成長股獲利之道

巴菲特是一個非常有智慧的人，他融合了格雷厄姆和費雪的投資原則，同時，彌補了兩人不足。 格雷厄姆撿菸蒂原則，雖然風險把控很高，但是收益不算出色，因爲低於內在價值並不支持股價上漲，企業也不可能立馬破產清算讓其獲利。 股票上漲因素：❶每股收益增加❷市盈率溢價 費雪的成長股原則，雖然很好，但是他沒有計算在高增速行業，重資產和輕資產企業的差距。 同樣掙一個億，重資產企業要擴產能，要折舊設備，要研發新產品，會侵吞至少30%利潤，輕資產企業則不用，可以節約大量利潤回饋股東，一兩年兩者差距不大，但是五十年後，兩者將是雲泥之別。 今天ai算力+機器人正在崛起，會比以往化工崛起，自動化崛起，互聯網崛起，還要降低成本和增加社會財富，這種未來不可想象。 也許正如馬斯克所說，未來我們不需要錢，大部分人也不需要工作，因爲人賺錢的成本和效率都不如機器人，還幹活幹嘛呢？享受擰螺絲流汗的快樂？ 當然，人有各方面身體和精神方面的需求，如果不工作，也會通過各種方式去填補這塊空白。 一、費雪選股三原則： ❶ 行業能否實現長期巨大增長？ ❷ 公司管理層是否極度優秀、具備長期經營定力？ ❸龍頭地位構築的護城河，能否讓新入局者很難用低成本、小劣勢競爭？ 僅滿足2條只能算階段性機會，不具備長期最優投資價值。 二、兩大核心投資底層邏輯 1. 長期股價翻倍的核心驅動力：戴維斯雙擊 股價上漲來自兩層複利疊加： ❶ 企業內生利潤持續增長。 ❷ 市場認知提升，機構資金持續買入，推高市盈率。 初期小衆、優質、不被機構關注的成長股，利潤增長+估值抬升形成乘數效應，收益數十倍。 當股票完全機構化、估值處於高位後，上漲僅靠業績增長，收益空間大幅壓縮，風險收益比下滑。 警惕純行業題材炒作帶來的市盈率泡沫，行業熱度退潮後，即使龍頭也會估值大幅回撤，只有企業基本面改善支撐的高估值才具備持續性。 2. 對抗通脹的唯一有效資產：優質成長企業 ❶赤字救衰退的宏觀機制天然催生長期通脹；現金、債券購買力持續縮水，囤積庫存、實物商品存在損耗、資金佔用、技術淘汰風險，並非有效抗通脹手段。 ❷ 真正抵禦通脹的載體：擁有優秀管理層、能持續研發降本增效、利潤穩定上行的成長公司。科技、新工藝持續壓縮生產成本，是對沖通脹的根本力量。 ❸短期資金需求（數年內需動用）不宜投入股市，股票短期波動幅度遠超現金通脹貶值幅度，極易出現本金虧損。 三、判斷管理層優劣（費雪投資第一權重） 1. 優秀管理層標準 ❶戰略聚焦主業，僅在自身核心能力圈內做垂直整合、相關併購，拒絕跨界投機、多元化分散資源。 ❷重視研發，研發與市場銷售深度協同，研發精準對準高潛力新品，而非盲目投入。 ❸資本配置理性：週期底部保守控負債，景氣期資金反哺研發、產能、員工；高槓杆激進擴張、無序併購爲重大減分項。 ❹人才與激勵機制完善：扁平化組織、決策下沉一線，員工利益與企業收益深度綁定，共擔週期風險，蕭條期優先保員工而非裁員。 ❺企業文化平等透明，無管理層特權，重視基層創新，勞資關係穩定。 ❻具備繼任規劃，管理層能力可傳承，避免單一創始人依賴。 ❼ 重視客戶信譽，願意爲履約承擔短期成本，主動承擔員工意外長期保障，長期積累客戶壁壘。 2. 管理層兩大致命風險 ❶靜態誤判：買入時管理層優秀，但後續換屆、戰略跑偏、資本揮霍，企業價值持續縮水。 ❷併購管理失能：大規模無關併購、收購後內部高層內耗、骨幹流失、高估被收購資產瑕疵。 3. 併購優劣判斷標尺 ❶優質併購：上下游垂直整合、同賽道小型企業收購、偶爾爲之，能降低融資/生產/渠道成本。 ❷危險併購：依靠持續收購堆增長、跨行業多元併購、兩家規模相近大企業合併，極易引發管理混亂、資源分散。 四、行業賽道分層邏輯（不同行業成長、壁壘、風險差異極大） 1. 高成長、高壁壘賽道（化工、醫藥、高端電子） ❶化工：長期增速遠超市場平均；門檻極高，新建產線資本開支巨大，外來巨頭跨界大多失敗；但資本消耗重，擴張需要持續融資稀釋股權，增速存在天然天花板；龍頭靠多品類工藝積累形成複合壁壘，新玩家難以復刻全套技術。 ❷ 製藥：研發驅動長期增量；新藥臨牀、審批週期極長，形成時間壁壘；醫生渠道、品牌口碑加固護城河；風險在於單品依賴，核心藥品淘汰會重創利潤；經濟衰退對醫藥需求衝擊小，行業牛市時估值普遍偏高，行業遇冷是最佳買點。 ❸電子：增速天花板最高、回報潛力最大，但風險同步拉滿；技術迭代快，單一設計極易被模仿，國防訂單轉移、技術顛覆會快速顛覆龍頭；取勝關鍵在於研發+市場銷售強協同、軍民業務均衡、不靠低價競爭客戶。 2. 成熟存量弱增長賽道（水泥、造紙、木材、傳統鋼鐵、石油） 行業總量增長乏力，僅能賺困境反轉一次性收益，不適合長期持有賺複利。 ❶傳統鋼鐵、建材：產能週期波動大，需求飽和，僅靠管理變革（如紐柯微型鋼廠模式）實現階段性成本優勢，長期行業無增量。 ❷石油：開採成本持續上行，各國資源稅抬升擠壓利潤，替代能源分流需求，長期增速平緩，僅爲穩健防禦標的，無巨大成長空間。 3. 賽道核心取捨標準 優先選擇能持續研發推出迭代新品、配套完善售後服務的行業。 五、調研與實操投資方法論 1. 調研核心手段：閒聊法（遠超財報分析） ❶財報只是經營結果，無法判斷管理層、研發潛力、競爭壁壘。 ❷完整調研四層信息：客戶/供應商/競爭對手/前員工（外部閒聊）+實地走訪管理層+行業期刊財報+行業會議。 ❸ 超額收益幾乎全部來自外部人脈調研與管理層深度溝通，單純公開信息很難挖掘被低估成長股。 ❹ 專業調研體系可搭建區域、行業信息網絡，交叉驗證信息，大幅壓縮調研時間。 2. 交易持有核心原則 ❶ 優質成長股長期持有是獲利關鍵，頻繁兌現小幅浮盈、輕易賣出核心倉位是投資者最大虧損來源。 ❷ 不要用宏觀選舉、短期經濟週期作爲買賣核心依據，企業自身競爭力纔是長期股價主導。 ❸市盈率高低不能單獨判斷貴賤，估值是否匹配行業增速、管理層能力、壁壘厚度纔是關鍵；市場極端悲觀時優質成長股是絕佳佈局時機。 ❹ 股息對資本增值無實質幫助，頂級成長企業常不分紅，利潤全部投入擴張更利於長期股東回報。 3. 機構資金的長期影響 ❶養老、信託基金持續入市，市場股票流通盤逐步鎖定，長期帶來穩定向上推力。 ❷新舊受託人代際更替，債券配置比例持續下降，資金持續轉向權益市場。 ❸ 個股被機構大範圍認可後估值抬升，但同時上行空間收窄，風險收益比下降。 六、經典案例：紐柯鋼鐵（費雪親身覆盤，管理層改造範本） 瀕臨破產企業依靠六大管理變革，在強週期傳統行業建立碾壓同行的成本壁壘，驗證“優秀管理層能改造成熟行業、創造超額收益”： 1. 戰略收縮：剝離全部虧損多元業務，聚焦鋼鐵，垂直一體化微型鋼廠自供原料。 2. 技術顛覆：廢鋼電弧爐替代傳統高爐，大幅降低建廠、原料、能耗成本。 3. 組織扁平化：極少層級、總部精簡，生產決策權下沉一線。 4. 全員綁定激勵：班組超額獎金、週期共擔降薪、不裁員，替代工會體系。 5. 平等企業文化：取消高管所有特權，一線創新即時落地獎勵。 6. 保守財務：嚴控資產負債率，內生擴張爲主，不跨界投機，週期底部逆勢擴產。

