迴歸投資常識：策略思考的價值

閱讀分類：投資精進 推薦指數：9 易讀指數：7 2025年6月1日讀完《迴歸投資常識：策略思考的價值》 用時：5H5Min 今天是“兒童節”，抽時間寫完這篇書評，算是送給自己的禮物。 《迴歸投資常識：策略思考的價值》是一部聚焦投資策略系統性思維的實戰指南，作者齊俊傑、申鴻飛、羅紀棟結合金融理論與市場實踐，爲投資者構建了一套應對市場波動的完整方法論。而所謂的投資常識，其實對於很多人來說並非真的是常識，因爲這些東西普通人根本不夠了解，稱不上所謂的常識，我把它稱之爲“新常識”，所以我將此書命名爲《新常識：關於投資策略的系統思考》，基於此我對本書核心內容總結如下： 1. 核心理念：週期輪動與策略適配 市場週期規律：書中提出經濟週期可分爲衰退初期、復甦初期、過熱期、滯脹期等階段，不同階段對應資產、風格、行業的表現差異。例如，經濟過熱期股票領漲，滯脹期黃金更具抗跌性。 策略適配邏輯：強調“策略需匹配市場環境”，避免單一策略的固化應用。例如，低利率環境利好成長股，高利率環境則價值股更佔優。 2. 策略框架：三維輪動體系 （1）大類資產輪動 改良美林投資時鐘：結合中國實際數據優化傳統模型，例如通過社零數據預判消費板塊行情，動態調整股債、商品配置比例。 全天候組合：借鑑達利歐的資產互補邏輯，配置股票、債券、黃金等不同相關性資產，平抑波動並保持收益潛力。 （2）風格輪動 四類風格劃分：大盤價值/成長、小盤價值/成長，分析其驅動邏輯。例如，大盤價值股受經濟週期影響顯著，小盤成長股則依賴技術創新。 輪動影響因素：貨幣政策、產業週期、業績優勢等是風格切換的核心指標。 （3）行業輪動 金融、消費、週期、科技四板塊： 金融：關注銀行估值修復、保險長期增長潛力； 消費：社零數據與白酒、家電行業強相關； 週期：重資產行業需警惕產能過剩，有色金屬、煤炭受宏觀面主導； 科技：半導體、新能源依賴技術迭代與政策支持。 3. 選股策略：紅利、GARP 與高景氣 紅利策略：聚焦高股息、低波動標的（如中證紅利指數），適合穩健型投資者，但需注意行業週期（如煤炭紅利股表現週期）。 GARP 策略：尋找低估值、高增長企業（PB-ROE 模型），注重企業盈利質量，適合價值與成長平衡型市場。 高景氣策略：捕捉行業爆發期（如新能源車、半導體），需跟蹤技術升級、政策導向與全球供需格局。 4. 交易方法論：左側定投與右側趨勢 左側定投策略：低估+定投+止盈不止損（微笑曲線） 通過固定週期交易攤平成本，適用於寬基指數基金，需長期持有抵禦波動。 右側趨勢策略：跟隨+分倉+止損不止盈（小虧大賺） 利用技術指標捕捉行業主升浪，配合止損機制，適合高風險偏好者。 策略結合：建議根據市場階段靈活切換，採用左側和右側結合的方式，平抑組合波動，解決倉位管理問題。 當我們讀完這本關於投資策略的書之後，我們會發現： 投資市場沒有所謂的完美投資策略；我們在享受每個策略的優點的同時，也必然要接納它的缺點。 投資本來就是反人性的，最後能否發揮出策略的最大價值，還取決於我們是否能堅定不移地把它執行到底； 否則策略再好，我們自己守不住紀律，那麼一切策略最終還是無效的。

