巴菲特教你讀財報

巴菲特的財富密碼：只買股權債券！---純陽書評第675期《巴菲特教你讀財報》巴菲特最喜歡的事情就是閱讀，查理芒格說，他簡直就是一個行走的書架。巴菲特閱讀最多的就是企業財報，那麼問題來了，股神閱讀財報主要看什麼，主要在找什麼？作爲曾經股神的身邊人，巴菲特的前兒媳，在這本書中回答這個問題，看點有三，具體內容如下： 第一、巴菲特只買股權債券 在巴菲特看來，買股票就是買企業，就是買企業的一部分盈利權益，但是並不是任何一隻股票都值得買入，也不是任何一種企業都值得擁有。要買就買那種經營收益就像一隻債券一樣的企業，這些企業經營收益雖然不像債券那樣，具有確定的利息收益和到期期限，但是由於企業經營穩健，盈利穩定，其盈利收益簡直看起來就像一隻債券，因此他把這種類型企業的股票稱爲股權債券。這種股權債券在不確定性增加的同時，也帶來了更多的獲利空間，通過企業的穩健經營和蓬勃發展，從而給股東帶來顯著高於債券利息的收益，這種收益要麼通過豐厚的分紅回饋股東，要麼通過股價上漲帶給股東回報，要麼兼而有之，戴維斯雙擊。所以巴菲特在投資市場上尋找的就是這種股權債券，如果有合適的股權債券就收入囊中，如果沒有找到，就直接把現金投資爲企業債券。 第二、股權債券就是擁有長期優勢的企業 任何一隻股票都是一種企業股權，但是並不是所有股票都是巴菲特眼中的股權債券，那麼問題來了，什麼樣的企業纔是巴菲特眼中的股權債券？巴菲特的答案是擁有長期競爭優勢的企業纔可能是一張股權債券。這種擁有長期競爭優勢的企業在行業中擁有強勢領先地位，往往是真正的行業六邊形戰士。在行業順境時能夠比競爭對手抓住更多的市場機會，從而獲得更大的發展空間；在行業逆境時，能夠積極應對，除了能保住原有優勢外，還能夠逆勢佈局，從而藉機獲得競爭對手收縮後空出的更多市場份額；在遭遇行業極端環境時，依靠極強的抗擊打能力，扛住極端環境的考驗，頑強生存下來，成爲行業的倖存者。 第三、看財報就是在尋找股權債券 擁有長期競爭優勢的企業纔是巴菲特尋找的股權債券，那麼問題又來了，如何從財報中找到這樣的企業？巴菲特重點關注以下財務指標。一是穩定的高毛利率。生產成本是20元，消費者100元輕鬆拿走，這樣的企業往往是擁有護城河的好企業，否則這麼高的毛利，必然吸引資本大量介入，從而導致毛利水平大幅下浮。二是長期低應收，高應付。企業在供應鏈中，下游對客戶的低應收，說明對客戶很強勢，客戶只能現錢支付，上游對供應商的高應付，說明對供應商也很強勢，供應商只能墊款經營，這種情況下客戶和供應商也沒有被競爭對手拿走，可見企業擁有強大的護城河。三是低資本投入。企業很賺錢，而且根本不需要花費大量資本投入去維持這種賺錢的局面，可見這種企業的生意就是現金流，就是一臺印鈔機。四是，高ROE。企業以較少的淨資產就驅動起了一個賺錢的生意，但是競爭對手和其他資本還不能把生意搶走，這顯然就是一種用友競爭優勢的好生意。綜上所述，作爲巴菲特的前兒媳，瑪麗·巴菲特得到了股神的口傳心授，她發現巴菲特買股票，只買那種堪稱股權債券的企業，這類企業往往擁有長期競爭優勢，而巴菲特正是通過幾個關鍵財務指標找到這種股權債券。

初聞巴菲特教你讀財報這本書，以爲會是晦澀難懂的財務專業著作，讀後方知，這是一盞爲普通投資者點亮的價值投資燈塔。 本書由巴菲特的前兒媳瑪麗·巴菲特與投資專家戴維·克拉克合著，系統梳理了股神分析財務報表的核心方法。全書分爲損益表、資產負債表、現金流量表三大部分，最後講述如何爲具有持久競爭優勢的企業估值。其核心邏輯清晰簡潔：通過幾個關鍵財務指標，識別那些能像“股權債券”一樣帶來穩定回報的“超級明星”公司。 讀罷最大的感悟是：投資之道，原來可以如此簡單，卻又如此不易。說簡單，是因爲巴菲特關注的指標並不多，毛利率是否長期保持在40%以上、研發費用是否過高、是否持續現金分紅等，這些只需小學算術就能掌握。說不易，是因爲這些數字背後，需要投資者具備抵禦市場噪音的定力、堅守能力圈的清醒，以及長期持有的耐心。 書中反覆強調“持續性”這一關鍵詞。巴菲特尋找的不是曇花一現的熱點，而是能穿越週期的企業。這讓我反思：我們追逐短期漲跌的焦慮，進行追漲殺跌的操作，是否恰恰背離了投資的本源？正如書中所言，利潤的來源比利潤本身更有意義。 這本書未必能讓你成爲下一個巴菲特，但它能教會你一件事：在紛繁複雜的市場裏，如何用理性和常識，尋找具備持久消費壟斷護城河、低投入高產出、盈利穩定可預測、財務極度穩健的輕資產“印鈔機”型企業，辨別值得長期擁有的好公司。

這是一本非常值得投資小白閱讀的入門書籍。不單單理解財務分析的一些概念和背後代表的含義，還能體味到股神巴菲特通過財報分析的一些投資理念～讀起來毫無阻礙，絲滑順暢～ 以下是自己閱讀過程中一些文中摘要，分享出來。 44個筆記 導讀 ◆ 內在價值可以簡單定義如下：它是一家企業在餘下的壽命中可以產生的現金流量的貼現值。 ◆ 今天任何股票、債券或公司的價值，取決於在資產的整個剩餘使用壽命期間預期能夠產生的、以適當的利率貼現的現金流入和流出。 ◆ 尋找具有持久競爭優勢，能夠保持盈利持續增長的優秀企業，以低於價值的價格買入 ◆ 巴菲特選股的成功祕訣在於兩大關鍵點： 如何辨別一家公司是不是具有持久競爭優勢的優質企業？ 如何估算這傢俱有持久競爭優勢的優秀公司值多少錢？ 