危機經濟學

《危機經濟學》一本很好的教科書，有助於理解面對當下國際國內經濟形勢，中美歐各國採取的應對之法，讀懂經濟方針和發展規劃，貨幣政策和財政政策。 書中有關宏觀金融崩潰十個核心概念： 1.資產泡沫：指資產的市場價格遠遠超出其真實價值，通常由信貸擴張、投機行爲或技術創新推動，表現爲資產價格在短期內快速上漲，脫離基本面支撐。 2.槓桿效應：指經濟主體（如企業和個人）通過借入資金來放大投資收益或消費能力。在泡沫時期，槓桿率往往過高，一旦資產價格下跌，槓桿效應會加劇損失，導致去槓桿化過程引發連鎖反應。 3.系統性風險：指金融體系中某一環節的危機可能迅速蔓延至整個系統，影響多個市場和機構，導致流動性枯竭、信貸緊縮和經濟衰退。系統性風險的放大和傳播是危機惡化的重要特徵。 4.流動性與償付能力：流動性指經濟主體在短期內獲取資金的能力，償付能力指其長期償還債務的能力。危機中，流動性不足可能引發償付能力危機，兩者界限模糊，相互影響。 5.影子銀行：指遊離於傳統銀行監管體系之外的信用中介體系，包括投資銀行、貨幣市場基金、對沖基金等。影子銀行通過短期批發融資和資產證券化業務，放大了金融體系的風險，且易受擠兌衝擊。 6.道德風險：指經濟主體因預期到自身行爲的後果可由他人承擔（如政府救助、保險賠付等），而採取更冒險的行爲。在金融領域，道德風險表現爲金融機構過度冒險、忽視風險管控，或投資者盲目追漲泡沫資產。 7.安全資產：指在危機期間被市場廣泛認可、流動性強、風險較低的資產，如國債、黃金等。危機時，投資者紛紛湧向安全資產，導致安全資產短缺，引發利率波動和資產價格調整。 8.匯率政策與復甦：匯率在危機後的經濟復甦中起關鍵作用。適度的匯率貶值可刺激出口，但若本國企業或金融機構存在大量外幣債務，貶值可能加劇資產負債表惡化，抑制投資和復甦。 9.量化寬鬆：央行通過大量購買長期債券、抵押支持證券等資產，增加基礎貨幣供應，壓低長期利率，刺激投資和消費。量化寬鬆是危機後常用的貨幣政策工具，但也可能帶來央行資產負債表風險和通脹預期。 10.財政政策與實際利率：危機期間，財政政策（如增加公共支出、減稅）可通過擴大需求、提供安全資產供給，緩解經濟衰退。實際利率的調整則影響儲蓄、投資和消費決策，財政政策與貨幣政策的協調對經濟復甦至關重要。

危機始終是人類親手製造的鏡像。當市場狂歡時，我們總以爲理性是握在手中的刻度尺，卻忘記貪婪與恐慌能輕易扭曲所有計算模型。這本書撕開經濟危機的表皮，露出骨血裏跳動的病竈：金融機構的短視、政策制定的滯後、羣體心理的傳染性。那些被定義爲“系統性風險”的災難，本質是無數個體在利益鏈條上重複着相同的錯誤代碼。歷史數據堆疊的並非答案，而是人類在自毀與自救間反覆校準的軌跡。真正值得警惕的不是危機本身，而是我們總在復甦後迅速遺忘疼痛的慣性。

即要防止《黑天鵝》事件的發生，更要爲《灰犀牛》事件，做好準備！ 我們要打造奔向未來的諾亞方舟！

當下的危機是宏觀金融危機，不是金融危機（資產價格和交易量發生巨大變化，但是對宏觀經濟的影響有限），不是宏觀經濟危機（金融部門在將衝擊傳導至產出和就業波動方面只起到次要作用）。因爲金融對實體的影響越來越大，因爲實體企業的資本結構幾乎都變成了借新還舊，一旦無法展期就會破產。 當金融危機蔓延到實體經濟，並在重創實體經濟後反過來再一次引發金融危機時，就會導致宏觀金融崩潰。這種危機伴隨着急劇而深刻的衰退，後果是數以百萬計的人失業和民衆收入的普遍下降，甚至影響國家基本制度的穩定。宏觀金融危機的源頭或主要放大器都在金融市場上，它們會產生巨大的宏觀經濟效應，而且宏觀經濟政策和金融機構之間的相互作用是通過多種強化渠道發生的。 危機的三個階段：醞釀、觸發、復甦 一、危機的醞釀 在危機的醞釀階段，由於每個投資者都試圖預測其他人會做些什麼，泡沫將會出現並持續存在。追逐泡沫、金融自由化或過於樂觀的預期帶來的大量資本流入，伴隨着部門之間和部門內部的實際錯配。作爲這些資金的中介，銀行則發現，隨着槓桿率的上升，融資變成由按市值計價的證券作爲抵押品，它們的資產負債表也發生了變化。 （一）一致性的信念：多層心理博弈認爲傻子的共識也是共識 資產泡沫不取決於理性資金，而取決於韭菜資金。 韭菜是因爲漲價而買入，當韭菜一致看好的時候，就沒有新的韭菜接盤了。所以泡沫階段交易的是二階導，會因上漲而判斷繼續上漲的是動量投資者，一旦他們不再買入，也就是二階導達峯，那麼泡沫會迅速破裂 而理性投資者是看的一階導，最終會在泡沫超過基本面價值時開始拋售，所以增速達峯就意味着獲利盤開始勝過買盤，但是當理性資金開始意識到他們必須把傻子的共識也當成共識來決策，就會追漲殺跌。反之，韭菜跑路的時候，理性資金不會認爲此時資產低估而買入，而是跟着韭菜一起跑。 這種將理性裹挾的邏輯導致價格偏離基本面，形成非理性繁榮和衰落 （二）資本泡沫導致錯配：窮人有錢以後不一定會正確用錢 一般而言，貧窮地區有更多的投資機會，但貧窮地區往往效率不高，不善於將資本配置到最具生產性的領域。 政治上體現爲各種各樣的稅收和監管措施，還有腐敗問題，即以犧牲其他部門和企業爲代價來支持某些特定的部門和企業；銀行在評估項目時也遠遠稱不上成熟。 在有了更充裕的資金資源之後，銀行經理們在篩選項目時變得更加懶惰了，政治家們也不那麼渴望推動結構性改革、促進競爭和減少尋租了。因此，即便投資和產出能夠增長，生產率也可能會下降 部門之間的錯配：自我強化後，資本錯配會導致資本往更有利於自身擴張的方向，而不是更能發揮自身優勢的方向。從而資本錯配會導致生產能力更弱，比如做製造業好好的去搞金融了，因爲金融更賺錢。 資金可能流向供給彈性低的資產，從而推高這些資產的價格。由此產生的資本收益會引發外推性預期，進而導致資產價格泡沫。泡沫反過來導致抵押品和融資約束的放鬆，進一步刺激對特定部門的信貸（哪怕這些部門的效率並不是特別高），特別是建築部門，因爲土地的供給往往是固定的，同時又是最常用的抵押品。利益集團一但形成，要逆轉就非常困難。由於禁止市場將生產率較低的企業排擠出市場，因此生產能力在繼續運營的企業之間會越來越發散。也就是部門之間的錯配，會導致部門內部也開始錯配（比如限制競爭保護壟斷，先富卡住後富） 事實上，隨着經濟活動從生產率較高的部門轉移到生產率較低的部門，然後在部門內部又進一步轉移到生產率較低的企業，生產率就可能已經有所下降了。 （三）影子銀行強化一致：用積木搭高樓，更快，但也更危險 批發融資市場讓銀行間融資變得更加不穩定，而且風險被推給了存款人或存款保險機構。 1、獲得批發融資要比獲得存款快捷得多。從金融市場上借款在一夜之間就可以完成，而增加存款卻需要一個緩慢且成本高昂的過程（即開設分行並吸引客戶）。 2、債權人之所以願意爲這些銀行的快速擴張提供資金，是因爲它們擁有較高的優先級，同時回購協議提供的抵押品也爲債權人提供了保護。 3、由於批發融資市場是跨境運轉的，因此多個司法管轄區各自爲政的碎片化監管很難控制這種增長趨勢。 現代銀行業的發展，要求監管也做出相應的變革。 第一，必須把現代影子銀行納入監管，因爲它們同樣面臨着風險。 第二，由於融資流動性風險的放大和資產價格的上漲，監管機構在對每家金融機構的風險進行評估時，必須加入宏觀角度的因素。這種宏觀審慎監管要考慮對其他金融機構和整體宏觀經濟的溢出效應。 第三，監管必須是動態的，在價格上漲時收緊，在價格下跌時放鬆 二、危機的觸發 在最初的衝擊之後，流動性螺旋和資產拋售會產生策略互補性，從而放大沖擊或生成多重均衡，導致金融市場的系統性失靈，並延伸到實體經濟活動中。在危機的核心，以前對債務的使用使得人們很難區分償付能力和流動性，從而導致支付的利率大幅波動。到了這個時候，銀行持有的政府債券就會將金融部門與政府財政政策捆綁在一起，使兩者同時“下沉”。隨着投資者全力逃往安全資產，安全資產供應的地區失衡可能導致代價高昂的資本流動。 （一）一致性螺旋：槓槓大到虧1％就要爆倉，那麼只要有人賣就得搶着賣。 現代銀行就不能像資本金充足的傳統銀行那樣，在資產價格低迷時買入資產。相反，隨着現代銀行持有的可交易資產價格的下跌，它們的股權價值也會縮水。