或正在被清理的固定資產。 工程物資 通俗理解：在建工程的物料。 建好的廠房是固定資產，在建的廠房是在建工程，如果在建工程尚未動工，備好的鋼筋、水泥等物料應被算入工程物資。 使用權資產 通俗理解：不屬於我所有，而是被我租來使用的資產。由於我對其只有使用權，所以它們被稱爲使用權資產。 同固定資產一樣，使用權資產要計提折舊和資產減值準備。 生產性生物資產、油氣資產、消耗性生物資產 通俗理解：字面意思。 消耗性生物資產是存貨下的一個子科目，屬於流動資產，筆者將它放到這裏來講是爲了將其與生產性生物資產做對比。如果你種的不是果樹，而是要砍掉當木材用的樹，或者你養的不是奶牛，而是打算用於屠宰的肉牛，它們便屬於消耗性生物資產，說它們是存貨也就不難理解了。 長期待攤費用 通俗理解：與固定資產折舊類似，它雖然需要公司於當下一次性支付全部費用，但是後續利潤表上，可以每年被分攤一部分金額。 遞延所得稅資產 通俗理解：會計準則對於資產、負債的確認依據與稅法的計算依據不同，導致你所計算的應繳稅額和稅務局實際徵收的稅額之間可能會產生暫時性差異。稅務局計算的稅額大於你所計算的那部分是“遞延所得稅資產”；反之，稅務局計算的稅額小於你所計算的那部分是“遞延所得稅負債”。 比如，小明的會計師根據會計準則計算出今年應繳納的稅額是 100 元，然而稅務局計算出來的應繳稅額是 120 元，那麼這多繳納的 20 元就相當於小明暫放在稅務局的錢，以後繳稅時可被用於抵稅。它被叫作遞延所得稅資產，顧名思義，就是遞延到下一期、可以被用來抵稅的資產。如果小明實際上只繳納了 70 元的稅，那麼少繳納的 30 元就相當於小明欠稅務局的錢，需要以後補齊，對於公司而言，屬於負債項。產生遞延所得稅資產或負債的原因較爲複雜，但實務中難以避免相應情況，幸運的是這兩個科目對經營分析的影響不大。 常用的流動負債科目 短期借款 通俗理解：公司向銀行或其他金融機構借的、還款期限在一年內的債務。 應付票據和應付賬款 通俗理解：你應該付給別人但還沒付的錢。 預收款項和合同負債 通俗理解：預收款項即你預先向客戶收取的錢，合同負債也是預收款項，只是附帶了某些條件。 不常用的流動負債科目 交易性金融負債 通俗理解：用於短期融資的金融工具。 他也可以在資本市場上發行短期債券，購買債券的個人或者機構成了小明的債權人，這種借款方式就屬於交易性金融負債 應付手續費及佣金、應付職工薪酬、應交稅費、應付利息、應付股利 通俗理解：字面意思。 其他應付款 通俗理解：除了以上各類應付科目，剩下的那些無法被歸類的應付款。 劃分爲持有待售的負債 通俗理解：“劃分爲持有待售的資產”的兄弟科目。 預提費用 通俗理解：公司預先提取，但尚未支付的費用。預提費用帶有應付款項的性質，屬於負債。 遞延收益 通俗理解：大多帶有政府補助性質，屬於預收款項。 常用的非流動負債科目 長期借款 與短期負債類似，即公司向銀行或者其他金融機構借的、償還期限在一年或一年以上的負債。公司要注意長期借款帶來的存貸雙高風險。 不常用的非流動負債科目 應付債券 通俗理解：這一科目與交易性金融負債類似，它和長期借款只在形式上有差異。 長期應付款和專項應付款 通俗理解：長期應付款就是應該長期地付給別人的錢，專項應付款則是有特定用途的應付款。 租賃負債 通俗理解：使用權資產的孿生兄弟。 預計負債 通俗理解：我預計自己會欠錢。 所有者權益 實收資本 通俗理解：也叫股本，顧名思義，就是公司於註冊成立時實際收到的資本金。 資本公積 通俗理解：比股本多出來的錢。 其他權益工具 通俗理解：普通股以外的特殊資產，主要爲優先股。 盈餘公積 通俗理解：用於明年擴大再生產的那部分利潤。 未分配利潤 通俗理解：在計提盈餘公積、分紅後剩下的利潤。 新準則下的金融資產 以攤餘成本計量的金融資產 通俗理解：類似持有至到期投資。 這類資產要符合兩個條件：首先，我們持有它的目的是收取現金流，而不是賣掉獲利；其次，該類金融資產所產生的現金流只能是對本金或以未償付本金爲基礎的利息的支付。 以公允價值計量其變動計入其他綜合收益的金融資產 通俗理解：類似可供出售金融資產。 從科目名稱上看，該類資產存在兩個特徵：首先是“以公允價值計量”，其次公允價值的變動要被“計入其他綜合收益”。 以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產 通俗理解：類似原來的交易性金融資產。 債權投資、其他債權投資 通俗理解：字面意思。 債權投資就是公司以收取利息爲目的買入債券，攤餘成本金融資產佔據了債權投資的一大部分。 其他權益工具投資 通俗理解：大部分爲“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產”中的權益投資部分。 其他非流動金融資產 通俗理解：可能持有一年以上的交易性金融資產。 利潤表 營業總收入 營業收入 通俗理解：通過從事本職生意賺到的那部分營業額。 利息收入、已賺保費、手續費及佣金收入 通俗理解：字面意思。 營業總成本 經營一家公司需要承擔各項支出，這些與生意有關的支出叫作營業總成本，它主要包括營業成本、稅金及附加、期間費用、資產減值損失等 營業成本、毛利 通俗理解：營業成本是與營業收入直接相關的費用，比如建材的進貨錢，也包括爲了獲得產品而耗費的其他直接費用，如運輸費、機器損耗費用、生產人員工資等。毛利也叫毛利潤，它等於不含稅售價減去不含稅進價。利潤上面有“毛”意味着其並非最後的利潤，還有許多其他費用需要被扣除。 稅金及附加 通俗理解：包括消費稅、城市維護建設稅、土地使用稅、車船稅、資源稅和教育費附加等。 稅金及附加是以營業收入爲基數進行扣除的，無論茅臺最後的淨利潤是否爲正數，它都免不了要交這筆錢。 期間費用 通俗理解：公司用於維持日常經營的間接開支，主要包括銷售費用、管理費用、財務費用和研發費用。 折舊和攤銷被分攤到四大期間費用和營業成本中去了。 研發費用的資本化和費用化 一筆錢到底是該資本化還是費用化，帶有一定的主觀性，一些盈利能力比較強的公司傾向於將其費用化，雖然公司當年的淨利潤會大幅下降，但後面幾年的淨利潤不會被攤薄；盈利能力較差的公司則傾向於將其資本化，以便平滑淨利潤的大幅波動。 和經營有關的非經常性收入 投資收益 通俗理解：字面意思 公允價值變動收益 通俗理解：交易性金融資產的浮盈和浮虧。 許多讀者容易分不清投資收益和公允價值變動收益，筆者的通俗記法是，像股利、紅利、賣掉資產後取得的收益等確定會實現的收益屬於投資收益；僅僅有浮盈、浮虧，收益或虧損並未被實際兌現的，則屬於公允價值變動收益。 