剛性泡沫（增訂版）：中國經濟的增長和風險

看完了。非常精彩，值得多刷幾遍。原來書中真的自有黃金屋，只不過我一直沉迷於加班沒時間去看書😂就導致了，很多東西可能是常識，但對我來講卻像是魔法🫠 “房子是用來住的、不是用來炒的”（簡稱“房住不炒”）首次提出於2016年12月14日至16日召開的會議。很多人預測房價高點在2018年，現在覆盤是在2021年，嘖嘖。很多報告，本應使用放大鏡去看的，希望以後能改。之前就有網友問我怎麼看周金濤，我嗎？還沒刷完呢[捂臉]他的書優點和缺點都是數據太多，理論上完全應該覆盤他的預測邏輯和偏差的原因是啥，這種覆盤是很有營養的。 1）房地產週期與隱性擔保； 2）泡沫與隱性擔保； 3）地方債務與隱性擔保。 總的來說，確實應該早幾年看這本書，雖然我也不確定早幾年的自己看了能不能看懂😂😂😂嗐，一天天刻舟求劍唄～[旺柴]好好修仙，不問歸期。比自己強點兒就行唄，不然還能咋辦🤷

穿透經濟迷霧的思想利器——評朱寧教授《剛性泡沫》2023修訂版 在中國經濟轉型升級的關鍵期，上海交通大學上海高級金融學院副院長、全球知名經濟學家朱寧教授所著的《剛性泡沫——中國經濟的增長與風險》始終保持着穿透時代的智識鋒芒。這部斬獲2018年孫冶方經濟科學獎的扛鼎之作，在五年後的當下重讀更顯其預見性與警示價值。 不同於泛泛而談的財經讀物，朱寧教授以其深耕全球金融市場二十餘載的學術積澱，構建了兼具學術深度與實證厚度的分析框架。書中對中國經濟發展中"剛性兌付"現象的鞭辟入裏剖析，對地方政府債務、房地產泡沫、金融系統性風險等關鍵議題的拆解，猶如爲讀者配備了一面洞察經濟本質的棱鏡。尤爲可貴的是，作者秉持知識分子的學術良知，在嚴謹論證基礎上直言不諱地揭示經濟運行中的深層矛盾，這種"不唯上、只唯實"的治學精神，恰是本書區別於同類著作的思想品格。 2023年修訂版特別增補了後疫情時代的經濟觀察章節，結合全球供應鏈重構、數字經濟轉型等新變量，對原有理論模型進行動態校準。這使得這部經典著作不僅沒有隨時間褪色，反而在複雜多變的全球經濟圖景中展現出更強的解釋力。無論是政策研究者、金融從業者，還是關注個人財富安全的普通讀者，都能從書中獲得理解中國經濟運行邏輯的密鑰。 在這個充滿不確定性的時代，《剛性泡沫》猶如經濟海洋中的導航儀，既警示着暗礁險灘的存在，更指明瞭穿越風浪的航向。對於所有希望把握中國經濟脈搏的理性觀察者而言，本書當屬不容錯過的年度必讀之作。

讀完《剛性泡沫》，最直觀的感受是它把中國經濟裏一個“隱性風險”點得特別透——這不是傳統市場自發形成的泡沫，而是“政府隱性擔保”和“剛性兌付”思維下積累的特殊泡沫，讀的時候總忍不住跟着書裏的分析，去對應現實裏的經濟現象。 書裏核心圍繞着“剛性”兩個字展開：比如房地產市場，大家默認土地財政和政策託底，即便房價高企也覺得“不會真跌”；地方政府的債務，因爲有政府信用背書，金融機構願意放貸，風險意識被弱化；還有金融體系裏的各類產品，從信託到城投債，“保本”成了潛規則，哪怕項目本身收益一般，也能靠着“剛性兌付”吸引資金。這些看似“安全”的背後，其實是風險在悄悄堆積——資金都往這些有“兜底”的領域擠，實體企業、創新行業反而融資難，資源越配越錯。 作者沒停留在“說現象”，更從制度層面挖了原因：不是單純的市場問題，而是過去經濟增長模式裏，政府幹預和市場邊界模糊導致的“剛性思維”——比如爲了穩增長，容易通過政策給特定領域“信用背書”，時間久了，市場忘了“風險本該存在”，甚至形成“越有風險越要兜底”的循環。書裏也沒回避這種泡沫的隱患：一旦某個環節的“剛性兌付”被打破，比如地方債還款壓力增大、房地產銷售遇冷，可能會順着金融鏈條引發連鎖反應；更關鍵的是，這種泡沫會拖慢經濟轉型——錢都困在“穩安全”的領域，沒流向實體創新，長期看會削弱經濟的活力。 另外，大家看這本書最好還是保留自己的看法，本書中理論的痕跡太重，一些觀點讓我認爲未免是空中樓閣般，大家參考即可。 它沒給什麼“一勞永逸的破局辦法”，但最有價值的是提供了一個“透視角度”：讓你跳出“GDP增長”“房價漲跌”這些表面數據，看到背後“資源怎麼錯配”“風險怎麼隱性積累”。對想理解中國經濟深層矛盾的人來說，這本書像個“解碼器”，能把平時覺得“看不懂”的經濟政策、市場現象，和“剛性泡沫”的邏輯串起來，讀着挺有啓發的。

