信心的博弈：現代中央銀行與宏觀經濟

《信心的博弈：現代中央銀行與宏觀經濟》 自開天闢地以來，有三個偉大的發明:火、輪子、中央銀行。作者以其敏銳的洞察力和深厚的專業知識，揭開了央行決策背後那層神祕的面紗，央行每次決策，說白了就是市場對其能力的信心博弈。 正如作者所說，必須對真實世界保持謙卑，就是永遠保持學習的心態，以日有所知爲樂，向實踐和市場學習。宏觀經濟學和宏觀經濟以及宏觀經濟，和市場表現之間巨大的鴻溝，更需要從實踐中學習。 讀書筆記如下： 一 、經濟週期波動的成本及其爭議 ① 經濟週期的波動是有成本的，失業就是其中比較明顯的成本 ② 在歷次經濟衰退中，很多人並非自願失業；而且在衰退發生之後，失業的時間會更長，27周以上的長期失業佔比會上升，很難用跨期權衡主動選擇閒暇來解釋。 ③ 當經濟處於流動性陷阱時，後兩者比較大，哪怕增加貨幣供給，也無法再降低利率，擴大貨幣供給效果有限。此時對貨幣的需求無窮大，貨幣寬鬆就像推繩子，不能促進產出，“牽馬河邊易，強馬飲水難”。 ④ 我就經常建議有條件的同學在學生時代適度舉債投資自己，同學們畢業後的收入會大幅上升，可以通過借貸將未來收入平滑至當前消費從而提高效用。 ⑤ 根據凱恩斯選美理論，想要贏得選美比賽，並不是選自己認爲最美的，而是選大家認爲最美的，因此在做預測時需要有對大家的預期，如此反覆循環，也被稱爲第K層次思維 ⑥ 凱恩斯說：“那些自以爲不受思想家影響的實幹家，大多不過是一些過時思想的奴隸。”最好的政策組合是財政和貨幣相互配合，發揮各自的比較優勢，相互爲對方創造政策空間。 ⑦ 當經濟處於衰退期時，投資比較低、資本存量增長緩慢、勞動者技能衰退，這些都會減少未來的潛在產出。換句話說，當期產出的減少還會影響未來的產出。在勞動力市場上，如果失業時間長，勞動者會喪失一些技能，很難重新回到勞動力市場。 ⑧ 如果市場不相信央行是有聲譽的，通脹預期脫錨，這時央行只能以劇烈的加息甚至以衰退爲代價迫使經濟硬着陸。在20世紀70年代由於美聯儲的聲譽喪失，降低1個百分點的通脹需要經濟收縮6~18個百分點。等到了80年代沃爾克強勢控通脹重建了聲譽，古德弗蘭德和金(Goodfriend and King，2005)測算降低1個百分點的通脹只需要經濟收縮3個百分點。 ⑨ 央行相對獨立的預算爲其獨立性提供了政治經濟學基礎，世界各國央行因而能夠保有專業素質較高的人才隊伍，這在公共機構中比較少見。 ⑩ 央行是公共機構，其起源又曾是獨立運作的私人銀行，在制度設計上有鮮明的特點，美國和日本的央行至今保留了公私合營的特點，擁有獨特的央行文化。 11、在經歷過高通脹的20世紀七八十年代之後，又都逐漸獲得了獨立性，成爲獨立運作的公共機構。央行獨立性的提升反過來催生問責的要求，進而改變央行文化。 二、主要央行的起源及其特點 ① 英格蘭銀行長期由私人擁有，直到1946年被收歸國有，並隸屬於財政部。1997年，英國財政部宣佈英格蘭銀行獨立的計劃，1998年英國國會頒佈《英格蘭銀行法案》，正式授予英格蘭銀行制定貨幣政策的獨立性 ② 文化影響居民時間偏好，進而導致儲蓄傾向不同。文化的載體是語言，不同的語言表達方式，儲蓄行爲也會有差異。嚴格區分未來和現在(Strong future-timere ference，SFTR)的語言，如英語和俄語，居民更看重當下，儲蓄會更少，退休時財富也更少。 三、量化寬鬆的挑戰與出路 ①2008年全球金融危機打破了“大緩和”時代的央行共識，多輪量化寬鬆後，信號效應降低預期政策利率的效果，以及流量效應壓低流動性溢價的作用均愈發受限。隨着金融市場風險溢價的普遍降低，資產組合平衡渠道的效果可能也在遞減。 ② 貨幣政策制定者對量化寬鬆普遍評價積極，認爲它有效降低了長端利率、改善了整體金融條件，對提振實體經濟以及預防通縮意義重大，否則金融危機將會造成時間更長、程度更深的損害。 ③ 要評估量化寬鬆的效果與成本，首先要釐清量化寬鬆的傳導機制。貨幣政策制定者強調量化寬鬆主要通過降低長期利率和信用利差起效。 四、中國人民銀行的貨幣政策目標 ①由於本國資本市場深度和成熟度有限，居民主要投資房地產市場。在2017年開啓影子銀行三年專項治理行動以前，雖然有監管缺位和槓桿率上升的問題，影子銀行也確實解決了民營和房地產企業的融資問題。軟預算約束部門享受着低利率，某種意義上是通過民企的高利率來補貼國企的低利率。 ② 我國貨幣政策傳導存在的問題： 產生了不對稱的“兩部門決策機制”。這樣就出現了雙軌制：一個是市場化的金融市場利率，資金業務定價參考SHIBOR、國債收益率曲線等金融市場基準利率體系進行；另一個是非市場化的存貸款利率，定價不太參考金融市場利率，大部分仍以央行政策基準利率爲主要參考。 ③ 進一步建設現代中央銀行制度要求把握主要矛盾，而現階段的主要矛盾不是總量也不是價格，更多在於結構，集中體現爲利率傳導存在堵點，金融市場利率向貸款利率和存款利率傳導不暢，重點領域和薄弱環節融資難、融資貴。 五、什麼是現代中央銀行制度 ①傳統中央銀行有三大功能，既是發行的銀行（發行貨幣），也是銀行的銀行（最後貸款人），還是政府的銀行（爲政府融資）。現代中央銀行仍是發行的銀行和銀行的銀行，但不再是政府的銀行，不再直接爲政府提供融資，而是更加註重通過貨幣政策逆週期調控來實現經濟和金融穩定，增加全社會的福利。 ② 傳統上，由於我國金融體系高度依賴銀行業，信貸渠道一直是貨幣政策傳導的主要渠道。在利率市場化改革方面，最近一次重大改革是2019年8月17日，央行宣佈改革完善LPR形成機制，疏通政策傳導。 ③ 在窗口指導、政策性金融專項信貸、債券融資、供應鏈金融、銀行降費讓利等融資支持政策中，貨幣政策未投放資金，由國有金融機構發揮作用；改革措施也有部分支持，如企業債券發行由覈准制改爲註冊制。 ④ 雖然存在多重體制和機制約束，2018年以來我國央行正在實現從貨幣被動投放到主動調控，從以匯率爲錨到以利率爲綱，以及從數量向價格調控的重大轉型。向前看，總量和結構、數量和價格、國際和國內、發展與穩定等仍將是較爲突出的矛盾，這些議題需要貨幣政策重點關注。 ⑤ 金融週期之所以產生是因爲金融的兩個基本特點：槓桿的順週期性和信息不對稱導致的金融摩擦。 ⑥ 匯率有四個鮮明特點：(1)重要，影響千家萬戶；(2)撲朔迷離，看不準；(3)敏感、波動大；(4)不僅是經濟也是政治，把國內和國際緊密聯繫在一起。匯率數據高頻、實時和波動大，也給政策制定者提供了關注的基礎。 六、理性看待外匯市場波動 ① 美元的避險功能仍顯示其具有“別無選擇”的優勢。即使源自美國的危機，如2007年次貸危機和2008年全球金融危機，最後受到傷害較大的反而是中心國以外的國家。 ② 最後也是最重要的原因，沒有其他貨幣能替代美元的地位。儘管其他主權貨幣如歐元和日元等在國際貨幣體系中扮演一定的角色，但在歷次金融動盪和危機發生時期，美元的避險功能仍顯示其具有“別無選擇”的優勢。即使源自美國的危機，如2007年次貸危機和2008年全球金融危機，最後受到傷害較大的反而是中心國以外的國家。表面上看，歐元的問題在於市場深度不夠，危機時用處有限；人民幣的問題則在於並未完全開放資本賬戶。更深層次的問題則在於國際儲備貨幣地位不僅是貨幣現象，更是一國科技創新、軍事、經濟等軟硬綜合實力的體現。