第7章 巴菲特從哪裏開始着手：損益表 ◆ 對於巴菲特來說，利潤的來源比利潤本身更具有意義 第10章 毛利潤／毛利率：巴菲特尋求長期贏利的關鍵指標 ◆ 毛利潤的金額是總收入減去產品所消耗的原材料成本和製造產品所耗費的勞動力成本 ◆ 它不包括銷售和管理費用、折舊費用、企業運營的利息成本。 ◆ 通用規則（當然也有例外）：毛利率在40%及以上的公司，一般都具有某種可持續性競爭優勢；而毛利率低於40%的公司，則一般都處於高度競爭的行業，因爲競爭會削弱行業總利潤率。如果一個行業的毛利率低於20%（含20%），顯然說明這個行業存在着過度競爭。在此類行業中，沒有一家公司能在同行競爭中創造出可持續性的競爭優勢。處在過度競爭行業的公司，由於缺乏某種特殊競爭優勢，無法爲投資者帶來財富。 第14章 折舊費：巴菲特不能忽視的成本 ◆ 每年的資產折舊費，就是該資產被用在當期生產經營活動中，併產生收益的那部分資產額 ◆ 息稅折舊攤銷前利潤，指在扣除所得稅、折舊費和攤銷費之前的利潤 第15章 利息支出：巴菲特不想看到 ◆ 如果利息支出佔營業利潤的比重較高，公司很可能是屬於以下兩種類型之一：其一是處於激烈競爭行業的公司，因爲在這類領域要保持競爭力，就必須承擔高額的資本開支；其二是具有良好的經濟發展前景，但在槓桿式收購中承擔了大量債務的公司。 ◆ 在任何行業領域，那些利息支出佔營業利潤比例最低的公司，往往是最有可能具有競爭優勢的。 第17章 稅前利潤：巴菲特慣用的指標 ◆ 稅前利潤是指將所有費用開支扣除之後，但在所得稅被扣減之前的利潤。 第19章 淨利潤：巴菲特的追求 ◆ 巴菲特首先關心公司淨利潤是否具有上升趨勢。 第20章 每股收益：巴菲特怎麼辨別成功者和失敗者 ◆ 每股收益是會計期間內以股份數爲基數，計算公司每股股票所得的淨利潤 ◆ 連續10年的每股收益數據就足以讓我們明確判斷出公司是否具有長期競爭優勢 第22章 資產 ◆ 流動資產最重要的功能在於，如果公司的經營狀況開始惡化，其他日常營運資本也開始銳減蒸發的話，它們能夠快速變現。 第24章 現金和現金等價物：巴菲特的困惑 ◆ 通常有三種途徑可以產生大量現金。首先，它可以向公衆發行出售新的債券或股票，所融得的資金在使用之前會形成大量的庫存現金；其次，公司也可以通過出售部分現有業務或其他資產，出售獲得的資金在公司發現其用途之前也會帶來大量的庫存現金；最後，也可能是公司一直保持着運營收益的現金流入大於運營成本的現金流出 第26章 應收賬款淨值：別人欠公司的錢 ◆ 產品銷售處於這種現金延期支付的狀態時，叫做應收賬款 ◆ 應收賬款減去壞賬等於應收賬款淨值 第29章 房產、廠房和機器設備：對巴菲特來說越少越好 ◆ 一傢俱有持續性競爭優勢的公司無需不斷更新其廠房和設備以保持競爭力 ◆ 所以具有持續性競爭優勢的公司一般在廠房和設備報廢時才進行更新，而那些不具備持續性競爭優勢的公司爲了在競爭中不至於落後，不得不經常更新其廠房和設備。 一傢俱有持續性競爭優勢的公司完全有能力使用其內部資金去購買新廠房和設備，但是一家沒有持續競爭優勢的公司爲了保持相對於同行的競爭力，可能被迫舉債，去滿足不斷更新設備而產生的資金需求。 ◆ “持續性產品”是指無需爲保持競爭力而耗費鉅額資金去更新廠房和設備的產品，這樣能節約出大量的資金用於其他有利可圖的投資。 第32章 長期投資：巴菲特成功的祕密之一 ◆ 長期投資屬於公司資產負債表上的一項資產，該賬戶記錄了公司的全部長期投資（一年期以上），如股票、債券和房地產投資的價值。它還包括公司對附屬子公司和分支機構的投資。關於長期投資賬戶，有意思的地方在於，這項資產的入賬價值爲該項投資的成本價值或者市場價值，哪個價值更低，資產負債表上就記錄哪個價值。因此，即使這項投資價值發生大幅增值，也不能以高於成本的價格入賬。這意味着，一家公司有些價值不菲的資產，其入賬價值可能遠遠低於其實際的市場價格。 第40章 長期貸款：優秀公司很少有的東西 ◆ 如果資產負債表反映出該公司在過去10年中一直保持少量甚至沒有長期貸款，那麼這個公司很可能具有某種有利的強大競爭優勢。 第41章 遞延所得稅、少數股東權益和其他負債 ◆ 遞延所得稅指已到期但未支付的稅款 第44章 優先股、普通股和資本公積 ◆ 股權的第二種類別叫優先股。優先股股東沒有公司經營的投票表決權，但他們在普通股股東獲得分紅之前，就能獲得固定或浮動的紅利。 第45章 留存收益：巴菲特變得超級富有的祕密 ◆ 要想知道公司每年會有多少淨利潤進入到留存收益，我們可以將公司的稅後淨利潤減去派發的紅利，再減去公司當年用於股票回購的開支 ◆ 留存收益是一項累計數據，也就是說，每年新增的留存收益將被累加到以前年度的留存收益中 第46章 庫存股票：巴菲特喜歡在資產負債表上看到的 ◆ 那些具有持續性競爭優勢的公司因其強大的經濟實力，更易於獲得充裕的資金用來回購它們自身的股票。所以，一家公司具有持續性競爭優勢的主要標誌之一，就是其資產負債表上出現庫存股票。 第48章 股東權益回報率：第二部分 ◆ 那些受益於某種持續性或長期競爭優勢的公司往往有較高的股東權益回報率 第49章 槓桿問題和可能的騙局 ◆ 槓桿就是利用負債去增加公司利潤 ◆ 在評估一個公司競爭優勢的質量和持續性方面，巴菲特會盡量避開那些使用大量槓桿來獲取利潤的公司 第三部分 現金流量表 ◆ 1.