這本書很適合投資新人閱讀。 股市如同一個永不停歇的鐘擺，停留在中心位置的時間極爲短暫，絕大多數時候，波動纔是市場的常態。 正是這種頻繁且劇烈的價格變動，使得大多數投資者難以在股市中實現持續盈利。 對絕大多數普通投資者而言，自下而上的選股策略往往並不適合，因爲在信息獲取、分析能力和調研資源等方面，個人投資者與專業機構之間存在顯著差距。 許多人僅通過閱讀幾份財報、瀏覽一些新聞，就認爲自己已完成對一家公司的“調研”，甚至信心十足地重倉入場，這種自信往往來自於牛市中的運氣，一旦市場轉向，連續幾天的下跌便可能輕易擊潰他們的心理防線。 進一步來看，股票大類資產可從多個維度進行細分，例如按風格分爲成長型與價值型、大盤與小盤，或三大策略類別；也可按行業板塊劃分，如金融、消費、成長與週期等。 在經濟增速放緩階段，債券通常率先走牛；進入經濟復甦期後，股票市場迎來牛市；隨着經濟進一步過熱，大宗商品開始表現強勢；而當大宗商品行情接近尾聲，經濟往往步入滯脹或重回放緩階段，此時應轉向現金類資產或迴歸債券市場進行防禦。 這一典型的大類資產輪動規律，即被稱爲“美林投資時鐘”。 風格輪動，主要指股票市場內部的大小盤輪動、成長與價值風格的切換，以及不同策略主題之間的週期變化。 風格週期的形成與宏觀經濟環境、企業盈利狀況、政策導向以及市場情緒密切相關。 當經濟向好、企業盈利強勁、政策鼓勵新興產業發展時，市場信心提升，資金往往更傾向於成長風格。 而在經濟下行、企業業績承壓，或政策轉向支持傳統產業時，投資者通常更偏好確定性較高的價值風格。 對普通投資者而言，我們建議先立足於大類資產配置，把握資產輪動的基本節奏，構建穩健的投資底倉；在此基礎上，可適當參與風格輪動，以增強收益。 此外，當某些行業出現確定性較高的機會時，也可用小部分資金進行鍼對性佈局，爭取增厚回報。實際上，這種“資產配置爲基、風格輪動爲輔、行業機會爲補充”的投資方法，對普通投資者來說，是一種更爲理性、可持續的投資方式。 整體而言，債券在資產配置中更多充當“壓艙石”的角色，屬於防守型資產，主要用於平衡股票的波動。 一旦股市大幅下跌，債券通常可以對沖部分損失，同時爲投資者提供流動資金，便於在市場低位時補倉。 60/40組合是全球最傳統的資產配置策略之一，即“60%股票 + 40%長期債券”。這種結構簡單明瞭，甚至被專業投資者稱爲“免費的午餐”。 爲什麼強調穩健性? 因爲在專業資產管理中，僅看收益率是沒有意義的，我們更應關注風險調整後的收益，也就是投資的“性價比”，在收益水平接近的情況下，波動越低越好。 同樣，在承擔相近風險的前提下，收益率越高越好，這也正是夏普比率所衡量的核心。 回顧歷史，股市真正大幅上漲的時間其實非常短暫，創出新高的時段可能僅佔20%，其餘80%的時間市場都處於回撤或震盪之中。 人類天生具有損失厭惡心理，虧損帶來的痛苦遠大於等額盈利帶來的快樂，因此，在超過八成的時間裏，投資者往往要面對賬戶波動甚至浮虧的壓力，即便前期已有盈利，看到收益大幅回撤也同樣令人焦慮。 因此，很多人難以真正做到長期堅持既定投資策略，理論上的預期收益與實際收益之間，往往存在很大差距，投資者常常高估自己的風險承受能力，一旦市場出現大幅下跌、負面新聞頻發，很多人往往很快選擇“割肉”離場。 因此，控制回撤是資產配置中非常關鍵的一環。 瞭解這些主流配置策略，對普通投資者具有重要的借鑑意義，如果不知道如何配置組合，也對市場走勢缺乏判斷，不妨將股票倉位始終保持在50%左右，保守一些的話，40%也未嘗不可。 不要總是追求滿倉操作以博取最大利潤，衆多投資大師與經典策略都表明，更高的股票倉位並不總是帶來更好的收益，穩健配置纔是長期致勝的關鍵。

