估值的力量

面對這兩年價值股、白馬股、藍籌股表現差強人意的情況下，價值投資實在需要太強的分析能力和心理素質了。要不是看了一下作者，是《長期的力量》《常識的力量》的作者，這本《估值的力量》是暫時不會去看的了。 這本《估值的力量》，算是把波特五力模型和巴菲特的護城河理論加以融合並且加入了他們團隊的總結而集結成的一本書。可能是我的心不靜，拖拉了五六天才讀完。 🌹特別需要注意的四點: （1）即便是優秀公司，買入的時候也要注重安全邊際，芒格說過以合理價格買入偉大公司，但他從沒說過以高估的價格買入偉大公司； （2）不要輕易給股票貼上“價值陷阱”的標籤，估值便宜纔是王道； （3）與時俱進，拓展自己的能力圈，特別是要突破自己的舒適圈，對新產業趨勢保持足夠的敏感和興趣； （4）勤翻石頭，在無人問津的地方尋找被忽略的投資機會。 🌹估值都是不容易的。難點在於： 第一，估值不是基於過去和現在的財務狀況，而是基於對未來企業經營情況和盈利的預測，而對於未來的預測，就非常容易產生分歧。 第二，在給公司進行估值的時候，人很容易被股價所錨定。 🌹格雷厄姆成長股的估值公式： 公司價值=公司當期利潤×（8.5+兩倍的預期年增長率） 或者： 每股合理價值=每股盈利×（8.5+兩倍的預期年增長率） 🌹券商的盈利預測不夠嚴謹、總體偏樂觀，而且盈利預測調整也不及時，特別是在公司基本面變差之後，原本理應調低盈利預測，而券商往往會選擇保持沉默。 所以，券商研報三看兩不看:一是看基本情況分析，二是看推薦邏輯，三是看財務預測。“兩不看”就是不看目標價和評級。 🌹貼現率=國債收益率（目前約爲3%）+（5-確定性得分）×4% 🌹假設公司實際市值÷動態估值-1=X： ·若X＜-50%，則爲嚴重低估。 ·若X≥-50%，且X＜-33%，則爲低估。 ·若X≥-33%，且X＜-20%，則爲偏低估。 ·若X≥-20%，且X＜25%，則爲合理估值。 ·若X≥25%，且X＜50%，則爲偏高估。 ·若X≥50%，且X＜100%，則爲高估。 ·若X≥100%，則爲嚴重高估。 🌹彼得·林奇把可投資的股票類型分爲6類： ·緩慢增長型：一般指進入成熟期的公司，業績年化增速在5%以下。大部分傳統行業的公司都屬於這一類。 ·穩定增長型：一般指進入成長中後期的公司，業績年化增速爲5%～15%。很多消費品龍頭企業屬於這一類。 ·快速增長型：一般指處於成長早中期的公司，業績年化增速在15%以上。很多科技類公司屬於這一類。 ·週期型：航空、鋼鐵、石化等公司屬於典型的週期性公司，這類公司業績週期波動特別大。 ·困境反轉型：公司面臨階段性經營困境，但可能實現“烏鴉變鳳凰”的逆轉。如這幾年受疫情影響的機場、旅遊等行業。 ·隱蔽資產型：公司市值可能不高，但是其可能有一大堆股權、土地等“隱蔽資產”，這些隱蔽資產的價值還沒有反映到股價之中。 🌹重資產高增長公司股本攤薄處理的步驟爲： 第一步，研究公司歷史總資產週轉率（營業收入÷總資產）和資產負債率（負債÷總資產）。 第二步，預測未來某年總資產週轉率和資產負債率。預測值要符合公司發展規律，與行業基本一致，並且一般不會大幅偏離歷史值。這裏的“未來某年”理想情況下是指公司永續期起始年，建議預測到未來第10年。 第三步，計算需要增發的股份數量。 最後，將股本擴張比例作爲估值的折扣因子計算公司的合理價值。 🌹·動態估值法的基本邏輯爲：錨定公司成長空間、競爭格局、護城河等基本面因素，不被市場情緒和市場估值所影響。 ·動態估值是“披着相對估值外衣的絕對估值”。 ·動態估值是基於公司成長性進行估值的方法，就其本質來說，是GARP策略。 ·動態估值有很多優點，如錨定公司價值的本質因素（成長空間、競爭格局、護城河等），且具備很強的可操作性，但缺點是理論上不如絕對估值嚴謹。 🌹四維評級，即對企業的行業成長空間、行業競爭格局、企業護城河以及企業經營績效進行量化評級。行業成長空間和行業競爭格局，反映的是企業經營環境；企業護城河和經營績效，反映的是企業自身競爭力。這四個維度既可單獨評級，也可加權處理後得到綜合評級。 🌹投資過程中，我們經常需要判斷是我們錯了還是市場錯了。我們需要： （1）摘掉有色眼鏡，不要標籤式地看待公司； （2）尋根問底，“靈魂3問”：真的是這樣嗎？爲什麼會是這樣？未來還會是這樣嗎？ （3）保持平和的心態，不和別人比業績。

梁宇峯「力量四部曲」：《長期的力量》《常識的力量》《估值的力量》《思辨的力量》；   作者總覽 梁宇峯：復旦大學經濟學博士、原東方證券研究所所長、益盟首席戰略官、益研究創始人；20多年機構投研經驗，這套書本質是把機構基本面框架，翻譯成個人投資者能用的版本 。 四部邏輯鏈條：長期（定時間觀）→常識（立底層）→估值（給工具）→思辨（本土化糾錯），是一套完整閉環。   ①《長期的力量》 ✅書籍簡介：全書核心不是“死拿不動”，而是搭建一套可重複、可持續的盈利體系；給出選股7種武器、驗證4大工具、買入‑跟蹤‑糾錯全流程；告訴我們：長期=體系+時間複利，不是單純持有時間長。 ✅作者簡介：同上（梁宇峯），本書是他2019年奠基之作，整套力量系列的總綱。 ✅書中金句： “正確的決策不能保證每一次賺錢，但長期堅持做正確的事，大數定律一定會起作用。” “沒有盈利體系，賺到的錢大多隻是運氣，市場遲早會還給它。” ✅核心觀點： - 長期持有≠躺平死捂；長期是一套動態跟蹤、動態評估基本面的系統； - 複利最大敵人不是回撤，是沒有穩定可複製的決策框架； - 先建體系，再談耐心；耐心是體系的副產品，不是起點。 ✅適合什麼人讀：已經有一點交易經驗，但靠感覺、靠消息、收益大起大落，想要從“賭運氣”轉向“靠系統”的投資者。 🔹您的「價‑勢‑量‑錢‑籌」五維映射 - 價：不盯着單日價格波動，錨定企業長期內在價值中樞； - 勢：看3‑5年產業趨勢（長週期勢，匹配您日‑周‑月多週期共振）； - 量：不是日線成交量，是營收、現金流、ROE的長期“基本面成交量”； - 錢：聰明錢（社保、北向、產業資本）長期流向； - 籌：股東結構、籌碼長期收斂、管理層長期行爲。 🔹宿主‑寄生蟲視角：很多散戶是寄生在短期熱點宿主上；長期主義，是找到本身能自我造血的宿主（好企業），長期共生，而不是蹭一波就跑。   ②《常識的力量》 ✅書籍簡介：把投資最樸素的底層邏輯拎出來；專門拆解人性誤區：追熱點、信奇蹟、迷信複雜指標、忽略顯而易見的常識；給出一份“投資常識清單”，教人對抗市場噪音。 ✅作者簡介：梁宇峯、吳慧敏；這本書是價值投資的“防走火手冊”，很多人學價值投資走偏，根源就是丟了常識。 ✅書中金句： “相信常識，不要相信奇蹟。” “高估值終會迴歸，好公司終會被看見；只是大多數人等不起。” ✅核心觀點： - 市場最稀缺的不是高深知識，是不被情緒裹挾的常識判斷力； - 長期持有是“基本面沒變就拿”，止損止盈看基本面，不是看股價跌了多少； - 複雜敘事、神邏輯、獨家內幕，大多是用來掩蓋違背常識的風險。 ✅適合什麼人讀：容易被大V、熱點、題材敘事帶跑，經常高位接盤，需要建立一道“認知防火牆”的人。 🔹五維映射 - 價：常識——太貴了就是風險，便宜不等於馬上漲； - 勢：常識——產業趨勢不能違背經濟基本規律； - 量：常識——天量天價、過熱就是風險信號； - 錢：常識——所有人都在衝進來的時候，往往不是起點； - 籌：常識——股東戶數持續暴漲，籌碼發散，通常不是好事。 🔹宿主‑寄生蟲視角：市場噪音是宿主，情緒是寄生蟲；常識就是你的免疫系統，不讓噪音寄生到你的判斷裏。   ③《估值的力量》 ✅書籍簡介：四部曲裏唯一純工具冊；打破普通估值（PE/PB死板套用）的缺陷，提出「四維評級選好公司+動態估值定好價格」；把“好股票=好公司+好價格”落地成普通人能算的步驟，不是學院派公式。 ✅作者簡介：梁宇峯、顧倩、侯恬；把機構內部估值方法簡化，規避“機械估值陷阱”。 ✅書中金句： “投資只有兩個關鍵：找到好公司，等到好價格。” “估值不是算出一個精確數字，而是劃出一個安全邊際區間。” ✅核心觀點： - 沒有估值的基本面研究，等於只看品質不問價錢；再好的公司，太貴就是爛投資； - 動態估值≠拍腦袋，要隨行業景氣、公司競爭力動態修正； - 估值的本質，是給自己劃定安全墊（剛好貼合您最看重的安全墊思維）。 ✅適合什麼人讀：能看懂財報、能找到好公司，但總是買貴，經常“選對標的、虧在入場點”的投資者。 🔹五維映射 - 價：核心！內在價值區間，就是價格的錨；市價偏離錨太遠，就是機會或風險； - 勢：動態估值要納入趨勢（景氣上行可給合理溢價，下行要折價）； - 量：用營收、毛利、現金流驗證估值假設是否成立； - 錢：資金願意給的溢價，不能脫離估值底線； - 籌：估值高位+籌碼發散=高危組合；估值低位+籌碼收斂=高賠率。 🔹宿主‑寄生蟲視角：企業是宿主，估值是衡量宿主有沒有被炒過頭的標尺；很多炒作，就是寄生蟲（遊資、情緒）把宿主的價格吹到遠超真實承載力。   ④《思辨的力量》 ✅書籍簡介：這套書的“糾錯升級冊”；直面最大爭議：“價值投資在A股行不行？”；不教條照搬巴菲特，強調：價值投資長期有效，恰恰因爲它經常短期無效；用近年A股鮮活案例，教你辯證迭代框架，不把方法變成新迷信。 ✅作者簡介：梁宇峯、應有爲、吳美林；2025年新書，是他多年之後，對前三本的本土化反思。 ✅書中金句： “價值投資長期有效，就是因爲它經常短期無效。” “簡單的道理，需要不簡單的思辨，才能在中國市場落地。” ✅核心觀點： - 教條價值投資（死拿、無視A股博弈結構）一樣會虧； - 要區分“原理不變”和“方法要與時俱進”； - 既要尊重基本面，也要看見A股特有的資金週期、博弈生態；不否定價值，也不無視現實； - 思辨不是懷疑一切，而是知道自己框架的邊界在哪裏。 ✅適合什麼人讀：已經學了不少價值投資理論，但在A股水土不服，想打通“基本面+市場現實”，避免教條主義的成熟投資者（非常貼合您）。 🔹五維映射 - 價：思辨——價格既向價值迴歸，也會長期偏離；不要把迴歸當成必然馬上發生； - 勢：思辨——長期產業勢、中期政策勢、短期情緒勢，三者要區分，不能混爲一談； - 量：思辨——成交量既可以是確認，也可以是誘多；要結合位置判斷，不迷信信號； - 錢：思辨——錢分長線配置錢、短線遊資錢、情緒跟風錢；錢的屬性，比錢多不多更重要； - 籌：思辨——籌碼集中不一定馬上漲，籌碼發散不一定馬上跌；要看處在什麼週期、什麼估值區間。 🔹宿主‑寄生蟲視角：這套市場系統（宿主）本身一直在演化；思辨，就是不讓自己的認知框架，變成僵化的寄生蟲；框架是工具，不是信仰，要跟着生態演化而微調。   四部整體·和您體系的打通（精華小結） - 《長期》= 時間底座（您的複利思維） - 《常識》= 認知防火牆（您不被平臺、敘事收割的判斷力） - 《估值》= 安全墊工具（您最在意的風險邊界） - 《思辨》= 生態眼光（您的宿主‑寄生蟲、石頭縫視角，看懂A股真實生態） 讀法： 它給你的是機構出身的基本面工具箱，不是必勝祕籍；它沒有覆蓋您已經打磨純熟的「價勢量錢籌、ATR、海龜、益盟黃金三買、多週期共振」這套技術‑博弈框架；最好的用法： 基本面用來選生態位、驗宿主質量、算安全墊； 您的交易框架用來擇時、找入場、控倉位、管理節奏； 二者互補，不要互相替代。 5. 《穩就是快》（2026年9月最新出版·收官）——六穩方法論（穩標的、穩配置、穩操作、穩組合、穩風控、穩心態），把前面全部內容收斂成一套“優先活下來、複利優先速度”的實戰體系，剛好匹配您的安全墊思路。 感謝益盟送的書籍！豆包幫寫的書評，祝全體益盟成員國慶節快樂！聽說6天后能看到梁博士的新書，期待中。 2026年10月01日 7小時前昆明發生了地震，記錄一下， 在巨大風險，災害面前什麼都不重要了！

估值是投資的落腳點“估值”是投資的核心和最終落腳點。那麼人才也是，只做估值篩選。巴菲特說：合理的價格去買入優秀公司。 好股票=好公司+好價格 價值投資的根本是利用定價錯誤賺取超額收益，而在價格不斷波動的股票市場中，估值就是衡量股票價格的“秤”，有了“秤”，我們才能知道當前價格下應該買入還是賣出，才能最大限度地保證投資的安全邊際和穩健贏利。 投資最核心的要素是什麼？“三好”當中什麼最重要？如果讓我選，我會選擇“好價格”。這是因爲，任何資產，哪怕是很平庸的資產，只要價格足夠便宜，都有投資價值，都能給你創造不錯的投資回報；反過來，哪怕是非常優質的資產，如果價格貴了，也沒有投資價值，甚至可能給你造成投資虧損。所以，從這個意義上來說，“好行業”和“好公司”必須落腳到“好價格”，或者說，價值投資最終的落腳點一定是估值。 想要取得長期穩健回報，必須重視估值 估值過高的時候，哪怕是優秀公司的股票，我們也要慎重買入。 想要抓住投資機會，我們必須關心估值，找到定價錯誤的股票，從中賺取超額收益。定價錯誤，你能夠以大幅度低於內在價值的價格買入優秀公司的股票，那麼你賺的不僅僅是企業成長的錢，還能賺到定價錯誤被修復的錢。 定價錯誤產生的原因 “觀點最終是由情緒，而不是由理智來決定的。”這是英國著名教育家赫伯特·斯賓塞對觀點的看法。