資本開支：指購買廠房和設備等長期資產（持有時間超過一年以上）的現金或現金等價物支出 ◆ 如果一家公司將淨利潤用於資本開支的比例一直保持在50%之下，那麼你可以把它列入具有持續競爭優勢公司的候選者名單。如果該比例保持低於25%的水平，那這家公司就很可能具有與之有利的持續性競爭優勢。 ◆ 2.回購股票：巴菲特發現，一個公司具有持續性競爭優勢的特徵是公司曾經回購過自身股票。 第51章 資本開支：致富祕訣之一就是減少它 ◆ 資本開支是購買長期資產（持有時間超過一年以上）的現金或現金等價物支出，如房屋、廠房、機器設備。它們同樣包括無形資產，如專利權的花費。從本質上講，它們是通過多期折舊或攤銷費用的資產，而不是一次性耗費的資產。 ◆ 通常情況下，一個具有持續性競爭優勢的公司爲維持正常經營，其淨收益中用於資本開支的比例比那些沒有競爭優勢的公司要小得多。 ◆ 經驗告訴我們，那些具有持續性競爭優勢的公司，其資本開支與淨利潤的比率都非常小 第52章 股票回購：巴菲特增加股東財富的免稅途徑 ◆ 一個公司回購自身股票將增加它的每股收益，儘管淨利潤實際上並沒有增加 ◆ 如果一家公司每年都進行股票回購，那麼這很可能是一傢俱有持續性競爭優勢的公司，因爲只有這樣的公司纔有充裕的資金從事股票回購。 第56章 巴菲特如何確定購買一家理想企業的最佳時機 ◆ 你爲一傢俱有持續性競爭優勢的公司所支付的價格越低，那你的長期回報將越高 術語彙編 ◆ 動資產(current asset)：現金或在一年內可以變現的資產。在資產負債表上，流動資產項目包括現金、現金等價物、應收賬款、存貨和預付費用 ◆ 庫存股票(treasury shares/treasury stock)：是指由公司購回，但沒有註銷，並由該公司持有的已發行股份。庫存股沒有投票權，也沒有分紅權，它們不包括在流通股之中

這是一本漏洞百出的財務分析入門讀物，由於其漏洞百出，所以在某些重要環節的表述可以說是妙趣橫生。如果是財務分析的老手，可以拿這本書練練手，矯正一下自己的知識儲備和暢銷商業書籍的差異；如果是財務分析入門學習，還是建議讀專業書籍，或是巴菲特自己寫的書（比如《巴菲特給股東的信》），那纔是字字珠璣。學習股神對於企業財務的深刻看法，還是要讀老人家自己的看法。 至於本書，就像剛進大學的資質平平的學生認真地記錄下博導的授課內容，雖然貌似系統翔實，實則鸚鵡學舌，並未領略到導師觸類旁通的高人視野，因此把財務報表分析寫成了刻板的指標型的索引。作者是巴菲特兒媳，本書名字略有不足，應該改爲《巴菲特兒媳教你讀財報》。

巴菲特分析損益表主要關注以下8個指標： 1.毛利率：巴菲特認爲，只有具備某種可持續性競爭優勢的公司才能在長期運營中一直保持盈利，尤其是毛利率在40%及以上的公司，我們應該查找公司在過去10年的年毛利率，以確保是否具有“持續性”。 2.銷售費用及一般管理費用佔銷售收入的比例：銷售費用及一般管理費用越少越好，其佔銷售毛利的比例保持在30%以下最好。 3.研發開支：巴菲特總是迴避那些必須經常花費鉅額研發開支的公司，尤其是高科技公司。鉅額研發一旦失敗，其長期經營前景將受到很大影響，這意味着公司業務未來長期並不穩定，持續性不強。 4.折舊費用：巴菲特發現，那些具有持續性競爭優勢的公司相對於那些陷入過度競爭困境的公司而言，其折舊費佔毛利潤的比例較低。 5.利用費用：具有持續性競爭優勢的公司幾乎不需要支付利息，甚至沒有任何利息支出。在消費品類領域，巴菲特所鍾愛的那些具有持續競爭優勢的公司，其利息支出均小於其營業利潤的15%。 6.稅前利潤：指將所有費用開支扣除之後但在所得稅被扣減之前的利潤。巴菲特經常談到稅前條件下的公司利潤，這使他能在同等條件下將一家公司或投資與另一項投資進行比較，稅前利潤也是他計算投資回報率常用的一個指標。 7.淨利潤：淨利潤是否能保持長期增長態勢；淨利潤佔總收入的比例是否明顯高於它們的競爭對手；淨利潤是否一直保持在總收入的20%以上。 8.每股收益：連續10年的每股收益數據就足以讓我們明確判斷出公司是否具有長期競爭優勢。巴菲特所尋找的是那些每股收益連續10年或者10年以上都表現出持續上漲態勢的公司。

芒格說，所有智慧的投資都是價值投資。巴菲特則說：“如果不是價值投資，難道要進行無價值投資嗎？”當能面對市場波動之後，投資的關鍵成了內在價值的估算，在《投資價值理論》中，約翰·伯爾·威廉姆斯提出了價值計算的數學公式，這裏我們將其精煉爲：今天任何股票、債券或公司的價值，取決於在資產的整個剩餘使用壽命期間預期能夠產生的、以適當的利率貼現的現金流入和流出。 債券和股票的主要差別在於：債券有一個息票(coupon)和到期日，從而可以確定未來現金流。而對於股票投資，投資分析師則必須自己估計未來的‘息票’。另外管理人員的能力和水平對於債券息票的影響甚少，主要是在管理人員如此無能或不誠實，以至於暫停支付債券利息的時候纔有影響。與債券相反，股份公司管理人員的能力對股權的‘息票’有巨大的影響。 在投資中預測企業未來幾年的現金流非常困難，一個數字的改變對結果的差異都是巨大的，所以在選擇投資的過程中確定性至關重要 。 放棄那些盈利很不穩定、很難預測的公司，只尋找未來現金流量十分穩定、十分容易預測的公司，這類公司有三個特點：一是業務簡單且穩定，二是有持續競爭優勢，三是盈利持續穩定。