書中介紹了一些投資策略，這些策略的特點，優缺點，適用場景以及如何使用這些策略，通俗易懂，摘錄部分有所啓發的內容。 自下而上和自上而下 自下而上的策略，一般涉及精選行業和個股，然後集中投資、淡化擇時並長期持有。這種策略依靠企業不斷增長的內在價值獲取超額收益。採用這種策略，投資者必須對投資標的瞭然於胸，並真正清楚企業的內在價值。 自上而下的策略可以通過分散投資標的、運用指數基金或主動基金等工具，來構建我們的資產組合，從而規避自己對於個股研究的不足。然後通過分析宏觀環境，判斷大的週期走勢，適當擇時，力爭獲得超越市場的收益。 四大類風格的驅動邏輯 第一類：大盤成長風格。 大盤成長風格的股票，市值大且有成長性，估值相對較高，主要以電新、醫藥、消費等行業的龍頭股爲代表。大盤成長風格要想有明顯表現，一方面需要有場內增量資金的注入，推動大市值風格；另一方面，需要有市場風險偏好的提升（見圖4-6）。轉換成指標層面，說白了就是得有機構或者外資進場推動，給予資金支持，並且配合社會融資的提升和投資者信心的恢復。比如，2020年創業板和2017年消費板塊的突出表現，就離不開資金和社會融資的推動。 第二類：大盤價值風格。 大盤價值風格的特點在於其股票市值大，但是估值明顯更低。這類股票主要集中在金融地產、基建、公用事業等行業。大盤價值風格股票一般具有進攻和防禦的雙重屬性。 當經濟增速放緩，如遇到一些風險事件衝擊的時候，低估值的大盤價值風格股票防禦力明顯更強。比如，在2018年和2022年，大盤價值風格股票明顯更抗跌一些。 大盤價值風格股票的進攻屬性，通常要等到經濟強復甦、社融高增長，或者有明顯政策刺激的時候，纔會體現出來。最典型的就是2017年的供給側結構性改革，當時政策明顯傾向傳統經濟，大盤價值風格股票也實現了顯著的超額收益。 第三類：小盤成長風格。 小盤成長風格的特點在於其股票市值較小，但成長性較強。一般來說，小盤成長風格也是4種風格中進攻性最強的，該風格的股票主要集中在計算機、電子、新材料、小新能源、小醫藥等行業。小盤成長風格的佔優期通常出現在兩種情景中。一種是超跌反彈，市場進入熊市後半段，隨着流動性改善的預期，股市階段性觸底回升，小盤成長風格股票可能彈性更足。比如2019年年初、2022年5～7月的反彈行情，小盤成長風格股票的表現都不錯。 另一種情景出現在社融增速不高，但是企業盈利還可以的情況下。簡單來說，就是經濟開始復甦，或者剛剛見頂，有回落苗頭的時候。在這兩個階段，由於經濟增長沒那麼強勁，場內增量資金不充足，無法產生合力，此時存量資金通常就會流入那些具有景氣優勢和盈利相對佔優的行業。比如，在2013年和2021年，小盤成長風格股票表現得非常突出。 第四類：小盤價值風格。 小盤價值風格的特點在於其股票市值較小，不過和小盤成長風格相比，其股票在週期性行業中的權重更高。因此，小盤價值風格股票一般會在PPI升到相對高位，央行開始收縮流動性，經濟週期接近尾聲，市場感受到一定滯脹壓力的時候有明顯的佔優表現。 紅利策略 紅利策略，也被稱爲狗股理論(Dogs of the Dow Strategy)。這是美國基金經理邁克爾·奧希金斯於1991年提出的一種投資策略。 這套策略的操作非常簡單，就是投資者每年年底從道瓊斯指數成分股中找出10只股息率最高的股票，然後在次年年初買入。一年後，再重新篩選出10只股息率最高的成分股，賣出手中不在新名單上的股票，買入新上榜的股票。每年年初和年底都重複這一套動作。奧希金斯用狗股理論進行了數據回測，從結果來看，狗股組合能夠長期顯著跑贏道瓊斯指數。 紅利策略的優勢期，基本可以歸爲兩類環境： 第一，市場盈利下行期。