成長股的投資之道：如何通過只買入最好的公司持續獲利

價值投資是一種信仰。但這個模式只適合極少數人。 很顯然，對於信奉價值投資的人，這又是一本言之有物的好書。但這本書對於科學交易者來說，沒有任何價值。爲什麼呢？因爲這本書有一個前提假設：只有“買入並持有”的“價值投資”才能在股市生存。我認爲這就太絕對了。如果一個價值投資者願意以開放的視角，去適當讀點其他門派的著作，就會發現，量化交易與科學交易也是很好的方法論，如果我們知道詹姆斯.西蒙斯和大獎章基金，就會知道巴菲特的業績也並非最好的。這樣就不會過度神話沃倫.巴菲特。如果一個人的科學素養足夠，就可以去審視“價值投資理論”到底是怎麼一回事。 價值投資的理論基石是建立在企業有“價值”這個基石假設之上的，沒有“價值”這個假設，價值投資理論就無法展開。但一個企業憑什麼就必須有“價值”呢？憑什麼一個投資者有能力給一個企業估值？價值爲什麼決定價格？……在科學交易者看來，引入“價值”這個假設實在是畫蛇添足，即沒必要更沒必須。事實是，馬化騰不知道騰訊的具體價值，馬明哲也未必知道平安的具體價值。……“價值”只不過是價值投資者意淫出來的一個“假設”罷了。 爲了捕捉“價格”的變化並從價格變化中獲利，價值投資者虛擬了一個概念，那就是上市公司的“價值”，或者叫“內在價值”。有了“價值”的概念，並基於這個概念，結合物理學的機械論思維，運用因果邏輯，價值投資者們確立了三對重要的“關係”，分別是“價值與上市公司”的關係、“價值與價格”關係和“價值與投資者”的關係。這三對“關係”假設，奠定了價值投資理論。 ①價值投資者假設任何“上市公司”都有“內在價值”，“價值”與“上市公司”是其中的第一對重要關係，而且這些企業價值可以通過研究公司的各種“基本面要素”而被價值投資者量化評估。 ②爲了讓價值投資理論成立，價值投資者強行規定“價格”與“價值”要產生“遛狗效應”，也就是無論“價格”這隻狗怎麼變化，始終都會被“價值”這個“遛狗人”牢牢牽引，也就是“價值是價格的錨”這是該理論中的第二對重要關係：“價值與價格”關係。這對關係建立在還原論與均衡論的基礎上。 ③價值投資者的第三個假設是“聰明的投資者”有能力給一些上市公司正確“估值”，還引入了“折現現金流法DCF”這樣的數學方法論。這是價值投資的第三對重要關係，即“投資者”與“價值”的關係。這個假設底氣十足，把人類的能力拔高的不可思議的高度。 有了這三對“關係”假設，“買股票就是買公司的一部分”、“市場先生”、“安全邊際”、“企業護城河”、“科學估值”、“能力圈”、“長期持有”、“時間的玫瑰”、“把雞蛋放在一個籃子裏”……都順理成章。這裏邊沒有半點“統計學”的影子，也看不到任何“心理學”的東西。一代代的價值投資者就是念叨着這樣的“教條”開始了投資生涯，而且價值投資者似乎成爲了這個世界的投資的正宗，除價值投資之外其他都是“投機”或者“賭博”，充滿了罪惡的意味。但價值投資者似乎忘了問一問，這三對“關係”真的存在嗎？它們可靠嗎？……算了，再說多了又被價值投資者“噴”了😂。 相反，科學交易者真的不需要做出這樣的假設。我們總是從一些樸素的市場要素出發，把它們做爲基礎假設，並在這些基礎假設之上用演繹法構建交易策略，用統計學的方法確定頭寸規模以避開破產風險，用心理學的方法確保交易被正確執行。基於演繹法的交易策略、基於統計學的頭寸規模確定法則和基於心理學的正念執行方法，是科學交易系統的一體三面。我們從來不試圖爲任何價格變化歸因，因爲我們知道自己沒有那個能力，也不認爲任何人有這樣的能力。我們時刻牢記老子在《道德經》中教誨：“弱者道之用”。守柔處弱，擇善固執，一念專精。