在第一部分，作爲認識央行的基礎，我們回顧了中央銀行的起源、歷史發展和基本職能。央行的起源是爲政府或皇室融資和籌集戰爭經費應運而生的，在300多年的演變歷史中，始終在公與私之間搖擺不定，不過最終還是走向公權機構。央行的職能包括政府的銀行、發行的銀行、銀行的銀行，以及信用中心，其中，信用貨幣時代的信用中心是現代央行的核心職能，也是本書標題“信心的博弈”的來源。 在第二部分，我們學習了央行的政策工具、政策效果向實體經濟傳導的機制，以及中國的央行面臨哪些更嚴峻的挑戰。央行常用的政策工具包括利率、匯率、貨幣總量和準備金。其中，調整利率可以說是央行最常用的政策工具，因爲它綜合傳導效果好、力度適中、對經濟的副作用小、有利於經濟和金融的穩定。當然，這只是相對而言，每一次央行政策的出臺都不可避免會造成整個宏觀經濟各個行業的波動，有時候還很強烈。中國正面臨產業升級和制度改革、國際產業鏈分工格局的競爭和變化，以及人口數量下滑和失業率壓力，央行也更需要在博弈和平衡中，完善政策制定的決策機制，促進中國產業的創新和發展。而對普通人來說，在學習央行基礎知識的前提下，首先要認識到整體經濟和金融的穩定對個人的重要性，也就能理解央行政策的出發點，從而站在全球化的國際高度，自我創新、自我開拓新的收入和投資渠道，規避央行政策對自身和家庭帶來的風險。

作者是一位體制內學術研究型學者，通過自己切身體會和思考清晰的闡述了中央銀行的誕生和發展歷程，內容相當詳實，可以作爲金融從業人員以及金融愛好者們教科書來閱讀，收穫滿滿。 不過，讀完整本，我還是有個疑問，從最早的央行誕生至今也就300多年曆史，特別是現代央行更是隻有不足百年曆史，央行的誕生是一個終極產物還只是人類社會發展中的過度產物，央行到底爲這個世界帶來什麼創新和開拓，使得央行成爲必然產物，我從本書中沒有找到想要的答案。 在我看來央行的最大職責在於發行和管理貨幣，作爲各國的貨幣發行機構，央行從某種意義上也是最大的稅收機構（鑄幣稅），但有意思的是，瞭解美國金融機構的讀者應該知道美聯儲（美國央行）卻是一家不折不扣的私人機構，這種央行的架構完全不同於我們現有的央行，換句話說美聯儲誕生之初目的就是服務於他機構內部成員，更像一家金融服務機構，間接保障所有成員能平穩的經營（賺錢）。 那我的問題又來了，我們的央行到底是一種什麼角色呢，他的服務對象是誰，他到底是依據市場來做調控呢還是基於其他的行政命令來做決策呢？他到底算不算一家商業機構呢？或者說他即是商業機構也是行政機關，在我看來在國務院部屬機構中，他的權利和存在感始終是最低的，他與百姓的生活彷彿隔着好幾層紗，他更多的職責是協同管理層管理好下屬金融機構，從某種意義上他與美聯儲獨立性可謂千差萬別，幾乎沒有什麼自主性。 總之央行的存在好像可有可無，又好像若即若離，再好像無處不在。我是一個奧地利經濟學派的崇尚者，我覺得央行就如同花園中的園丁，花園看起來在園丁的管理下確實顯現的更有規劃更有生機更加美麗，但事實上花園中所有的植物都源於大自然，只是某些人指使園丁按照他們的意願來營造了一個自己心中或者屬於自己管控的“小自然”而已，嗯，園丁們確實可以讓花園顯得更有生機，只是離開園丁或者園丁犯錯，這個花園也會形成巨大災難。 結尾，人們的生活確實在不斷的做着加法，但在我看來這一切叫做“作繭自縛”。