不讀費雪，少懂一半巴菲特，也不會懂今天的伯克希爾。 費雪出道於 1930 年代（開設自己的投資公司），他對好公司和成長股的思考，以及對「乘數效應」的 思考，深深影響了後來的巴菲特和芒格。 以下是對本書最有價值的部分的摘要，總結，以及思考(。o‿o。)✎ Part 1️⃣ 費雪對公司的深刻思考： 1. 除非股票清算，否則背後的資產和股票 價格沒有關係！資產的意義只在於它賺取利潤的能力！ 2. 真正推動股價上漲的兩個因素： a. 公司盈利能力的提升（反應在每股盈利的向上趨勢上） b. 人們對其未來盈利能力走向的共識（反應在市盈率不停的上漲中） 3. 每股利潤的穩步增長疊加股票市盈率的上升（隨着金融界越來越看重某隻股票），纔是成長股股價大幅上漲的主因。 4. 如果投資者確信市盈率提升使其持股價值大幅增長，是源於該股票如今獲得了機構認可，那麼他便可以放心這種狀態將會持續下去，其獲利也是“真實的”（永久的），就像完全來自盈利能力的提升一樣。 5.公司總利潤的增加，從流通股的角度來說，對投資者毫無意義，因爲影響他們收益的是每股利潤的增長。 6. 假裝什麼投資領域都懂的人可能是相當危險的人。 7. 被好的企業收購，讓被收購公司的融資成本直接降低 8. 真正有才華的管理層，改善業績，也需要幾年的時間。股價的上漲，很少發生在新人剛開始掌權的時候，而是在一段時間之後，且在他們的成果開始顯現的時候。 Part2️⃣:費雪對成長股【乘數效應】的洞察： 1. 巴菲特一定記得這個例子： 讓我們假設這樣一家公司，它被金融界視爲普通或平庸的公司，在衰退或正常的年景中每股利潤爲2美元，達到12倍市盈率，對應24美元/股的股價。5年後，經濟既不過熱也未衰退，公司的利潤逐年增長，現在爲每股4美元。這本身將使股票的價值翻一番，如果仍然是12倍市盈率，則股票的價格將是48美元/股。不過此時，金融界已經看到了它的價值，並開始接受它作爲真正的機構股票，這是5年前不敢想象的。因此這家公司將不再是12倍市盈率，而是很可能會達到24倍市盈率，即股價達到96美元/股。 2. 在魯濱遜的這個例子中，25% 的收益來自於盈利能力的增長！75% 的收益來自於市盈率的上漲（估值的上漲）！這個很關鍵！難怪巴菲特說費雪是他的第二個老師！ 3. 市盈率最大的改變，來自於公司： a.根本性的改變 b.這種改變將持續多年 c.獨立於市場 4. 費雪對極具吸引力的股票的出價：不高於內在價值 25%-30% 買入，這樣你就抓住了一個極佳的投資機會！ 這可能也是巴菲特在 1986 年買可口可樂的理由，當時的出價並不便宜 5. 我想在牛市，利潤持續增長，市盈率又低的公司可能不存在。但也許在熊市，就擁有一些這樣的機會！未來會出現戴維斯雙擊！ 6. 僅靠盈利能力增加帶來的股價升值，將不可能與市盈率同步增長帶來的乘數效應相提並論。 費雪對幾個成長行業的洞察同樣有價值！ Part3️⃣化工行業 1. 一旦某多元化的化工公司在衆多領域處於領先，要保持優勢它只需做到兩件事：①技術要跟上該領域的發展；②保持良好的商業判斷力。領先化工公司的基本策略和經營哲學早已根深蒂固，因此做到這兩點幾乎是肯定的。 2. 化工行業是強週期性的 3. 化工公司當業務扭虧爲盈的時候，也是個好時機：意味着產線的導入和產能爬坡期已經過去，產品成本開始下降 Part4️⃣ 電子行業 1. 電子行業的尷尬，新進入者的成本可能和行業巨頭們一樣低，但是化工行業顯然不是這樣！ 2. 電子行業的回報有時候往往是巨大的，例如即使 50 年代中期對德州儀器進行小額投資，四五年之後也能夠奠定財務獨立基礎 3. 電子行業，首先是管理最好的公司將取得更大的進步。因爲激烈的競爭，讓專利和出色技術無法保證長期增長！ 4. 好的電子股挑選建議 a. 公司是否擁有一個研究機構，能夠使其在特定領域持續保持領先，而不僅僅是暫時領先？ b. 公司能否讓客戶認可其主要產品的技術優勢，不會僅僅因爲價格便宜就轉而購買知名度較低的競品？（以質量聞名的電子股，管理層大力持續改進產品，那麼風險就會變得越來越小。英偉達全是一個。我們需要培養一種口碑嗅覺，在各個子行業內，能敏銳的嗅到口碑好的公司！口碑，就是護城河裏的第一類：無形資產。） Part5️⃣制💊業 1. 在面對市場競爭時，製藥公司若稍有不慎，使自己一兩個主要產品被淘汰，就有可能使自家股票的盈利能力和股價遭受重創。 2. 製藥業的真正市場，是開處方的醫生和醫院決定的。他們可能會追尋好的療效，但也會因爲慣性開舊的用慣了的藥。 3. 擁有銷售和渠道優勢的製藥業，他們的新藥，可能會更有渠道和機會進入醫院，或者醫生的視野 4. 投資者可以做兩件事。一個是隻買進最優秀大型製藥公司的股票，如默克或先靈，這些公司將優秀的研發組織與高水平的營銷能力相結合，在醫療行業享有極高的聲譽 5. 與化工股的情況類似，那些有耐心和自制力的投資者，如果能充分利用偶爾出現的醫藥股買進時機，將能夠取得更豐厚的回報 6. 化工業的買入時機是經濟衰退。但製藥業不是，在衰退的時候估值反而更高 7. 醫藥公司的買入時機： a. 某家公司利潤差的時候，帶來行業的恐慌，這個時候是比較好的買入時機 b. 政府幹預的時候 Part6️⃣ 費雪對時代的思考： 1. 除了鉅額財政赤字導致的大蕭條時期外，投資者在其他時候都可以慢慢尋找偶爾出現的出色投資機會。 2. 通脹的根本原因是經濟蕭條/危機，政府救市大規模刺激，導致了之後的通脹！ 3. 20世紀60年代最容易賺錢的方式，即通過仔細研究處於機構認可邊緣的股票來獲利。