投資的原理

投資三辨：長期、抄作業與槓桿---純陽書評第670期《投資的原理》 這是陳嘉禾的又一部作品，圍繞“投資回報=基本面*估值”這一核心思想，探討了諸如什麼是投資的基本原理，市場中有哪些交易與投機，如何分析企業和公司，怎麼研究行業，怎麼做基金投資等投資問題。 相對於《理解投資》，這本書涉及的主題更爲寬泛，內容更爲散碎，結構也沒有前者那麼緊密，但仍有不少亮點，看點有三，具體內容如下： 第一、什麼是長期主義的要義 市場短期波動不可預測，所以投資講究長期主義，於是有些人就簡單地把長期持有等同於長期主義，認爲投資就應該是長期持有，如果沒有長期持有，那就違背了長期主義。本書對長期主義做了一個更好的定義，即儘管長期主義經常表現爲長期持有，但其真正的核心不是長期持有，而是長期思維。 一是，在買入時堅持以長期思維去思考企業的內在價值，去估算企業的未來現金流，從5-10年的視角去考慮企業的護城河和發展前景。二是，在賣出時堅持以長期思維去評估企業的內在價值，如果發現自己原來看錯企業了，那就賣出；如果發現原來看的是對的，但是企業出現了原來沒有預料到且影響顯著的負向新情況，那就賣出，如果發現企業沒問題，只是股價嚴重高估，或者是出現了內在價值更大，性價比更高的投資標的，那就賣出。 可見，長期主義的要義是長期思維，既可以是長期持有，也可以是即刻賣出，時間只是一種結果，而不是一種絕對。 第二、什麼是抄作業的要義 在股票市場中，上市公司好幾千，如果自行尋找投資標的，那絕對很費體力，所以普通投資者抄作業就成了一個合理性十足的正常行爲，所以抄作業不是問題，但是如何抄作業就成了一個問題。作者認爲抄作業要講究以下三個要義。 一是，要抄對人。小時候的學習經歷告訴我們，抄作業務必抄對人，抄差生的作業，無論抄什麼都是在抄寫悲劇。在股市抄作業，要抄有穩定優秀投資業績的人士，要抄定期發佈報告的基金經理等專業投資人士，一定不要隨便亂抄，不要見作業就抄，否則運氣好點是被主力割，運氣差點就是被殺豬盤割。 二是，要抄思維。抄作業要抄思維，而不是隻抄代碼。一方面通過學習別人的投資思維，消化別人的投資邏輯，逐步豐富自己的商業知識儲備，另一方面通過認真思考對方的投資思維，分析對方邏輯的假設和前提，逐漸提升自己的獨立思考能力。 三是，要不再抄。抄作業只是手段，不是目的，投資的正確姿勢是通過抄作業，學會投資，最終無需抄作業，不再抄作業，從而成爲具有獨立思考能力的投資個體。 第三、什麼是兩種槓桿的差異 經常有網友說，在20年房產牛市中，那幫賺錢的炒房人，哪個不是隻付個首付，然後坐等升值，才發財的。如果是全款買的話，本金有限，根本發不了財，所以本質上，那些人就是通過槓桿發的財。 所以，結論是要想在股市中發財的話，必須如法炮製，上槓杆！作者指出，這種意見忽視了一個很重要的事實，即房市的槓桿是消費槓桿，而股市的槓桿是融資槓桿，兩種槓桿性質不同，給投資者帶來的風險也截然不同。消費槓桿的放款者只關心投資者每月有沒有按時還按揭，只要還了按揭，房價無論跌到多低，放款者都不會採取任何措施，所以只要投資者能熬到市場反彈，就不會有什麼實質性損失。 但是融資槓桿的放款者不一樣，關心的是貸款的安全，一旦市場下跌，證券市值和貸款比值平倉線後，就要強制賣出投資者的股票，即使市場隨後出現了巨幅上漲，也和投資者再沒有關係了。正因爲兩種槓桿差異極大，所以投資者千萬不要在股市投資中參照房市投資邏輯去上槓杆。終上所述，本書在長期主義的要義，抄作業的要義，消費槓桿和融資槓桿差異等方面的闡述很有價值，很有意義。