資產處置收益 通俗理解：通過變賣資產賺到的錢。 其他收益 通俗理解：主要是與經營有關的政府補助等。 匯兌收益 通俗理解：匯率波動帶來的盈虧。 和經營有關的非經常性支出 信用減值損失 通俗理解：對方公司向我公司借款，後因其不打算還或無力償還而產生的壞賬。 資產減值損失 通俗理解：其他資產的減值造成的經濟損失。 四種利潤 營業利潤 通俗理解：小明從事生產經營活動賺到的利潤。 利潤總額 通俗理解：營業利潤加減與營業無關的各類收支後剩下的錢。 淨利潤 通俗理解：企業的稅後利潤。 歸屬於母公司股東的淨利潤 通俗理解：真正屬於上市公司股東的那部分淨利潤。 利潤表上沒有出現的三種利潤 扣非淨利潤 通俗理解：所謂扣非，就是“扣除非經常性損益”的縮寫。上市公司有很多不經常發生的損益，它們大多數不可持續，也和日常經營無關，就像啤酒上面的泡沫一樣，要被撇去纔行。 EBIT 通俗理解：EBIT，即息稅前利潤，顧名思義，就是還沒扣除利息 ( 主要是財務費用 ) 和所得稅的利潤。 EBIT=營業收入—營業成本—稅金及附加—銷售費用—管理費用—研發費用 EBITDA 通俗理解：EBITDA，即稅息折舊攤銷前利潤，它是在 EBIT 的基礎上，把公司並沒有實際支付現金的折舊、攤銷再加回來。 EBITDA=EBIT+折舊+攤銷 第 4 章 現金流量表：如何判斷一家公司是否安全 現金流是一家公司的血液，公司沒有了血液將無法運轉。一家公司甚至可以一直虧損，只要現金流還能維持住，便“留得青山在，不怕沒柴燒”。 經營活動產生的現金流量 一家公司的經營活動產生的現金流量淨額爲正數表示它能夠自己“造血”，這樣的公司較爲安全，否則它就必須依靠外部“輸血”才能維持運轉。 投資活動產生的現金流量 投資有兩種去向，一種是投資給別人，另一種是投資給自己。前者如買股票、進行股權投資之類；後者如爲自己添置固定資產、無形資產等長期資產 資本支出雖然是擴大規模的必需的開支，但是會降低企業的自由現金流，從而減少企業價值。自由現金流就是企業在不影響公司生存與發展的前提下可分配給股東和債權人的最大現金，對自由現金流進行貼現是評估企業價值的一個基本方法。爲了不影響公司的生存和發展，企業不得不預留一些錢來維護、保養機器設備。因此在自由現金流的公式中，資本支出以扣除項的形式存在，企業爲了經營的維持與發展花費的錢越多，該年度能被分配給股東自由支配的錢就越少，因此資本支出將減少自由現金流，從而影響企業的估值進程。部分投資者不喜歡重資產行業便是出於這一原因。 籌資活動產生的現金流量 籌資就是從外面“輸血”，資金有兩種來源，要麼是來自投資人的股權融資，要麼是來自債權人的借款 經營性現金流量淨額往往是正數，投資性現金流量淨額往往是負數，而籌資性的現金流量淨額爲正爲負都是有可能的。通常來說，處於發展初期、成長期的公司，籌資性淨額通常爲正數，但是到了成熟期以後，該淨額可能爲負數。 現金及現金等價物淨增加額 經營、投資、籌資三種活動，分別產生了不同的現金流量淨額，有的是正數，有的是負數，但無論如何，三種活動產生的現金流量淨額總和必須爲正數，否則公司的現金流就有可能斷裂，公司將面臨破產危機。 第二部分 七步成詩法 第 5 章 杜邦分析法：七步成詩法的原理 ROE=淨利潤/平均淨資產 =( 淨利潤/營業總收入 ) × ( 營業總收入/平均總資產 ) × ( 平均總資產/平均淨資產 )  =銷售淨利率×總資產週轉率×權益乘數 從這個公式上看，提高 ROE 有三個途徑：要麼增強盈利能力，即提升銷售淨利率；要麼高速週轉，提升總資產週轉率；要麼敢於利用財務槓桿，提高權益乘數。不同公司的優勢不同，比如盈利能力強的公司往往週轉速度較慢。根據三種能力的側重性，我們可以將公司分爲三類。 盈利能力很強的“茅臺型”公司 影響 ROE 的第一個因素是銷售淨利率，以下簡稱爲淨利率。 銷售淨利率=淨利潤/營業總收入 週轉能力很強的“沃爾瑪型”公司 總資產週轉率=營業總收入/平均總資產 平均總資產=( 期初總資產+期末總資產 )/2 總資產週轉率衡量的是：1 元錢總資產，能撬動多少元的營業收入，或者換言之，爲了達到現在的營業收入水平，總資產要在一年內週轉幾次。它的分母之所以用總資產的期初值加期末值的平均數，也是爲了平滑數據，以免某些公司在年底時故意人爲降低總資產以提高週轉率。 財務槓桿很高的“銀行型”公司 權益乘數=平均總資產/平均淨資產 槓桿率等於平均總資產除以平均淨資產，所謂平均數也是由期初值和期末值算出的，目的也是平滑數據。根據會計恆等式，總資產等於淨資產與總負債之和。因此，同樣數額的總資產中，負債越多，淨資產就越小，權益乘數就越大，槓桿率也越大。 第 6 章 財務分析的原則 沒有對比就沒有傷害 進行財務數據的橫向與縱向對比時，要記住“3~5”原則即可，也就是至少對比 3~5 家狀況最爲接近的同行，看看它 3~5 年的歷史數據。如果一家公司的上市時間很短，公開披露的數據不足 5 年甚至不足 3 年，而你經驗不足，沒有太大的把握，可以先將它放一放，讓它再多積累幾年的數據。 第 7 章 第 1~4 步：如何看盈利能力 第 1 步：扣非 ROE 第一種：ROE≥20% 高回報率並不容易維持，因爲每 100 元淨資產能產生的盈利是有上限的，而且隨着企業盈利不斷增加，淨資產也會不斷增加，如果公司沒有辦法將不斷增加的淨資產轉化爲盈利，ROE 就會下降。公司的淨資產規模越大，對其盈利能力的挑戰也就越大，畢竟任何行業的增量都有上限，能否繼續將 ROE 保持在 20%以上是這些公司即將面臨的最大挑戰。 第二種：20%＜ROE≤15% 對於這類公司來說，關鍵問題在於競爭優勢是否穩固，以及公司能否維持自己的龍頭地位。 第三種：15%＜ROE≤10% 。當一家公司的 ROE 達 10%以上，它的投資回報率便勉強趕上大盤指數的回報水平。如果該公司正處於一個高速成長的賽道，且公司本身具備一定的競爭優勢，那麼當行業逐漸成熟，格局逐漸穩定時，該公司可能在行業中脫穎而出，成爲龍頭，並利用行業地位獲得更強的盈利能力，從而將 ROE 提高到 15%以上，即提高到一家行業龍頭公司應有的水平。在分析這類公司時，應重點判斷其是否具備競爭優勢，是否有能力成爲行業龍頭。 第四種：ROE＜10% 如果一家公司的投資回報率連 10%都達不到，意味長遠來看，它跑不贏大盤指數。既然如此，你就暫時沒有研究它的必要，不如持有一些指數基金。 