這句話儘管有些極端，但也反映出人的決策很難做到絕對理性的事實，其中情緒是一部分原因，認知不足則是另一部分原因。在情緒和認知的偏差下，定價錯誤就產生了。 大衆忽略、大衆誤解和大衆恐慌，導致好公司被錯誤定價。我們如果能把握這些定價錯誤的機會，買入這些被低估的好公司，可以獲得可觀的超額收益。 (2)市場總是處於不斷“消除老定價錯誤、產生新定價錯誤”的動態過程 我們能做的就是要在極端的市場情緒和變化中保持清醒，避免高位接盤，同時發現市場中的定價錯誤，找到獲取超額收益的機會。 長期以來，A股市場存在多種題材的概念炒作，比如互聯網+、人工智能、區塊鏈、疫苗等，與這些概念相關的公司在經過短期資金炒作之後，估值大幅偏離基本面，標籤溢價非常高，買入這種股票，風險非常大。 標籤溢價一般發生在互聯網行業、科技行業、新能源行業、生物醫藥行業等。這些公司往往沒有業績支撐，短期內它們的股價表現可能會很強勢，甚至超過業績持續增長的白馬股，可一旦業績被證僞，炒作過後將會留下“一地雞毛”。很多投資者買入這些股票的目的也不是長期持有、獲取長期的投資回報，更多的是短期投機行爲，但最終獲利的只是那些初期投機的投資者，而後期高位接盤的投資者基本上都會面臨被“割韭菜”的命運。 四級評級評估估值正因爲這樣，雖然我們都知道“好價格”在投資當中極爲重要，但對於判斷是否是“好價格”，卻是左右爲難，這正是價值投資的難點。 股票市場的“定價錯誤”最常見的有兩種：一種是“好公司被低估”，另一種是“壞公司被高估”。好公司被低估，是價值投資者夢寐以求的機會；差公司被高估，是做空機構的“肉”。 行業成長空間決定公司的發展空間，形象地說就是“天花板”。行業“天花板”越高，公司的發展空間越廣闊。如果一個行業規模很小，那麼公司基本上也很難做大。巴菲特廣爲人知的一句話“投資就像滾雪球，首先你要找到一條又溼又長的雪道”，說的就是這個道理。看公司的基本面必須關注行業成長空間。看一個人的基本面，也是必須關注他所在行業的成長空間。 資本市場沒有無緣無故的低估值，低估值的背後往往是有複雜原因的，而行業成長空間就是其中至關重要的一點，看公司的基本面必須關注行業成長空間。 我們也可以將品牌理解爲產品經過反覆驗證之後的質量承諾。消費品公司普遍將品牌營銷作爲核心工作，它們通過大量的廣告投放等提高品牌知名度，佔據消費者心智。一旦品牌成長爲某一產品品類的代表，與品類畫上等號，就像可口可樂是可樂的代表、王老吉是涼茶的代表一樣，那麼消費者的心智將很難被改變，競爭對手也很難撼動品牌的地位。 除了品牌，渠道也是消費品公司非常重要的護城河。我們經常聽人說“渠道爲王”。消費品需要藉助渠道的力量將產品送到消費者手中，渠道決定了消費者購買商品是否便捷。擁有更多的渠道，意味着公司能搶佔到更多與消費者接觸的機會，從而佔據更大的市場份 有了以上成長空間、競爭格局、護城河、經營績效四個維度的量化評價之後，經過一定的加權處理，可以得出一家公司的綜合得分和綜合星級。 四維評級的優點價值投資的核心要素是“好公司+好價格”。好公司可以從兩個視角來評判：賽道好不好，公司競爭力強不強。四維評級聚焦於賽道和公司競爭力，通過行業成長空間、競爭格局、護城河和經營績效四個維度抓住公司基本面的核心要素，條分縷析，將公司的“廬山真面目”呈現出來，助力股票投資決策。 公司也是有生命週期的，需要歷經初創期、成長期、成熟期、衰退期四個階段。 模糊正確和精確錯誤巴菲特喜歡說：“模糊的正確勝過精確的錯誤。”這句話其實源於經濟學家凱恩斯。大概沒有人會反對這句話，尤其是在投資中。不管是四維評級還是動態估值，雖然都是定量地分析公司的基本面和估值，但其方法論還是比較簡單的，不需要複雜的財務建模，總體上還屬於“模糊正確”的範疇，遠遠談不上精確。 1.動態估值能夠在實踐中幫助我們取得超額收益。2.動態估值的優點是，讓我們有一個模糊正確的內在價值錨，幫助我們克服恐懼和貪婪。3.動態估值的缺點在於，較早買入低估值股票，付出較高的時間成本；較早賣出高估值股票，不能充分享受泡沫；不能結合輪動，提高“資金效率”。4.不管是“四維評級”還是“動態估值”，雖然都是定量地分析公司的基本面和估值，但方法論還是比較簡單的，不需要複雜的財務建模，總體上還屬於“模糊正確”的範疇。 6.估值並非完美的科學，如何給合理倍數其實是科學和藝術的結合，既有經濟和市場底層規律在裏面，又離不開個人的主觀判斷，但這正是投資的魅力所在。7.碰到“黑天鵝”的時候，我們要用系統性的、邏輯性的思考方式來應對，判斷是否涉及關鍵驅動因素的變化，重新調整動態估值，然後結合股價變化理性做出決策，這樣就不會盲目止損離場或者盲目加倉。 8.投資過程中，我們經常需要判斷是我們錯了還是市場錯了。我們需要：(1)摘掉有色眼鏡，不要標籤式地看待公司；(2)尋根問底，“靈魂3問”：真的是這樣嗎？爲什麼會是這樣？未來還會是這樣嗎？(3)保持平和的心態，不和別人比業績。9.如果你的耐受力強、資金是長期資金、沒有擇時和輪動的能力，且投資的公司在你的能力圈範圍內，那麼動態估值就可以成爲你買賣的唯一指標。當然，你還需要建立投資組合，不能押注單一股票。 故事抬高估值從講故事到講估值本書的核心內容是如何給好公司準確估值，而與估值對應的是故事。在資本市場，我們經常聽到各種投資故事。有些故事是宏大敘事，如大國崛起、大國重器；有些故事是細小敘事，如寵物經濟、消費降級；有些故事持續多年熱度不減，如城鎮化、國產替代；有些故事則曇花一現，如互聯網金融、元宇宙。在投資中故事重要嗎？當然重要！諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特·席勒教授寫過一本《敘事經濟學》，專門講了流行故事和經濟事件、經濟行爲之間的關係，其核心思想是流行故事會影響經濟生活和社會生活。這個觀點非常重要，傳統經濟學假設人是理性的，人的經濟決策都基於理性判斷，但事實上，人的決策行爲會受流行故事的影響。舉個例子，有關房地產市場。在傳統經濟學的理論中，人們會比較買房子和租房子的成本，通過比較做出理性決策。我國大城市的房子，租金回報率只有可憐的1%～2%，而無風險利率則是3%以上，因此買房子不如租房子，或者說房價是有顯著泡沫的。可如果你相信了這個判斷，會眼睜睜地看着核心城市的房價在過去20年漲了20倍。如果用“敘事經濟學”的視角去理解這件事情，你會發現中國房地產的“黃金20年”，是被“政府不可能讓房價下降”以及“房子是老百姓最保值增值的資產”這樣的流行敘事所推動的，直到這個敘事被“房住不炒”的新敘事所替代，我國房地產纔開始進入白銀時代甚至黑鐵時代。