四星 天下武功林林總總，莫問出身，賺錢就好。英倫巴菲特用他的投資經驗告訴你，價值成長獲利之道的部分絕學，當然這裏沒有核心祕籍，就是如何挑選到一個“好公司”，也許他也沒法告訴我們，主打一個靠你自己去悟吧。作者只是像巴菲特一樣把每年的基金公開信羅列上來，我能記錄一點就是一點吧。 1. 即便你再老練，也無法改變這樣一個事實：你所有的知識都是關於過去的，而你所有的決定都是關於未來的。基於歷史，着眼現在，來看未來這是我們需要學會的； 2. Think big think long，其實有個給歲月以文明的公司會走的更遠，不想持有10年就不要持有一天，都是說的一個事。 3. 回購和派息能夠證明你的經營業績真實，回購或者分紅派息本質上都是反應管理層對公司的態度，實際上是價值毀滅的行爲，這大概率是過了一個發展黃金期的企業。 4. 營收是利潤之母，1元店沒有空間，當然在拓展市場階段例外，畢竟活下去纔是首位。 5. 在你理解的企業上賺錢，降低交易頻率，降低持股只數，一生打20個孔，一個你一個就夠了 6. 別因爲一個人而買公司，再優秀的企業管理人都不是你買入的理由，但是企業文化是你買入的理由 7. 你能夠躲開最猛烈的暴跌也就能錯過最猛烈的上漲，別離開賭桌，否則你就是輸錢的那個。 8. 在什麼時代上做什麼時代的事，很多東西都是明牌。 9. 池子裏的水多了大概率會漲，比腦子裏水多好用，但是池子裏水肯定也會有減少的那天。 10. 能源企業要用終局思維去解，不能用現金流折現去解釋；銀行本質上槓杆應用；投資投壟斷；三期臨牀採用前景，畢竟54%的藥物獲得了批准； 11. ROCE。這很容易從公司賬目中確定；它基本上是經營現金流除以股東權益和淨負債的總和，這個觀點第一個看，值得思考下。 12. 債券替代股是在一個大衰退時代去考慮的，一般不考慮。所有人都認爲的好，是存在巨大危險的 13. 如果你是長期投資者，購買好公司的股票比估值更重要。如果你不是長期投資者，你投資股市做什麼？ 14. 認清自己，找到優秀的股票難度是4%，如果過不了這個門檻，優先選指數，舉着火把過山洞的事就不要再做了 15. 要想第一個到達終點，你必須首先完成比賽 16. 每片烏雲背後都有一線光芒，有時候黑天鵝不是壞事，有些就是在送錢。 這本書對價值投資者是老生常談，他把你知道的東西又羅列一遍，並且很多處都有數據支撐，卻沒去告訴你什麼纔是好公司？價值投資的書不用多看，他們講的都是一樣的東西。行業特點，商業模式纔是你應該研究的，本質上價值投資的人更像開了一家自己的公司。

《成長股的投資之道：如何通過只買入最好的公司持續獲利》書籍短評 這是一家英國基金經理寫的書，非常值得推薦。作者信奉價值投資策略，書中主要提出5個觀點，振聾發聵： 1.一定要買優質股，一定要買優質股，一定要買優質股！永遠不要投資劣質股，不要貪小便宜買入低估值的“僞價值股”（實則是垃圾股）； 2. 購買好公司的股票比估值更重要。即使爲優質股多付點購買成本（即較高的估值），長期下來，這次投資也可能是安全的； 3.不要嘗試擇時交易。很少有人擅長擇時交易，即使是專業的機構投資者，擇時交易的結果，也搞不到哪裏去。擇時交易最可能導致的結果是“高買低賣”； 4. 專注於“已知的已知事物”，不要浪費時間在宏觀經濟預測上，即“已知的未知事物”。人們將大量的時間和精力浪費在了猜測已知的未知事物上面。英國脫歐、新興市場、大宗商品、利率、油價、量化寬鬆和美國總統大選都是已知的未知事物； 5.面對市場動盪，我們要專注做三件事情：首先，投資好公司的股票。其次，堅持投資於你能理解的投資品種。最後，不要過分擔心估值。 本書作者深受查理•芒格投資思想的影響，其思想與芒格的投資思想一脈相承。這是一位貨真價實的成長股投資者、價值投資者。 價值投資講來講去可能都是那麼幾句話，並無新意。然而即使是作者提出以上五條簡單的投資選擇，很多人實行起來也並不容易，投資知易行難，想要將簡單的道理內化於心，做到言行合一，其實是最難的。 祝開卷有益！ 2023.03.22