593(2023No.65)5月13日聽了大部分（金融危機等少數章節沒聽）。國內少有的關於央行和貨幣政策及理論的書，作者在央媽和研究機構工作多年。進行了全面深入的討論。利率、匯率、獨立性、溝通和預期管理、量化寬鬆、結構性貨幣政策、國際貨幣體系改革、十大爭議等等我。有自己的看法和觀點。值得仔細學習。聽的效果不如讀。

全書描繪了央行從誕生之初的“從不解釋，永不道歉”發展到如今的主動頻繁溝通，對貨幣政策和金融穩定等話題討論得很深入。對比伯南克寫的《21世紀貨幣政策》，該書的專業性更強，如果你對貨幣政策以及央行感興趣的話那麼非常建議一讀。 另外附一句作者自己對本書的評價：“如果一個人一輩子只寫一本書，就是這本了。沒有遺憾。”

【2023得到聽書筆記📒】20230705# 通過本書，我們能更深刻地理解央行對國家產業升級和創新的引導作用，更清楚地把握貨幣利率政策與經濟發展之間的聯繫，在自己的日常生活和工作、投資中做出更明智的決策。 1. 中央銀行的歷史發展+基本職能 （1）央行的起源與發展 1）起源 爲政府或皇室融資和籌備戰爭經費（例如瑞典國家銀行、英格蘭銀行）2）發展 300年演變歷史中，在公與私之間搖擺不定：瑞典銀行、英格蘭銀行->私有；日本銀行、歐洲銀行->獨立；美聯儲->公私合營的產物最終走向公權機構（2）央行的基本職能 政府的銀行->幫政府或皇室借錢，代理國庫工作發行的銀行->壟斷貨幣發行，收取鑄幣稅銀行的銀行->發揮最後貸款人只能，維護金融穩定信用中心->現代央行的核心職能實體經濟是央行的內生動力，實體經濟的演變對央行也很重要2. 中國央行的不同+如何面對挑戰 （1）央行的政策工具 有利率、匯率、貨幣總量和準備金等幾種形式央行最常用的政策工具->調整利率綜合傳導效果好、力度適中、對經濟的副作用小、有利於經濟和金融和穩定（2）中國央行面臨的挑戰 制度改革的挑戰產業升級轉型的壓力：國際產業鏈分工格局的競爭和變化壓力人口數量下滑和失業率走高（3）如何應對挑戰 1）央行->目標明確 完善政策制訂的決策機制盡最大努力保持經濟穩定和物價穩定對新型高端製造產業，制訂精準的資源扶持政策促進中國產業的創新和發展2）普通人->順應政策並自我創新 學習央行基礎知識<-前提認識到整體經濟和金融的穩定對個人的重要性擁有國際視野，自我開拓新的收入和投資渠道規避央行政策對自身和家庭帶來的風險央行<-信心的博弈->普通人💡 從央行的歷史和智能來看，實體經濟是央行的內生動力。所以實體經濟的演變對央行也很重要。目前中國的實體經濟正處在高端產業升級的十字路口，轉型期的經濟問題與社會諸多突出矛盾交織在一起，決定了中國的央行將面臨比別國央行更嚴峻的挑戰。要實現預定的效果，央行必須精確預判，甚至掌握逆週期調節經濟的節奏，穩定是壓倒一切的任務，經濟不能過熱也不能過冷，必須與經濟發展的週期曲線相符合。對於我們普通人來說，首先要認識到，經濟和金融穩定對我們所有人都非常重要。當國家的宏觀經濟和金融業陷入不穩定局面而無法扭轉的時候，整個實體經濟都會受到影響，個人是無法獨善其身的。