作者從宏觀視角出發，分析了過去很長一段時間以來中國高速經濟增長背後的主要動能，以及這種增長模式已經積累、或未來可能需要承擔的風險。 對投資者來說，最基本的一點是做到盈虧自負。我們都厭惡虧損，但投資本身就意味着承擔風險。低風險、高收益、高流動性本身就是一個不可能三角，而剛性兌付和隱性擔保，實際上是在違背風險收益規律，爲投資者提供一個看似安全、實則扭曲的市場環境。久而久之，投資者會逐漸失去對風險進行獨立判斷和定價的能力，因爲他們相信即使判斷錯了，最終也總會有人兜底。 房地產部分讓我重新思考了“剛需”這個概念。住房當然是剛需，但買房未必是剛需。當我們討論“丈母孃效應”時，不妨做一個反事實假設：如果房價連續下跌五年，結婚必須買房的要求還會如此普遍嗎？當我們討論“不買房孩子就無法獲得更好的教育”時，本質上也是在用家庭資產負債表去投資孩子未來可能獲得的教育資源和發展機會。 既然這其中包含明顯的投資和資產配置屬性，就不應該簡單地用“剛需”兩個字掩蓋其風險。一個家庭爲了購置住房而抵押未來幾十年的勞動收入，本身就是一個重大的長期金融決策，而不是天然沒有選擇的消費行爲。過去“買房是剛需”這一敘事能夠不斷被強化，很大程度上來自幾個因素共同作用：房價長期上漲的預期、租購權益不對等、教育與住房綁定，以及住房兼具儲蓄和財富積累功能。真正需要被保障的，是穩定、安全的居住權，而不是所有家庭都必須通過高槓杆獲得住房產權。因此，一個更成熟的住房體系，也必須依賴更完善的租賃制度來保障租房者的權益。 股市部分，我對監管者和投資者長期以來對做空的牴觸也有很多感觸。 這讓我想到Jesse Livermore。1929年美股崩盤期間，他因爲大規模做空獲得鉅額盈利，也因此遭到大量社會輿論的批評。但大蕭條真的能夠歸咎於空頭嗎？如果市場本身已經存在嚴重的估值泡沫、槓桿擴張和經濟結構問題，那麼空頭更多是在價格下跌過程中表達悲觀判斷，而不是憑空製造這些問題。把市場下跌簡單歸罪於做空，本質上很容易形成一種本末倒置的判斷：把發現問題、表達問題的人，當成製造問題的人。 一個健康的資本市場需要允許多空雙方表達觀點。對於一家基本面優秀的公司，投資者可以通過買入分享它未來增長帶來的收益；那麼對於一家經營惡化、財務質量糟糕甚至存在造假的公司，投資者同樣應該有權通過做空表達負面判斷並獲得收益。 做空並不天然代表正確，空頭同樣可能判斷失誤、過度槓桿，甚至操縱市場。但制度真正應該追求的，不是保護多頭或者保護空頭，而是讓雙方在對稱、透明的規則下參與市場，同時嚴厲打擊欺詐、操縱和內幕交易。只有這樣，市場才能真正承擔價格發現和風險定價的功能。 書裏很多關於制度和政策的問題，其實也讓我聯想到中國家庭裏常見的教育方式。（一條評論引發的思考） 家長總希望替孩子規劃一生，希望孩子少走彎路、不要受到傷害，因此不斷替孩子做決定、規避失敗。但過度保護最終未必是在幫助孩子，因爲一個從未真正承擔過錯誤後果的人，也很難形成獨立判斷、風險識別和承擔責任的能力。 這和金融市場裏的剛性兌付其實很相似。監管者如果總是試圖避免投資者虧損，那麼投資者就很難真正學會風險定價；家長如果總是替孩子避免失敗，孩子也很難真正建立獨立決策能力。短期的保護降低了損失，長期卻可能削弱整個系統的適應能力。 這本書引發我思考的另一個問題，是“糾錯效率”。 任何制度都會犯錯，真正重要的並不是能否永遠做出正確決策，而是一個系統是否有能力及時發現錯誤、承認錯誤，並儘快停止繼續投入。市場機制的優勢之一，就在於它擁有大量持續而分散的反饋。一家公司經營惡化，利潤會下降，股價會下跌，融資成本會上升，管理層會受到壓力，最終甚至可能破產退出。這個過程未必總是理性或公平，但錯誤通常會較快地反映在價格和資源配置上。而在一個高度行政化的體系中，糾錯往往更加困難。問題可能在信息向上傳遞的過程中被弱化，執行者可能因爲聲譽和責任壓力不願意承認失敗，既得利益和沉沒成本又會不斷增加政策退出的難度。 投資者需要盈虧自負，企業需要允許破產，債務需要允許違約，資本市場需要允許做空和價格下跌，政策也需要允許承認錯誤並退出。 讓錯誤暴露，讓風險被定價，讓損失由真正承擔風險的人承擔，並讓系統能夠儘早糾正錯誤。 剛性兌付、隱性擔保和過度干預所帶來的穩定，很多時候只是表面的穩定。風險並不會因爲暫時不讓它暴露而消失，它只會被推遲、被轉移，並在更大的範圍內繼續累積。 所以比起追求一個“永遠不會犯錯”的系統，我認爲更重要的是：一個系統是否允許錯誤被發現、被定價、被承擔，以及最終被糾正。