這裏我指的是正在或即將穩步上升的中型公司： （我們可以總結這樣一類穩步上升的中型公司特徵： a. 市值在 100-1000 億 b. 如果該股票的利潤增長速度沒有超過整個行業，那麼它就不會獲得機構認可 c. 機構持倉數目增加，市盈率穩步增加（也可能還沒有被機構購買），公司處於有進入壁壘的行業。毛利表現出競爭力） Part 7️⃣ 啓發：如何發現“牛早股” 牛早股，顧名思義，未來有機會一飛沖天的成長大牛股。 我想這也是費雪給巴菲特最大啓發，估值和業績雙擊！如果能慧眼識早將更好！儘早的發現這類公司的方法： 1.尋找每股盈利剛剛扭轉或者開始爬升 2 年的標的 2.然後分析他們改善的原因，是否是根本性的改變力量。 3. 強勁且持續的銷售收入增長通常被視爲一項投資異常有吸引力的第一條線索。 4. 同時分析他們的行業是否擁有進入壁壘，業務是否有競爭優勢，生意模式是否夠好！ 5. 賣方總是比買方更瞭解自己企業內部的優劣勢。所以要留意企業內部人員的賣出比例增加！或者機構持倉者的大幅減倉！ __________ 全文完

這本書值得大家好好一讀，也是查理芒格曾經推薦過爲數不多的投資書之一。 然後我把乾貨給大家列出來，也就是費雪的這15個選股要點是現在認可，成長股的一個定性分析，非常標準的。 菲利普·費雪 經典15個選股要點，成長股定性分析核心框架。 一、成長潛力與業務空間 1. 公司的產品或服務是否具備充分的市場潛力，至少幾年內營業額能否實現大幅增長？ ​ 2. 爲了持續提升銷售規模、開拓新的增長曲線，管理層是否有決心持續研發新產品、探索新工藝？ ​ 3. 相較於公司自身規模，其研發投入的實際產出效果如何，能否有效轉化爲商業價值？ ​ 4. 公司是否擁有高於行業平均水平的銷售組織與渠道能力？ 二、盈利與競爭壁壘 5. 公司是否具備值得投資的、可持續的利潤率水平？ ​ 6. 公司正在採取哪些措施，維持甚至進一步提升自身利潤率？ ​ 7. 公司的勞資關係、人事管理是否健康穩定？ ​ 8. 公司核心高管團隊是否關係融洽、協作順暢？ 三、管理能力與治理水平 9. 公司的管理階層是否具備足夠的梯隊深度，能否支撐企業長期發展？ ​ 10. 公司的成本覈算、財務記錄與內控體系是否嚴謹準確？ ​ 11. 公司在所處賽道是否具備獨到的競爭優勢，能夠形成區別於同行的經營壁壘？ ​ 12. 公司是否有清晰的短期與長期盈利規劃，對未來經營有明確的展望？ 四、股東利益與誠信底線 13. 可預見的未來，公司是否會通過大量增發股票融資擴張，導致現有股東的權益被明顯稀釋？ ​ 14. 面對投資者時，管理層是否坦誠：經營順利時不誇大，遇到問題與挫折時不迴避、不隱瞞？ ​ 15. 公司管理階層的誠信與正直品格，是否毋庸置疑？

這段時間，我像一個飢餓的旅人闖入一片看似豐饒的果園，我瘋狂地採摘、吞嚥，試圖從中找到通往財富自由的地圖。然而，當又一本書被我合上的瞬間，一種熟悉的、尖銳的難過再次攫住了我。 那是一種深不見底的失落。我不知道下一本書會怎麼樣，不知道下一個作者能否把那個幽微的、核心的東西真正講清楚。我翻過的書頁越多，心中的迷霧反而越濃。那些汗牛充棟的著作，似乎都在重複着千篇一律的陳詞濫調：什麼市場情緒、什麼追漲殺跌、什麼K線圖譜……它們無非是在把市場上早已衆所周知的那幾個概念翻來覆去地炒冷飯。 讀得越多，我越覺得窒息。沒有一個新奇的視角能讓我眼前一亮，沒有一個堅實的邏輯能讓我心安。那些所謂的“祕訣”來來回回就那幾樣，脆弱得像沙灘上的城堡，一個浪頭打來就蕩然無存。當我真正面對一家公司，想要去估算它的賺錢能力，想要判斷它在未來的市場中究竟價值幾何時，我發現自己依然一無所知，甚至會感到一陣莫名的慌張。 我不知道怎麼去判斷這家公司他到底能不能行。我彷彿置身於一個巨大的迷宮，每一條路看起來都差不多，牆壁上刻滿了相似的符號，而我卻找不到真正的出口。 在幾乎所有這些書中，有一個案例像一根無法忽視的刺，反覆扎進我的視野——貴州茅臺。這根“刺”讓我感到一種割裂。作爲年輕人，我們不常喝茅臺。一來，我們的消費能力，遠無法與那些事業有成的中年人相比；二來，我們也沒有在那種“無酒不成席”的商業文化裏浸淫太久，喝不慣那份厚重。 所以，當作者們一次又一次地拿茅臺來舉例時，我總覺得有些不適與疏離。它太貴，太遠，像一個懸浮在雲端的符號。但是，當我試圖從另一個層面——價值層面——去審視它時，我隱約觸摸到了一絲別樣的光芒。 在中國的社交文化裏，尤其是在送禮這個場景下，茅臺的價值是無與倫比的。它給足了“面子”，更是社會公認的硬通貨。它的價值感如此之強，以至於價格本身就成了一種宣言。今天它可能是2000元，未來它可能會更值錢，存放的時間越長，增值潛力就越高。更重要的是，它的流通性極強，卻又因其稀缺性而顯得彌足珍貴。因此，即便它的股價看起來已經很高，市盈率（PE）動輒達到三四十倍，甚至在歷史高點時更高 人們對它的未來依然抱有極大的期待。 好東西總是貴的。這背後，一是它的品牌聲譽，二是它真切的、被社會文化所錨定的價值。你送出一瓶茅臺，出手就是幾千元，面子裏子都有了。這種強大的共識，讓它的價值有了一個堅固的底。當價格稍有回落，便會有人買入，因爲它向下跌的空間，被這種無形的文化價值牢牢托住。 這讓我朦朧地意識到，判斷一家公司，不能只看它當下的賺錢能力，更要看人們對它的期待程度和認可程度——也就是它未來的賺錢能力。就像我們熱切關注華爲的技術突破，關注小米在造車領域的鉅額投入，這些宣傳無非是在告訴世界：請看好我的未來，我值得一個更高的估值。 然而，這種感悟依然是零散的、直覺的。它像黑暗中的幾點星火，卻不足以照亮整片夜空。我依然渴望一個完整的邏輯框架，一把能解開所有困惑的鑰匙。 菲利普·A·費雪寫於遙遠的1960年的《成長股獲利之道》（Paths to Wealth Through Common Stocks）的紙頁或許已經泛黃，但其中的思想卻像一道穿越時空的光束，瞬間刺破了我心中的迷霧。它沒有教我任何神奇的公式或必勝的K線圖，而是給了我一個全新的、顛覆性的視角。 我之前所有投資書籍教我的，幾乎都可以歸結爲“尋找便宜貨”。但費雪卻用一整本書告訴我一個反常識的觀點：別怕貴！真正偉大的公司，往往貴得離譜。 這個觀點像一聲驚雷，炸開了我固有的思維枷鎖。