約翰·聶夫的成功投資（典藏版）

⭐️⭐️⭐️⭐️ ♦️起初閱讀此書之前沒報多高的期望，沒想到讀下來比想像中的收穫不少，好似灑在灰塵底下的珍珠被埋沒了。 ♦️這一本書很適合A股巿場普通投資者操作指南，因爲作者闡述的例子簡明瞭容易理解，沒有太多複雜的金融術語理論，加上約翰·聶夫的投資經驗總結的方法很精簡，所以我認爲該書很值得閱讀。

今天是2025年9月15日，a股一路上漲到3800多點，科技股等成長型股票一路上漲，近期學習到傳奇基金經理約翰聶夫的投資資料，感覺對自己的投資知識系統完善有幫助，見賢思齊，功不唐捐。 約翰·聶夫（John Neff）是一位卓越的低市盈率投資大師，其執掌溫莎基金（Windsor Fund）的長期卓越業績，至今仍爲投資界所銘記。 一、 約翰·聶夫簡介與業績 約翰·聶夫（1931年-）出生於美國俄亥俄州，被譽爲“市盈率鼻祖”、“價值發現者”和“偉大的低本益型基金經理人”。他於1964年開始管理先鋒溫莎基金，直至1995年退休，歷時31年。 在其管理期間，溫莎基金取得了非凡的成就： 總回報率：高達 5546.40%（55.46倍）。年化回報率：達到 13.7%，遠超同期標普500指數9.4%的收益率，年平均收益率超過市場平均收益率3%以上。管理規模：基金從搖搖欲墜成長爲當時美國最大的收益型股票基金之一，1988年資產達59億美元，1995年聶夫卸任時已達110億美元。 二、 投資哲學與策略 聶夫的投資哲學核心是低市盈率價值投資，他自稱“低本益比的射手”。其策略並非簡單地買入便宜股，而是強調以低廉的價格買入基本面良好、具有適度成長性並能持續派息的公司，通過逆向投資和長期持有實現價值迴歸。 2.1他獨創了“衡量式參與”（Measured Participation）的投資框架，將股票分爲四類：高知名度成長股、低知名度成長股、慢速成長股和週期成長股，並偏好投資後三類市場關注度較低的股票。 高知名度成長股市盈率一般很高，它們在基金的資產很少超過10%； 低知名成長股的比例在25%以下，它們的特點是：預估增長率在12%-20%，市盈率爲個位數，處於容易瞭解的行業，在行業中居於主宰或舉足輕重的地位，歷史盈利增長率記錄完美（達兩位數），大部分情況下，股息率在2-3.5%； 慢速成長股，盈利很少一年超過8%，市盈率低，這種股從低水準困境反轉，市盈率就可以帶來可觀的獲利，另外還在於它們發放股利時的收益率高於一般水準，有時會達到7%； 週期成長股，例如石油、鍊鋁、礦產品等，週期股反覆無常，通常佔倉位三成以上，聶夫通常是在週期性公司報告盈利轉佳之前6-9個月買入，然後等到反轉時再出售。 2.2其核心選股標準主要包括： 低市盈率（Low P/E）：偏好市盈率比市場平均水平低40%-60%的股票，這提供了安全邊際。可觀的盈利增長：要求基本增長率超過7%，但又未必是高成長股（業績增長高於20%），確保公司具備穩定的增長能力，避免“價值陷阱”。 股息收益：重視持續且較高的股息率（通常不低於2%），股息是總回報的重要組成部分，而且是公司成長中較爲可靠的部分。 總回報率（Total Return Ratio）：這是聶夫的核心指標，總回報率 = 盈利增長率 + 股息率。他偏好選擇市盈率（P/E）低於總回報率（TRR）一半的股票，即追求 TRR/P/E ≥ 2（例如，某公司盈利增長率12%，股息率5%，總回報率爲17%，則其市盈率低於8.5倍時吸引聶夫），這點跟格雷厄姆的要求有安全邊際40%-70%是類似的，只是每個投資者對安全邊際的具體要求不一樣。 良好的基本面：公司需具備健康的資產負債表、令人滿意的現金流和優秀的管理層。 三、操作風格 聶夫的投資風格具有鮮明的特點： 逆向投資：敢於在市場恐慌、行業低迷時買入被低估的冷門股，他認爲“醜陋的股票往往是美麗的”。只要價值低估，聶夫什麼行業的股票都介入，如高科技股、航空股和汽車股等，典型案例如在1991年花旗銀行因房地產壞賬危機股價暴跌時逆勢重倉買入，但是也不要因爲自己的選擇和別人不同就沾沾自喜，逆向投資和頑固不化只有一線之隔，有時大部分人是對的，要想獲利，基本面必須判斷正確。 耐心與紀律：一旦看準便會建立“特大號的倉位”，並耐心持有等待價值迴歸，持股週期通常較長（如3-5年）。他表示：“在低市盈率投資法中，選股是最簡單的部分，堅持持有冷門股直到最後勝利卻是另外一回事。” 嚴格的賣出紀律：當股價達到預定目標、基本面惡化或發現更具性價比的標的時，會果斷賣出。他常說：“溫莎持有的每一隻股票都是用來賣的。” 四、經典投資案例 聶夫最著名的投資案例之一是對花旗銀行（Citibank）的投資： 在20世紀80年代末至90年代初，花旗銀行因拉美貸款失敗和房地產貸款危機而陷入困境，股價暴跌。聶夫在1987年就開始買入，儘管股價其後從成本價33美元一度暴跌至1991年的8美元，他基於對花旗基本面（如信用卡業務依然穩健）的深入分析，不僅堅持持有，還在下跌過程中持續買入。最終，隨着花旗在1992-1993年走出困境，股價大幅回升，溫莎基金在這筆逆向投資上獲得了非常豐厚的回報。 五、影響與遺產 約翰·聶夫於1995年退休。他不僅留下了輝煌的投資業績，其投資哲學也深遠地影響了後來的投資者： 著作：其著作《約翰·聶夫談投資》系統闡述了其投資策略，是價值投資領域的經典讀物。行業評價：沃倫·巴菲特曾評價他是“價值投資領域最純粹的實踐者之一”，認爲其策略需要“極端的紀律和耐心”。彼得·林奇也稱聶夫是他的“偶像”。 實踐啓示：聶夫的成功證明了堅持嚴格的投資紀律、保持耐心、並能抵抗市場流行觀點誘惑的重要性。他的低市盈率策略，尤其注重盈利增長和股息率，爲投資者提供了一種可參考和學習的系統化方法。 約翰·聶夫用其數十年的實踐向市場證明，尋找那些被市場忽視或誤解的“低調”公司，並以低廉的價格買入，輔以極大的耐心，長期來看往往能獲得豐厚的回報。 最後，聶夫用《約翰·聶夫的成功投資》的最後一段話總結自己的投資成功經驗：“我認爲成功並非來自個人的天分或什麼愚蠢的直覺，而是來自節儉的天性和懂得從各種教訓中學習。我歷久彌新的投資原則根植於此，而這個原則擁有無法磨滅的市盈率投資策略的優點。” ——見賢思齊，功不唐捐，投資大道持續前行