同時它們的槓桿率會上升，因此資本金不足的銀行必須通過剝離資產來收縮資產負債表，而且這恰恰發生在資產價值較低的時候當整個金融部門都在試圖出售資產時，市場流動性就會變得非常小。這也就是說，資產將很難售出，或者很難重新配置到其他用途上去。這就會導致大甩賣。總而言之資本結構太脆弱，所以不能承受衝擊 在低迷時買入。（利率飆升借不到錢，有現金流但無法展期一樣會破產） 阻止融資螺旋的方法： 1、中央銀行向各銀行放貸，但要求銀行擁有抵押品（通常是政府債券）。 2、政府將銀行國有化。但資本重組需要相信被重組的銀行仍有償付能力，這與通常對可能破產的企業的重組不同。 3、對銀行的資產負債表進行公開的壓力測試，以便讓每一家銀行都知道，其他銀行不會被迫在近期削減貸款。歐洲各國效果有限，但在美國特別有效 （二）公私部門的相互拖累：銀行危機通常伴隨着巨大的財政成本，財政成本提高又讓作爲政府債主的銀行更難受。 銀行融資與公共債務是雙向緊密相連的。 1、經濟衰退時政府既要下場救助銀行，又面臨着公共債務風險提高（稅收收入下降、社會福利支出增加） 2、公共債務風險變高時，持有國債的銀行的資產負債表受損。 這就形成了一個惡性循環，將金融機構和政府捆綁在一起，並把它們推向厄運。 （三）安全資產悖論：放大系統性風險，陷入越脆弱越被需要，越被需要越脆弱的自毀螺旋 危機發生時對國債需求激增， 如果國債供給不足，價格瘋漲會從其他資產吸血，市場流動性枯竭，市場也會自發創造僞劣的安全資產，進一步加速經濟崩潰 如果提高國債供給，會導致債務風險提高，國家信用進一步降低，擔保額度降低，銀行和其他國家被迫增持愈發脆弱的資產，以避免信貸崩潰。 三、復甦 在復甦過程中，投資可能依然持續低迷，而匯率貶值則傷害了債務人，拖累了經濟復甦。爲此，中央銀行可以向銀行提供流動性，以此來幫助市場區分償付能力危機和流動性危機；但是爲了對抗衰退，中央銀行還必須採取非常規貨幣政策，包括準備金飽和提供、前瞻性指引和量化寬鬆等，這些政策都通過改變中央銀行資產負債表的構成來對不同利率產生影響。財政政策必須通過增加負公共儲蓄或提供自動穩定器來抑制對安全資產的需求，同時關注支出的構成及其相關乘數 （一）匯率：金融危機引發的衰退中干預匯率或許更好 一般認爲，當經濟衰退來臨時，實際匯率可以迅速貶值，從而引發經濟活動的快速反彈。因此，彈性匯率制可以讓經濟體更能抵禦衝擊。 然而，金融危機引發的衰退不同 1、匯率貶值的初始力量比其他類型的衰退更強，因爲匯率貶值部分是由資本外逃造成的（投資者賣出本國貨幣，導致名義匯率下跌，因此實際匯率貶值）。 2、匯率貶值可以提振出口，但是如果國內借款人在那之前借入了外幣，這種政策也會損害他們的資產負債表。如果匯率貶值的資產負債表效應＞匯率貶值對本國貿易平衡的傳統促進作用，那麼採取固定匯率或許是值得的。因爲新興經濟體通常是通過銀行借入外幣的，這會導致它們的資產負債表出現錯配，因爲資產和收入以本幣計價，而負債和償債支出以外幣計價。當匯率貶值時，這些債務以本國貨幣計算的價值會上升，償債成本也會隨之上升。因此，即便消費和生產開始復甦，投資也可能大幅下降並持續低迷。如果對銀行和企業負債的這種負面影響足夠強烈，它們就可能會變成一些“殭屍” 金融危機之後的復甦之所以緩慢，是因爲它們在信用上有了瑕疵 （二）非常規貨幣政策：對於調整短期利率，非常規在於調整長期利率 前瞻性指引+量化寬鬆，降低長期利率 （三）財政政策： 一般認爲衰退期間應該增加公共赤字（新古典主義認爲稅收等轉移支付是在扭曲經濟行爲，經濟衰退時應該無爲而治，凱恩斯主義認爲減稅和政府帶頭支出可以提高民衆的消費需求），但金融危機引起的衰退不同 衰退讓原本安全資產不可信，所以大家進行低效投資，追逐僞劣安全資產。 明明大家只要少存錢多消費，反而能讓經濟更好。但沒人敢帶頭，所以國家需要帶頭 國家發行國債填補安全資產的缺口 社會保險是應對預防性儲蓄對衰退的乘數效應的自動穩定器，因爲有人遭遇不幸，社會保險就會自動兜底花錢，擴大公共赤字