成長風格神話破滅後，市場走熊，或者在牛市初期，市場震盪調整，處於不確定的環境中，相對穩定的高股息紅利策略往往會表現出較強的防禦屬性，被動獲得超額收益。因爲市場走熊多伴有投資者信心的崩潰，確定性的股息率就變成了唯一的抓手。 第二，市場盈利上行期。經濟週期進入尾聲，PPI拉昇到高位，週期製造板塊呈現出更高的業績增速。此時，強週期行業佔比較高的紅利策略，往往又會表現出較強的進攻屬性，主動發力獲取超額收益。比如，2017年和2021年就是比較典型的週期尾聲階段，紅利指數也在這段時間跑出了巨大的優勢。 所以，紅利策略的特徵可以總結爲：過熱週期末尾的長矛，熊市後期、牛市初期等不確定環境中的厚盾。 如何使用紅利策略 思路一：長期持有。 通過上文的回測數據，我們可以發現，無論是美國市場還是中國市場，紅利策略長期都跑贏了大盤指數，而且優勢十分明顯。所以長期看來，紅利策略確實非常有價值。但是長期有價值，不代表紅利策略任何時刻都能跑贏市場，甚至在某些階段，2～3年的時間內，紅利策略嚴重跑輸了大盤指數。因此，這裏的長期持有最好建立在10年週期以上，時間越久，紅利策略的價值體現得才越明顯。 思路二：擇時使用。 通過上文的分析，我們得知，在一輪經濟週期的末尾，或者一輪牛市的初始階段，紅利策略更容易佔據優勢。而在經濟復甦週期，成長風格明顯佔優的時候，紅利策略通常會跑輸市場。 思路三：紅利策略和成長風格各買一半，不去判斷宏觀週期，僅在二者比例偏離過大時做再平衡。 從近十年的回測數據來看，中證紅利指數和創業板指數各佔50%的組合，回報率幾乎超過滬深300指數一倍。 GARP策略 GARP的全稱是Growth at a Reasonable Price，意思就是，用合理的價格買入具有成長潛力的公司。所以，GARP策略的特點就是兼顧價值風格和成長風格。 一般來說，成長性要放在首位，選出的公司先得有增長，其次也要注重爲成長付出合理的價格。可以理解爲，一方面利用股票的成長性，分享增長收益；另一方面利用價值型投資的標準，篩選低估值股票。 GARP策略的代表人物，就是美國著名基金經理—彼得·林奇。 GARP策略關注的指標 指標1：淨利潤增長率(G)。 GARP策略選股的前提，首先是成長性，所以比較注重公司的淨利潤增長率。對於那些業績增速常年保持在10%左右的低增長公司來說，比如銀行、地產、公用事業類，這些板塊的業績想象空間並不大，所以GARP策略很少把它們納入其中，這些板塊更符合紅利策略的選股標準。而那些看似高增長的公司，比如科技類板塊，業績增速能達到50%以上甚至更高。這些公司，通常也不是GARP策略的選股對象，GARP策略會對這些高預期增長率的公司持有謹慎態度。因爲高增長率，往往意味着難以維持，沒有一家公司可以始終以50%以上的速度成長，經常是1～2年時間，風口一過，業績增速就會大幅下滑。所以GARP策略更加看重的是一個安全、現實且可持續的增長率水平，比如20%～30%，就是一個比較合理且不錯的增長水平，很多好公司在長期成長的過程中，其實都可以穩定在這個增長率區間，最終也成爲超級大牛股。 指標2：市盈率(PE)。 市盈率衡量的是公司估值水平。GARP策略的宗旨，就是用不太貴的價格買入具有成長潛力的公司。成長潛力，如果依靠淨利潤增速來評判，那麼，不太貴的價格，就可以通過市盈率去考量。所以GARP策略對於市盈率的要求是數值通常不能太高，一般會低於市場平均值，也就是基本在30倍以下。 指標3：PEG比率(PE/G)。 PEG比率是GARP策略最爲看重的指標，也是投資大師彼得·林奇推廣的。