那些過去很多年盈利，長期保持持續穩定的公司，未來現金流量也很有可能繼續保持穩定。 巴菲特說在伯克希爾，我們採用兩種方法來對付這個問題。第一，我們努力固守我們相信可以瞭解的公司。這意味着這些公司的業務本身通常具有相當簡單且穩定的特點，如果企業很複雜，而產業環境也不斷在變化，那麼我們實在是沒有足夠的聰明才智去預測其未來現金流量，碰巧的是，這個缺點一點也不會讓我們感到困擾。對於大多數投資者而言，重要的不是他到底知道什麼，而是他們真正明白自己到底不知道什麼。只要能夠儘量避免犯重大的錯誤，投資人只需要做很少幾件正確的事情就足可以保證盈利了。第二，亦是同等重要的，我們強調在我們的買入價格上留有安全邊際。如果我們計算出一隻普通股的價值僅僅略高於它的價格，那麼我們不會對買入產生興趣。我們相信這一安全邊際原則——格雷厄姆非常強調這一原則——是成功投資的基石。 世界上所有企業分爲兩類：一類是相對其競爭對手而言擁有持久競爭優勢的企業。如果投資者以一個合理的價格購買這類企業的股票並長期持有，他將變得腰纏萬貫。另一種類型的企業，是那些在競爭市場上苦苦奮鬥了若干年，但仍舊碌碌無爲的普通企業。做長線的投資者若持有這類企業的股票，他們的財富將日益萎縮。 公司的可持續性競爭優勢能夠創造高毛利率，因爲這種競爭優勢可以讓企業對其產品或服務進行自由定價，讓售價遠遠高於產品成本。倘若缺乏持續競爭優勢，公司只能通過降低產品及服務價格來保持競爭力。如此一來，公司的毛利率以及盈利能力理所當然會下降。 巴菲特分析損益表主要關注以下8個指標（其中的重點：利潤的來源比利潤本身更具有意義。）： 1.毛利率：巴菲特認爲，只有具備某種可持續性競爭優勢的公司才能在長期運營中一直保持盈利，尤其是毛利率在40%及以上的公司，我們應該查找公司在過去10年的年毛利率，以確保是否具有“持續性”。 2.銷售費用及一般管理費用佔銷售收入的比例：銷售費用及一般管理費用越少越好，其佔銷售毛利的比例保持在30%以下最好。 3.研發開支：巴菲特總是迴避那些必須經常花費鉅額研發開支的公司，尤其是高科技公司。鉅額研發一旦失敗，其長期經營前景將受到很大影響，這意味着公司業務未來長期並不穩定，持續性不強。 4.折舊費用：巴菲特發現，那些具有持續性競爭優勢的公司相對於那些陷入過度競爭困境的公司而言，其折舊費佔毛利潤的比例較低。 5.利用費用：具有持續性競爭優勢的公司幾乎不需要支付利息，甚至沒有任何利息支出。在消費品類領域，巴菲特所鍾愛的那些具有持續競爭優勢的公司，其利息支出均小於其營業利潤的15%。（記錄一下：如果股份公司自己存，利息收入全部歸股份公司所有，計入利潤表財務費用項下的利息收入。如果股份公司佔比51%股權的財務公司，獲得資金以後去存，利息收入計入營業總收入項下的利息收入，中間的利差有49%歸集團少數股東所有。） 6.稅前利潤：指將所有費用開支扣除之後但在所得稅被扣減之前的利潤。巴菲特經常談到稅前條件下的公司利潤，這使他能在同等條件下將一家公司或投資與另一項投資進行比較，稅前利潤也是他計算投資回報率常用的一個指標。 7.淨利潤：淨利潤是否能保持長期增長態勢；淨利潤佔總收入的比例是否明顯高於它們的競爭對手；淨利潤是否一直保持在總收入的20%以上。 8.每股收益：連續10年的每股收益數據就足以讓我們明確判斷出公司是否具有長期競爭優勢。巴菲特所尋找的是那些每股收益連續10年或者10年以上都表現出持續上漲態勢的公司。 巴菲特分析資產負債表，主要關注以下指標： 1.現金和現金等價物：企業經營遇到困難時，現金越多越好。這時最理想的狀況是，有大量的現金庫存而幾乎沒有什麼債務，並且沒有出售股份或資產，同時公司過去一直保持盈利。 2.存貨：對於製造類企業，要查看其存貨增長的同時淨利潤是否相應增長。存貨在某些年份迅速增加，而其後又迅速減少的製造類公司，它很可能處於高度競爭、時而繁榮、時而衰退的行業，其中沒有任何一家公司能讓人變得富有。 3.應收賬款：如果一家公司持續顯示出比其競爭對手更低的應收賬款佔總銷售的比率，那麼它很可能具有某種相對競爭優勢。 4.流動比率=流動資產除以流動負債：很多具有持續性競爭優勢的公司，其流動比率都小於1，大大異於傳統的流動比率指標評判標準。原因是它們的盈利能力足夠強勁，融資能力強大，能夠輕鬆自如地用盈利或融資來償還其流動負債。 5.房產、廠房和機器設備：優秀公司的產品經常穩定不變，無需爲保持競爭力而耗費鉅額資金去更新廠房和設備。 6.無形資產：巴菲特能發現其他人所不能發現的資產負債表之外的無形資產，那就是優秀公司的持續性競爭優勢，以及由此產生的長期盈利能力。 7.資產回報率=淨利潤除以總資產：大多數分析師認爲資產回報率越高越好，但巴菲特卻發現，過高的資產回報率可能暗示這個公司的競爭優勢在持續性方面是脆弱的。 8.短期貸款：當投資於金融機構時，巴菲特通常回避那些短期貸款比長期貸款多的公司。 9.長期貸款：巴菲特發現，那些具有持續性競爭優勢的公司通常負擔很少的長期貸款，或壓根沒有長期貸款。這是因爲這些公司具有超強的盈利能力，當需要擴大生產規模或進行企業併購時，它們完全有能力自我融資。一般而言，它們有充足的盈餘在3～4年時間內償還所有長期債務。 10.債務股權比率=總負債÷股東權益：越是好公司，盈利能力越強，股東權益較高，總債務較低。