🗓日期 ：2026/01/05（後備） 📕課程: 茱莉婭對話陳嘉禾 [咖啡]關鍵詞: 《不焦慮的投資》 [蛋糕]方程式: 萬事有方法=編程如學外語+量化炒股+價值投資+晨練刀槍+移動讀書 1/茱莉婭很拼，紐約遇到大咖，追到北京做採訪? 2/老陳不是尋常人，反戴BRK帽子、離羣索居、當場硬扛、自成一派? 3/編程就是學英語，背好近百個代碼組合然後上機，編個1-2念啥都會了? 4/英語翻譯早年掙錢，一個月數萬，現在被AI取代了? 5/平安資產做債券，年化50BP就喜出望外，當然平安基數太大，但對於個人投資價值不大? 6/量化交易就是找到人類習慣或弱點，如多數交易人喜歡出售價格過百或整數位，量化設置低1分錢交易機會多了10倍? 7/量化所以厲害，因為世界級交易平臺"最先進電腦+第一手資料+世界級操盤手"? 8/華爾街繁榮不僅是本地企業家厲害，而且是在全球範圍內甄選最聰明的青年為我所用? 9/價值投資則是個人可控的收益，看"市場容量+企業體量與特色+管理層文化+競爭態勢+商業模式"，牛人通過不同估值與交易模式而形成價差? 10/我從來不急，曾經有個票虧損75%，因為標的與財報好本想加倉，可惜移出港股通沒了交易手段，5年後又漲了數倍才溢價? 11/炒概念是零花錢，你看看全球量化牛人哪個比得了巴菲特或段永平? 12/我每早練刀槍，還有暗器，因為65歲就沒法練習肌肉? 13/人要做一輩子的事業，我爸長得醜有人建議他整容，老人家一句話䯳回"為了您好看，我去挨刀?"[呲牙] ​14/我喜歡紙書，遇到喜歡的就買，看完了就放在飛機或酒店，知識接力? ​15/巴菲特芒格與知名投資家的所有言論與資料都收集過，隨身攜帶有空就翻翻。[呲牙]

《投資的原理》是一部試圖用一條核心公式統攝所有投資行爲的著作。作者陳嘉禾認爲，無論你是做價值投資、趨勢交易、量化策略還是房地產投資，最終的收益都服從於： ​​投資回報 = 基本面變動 × 估值變動​​。 這一公式既是作者對“投資原理”的數學表達，也是全書展開討論的起點。 1. ​​從公式到長期視角​​ 作者把公式進一步拆解成長期版本：​​長期投資業績 ≈ 長期基本面成長（主要）× 長期估值變化（次要）​​。由此強調：在長期維度上，基本面纔是決定收益的決定性因素。 2. ​​方法論的分化​​ 沿着這條公式，投資道路自然分化爲兩條主要流派： • ​​價值投資​​——致力於提升或驗證基本面； • ​​技術（或事件）投機​​——側重捕捉估值的短期波動。作者認爲二者並無優劣，只是側重點不同，但都離不開那條“基本面×估值”的收益方程。 3. ​​全書結構與內容​​ 在提出公式之後，作者用整本書探討下列議題： • ​​市場中的交易與投機​​：分析不同策略如何作用於估值； • ​​如何分析企業和公司​​：從財務報表到商業模式，再到估值區間； • ​​怎樣研究行業​​：用歷史數據與宏觀視角判斷行業景氣度； • ​​基金投資​​：通過案例說明如何在組合層面應用基本面與估值的分析； • ​​其他資產​​：包括房地產、藝術品等，以驗證“一切投資皆服從同一原理”。 4. ​​讀者可獲得的啓示​​ • ​​對投資者​​：理解收益來源後，能更清晰地設計策略、衡量風險、解釋市場現象。 • ​​對普通讀者​​：看到看似繁雜的投資世界背後隱藏的統一邏輯，減少被“神祕技巧”誤導的可能。 簡言之，作者用一個簡潔公式和大量跨資產案例，揭示了投資回報背後的客觀規律，並據此構建了一套覆蓋股票、債券、基金及其他資產的系統化投資方法論。