我們總像在菜市場挑白菜，以爲價格低就是佔了便宜。但費雪卻說，投資更像是在培育一片珍稀的果園。有些股票便宜，是因爲它本身就是一棵快要枯萎的樹，你買下它，只是買下了一段腐朽的木頭。而那些真正能長成參天大樹的樹苗，從一開始就不便宜，因爲它蘊含着無限的生命力。 費雪進一步揭示了財富增長的終極祕密——“戴維斯雙擊”。這個概念，讓我對自己之前關於華爲、小米的零散思考瞬間變得體系化。他指出，公司價值 = 盈利（EPS） × 估值（PE）。如果只靠盈利增長，股價可能是線性上漲。但真正的暴富機會，來自於盈利增長和估值提升的同時發生。 這就像一個極具才華但默默無聞的街頭歌手（公司盈利能力強，但估值PE低）。突然有一天，他被頂級唱片公司發掘，獲得了全球範圍的宣傳和推廣（市場重新認識到他的價值，給予他極高的估值PE）。於是，他的身價（股價）便不再是1+1=2的線性增長，而是10×10=100的指數級爆發。 讀到這裏，我渾身一顫。我終於明白了，爲什麼之前看的那些書讓我如此困惑。它們只教我如何計算“馬力”（盈利EPS），卻從未告訴我“渦輪增壓器”（估值PE）的重要性。而投資的藝術，恰恰在於找到那些既有強勁發動機，又有潛力在未來裝上超級渦輪增壓器的賽車。 我再次想到了茅臺。在上海證券交易所上市的貴州茅臺 ，它的高市盈率背後，正是費雪所說的“強大的護城河”（品牌與文化）和“非同尋常的管理層”（對品質和價格的極致掌控）。市場願意給予它高估值，是因爲堅信它的盈利能力和品牌價值在未來會持續增長。我們年輕人覺得它“不接地氣”，恰恰是因爲我們沒有處在那個最能體現它核心價值的社交圈層中。我們看到的只是價格的“刺”，而真正的投資者，看到的是價值的“光”。 這把鑰匙同樣能打開現代科技巨頭的大門。費雪在1960年寫書時，世界上還沒有蘋果和亞馬遜。儘管有資料提及，費雪的一些經典案例包括長期持有摩托羅拉並獲得了驚人的回報 ，但他書中的原始案例大多是那個時代的公司，如A.C.尼爾森、萬寶盛華等 。不過，儘管後來的中文譯本（如機械工業出版社2023年版）也並未直接添加關於蘋果或亞馬遜的詳細數據分析 ，但費雪的原則卻彷彿是爲這些現代巨頭量身定做的預言。 讓我們用費雪的眼光審視一下：蘋果和亞馬遜，它們貴嗎？在它們成長過程中的任何一個節點，市盈率都不算低。但它們擁有最頂尖的管理層、顛覆性的商業模式和深不見底的護城河。於是，奇蹟發生了。根據歷史數據，從1996年到2024年，亞馬遜的年化回報率高達驚人的33.6%，而蘋果也達到了29.2% 。這正是“戴維斯雙擊”在現實世界中最恢弘的演繹。它們的盈利在飛速增長，同時，市場對它們的信心和期待也在不斷膨脹，將它們的估值推向了新的高度。 今天看似“昂貴”的36倍市盈率，如果明年公司的盈利翻倍，市盈率就會“自動”降到18倍。所謂的“高”，是動態的，是相對於未來的“更高”而言的。 投資的本質，不是在市場的喧囂中低買高賣地進行價格博弈，而是用股東的身份，去參與一家偉大公司的成長旅程。這需要反人性的耐心，去抵禦市場的短期波動；更需要一種敢於擁抱“合理的高價”的認知，去識別並陪伴那些真正卓越的企業。 這趟閱讀之旅，從最初在書海中的迷茫和溺亡感，到被茅臺案例刺痛後的反思，再到讀懂費雪後的豁然開朗，宛如一次靈魂的蛻變。我不再焦慮於尋找下一個會漲的股票代碼，而是開始學着去尋找那些擁有偉大夢想和強大執行力的公司。 這趟旅程，與其說是尋找財富，不如說是尋找我們自己內心在這個不確定世界裏的那份“確定性”。而那本65年前的舊作，就是爲我打開這扇窄門的引路人。

這本書我先看的是2014年廣東經濟出版社那一本，後來感覺調理和章節太亂了，於是找來這本。 作爲一本證券投資的書來說，這本書既不聚焦，也過時了，除了分析1960年代的賽道行業，化工，電子，製藥等，費雪談了非常廣的題材，比如通脹，外國競爭，人口增長，併購，政黨輪替，如何選擇投資顧問。當然作爲那個時代的書，從中還能發現不少閃亮之處，更可以從經濟史的角度學到知識。 但是，作爲一本投資書，我是不推薦的。霍華德馬克斯的書，有關巴菲特，芒格的書已經很多，彼得林奇，T神也有很多著作。 這本書給我的印象是，一個公司最好在金磚鋪就的道路上，管理層又有魔法棒，而你要在對該公司的投資上賺到錢，需要在全市場認知之前意識到這一點，買入並長期持有，該公司一定是你的白馬王子。 但是怎麼分析金磚路和魔法棒呢，這本書就談及甚少。 而且書中的閒聊法，對非專業投資者來說太難了。 建議閱讀下肯尼斯費雪給本書再印版寫的序。

費雪全名爲菲利普·A.費雪，出生於1907年，比格雷厄姆小13歲，比芒格大17歲，比巴菲特大23歲。費雪於2004年逝世，享年97歲，也算是價值投資者長壽的一個例子。 早在1969年，巴菲特說過一句著名的話：“我的投資風格，85%來自格雷厄姆，15%來自費雪。”但是，多年以來，人們多次提到，如果讓巴菲特重新表述一次，費雪所佔的比重應該會大幅度提高。例如著名的《巴菲特之道》一書作者哈格斯特朗在20世紀90年代就曾直言：“如果今天巴菲特有機會再重新表述一下，應該是一半格雷厄姆，一半費雪。” 在1995年伯克希爾-哈撒韋的股東大會上，巴菲特說：“我認爲自己既是100%的格雷厄姆，也是100%的費雪，在某種程度上，他們並不矛盾，只是各有側重。”可以看到，巴菲特是與時俱進的巴菲特，是不斷成長的巴菲特。 費雪的基本思想是，從擁有優秀管理層的優秀公司中，尋找那些通過開發新產品，在未來許多年領先競爭對手的公司，其股票尚未被機構投資界充分了解與接受，因此未來股價漲幅有望超過企業的增長率，這一方法在47年後的今天仍然奏效。 當我們問管理層的時候，要問“你在做哪些競爭對手尚未做的事？”重點是“尚未”二字，這意味着只要做了這些事，他們將領先於競爭對手，獲得優勢，或是迫使競爭對手跟隨。如果我們沒有正確地辨別管理層，你可能會挑選到錯誤的股票。 在投資領域，許多幾乎每個人認爲理所當然、未經思考就接受的觀念，都被證明是錯誤的，那些經過深思熟慮得到正確答案的人，都獲得了豐厚的回報。 一，從歷史看投資 有時，具有重大投資意義的基本面變化會對許多股票產生影響。通常，在感受到這些新變化之後的一段時間裏，投資界絕大多數人對其重要性都知之甚少。之後隨着變化的真正影響開始顯現，相關股票的股價纔會出現巨大變化。