與我現階段的投資風格最相似的投資大師。選股標準是低市盈率、高分紅。持有最多的股票類型是週期股，在週期股業績低迷，增長之前或出現拐點時買入，在週期股業績上升後賣出，不賺最後一個銅板。週期股因爲有周期起伏，所以有折價，挑選在週期低迷時，盈利能力仍然很強的公司。 不追逐高估值的熱門股，大部分投資的是傳統行業。金融行業因爲需要承擔波動風險，市盈率低，回報率高，長期來看金融是回報率很高的行業。能源行業長盛不衰，走過了一輪又一輪週期。能源與化工，能源與經濟，此消彼長，往復循環。 市場像一個鐘擺，總是從一個極端轉向另一個極端。市場也總是短視，我們要利用市場，逆向投資，人棄我取，人取我與。在炮火中前進，在煙花中撤退。 從長期投資業績來看，聶夫的業績遠遠超過市場大盤，但和巴菲特相比，巴菲特的業績更勝一籌。巴菲特較少投資強週期的股票，在巔峯期期不拘泥於低市盈率股票，能選擇持續增長與市盈率相平衡的成長股票。自認爲目前沒有較強能力識別出10年成長的股票，採用低市盈率方法逆向投資，積累經驗，向巴菲特學習選擇成長股、困境反轉股。

彼得林奇讓人血脈噴張，約翰聶夫讓人頭腦冷靜。 彼得林奇讓人感覺遍地都是10倍股，約翰聶夫讓人覺得要找一個獲得50%收益的公司都非常艱難。 前者讓人感覺大手一揮就是半個盛唐，後者讓人覺得緊巴巴把小家過好。 各有各的理念，但終極道理都相同： 買入是爲了賣出，波動就是降本的機會，瞄準買入的時機，然後等待一個賣出的信號。 我感覺這兩本書讀完，可以初步建立自己的一些投資框架了。 即形成：基本面和大數沉澱-->風險和關鍵指標分析-->估值-->評定買入信號-->設置賣出點-->定期財務數據跟蹤和更新-->完成持倉到賣出的完整週期 這樣的一套體系了。 且每家公司都應該是不同的。 還有，約翰聶夫的總報酬率=（預期增長率+預期分紅率）/預期PE，還是蠻有啓發，但是在大A這樣的環境裏，要找到優質的超過1的基本是不可能了，但是在同樣的指標下，對比同行業的不同公司的時候，這個指標還是有一定的參考性。 人嘛，還是得帶着發展的眼光，開放的心態，持續地學習啊。 畢竟，投資是一件非常有趣，但是也是一件非常困難的事情。