日本房地產最繁榮的20世紀80年代，用任何經濟指標都能判斷出已經出現了房地產泡沫，但當時的日本國民被“日本正在超越美國成爲世界上最強大的國家”以及“土地和房子是不可能跌價的”這樣的敘事所主宰，導致泡沫不斷膨脹，最終釀成大禍。在資本市場，故事更是會顯著影響資本市場的喜好、風格和定價。比如在2015年之前，我們講“房地產是國民經濟支柱”的故事，房地產股票以及房地產產業鏈股票是那個年代的大白馬、大藍籌；2013—2015年，我們講“互聯網改變中國”，科技股是當時的投資主線；2018年以後，“解決卡脖子問題”成爲最重要的故事，國產替代成爲最亮眼的投資主題。我們對故事持中性態度，投資故事其實就是投資邏輯。投資中，故事和估值都重要。達摩達蘭教授的《故事與估值》一書，提出這樣一個觀點：“沒有故事的數字（估值）沒有靈魂。”也就是說，沒有故事加持，從數字到數字，其估值結果是沒有意義的。但我想補充一句：“沒有數字（估值）的故事是斷線的風箏。”也就是說，如果故事不能轉化爲數字和估值，只純粹講故事，就是忽悠，會害人不淺。 1.故事具備強大的威力，它讓人身臨其境、印象深刻，並且還可能引導你的行動。2.在資本市場，故事非常重要。對融資方來說，要想獲得融資或者好的價格，必須有一個精彩的故事；對投資方來說，“你投資的不是數字，而是數字背後的故事”，因此理解和鑑別故事的能力非常重要。 5.宏大的故事確實能夠給人帶來興奮感，但單純講故事、信故事容易讓人脫離現實，導致投資血本無歸，古今中外的歷史上不乏這樣的例子。 9.投資中沒有完全正確的故事，也沒有一成不變的公司，更不存在一勞永逸的估值。從故事到估值，需要不斷反饋迭代。 作者後記我自己的反思包括以下幾個方面：(1)即便是優秀公司，買入的時候也要注重安全邊際，芒格說過以合理價格買入偉大公司，但他從沒說過以高估的價格買入偉大公司；(2)不要輕易給股票貼上“價值陷阱”的標籤，估值便宜纔是王道；(3)與時俱進，拓展自己的能力圈，特別是要突破自己的舒適圈，對新產業趨勢保持足夠的敏感和興趣；(4)勤翻石頭，在無人問津的地方尋找被忽略的投資機會。 這幾年很多著名價值投資者的失利，不是因爲價值投資失效了，而恰恰是因爲價值規律的迴歸。

一、投資的核心和最終落腳點就是估值。 投資最核心的要素是什麼？“三好”當中什麼最重要？如果讓我選，我會選擇“好價格”。這是因爲，任何資產，哪怕是很平庸的資產，只要價格足夠便宜，都有投資價值，都能給你創造不錯的投資回報；反過來，哪怕是非常優質的資產，如果價格貴了，也沒有投資價值，甚至可能給你造成投資虧損。所以，從這個意義上來說，“好行業”和“好公司”必須落腳到“好價格”，或者說，價值投資最終的落腳點一定是估值。 二、估值難點 第一，估值不是基於過去和現在的財務狀況，而是基於對未來企業經營情況和盈利的預測，而對於未來的預測，就非常容易產生分歧。第二，在給公司進行估值的時候，人很容易被股價所錨定。 三、四維評級定量評估公司基本面 公司的內在價值是公司未來產生的利潤或現金流的現值，而決定公司未來利潤或現金流的核心因素有行業成長空間、行業競爭格局、公司護城河和經營績效。其中，成長空間和競爭格局是偏行業層面的維度，護城河和經營績效是偏公司層面的維度。如果一個行業成長性高、想象空間大，同時競爭格局很穩定，那這個行業就是投資的首選。只有擁有足夠深的護城河，公司才能夠持續不斷地產生穩定的超額利潤。 四、四維評級的優點 價值投資的核心要素是“好公司+好價格”。好公司可以從兩個視角來評判：賽道好不好，公司競爭力強不強。四維評級聚焦於賽道和公司競爭力，通過行業成長空間、競爭格局、護城河和經營績效四個維度抓住公司基本面的核心要素，條分縷析，將公司的“廬山真面目”呈現出來，助力股票投資決策。

價值投資的道理和原則大家似乎都知道，好行業、好公司，好管理，好價格。這個是段永平先生說的，做對的事情的層面。但有了做對的事情的理念和堅持，如何把事情做對呢？這個其實其實挑戰也很大。對投資而言，特別是價值投資者而言，公司估值可能是最重要的能力和課程。 之前我也看了很多公司估值的書，但總感覺道理都對，但又不知道如何具體下手。 這本書給了很多的實踐的指導和參考。無論是從盈利預測折現率，還是從對未來預期的盈利預測及PE倍數，都有了一些從理論到實踐的應用方法。動態估值方法從企業的行業分析，競爭格局、商業模式的競爭優勢和經營業績出發，通過謹慎的分析未來4到10年的的增長確定估值倍數，以及競爭格局和護城河的分析研判確定係數，最終確定PE倍數。並根據行業的技術顛覆性可能、行業週期波動可預測性及政策是否鼓勵等維度打分分析評估。確定折現率。 不僅僅介紹動態估值的背後原理及方法。對賣方分析師的相對估值和買方分析師的投研也做了一些經驗的分享。這些對個人投資者其實都是蠻有用的。特別是對如何利用分析師的工作成果，及分析師的侷限性做了明確的討論。 最後還把達摩達蘭《估值與故事》引用到書的最後一部分進行討論。表達了估值和公司故事敘事之間的關係，以及對投資者的一些警醒和建議。整體非常不錯，是很值得讀的一本書。 發現這本書是因爲讀了饒剛先生的《簡明財務分析》。這本書也很值得推薦。

16）這個案例讓我不禁思考：投資最核心的要素是什麼？“三好”當中什麼最重要？如果讓我選，我會選擇“好價格”。這是因爲，任何資產，哪怕是很平庸的資產，只要價格足夠便宜，都有投資價值，都能給你創造不錯的投資回報；反過來，哪怕是非常優質的資產，如果價格貴了，也沒有投資價值，甚至可能給你造成投資虧損。所以，從這個意義上來說，“好行業”和“好公司”必須落腳到“好價格”，或者說，價值投資最終的落腳點一定是估值。當然，估值並不簡單，不是簡單地、靜態地看市盈率。估值必須看未來，它是一個動態的過程，這也正是本書要和大家深入討論的問題。 17）那麼有沒有一種不靠“賭”來獲得收益的方式呢？換個角度來看，如果我們把股票看作投資上市公司的載體，而不是博弈的籌碼，那麼我們的投資回報率公式就應該是：投資回報率=企業未來自由現金流的貼現值/買入價格-1在這個公式中，“企業未來自由現金流的貼現值”和“買入價格”沒有任何關係，只取決於企業的經營情況。當我們用上面的公式衡量投資回報的時候，思路就清晰了很多：投資就是在“企業未來自由現金流的貼現值”和“買入價格”之間做對比，只要後者低於前者，就能取得正的回報。在這種認知下，買入價格的高低就非常重要，因爲它決定了投資回報率的高低。而現實中，企業未來自由現金流是未知的，我們只能對其進行大致估計，這樣一來，投資回報的公式就變成：投資回報率≈對公司價值的估計/買入價格-1同樣道理，“對公司價值的估計”和“買入價格”沒有任何關係，因爲它取決於企業的經營情況。