投資者如果能夠在變化出現早期（股價尚未反映出來）便洞察其重要意義，那麼他將能夠因此大獲其利。 多年來，很多企業界人士都認同未來可能會出現越來越多的通脹。但是在和平時期，我們並沒有發現企業界有任何因此而堆積庫存的傾向。與之相反，我們發現企業都在不斷想方設法來減少庫存，原因其實不難理解，預期價格上漲就增加庫存的做法，成本實在太高了，得不償失。 爲了清楚理解這一點，我們來仔細分析一下各項成本。首先，購買額外庫存的資金本來可以賺取利息，而且如果公司手頭沒有富餘資金的話，還需要通過借款來實現超額庫存，此時成本就更高了。其次，要考慮庫存的存儲成本以及爲庫存購買遭遇火災、盜竊或其他損失的保險費用。再次，不論在一年中何時擁有這些庫存，都會被地方政府徵稅。最後，對於某些商品，還存在隨着時間流逝發生物理變質的風險，或者是因流行風潮或技術變化而導致貶值的風險。 甚至有些時候，即使特定的商品宣佈價格將在未來適度上漲，也不會引發囤積行爲，因爲與倉儲費用相比，提價的影響微不足道。 從長遠來看，通脹是投資中一個不可忽視的主要因素，任何十年裏無法帶來20%～30%回報的投資，都應當被視爲差勁的投資。 你要尋找的，是擁有能幹的管理層、能夠利用研發或其他方式年復一年增加（忽略經濟週期造成的短期波動）每股利潤的公司。要確保管理層擁有維持這種增長的決心，並通過培養年輕高管，讓他們接受相同策略的培訓，來保障這種增長。 越來越多的投資者開始意識到，依據公司管理質量和增長潛力這些業務因素做出股票投資決策是明智的，因爲這些因素都可以被相當準確地衡量，同時對長期投資的影響也要大得多。 對未來預測得越遠，發生誤判的可能性就越大，而誤差範圍越大，確定真實價值就越困難。由於涉及的因素太多，任何時候試圖估計出精確的內在價值都是不明智的。如果一隻股票擁有極具吸引力的未來（因此其內在價值線將上升），並且你有機會以不高於估算內在價值25%或30%的價格買進，那麼你就抓住了一個極佳的投資機會。投資的風險在於被過度熱情衝昏了頭腦，以至於以幾倍於實際價值的價格買進。 簡而言之，股票的市盈率高低與該股票到底是便宜還是貴並無關係。公司現有實力和前景的巨大差異是市盈率大相徑庭的主要原因，對投資者而言，重要的是這種或高或低的市盈率是否合理。 二，最大股票增值從何而來 投資者可支配的資源總量，可能是決定哪類投資對他最有吸引力的一個重要因素。 如果一個人資金較少，只有幾千美金。按照大多數低風險投資的可能增長率，這幾千美元不太可能增長到足以改善其生活條件的數額。因此，他必須在兩件事情當中做出選擇。一是，他是否願意將這筆資金作爲一個防通貨膨脹的儲蓄金，以支持他或他的家人應對未來可能出現的一些意外的緊急情況？如果是這樣的話，他最好將投資目標放在低風險的機構型股票上，類似一些白馬股。如果他認爲這些錢本質上都是“閒錢”，他有足夠的其他資產來幫助他應對緊急情況，那麼，當他還很年輕的時候，他可能會決定，如果遇到一家由傑出企業家管理的有前途的企業，他應該冒巨大的風險參與這項會帶來不可思議回報的投資，而且等到企業家獲得金融界廣泛認可後，還將因爲市盈率的巨大提升，收穫更爲可觀的回報。 市盈率的最大改變來自且只來自一個原因——公司出現根本性的改變，這種改變將持續多年，而且獨立於整個市場。 費雪認爲，那些有能力的管理層所帶來的高市盈率相比，低市盈率通常意味着投資陷阱，而不是投資寶藏。管理團隊必須是真的傑出，而不僅僅是被稱爲傑出，就像波士頓一家大型信託公司的幾名高管所言：在評估一隻股票時，管理層因素佔90%，行業因素佔9%，所有其他因素佔1%。雖然我們不能也不打算從數學上去證明這一陳述中的百分比數字，但它指出了股票價值實現最大增長的關鍵所在。 三，投資人與金融業何去何從 費雪認爲“閒聊法”，對理解企業管理至關重要。即充分利用與該公司有着或有過業務往來的外部人士，並從他們那裏獲取大量有關該公司的信息，這些外部人士包括其客戶、供應商、競爭對手、政府或大學的科學家以及前僱員等。他們通常都非常清楚與他們有業務往來的公司的優勢，而更重要的是，他們也知道其弱點所在。在這些知情人士中，個別人所講述的內容可能會充滿偏見和誤導。但如果能掌握到足夠多的信息來源並明確告知對方想了解什麼以及想知道的理由，只要將這類信息拼湊在一起，所研究公司的情況就會非常清晰地展現出來。 “閒聊法”的短板在於效率太低。一個獨立工作的分析師可能需要幾個月的時間來獲得他所需要的最基礎的背景信息。然後，在公司外部找到一個非常瞭解該公司優缺點的人也並不是一件簡單的事情。有時，找到能夠介紹這些外部人士且讓他們願意跟投資人見面並回答問題的中間人，也同樣困難。地理位置則是另一個問題，許多最好的信息提供者可能都不在投資人家鄉。隨着調研的深入，與人遠距離溝通並進行信息的交叉驗證顯然也是很困難的。除此之外，通常距離越遠，就越難找到好的可以幫忙介紹理想信息提供者的中間人。 四，不容小覷的細枝末節 歸根結底，即使是最成功的股票投資，基本上也只包含三個因素：①挑選一隻或幾隻未來能夠大幅跑贏市場的股票；②知道應該何時買進；③如果要賣出的話，知道應該何時賣出。 五，成長行業分析 A，化工 投資角度出發將化工公司定義爲：主要業務是利用自然界中的元素或簡單分子，將它們重構成具有特殊性質的複雜材料，並從中賺取經濟利益的公司。這一略顯武斷的定義，將硫磺製造商、化肥公司排除在化工行業之外，理由是（它們可能並不贊同），從投資角度看，這些公司的生產活動涉及的化學因素不是很複雜。此外，製藥公司也被排除在外，因爲其生產活動涉及的化學因素過於複雜，這類公司的業務背景完全不同，從投資的角度看，屬於完全不同的行業，具有完全不同的投資特點。 在通常情況下，化工行業的股價無法像其他行業的明星股那樣連年大漲，比如在電子行業，一些細分領域龍頭公司的年均增速可以高達25%～40%。化工行業無法像其他行業一樣增速達到25%～40%的原因，除了行業整體增速之外，另一個內生的制約因素是：化工行業的產能擴張通常需要龐大的資本開支，即便是行業領導者也無法倖免。（比如萬華化學）即使採用最先進的化工技術，化工行業每增加一美元的產出，通常也都需要增加一美元的資本開支。 競爭激烈的化工行業在過去10年再次證明了該行業的基本投資特點：要在行業中勝出，一家多元化大型化工公司必須能將技術與商業判斷相結合，生產出越來越多複雜但相互關聯的化工產品。