除非我們是在尋找金融機構，債務股權比率低於0.80較好，越低越好。 11.留存收益：公司留存收益的增長率是判斷公司是否得益於某種持續性競爭優勢的一項好指標。道理很簡單：公司留存的收益越多，它的留存收益增長就越快，而這又將提高公司未來收益的增長率。 12.庫存股票：如果資產負債表上出現了庫存股票，表明公司曾經回購股票，那麼這家公司很可能具有一種與之有利的持續性競爭優勢。但中國法律規定回購股份必須註銷，因此資產負債表中沒有庫存股票。 13.股東權益回報率=淨利潤除以股東權益：巴菲特發現，那些受益於某種持續性或長期競爭優勢的公司往往有較高的股東權益回報率。 14.財務槓桿：財務槓桿是指公司通過借債來進行投資以擴大利潤。巴菲特會盡量避開那些靠使用大量槓桿來獲取利潤的公司。 巴菲特分析現金流量表時最關注兩個指標： 1.資本開支：指購買廠房和設備等長期資產（持有時間超過一年以上）的現金或現金等價物支出。我們可以簡單地將公司10年來的累計資本開支與該公司同期的累積淨利潤進行比較，以真實地反映公司的長期發展前景。經驗告訴我們，那些具有持續性競爭優勢的公司，其資本開支佔淨利潤的比率都非常小。巴菲特發現，如果一家公司將淨利潤用於資本開支的比例一直保持在50%之下，那麼你可以把它列入具有持續競爭優勢公司的候選者名單。如果該比例保持低於25%的水平，那這家公司就很可能具有與之有利的持續性競爭優勢。 2.回購股票：巴菲特發現，一個公司具有持續性競爭優勢的特徵是公司曾經回購過自身股票。通過使用公司多餘的閒置資金用於回購股票，會減少流通股數量，從而提高每股收益，最終推動公司股票價格上漲。在現金流量表上仔細查看其投資活動產生的現金流。在那裏你將看到名爲“發行（回購）股票，淨值”的一個賬戶。該賬戶列出了公司發行和回購股票的淨額。如果一家公司每年都進行股票回購，那麼很可能這是一傢俱有持續性競爭優勢的公司，因爲只有這樣的公司纔有充裕的資金從事股票回購。 現金流量表可分爲三個部分： 第一部分，經營活動產生的現金流。這部分以淨利潤開始，加上折舊費和待攤費用。從會計角度看，儘管這些都是實際的費用支出，但它們並不消耗任何現金，因爲它們代表的是多年前已經支付的現金。最後，我們得到的是經營活動產生的現金流合計值。 第二部分，投資活動產生的現金流。這部分包括該報表期間內所有的資本開支。資本開支項目通常是負值，因爲它是一項消耗現金的開支。 資本開支下面是其他投資活動現金流量項目，這個項目是購買和出售盈利資產的費用和收益合計。如果花費的現金比收入的現金要多的話，該項目爲負值。如果現金收入比現金花費多，則爲正值。 將以上兩類賬戶相加，我們將得到投資活動產生的現金流量合計。 最後一個部分，融資活動產生的現金流。這部分用於覈算公司由於融資活動產生的現金流入和流出，其中包括支付紅利的現金流出，也包括髮行和回購公司股票產生的現金流入和流出。當公司爲修建新廠房融資而發行股票時，現金將流入公司；當公司回購自身股票時，現金則流出公司。債券融資也如此：發行債券產生現金流入，償還債券產生現金流出。將所有這三個項目加總起來，就得到融資活動產生的現金流量合計。 最後，如果我們將經營活動產生的現金流加上投資活動產生的現金流，再加上融資活動產生的現金流，我們將得到公司現金流量淨額。

《巴菲特教你讀財報》是一部把“價值投資”與“財報解讀”無縫結合的實戰指南，其內容可從價值投資者的視角歸納爲五步： 1. ​​價值投資的出發點——安全邊際​​ • 本書延續格雷厄姆安全邊際思想，強調用明顯低於內在價值的價格買入優質企業，但進一步指出：與其單純追逐低估值，不如優先選擇那些競爭優勢可持續、未來利潤可預測的公司。 2. ​​辨別優質企業——持久競爭優勢​​ • 作者提出“讓巴菲特成爲世界首富的兩大發現”，第一就是學會識別具有持久競爭優勢的企業；這類企業能長期賺取超額利潤，是價值投資獲取複利的源泉。 3. ​​估算內在價值——股權債券思維​​ • 巴菲特把優先股分紅視爲“債券利息”，推導出“價格 paid = 未來回報率的負函數”。投資者只需用每股盈利除以長期債券利率，即可得到大致的股權債券價值，從而判斷買價是否足夠便宜。 4. ​​讀財報的簡化路徑——關注少數關鍵指標​​ • 作者強調“小學算術 + 少數關鍵指標”即可：毛利率、ROE、現金流、負債結構、股票回購等，足以揭示企業是否具備護城河以及管理層是否把資本用好。 5. ​​買入時機與持有策略​​ • ​​最佳買點​​：熊市中優質公司估值仍偏高但已出現安全邊際；或牛市高點來臨前的“偶發困難”導致股價錯殺。 • ​​持有​​：一旦確認競爭優勢未變，就應長期持有，讓“股權債券”的利息隨着企業利潤自然增長，而不是被短期價格波動左右。 通過以上五步，本書爲價值投資者提供了一套“易學、實用、聚焦核心競爭力”的財報分析框架：先用財務數據估算企業內在價值，再結合競爭優勢和買入時機，最終落實到長期持有優質公司，以獲得最大化、可複利的回報。