五星！有棒喝後的通透感，是一本關於成長股投資和基金高效運作的好書！“低估值不等於好價值。高估值不等於昂貴价格！”對於已動用資本回報率、現金轉換率、槓桿率和利息覆蓋率等的興趣程度，決定了本書是否值得您閱讀。作者Terry Smith先生於2010年創立了英國最大的主動性共同基金Fundsmith。創立以來，該基金的年化收益達到15.3%，規模達到了240億英鎊。本書內容架構爲作者成立基金後十年期間發表的文章和年度致股東的信。 作者認爲“經濟預測的唯一功能是讓占星術看起來值得尊敬”;“你所有的知識都是關於過去的，而你所有的決定都是關於未來的”。本書的核心思想是“市場中有兩類預測者：不知道的人，以及不知道他們不知道的人。”只要市場上有“不知道他們不知道的”人存在，那麼知道不知道的人就可以賺錢。這也是割韭菜的基本原理。“投資好公司； 不要支付過高價格； 什麼都不做。” 投資者尋找可投資的優秀公司，應該是公司運營的結果。尋找的是爲客戶提供卓越產品服務的公司，這能使它們產生可觀的財務回報並防止競爭侵蝕它們。如此，就不應讓股價告訴我們有關企業的信息，而應聚焦企業不完美的基本面，投資那些能夠產生高資本回報率的公司。因爲本書內容爲作者歷年對外文章的彙集，結構略顯缺乏連續性並有重複之嫌。否則，就其可操作的精華分享而言，可給六星！其關於行業和資本效率的大量真知灼見，常有醍醐灌頂之功效，重複下的反覆再汲取也就更具價值了。 寵物食品行業具有高粘性高頻使用特徵的領先公司可能是好標的；回購股票價格低於內在價值纔會創造價值；看空ETF和槓桿ETF的表現會發生明顯背離；如果你不能完全理解它，就不要投資；不要試圖把握市場時機；不要過度分散投資；永遠不要投資劣質公司；權衡投資時只要事實；航空公司是個糟糕的生意；新興市場的消費必需品是好行業；已動用資本回報率是檢驗好公司的試金石；瞭解銀行的人都會對投資銀行更加謹慎。 持續較高的資本回報率是尋找好公司基礎，且要聚焦公司的高回報率是否可以配置更多資本。如此，公司才能實現價值的複合增長。如果一家公司能夠以高回報率投資留存收益，那麼你最不希望它做的就是支付股息。伯克希爾哈撒韋公司就是最好的證明。由於市場經濟中有均值迴歸的趨勢，能夠持續保持高回報率的公司一定是具有護城河的公司。而投資週期性或低迴報的公司，就不能通過產生高於資本成本的回報來創造價值，不會通過投入更多的資金並以較高的回報率進行投資來實現增長。 謹記：股票是唯一一種可以將你的部分回報自動進行再投資的資產！！！

要靠基本面實現長期獲利，可按“事前選擇—事中跟蹤—事後行動”三步走。 ​​1. 事前：先選到真正的好公司​​ • 關注已動用資本回報率(ROIC)而非市盈率，只有ROIC持續高於資本成本才值得進入視線；這決定了公司能否把賺到的錢再以高回報率滾雪球般複利增長。 • 用“好公司+合理價格+耐心持有”三步曲替代擇時——價格終將反映公司價值，短期波動不必預測。 ​​2. 事中：建立跟蹤機制​​ • 把時間線拉長到 6-12 個月甚至更久，每週或每月記錄關鍵財務指標（營收、利潤、自由現金流、ROIC 等）與業務進展（產品迭代、市場份額、管理層策略），忽略股價的短期噪音。 • 用每股收益和市盈率的乘積去理解股價——估值像區間震盪的“錶盤”，業績像持續爬坡的“指針”，真正驅動價格的是業績爬坡。 • 安全邊際來自對企業未來價值的持續再評估：當內在價值被證實高於買入時的估值，安全邊際自動擴大，此時無需馬上賣出，而是繼續讓複利滾動。 ​​3. 事後：只有基本面變化才觸發行動​​ • 賣出的唯一硬指標是公司質地變差：ROIC長期跌破資本成本、核心產品被新技術替代、管理層誠信出問題等；否則即使賬面盈利豐厚也應持有。 • 如果跟蹤中發現公司仍符合最初標準，就堅持“什麼都不做”——頻繁交易既抬高成本也削弱複利效應。 ​​4. 行爲與心態​​ • 持有好公司的最大阻力來自心理：市場恐慌時怕跌、大漲後怕錯過。正確的做法是“跟蹤而不交易”，把時間當朋友，讓企業盈利自然反映在股價上。 • 做到這一點需要研究興趣、商業洞察和自律：能從股東視角看待投資，對研究公司商業模式充滿好奇，並在股價大漲大跌時保持理性。 ​​結論​​ 持續跟蹤公司基本面的本質，是用業績成長和ROIC來驅動長期複利。選對好公司、按季度覆盤價值、只在質地惡化或出現更好機會時賣出，再輔以情緒管理與低交易頻率，就能讓時間與複利成爲最好的賺錢工具。

特里·史密斯的《成長股的投資之道》是一本非常典型的“大道至簡”式投資著作。如果剝離掉書中大量的案例和數據，其核心觀點其實可以濃縮爲三句話： 1、買入好公司（具備高資本回報率的優質企業）； 2、在價格低的時候買（不要支付過高的溢價）； 3、長期持有（然後什麼都不做）。 這三大原則構成了全書的骨架，也是作者反覆強調的投資鐵律。作者用極其詳實的數據和案例，反覆論證了這三條原則的有效性。對於初學者來說，這種“翻來覆去”的強調有助於建立堅定的長線投資信念，讓你在面對市場波動時能拿得住、坐得穩。但對於有一定投資經驗的讀者來說，書中的內容顯得過於重複和囉嗦。作者爲了論證同一個觀點，往往會花費大量篇幅去列舉不同行業、不同時期的案例，讀起來難免讓人感到疲憊，甚至覺得有些“車軲轆話來回說”。 如果你已經讀過普拉克·普拉薩德的《我從達爾文那裏學到的投資知識》，會發現兩本書在覈心投資哲學上高度一致，都推崇“買入優質企業並長期持有”的長線策略。但如果你追求更高的閱讀效率和更獨特的思維框架，我更加推薦《我從達爾文那裏學到的投資知識》。

作者荒謬地反對擇時，甚至認爲要不錯過一年中屈指可數的幾個漲停板就得全年死拿。 “如果你嘗試了一些擇時交易技術，結果錯過了市場中的幾個交易日，這恰巧是那十年中最好的幾天，結果會是怎樣呢？如果你錯過了最好的10天會導致什麼結果呢？錯過的天數並不多，是嗎？——平均每年一天。也許吧，但你的年回報率將降至6.89%，而你將只能得到19,476美元。如果你錯過了最好的30天，你的回報率將是負數。” 這段話聽起來很唬人，其實卻恰恰說明了擇時的重要性。我爲什麼不去等那最好的30天出現再買入？做不好和不該做，是兩個問題！ “市場中只有兩種投資者——知道自己不能通過擇時交易賺錢的人，以及不知道自己不能通過擇時交易賺錢的人”，這種觀點嚴重低估了投資者的主觀能動性和學習能力。萬物皆有周期，成長股的成長速度並非恆定不變，好公司也不可能永遠保持良好狀態。 它沒有考慮到市場的動態變化及各種影響因素。不同的市場階段、經濟環境以及股票特性，都爲擇時交易帶來機會和挑戰，可它卻一概而論地否定了所有投資者在任何情況下進行擇時交易的可能性。 投資絕非完全被動，擇時在交易中是選股之後最爲重要的環節。投資者通過不懈的學習、經驗的積累和深度的研究，提升擇時能力完全是可行的，怎能如此武斷地認定無法通過擇時獲利？ 這種觀點還忽視了市場的多元與複雜。股票走勢受多種因素影響，不僅有自身的技術面，還與市場的情緒面以及宏觀政策緊密相連。