要知道，短期跑贏很簡單。長期跑贏，算非常牛逼的事件了。3.3的30年等於就近高達20倍以上的回報。 - 讀這本書，我最大的感受就是聶夫雖然也是價值投資派系，但是交易原則從和巴神的比較下，有很多【漏洞】也不是能算是漏洞吧。因爲看完聶夫炒作和方法，我不免和巴神作比較，然後思考爲什麼兩個人同屬於一個時代的人，業績差別這麼大。肯定是有緣由的，這個緣由就是超越的方法。 - 投資技巧🆚方法： 聶夫的投資技巧，一句話解釋 ‼️購買低市盈率基本面好的公司，然後高拋低吸‼️ — 我們來看看聶夫自己說的原話： “一個低市盈率股票到底值不值得關注，關鍵還得看其成長性。對溫莎基金來說，低市盈率股票的市盈率必須低於市場平均值40%～60%。當然，無藥可救和混亂經營的公司另當別論，它們理應被人摒棄和遺忘。但是如果一個低市盈率股票同時擁有7%以上的增長率，我們就認爲它被低估了，股價有巨大的上漲空間，如果它的分紅也不錯，那麼這樣的機會就更加難能可貴了。” - 解釋： 擁有成長，然後還要收益率低。一般低於平均40–60%。讀到這裏我腦子裏面馬上冒出洋河股份。然後默默計算了一下。白酒現在平均收益率爲17倍。按照這樣計算。6.8（17✖️40%）—10.2倍。也就是說按照聶夫以前的標準，洋河剛好滿足。 - 計算如下： 洋河賬上150億現金+接近100億的淨利潤。市值1030億。（1030-150=880）按照100億淨利潤8.8倍。 （當然我是按照疫情前洋河淨利潤不增長的情況下計算的哈。然後70塊的股價股息接近6.7%） - 按照上面計算，洋河剛好滿足。但是洋河能不能恢復業績，其實是大環境和企業本身的作用，本身就非常難以預測。但是站在聶夫角度，洋河他肯定非常喜歡。 - 聶夫還有一個衡量收益率也業績的方法。總回報率➗收益率=2倍就是好公司。當然這裏還有基本面好的前提才成立。 💬： “溫莎的選股方法很簡單：總回報率除以市盈率得到的參數明顯和行業或市場標準不成一線。但是一個成長的股票折價一半就必然會成就許多人。所以我們打算另闢蹊徑，那些總回報率除以市盈率得到的數值超過市場平均值兩倍的股票就是我們的首選。” - 這個方法現在幾乎很難，因爲按照計算。洋河股息就算7%然後成長5%（7+5=12%）要達到2倍，就要6倍PE。 【這有點像格雷厄姆當年低於流動資產的估值】現在基本上都不可能。上個世紀，資本市場剛發現，因爲說隨便買都是個位數PE的股票。現在想想不太可能。所以聶夫方法現在看，很過時了。就好比你現在還要讓伯克希爾達到20%增長。時代不一樣，情況不一樣。 - 列夫的選股總結： ‼️（.低市盈率； ·基本增長率超過7%； ·收益有保障； ·總回報率相對於支付的市盈率兩者關係絕佳； ·除非從低市盈率得到補償，否則不買週期性股票； ·成長行業中的穩健公司； ·基本面好）‼️ -

《約翰·聶夫的成功投資（典藏版）》既是一部投資實戰手冊，也是一部職業基金經理的自傳。全書內容可概括爲四個層面： 1. ​​走進溫莎——從童年到基金傳奇​​ 書的開篇回顧了約翰·聶夫的成長經歷、求學道路以及進入溫莎基金的歷程，讓讀者瞭解他如何從一名普通少年成長爲被譽爲“逆向投資大師”的基金經理。 2. ​​永恆的投資原則——低市盈率 + 價值導向​​ 中段系統闡述聶夫的核心投資理念：以低於歷史平均水平的市盈率買入被市場忽視或冷落的公司，等待價值被市場重新認可而獲利。他反覆強調：“該看的是有無價值，而不是股價漲跌”。這一原則構成了溫莎基金長期超額收益的基石。 3. ​​溫莎的實戰策略與案例​​ 書中穿插了大量溫莎基金實際操作的案例：如何在銀行、航空、鋁業、消費品等不同行業裏篩選低估值股票；如何在市場高估時果斷減倉；以及如何通過多元化組合來分散風險。這些案例展示了理論如何落地，並揭示了溫莎在經濟不穩定時期表現尤爲突出的原因。 4. ​​投資思維與幽默​​ 作者以輕鬆、幽默的筆調講述投資故事，把複雜的財務概念寫得生動易懂，也讓讀者感受到投資過程中保持獨立思考、逆向思維的重要性。正如書籍簡介所述，這些經過市場檢驗的方法論以一種“輕鬆的語調”呈現出來，更易於理解和領悟。 總體而言，本書圍繞“如何用低市盈率策略發現價值、規避泡沫、獲得長期穩健回報”這一主線，結合個人經歷、基金操作與市場案例，爲普通投資者和專業人士提供了兼具可操作性與啓發性的參考。