作者爲了證明自己的結論，就選擇性的拿有利於自己觀點的結論來說事，並不是很中性和客觀，其實有點誤導讀者了，特別是看本書的很多是普通人並沒有深厚的經濟學基礎。俗稱先畫靶再射箭。反正只要罵中國政府、國企、房地產，就會有一批擁躉無腦支持。 這作者自稱提前6年（2014年）就預見了中國房地產泡沫，好意思嗎？那李大霄一直唱多A股，是不是算提前2年預見了中國牛市？你要是提前6年就做空中國房地產可能都爆倉無數次了，這也能拿出來吹？我還看見有其他大V或知名人士在2018-2020年提醒房地產泡沫，人家比你2014年提醒泡沫還少幾年時間，是不是人家更精準更牛逼？一個壞時鐘，一天之內總能指對2次時間而已。 突然想到，本書一開始就是英文版的，就是寫給西方世界看的，不批評中國怎麼混西方圈子？整本書裏就充斥着批評政府、國企、買房的中國人都是賭性大，願賭不服輸，動不動就鬧事，整個一劣等低賤的民族。看看人家西方年輕人爲什麼能租房子，中國人就不能租房子了？非得背上房貸的大山，中國人就是傻b就是垃圾。中國人還比不上印度人，中國的經濟能騰飛全靠人多，勞動效率低下無比，全靠人堆出來的，以及逐漸惡化的環境和居民健康實現的。（sb作者去喝恆河水吧）😂😂😂 要有自己的獨立思維，千萬別被作者帶偏了，時刻記得本書的初衷只是寫給西方老爺們看的。 朱寧這個人讀書後一直生活在國外，寫書的時候想通過貶低中國喫美國飯，可能後邊發現美國飯難喫，看見中國有更好的資源，然後現在回國喫中國飯了，在互聯網上的說法又不一樣了，不貶低中國政府和中國人了，看起來正常多了，真是個牆頭草。