投資的原理是什麼。這個公式就是：投資回報=基本面×估值。 順着這個原理，投資逐步分成了兩個大的流派：價值投資與技術投機。價值投資着重長期增加基本面，技術投機則注重增加短期估值。氣劍二宗的區別，不過如此簡單。 在長週期，估值變動不重要。估值變動是一個非常次要的因素，基本面變動纔是最主要的因素。 王亞偉創造了震驚世人的投資回報。而他所使用的投資方法，並不是傳統的“買入好公司等待公司基本面增長”，而是通過尋找上市公司重組和資產注入的機會，讓自己持倉的基本面發生暴漲。 在中短週期裏（5年或者更短），估值仍然可以產生比較明顯的作用，而同時基本面的增加沒有得到長週期複利作用的太大幫助，因而在中短週期裏，估值變動會讓基本面變動所帶來的變化不是那麼明顯。 基本面增長才是長期最重要的因素。 “貴上極則反賤，賤下極則反貴。貴出如糞土，賤取如珠玉。財幣欲其行如流水。” 價格下跌50%這件事本身永遠不能說明某個投資是否有價值。它會讓一個本來就很好的投資變得更好（因爲你現在能以一半的價格買到），也會讓一個非常糟糕的投資仍然很糟糕（只是不非常糟糕而已）。 總的來說，施洛斯投資法由四點要素構成：粗略的企業質量把控、分散持倉、對低估值的執着、主動而頻繁的交易。這四點要素互相匹配、互相補充，共同造就了施洛斯投資法的成功。從公司選擇上，施洛斯只投資於長期仍然有一定前途的公司，以及財務報表穩健的公司：他只是沒有巴菲特看得那麼細、參與得那麼多而已 貫穿施洛斯投資法的核心要義，是對低估值的執着追求。可以說，整個施洛斯投資法是建立在低估值的基礎上的，而此外的三點要素，都是爲了更好地實現股票低估值的價值發現而衍生出來的方法。 真正的長期主義，是指以長期的眼光進行投資，而不是說投資期限的長短。而在長期投資中，便宜的估值恰恰是非常重要的一環。 一隻股票的當前交易價格，只是由一小部分股東決定的。 當然，正所謂“盡信書不如無書”，這裏需要注意兩點：並不是所有的分紅都意味着公司現金充裕，有時候持股比例很大的大股東，也會爲了補充自身流動性而讓上市公司分紅；不是所有不分紅的公司財務質量都有問題，比如沃倫·巴菲特執掌的公司幾十年來一次都沒有分紅。 高分紅往往意味着低估值。投資者需要重視高分紅股票的另一個原因，是高股息率的股票往往意味着低估值，而買入過高估值的股票，往往是投資的一個陷阱。很重要的一點，在於高分紅股票之所以能夠產生，恰恰是由於市場不喜歡這些股票。也就是說，只有市場不喜歡的股票，纔會沒有人買；沒有人買的股票，估值纔會低；估值低的股票，分紅往往纔會相對比較高。 南懷瑾先生曾經說過一句話，我奉爲圭璧，大概意思是：想要做好人，不能單純只會做好事，必須比壞人還懂得做壞事的方法，知之而不爲，同時又因爲懂得一切技巧而不會被壞人所害，這樣纔可以做個一流的好人。 投資也是一樣。一位價值投資者如果只懂價值投資，不懂市場上五花八門的事情，不懂市場爲何浮躁又輕飄，不懂投機爲何物，那麼他大概率不會成爲一個優秀的價值投資者。 