說白了就是上面兩個指標的比值，用市盈率除以淨利潤增長率（估值/業績增速），嚴格意義上來說，應該是市盈率/（淨利潤增長率×100），以此來衡量投資的性價比。 一般認爲，PEG指標如果小於1，說明公司具備投資價值，而且越小越好。PEG指標如果大於1，那麼就要謹慎了，數值越大，往往意味着公司被高估得越多。 很多基金基本就可以代表GARP策略風格了，這裏可以給大家提供4種佈局GARP策略風格的簡單方式： 方式1：利用消費主題基金。 消費類公司目前是最能代表GARP策略風格的板塊，業績通常比較穩定，能夠保持一個不錯的盈利增速水平，但又不會增長得特別離譜。彼得·林奇在成名年代，用GARP策略選出來的其實大部分也都是消費股。 方式2：利用某些主動型基金。 市面上其實也有不少基金經理，是專門做GARP策略風格的。那麼怎麼識別這些基金經理？有一個簡易的辦法，就是看一看2020年3月份至2021年2月份，經濟處於明顯復甦週期時，哪些主動基金經理成績特別突出。比如易方達基金的張坤、景順長城基金的劉彥春，當時都跑出了傲人戰績，他們的主要選股邏輯其實就是GARP策略。另外，還有一些知名基金經理在自我簡介中提到的投資理念是：“先定性優質資產，再看估值是否合理”“將企業成長性放在第一位，然後結合估值尋找最具性價比的個股”，諸如此類的描述，基本也都屬於GARP策略風格的選股邏輯。 方式3：利用滬深300指數增強基金。 指數增強的意思，簡單說，就是在追蹤被動指數的基礎上，通過一些額外的因子優化，進行一定的主動選股策略，力爭取得超越被動指數的收益率。這個額外的因子優化，在基金的投資策略中，通常都會註明。比如優化標準寫着：a）預期未來兩年盈利增長超過行業平均；b）近三年平均ROE（淨資產收益率）大於行業平均；c）綜合考慮盈利情況，結合估值PE、PB（市淨率）等指標，尋找安全邊際。這基本上就是GARP策略的邏輯。 方式4：利用MSCI中國A50指數。 這個指數，其實主要是提供給外資的，以方便它們配置中國的優質公司。指數的編制邏輯，就是先從11個行業板塊中，各自挑選權重最大的兩隻股票，再從母指數樣本中，挑選剩餘二十幾個市值最大的個股。最後指數呈現出來的特徵，其實就是高ROE，因此消費和製造業板塊居多，甚至可以說是一個“寧指數”和“茅指數”的混合體，代表了中國的核心資產。這些公司基本也可以反映出GARP策略的特點。 GARP策略表現週期 從A股過去十幾年的歷史走勢來看，消費板塊其實長期表現不錯，相比於其他行業來說，在一個長週期範圍下，消費的走勢相對穩定，基本是一條斜向上的曲線。而且我們身邊那些耳熟能詳的超級大牛股，其實大多都源於消費板塊，這也跟我們過去10年消費升級的時代背景息息相關。 仔細觀察的話，我們會發現，過往但凡有復甦週期的牛市行情，消費板塊基本從來都沒有錯過，只是漲多漲少的問題。 GARP策略風格相對容易佔優的表現週期，大概率是股市迎來牛市，同時配合經濟強復甦的階段。 那麼，通過什麼指標，可以判斷經濟強復甦、消費板塊有佔優的表現機會？這裏大家可以觀察3個指標：CPI、社零數據（社會消費品零售總額數據）和十年期國債收益率。這三個指標大幅拉昇的階段，消費板塊通常表現都不錯，進而使得GARP策略風格進入優勢期。 另外，在人民幣明顯升值、外資大幅集中流入的階段，消費板塊和GARP策略風格通常也會迎來催化因素，此時，GARP策略可能會進入一段優勢表現期。因爲外資持倉的主要偏好就是高ROE的消費板塊以及一些高端製造業板塊。