一旦成爲這些領域的領導者，它就能在衆多不同的業務中獲得“祕訣”，而局外人很難同時掌握這麼多“祕訣”，因此很難在同等條件下進入該領域。這也意味着，一旦某多元化的化工公司在衆多領域處於領先，要保持優勢它只需做到兩件事：①技術要跟上該領域的發展；②保持良好的商業判斷力。領先化工公司的基本策略和經營哲學早已根深蒂固，因此做到這兩點幾乎是肯定的。 對於化工業投資者來說，這有什麼特殊意義呢？答案是：在化工行業，尋找適合長期投資的頂尖公司非常容易，因爲它們過往的表現就擺在那裏。投資者可以輕鬆識別出技術領先者和低成本生產者，因此，選擇買哪些股票並不困難。這與其他大多數增長潛力明顯的行業形成了鮮明對比，在那些行業中，選擇購買什麼股票纔是難點。 然而，能輕鬆發現未來大概率會顯著增長的化工公司，對投資者而言卻幾乎沒有什麼幫助。因爲對他而言容易的事，對其他投資者來說也很容易，其結果便是這些公司的股價通常已經透支了未來的增長，而這也正是龍頭化工股市盈率較高的原因所在。 就經濟衰退而言，化工業增長率的真正意義不在於不會發生大幅下滑，而是在於它下滑的時間更短，而且比一般行業更快達到新的峯值。這意味着，對於最好的化工股而言，價格的下跌可能相當短暫。充分利用這一時機，能夠給投資者帶來持續多年增長的投資機會，而此時低廉的買入價格也將讓投資者獲得一筆可觀的資本利得。 B，電子行業 從投資的角度來看，化工行業和電子行業只有兩個重要的共同特徵：①它們大概率都會在將來出現巨大增長；②在這兩個行業中，這種增長都將來自於通過成功的研發來推動前沿科學知識理論的發展。除了這兩個共同特徵之外，就其投資性質而言，這兩個行業的差異就像極地與熱帶一樣。 用熱帶比喻電子行業，並不像乍看起來那麼牽強。電子行業是一個年復一年保持高增長率的領域，這在其他領域是令人難以置信的。頂尖的電子公司可以而且確實以每年25%～45%的速度增長，而且預計這樣的增長率會持續數年，該數字足以令幾乎所有長期投資者興奮不已。但就像熱帶叢林中的激烈競爭一樣，許多這些不尋常的增長，可能來也匆匆、去也匆匆。 多種影響因素會使得電子公司有這樣的特點，即有時以驚人的速度突然超越同行，而有時則同樣迅速落後。其中一個重要因素是國防合同，金額巨大的單一合同有時會從一家公司及其供應商轉移到另一家公司。更重要的是技術的特性：技術發展的速度不僅令人難以置信，而且在這個行業的重要（儘管不是所有）細分領域中，技術本身無法保證今天領先的公司明天一定還會領先，電路設計師很容易便可複製並稍微改進另一名設計師的作品。 由於啓動資本要求相對較低，小批量製造在電子行業的許多領域都很常見，與此同時，通過獲得政府大型合同而壯大的可能性也一直存在，因此，無論是新公司還是傳統產業的老牌公司，都會大量湧入該行業。電子股有可能比最好的化工股回報更高，但與此同時更殘酷的競爭也使得風險更大。 總體來說，試圖選出傑出的電子股時，需要嘗試評估兩個基本因素。一個是，如果公司保持其產品在市場中的預期份額，它將增長多快。另一個是，它有多大可能性能夠保持這種增長，即不會因爲競爭對手的超越而意外地打亂其增長進程。 費雪認爲，在電子行業，管理最好的公司將取得最大的進步。以下是特別重要的一些方面： 1.公司是否擁有一個研究機構，能夠使其在特定領域持續保持領先，而不僅僅是暫時領先？ 2.公司產品在國防相關業務和民用業務之間的比例是否合理？（客戶結構問題） 3.公司能否讓客戶認可其主要產品的技術優勢，不會僅僅因爲價格便宜就轉而購買知名度較低的競品？ 4.公司的銷售和市場營銷能力強嗎？ 在所有的製造業中，3個卓越的基本因素構成了一項傑出投資的支柱，它們是：①比大多數競爭對手更高效的市場擴張和銷售能力；②製造能力，也就是以更低的成本生產出比大多數競爭對手更好的產品的能力；③研發能力，不僅能穩步改進現有產品，還能在公司足以勝任的領域，開發出有利可圖的新產品的能力。這些因素不僅適用於電子行業，也適用於其他任何行業。 C，製藥業 從科學原理上看，製藥業與化工業很類似，都是通過化學過程，要麼將某些分子重新排列成具有所需特殊特徵的其他分子，要麼將原子和相對簡單的分子構建成具有所需特殊特徵的更復雜的物質。換句話說，儘管製藥業生產的分子通常比化工業更大、更復雜，但從技術角度來看，兩者的界線相當模糊。 然而，從投資的角度來看，情況則大不相同，醫藥股的投資特點介於化工股和電子股之間。然而無論是從價值增長的速度上看，還是從大多數醫藥股存在的高風險上看，醫藥股的投資特點都與電子股，而不是與它在技術上有着密切聯繫的化工股更像。 在製藥行業，滿足全國市場需求的設備，通常可以被快速安裝好，而且成本低廉。因此，製藥業並不存在化工業那種有形壁壘，這意味着它無法阻止新產品的快速擴張，而這會使得在此之前仍大量銷售的競品銷量迅速地衰落。 許多製藥公司的大量銷售收入，來自極少數關鍵產品。此外，這些關鍵產品的利潤，在總利潤中的佔比通常會更大。因此，在面對市場競爭時，製藥公司若稍有不慎，使自己一兩個主要產品被淘汰，就有可能使自家股票的盈利能力和股價遭受重創。 從投資者的角度來看，除了關注銷售部門的規模和地位以外，一家制藥公司與另一家制藥公司相比，其爲新藥開拓市場的能力，在重要性上僅次於穩定研發新藥的能力。 許多業務因其本質，並不適合長期投資，在考慮各家公司時，投資者應該問自己三個問題：這個行業有望實現巨大的增長嗎？這家公司的管理層真的很出色嗎？在這一行業獲得領導地位，能否保證後來進入該行業的其他公司無法以相對較小的劣勢與之競爭？只有當這三個問題都能得到肯定的回答時，這個投資機會才具有最大的吸引力。屆時，這些股票將會在未來10年內給我們帶來最豐厚的回報。

投資普通股和人類其他大部分的行爲一樣，想要取得成功就必須努力工作、勤奮不輟、誠實可信。 In handling common stocks, as in most other fields of human activity, success greatly depends on a combination of hard work, intelligence, and honesty. 投入大量心血，加上一定的能力、判斷力和觀察力，發揮個人特質，方能找出🔎非常符合費雪15個原則，但還沒有受到金融界追捧的公司。 然而不經過一番辛苦努力是無法找到可以帶來巨大財富的成長股，也沒有辦法每天都能找到這樣的成長股。