現代中央銀行50年 什麼是現代中央銀行和怎樣建設現代中央銀行是本書嘗試回答的問題。自1668年第一個被公認爲央行的瑞典國家銀行誕生，央行已歷經350餘年的演變和發展。現代信用貨幣則是1973年佈雷頓森林體系解體纔有的新事物，迄今恰好50年。有了現代信用貨幣，纔有了現代意義上的央行。

1. 從央行的歷史和職能來看，實體經濟是央行的內生動力。所以實體經濟的演變對央行也很重要。目前中國的實體經濟正處在向高端產業升級的十字路口，轉型期的經濟問題與社會諸多突出矛盾交織在一起，決定了中國的央行將面臨比別國央行更嚴峻的挑戰。 2. 要實現預定的效果，央行必須精確預判，甚至掌握逆週期調節經濟的節奏，穩定是壓倒一切的任務，經濟不能過熱也不能過冷，必須與經濟發展的週期曲線相符合。 3. 對於我們普通人來說，首先要認識到，經濟和金融穩定對我們所有人都非常重要。當國家的宏觀經濟和金融業陷入不穩定局面而無法扭轉的時候，整個實體經濟都會受到影響，個人是無法獨善其身的。

受限於基礎知識的欠缺，讀起來挺費勁的。讀完就對匯率，量化寬鬆，貨幣政策傳到路徑，中國貨幣政策等章節內容還有些印象，其餘全部忘光😂

中央銀行，作爲銀行的銀行，看起來很遠，其實跟我們老百姓息息相關。 它的一行一動，跨週期設計和逆週期調節，會通過方方面面的渠道影響到你我的日常生活。 比如，是多存款，還是多消費，要不要買房或者買車，跟它的政策有很大的相關性。 所以，對於經濟發展走勢，老百姓切身利益相關，中央銀行責無旁貸。 也正因爲如此，我們的央行在市場上被暱稱爲央媽，每每市場波動太大或者面臨外部衝擊的時候，人們都希望央媽出手。 央行要麼不出手，出手就放大招，出連環招。 中國經濟高速發展的三十多年裏，央行可謂殫精竭慮，在有限的選擇空間裏輾轉騰挪，不斷保護中國經濟掉頭、前進、乘風破浪。 如今進入高質量發展階段，面對愈發趨緊的外部環境，央行更是操心，各種政策更加審慎。 對於這些，我們並不是旁觀者，而是身處其中。 每一次政策的調整，對於我們都會帶來一連串的影響，而對於我們普通人來說，所希望的無非就是經濟和金融的穩定。 如果宏觀經濟和金融陷入不穩定局面，對於大家都是考驗，實體經濟深受影響，個人無法獨善其身。 正因爲如今已是信用貨幣時代，所以在當前時期，雖然下行壓力很大，更重要的是保持信心，信心比黃金更重要，是更硬通的貨幣。 只有保持信心，市場、企業乃至個人才能穩得住，才能跟隨央行政策，調整前進方向，做好局部選擇。 個人尤其如此，相信國家的遠大前途，相信個人能創造美好生活，而後纔會看見，纔會行動，纔能有所收穫。