比如，2022年11月至2023年1月末，就是這個市場特徵。 GARP策略變種：PB-ROE模型 GARP策略主張“以合理的價格，買入具有一定成長性的股票”。PB-ROE模型強調“在估值中樞相對穩定的行業中，挑選更具成長性的股票”。二者本質邏輯都是在價格風格和成長風格之間尋找最優性價比。 所謂PB-ROE模型，就是通過對全市場個股PB和ROE的分佈進行分析，得出均衡水平，並藉此找出低於均衡水平的低估值標的。因爲從中長期來看，股票的估值水平會反映公司的盈利能力，即PB與ROE理論上應當呈正相關關係。但實際中，市場上經常會存在短期錯配的情況。比如某些時刻，一些股票的PB值會明顯低於其ROE對應的理論水平。那麼，通過PB-ROE的分析框架，就可以幫助我們找出目前被市場低估的且有投資價值的股票。 高景氣策略 景氣度，主要形容的就是行業板塊的業績優勢，哪個板塊業績增速高，我們往往就會說，這個板塊景氣度相對比較高。 因此，高景氣策略可以理解爲：追求極致的成長風格，通過對行業基本面進行分析，判斷行業景氣度，挖掘未來業績的高速增長點，挑選出大概率能實現盈利高增長的公司。 高景氣策略基本聚焦的就是高估值和高成長賽道。目前來看，符合標準的公司，主要集中在科技領域，比如新能源、光伏設備、半導體等。這些高科技行業股票的股價在市場火熱的時候，往往會被投資者的情緒推到高點，走出波瀾壯闊的行情，表現出更大的價格彈性。當然，這些細分行業的表現週期也並不完全相同。所以，把高景氣策略做好，通常是我們拉開投資收益差距的主要方式。 從單一因子勝率來看，相比於股息率和市盈率選股，業績增速的有效性明顯更高一些。 增長的五種類型 景氣度的變化大致可以分爲5種增長類型： 類型1：加速增長型。 加速增長型不僅業績增長得快（高於30%），而且增速還在不斷加快。 類型2：持續高增長型。 持續高增長型的業績增速基本可以維持在一個較高的區間，一般來說，30%的增速是一道“關卡”，高於30%的企業都可以稱爲高增長類型。 類型3：減速增長型。 減速增長型是指雖然盈利在增長，但是業績增速已經開始下滑。特別要注意的就是業績增速從30%以上，回落到30%以下，這可能意味着該企業所在行業的風格發生了變化，此時通常會有一個股價的崩潰階段。所以，當你發現一個行業出現業績降速，並且從之前的高增長，降到30%以內的時候，就一定要小心了。 類型4：低速增長型。 低速增長型一般指的就是業績增速長期在30%以下的行業。 類型5：困境反轉型。 困境反轉型指的就是之前遭遇了業績大幅下滑，甚至出現了虧損，但因爲某些因素，業績增速迎來顯著好轉，和前期業績形成了明顯的反差。 從歷年的表現來看，加速增長型和持續高增長型的企業表現明顯更強勢一些。而且我們可以看到只要業績增速能保持在30%以上，企業通常都會有不錯的收益表現。不一定業績增速最快、最高的表現就最好。這也是因爲投資者對“出頭鳥”的預期往往更高，一旦業績不及預期，該股票反而比較危險。 相比之下，在這幾種類型中，低速增長型企業基本是表現最差的。換句話說，長期來看，其實市場還是更偏向於成長風格，畢竟有增長才有希望。價值風格的作用，更多還是在於防守和避險。通常在整體盈利環境很差，市場信心不足時，大家纔會把業績穩定的價值風格當作抓手。 而困境反轉型的超額收益，就要取決於業績在困境時的反轉程度了。一般來說，企業盈利的恢復程度起碼也得達到之前正常水平的120%以上，才能獲得相對不錯的收益。最差的情況是，即使企業盈利有所改善，也應恢復到之前的70%。