這是26年第9本書，也是李錄推薦的書單。 先說自己的感受，很早就聽聞費雪大名，相見恨晚，從文字能感覺到樸素的智慧，愛智求真的品性。 再說讀書總結，本書解決的就1個問題，如何找到成長股？答案，兩句話，商業模式＋管理層。 商業模式越壟斷，越有定價權，核心競爭力會越來越強，成長的越狠。 管理層實事求是，用心用力，解決競爭的各種挑戰，能力越強，成長的越狠。 最後一句話，投資是實踐的學問，多讀書，多研究，纔是王道。

這本書的書評拖了挺久的，主要是感覺可讀性有點差，費雪的這本書有點過於學術和偏向機構投資者的視角，雖然直接聯繫目標企業的方法很有用，但是資金量小的個人投資者是很難操作的。相比而言最近讀的《彼得·林奇的成功投資》可讀性就很強（紙質書，後續有機會在書單裏面寫一個詳細的書評），而且他提到一個適用於美股的技巧，就是直接和目標投資公司打電話，說已經持有了你們大量股票準備賣出或者再投入，因爲美股證券都是登記在證券公司名下，這些公司沒有辦法查詢這個人是否真的大量持有股票，所以往往會如實相告。此外林奇的書也有很多適用於個人投資者的策略，比如觀察自己生活中發現的好產品，並且該產品成功地將自己的商業模式延展到別的城市或國家，他舉到的例子包括一些餐飲、服裝、酒店的企業，類比最近十年中國的一些成功企業我能想到的可以是蜜雪冰城、全季和亞朵、泡泡瑪特等這種個人良好消費體驗且商業模式全面鋪開並且最終形成自己護城河的公司。所以要隨時有意識的去想哪些產品是周圍人有口皆碑的，並且提供這些產品或服務的公司是否是上市公司，當前的價格是否被低估？選好標的長期持有即可。無論中美股市的回測收益率都已表明，相比於實業，購買對應企業的股票比購買其產品收益要高得多，比如中國之前的房地產，雖然很多人買房早房子價值翻了很多倍，但如果購入的是龍頭如w科等並在泡沫破裂前賣掉，相同一套房的投入早已換得了財富自由，當然能不能拿的久並且在合適的時機離場就真的很考驗投資者的認知，面對瞬息萬變的市場和時代，個人投資者一定要堅持學習。 扯遠了，總而言之如果是想學習如何選擇成長股，我會更推薦彼得林奇的書籍，可讀性更強並且有更多的實用性的建議，看完真的有很多啓發。費雪的書回過頭再看自己標記的筆記其實也是有很多亮點，常看常新，也許以後會有一些深刻的見解吧。但是我還是覺得投資組合安全性和倉位管理很重要，低風險、有分紅的資產屬於投資組合的基石和骨骼，如果還沒有足夠本金，積累這些低風險資產是在打地基，對於有一定風險的成長股還是要慎重的，少動或者不動、多看爲宜，即使是彼得林奇也有很多失敗的投資經歷，但是他事業起步就在富達這樣的大平臺，能管理上百億上千億的資金，購買的股票有1400多隻，風險足夠分散，而個人投資者可能一兩個失誤就萬劫不復了，所以起步一定要踏實。

本書中的“金山銀山”： 1、絕對不要實現獲利就獲利了結。無論是公司經營還是股票投資，重要的是止損和不止盈。此處的止損是指當你發現持有的股票出現與當初判斷公司基本面的情況有相當大的變化則賣出持股的做法。不止盈是即使持有的股票大幅上升但公司盈利仍將高速增長且股價相對偏低或者合理的情況下繼續持股的做法。 2、股票投資，有時難免有些地方需要靠運氣，但長期而言，好運、倒黴會相抵，想要持續成功，必須靠技能和運用良好的原則。 3、巴菲特說：“我認爲自己既是100%的格雷厄姆，也是100%的費雪，在某種程度上，他們並不矛盾，只是各有側重。” 4、或許超過一半我們信奉的投資智慧，其實都是虛假的神話。“大家都信，所以它是對的”。（短期趨勢靠情緒，長期趨勢是價值。劣幣驅逐良幣既是階段性的，也是“野火燒不盡”的。） 5、在當時，化工業是主要的成長行業，其增速大約是美國經濟增速的3倍。如今，化工行業已經變得與大宗商品行業類似了，很大程度上已經成爲一個典型的週期性行業。或許在不遠的將來，科技行業也會變成這樣。（價值投資&萬物皆變&具體問題具體分析。當年的化工業就是當時的科技公司，而現在的智能駕駛也終究會成爲未來的傳統行業。） 6、你在做哪些競爭對手尚未做的事？ 7、真正推動股價上漲的兩個密切相關的因素，一個是公司盈利能力的提高，另一個，通常也更重要的是投資界對其未來盈利能力走向的共識（pe、風險偏好）。通過仔細研究處於機構認可邊緣的股票來獲利。與那些有能力的管理層所帶來的高市盈率相比，低市盈率通常意味着投資陷阱，而不是投資寶藏。 8、人口增加的意義被過度強調了。除了極少數情況外，人口增長這種寬泛而廣爲人知的事情跟股價上漲幾乎沒有關係。 9、就已知結果來看，我注意到在投資決策上非常重視經濟預測的投資者通常分爲兩類。一類是天生謹慎的人，他們幾乎總能找到一個令人印象深刻的預測，基於貌似合理和有說服力的理由，認爲經濟似乎面臨嚴重的困難，因此，在遇到投資機會時他們很少會抓住。另一類人則是永遠的樂觀主義者，他們總能找到一個有利的預測來支持他們，由於他們總是決定勇往直前，因此很難理解他們花時間在經濟預測上有什麼意義。越來越多的投資者開始意識到，依據公司管理質量和增長潛力這些業務因素做出股票投資決策比預測經濟走勢明智的多。（股市不是經濟的晴雨表，是資金的晴雨表。人算不如天算。預測股市，不如預測資金趨勢。預測資金趨勢，不如預測公司成長趨勢。） 10、股票估值之所以困難，是因爲沒有人能精確算出內在價值到底是多少，所以我纔會將“內在價值”比喻爲一根寬線。對未來預測得越遠，發生誤判的可能性就越大，而誤差範圍越大，確定真實價值就越困難。由於涉及的因素太多，任何時候試圖估計出精確的內在價值都是不明智的。如果一隻股票擁有極具吸引力的未來（因此其內在價值線將上升），並且你有機會以不高於估算內在價值25%或30%的價格買進，那麼你就抓住了一個極佳的投資機會。投資的風險在於被過度熱情衝昏了頭腦，以至於以幾倍於實際價值的價格買進。（內在價值看似定量，實則也有很多定性（或主觀）的參數，尤其是對市盈率的預測。真正的價值投資者，不是盲從價值主義。相信內在價值理論，就得承認內在價值的模糊性、概率論，並且相信“模糊的正確，好過精確的錯誤”。更形象的比喻是：價格就像被繩子拴着的狗，內在價值就是牽繩遛狗的人。） 