股神沃倫·巴菲特早在美國次貸危機、科技股泡沫之前多年就指出這些市場投機背後的大問題。顯然，巴菲特比投機者更懂投機。知之而不爲，纔是價值投資者應該有的樣子。 巴菲特關於俄羅斯輪盤賭可能帶來的致命風險的教誨：哪怕收益再大，也永遠不要參與。 其實，人們都說投資應該做長期，但是真正肯把眼光放在長期的人，根據我這麼多年的經驗，說1%都不到肯定有點少，但是說5%左右，那估計是說多了。 在股票投資中，判斷一家公司值多少錢是比較容易的，困難的（或者說不可能做到的）是判斷公司的股價會如何波動。 人最怕的，不是疾風暴雨般的影響，而是潤物無聲的耳濡目染、日漸改變。我在這裏表達自己的看法，這兩種同樣重要。 羅斯柴爾德家族的巴倫·羅斯柴爾德的那句名言：“你需要在市場上血流成河的時候買入，即使這血中有一些是你自己的。 並不是因爲許多投資者開始帶着錢衝向一個資產，這個資產的價格纔會上漲，而是因爲某個資產的價格上漲了，才吸引了許多資金進來交易 消費行業是六大行業中很重要的一塊（其他五大行業分別是金融、科技、醫療、資源和工業製造）。而對於消費行業的理解，十分重要的一點，就是要理解別人的消費。 讓我們陷入困境的不是無知，而是看似正確的謬論 對於重倉某個行業甚至是某家上市公司的投資者來說，事情也是一樣。如果邏輯正確、判斷精準，那麼自然無可厚非，重倉、集中持股可以帶來巨大的收益。由於這種做法的收益率往往奇高，所以經常成爲市場口口相傳的對象。 但是，如果重倉投資某個行業，最終發現邏輯和自己想的不一致，甚至遇到教育股在2021年這種90%的大跌，那麼一次犯錯，就可以讓投資者再沒有翻身的餘地。 對於任何一家公司，財務報表、股票價格看似難以捉摸，但其實都是其產品競爭力的延伸。如果產品有競爭力，那麼即使一時的財務報表、股價顯得很糟糕，往往也無傷大雅。反之，如果我們找不到產品的競爭力，找不到顧客買這家公司的產品而不買其他公司的產品的原因，那麼即使財務報表和股價再好，我們也需要保持足夠的謹慎。 有時一些企業的產品在性能上並沒有十分突出的地方，但是由於企業投入了大量的資金進行補貼，因此在價格上顯得十分有優勢，被許多消費者選擇。 但是，這種因低價做出的消費和企業本身的競爭力毫無關係，甚至顯示出企業爲了短期的銷售目標不惜犧牲品牌形象、破壞財務穩健來吸引消費者。儘管這些產品看起來不錯，但是投資者需要清醒地認識到，這種不錯的感覺來自低廉的價格，而非優秀的競爭力，依靠大量商業補貼的低廉價格往往是難以持續的。 爲什麼廢紙、廢酒瓶、廢電池這些其貌不揚的廢品反而能讓收購它們的人賺到利潤呢？因爲收購廢品的人是以比廢品本身價值更低一些的價格去收購的，所以他們就能從這一買一賣中賺到利潤。 銀行出售的金幣和街頭收購的廢品，這兩者的價值有天淵之別。但是，從銀行買金幣出來倒賣賺不到錢，倒賣廢品卻能賺到錢，其中的不同就在於交易者獲得了不一樣的價格。 因此，對奢侈品行業的優秀公司來說，提升效率、提高性價比對它們來說無關緊要，重要的是通過不斷的宣傳和美輪美奐的產品展示，讓顧客感受到獨一無二的尊貴和優越。成功做到這一點的企業往往能賺到海量的利潤 在投資者做企業分析時經常問一個問題往往能帶來非常好的效果。這個問題就是：爲什麼別人不來搶生意 人生中的情況也許常常是“機不可失，時不再來”，但是在資本市場上，則是“機可失，時再來”的情況爲多。