否則，可能收益並不明顯。 高景氣策略表現週期 一般來說，在經濟增速放緩，企業盈利明顯處於下行週期的時候，高景氣策略基本會失效，科技賽道往往會出現大幅殺估值的行情。因爲此時市場通常處於熊市，投資者信心不足，風險偏好極低，根本不會相信科技企業的“神話故事”。在這個階段，隨着投資者避險情緒不斷升溫，加上央行開始實施逆週期調節政策，以金融地產爲代表的價值風格，包括紅利策略，通常明顯更佔優勢。也就是說，高景氣策略要想有所表現，宏觀經濟環境起碼不能太差，股市行情也得處於牛市週期或者有結構性行情纔行。 另外，在本書第四章中我們也提到，每一輪科技賽道的大行情，基本都有新興產業浪潮的配合推動。比如，2010年的科技行情，是3G智能手機產業浪潮推動的；2013～2015年科技大行情，4G移動互聯網興起；2019～2021年的科技行情，是在國產替代和“雙碳”背景的作用下推動的。背後的核心驅動邏輯，就是科技浪潮帶來的相關行業滲透率的提升、銷量的提升，或者用戶量的增加，進而反映到企業業績的爆發。目前我們正在大力支持的數字經濟和人工智能產業浪潮，很可能也會掀起新一輪科技股大行情。人工智能應用的普及，將會改變很多領域的用戶習慣，進而帶來相關企業銷量和用戶量的提升。 綜合宏觀經濟環境以及科技產業浪潮這兩個關鍵因素，我們可以總結出以下幾種情形。 情形1：經濟弱復甦，但有科技產業浪潮的加持。 股市大概率會出現結構性行情。市場主線風格基本就會偏向跟產業週期密切相關的高景氣、科技成長方向。比如，2013～2015年的TMT行情，2019年的半導體芯片行情和2023年的TMT行情。 情形2：經濟迎來強復甦，同時疊加了科技產業浪潮。 股市大概率會迎來普漲，高景氣策略通常也會表現出較大的上漲彈性。但是，這個階段的市場風格可能不會單一，GARP策略和高景氣策略可能會並駕齊驅，甚至GARP策略表現得更突出一些，2020年就是最典型的情況。 情形3：經濟迎來強復甦，但沒有科技產業浪潮的加持。 股市大概率會出現牛市，不過市場風格可能會偏向跟政策扶持方向相關的傳統價值、消費或者順週期板塊。在這種環境下，GARP策略和紅利策略可能表現得更爲突出。比如2016～2017年的A股就是如此。 情形4：經濟增速放緩，市場處於熊市階段。 高景氣策略很可能會大幅下殺，紅利策略相對抗跌，比如2018年和2022年。此時，我們應該遠離高景氣策略，儘量通過降低權益倉位，或者超配中證紅利指數的方式，讓自己進入防守狀態。 用什麼標的配置高景氣策略 通過對高景氣策略的分析，我們得知，它基本可以代表高估值、高成長的科技板塊。那麼，我們可以通過配置行業指數基金的方式來配置高景氣策略。比如，新能源ETF基金、光伏ETF基金、半導體芯片ETF基金、TMT主題基金等。不過，這些科技板塊之間的驅動邏輯往往也有差異，可能會在不同的產業週期背景下走出較大的背離行情。 如果你搞不清楚具體哪個科技板塊會爆發，我們可以再教你兩個辦法。 第一，投資半導體芯片ETF基金。因爲半導體芯片基本上是大部分科技領域的上游參與者。生活中的各種電子科技產品，幾乎都用得到半導體芯片。所以我們看到，歷史上但凡有科技大行情的爆發，半導體芯片板塊基本沒有缺席過，它不一定是漲得最猛的，但至少不會讓我們錯過某段科技行情。 第二，除了用行業指數基金配置高景氣策略，還有一種勝率更高的辦法，那就是直接通過兩個寬基指數（如創業板指數和科創50指數）均配的方式，來擬合高景氣策略風格。 