11、在現有的條件下，選擇足夠好的成長型公司並持有足夠長的時間，將讓你獲得豐厚回報，在20世紀的整個商業史中，這一點已經被反覆證明。如果你有足夠的耐心，能夠忽視當下的市場心理，基本面將能夠爲你帶來豐厚的回報。然而，這需要你非常有耐心（以及掌握基本面分析的技巧），這種買進好股票並耐心持有的方式所取得的豐厚回報，將遠超你利用當前投資者心理弱點來擇時所賺取的回報。換句話說，心理學家在決定何時買進方面可能比經濟學家更有幫助，但在買進什麼這一更重要的問題上卻作用有限。 12、對於大戶投資者而言，選擇要簡單得多。他現在已經有足夠多的資產來維持其生活水平，那麼，他現在顯然已經處於一個幸運的狀況，而嚴重投資損失有可能會危及這一情況，因此，他應該集中投資於這樣的股票組合，包括類似10年前的先鋒金屬，以及如今的先鋒金屬。然而這取決於一系列的變量，例如他富裕的程度（在不會從根本上影響生活水平的情況下，他最大可承受損失是多少），以及他對進一步增加財富的渴望（年齡、爲子女創造發展條件的動機等），他也可能決定將少量資金配置在類似先鋒金屬公司早期階段的股票上。（不要作因努力而貧窮的“鋌而走險”的億萬富翁。沒有普適的投資策略，只有適合自己的投資策略。不同階段、不同年齡、不同健康狀況、不同物質條件與精神文明，不同需求。） 13 、在典型的華爾街給出的買進一隻股票的各種理由之中，令人驚訝的是最重要的理由卻極少見到，比如“這家公司的管理層逐漸證明，自己有能力將公司發展成最終會贏得機構認可的成長型公司，但迄今爲止，該股票的市盈率尚未顯示出金融界對該公司管理質量的認可。 14、買進真正優秀的成長股時，除了考慮價格，不要忘了時機因素。 15、不要因爲一家公司的本益比高，便表示未來的盈餘成長已大致反映在價格上。 16、許多人信奉波段操作，但是沒有一個靠波段操作成爲投資大師的。波段操作企圖提高贏利效率，所謂超底逃頂，這些烏託幫式的思維，實際可望而不可及。 17、讓資金集中在最有利可圖的股票上。 18、科學技術是通脹的敵人、投資者的朋友。 19、今天突破性的科技領導者，取得領先的真正原因並不在於技術本身（但生物科技公司是這樣的），而是在於其激進與創新的營銷和產品設計。無論是亞馬遜、蘋果還是谷歌。 20、新因素通常在持續了相當長時間後，纔會反映在股價上。因此，要預測20世紀60年代會對股票產生同樣影響的因素，我們沒有必要去預測會對未來股票發展走勢產生影響的背景因素。相反，我們只需要審視一下近期已發生的一些變化，相關股票的股價要麼尚未充分反映其影響，要麼以錯誤的方式做出了反應。（尚未反映or預期過度反映→震盪調整、均值迴歸） 21、只要絕大多數美國人對政府職責的看法不變，那麼通脹將不可避免。結局其實已經被民衆共識決定了。 22、央行主管們說：“提高工資就是通脹，因爲這會增加做生意的成本，並使消費者必須支付更多。”央行主管們又說：“提高貨幣的成本是通貨緊縮！”然而，加息不是和其他成本上漲一樣增加了做生意的成本麼？央行通過“貨幣緊縮”對抗通脹的做法，就像一個人因爲感染了危險的病毒，決定不喫東西來餓死病毒一樣，在病毒被消滅之前，他自己可能早就被餓死了。“貨幣緊縮”並不一定能像預想的那樣減緩通脹，實際上，隨着時間的推移，它還會成爲通脹的助推器。通過不斷地用更便宜的方法生產出更優質的產品，科技已經成爲對抗通脹的一股強大力量（“貨幣緊縮”在減少無序擴張和落後產能過剩方面是有效的，但也會提高研發成本，降低研發動力。所以，結構性財政金融政策、精準投放） 23、選擇合適的股票是最重要的，而現金貶值的速度是非常緩慢的，因此投資者有充分的理由選擇等待，需要的話可以等幾年，直至出現合適的購買機會。（慢就是快） 24、長久以來得到機構認可的股票，通常需要很長時間纔會從機構認可的清單中消失，正如新股票需要很長時間纔會被加入清單一樣。 25、股市會提前很久反映出未來的樂觀進展，特別是在市場熱情高漲的時候。部分的樂觀預期大概率會實現，但往往需要數年時間。到底應該提前多久反映出未來的利好進展，纔不至於讓持有的股票產生重大風險呢？股東會厭倦等待，並在有利進展對利潤產生實際影響前拋售股票，從而導致股價大幅下跌。這種願意等待的時間長度，在市場普遍樂觀和普遍悲觀的時候有顯著差異嗎？股市心理學研究可能不會對投資者面臨的最基本問題（要買賣何種股票）有太大影響，但它卻可能對第二重要的問題（何時買賣股票）有相當大的影響。（預期刺激股價→預期透支→預期過度透支後的回調。豆包：不同市場情緒下投資者等待時長的差異 ：在市場普遍樂觀時，投資者風險偏好高，願意等待的時長會大幅拉長，通常能接受2 - 5年的利好兌現週期，還會選擇性忽視短期利空，此時資金扎堆湧入熱門賽道，推動股價持續透支遠期預期。而市場普遍悲觀時，投資者信心脆弱，等待時長會壓縮至3 – 6個月甚至更短，哪怕是長期邏輯清晰的利好，也容易因短期業績沒改善就被拋售，他們更傾向於持幣觀望，不會爲不確定的遠期利好長時間持股，股價往往還沒充分反映利好就提前下跌。） 26、在這些成長型公司中，有許多公司在剛開始經營時，並沒有從事特別有吸引力的業務。這些公司有很多是在發展過程中，找到了有吸引力的相關領域並獲得了成功，它們之所以可以進入這些領域，可歸功於它們原有業務使它們在這些領域擁有一些優勢（如德州儀器在晶體管領域）。 27、判斷一家公司的長期發展前景時，沒有什麼比高管團隊的整體效率更重要了，但是你很難約到所有重要的高管，更難於聽到他們的“實話”，所以在和高管見面前多和了解他們的人“閒聊”，交叉驗證。沒有時間“閒聊”的投資者，就像農民因爲太忙而沒有時間灌溉。 28、永遠不應該僅僅因爲一些傑出的科學家，如諾貝爾獎獲得者，加入了公司並將爲公司大展身手就購買股票。股價的上漲很少發生在新人開始掌權的時候，而是在一段時間之後，即他們的工作成果開始顯現出來的時候。通過發現管理方面根本性的改進，來實現上述目標是最容易的方式。（大的機構投資者“後知後覺”效應）。 29、在所有的製造業中，3個卓越的基本因素構成了一項傑出投資的支柱，它們是：①比大多數競爭對手更高效的市場擴張和銷售能力；②製造能力，也就是以更低的成本生產出比大多數競爭對手更好的產品的能力；③研發能力，不僅能穩步改進現有產品，還能在公司足以勝任的領域，開發出有利可圖的新產品的能力。