如果算上通脹率，那麼我們對回報率的要求爲最好在 13%以上 第 2 步：營業收入 根據現金流的不同，公司做生意大致有三種銷售模式：現款現貨、先款後貨及賒賬。 現金收入比率=銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入 現金收入比率也叫作收現比，它指的是 1 元營業收入裏有多少爲收到的現金。該指標值最好維持在 1 左右，即營業收入與收到的現金相近，筆者個人能接受的最低限度是 0.8 ( 80% )。如果達不到 0.8，說明這家公司有部分收入沒有收現，盈利質量不容樂觀。 第 3 步：毛利率 毛利率即營業成本的加價率，加價率比競爭對手高的產品往往有過人之處，因此毛利率能夠在一定程度上代表產品的競爭力，它不一定要比同行高，但至少不能比同行低太多。同樣，你必須將一件產品的毛利率與同行的產品進行對比才能分出高低。 當某種產品的毛利率明顯高於同行時，我們要找到其中的邏輯，否則公司很有可能存在造假行爲。 第 4 步：淨利潤 市盈率是股票估值最常運用的重要指標之一，市盈率和淨利潤共同決定了一家公司的股價，所以投資者也很看重淨利潤指標。 每股股價=每股淨利潤×市盈率 我們在分析淨利潤時需要注意 3 點。 ●淨利率的水平如何？ ●淨利潤的現金含量有多少？ ●淨利潤有多少水分？ 淨利率的水平如何 淨利率=淨利潤/營業總收入 淨利潤的現金含量有多少 淨利潤現金含量=經營活動產生的現金流量淨額/淨利潤 淨利潤現金含量衡量的是：一家公司的淨利潤裏有多少爲現金。該數字最好常年維持在 1 左右，這意味着淨利潤與經營活動賺到的現金淨額相接近，筆者個人能接受的最低限度爲 0.8 ( 80% )。 淨利潤有多少水分 扣非淨利潤佔比=扣非淨利潤/淨利潤 第 8 章 第 5 步：如何看週轉能力 對於 2C 類型的公司來說，更需要注意存貨週轉率，而對於 2B 類型的公司來說，應收賬款週轉率可能會更重要一些。 存貨週轉率=營業成本/平均存貨餘額 平均存貨=( 期初存貨+期末存貨 )/2 用平均存貨餘額來做分母的原因與總資產週轉率一樣。如果只用資產負債表公佈當天的期末存貨來做分母，小明就可以在公佈報表的前一天把存貨調整得少一點，人爲地提高存貨週轉率。 至於爲什麼不用營業收入而是用營業成本來做分子，是因爲存貨被賣出後，在利潤表上會被記錄爲營業成本，用營業成本來做分子可以去除銷售價格波動帶來的影響，相對來說能更準確地反映存貨本身的價值。 應收賬款週轉率=營業總收入/平均應收賬款餘額 分母的平均應收賬款餘額指的是包含應收票據在內的全部應收款項，當你在問財中輸入“應收賬款週轉率”時，系統會默認將全部應收款項作爲分母。要注意的是，通常軟件在計算應收賬款週轉率時並不會考慮應收款項融資，如果一家公司存在應收款項融資，本着實質大於形式的原則，我們應把應收款項融資、應收票據、應收賬款都考慮進分母中。 第 9 章 第 6 步：如何看槓桿水平 兩種性質不同的負債 我們平時所說的負債是狹義的概念，也就是借錢並且支付利息，叫作“有息負債”或“帶息債務”。因爲要償還利息和本金，所以這類負債不但有成本，風險也較大。企業在經營順利的時候，現金流較爲充裕，對負債的需求不高，需要借錢的往往是經營困難的時候。有息負債的供應方往往是銀行，一旦公司經營不善，銀行爲了控制風險，傾向於收緊信貸，反而增加了企業的經營壓力，所以這類負債的成本和風險都較高。 還有一些負債並非來自傳統的債務融資渠道，而是在經營過程中欠上下游的錢，如各類應付、預收款項，這類負債由於無須支付利息，所以被稱爲“無息負債”。 無息負債不是誰都能欠的，只有在產業鏈中具有話語權的公司纔有佔用上下游資金的資本 有息負債率=帶息債務/總資產 有息負債的安全性 現金及其等價物/帶息債務。 現金的等價物就是雖然不以現金的形態存在，但是短期內可以變現，流動性和價值穩定性等價於現金的資產。該指標衡量的是：如果小明的債主們在同一時間要求小明立刻還錢，小明現有的現金及其等價物能否覆蓋所有的帶息債務。如果這一指標數值大於 1，就意味着小明可以應付極端條件下的償債風險。 第 10 章 第 7 步：這家公司值不值得我繼續研究 一家公司若是值得被投資，其必須滿足至少 3 個條件：處於一個好行業、有好生意、有好的財務數據。也就是說，有好的財務數據只是屬於好公司的必要不充分條件。它是不充分條件就意味着，一家公司光有好看的財務數據是不足以作爲被投資的理由的，它還需要同時滿足許多別的條件；它是必要條件又意味着，我們最終決定投資的好公司必然擁有好的財務數據，一家財務數據很差的公司，就像一把缺了腿的椅子，是不牢固的殘次品。 以下 3 點是最爲重要的考察因素。 ●ROE 的數值如何？ ●ROE 的質量如何？ ●ROE 的穩定性如何？ ROE 的數值如何 由於滬深 300 指數最近 10 年扣除通脹後的實際投資回報率約爲 10.3%，10 年平均 ROE 約爲 14.5%，以此爲參照，我們最好選擇那些最近 5 年的 ROE 大於 15%，或至少 ROE 常年不低於 10%的公司，因爲長期來看，這些公司具備跑贏大盤指數的潛力。 ROE 的質量如何 假如它有很高的盈利能力，你必須想清楚的是，該公司的護城河是什麼？它是否有一些競爭對手無法模仿的優勢？如果答案都是否定的，它的高淨利率便只是暫時的，隨着競爭不斷加劇，它的盈利能力遲早會被侵蝕。 如果一家公司缺乏護城河，它還可以通過高效運營來獲得回報，提升總資產週轉率。但是高效運營很依賴管理者的能力，當管理層被替換掉或產生懈怠感之後，公司可能就無法保持之前的高效率了。 高槓杆率也是一種常見的驅動力，這裏的關鍵是區分負債的性質。有息負債存在利息成本和償債風險，無息負債率高的公司一般都具有強勢的行業地位，這是一種本事，但問題在於公司在產業鏈中的強話語權能否維持下去。 ROE 的穩定性如何 爲什麼我們主張至少看 5 年的數據呢，因爲 5 年往往是一個經濟週期。3 年時間較短，但是在缺乏更長時間數據的情況下，看 3 年的數據也可以接受；如果公司有 10 年以上的數據，我們就可以從這些更完整的數據中看出行業變化情況，從而可以以史爲鏡，知往鑑來。 財務指標之外的因素 好行業 判斷一個行業的發展情況時，需要着重注意 3 個指標：行業規模、滲透率和競爭格局。 行業規模 行業就像一塊餅，越大的餅越容易填飽肚子。行業是有生命週期的，有的行業處於成長期，餅會越來越大，而有的行業處於衰退期，整塊餅都在縮小。 滲透率 雖然餅很大，但是如果已經被喫掉了大部分，留給你的份額也就不多了，滲透率衡量的就是這方面的數據，它代表了已滿足的需求和潛在需求間的比較情況，能夠被用來衡量一個市場的成熟度如何。 