本書第一主要講個人成長經歷，只有第二部分可讀性強，易受啓發，第三部分純純的市場流水賬，對裏面涉及的公司沒有過深的理解，也沒分析清晰的買入邏輯，潦草記錄交易記錄，這部分草草讀完。 其中，最大的收穫就是： 聶夫的低市盈率選股法則 1.低市盈率 低市盈率，標的市盈率需顯著低於市場 / 行業 / 自身歷史平均水平，要求低 40%-60%，提供足夠的安全邊際。 2.基本增長率超過7% 可持續盈利增長，年化歸母淨利潤增長率需維持在7%-20%區間，拒絕不可持續的高增長，也規避增長停滯的價值陷阱 3.收益有保障 高且穩定的股息率，具備連續、穩定的派息記錄，股息率高於市場平均水平，爲投資提供現金流安全墊 4.總回報率相對於支付的市盈率兩者關係絕佳。 總回報比率，總回報比率=（預期年化盈利增長率 + 股息率）÷ 動態市盈率 ，理想狀態下，要求總回報比率至少爲市場平均水平的 2 倍，至少要滿足0.7。 5.除非從低市盈率得到補償，否則不買入週期股 週期股補償規則，僅在週期低谷、盈利即將回升且市盈率極低時介入週期股，弱週期消費標的無需額外補償。 6.成長行業中的穩健公司 賽道與公司質地，成長行業中的穩健龍頭，管理層理性、長期主義，經營無重大瑕疵 7.基本面好。 基本面安全墊，現金流健康、負債結構合理、具備明確的競爭護城河，抗風險能力強。

一直信奉均值迴歸理論，認爲市場不可戰勝，更相信自己幾乎不可能找到草堆裏面的金針，只有買下整個草堆，標普500也就是年化收益的天花板。然而讀了《約翰聶夫的成功投資》後，溫莎基金30年來年化收益是標普500的兩倍這一事實真的讓我難以置信。讀這本書可以讓你重新審視自己的投資理念，低市盈率選股，逆向投資，合理成長性等等，聶夫致勝的武器並不先進，投資的工具也如此簡單，主人公自嘲混跡於地下商場，從中慧眼識珠。瞭解約翰聶夫的投資故事之後，讓人不禁反思，或許可以縮小一下草堆的範圍，買入前或許可以嘗用總回報比率｛ TRR =（3年淨利潤複合增速 + 股息率）÷ PE(TTM)｝粗略估算一下。按照約翰聶夫的投資框架，也即低市盈率高股息加上合理成長性，分行業篩選一下，或許可以縮小金針的範圍！

約翰聶夫先生用30➕的投資職業生涯，證明了一個投資真理。——均值迴歸。購買低估值➕初始高分紅➕適度增長的策略長期是可以戰勝指數的。 應該學習的是他的思維方式，就是別人都不要的時候，黃金也會賣出白菜價，別人搶着買的時候，要麼我不買，要麼我有貨隨手賣給你…… 正是由於絕大多數業餘投資者的不理性才讓專業投資者賺到更多的錢。溫莎從來不賺最後一美元。儘管魚尾最肥美留給了別人，同時風險也留給了別人。 溫莎的持股週期多數在3年以上，因爲3年多剛好是一個基欽週期，兩個基欽週期就是一輪牛市。

相比巴菲特、彼得林奇、約翰博格等大師，約翰聶夫不是很出名。 他執掌溫莎基金30多年，擅長低市盈率投資法。 在擔任基金經理的這段時間裏，他年化收益率跑贏同期美股大約3%。 從1964年到1995年，約翰聶夫創造了累計55.5倍的收益。 溫莎基金，也因此成爲美股規模最大的老牌主動基金之一。 這本書介紹了約翰聶夫執掌溫莎基金的投資歷程，展示了低市盈率策略在不同市場環境中的應用和成果。對我們瞭解約翰聶夫的投資原則和策略很有幫助。