很辛辣的一本書，可以結合《置身事內》、《亂世華爾街》一起來看，感覺有一條線連着。 看完以後我印象最深的幾個概念是影子銀行、剛性兌付等等。 我的理解是因爲有了政府的隱性擔保，認爲出於對於民生的考慮，政府會進行宏觀調控，對於一些影響較大的企業會盡量進行輸血以確保穩定而不讓其倒閉，所以即使投資回報率等較低甚至是有大量負債，出於民生以及晉升需求的考慮，仍然會要維持一種大而不倒的局面。而因爲舉債的代價可能對於企業來說較小，企業爲了生存會通過舉債來儘可能使自己看起來大，這就使得市場的退出機制不一定那麼完善，而市場的退出機制不完善會使得資本或者市場效率降低，影響產能過剩的產生。 當然在這本書中作者還講到審批制與註冊制。前期市場的企業是通過審批制來進行上市的，這就使得市場上可供投資的機會較少，而企業在審批制下爲了通過審覈可能會採取尋租或者是在審覈前期僞裝的方法，而一些企業可能由於審覈不通過而無法上市，在投資機會較少的情況下投資者很容易被坑，因此現在推行的是註冊制，並加設了科創板，促進資金有效運用。 同時一部分國企可以通過政府或者是銀行的隱性擔保以較低的成本獲取資金，用一些其他的方法，將資金進行流轉，並從中獲利，因爲其它一些企業融資相對較爲困難。這就可以與房地產行業相連接，獲得資金。 而在房地產行業中，因爲一些人們對於房地產始終是出於看漲不看跌，並且由於4萬億救市、棚改貨幣化等政策，市場上的資金流動性較強，而這裏面存在這一個矛盾擰巴的情況，一方面政府需要房地產持續上漲來帶動整體經濟持續上漲，維持GDP增速，另一方面又要出於民生考慮抑制過度的上漲以及通貨膨脹（“房住不炒”），爲此會進行調節。不過房價整體來看是漲了好幾番，當然自身的經濟穩步發展的情況下，房價上漲是一個趨勢，但是過度的上漲以及情緒的烘托會帶來非理性繁榮，容易滋生泡沫，又因爲房地產行業對於經濟的發展有着至關重要的作用，涉及規模龐大，爲保持穩定會維持行業穩定，所以會是剛性泡沫嗎？這是我的理解，不知道作者是不是這樣所想。 在看這本書之前，我對疫情所帶來的印象大多停留在封城、消費萎靡等，對疫情以及後疫情時代的一些具體狀況只在一些小說以及朋友的聊天的隻言片語中獲得，周圍聽到的大部分是說疫情以後經濟下行越來越艱難了。然而在本書的最後幾章，我理解的作者的觀點是疫情讓原本的東西突然集中暴露了出來，類似於亞健康的人在捱了一拳以後暴露出ta的身體狀況。 經濟放緩是大勢所趨，畢竟也沒有什麼不散的宴席與永遠盛放的花朵。只是人總會對美好的東西的逝去而感到哀嘆，不過獲得美好的東西也是需要代價的，熵減也是需要做功的。 寫這些只是爲了紀念一下終於完整地看了一遍。 作者行文真的好牛逼。

這個作者，也是問題明顯才提出一堆理論，是爲了什麼？，其實該看出來的早看出來了，無論作者目的如何，說的也沒毛病。 就是爲何不在問題有可能時就提出呢， 從社會多數個體角度看，在經濟發展中是付出相當努力的，經濟下行了恰恰需要社會多兜底，個體對國家的信任也是最能實現時，如果房產等鋼性兌付失敗，信用是個問題。 作者想法好着，爲經濟減輕負擔，過去增長的經濟有沒有投入的信任在裏面，這個沒法知道沒法衡量。 剛性泡沫裏總有用完就扔的感覺，浪費了，多數個體在大組織面前是弱小的，問題出來了，真正去解決問題是根本。 後面沒看完，目錄有國有銀行這部分，這個原因涉及的很廣，不止寫的這些。 從這本書看，以後的趨勢是剛性兌付會減少，剛性兌付在社會哪些方面會有，多做準備，一句話相信自己。 現代理性讓人以爲能掌握社會生活方方面面，而人也總想掌控世界，最後總要失敗，本書會不會又調入另一個理性過高的路上，有時候人總以爲在解決問題，實際上解決問題本身就帶來了更多的問題。 書最大的毛病就是不在問題小時提出，大家都差不多看見了專家出來理論一番，個體命運就這樣隨波逐流。