張化橋在他的書中也說過類似的理念：別爲商場打折激動，因爲過幾天你回來，說不定折扣更大。 基金投資其實是一件專業程度不輸直接證券投資的事情，而不是“不會投資的人只要買基金就可以”。 正如物理世界沒有永動機一樣，資本市場上的盈利模式，除了通過創造真正的實體經濟實現價值，不會永遠保持利潤的增長。如果一種形成了正向循環的盈利模式看起來可以一直持續下去，那麼一定是因爲我們還不瞭解這個循環週期的全部。 當基金淨值下跌時，如果基本面仍然在增長，只是估值慘跌，我們就要考慮越跌越買，對基金經理委以重任。而如果估值變動不大，基本面大跌，那麼我們就要重新審視這個基金經理的投資水平究竟如何了。 信息披露不夠充分、無法進行充分盡職調查的基金，投資者不應該盲目判斷。其實，對於搞不清的事情，在投資中應對的方法也很簡單：搞不清楚的不碰。 真能抵抗住短期利益誘惑的人卻太少。於是，投資者繼續在追逐短期業績的衝動中，在“今年最好的基金排行榜”的鼓動中，離長期的優秀投資回報越來越遠。 這個笑話完美地說明了價值投資的難處。儘管價值投資所依靠的複利因素會給投資者帶來巨大的回報，但是這種回報卻不是均衡到來的，而是在長時間以後逐漸產生的。但是，絕大多數資金卻忍受不了多長時間。 核心就是找到好資產、便宜資產，然後持有足夠長的時間，靜待價值迴歸。在這三個要素中，找便宜資產是最簡單的：估值是一件非常容易判斷的事情，只要經過簡單的培訓和仔細的分析，很快就能學會。 判斷一個資產是不是好資產，則相對困難一些，需要對商業的準確認知。這種認知有時還包含了一定的運氣成分（想想馬化騰先生早年曾經試圖把騰訊公司賣掉就知道這種判斷有多難），但是仍然是有跡可循的。至少即使我們難以判斷哪些資產是天下第一、舉世無雙的，通過一些踏實的商業分析，我們也可以輕易地判斷哪些資產是相對優秀的。 而在好資產、便宜資產、持有長週期三個要素中，最難做到的要素就是持有足夠長的週期。只要投資者對這個社會有足夠深入的瞭解，對金融市場多接觸多瞭解，很快就會發現在這個市場裏沒幾個人願意持有足夠長的週期。 百戰百勝，一敗而失天下者，項羽也。百戰百敗，一勝而得天下者，劉邦也。

快速地翻看了一遍，作者這本書寫得一般，也沒有什麼新意，主要是一個人如果懂價值投資，其實翻來覆去地說也就那麼幾點，不同的只是換個人、換個例子說一說而已。之所以推薦，我覺得這本書比較適合普通人看，特別是作者講了一個根本：所有的投資都有兩個因素：一個叫基本面因素，另一個叫貨幣因素（也叫金融屬性，股市裏大家習慣用貝塔來表示）。理解了這兩個因素，就理解了到底要賺什麼錢？是賺成長的錢？還是賺週期的錢？把這個認真研究清楚，人生就走在了正確的道路上。

資本的五大祕密是德·索托提出的一種理論，旨在解釋爲什麼資本主義經濟模式在西方發達國家取得了極大的成功，而在很多發展中國家卻停滯不前。德·索托認爲，資本不僅僅是一種金錢，而是一整套的經濟運作模式。他創造性地從五個角度來闡釋資本的運作規律，人們稱之爲“資本的五大祕密”。 資本的五大祕密的第一個祕密是資本無法創造資本。資本具有提高勞動生產力、爲社會創造財富的力量，它是資本主義制度的生命線，是國家發展和進步的根基。然而，資本本身並不能創造更多的資本，它需要依賴於財產權和轉化體系。 資本的五大祕密的第二個祕密是需要有創造財產權。需要有所有權文件表述財產，才能從財產中看到並提取資本。