一般來說，一個行業的滲透率在 10%~50%爲宜，滲透率落在這個區間的行業往往會進入高速成長期。 滲透率太低則意味着行業不成熟，市場存在極大的不確定性。 滲透率太低的行業尚未達到全面普及的閾值，行業的拐點也尚未真正到來，處於這一行業的公司，其業績必須經過多年時間的沉澱和發展，才能迎來真正的高速發展期，這就需要投資者有極大的耐心。10%~15%的滲透率是一個較爲理想的範圍。 競爭格局 如果一塊餅足夠大，而且滲透率遠未飽和，那麼就會有很多人想來分一杯羹，市場競爭將不可避免，商家充分競爭之後呈現的結果就是競爭格局，我們通常以市場佔有率作爲衡量競爭格局狀況的主要指標。 第一種要避開的是競爭格局不明朗的行業，因爲你無法確定誰會成爲行業龍頭，可能你重倉的公司最終會在競爭中敗下陣來，隨着時間的推移，它的份額會被真正的龍頭逐步蠶食。確定性和成長性之間存在一定衝突，請考慮自己的偏好和承受能力。一些保守的投資者喜歡投資格局已經成熟的行業，雖然其成長性較低，但確定性較高。 第二種要避開的是競爭格局永遠無法集中的行業，比如餐飲行業呈現碎片化格局。餐飲行業規模大，但是衆口難調，不同地區的消費者有不同的口味偏好，加上開餐飲店的門檻不高，尤其中餐的炒菜技術很難被標準化，因此餐飲店多以夫妻店、個體戶的形式存在，彼此之間缺乏壁壘。每年都有無數家新店進入市場，也有無數家老店因經營不善而退出。每座城市、每條街都有自己的特色餐館。時至今日，我們也很難說出一個具有絕對優勢地位的中餐館的名字。但是有一些菜系在供給端能夠被複制和被標準化，在需求端符合絕大多數人的口味偏好，這就能避免分散化的市場格局，產生行業集中效應，並通過需求端的品牌優勢與供給端的規模經濟獲得護城河，常見的例子有火鍋店等。 好生意 什麼是競爭優勢？筆者給它的定義是“別人沒有，也很難擁有的那個優勢”，是一家公司比競爭對手更厲害的理由。 你應該聽說過很多典型競爭優勢，比如品牌、網絡經濟、規模經濟、專利、轉換成本等，這些都是競爭優勢的外在形式，它們都必須具備一個必要條件，那就是稀缺性，一個很容易被忽略的特徵。 稀缺性是打造競爭優勢的關鍵，是“你爲什麼贏”的理由，是判斷是否屬於好生意的主要標準。 好管理層 第四部分 怎麼避免財務“爆雷” 第 15 章 避雷的 3 個步驟 避雷分爲事前、事中、事後三階段。 第 1 階段：事前 事前就是靈活運用七步成詩法。七個步驟的每一步都像一個篩子，這一方法可以幫助我們一層一層地識別異常數據。 第一道篩子是扣非 ROE，它是用來衡量投資回報率的直接指標，我們主張先以 ROE 大於 15%的公司作爲研究對象，因爲這類公司的長期投資回報率超過了社會平均回報水平，通過研究這類公司，你有可能獲得跑贏大盤的長期收益率。 第二道考驗：現金收入比率。如果一家公司的營業收入質量很低，淨利潤和資產的質量也會受到影響，而且現金流也決定了一家企業的價值。 第三道篩子——毛利率。毛利率水平可以代表許多問題，一家公司的毛利率與同行之間有巨大差異是值得被關注的異常現象，如果一家公司甚至整個行業的毛利率都很低，那麼該產品可能缺乏定價權。但是如果一家公司無緣無故地有着比同行高出很多的毛利率，便是值得被注意的，除非你能找到這家公司毛利率一枝獨秀的邏輯和理由，否則它很有可能存在問題。 第四道篩子——淨利潤是最容易埋雷的地方。虛增淨利潤是常見的造假行爲，但是由於存在資金成本，一家公司很難獲得與虛增的淨利潤相匹配的經營性現金流，因此很多公司在淨利潤現金含量考覈上都無法過關。公司虛增利潤只須修改幾處財務數據，然而如果想增加現金流，就要從別處借來一筆真錢纔行，否則現金流量表是過不了審計關的。由於增加現金流的代價太高，所以淨利潤現金含量便是一個非常好用的照妖鏡。 製造非經常性損益也是常見的造假方式，我們之前講過一家“坐過山車”的水產養殖公司，其淨利潤呈現出今年正數、明年負數、後年再正數的特徵。其實它的扣非淨利潤都是虧損的，只能用非經常性損益來粉飾數據，我們使用扣非淨利潤佔比值衡量便能發現這個問題。 第五道篩子是總資產週轉率，根據筆者的個人經驗，公司直接在總資產週轉率上動手動腳的情況較少，但該指標可以讓你注意到公司的資產結構。如果一家公司的總資產週轉率與同行產生了顯著差異，我們就要研究是什麼拖累了運營效率，從而就有可能發現資產負債表中的異常數據。 第六道篩子——槓桿水平中，我們仍有可能排除風險太高的公司。 第 2 階段：事中 從避雷的角度看，讀財報的原則就是：看“大數字”。 所謂大數字，就是相對於整張財報上的其他數字而言，明顯更大、更突出的數字。 第 3 階段：事後 事後階段就是問自己：你會把這家公司劃分爲以下哪一類？ ●確定好的公司。 ●確定不好的公司。 ●看不懂或拿不定主意的公司。 第五部分 高階技巧 第 17 章 如何通過招股書評估公司的投資價值 招股說明書 ( 以下簡稱“招股書” ) 是擬上市公司就募股事項發佈的公告，它的內容涵蓋了行業分析、企業分析、財務報表、企業戰略、未來展望等，可謂一份非常全面的商業計劃書和行業、企業分析報告。在招股書中，你能瞭解較爲全面的關於該公司所在行業的狀況，包括我們在第 10 章中提到的市場規模、滲透率、競爭格局等，以及公司的競爭優勢。如果我們能夠從招股書上發現該公司滿足好行業、好生意、好財務數據三大條件，我們即可等待價格合適的時候建倉並長期持有。長期來看，好公司的股價一定是往上走的。 第一好：好的財務數據 好的財務數據是一家公司可以被稱爲好公司的必要不充分條件，公司的經營成果最終都要體現在財務報表上，如果一家公司一直無法取得良好的財務數據，那麼我們就可以將它排除在外。 第二好：好行業 關於行業和生意的信息都被寫在招股書的“業務和技術”章中，這也是整本招股書中最重要的部分  規模：行業的蛋糕有多大，未來會以多快的速度增長到多大 滲透率：已經被喫掉的部分有多少，還留下的部分有多少 競爭格局：行業玩家有誰，龍頭有繼續集中的可能性嗎 第三好：好生意 特別注意：道德風險 股東：股東的價值觀決定了公司的文化 道德風險最低的是國資股東，很多投資者熟悉的企業，如貴州茅臺、片仔癀等都是國有企業，投資者基本不用擔心它們的道德風險問題。 其次是那些你絕對信得過的企業家，他們在長久的時間裏積累了良好的聲譽，堅持着某種超越利益的價值觀，按巴菲特的話說，他們是你“願意把女兒嫁給他的人”。 接着是有大基金或外資股東的公司，因爲大機構、海外基金有較爲規範的管理體系，它們在決定是否投資一家公司之前會做出充分、理性的分析，入股後也會形成一種較爲規範的約束力。 