《巴菲特教你讀財報》，中信出版集團，2015年8月。三星。 選擇未來現金流量十分穩定、十分容易預測的公司：一是業務簡單且穩定，二是有持續競爭優勢，三是贏利持續穩定。 這些頂級公司不外乎三種基本的商業模式：一是某種特別商品的賣方，比如可口可樂、百威、寶潔等；二是某種特別服務的賣方，比如稅務公司、快遞公司、銀行等；三是大衆有持續需求的商品或者服務的賣方與低成本買方的統一體，比如沃爾瑪、珠寶店、鐵路運輸公司等。 判斷一家公司是否具有持續競爭優勢，需要看一看財務報表。 財務報表分爲：一是損益表，反映企業在一定會計期間內的經營成果，如利潤率、股權收益、利潤的穩定性和發展趨勢（這點尤其重要）。二是資產負債表，反映企業的資產和負債情況，資產扣除負債即爲淨資產。三是現金流量表，反映企業的現金流入和流出情況，瞭解企業在改善資本結構方面花費的資金，也可以反映債券和股票的銷售情況以及股票回購情況。 （一）先從公司的損益表開始分析，包括三個基本要素：營業收入、需要從收入中扣除的支出，損益情況；主要關注8個指標：毛利率、銷售費用及一般管理費用佔銷售收入的比例、研發開支、折舊費用、利用費用、稅前利潤、淨利潤、每股收益。 損益表中的加減法： （1）總收入-銷售成本=毛利潤 （2）毛利潤-（銷售費用及一般管理費用+研發費+折舊費=營業費用）=營業利潤 （3）營業利潤-（利息+出售資產收益+其他）=稅前利潤 （4）稅前利潤-應繳所得稅=淨利潤 總收入：會計期間所流入的總資金。 銷售成本/收入成本：公司銷售產品的進貨成本，或者是製造此產品的材料成本和勞動力成本。（銷售成本=年初產品存貨成本+這一年中增加的存貨成本-年底剩餘產品的價值） 毛利潤：總收入-產品消耗的原材料成本和製造產品耗費的勞動力成本（即銷售成本，但是不包含銷售和管理費用、折舊費、企業運營的利息成本） 毛利率=毛利潤/總收入，通用規則：毛利率持續10年在40%及以上的公司，一般是擁有良好的長期經濟原動力和持續競爭優勢的公司，低於40%的一般處於高度競爭的行業，如果一個行業的毛利率低於20%，顯然行業存在過度競爭，沒有一家公司能在同行競爭中創造出持續競爭優勢。毛利潤較高的公司也要關注研究費用、銷售和管理費用、債務利息支出是否過高，否則也會削弱企業的長期經濟原動力。 營業費用：公司的剛性支出，包括新產品研發費用、市場銷售費用及相關管理費用、折舊費和分期攤銷費、重置成本和減值損失及其他費用。 銷售費用及一般管理費用：包括管理人員薪金、廣告費用、差旅費、訴訟費、佣金和應付薪酬等。要遠離總是受困於高額銷售費用及一般管理費用的公司。 研發費：長期必須花費鉅額研發開支的公司會有競爭優勢的缺陷，長期經營前景將被置於風險中。 折舊費：所有的機械設備和房屋建築物最終都將因損耗而報廢，這種損耗即折舊費，一項資產在給定年度的折舊數額是對當期收益的一種成本分配。 利息支出：公司在會計期間爲債務所支付的利息，也被稱爲財務成本，而不是運營成本。利息支出佔營業利潤的比重高的公司，可能要麼處於激烈競爭行業而承擔高額的資本開支，要麼具有良好經濟發展前景但在槓桿式收購中承擔了大量債務公司。具有持續競爭優勢的公司幾乎不需要支付利息，甚至沒有。 出售資產收益（損失）及其他：出售資產產生的收益與該項資產的賬面價值之差。 稅前利潤：將所有費用開支扣除後，在所得稅被扣減之前的利潤。 應繳所得稅：（美國）稅前所得的35%。 淨利潤：收入-所有費用開支-稅款。是否具有保持增長的趨勢；淨利潤佔總收入的比例戶告訴我們關於公司與其他公司的業績狀況對比，持續保持在20%以上的，可能具有某種長期相對競爭優勢，持續低於10%的，可能處於高度競爭行業，10-20%之間的，是還未被發現但可能時機成熟等待發掘長期投資價值的公司。 每股收益：會計期間內以股份數爲基數，計算公司每股股票所得的淨利潤。連續10年的每股收益數據是否保持上漲態勢，讓我們明確公司是否具有長期競爭優勢。 （二）分析資產負債表，主要關注14個指標：現金和現金等價物，存貨，應收賬款，流動比率，房產、廠房和機械設備，無形資產，資產回報率（淨利潤除以總資產），短期貸款，長期貸款，債務股權比率（總負債/股東權益），留存收益，庫存股票，股東權益回報率（淨利潤/股東權益），財務槓桿。 資產一般分爲流動資產和其他資產。流動資產包括現金和現金等價物、短期投資、應收賬款淨額、存貨以及統稱的其他流動資產，這些資產是現金或者能夠在很短時間期限內（一般在一年以內）轉化爲現金，按照流動性（變現速度）進行列示，在公司經營狀況開始惡化，日常營運資本銳減時能夠快速變現。其他資產包括長期投資、廠房財務和機器設備、商譽、無形資產、累計攤銷、其他長期資產和遞延長期資產支付等流動性不足的資產。 現金和現金等價物：如短期銀行存款、國債和高流動性資產。通常有三種情況可以產生大量現金庫存：一是出售新的債券或股票所融得的資金在使用前形成的大量現金庫存；二是出售部分現有業務或其他資產所獲得的資金在在使用前形成的大量現金庫存；三是持續保持運營收益的現金流入大於運營成本的現金流出積累的現金庫存。第三種方式常常會讓公司具有某種相對持續的競爭優勢。當公司面臨經營困境，現金多而債務少時，可能可以順利度過困境。查看過去7年的資產負債表，發現公司的結餘現金是偶然性事件產生還是由於持續經營盈餘產生，後者更有優勢。 存貨：庫存待銷售給採購商的產品。存貨和淨利潤相應增長的公司有利可圖，而存貨一時迅速增加，一時迅速減少的可能處於高度競爭行業。 應收賬款淨值：產品銷售後購買者延期支付的賬款-壞賬。持續顯示比競爭對手低的應收賬款佔總銷售比率，可能具有相對競爭優勢。 預付賬款和其他流動資產：事先支付不遠的將來才能收到的商品或服務是預付賬款。