這意味着，只有當人們擁有財產權，他們才能將資產轉化爲資本。 資本的五大祕密的第三個祕密是需要有轉化體系。將無形資產轉化爲有形資產，西方人擁有這種必需的轉化體系，他們知道如何將無形資產轉化爲有形資產。這種轉化體系使得資本能夠流動，從而推動經濟的發展。 資本的五大祕密的第四個祕密是需要有表述財產權。需要有可靠的登記和確認，才能順利地轉化成資本。這意味着，只有當財產權得到明確的表述和確認，資本才能順利地流動和運作。 資本的五大祕密的第五個祕密是遺漏的信息。慈善組織總在強調世界上窮人的痛苦和無助，卻沒有人準確記錄下窮人積累資產的能力。這意味着，我們往往忽視了窮人積累資產的能力，而這是他們擺脫貧困的關鍵。

簡短版：報看。 詳細版：在因小隊任務點進這本書前，我是沒看過投資類任何書籍的，可以稱我爲該領域的“小白”。很遺憾，這本書既沒有激發小白對投資的好奇和興趣，也沒有對得起二十一萬字的體量。本書標題出自第一章，也只有這部分在切題地闡述作者對投資總結的“公式”，後面的章節像是買一贈N的跳樓大甩賣，大多是可一目十行的“案例”，俗稱講故事，看眼開頭和結尾大致就能明白意思了。語言不簡明扼要，觀點態度模棱兩可，不知道是這本書的問題，還是所有投資類書籍的通病。通過講故事“你細品”的方式有助於解決投資中的瞬息萬變嗎？我覺得太曖昧也太迂迴了。就像這讀了很久又合上的書，短暫“頓悟”後，發現什麼都沒品出來，也什麼都沒記住。 本着虛心的態度，本來想給未知領域“口碑作者”打個模棱兩可的一般，又想到我都費時間看到這兒了，幹嘛委屈自己啊？就這樣吧，拜拜。

長期投資業績變動=長期基本面變動（主要）×長期估值變動（次要）。 從本質上來說，關於長期的投資原理公式和一般的投資原理公式並無不同。但是，在長期的投資原理公式中，聰明的投資者很快就會發現，估值變動是一個非常次要的因素，基本面變動纔是最主要的因素。賤買貴賣，關注企業競爭力，分散持倉，控制槓桿風險。

微信讀書上架陳嘉禾的新書《投資的原理》，第一時間閱讀，本書同名文章不錯，很本質，值得多讀幾遍。投資的原理很簡單，只有三條規則，基本面增長，聚焦基本面增長，長期聚焦基本面增長。 分享兩句好聽的話： 查理·芒格：“以合理價格買到好公司，比以好價格買到平庸公司更好”(A great business at a fair price is superior to a fair business at a great price)。 霍華德·馬克思：“舒服的投資一開始都不舒服”

敬畏常識，敬畏市場，學思悟行。經濟發展水平決定社會道德水平，永遠不要只招着眼於當下，要爲未來做準備。價值投資更適合絕大多數投資者。越王勾踐擊敗夫差，打算放他一命，夫差不肯自刎而死。分散持倉是對無知者的保護。低估值高股息率指數基金表現好，長期主義是指以長期的眼光進行投資，不是說投資期限的長短，股息率是挑選優秀長期投資標的的重要指標。想要做好人，必須比壞人還壞，知之而不爲，會說好聽的話，做事更會走捷徑，還會給自己邀功。人們最怕的不是激烈的變化，而是緩慢的影響。小事不守紀律，大事也不會手機，要理解別人的消費，寵物旅館太難的投資不要碰，不懂的投資不要做。承認自己不足，放棄胡思亂想，戰戰兢兢，如臨深淵，如履薄冰，規模在2億元左右的基金往下新股申購收益最佳。價值投資中的最難點是沒有足夠忠誠的資金