家族企業因爲缺乏有效約束，可能存在較大的道德風險，但我們不能一概而論。 最難判斷的是那些既沒有大基金背書，又不是家族企業的普通民營企業，這種企業佔了民企中的絕大多數，對於這樣的企業而言，創始人的性格和價值觀很大程度上決定了公司的前途，然而創業者可謂形形色色，他們之間不存在共性，這就是最難以把握的地方。對於這種情況，筆者認爲有兩個較爲可行的判斷方法。 第一個方法是搜尋創始人或企業以往的歷史，看看創始人過去做過什麼事，是否有始終如一的作風，在過去的關鍵時刻做出過什麼樣的選擇，因爲一個人的言語可能是不誠實的，然而行爲往往是誠實的。 第二個方法便爲現場調研。 高管：行勝於言 行業分析、競爭優勢、估值是投資的三大支柱，行業是公司所處的賽道，決定了公司的生存環境；競爭優勢是一家公司之所以比競爭對手更好的理由，是之所以能成爲行業龍頭的依據；估值決定了你的買賣時點，無法對公司進行估值，對行業和競爭優勢分析得再透徹也無濟於事，估值的基礎就是財務分析，這進一步說明財務分析是一項硬技能，是任何有志於學習投資的讀者都該加以重視的部分。

第一步：看扣非ROE：重點關注扣除非經常性損益後的淨資產收益率，優先篩選連續多年該指標高於8%的公司，直接判斷企業靠主業賺錢的真實能力。 第二步：看營業收入：不只是看營收規模，重點核對“銷售商品收到的現金/營業收入”的現金收入比率，該數值常年低於0.8說明賒賬佔比過高，回款風險大。 第三步：看毛利率：對比同行業公司的毛利率水平，毛利率越高代表產品的市場話語權越強、護城河越寬，明顯低於同行的企業很容易在價格戰中率先出局。 第四步：看淨利潤：重點核對“經營現金流/淨利潤”的淨現比，該數值常年低於1說明賺到的多是賬面利潤，真金白銀的現金很少，利潤含金量不足。 第五步：看週轉能力：重點跟蹤總資產週轉率，2C類企業優先看存貨週轉率，2B類企業優先看應收賬款週轉率，週轉越快代表企業資產運營效率越高。 第六步：看槓桿水平：重點區分有息負債和無息負債，關注有息負債率指標，高槓杆企業在市場波動時抗風險能力弱，更容易出現爆雷風險。 第七步：綜合判斷篩選：結合前六步的所有指標，從ROE的數值高低、質量優劣、連續3-5年的穩定性三個維度綜合判斷，最終決定這家公司值不值得進一步深入研究。

第一步：扣非ROE＞10甚至≥15% 第二步：營業收入。 現金收入比率（收現比）=銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入。該指標值最好維持在 1 左右，筆者個人能接受的最低限度是 0.8 ( 80% ) 第三步：毛利率。它不一定要比同行高，但至少不能比同行低太多。 第四步：淨利潤。 淨利潤現金含量=經營活動產生的現金流量淨額/淨利潤。 一家公司的淨利潤裏有多少爲現金。該數字最好常年維持在 1 左右，這意味着淨利潤與經營活動賺到的現金淨額相接近，筆者個人能接受的最低限度爲 0.8 ( 80% )。 扣非淨利潤佔比=扣非淨利潤/淨利潤 該數值越接近 1，就意味着盈利中的水分越少；如果扣非淨利潤與淨利潤的差距在 20%以上，即扣非淨利潤佔比小於 0.8 或大於 1.2，我們就需要關注一下。 第五步：總資產週轉率。 總資產週轉率=營業總收入/平均總資產 應收賬款週轉率=營業總收入/平均應收賬款餘額 存貨週轉率=營業成本/平均存貨餘額 對於 2C （面向消費者）類型的公司來說，更需要注意存貨週轉率，而對於 2B （面向企業或政府機構）類型的公司來說，應收賬款週轉率可能會更重要一些。 第六步：槓桿水平。 無息負債：在經營過程中欠上下游的錢，如各類應付、預收款項。（負債對象通常是上下游企業） 只有在產業鏈中具有話語權的公司纔有佔用上下游資金的資本。 有息負債：借錢並且支付利息（負債對象通常是銀行） 有息負債率=帶息債務/總資產 評價指標=現金及其等價物/帶息債務。如果這一指標數值大於 1，就意味着可以應付極端條件下的償債風險。 第七步：這家公司值不值得我們繼續研究。 一家公司若是值得被投資，其必須滿足至少 3 個條件：處於一個好行業、有好生意、有好的財務數據。也就是說，有好的財務數據只是屬於好公司的必要不充分條件。 ROE的數值如何？ ROE＞10%甚至≥15% ROE的質量如何？ 同樣的 ROE，可能來自不同的驅動因素，有的靠很高的淨利率，有的靠高效運營，還有的得益於高槓杆率。 ①有的公司有很高的淨利率，但你必須想清楚的是，該公司的護城河是什麼？它是否有一些競爭對手無法模仿的優勢？如果答案都是否定的，它的高淨利率便只是暫時的，隨着競爭不斷加劇，它的盈利能力遲早會被侵蝕。 ②高效運營很依賴管理者的能力。我們要觀察它是不是已經建立起高效運營的體系，而不必再單純依靠管理層的能力。制度化、體系化的成本優勢是可以被長期維持的，但如果一家公司只依賴管理層的個人能力和努力，那麼它的競爭優勢的生命週期就只有管理層的任期那麼長了。 ③高槓杆率企業關鍵是區分負債的性質。有息負債存在利息成本和償債風險，無息負債率高的公司一般都具有強勢的行業地位，這是一種本事，但問題在於公司在產業鏈中的強話語權能否維持下去。 ROE的穩定性如何？ 至少看 5 年的數據。 第八步：財務指標之外的因素 好行業：行業規模（發現數據）、滲透率、競爭格局。 好生意：競爭優勢 護城河 好的管理層：。。。。 第九步：如何避雷 第一階段：七步成詩法篩選優質公司 第二階段：讀財報，看“大數字” 第三階段：把這家公司劃分爲以下哪一類？●確定好的公司。●確定不好的公司。●看不懂或拿不定主意的公司。

作者根據自身的投資實踐，建立了一套財務分析體系，核心是杜邦分析法。該體系並不複雜，又有大量案例解說，是比較好理解的。 不過本書最讓我印象深刻的是作者提出的一個問題：財務分析在投資中的定位到底是什麼？這也是困擾我很久的一個問題。我想，任何一個有過投資實踐的人都遇到過這個問題。你是想通過財務分析找價值，還是想通過財務分析找問題？這是截然不同的兩條路。我前期走的是第一條路，發現不好走，於是走了第二條路。但第二條路也不好走，每個異常科目背後可能有好多種不同的手法，都會導致相同的結果，我爲此學習了不少手法，但學的越多越迷茫，越來越懷疑自己是否丟掉了初心：投資真的需要深入到這種程度嗎？直到現在，我都搖擺於兩種定位之間，沒有找到確切的答案。我唯一確定的是，財務分析不能眼高手低，要親自下場，分析大量的案例，直面各種現實問題，然後再去談總結。