在一年之內到期的非現金資產是其他流動資產。 流動資產合計和流動比率：流動資產/流動負債=流動比率，可以看公司是否有能力償還短期負債，比例越高，比如大於1，流動性越好，但並不是絕對，有些具有持續競爭優勢的公司，流動比率常低於1，因爲贏利能力強而派發紅利或股票回購，減少現金，所以這個流動比率指標不太有用。 房產、廠房和機器設備：初始購置成本減去累計折舊後的價值。生產那些不需要經常花費大量資金更新設備和廠房用於產品更新的“持續性產品”生意，能賺取持續的利潤。 商譽：收購公司的價格超出被收購公司賬面價值的部分。連續幾年都增加，表明不斷併購其他公司，每年保持不變，則可能是以低於賬面價值的價格併購其他公司或者沒有任何併購行爲。 無形資產：專利權、版權、商標權、專營權、品牌等由第三方收購產生的無形資產。 長期投資：一年期以上的如股票、債券、房地產投資的價值，以及對附屬子公司和分支機構的投資。入賬價值爲該項投資的成本或者市場價值，哪個更低就記錄哪個價值。 其他長期資產：生命週期超過一年的非房屋設備、商譽、無形資產和長期投資的長期資產，如待攤費用。參考意義不大。 總資產和總資產回報：流動資產和各類的長期資產的總和得到總資產。淨利潤除以總資產等於資產回報率。資產回報率高暗示可能公司的競爭優勢在持續性方面是脆弱的。 流動負債：在當期會計年度到期應該償還的債務或應履行的義務。包括應付賬款、預提費用、短期貸款、一年內到期的長期貸款和其他流動負債。 應付賬款、預提費用和其他流動負債：以賒銷的方式購買材料、商品或接受勞務供應等發生的債務即應付賬款。已經發生但還沒有支付的負債如應繳營業稅、應付工資、應付租金等即預提費用。未納入上述流動負債的所有短期負債的集合即其他流動負債。 短期貸款：一年內必須償還付清的款項如商業票據和短期銀行貸款。 一年內到期的長期貸款及其可能帶來的問題：一家公司負擔着大量即將到期的長期貸款，可能不是一傢俱有持續競爭優勢的公司。 長期貸款：一年以上纔到期的債務。長期少量或者沒有長期貸款比較好。 遞延所得稅、少數股東權益和其他負債：已到期但未支付的稅款即遞延所得稅。參考性不大。 負債合計和債務股權比率：負債合計包括流動負債和所有長期、其他負債的總和。總負債/股東權益=債務股權比率。一般來說，越低越好。 股東權益/賬面價值：總資產-總負債=淨資產（也叫股東權益或公司的賬面價值），股東權益包括優先股、普通股、資產公積和留存收益的和減去庫存股票。 優先股、普通股、資產公積：普通股代表對公司的所有權，持有者是公司的所有人，擁有選舉公司董事會的權力。優先股股東沒有公司經營的投票表決權，在普通股股東獲得分紅前，可以獲得固定或浮動的紅利，公司破產時，優先於普通股股東擁有追述權。公司溢價發行（發行價格超過票面價值）股票多獲得的資金將記錄在資本公積賬戶裏。具有持續競爭優勢的公司，一般在資本結構中找不到優先股的身影，因爲發行成本昂貴。 留存收益：稅後淨利潤減去派發紅利和當年用於股票回購的開支後的淨利潤保留下來維持公司的運營。留存收益的增長率是判斷公司是否具有持續競爭優勢的最重要指標之一。 庫存股票：回購自身股票後保留以備日後再發行時使用，它既沒有表決權也不享有分紅權，它代表公司股東權益減少，但增加了股東權益回報率，資產負債表上出現庫存股票是具有持續競爭優勢的主要標誌之一。 股東權益回報率：淨利潤/股東權益=股東權益回報率，衡量管理層在分配股東資金方面的效率。高的適合“近玩”，低的適合“遠觀”。但有一種情況，公司贏利能力強，利潤全部分紅給股東，股東權益爲負數，但是一貫的淨利潤強勁，也可能是一傢俱有持續競爭優勢的公司。 槓桿問題和可能的騙局：槓桿就是利用負債去增加公司利潤。短期來看，槓桿可能是一隻下金蛋的鵝，但最終它將一無是處。 （三）分析現金流量表最關注2個指標：資本開支和回購股票。 現金流量表第一部分是經營活動產生的現金流，包括淨利潤+折舊費+待攤費用，代表多年前已經支付的現金。第二部分是投資活動產生的現金流，包括資本開支、其他投資活動現金流量項目購買和出售贏利資產的費用和收益合計。報表期間所有的資本開支，通常是負值，是一項消耗現金的開支。其他投資活動現金流量項目購買和出售贏利資產的費用和收益合計可能爲正可能爲負。第三部分是融資活動產生的現金流，包括支付現金紅利的現金流出、發行和回購公司股票產生的現金流入和流出。 資本開支：購買長期資產（持有時間超過一年以上）的現金或現金等價物支出，如房屋、廠房、機器設備、專利權花費等，不是一次性耗費的資產，而是通過多期這就或攤銷費用的資產。將公司10年來的累計資本開支與該公司同期的累積淨利潤進行比較，連續維持高的資本開支，會嚴重影響公司利潤。具有持續競爭優勢的公司，其資本開支與淨利潤比率都非常小，可以候選比例保持在50%以下甚至25%以下的。 股票回購：減少流通股數量，從而提高每股收益，最終導致公司股票價格上漲。一個公司具有持續競爭優勢的表象特徵之一，就是曾經回購過自身股票。 估算股票的市場價值：每股收益/長期公司債券利率 支付的成本價將直接影響投資回報率。在熊市時買入這些即便相對於其他的“熊市便宜貨”要貴一些的具有持續競爭優勢的公司。或者在這些公司面臨一個偶然的、可解決的困難時買入。在牛市的高點與這些優質公司保持距離，高價跟進，收益可能也僅是平庸的。 賣出優質公司的時機：一是當需要資金投資於一個更優秀的、價格更便宜的公司時；二是這個公司看起來將要失去其持續競爭優勢時；三是處於瘋狂購買熱潮的牛市期間，股票的當前售價遠超過其內在價值，如市盈率達到40倍甚至更高時，到了該賣出的時候了。如果賣出後，不能馬上將資金投出去，因爲市盈率都高得驚人，此時可以稍事休息，等待下一個熊市的到來，再買入一些廉價的、令人驚歎的、具有持續競爭優勢公司的股票。