總之，對價值投資者來說，投資回報和公司估值密切相關，儘可能準確地估計公司價值也成爲價值投資的重點和難點。 18）《漫步華爾街》的作者馬爾基爾分析道：“機構投資經理全然漠視了一個事實：任何規模可觀的公司都不可能保持足夠的增長速度來支撐80倍或90倍的市盈率。”也就是說，當公司估值很高時，即使是好公司，也很難保持較高的盈利增速來支撐高市盈率，一旦公司業績不及預期，股價將會迎來戴維斯雙殺。因此，我們可以看到，雖然“漂亮50”裏有很多優秀的公司，但是在20世紀70年代後期，“漂亮50”公司在很長一段時間內是跑輸指數的，在高位買入“漂亮50”股票的投資者，在很長的時間裏沒有賺錢。 19）除了降低投資回報，高估值還很容易帶來戴維斯雙殺。我們知道，股票價格=市盈率×每股盈利，而戴維斯雙殺就是指市盈率和每股盈利同時下滑，這時候股價往往會跌得非常厲害。通常情況下，高估值和高成長是密不可分的，如果市場認爲這家公司未來成長性很高，那麼就會給予它很高的估值水平。比如一家公司的市盈率有40倍，從價值投資的角度看是一家很貴的公司，但如果其每股盈利能保持30%以上的持續增長，那麼這個估值看起來就是合適的。但如果哪天這家公司出了財報，證明其贏利能力沒有大家想象的那麼好，這時候就會迎來市盈率和每股盈利同時下降的戴維斯雙殺了。在實際投資中，這樣的案例經常發生。 20）高估值的風險很容易理解，那麼是不是隻要盯着市盈率低的股票買就可以呢？也不一定，因爲這樣做可能會遭遇價值陷阱。相信很多投資者都對此有疑問，高估值的風險很好理解，可爲什麼低估值也不一定是好事呢？這是因爲在市場中，很多股票被低估都是有原因的。比如銀行股，市盈率只有七八倍。而銀行股估值之所以這麼低，是因爲沒有人知道它真實的壞賬率到底有多少，雖然官方公佈的數據在1.5%左右，但其潛在壞賬率可能很高，因此很多人依然不敢買它。再比如寶鋼，它的估值也一直很低，2011年總市值只有1000億元左右，最低的時候跌到了六七百億元。很多投資者認爲它光是在上海的工廠和土地都不止1000億元，但爲什麼寶鋼的股價一直起不來呢？原因就是它所在的鋼鐵行業處於產能過剩且難以去化的境況，雖然公司價值現在看起來不錯，但可以判斷未來它是走下坡路的，而這種走下坡路的公司自然會被市場給予低估值。 21）高估值的風險很容易理解，那麼是不是隻要盯着市盈率低的股票買就可以呢？也不一定，因爲這樣做可能會遭遇價值陷阱。相信很多投資者都對此有疑問，高估值的風險很好理解，可爲什麼低估值也不一定是好事呢？這是因爲在市場中，很多股票被低估都是有原因的。比如銀行股，市盈率只有七八倍。而銀行股估值之所以這麼低，是因爲沒有人知道它真實的壞賬率到底有多少，雖然官方公佈的數據在1.5%左右，但其潛在壞賬率可能很高，因此很多人依然不敢買它。再比如寶鋼，它的估值也一直很低，2011年總市值只有1000億元左右，最低的時候跌到了六七百億元。很多投資者認爲它光是在上海的工廠和土地都不止1000億元，但爲什麼寶鋼的股價一直起不來呢？原因就是它所在的鋼鐵行業處於產能過剩且難以去化的境況，雖然公司價值現在看起來不錯，但可以判斷未來它是走下坡路的，而這種走下坡路的公司自然會被市場給予低估值。 22）所以當我們遇到低估值的時候，要謹慎判斷是否存在價值陷阱，即不要簡單地根據低估值買股票，而是結合公司未來成長空間、核心競爭力和護城河等因素綜合分析，如果我們用看似很低的價格買入股票，但這家公司的基本面存在重大瑕疵或在不斷惡化，那麼我們就很可能陷入了低估值的價值陷阱。在《常識的力量》一書中，我們提出判斷價值餡餅和價值陷阱的方法：如何區分“價值餡餅”和“價值陷阱”？價值投資者最喜歡的是尋找好公司出現定價錯誤的機會，但在現實生活中，這往往又是很難的，尤其是區分“價值餡餅”和“價值陷阱”。在資本市場上，有時候好公司因爲風格原因或標籤原因被錯殺，估值非常便宜，我們將這種股票稱爲“價值餡餅”。與之相對應的是“價值陷阱”，指的是公司雖然看上去估值很便宜，但其未來創造現金和利潤的能力是不斷下降的。如果你僅僅貪圖便宜，買了看上去很便宜的公司，很有可能會落入“價值陷阱”。 23）估值太高有風險，估值太低可能有價值陷阱，那麼很多人就會困惑了：到底估值有沒有用？其實這裏本質的東西是如何衡量估值。對大多數人來說，衡量估值的方法是用市盈率這樣的指標。這樣的方法雖然簡單實用，但最大的問題是這種估值是當下的、靜態的，而企業的價值取決於未來的經營情況，而未來又是不確定的，所以企業估值是未來的、動態的。低估值肯定是好事情，但要看是什麼樣視角的低估值。如果僅僅是基於當下的、靜態的低估值，就可能遭遇價值陷阱；如果是基於未來的、動態的，哪怕現在市盈率高一些，也可能是好的投資機會。這就是本書所講的“動態估值”的意義。我們要超越市盈率這樣的估值指標，以未來的、動態的視角來判斷企業估值的高低。 24）1、超額收益源於定價錯誤（巴菲特曾經說過：“如果市場總是有效的，那我只能沿街乞討。”）股票市場的“定價錯誤”最常見的有兩種：一種是“好公司被低估”，另一種是“差公司被高估”。好公司被低估，是價值投資者夢寐以求的機會。在內在價值既定的前提下，買入價格越低越划算，投資回報率也就越高。因爲定價錯誤，你能夠以大幅度低於內在價值的價格買入優秀公司的股票，那麼你賺的不僅僅是企業成長的錢，還能賺到定價錯誤被修復的錢。如果投資者能夠抓住這種定價錯誤的機會，尤其是好公司定價錯誤的機會，等待價值迴歸，就可以獲取可觀的超額利潤。定價錯誤被修復是超額利潤的重要來源，巴菲特之所以成爲“股神”，就是不斷找到這樣被低估的優秀公司，買入並長期持有，獲得了巨大的超額收益。 25）差公司被高估，是做空機構的“肥肉”。像渾水、香櫞這樣的“嗜血機構”最喜歡通過做空被高估的股票賺大錢。當然，過度做空也有可能被逼空，進而遭受巨大損失。發生在2021年年初的遊戲驛站事件，就是散戶聯手逼空做空機構的經典案例，讓很多做空機構鉅虧，給了他們巨大的教訓。 26）2、定價錯誤始終存在於市場中公司的內在價值取決於公司未來的經營情況，不是一個確定的值，而是一個相對模糊的區間。所以在很多時候，我們無從判斷公司的股價是高估、低估還是合理。但股價經常顯著偏離合理估值，這時候，我們可以很有把握地判斷其存在定價錯誤，知道股價是高了還是低了（見圖1-8）。美國投資大師霍華德·馬克斯提出了“鐘擺理論”：鐘擺往左擺，擺到擺不上去時就會開始往右擺。在投資時，我們面對的股價就像鐘擺一樣，不斷在高和低之間來回擺動，而支撐這些擺動的動能就是人的非理性。