這本書的核心邏輯，是用“剛性兌付”這把鑰匙，去解構中國過去幾十年的增長密碼與當下的風險困局。 核心邏輯：剛性催生泡沫 - 核心觀點：中國經濟的“奇蹟”與“風險”同源。政府爲了保增長、保穩定，對房地產、國企、地方債、理財產品等提供了“隱性擔保”（即大家默認政府會兜底）。 - 邏輯鏈條：隱性擔保 → 道德風險（不怕虧） → 資金瘋狂湧入 → 價格虛高（泡沫） → 資源錯配。因爲泡沫是被“剛性”政策托住的，所以叫“剛性泡沫”。 發現了什麼問題？ 1. 增長依賴症：經濟對投資（尤其是房地產和基建）過度依賴，一旦增速放緩，泡沫難以爲繼。 2. 殭屍經濟：大量資金被低效的國企和殭屍企業佔用，擠佔了創新和消費的空間。 3. 債務堰塞湖：地方債和房企債務堆積，風險被“剛性”掩蓋，沒有及時出清。 解決思路：破剛兌 作者開出的藥方是打破剛性兌付。讓市場迴歸定價，讓風險暴露，讓資金從“保本”的幻想中流向真正有效率的實體。 邏輯漏洞與爭議 1. 概念泛化：把“政府宏觀調控”與“金融產品剛性兌付”混爲一談，有爲了統一框架而強行解釋之嫌。 2. 理想化市場：過度推崇“市場出清”，但忽略了在14億人口大國，社會穩定的政治成本遠高於經濟成本。完全放任市場出清可能導致系統性崩盤，這是書中未充分權衡的。 3. 因果倒置：書中暗示“剛兌導致低效”，但現實中往往是“爲了維持就業和社會穩定，不得不容忍低效”，剛兌是結果而非單純原因。

看了很多，🏠未來還能上漲的邏輯是什麼？ ​我的個人觀點，可以未來驗證。 ​第一點，GJ層面看十五五政策，房地產還是不是國家戰略，M2放水的錢💰還進不進去這個蓄水池，如果錢還能進去，貨幣貶值錢不值錢，就是一個數字漲起來。 政策還要看對老百姓的友好，書包房二孩三孩部分城市開始買房補貼，市區老破小沒有產業鏈改造和生活便利性和學區加持就會沒有了流動性，若產業鏈周邊和生活性價比沒有，高昂的7塊以上每平米的物業費和每月上千的停車費是未來很難持續負擔的。 ​第二點，看老百姓收入是否增長和就業好起來和可投資的標的選擇，現在黃金交易都加稅，存款利益未來大概率還要探底負利率都有可能。那老百姓可投資的東西不多，股市，樓市等，人們對哪裏會有信心，哪裏都會有底氣的漲起來，還是有未來穩定的收入去支付中等甚至高昂的居住溢價。 ​說了這麼多，信心還得有，那就是用持續健康的身體加持未來，熬的足夠久纔有機會看到足夠遠。

中國的經濟發展有其特殊性，前幾十年的高速發展已經證明了其正確性。但也像本書說提到了，爲將來的發展帶來了很多的隱患。這些隱患在本書前版上市之後幾年確實顯現書來了。現在經濟增長放緩，樓市下行，收入預期降低，消費意願降低，這都是這幾年擺在面前的顯示情況。但這幾年的政策改變，明確改變了只看GDP的增長，更加註重可持續發展，高質量發展。希望經過這幾年的陣痛，國家能更好的發展。 書中我看到了基尼係數，這是我第一關注這個東西，中國的基尼係數越來越高，大家都希望能夠降低貧富分化。但現在的人工自能發展，取代大部分崗位已是確定的事實。即使新增加的崗位也很難讓普通人蔘與進去。我覺得最後只能通過稅收和再分配來減少貧富分化。 中國現在無論是在經濟，生活條件，安全都已經是世界最好的國家了。希望中國以後會越來越好，讓大家都更辛福。