2025.1.1 推薦值 ⭐⭐⭐⭐⭐ 新年的第 1 本書，新手財務分析入門，對基本的財務概念和公司分析有了基本瞭解，後面還是需要根據作者的方法來推演一下加深理解，書整體內容和表達上都比較通俗，對剛接觸的小白比較友好。 七步成詩： 一. 扣非ROE（公司的盈利能力） ROE(淨資產收益率) ： 衡量企業盈利能力的重要指標，當ROE爲30%時，可以粗略理解爲你投資了100元在這家公司，理論上一年後你可以因爲這家公司的盈利而獲得30元的回報; ROE = 銷售利潤率*總資產週轉率*權益乘數 -- 杜邦分析公式 = (淨利潤/營業總收入) * (營業總收入 / 平均總資產) *(平均總資產 / 平均淨資產) =淨利潤 / 平均淨資產 1. 不扣非ROE與扣非ROE（扣非指的是扣除非經常性損益，將不經常發生的或者與生意無關的損益都扣除後的數據），相比於不扣非ROE，扣非ROE更能體現公司的真實經營狀況，如果ROE呈現過山車特徵，往往是利潤被人爲調節過，一年盈利一年虧損，公司就可免於退市（連續兩年虧損會被帶上ST的帽子）； 2. 扣非ROE ，大於20%，盈虧能力強，能維持說明龍頭位置已經坐穩(如茅臺)，15%-20% ，公司進入成長股階段，商業模式具有可行性,10%-15%投資回報基本高於大盤指數，如果公司已經有了一些競爭優勢，可能會脫穎而出，小於10%，暫時沒必要研究 二. 營業收入（收入總額） 1. 營業收入總量. 營業收入的對比包括橫向與縱向對比，最好是結合同行五年的時間做對比，看自身的每年增長，看與同行的差異 2. 營業收入結構.分析其中的收入比例，成本比例，利潤比例。例如美的集團，收入結構包括空調，其他消費電器以及機器人自動化之類 3. 現金收入。現金收入比率=銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入（即一元收入中有多少爲收到的現金，最好維持在1，最低限度0.8，有時候會大於1，主要是銷售商品中包含了增值稅），現金收入過小說明下游賒賬嚴重或者財務造假 4. 營業收入的現金流狀況差，大多是公司的賒賬過多造成的，這跟銷售模式有關，例如海天味業的銷售模式爲2C，現款現貨，所以基本不存在賒賬，所以應收款項很少 三.毛利率（初步盈利情況） 1. 毛利率代表企業產品的加價率，毛利率比競爭對手高往往代表公司產品更有競爭力，但也不一定，做橫向對比時如果某種產品的毛利率高於同行太多，也要要找到其中的邏輯，否則很可能有存在造假行爲 2.毛利公式 毛利潤=（營業收入-營業成本） 毛利率=（營業收入-營業成本）/ 營業收入 四. 淨利潤(最終盈利） 1. 當對比企業毛利率相當時，可以繼續關注公司的淨利潤。毛利潤相當於是初步的盈利成果，淨利潤是最終的盈利成果 2. 市盈率和淨利潤共同決定了一家公司的股價 每股股價=每股淨利潤*市盈率 3.分析淨利潤時注意三點 3.1 淨利率水平如何； 淨利潤=（營業收入-營業成本）-營業稅金及附加-銷售費用-管理費用-財務費用±營業外收支-所得稅費用 淨利率=（(營業收入-營業成本）-營業稅金及附加-銷售費用-管理費用-財務費用±營業外收支-所得稅費用) / 營業收入 當兩家公司毛利率接近時，可以對比淨利率，毛利潤和淨利潤之間相差一個期間費用。如果淨利率相差過大，說明該公司隱形成本過高，或者一些公司的新品牌醞釀過程需要大量的銷售費用，這樣也會導致淨利率和ROE降低 3.2 淨利潤的含金量有多少； 淨利潤現金含量=經營活動產生的現金流量淨額/淨利潤 淨利潤現金含量，一家公司淨利潤裏有多少爲現金，最好是在1左右，不低於0.8，這表示淨利潤與經營活動賺到的現金流量淨額接近 3.3 淨利潤有多少水分； 增加非經常性損益是一種常見的操縱淨利潤的方式，表現爲不經常發生的，與生意無關的收入突然增加，造成公司營業利潤低，但是淨利潤看起來多的假象。非經常性損益，主要包括營業外收支，變賣固定資產，股票等金融資產引起的公允價值變動等和公司日常經營無關的項目。 如何擠掉水分？ 扣非淨利潤佔比=扣非淨利潤/淨利潤 ，值接近1，盈利中的水分越少，如果 小於0.8或者大於1.2，需要重點關注，關注非經常性損益表，如果是金融投資產生的，沒有兌現的浮盈或者浮虧都會影響利潤表 五. 週轉能力(銷售能力) 1. 總資產週轉率.一定時期中營業收入與平均總資產的比值， 總資產週轉率越高，說明企業銷售能力越強,資產投資的效益越好 總資產週轉率 = 營業收入 / 平均資產總額 2. 分析公司對應的客戶類型 2.1 2C類型公司（建材門店，調味品等）面向消費者，訂單一般不會太大，經營中面臨的主要問題是備貨與存貨壓力，存貨太少影響做生意，存貨太多影響資金週轉，存貨也可能面臨過時，發黴，生鏽等問題，所以對於2C類型的公司來看存貨週轉率影響較大。 存貨週轉率=營業成本/平均存貨餘額 平均存貨=(期初存貨+期末存貨)/2 2.2 2B類型公司（建材供應商） 大客戶生意一般很難一次將賬款弄清楚，容易產生各類尾款，這類關注應收賬款的週轉率應收賬款的週轉率= 營業總收入/平均應收賬款餘額 六. 看槓桿水平(負債利用) 1.公司負債。有息和無息，有息負債意味着風險，存在利息成本和償債風險，最好是無息負債，無息負債比例高的公司一般在同行中有較高話語權，但也要注意甄別一些關聯公司中的左手轉右手行爲 2.有息負債有息負債率=帶息債務/總資產有息負債壓力測試：如果所有債主都在同一時間要求公司償還債務，公司是否可以償還，如果可以，那麼有息負債就在一個絕對安全的水平，現金及其等價物 / 帶息債務值 > 1，則意味可以應付極端條件的償債 七. 是否值得深入研究(深入理解) 1. ROE 1.1 ROE數值。最好是大於15%，常年高於10%也可觀察（但是要分析發展瓶頸，後期是否可能有改善） 1.2 ROE質量。維持高ROE的護城河是什麼，是否有些其他公司無法逾越的高峰，與其他同行的優勢在哪裏（比如茅臺的國酒品牌價值），如果一家公司缺乏護城河，也可以通過其他方式彌補。 1.2.1 高效運營獲取回報，提升總資產週轉率（依賴管理者能力，但是依靠人的意志運轉往往不穩定) 1.2.2 高槓杆率也可作爲驅動，但需要區分有息和無息，有息負債意味着風險，存在利息成本和償債風險，最好是無息負債，無息負債比例高的公司一般在同行中有較高話語權，但也要注意甄別一些關聯公司中的左手轉右手行爲 1.3 ROE穩定性。看5年數據，5年一般爲一個經濟週期，一個經濟週期如果未做變革往往會被市場所優化，亦或是變革後迎來新生，成爲龍頭的畢竟只有那麼幾家 2.