只要人不是絕對理性的，依靠人的買賣決定的股價就一定會有定價錯誤的時刻，而這些錯誤在市場的運行過程中又不斷被修正，向價值中樞迴歸，之後又產生新的錯誤……總之，定價錯誤始終存在於市場中，我們總能在市場中找到超額收益的機會。 27）本章小結1.估值在投資中極爲重要。2.投資回報率=企業未來自由現金流的貼現值/買入價格-1。顯然，在“企業未來自由現金流的貼現值”不變的前提下，“買入價格”越低，投資回報率越高，這是一個再淺顯不過的道理。但爲什麼在現實投資中，同樣一家公司，在股價低迷、估值很便宜的時候無人問津，但在股價漲起來、估值變得很貴後，卻被市場趨之若鶩？這是因爲，在現實投資中，很多人腦中的投資回報率公式是：投資回報率=轉手賣出的價格/買入的價格-1。3.高估值還會降低我們決策的容錯能力，一旦判斷失誤，股價將會迎來戴維斯雙殺。4.股票市場的“定價錯誤”最常見的有兩種：一種是“好公司被低估”，另一種是“壞公司被高估”。好公司被低估，是價值投資者夢寐以求的機會；差公司被高估，是做空機構的“肉”。5.回到股票市場本質，市場永遠在“不斷消除老的定價錯誤，不斷產生新的定價錯誤”的過程中動態發展。每次定價錯誤，都蘊含着新的投資機會。 28）6.好公司定價錯誤（被低估）的原因：大衆忽略、大衆誤解、大衆恐慌。7.如何區分價值餡餅和價值陷阱呢？重要的事：行業競爭格局好不好？公司壁壘深不深？公司抗風險能力強不強？公司是不是爲股東創造回報？公司業務是否會被替代顛覆？不重要的事：公司是不是傳統業務？公司標籤是否緊追熱點？資本市場喜不喜歡？8.A股常見的估值謬誤包括標籤溢價、垃圾股溢價、小盤股溢價、新股溢價等，導致相關公司的估值水平經常嚴重偏離內在價值。9.由於估值是基於未來預測，而且人很容易被市場價格所錨定，所以要做出相對準確的估值並不容易。10.絕對估值法是最本質的估值方法，因爲企業的存在目的以及回報投資者的方式，就是創造現金並把現金分配給股東。但絕對估值的複雜性超越了絕大部分投資者的能力圈。11.相對估值法是實踐中最常用的方法，但其最大缺點是，假設“市場總體估值永遠是合理的”。如果市場整體被嚴重高估或者被嚴重低估，公司的估值結果也就會跟着被高估或者被低估。 29）因此，在定量評估一家公司的基本面時，益研究開創了“四維評級”方法，從成長空間、競爭格局、護城河和經營績效四大維度對公司基本面進行全方位評價。其中，成長空間和競爭格局是偏行業層面的維度，護城河和經營績效是偏公司層面的維度。在每一個維度下，又進一步細化爲數十個量化指標，計算各維度分項得分和公司基本面總得分，將結果用清晰明瞭的星級符號表示出來（最高5星級），從而創造性地實現用定量的方法客觀評價一家公司的基本面。具體的指標設計頗爲複雜，所以本書以討論四維評級的核心思想和基本方法爲主。 30）價值投資的核心要素是“好公司+好價格”。好公司可以從兩個視角來評判：賽道好不好，公司競爭力強不強。四維評級聚焦於賽道和公司競爭力，通過行業成長空間、競爭格局、護城河和經營績效四個維度抓住公司基本面的核心要素，條分縷析，將公司的“廬山真面目”呈現出來，助力股票投資決策。在指標設置上，益研究歷經多次頭腦風暴，最終設置的細分指標全面細緻，涵蓋了大部分應當考慮的重要因素。與其他定性的基本面評價不同，四維評級開創性地實現以量化的方式評估公司基本面。數字是最直觀的表達，四維評級輸出的結果是定量的數值（進而轉化爲星級），而不是傳統的定性分析、邏輯分析，可以給人以直接、清晰的印象，幫助投資者對一家公司的基本面有更具體、直觀的感受。 31）本章小結1.公司的內在價值是公司未來產生的利潤或現金流的現值，而決定公司未來利潤或現金流的核心因素有行業成長空間、行業競爭格局和公司護城河，這些因素最終會體現在公司經營績效上。益研究的“四維評級”正是圍繞這四個維度展開的。2.“四維評級”的優點是定量評判公司基本面，結果具體、直觀，並且實現不同行業公司基本面的橫向可比較，以及同一公司基本面不同時間的縱向可追溯。3.“四維評級”是否真的適合跨行業評級比較，是否具有對公司未來經營情況的預測作用，還需要更長時間的驗證。 32）本章小結• 真正的估值應該是着眼於企業未來的成長和盈利，根據基本面的變化進行動態調整，而不是一成不變的。這也是我們將自己的估值方法命名爲“動態估值”的原因。• 動態估值法的公式爲：• 動態估值法的基本邏輯爲：錨定公司成長空間、競爭格局、護城河等基本面因素，不被市場情緒和市場估值所影響。• 動態估值是“披着相對估值外衣的絕對估值”。• 動態估值是基於公司成長性進行估值的方法，就其本質來說，是GARP策略。• 動態估值有很多優點，如錨定公司價值的本質因素（成長空間、競爭格局、護城河等），且具備很強的可操作性，但缺點是理論上不如絕對估值嚴謹。 33）本章小結1.股票研究分爲賣方研究和買方研究，我們平時能接觸並使用的券商研究報告屬於賣方研究。2.不管是對於普通投資者，還是對於資本市場，賣方研究都很有價值。但由於受制於商業模式，賣方研究也存在許多缺陷，最大的問題就在於其只唱多不唱空，以及估值過於主觀和隨意，容易對投資者產生誤導。3.債券市場的存在和發展離不開債券評級，但我國較缺乏可靠的股票評級產品，原因在於股票評級的難度遠遠大於債券評級。4.我們提出的四維評級和動態估值是對股票評級的積極探索，是對賣方研究的重要補充。 34）本章小結1.動態估值能夠在實踐中幫助我們取得超額收益。2.動態估值的優點是，讓我們有一個模糊正確的內在價值錨，幫助我們克服恐懼和貪婪。3.動態估值的缺點在於，較早買入低估值股票，付出較高的時間成本；較早賣出高估值股票，不能充分享受泡沫；不能結合輪動，提高“資金效率”。4.不管是“四維評級”還是“動態估值”，雖然都是定量地分析公司的基本面和估值，但方法論還是比較簡單的，不需要複雜的財務建模，總體上還屬於“模糊正確”的範疇。5.在做動態估值過程中，可以使用券商一致預期作爲我們進行盈利預測的一個參考，但完全信任券商的一致預期並非明智之舉。 35） 6.估值並非完美的科學，如何給合理倍數其實是科學和藝術的結合，既有經濟和市場底層規律在裏面，又離不開個人的主觀判斷，但這正是投資的魅力所在。7.碰到“黑天鵝”的時候，我們要用系統性的、邏輯性的思考方式來應對，判斷是否涉及關鍵驅動因素的變化，重新調整動態估值，然後結合股價變化理性做出決策，這樣就不會盲目止損離場或者盲目加倉。8.投資過程中，我們經常需要判斷是我們錯了還是市場錯了。