篩選公司的一些指標： - 持續性很重要：拉長10年看持續性 - 毛利率在40%及以上的公司，一般都具有某種可持續性競爭優勢；而毛利率低於40%的公司，則一般都處於高度競爭的行業，低於20%（含20%），顯然說明這個行業存在着過度競爭 - 淨利潤率是否明顯高於行業；淨利潤率在20%以上。低於10%可能處於一個高度競爭的行業 - 每股收益持續上漲 - 波動來波動去表示公司可能處於一個激烈競爭行業，時而進入繁榮時期，時而步入衰退時期。繁榮時期說明需求大於供給，當需求巨大時，公司就會擴大生產以適應需求，而這將增加成本，並最終導致整個行業供給過剩。供給過剩的結果是價格下跌，這意味着在下一輪繁榮來臨之前，公司將面臨虧損 - 銷售費用及一般管理費用佔銷售毛利的比例保持在30%以下最好 - 資本開支佔淨利潤的比例一直保持在50%之下，可列入有持續競爭優勢；低於25%優秀 - 具有持續性競爭優勢的公司幾乎不需要支付利息 - 在任何一年，公司都應該有充足的盈餘在3～4年間償還所有長期債務 老巴說： - 儘管優先股是原始投入到公司，並且永遠不需要償還的資金，在會計表上表現爲一項權益，但實際上它更像需要支付紅利的負債。 - 回購股票，會減少流通股數量，從而提高每股收益，最終推動公司股票價格上漲 - 只選擇買入那些具有持續性競爭優勢的公司。這類公司的股票相當於一種股權債券，公司的稅前利潤就是債券所支付的息票利率。但不同於普通的債券，股權債券所支付的息票利率不是固定的，而是年復一年地保持增長態勢，股權債券的內在價值自然也在不斷地攀升 - 在牛市的高點，再好的公司也不要買入 巴菲特不喜歡高科技公司的原因：鉅額研發一旦失敗，其長期經營前景將受到很大影響，這意味着公司業務未來長期並不穩定，持續性不強。（1. 能夠持續創新，2. 能否始終跟上不掉隊， 3. 能否研發佔比不離譜高） 展開講講對“股票相當於一種股權債券”的理解 每股收益 = 淨利潤 / 股數量 每股收益率 = 每股收益 / 當前股價 = (淨利潤 / 股數量) / 當前股價 = 淨利潤/ (股數量*當前股價) = 淨利潤 / 市值 每股收益率 = 1 / (市值 / 淨利潤) = 1 / 市盈率 = 就是PE的倒數 買了下股票，就相當於買下了一份債券： 第一年利率就是當年的每股收益率。可以用PE來近似算年終的，但實際上還是應該用預期每股收益除以當前股價。（所以要挑選每股收益穩定的公司，有可持續性 & 可預測性） 後面每年的年利率也是用對應當年的每股收益除上我們的成本股價，我們的成本股價始終不變，每股收益和當年的淨利潤等比變化（假設總流通股數不變）。所以我們的年利率其實和淨利潤是同比變化的。所以老巴讓我們選擇淨利潤穩定且能穩定增長的，假設淨利潤增長率爲10%，那我們以後每年的收益利率都是前一年的1.1倍，複利成長。所以老巴建議我們碰到好的公司長期持有，享受複利。 假設M是我們投入的原始資本，A是原始的每股收益率，B是淨利潤的增長率 第一年曆史總收益 = MxA 第二年曆史總收益 = MxA + MxAx(1+B) 第N年曆史總收益 = MxA + MxAx(1+B) + ...... + M x A x pow(1+B, N-1) 每年單獨的收益是複利增長的，這個基數我們近似是根據第一年的收益率爲基礎來的 如果我們找到了一個在未來長期有持續增長的公司，只是想要理財的話，可以以此爲原則來計算儲蓄的利率是否符合預期。覺得沒有更好的理財方式了，可以把錢放在裏面 但是有個問題，不靈活，市場給的價格是時刻在變的，如果急着用錢，但市場不管你應該拿多少利息，當時給的價格和我們的利息之間並不對等，或多或少。但長期來看，價格總會迴歸到價值附近。 所以是說不管股票價格怎麼變化，我們都不管，安靜等着喫利息就行麼？ 理論上是這樣的，但可以拆開不同情況來看 - 假如股價過高了，那股價帶來的收益可能遠超過利息。那我們可以看賣了後賺取的股價差相當於我們要正常攢多少年的利息，如果遠超過我們現在很多年，那如果公司沒有更強勁的成長，就是透支了未來很多年。可以選擇止盈，把錢放在其他價值窪地裏。 - 假如股價過低了 - 如果是公司的基本面變化了，不再有當時計算的穩定成長性，就需要基於當時重新計算未來能給我們的收益，如果太少，可以考慮即時止損 - 如果公司依舊是穩定持續成長的好公司，那其實可以考慮加倉，會把我們的M和A都拉高

之前不知道原來國外的財務報表和我們是一樣的。這本書整體簡潔。開始講三個表，資產負債表（快照），損益表，現金流量表，以及巴菲特是怎麼分析利用信息選股的。然後把三個表攤開每一項每一項講，每項什麼意思反應了什麼巴菲特怎麼用。講完然後總結巴菲特怎麼通過他們選出持續競爭的公司，什麼時候買賣。然後把表裏的術語在列式一遍，然後感謝，結束。學習學習任何新東西的一套標準模板。簡單易懂。思路清晰。基礎有用。