財務指標外的因素： 2.1 行業規模，觀察行業的生命週期，處於成長期還是衰退期，用發展的眼光去看規模未來可能都變化 2.2 滲透率，滲透率太低意味着行業不夠成熟（例如之前的元宇宙概念異常火爆，但是VR設備的滲透率不到1%，終是曇花一現），滲透率在10%-50%區間的行業往往會進入高速成長期，這個區間的行業往往會進入告訴成長期（例如新能源車的滲透率爲16%時，現有的100輛車中大概有16輛爲新能源車） 2.3 競爭格局，待行業競爭的格局逐漸明朗可投資給行業前三名的公司（三四定律：在一個成熟的行業中，真正能獲得理想回報率的公司只有行業前三名，剩下的公司都將掙扎在生存邊緣。前三家龍頭公司亦將呈現出明顯的馬太效應，即前一名的份額爲下一名的 1.5~2 倍，第四名及以後的公司將只能喫到殘羹冷炙，整個行業的表現爲贏家通喫） 避雷區 1.關注財務報表中的大數字，數字越大，對整張財務報表的影響就越大,分析其中大的原因，有些鉅額資產歸到其他類的尤其需要注意 2.股東和高管的價值觀決定公司的文化與走向，也要從道德風險做評定，瞭解創始人的歷史，招股書中有董監高的介紹 根據招股書評估公司價值 1. 招股書中涵蓋行業分析，企業分析，財務報表，企業戰略，未來展望，是一份非常全面的商業計劃書和行業，企業的分析報告，但也要注意被帶節奏，招股書是券商爲了賣股票而寫的推薦信，難免摻雜主觀因素 2.招股書分析. 2.1 好的財務數據 2.2 業務和技術(招股書中重要的部分) 2.3 規模(行業的蛋糕有多大,未來的增長潛力) 2.4 滲透率,已經被喫掉的蛋糕,還剩多少蛋糕 2.5 競爭格局 行業中的參與者

我始終認爲，一本好書與一本差書的本質區別，在於初見時它能否予你以靈魂的震撼，在於你與作者之間能否瞬間建立起一種強烈的共鳴。當作者闡述某個概念，或描繪一個比喻時，你是否能毫無滯澀地吸收，並準確地捕捉到他思想的精髓？當你能洞悉其文字背後的深意，即便他的表達並非字字珠璣，你依然能從中看見自己——看見那些你曾模糊感知卻無力言說的困惑，看見那條你渴望踏上卻不知起點的道路。這，就是一本好書的力量。 它給予你的，不僅是精準的知識點，更是對自我世界的延伸與想象力的激發。閱讀時迸發的諸多念頭，雖不會立刻化爲行動，卻會如種子般深植於你的腦海。在未來的某個時刻，當你需要做出抉擇、尋求突破時，這些沉澱的靈感便會悄然湧現。這便是閱讀賦予我們的“沉澱”之力。然而，在過往的閱讀經歷中，我們總不免執拗，面對一本晦澀難懂的書，總想着“再啃一啃”，不願輕易放棄。殊不知，與其在不匹配的知識海洋中徒勞掙扎，不如轉身去尋找那本真正爲你而寫的書。 在信息爆炸的今天，我們習慣於在各個社交平臺、知識付費課程中追逐零散的知識點。我們花費大量金錢與時間，試圖拼湊出一幅完整的認知地圖，結果卻往往是在碎片的迷宮中兜轉。正如第一段文字所感嘆的，這種學習方式的性價比極低。雖不能一下子全讀懂財務報表，但《七步讀懂財務報表》這本書，能微微解決這個痛點。作者林昌華，一位擁有廈門大學經濟學背景和十餘年證券投資經驗的私募基金投資經理他沒有堆砌艱深的理論，並將複雜的財報分析，提煉成了一個清晰、可執行的框架——“七步成詩法”。 這個方法論，是我與這本書產生的第一個強烈共鳴。它將看似無垠的財務數據，歸納爲有序的四個層次：首先，釐清利潤表、資產負債表、現金流量表這三大報表的內在邏輯，讓你看懂數字背後的經營故事；其次，核心的“七步法”將投資決策流程化，從盈利能力（看利潤表）、財務安全（看資產負債表）到利潤質量（看現金流量表），再到計算關鍵比率、進行縱向與橫向對比，最後結合行業與戰略做出綜合判斷；接着，通過豐富的行業案例，演示方法的實際應用；最終，將視角從財務數字提升到商業格局與管理層質量的綜合考量。 這七個步驟，它告訴你，投資並非賭博式的“選市”，而是基於企業內在價值的“選股”。它證明了，一套系統化的方法足以篩出大部分優質公司，而無需沉迷於複雜模型。 書中的核心邏輯是，通過財務報表這份上市公司的“體檢報告”，去評估一家企業的健康狀況。一家真正的好公司，不僅要有漂亮的利潤（紙面富貴），更要有充裕的現金流和穩健的負債結構。它警示我們要警惕那些“高負債擴張”或“有利潤無現金”的企業。 讀到這裏，我腦海中浮現的，不再是冰冷的股票代碼，而是我們每一個人的職業生涯。我們的職業生涯，不也像一家經營中的公司嗎？ 像利潤表，是我們的薪資收入與日常開銷，它反映了我們當下的“賺錢能力”。 資產負債表，左邊是我們的“資產”（技能、人脈、儲蓄、房產），右邊是我們的“負債”（房貸、車貸、待提升的短板）。它揭示了我們抵禦風險的“安全墊”有多厚。 現金流量表，則是我們每月實際到手的可支配現金，以及我們在學習投資（投資現金流）和償還貸款（籌資現金流）上的動向。它驗證了我們職業生命的“造血能力”是否健康。 當我用這套框架審視自身時，一種前所未有的清醒感油然而生。而這種清醒，正是抵禦未來不確定性的關鍵。 舉一個例子，將自己代入裁員情景：當你被公司裁員，內心第一反應是什麼？是陷入“我找不到下一份這麼高薪工作”的焦慮，還是立刻切換到“我該如何準備下一場面試”的行動模式？這兩種心態的天壤之別，背後是對自身“財務狀況”的認知差異。 一個長期關注自身“三張報表”的人，會清楚自己的核心競爭力（高毛利率的技能）、現金儲備（健康的經營現金流）以及能力短板（需要優化的負債結構）。因此，當裁員這個“突發事件”來臨時，他不會恐慌，因爲他知道自己的基本盤是穩固的。他會迅速盤點自己的“資產”，優化“簡歷”這份商業計劃書，並精準地投向有前景的“市場”（行業）。他關注的，是如何進入下一家能讓他實現“新一輪增長”的公司，而不是沉湎於對過去的惋惜。 這本書，通過教我分析一家公司，意外地教會了我如何分析自己的人生。真正的成長，是在變化中找到蛻變的機會。離開一個熟悉的環境，或許並非壞事，它可能是一個契機，讓你擺脫路徑依賴，重塑自己的價值。 身處2025年，人工智能早已滲透到各行各業。在財務分析領域，AI的應用更是日新月異。如今，先進的AI工具已經能夠自動抓取財報數據、生成分析報告，甚至進行初步的預測分析 。同時，國際財務報告準則（IFRS）和中國會計準則（CAS）也在不斷更新，以適應新的商業環境 。 在這樣一個看似一切都可以被技術替代的時代，我們是否還需要像《七步讀懂財務報表》這樣，一板一眼地學習“笨功夫”？ 我的答案是：前所未有地需要。 AI可以處理海量數據，但它無法替代人類的綜合判斷力。書中的第七步——“結合行業與戰略”，恰恰是AI的短板所在。