我們需要：(1)摘掉有色眼鏡，不要標籤式地看待公司；(2)尋根問底，“靈魂3問”：真的是這樣嗎？爲什麼會是這樣？未來還會是這樣嗎？(3)保持平和的心態，不和別人比業績。9.如果你的耐受力強、資金是長期資金、沒有擇時和輪動的能力，且投資的公司在你的能力圈範圍內，那麼動態估值就可以成爲你買賣的唯一指標。當然，你還需要建立投資組合，不能押注單一股票。 36）本章小結1.故事具備強大的威力，它讓人身臨其境、印象深刻，並且還可能引導你的行動。2.在資本市場，故事非常重要。對融資方來說，要想獲得融資或者好的價格，必須有一個精彩的故事；對投資方來說，“你投資的不是數字，而是數字背後的故事”，因此理解和鑑別故事的能力非常重要。3.我們迄今爲止聽到的大多數投資故事基本都能囊括在這10種類型之中：龍頭老大強者恆強；老二老三逆襲；時間的朋友；時代浪潮；發現未被滿足的需求；創造新需求；商業模式的顛覆式創新；技術突破的顛覆式創新；中國複製；烏雞變鳳凰。4.投資故事分爲3種類型：有可能的故事、很有可能的故事、極有可能的故事，被稱爲故事的3P原則。5.宏大的故事確實能夠給人帶來興奮感，但單純講故事、信故事容易讓人脫離現實，導致投資血本無歸，古今中外的歷史上不乏這樣的例子。6.資本市場上從來就不缺故事，我們做投資也需要構建爲公司價值背書的故事，但我們更需要將故事轉化爲可靠的估值。7.沒有故事的估值沒有靈魂，沒有估值的故事是斷線的風箏。8.在將故事轉化爲估值的過程中，需要商業邏輯，需要產業知識，需要四維評級和動態估值。9.投資中沒有完全正確的故事，也沒有一成不變的公司，更不存在一勞永逸的估值。從故事到估值，需要不斷反饋迭代。

⭕《估值的力量》是梁宇峯繼《長期的力量》《常識的力量》後的第三本價值投資著作。2019年出版《長期的力量》是一本入門級的價值投資讀物，給讀者提供了一個很好的分析決策框架。2021年出版的《常識的力量》是《長期的力量》的升級版和深度拓展版，作者希望這些“常識”能給散戶投資者提供一個深度思考的視角，避開思維上的盲區。⭕《估值的力量》，進一步講了估值是價值投資的核心，是投資中非常重要的一環。⭕本書的意義，就在於幫助投資者構建基本面分析的框架——四維評級法，從成長空間、競爭格局、護城河和經營績效四個維度去分析公司的基本面，以幫助投資者選出好公司，並在此基礎上提供一種有用且可行的估值方法——動態估值法。⭕【對傳統估值方法的批判】相對估值法（如PE/PB）：依賴行業可比公司均值，隱含“市場總體估值合理”的假設，但實際市場短期常高估/低估。絕對估值法（如DCF）：理論科學但實操困難，需精準預測未來現金流、折現率等參數，對普通投資者門檻高。⭕【核心方法論：動態估值法+思維評級法】——動態估值法：融合絕對估值（如自由現金流折現）與相對估值（如PE/PB）的優點，形成一種“披着相對估值外衣的絕對估值法” ，或者說，是絕對估值法與相對估值法、專業與業餘之間的一種折中方法。其特點：既錨定公司內在價值（基本面），又動態納入市場情緒、行業週期等外部因素；操作步驟：收集數據→分析財務/行業→選擇模型→動態調整估值結果 。優勢：規避傳統方法缺陷（如PE法依賴市場整體估值、絕對估值預測難度大），提高估值準確性。⭕——四維評級法。從四個維度評估篩選優質公司：⑴成長空間（行業天花板）；⑵競爭格局（市場份額集中度）；⑶護城河（品牌、技術等壁壘）；⑷經營績效（ROE、現金流等指標） 。

《估值的力量》摘要 將四維評級和動態估值核心部分摘要，並以貴州茅臺爲例估算 =================== 四維評級評估公司基本面 =================== 分爲行業增長空間、行業競爭格局、公司護城河、公司經營績效四個維度，每個維度又由下屬不同指標構成，不同指標分別打分，最後按維度匯總。最後每個維度以及匯總分數都分成5檔，按1星到5星分級 一、行業空間 1、增速與空間 （1）短期增速 從負增長到超高增長（>50%）分不同檔次賦予不同分數 （2）中期增速（未來6~8年）的增速分檔 （3）關注成熟期穩態時行業規模相對現在倍數，可以安排下滑、持平到5倍以上分檔 2、邊際變化 比較未來3年行業增速與過去3年的實際增速，按不同變動分檔 3、確定性 按不同行業，如初創科技行業、成熟消費品行業等，對短期、中長期、成熟期的增速、空間確定性進行分檔評估 4、預期差 將最新一期增速與預期增速相比，作爲預期差，將預期差分檔並賦予不同分數 二、競爭格局 1、本行競爭情況 重點考察行業集中度，以及未來3年集中度的變化，同時將行業過去3年盈利能力（行業平均淨資產收益率和淨利率）、以及未來3~5年的變化情況作爲輔助指標 2、對上游議價能力 考察產品同質化、關鍵原料在產品中佔比、關鍵原料供應商數量、本行業公司對關鍵原來轉換成本高低程度、本行業採購量在供應商供貨中佔比、關鍵原料可以加範圍等指標 3、對下游議價能力 考察產品同質化程度、本行業產品佔客戶成本比例、購買者分散程度、下游購買者轉換成本高低程度、本行產品可議價範圍 4、新進入者威脅 核心指標，當前或未來有無確切的新進入者 其他指標（衡量進入壁壘）：規模經濟、經營特色、用戶忠誠、投資要求、資源供應（資源供應充足就容易進入）、銷售渠道（渠道越強勢越不容易進入）、經營曲線、政府政策、原有企業反應（主要是“價格戰”） 5、替代品威脅 是否有已有替代品、是否有潛在替代品、替代品替代週期、客戶購買替代品可能性 三、護城河 品牌、渠道、成本優勢、轉換成本、無形資產保護、雙邊網絡效應 四、公司經營績效 三個維度評價公司經營績效： 1、成長能力 主營業務收入增速、營業利潤增速、歸母淨利增速、扣非淨利潤增速 2、盈利能力 營業利潤率、淨利率、ROE等 3、財務健康狀況（經營效率和經營風險） 扣費淨利佔淨利比例、收現比、淨現比、應收款週轉率、存貨週轉率、資產負債率、流動比率、速動比率、現金比率、股權質押、虛資產比例等 要講上述指標與同行業公司中位數比較，按不同方向偏離度設置不同檔位分數 例如，貴州茅臺四維評級爲： 1、成長空間： 3.5星 2、競爭格局： 5星 3、護城河： 5星 4、經營績效： 4星 匯總評級： 5星 ========== 動態估值 ========== 合理價值=（未來第3年預計盈利*估值倍數）/（1+貼現率）^3+未來3年利潤之和*30% 第一部分是市值預估，第二部分是分紅金額 以下分別說明估值倍數和貼現率的計算 一、估值倍數的計算 估值倍數=基準倍數*競爭格局係數*護城河系數 1、基準倍數 基準倍數主要和增長潛力相關，以第4~10年CAGR以及增長空間倍數爲準 