理解投資：基於數據與商業的投資邏輯

投資新理念：超工作、勝老闆、重低波！---純陽書評第667期《理解投資》 要想寫出一本好書，一個作者可以在幾個方向上下功夫，一個方向是寫出深度，即寫得比別人更深刻，說得比競品更透徹；一個方向是寫出廣度，即寫出新維度，帶來新視角，帶給讀者新理念。這本投資書籍屬於典型的後者，在知識廣度上寫出了新意，看點有三個，具體內容如下： 第一、投資比工作重要 作者旗幟鮮明地提出，對於一個現代人來說，投資比工作還重要。理由有以下幾個。一是，可以不工作，但不能不投資。人可以根據自己的情況選擇不工作，但是沒有機會選擇不投資。 因爲即使一個人不買股票，不買債券，甚至也不存銀行，只持有現金紙幣，這個人事實上也是在投資，只是這種投資方式的特點是絲毫不會增值而已。 二是，工作很難終生，投資可以終生。現代社會，除少數人可以終生工作，絕大多數人退休以後，無論多晚退休，工作生涯也就結束了。但是投資不一樣，一個人只要活着，就可以積極有爲地做投資，前幾年去世的芒格和剛退休的巴菲特都是生命不息，醉心投資不止的典範。 三是，工作收入終歸有限，投資收益擁有更高天花板。除了自己當老闆，絕大多數工作無論什麼title，本質上就是打工，既然打工那麼就要符合勞動力交換原則，所以無論收入有多高，終歸有限，但是投資遵循的是滾雪球式的複利效應，其收益擁有更高的天花板。正因爲如此，打工皇帝無論待遇多高，都不可能成爲巴菲特那樣的富豪。 第二、投資可能比自己做生意要好 價值投資經常強調，買股票就是買企業，要從經營企業的角度去理解企業，所以一個問題就冒出來了，既然買股票就是買企業，那麼有沒有可能直接自己創辦一家企業，自己當老闆更好呢？針對這個問題，作者給出了參考答案，即投資可能比自己當老闆更好，理由也有幾個。 一是，能做平時做不了的生意。做企業是有門檻的，不是什麼企業都可以做，有的生意要麼資金體量要求很大，要麼需要有政府審批，要麼天然壟斷，普通人根本沒有機會做，但是現在卻可以通過投資擁有這樣企業的部分股權。 二是，分散投資更安全。生意是風險事業，不一定投入以後肯定賺錢，如果不幸把全部身家投給了一個不賺錢的生意，那麼投資者可能面臨難關。而投資者可以通過股票市場，分散投資多家企業，顯著降低這種風險。 三是，有市場先生送錢。股市波動是一種常態，興奮的時候，漲過頭，悲觀的時候又跌過頭，所以聰明的投資者可以積極利用市場的這種情緒衝動，在跌過頭的時候買入，漲過頭的時候賣出，從而獲得市場先生額外送來的錢。 第三、低波指數很有價值 現在市場上有不少低波指數ETF，比如紅利低波、300低波、500低波等等，投資者不免會迷惑，低波指數ETF有什麼特殊價值嗎？這本書根據A股歷史數據，給出了一個專業的解答。 在 A股市場中選擇歷史波動率高、流動性好的前100只股票構建長江高波動率指數；選擇歷史波動率較低、流動性較好的前100只股票構建長江低波動率指數。從2001年12月31日到2022年5月24日，長江高波動率指數從1013點跌到了643點，跌幅約爲37%。同期，長江低波動率指數從1252點上漲到了8123點，漲幅約爲549%。結論是，對於長期投資來說，高波動率是投資回報率的敵人，而低波動率是投資回報率的朋友，所以投資者很有必要關注低波指數的價值。 綜上所述，本書在知識廣度上寫出了新意，給讀者帶來了新理念和新思維，投資比工作還重要，投資可能比當老闆要好，低波指數回報率更高。