對宏觀賽道的理解，對公司護城河的洞察，對管理層品格與戰略眼光的評估，這些定性因素的判斷，需要的是超越數字的商業智慧和人生閱歷。 學習“七步法”的過程，本身就是一種思維訓練。它強迫我們建立一個完整的邏輯框架，從不同維度去審視一個複雜的系統。這種結構化的思考能力，是應對一切複雜問題的基礎。AI可以成爲我們強大的副駕，爲我們提供數據和初步分析，但最終掌舵的，必須是我們自己。只有打下紮實的“笨功夫”，我們才能真正理解AI給出的結果，而不是被其牽着鼻子走；我們才能在準則不斷變化的世界裏，抓住商業的本質。 一本好書的啓發，往往不是立竿見影的。它如同春雨，潤物無聲，將知識與智慧沉澱在你的思想深處。讀完《七步讀懂財務報表》，我或許不會立刻成爲股神，但獲得了一種審視世界和自我的全新視角。 無論是投資一家公司，還是經營自己的人生，底層的邏輯都是相通的：關注長遠價值，保持健康的現金流，構建堅固的護城河，並在變化中持續進化。 或許，我們每個人生命中都會遇到被“裁員”的時刻——可能是職業的，也可能是情感的、健康的。但只要我們擁有持續學習的能力和直面問題的勇氣，每一次離開，都可能是一次全新的蛻變。因爲，這纔是真正的成長。

這是我看的第二本關於財報的書，這本書共分爲三部分，第一部分是介紹基本的三張表，資產負債表、利潤表、現金流表，第二部分講了“七步成詩法”，並講了幾個案例，第三部分講的是招股書。 講財報裏各個項目的時候是相對易懂的，但是七步成詩法看起來簡單，但是實際自己分析的時候還是有難度，還是需要自己去思考分析，就和高中物理考試一樣，公式簡單，用公式去做題，就需要自己理解透，去分析思考。 文中七步成詩法如下： 1.看扣非ROE，這是核心，一般要大於指數的ROE，大於15％爲佳。而且還要看ROE的質量，這主要看ROE的營業能力、週轉能力及財務槓桿。 2.營業收入，尤其是營業收入中的現金含量，現金收入比率爲1左右比較好，可以和同行業的對比 3.毛利率 4.淨利率，淨利潤中的現金含量。分析淨利率和毛利率的差異主要分析期間費用，大體是銷售費用 5.週轉能力，可以看總資產週轉率，如果是面向消費者的企業，可以重點看存貨週轉率 6.槓桿水平，看資產負債率，主要是有息負債率，無息負債率越高，說明在行業中的地位越高 7.做判斷，可以考慮行業規模，滲透率，競爭格局。 總的來說，讀完本書自己也有一些收穫，也從中只到了招股書這個東西。也希望自己在股市中有收穫。

本書主要是對ROE的拆解，像剝洋蔥一樣層層細化，後面又提到招股說明書是對ROE拆解數據的定性驗證，找到競爭優勢，成長空間，管理層，本書推薦的幾個網站有利於投資者提高效率，《發現報告》是一個非常好用的微信小程序，可以查看各行各業的數據，《巨潮電腦版》記住一定是電腦版，資訊→新股日曆右上方有搜索欄可以直接搜索代碼標地的招股說明書（手機版沒有搜索欄），《問財電腦版》可以提供直觀的圖表，直接搜索即可，比如同行業上市公司對比，公司歷史數據走勢。本書適合初級讀者，如果寫的再有深度就更好了。

入門必讀！ 作者把難懂的財務數據和分析，結合實例，基於《杜邦分析法》總結出七步分析法: 1.扣非ROE水平。 2.營業收入（核心指標:現金營收比，應收款營收比）。 3.毛利率（行業對比看話語權）。 4.淨利率（核心指標:淨利潤率，現金淨利潤佔比，扣非淨利潤佔比）。 上四步爲考察盈利能力。 5.考察營運能力:週轉率（核心指標:營收資產比，應收款to b營收比，存貨to c營業成本比）。 6.考察償債能力:槓桿率（槓桿率=淨資產（所有者權益）/總資產，有息負債資產佔比，現金及等價物佔有息負債比值，權益乘數（槓桿倍數）=總資產/淨資產（所有者權益））。 而以上是定量化分析，能看出企業的過去和現在，還需要對產業鏈，行業，公司，管理等多方面分析，作者提出“三好原則”: 1.好數據。 2.好行業（規模，滲透率，競爭優勢）。 3.好公司。 而在投資中要注意風險防範，要有自己獨立思考和分析能力，寧可錯失不能破產，因此借用邱國鷺的觀點“選擇先勝後戰，而非先戰後勝”。 除了這些財務分析，產業分析，還是不夠的，否則所有會計學專業都應該是投資專家。也還是要避免查理芒格說的“錘子思維”，去生搬硬套所有。還要有多元化思維模型，全方面學習生物學、物理學、心理學等基礎底層邏輯知識，以儘可能避免非理性獲取接近真相的模糊正確。 分析能力是基本功，而洞察和遠見的估值能力纔是智慧，這裏作者引用巴菲特最推崇的DCF估值（自由現金流貼現估值模型），來推算永續發展、兩階段和多階段的發展，反觀當下估值來決策自己的投資。 學海無涯苦作邊，生有涯而學無涯，這也是巴芒兩位投資大師如此高齡還在堅持學習，堅持分析投資的要義。而對於我們普通人，不求暴富能用基本的知識技能去規避和決策判斷，已經是幸之又幸，而非非理性的買賣行爲！

適合投資新手的財報分析入門書籍。整本書比較容易理解，看完用時不多，有一些收穫。 整本書實用性比較強，學術性偏弱。前面講解基礎知識部分比較無聊，不如專門講財務知識的書全面、專業，只重點講了在分析中用得到的概念，不太重要的概念都被作者忽略了。 從杜邦分析法開始，後面講的部分比較實用，帶着讀者從零開始學習篩選、分析一家上市公司，判斷投資的價值，這部分對我這種財報分析小白入門有幫助。 總結一下七步成詩法的流程： 1. 先看公司收益，要求3-5年內淨資產收益率ROE大於20%，可以適當放寬15%，這說明公司是能跑贏A股大盤的。同時關注扣非ROE，避免由於非經常性損益對公司利潤的影響，同時也可以排除公司通過手段調節利潤的可能性。 2. 再看營業收入，看公司是否能夠穩定創造穩定收入，關注公司營業規模，看是否具有護城河，看營業結構是否合理，同時關注現金收入比率，看營業收入是否能夠以現金的形式收回來，避免應收賬款太高，或者虛造營業利潤。 3. 毛利潤率，對比同行業，看是否具備行業競爭力，獲取比同行更高的毛利率，或者看是否顯著落後於行業平均水準。 4. 淨利潤率，同行業公司淨利潤率差異很大，可能是由於企業管理成本導致的，也可能跟公司發展戰略目標有關係，同時關注淨現比，如果淨現比太低的話，利潤無法轉化爲現金，說明公司發展也不健康。 5. 查看公司週轉率，主要是總資產週轉率、庫存週轉率與應收賬期週轉率，看公司的運營效率是否出色，同時判斷庫存與壞賬風險。 6. 關注權益乘數與槓桿率，看有息負債槓桿率，避免暴雷風險，權益乘數與行業有很大關係，權益乘數適中比較好，太低了也影響公司盈利，太高了會導致風險高。 7. 最後做判斷需要結合每一步的數據分析，疑罪從有的原則，只要讓你產生了懷疑，就應該遠離，不應該承擔任何未知的風險。