檔次 基準倍數 標準 超高 38 CAGR>25%,3倍以上空間 高 30 CAGR在20%~25%，2~3倍增長空間 中高 24 CAGR 15%~20%，1.5~2倍空間 中 19 CAGR 10%~15%，1~1.5倍空間 中低 15 CAGR 5%~10%，0.5~1倍空間 低 11 CAGR 0%~5%，50%以下增長空間 零增長 9 幾乎零增長 小幅負增長 7.5 CAGR -5%，-30%左右萎縮總量 2、競爭格局係數 格局檔次 估值係數 對應競爭格局星級 非常好 1.1 4.5（含）~5 較好 1 3.5~4.5 較差 0.9 2~3.5 非常差 0.8 1~2 3、護城河系數 檔次 係數 對應護城河星級 極深 1.25 4.5（含）~5 較深 1 3.5~4.5 一般 0.8 2~3.5 無 0.6 1~2 貴州茅臺未來增速大約15%~20%，基準倍數爲24，競爭格局非常好，估值係數爲1.1，超級品牌，護城河系數1.25，最終估值倍數爲33倍 二、貼現率 貼現率=國債收益率（目前按3%計）+（5-確定性得分）*4% 確定性越高，貼現率越低 確定性得分按以下三個維度分別打分然後匯總 （1）技術或商業模式變革或顛覆可能性（幾乎不可能——1分，有可能——0.5分，很有可能——0分） （2）行業可預測性（或週期波動性）（波動很小、可預測性強——1分，較大波動——0.5分，波動劇烈、可預測性差——0分） （3）政策負面影響，如集採、反壟斷等（很小——1分，有可能——0.5分，很可能——0分） 例如，貴州茅臺確定性打分，技術或商業模式跌幅，幾乎不可能，得1分，可預測性強，得1分，政策負面影響，可能出一些影響三公消費的新政策，的0.5分，確定性得分爲2.5分 按此計算貴州茅臺貼現率爲13%（=3%+（5-2.5）*4%） 按此貴州茅臺3年的貼現係數爲（1+13%）^3=1.44 按照此前估值倍數33倍，貼現係數1.44，貴州茅臺估值爲三年後利潤*23倍+3年分紅 預計2024到2026年，貴州茅臺利潤能達到880、1020、1150億，分紅率預計是50%左右，分紅1525億，估值爲2.6萬億+0.1525億=2.8萬億 三、公司估值高低 公司估值高低=X=公司市值/合理價值-1 X區間 估值高低 <-50% 嚴重低估 -50%~-33% 低估 -33%~-20% 偏低估 -20%~25% 合理估值 25%~50% 偏高估 50%~100% 高估 >100% 嚴重高估 嚴重低估就是合理價值打對摺，嚴重高估就是合理價值的一倍 貴州茅臺2024年開年市值2.1萬億，比合理價值2.8萬億低了25%，在偏低估區間

《估值的力量》：揭開企業價值的奧祕📘書名：《估值的力量》📘作者：梁宇峯 顧倩 侯恬📘 中信出版集團 價值tou資的核心是估值，股神巴菲特的制勝法寶之一就是估算企業的內在價值。可是，道理都懂，到真正實踐的時候大多數人都忘記了估值的重要性，而被市場情緒裹挾着追漲殺跌，蕞終被割了韭菜。這是什麼原因造成的呢？有沒有辦法改變呢？ 2023年9月，中信出版集團推出的一本名爲《估值的力量》的書恰好回答了這些問題。這本書的作者爲梁宇峯、顧倩、侯恬，他們是“益研究”的創始人和研究員，在金融領域具有豐富的實戰經驗和理論研究。金融學博士梁宇峯是中信里昂證券的董事總經理，著有《長期的力量》和《常識的力量》，一直專注於價值tou資的研究，給普通tou資者提供證券tou資服務，憑藉其獨特的tou資視角和jing準的市場分析，贏得了業界的高度認可。 傳統的估值方法各有侷限性在書中，作者shou先強調了估值的重要性和難點。估值不僅關係到企業的投rong資決策，還對tou資者的收益產生直接影響。然而，估值並非易事。不同的企業、不同的行業、不同的市場環境，都給估值帶來了極大的挑戰。如何準確評估企業的價值，如何平衡風險與收益，如何把握市場動態，這些都是tou資者必須面對的問題。 作者介紹了傳統估值方法——jue對估值法和相對估值法。jue對估值法基於企業的jing營狀況和財務數據，通過計算未來現金流折現等方法，得出企業的內在價值。相對估值法則更關zhu市場環境，通過比較類似的企業價值，爲tou資者提供參考。然而，這兩種方法都有其侷限性。jue對估值法對未來的yu測容易受到不確定性因素的影響，而相對估值法則可能因爲市場環境的變化而失去參考價值。 四維評級和動態估值面對傳統估值方法的侷限性，作者提出了四維評級+動態估值的解jue方案。四維評級是對企業進行全mian的分析和評估，包括行業層面的成長空間、競爭格局，以及公司層面的護城河和jing營績效。每個維度都分爲相應的量化指標。做好四維評級，也就爲下一步的動態估值打好了基礎。 動態估值則是對jue對估值和相對估值相結合，簡化了jue對估值的過於複雜的計算方法，從企業未來的成長和盈利能力爲着眼點，依據基本面的變化做出了調整，以適應市場環境的變化。這種綜合方法不僅考慮了企業的內在價值，也考慮了市場環境的變化和市場情緒的影響，從而更全mian、更準確地評估企業的價值。 真實的企業案例這本書中理論內容豐富，不論是分析傳統的估值方法，還是本書所提出的思維評級和動態估值法，作者都是以真實的市場中的企業爲實踐案例來一步步講解，分析了幾十家企業數據，使讀者可以跟着案例步驟去查找數據，驗證理論。因此，在閱讀的過程中也就學會了具體的實cao方法。 蕞後，作者又手把手教給tou資者如何以四維評級和動態估值爲基礎，分辨市場上講動人的故事的陷阱，告誡tou資者不要犯忽略估值的錯誤，不要錯失低估值股票的機會，不要錯失以新能源爲代表的巨大新產業趨勢，不要錯失被忽略的you秀中小市值公司。 結語作者說：我把“傳播價值tou資，服務價值tou資”作爲自己的使命和公司的定位。 《估值的力量》一書爲tou資者提供了一個全新的視角來看待企業價值評估。作者通過深入淺出的方式，揭示了估值的奧祕，併爲tou資者提供了實用的方法和技巧。這本書不僅對金融領域的研究者有指導意義，對廣大tou資者來說也具有極高的參考價值。它幫助我們更好地理解企業價值，更準確地評估tou資風險和收益，從而在金融市場上做出更明智的決策。

就第一章寫的含金量特別高，至於後面的章節就有點不敢苟同啦！國內臭老九寫的投資書籍普遍缺乏地氣，這樣的書就算看上100年你也沒法進步？個人感覺價值就像老子的“道”一樣，我反對過度解釋，有可能會越描越黑。你說估值怎麼就能用數學公司計算出來呢？難道投資不考慮供給和需求，支撐位和壓力位嗎？所以說我不看好這本書！