《投資的原理》適合興趣A股高股息策略的入門或資深書友。作者陳嘉禾先生的教育背景爲英國赫爾大學經濟學本科，牛津歷史學碩士，從事證券投資二十餘年，特質是鍾情低估值、低槓桿、高分紅的“兩低一高”股票。其管理的高股息組合年化收益率約12%，最大回撤約15%，長期夏普比率>1.5，回撤控制優於主流指數，顯著跑贏成長與大盤。 對於具備相當投資學識基礎的書友，可直接從本書第2章“理解資本市場的密碼”切入。該章藉助價值投資的經典著作《股市長線法寶》的作者傑里米·西格爾教授的高股息率模型，直接對標A股高股息策略在滬深300指數成分股中的檢測模型回溯。回測顯示，滬深300指數中的高股息率股票組合，在長期顯著戰勝了其他股票以及滬深300指數。 從2005年12月31日到2023年5月14日的17.4年中，滬深300全收益指數爲5.8倍，年收益率爲10.6%。而股息率排名前60的股票全收益爲14.6倍，CAGR爲16.7%；排名61-120的股票全收益爲9.9倍，CAGR爲14.1%。如果根據CAGR做50年的測算，前兩組收益率爲變爲2246倍和746倍，而同期滬深300全收益爲157倍。比標普500的高股息策略更有效。 高股息率策略表現出了明顯的“熊市少賠錢，牛市多賺錢”的規律。在回測中，高股息策略回撤或跑不贏滬深300的表達基本是“實際上並不高的股息率”。例如2007年底，股息率最高60組合平均股息率只有1.8%；2009底，最高60組合只有2.2%。即其有效性主要發生在絕對股息率很高的時候，5%到7%；絕對股息率不高時，超額收益並不明顯。 雖然機械地執行高股息策略會取得不錯的投資回報。但是當市場出現2019到2021年的極度追高風格時，高股息策略也會在幾年的時間裏承壓。如果投資者能夠進化，從主觀判斷的角度，選出長期股息率更高的股票組合，並且根據股價和股息率的波動適時進行調整，那麼他能獲得的收益，必然會高於根據簡單的年度財務數據篩選的60只股票組合。 於筆者而言，閱讀本書的最大價值來自前滬深60組合的CAGR16.7%的理解。此策略還可以根據投資者的能力圈做迭代，進一步提升收益率。根據筆者的VC經驗，二級市場中確實更容易撿漏。根據以上策略，筆者自己也做了過去15年部分高股息迭代組合的回測，確實有不少組合可以跑贏60組合。即使買入類似策略的ETF，也能有CAGR13%+的收益L率。 書中可能引發爭議的內容，部分爲闡釋觀點時援引的歷史案例，這或與作者的史學專業背景相關。所引用的史料，確實在嚴謹性與適配度上仍有精進餘地。至於是否夾帶個人偏見，便需讀者秉持獨立思辨之心理性品讀了。譬如出版行業，雖分紅可觀，但股價卻難形成長期上行趨勢。總而言之，可否閱讀的關鍵還是在於能否汲取養分，能否精進實操能力。

追蹤嘉禾作品已經有六七年的時間了吧，所有的作品都拜讀過（包括公衆號和證券週刊），算算書籍也是以每年一本的週期出版着，如果是投資小白我覺得更新一下投資理念其實是可以的，當然小白也更多的喜歡短平快的方式，這種慢即是快的投資理念終歸只能適用於小衆人羣 六七年的時間在我個人認爲不能算是一個短週期，追蹤下來可以發現嘉禾的作品內容其實進化速度是幾乎停滯的，內容依然停留在對基本面量化的基礎上進行估值的論述，PE,PS,PS……工具大論戰的狀態，當然在我十幾年前剛剛接觸投資的時候也是處於這種狀態，認爲估值是剛需，十幾年過去了，估值是重要的，但拋開資產質量談估值就是耍流氓，而且爲了所謂的分散風險而分散更加是空談！而這種狀態對很多投資大V是常態！時間久了，這就成爲中國投資的觀點了！ 中國的價值投資者大多都是非專業背景，更多是注重數據的分析，而價投中很重要的一個維度是對商業的理解，這不是書本中可以獲取的，不是看看財報就能得到的，所以中國的價投者大多隻能停留在格雷厄姆的狀態，而很難達到巴菲特的維度，但模仿巴菲特的人又遠遠高於格雷厄姆 說回來，並不是嘉禾書中的內容有問題，而是這就是中國價值投資踐行者的現狀

《理解投資：基於數據與商業的投資邏輯》是一部面向想要系統認識資本市場的投資者讀物，作者試圖用“原理＋數據＋案例”的方式，把投資背後的商業本質、行業規律與資產配置方法講清楚。全書內容可歸納爲三條主線： 1. ​​價值投資的底層邏輯​​ • 解釋何謂好投資，爲什麼長期來看投資收益對個人財富的重要性遠超工資增長，並提醒投資者警惕短期預測的誤導性。 2. ​​從商業到行業的全景式分析框架​​ • 通過大量真實案例與統計數據，展示如何理解技術變革、國企改革、互聯網趨勢、消費競爭等六大行業主題，幫助讀者把財報數字與企業商業模式對應起來。 3. ​​資產配置與投資實踐​​ • 依次討論多種金融資產（股票、債券、基金等）的投資方法，結合作者自創的“前五大股東持股比例”等數據指標，說明如何用量化與定性結合的方式評估企業ROE、分紅與風險。 • 結尾一章聚焦基金投資，解釋爲什麼基金經理自購份額可以作爲判斷其能力與誠信的重要信號。 總體而言，本書既提供了價值投資的思想框架，也給出了跨行業、跨資產的具體研究範式，並通過大量歷史數據與現實案例，幫助讀者在“懂邏輯、會看數、辨商業”的基礎上，形成更穩健的投資決策體系。