市場瞬息萬變，不同股票在不同時期特性各異，豈能不分青紅皁白地否定擇時？ 認爲獲取一年中那幾個漲停板就得全年死拿，完全忽視了股票走勢存在結構和信號。只要能精準捕捉這些信號，擇時買入並非難事。市場並非均質一體，股票特性在不同時期各不相同，豈能如此一概而論？ 看看市場中的各方力量，遊資憑藉靈敏的市場嗅覺擇時操作獲利，散戶依自身判斷嘗試擇時，機構藉助專業分析擇時佈局。就連以價值投資聞名、長期持股的巴菲特，也會綜合評估多重要素後作出擇時決策。 再者，這種觀點完全不顧股票走勢中的各類信號與結構，以及市場的複雜規律。股票走勢並非毫無章法，存在一定模式和趨勢。投資者若能掌握相關技術分析方法和市場規律，在一定程度上是能夠預測走勢並進行有效擇時交易的。 就如我自己的經歷，曾因輕信這種謬論，在持有一隻持續下跌的股票時未進行擇時操作，最終導致慘重損失。這充分證明，這種全盤否定擇時交易的觀點危害極大。 擇時誠然複雜且有難度，但我們不能因其困難、多數人易失誤，就徹底否定提升這方面能力的必要性。這種態度是極不負責任的。用籠統的平均數據一概而論，卻不考慮不同市場環境和股票的特性差異，這簡直是讓投資者盲目投資，是對投資者財富的極大不負責任。 總之，這種觀點對投資領域的理解片面且簡單，極大地束縛了投資者的思維，阻礙了投資者通過合理擇時實現資產增值，應當被堅決摒棄。

ROE OR ROCE ROE：淨資產收益率=淨利潤/淨資產 ROCE：已動用資本回報率=息稅前利潤/已動用資本 剛開始看這本書的時候我沒抱什麼希望，但是書中反覆提到的已動用資本回報率動搖了我對使用多年策略的信心，以至於我決定坐起來（我一般是躺着看書的）仔細分析一下這兩個指標的不同之處。 ROE是個常用指標，它的缺陷在於分母的淨資產，從公式上看淨資產越小越好，這當然不正常了，同樣的收益，資產負債率90%的公司比10%的好9倍，這太荒唐了。所以要用資產負債率修正ROE，我把資產負債率限制在60%以下，而且公司的現金要覆蓋所有有息負債。這種情況下，ROE不會出現太多偏差。 ROCE的分母也存在同樣的問題，也就是作者反覆強調的不必要的槓桿，但是他沒說什麼是不必要的。它的分子是息稅前利潤，實際上每家公司的資本結構和行業不同，會有不同的貸款利息和稅率。之所以要加回利息和稅金，是因爲這些與管理層無關。是的，ROCE考察的是管理層的經營能力，動用了多少資本，產生了多少回報，至於剩下多少，不在管理層的控制範圍。 再說回ROE，這個指標考察股東最後能得到多少回報，ROCE是個間接指標，也就是一個好的企業，ROE是個直接指標，也就是一個好的投資。 如果，一家公司的有息負債很少，比如現金和等值現金可以覆蓋掉所有有息負債，ROE是不是比ROCE更好呢？我認爲是！實際上資產負債率低於40%的公司賬上會有大量現金，以至於拖累了ROE的表現，但是ROCE不存在這個問題，它把不參與運營的資本剔除了。 只要限定好公司的資產負債率，ROE比ROCE更有效，畢竟ROE纔是股東最終能得到的東西。

Terry Smith 投資原則：1. 購買好公司；2. 不要支付過高價格；3. 什麼都不做。 1. 怎麼算好公司 對於好公司定量評價指標 已動用資本回報率：傳奇投資者巴菲特在伯克希爾-哈撒韋1979年致股東的信中將已動用資本回報率描述爲“公司管理業績的主要檢驗標準”。在我們的“公司”中，這一比率爲29%，而市場平均爲18%。對於我們持有的每1英鎊資本，我們的公司產生的利潤爲29便士，而市場平均則爲18便士。 毛利率：我們公司的銷售收入與銷售成本之間的差額爲60%，而市場約爲40%。我們公司的產品成本爲4英鎊，售價爲10英鎊。市場製造的產品，成本爲6英鎊，售價爲10英鎊。 