四星   陳嘉禾的正念投資學 立於不敗的思維上再投資，不要總是去另闢蹊徑，人間正道最好走。沒有價值點錨，你終將毀滅與資本的颶風之中，颶風吹來是逃跑用的，淨利潤與分紅要結合着看，PB是把不錯的尺子，真傳一句話，文中主要經驗如下： 1.避免“沉默的螺旋”，找到資本市場真正的投資機會，纔是投資工作中的專業技巧所在。 2.暴衝之前，它們都含有產生價值暴衝的3個要素：長期低迷的價格、極低的估值和仍然優秀的價值。 3.投資者要學會“接飛刀 4.在長期被證明是好的投資，往往一開始感覺都很糟糕。反過來，在長期表現糟糕的投資，往往一開始感覺都還挺不錯 5.別在陌生市場套用以往的成功經驗 6.如何利用港股“雙5”類股票獲利 7.真正的投資者永不退場

主角是個喜歡跟風的投資人 聽朋友說買房穩賺就湊錢買 結果租不出去，賣不掉 又跟風買了熱門基金，自己不懂底層邏輯，虧了不少 意識到這幾年什麼是資產，什麼是負債，都沒搞明白 後來主角開始賣掉那套房 不再跟風買基金

讀完後感覺寫得太泛，裏面有句話印象挺深，是文字可以詳略讀。有時候連看幾頁都沒能看到心動的文字。書名是基於商業和數據的投資邏輯..但有些數據讀起來存在先射箭再畫靶子的感覺，數據大多是某某組合在某一階段漲幅或者年化。 本書亮點是介紹了很多方面的知識，可以作爲基礎入門的讀物。 困境反轉誰都想做，一將功成萬骨枯。很多人喜歡拿茅臺作爲價值投資的例子，來講市場先生會有多麼不理智，其實還是取決於政策的不可預測。茅臺和地產醫藥遊戲tmt行業，其實沒有太大的區別。沒有穩定的環境，在這場遊戲裏，我們不是王子也不是公主，不是惡龍，甚至不是路人甲，我們只不過是一個看客罷了。每個人都在牌桌上，成功是時代賦予的。 說服力不足。讀完了之後，還是保持之前的觀點，A股不適合長期持有。除非新老大將市場治理做好，嚴控嚴處嚴出，注重股東回報。

五星推薦，感覺是把我之前讀的書做了一遍梳理，解答了我的很多疑惑。比如槓桿能否用，爲什麼近10年滬深300指數收益那麼低，還有那麼多人推薦，關於看質量還是估值等等，適合帶着些問題來讀本書。當然也有些小缺點，比如示例裏面從畢業開始每年存10萬，當然這對於本書的作者覺得很正常情況，學霸收入高嘛，普通人就很難做到，既然是針對大衆的書，舉例還是要更貼近大部分普通人的生活，另外就是作者在對各個行業分析說明的時候沒有對具體股票進行說明，不知道是不是作者作爲基金經理避嫌不想引起誤解所以沒有列舉具體股票。但是作爲書籍出版還是應該交給時間來證明下，比如時間的玫瑰這本書，過了這麼多年從頭看作者當時的分析邏輯和框架，又是不一樣的感覺，這都是我個人的觀點哈。作者的很棒，如果早點看到可能會少翻很多錯誤，個人把能踩的雷都踩了一遍。

反反覆覆閱讀關於價值投資的著作就是加強我腦袋裏投機的理念，讓我做到知行合一。讀完本書中，讓我有新的感悟的是風險分散，其實組合中適當的分散對降低風險、平滑波動有着顯著的效果。達利歐在《原則》一書中也提出了一個全天候的理念，就是配置10個相關性不強的行業或者投資標的，這能顯著降低投資風險。後續我會慢慢調整自己的組合，做到合理分散

投資比工作還重要，因爲投資會陪伴人的一生，而工作不會。投資是除高考之外另一個相對公平的機會。賺得多不如活得久。投資是一件非常重要的事，非常困難的事，不簡單的事，把自己的一生奉獻給投資：。 一人當湘軍，全家做地主，股市長線法寶，持續買股息率最高的股票，會獲得比股票指數好得多的投資回報，取得顯著超額收益。需要錢的企業不一定好，好的企業大多不需要錢 範豪送禮不在乎錢。孫權送禮是讓對方感到你很重視他。朝鮮人蔘專賣離上午送禮是爲了表達長期合作的意願。上海古蹟、中信三聯、人民文學、水電天然壟斷、地鐵、燃氣、港口、機場、鐵路，想要贏，最好的方法不是自己努力，而是找到豬一樣的對手。梁惠王跟齊威王秀寶貝，秦穆公，五張羊皮得百里奚。成功的賺錢機制會使投資者賺到不可思議的錢。早年喬布斯試圖以10萬賣掉蘋果公司 第二次大蒜以15萬賣掉都沒成功。很多投資經理過着清心寡慾半隱居的生活，連WiFi信號都不穩定，去超重幾十億美元，不要輕易進入自己不懂的投資市場，不懂的投資領域。巴頓爲了祭拜隆美爾，特意讀過他的書，雙五類P低於5，PB低於0.5如果基金業績好的不像真的，那他一定做了基金不該做的事。1959年，國務院統一重量，每斤變爲10兩。讓我們陷入困境的不是無知，而是看似正確的誤判，分散十分有必要