營業利潤率：我們公司的營業利潤率爲25%，而市場平均爲16%。 現金轉換率：我們公司將每1英鎊利潤中超過100便士轉換爲現金，而市場大約爲80便士，因爲其企業需要更多的資本性支出和營運資金才能運作。 槓桿率：我們公司的淨負債（扣除現金）約爲股東資金的四分之一，而市場約爲40%。 利息覆蓋率：我們公司的利潤是其利息費用的15倍，這意味着即使在市場急劇下跌的情況下，償還債務也是毫無疑問的。市場看起來也很安全，但其利息覆蓋率低於10倍。 對於好公司定性評價更主觀，有兩點，公司的持續時間足夠長，領導人熱衷於業務而不是管理。 2. 怎麼算過高的價格 價格取決於兩個點：公司內含增長率和投資者期望回報（折現率） 所以書中不斷重複，一個 6% 內含增長率的公司，即使能以 5PE 買入 20PE 賣掉，從長時間來看，也不如 18% 內含增長率的公司。 對於我的理解，一個現金轉化率 100% 的公司，如果永續維持現金流，10PE 是一個合理的價格。隨着增長率提高，這個估值繼續放寬。 當然對於買入來說，要留足夠的安全邊際，在合理價格上打上 8 折是需要的。 3. 爲什麼什麼都不做 對於長期投資而言，摩擦成本會隨着時間不斷的放大。高換手率代表着不斷的買入、賣出股票，買賣產生的手續費、滑點都會影響。 總結一下，好的投資需要眼光放長遠，這裏不僅指的是不要侷限於單個市場，也不要侷限於中短期。最好的投資就是買入以後坐着，什麼都不用做。

《成長股的投資之道》重點概覽 1. ​​作者與寫作背景​​ • 作者裏·史密斯是英國知名基金經理，管理規模達430億英鎊的Fundsmith基金。本書彙集了他在2010-2020年間的投資文集和致股東信，系統呈現其成長股投資體系。 1. ​​核心投資框架​​ • ​​三步法​​：①找到好公司；②不要付過高價格；③然後儘量什麼都不做——即長期持有。 • ​​投資目標​​：只買入“最好的公司”，並將其視爲“終身伴侶”，以獲得企業持續增長帶來的高回報。 1. ​​如何識別“最好的公司”​​ • 關注​​已動用資本回報率（ROIC）​​而非市盈率，強調盈利能力與資本效率。 • 通過​​行業調研、與上下游交流​​等“非正式渠道”瞭解公司競爭優勢和管理層質量。 • 重視​​產品或服務的護城河​​、​​高盈利記錄​​以及​​良好的公司治理​​。 1. ​​估值與價格​​ • ​​淡化短期市盈率​​，認爲只要ROIC顯著高於資本成本，估值就合理。 • 反對頻繁交易和市場擇時，認爲價格波動是情緒噪音，不應影響長期持有決策。 1. ​​倉位與組合管理​​ • ​​集中投資​​：將大部分資金放在確認度最高的少數高質量公司上，而非在大量股票上分散風險。 • ​​長期持有​​：只有當公司基本面惡化或估值嚴重高估時才考慮賣出。 1. ​​常見誤區與警示​​ • 大多數股票回購在破壞價值而非提升價值，要警惕管理層用高價回購套現。 • 不要被短期盈利波動或市場情緒牽着走，否則容易錯失長期收益。 • 投資者“十大黃金法則”提醒：專注高質量、忽略噪音、保持耐心等（書中具體條款可在閱讀原文時進一步覈對）。 1. ​​投資心態與啓示​​ • 作者用環法自行車賽比喻投資：比的是耐力而非爆發力，堅持長期視角才能贏得冠軍。 • 與其猜測市場短期走向，不如把精力放在研究公司本身。 1. ​​總結​​ 本書將複雜的投資世界簡化爲“找好公司、買得便宜、然後不動”三件事。它強調通過關注ROIC、護城河和治理質量來篩選股票，以集中持倉和長期持有獲取超額收益；同時提醒投資者摒棄對市盈率、短期業績和市場時機的執念，形成一套簡單而可複製的成長股投資體系。