從行業分佈來看，創業板指數和科創50指數具有一定的重合度，但創業板指數明顯更偏向於新能源和醫藥領域，科創50指數則偏向於半導體芯片板塊。相比於創業板指數，科創50指數市值更小，更突出科技創新、硬核科技，在行業上會更加聚焦一些。 左側交易和右側交易 左側行情的走勢一浪低過一浪，右側行情的走勢一浪高過一浪。 左側交易，一般指的就是在市場底部並未明確，處於下跌趨勢當中，或者上漲行情沒有啓動的時候，提前進行佈局。而在市場上漲途中，提前撤出，實現止盈離場。 右側交易，簡單來說就是追漲殺跌，根據自己設置的買賣標準，看到行情漲起來，形成上漲趨勢之後買入。而當價格下跌，跌破賣出標準或者趨勢破位後，就要止損，認賠離場。 左側交易和右側交易的本質區別就在於左側交易是基於價值分析，投資者要非常清楚投資標的物的內在價值區間，知道它未來即使下跌，大概率也能漲回來，所以越跌越買，止盈不止損。而右側交易是基於趨勢追蹤，可以不考慮投資標的基本面問題，只追逐趨勢，一旦趨勢破位，就必須果斷離場，因爲你不知道它要跌到哪兒去。所以要越漲越買，止損不止盈。 左側定投策略 一般來說，業績穩定，盈利相對可預測的行業，如消費和金融行業，可以採用左側交易。而業績不穩定、走勢比較隨機的行業，比如，強週期行業，或者證券這種反身性[插圖]極強的行業，最好採用右側交易。 左側交易最典型的投資策略就是定投。定投，簡單來說，就是每隔一個固定時期，對某一投資標的，投入固定金額。定投的優勢，主要有以下幾點。 優勢1：規避了“什麼時候買”的問題。 優勢2：適合工薪階層，是資金歸集的有效方式。 優勢3：定投策略不怕下跌，可以不斷攤低成本。 雖然定投策略不能讓投資者買在市場的最低點，但總成本至少能保持在一個相對低的區域。特別是對於寬基指數來說，左側定投策略幾乎穩賺不賠。 爲什麼說寬基指數非常適合定投？ 因爲採用定投策略的前提，就是我們一定得有較大把握，這個投資標的未來會漲回來。對寬基指數來說，只要經濟持續發展，技術不斷進步，貨幣供應量持續增加，長期來看，它就是一個跌下去必然能漲回來的投資標的。所以，對於此類標的，我們如果越跌越買，會感到非常踏實。 所以，適合採用定投策略的投資標的，最好具備兩大特徵：第一，跌下去後極大概率能漲回來；第二，走勢具有較大的波動性。 按照這個標準，寬基指數基金肯定最爲合適。行業指數基金也適合用定投策略，不過要對行業的景氣度進行分析判斷。比如，某些行業可能已經陷入趨勢性衰退，那麼這種行業肯定是不值得我們進行定投的。 投資市場終究是一個人與人競爭的場所，不太可能存在一種可以讓投資者不用動腦子就能一勞永逸賺到錢的投資方法。很多投資者對於定投策略，其實都存有較大的認知誤區，他們認爲只要給定一個投資標的，不管三七二十一，直接採用定投大法就能躺贏穩賺。這是一種非常錯誤的觀念。定投策略也是有大學問的，很多投資者可能一上來，就接受了錯誤的定投理念，最終造成小賺大賠的結果。 如果把定投策略的核心要點總結爲一句話，那就是：左側、低估、止盈不止損！ 首先，左側指的是定投最好從投資標的的下跌趨勢開始。因爲採用定投這種方式，你的倉位肯定是一個由輕到重、慢慢加倉的過程。如果投資標的持續下跌，你的持倉成本必然逐漸降低。一旦市場趨勢扭轉，你就會因爲低成本的重倉而獲得收益。雖然在開始的一段時間裏可能有小額虧損，但長期來看卻能獲得更大的收益。 與之相對的，就是在投資標的明顯上漲的趨勢中開始定投。隨着價格一路上漲，你不斷買入，表面上看是賺到了錢，但其實成本卻不斷升高。這意味着在價格便宜的時候，你的倉位很輕，等投資標的價格漲上去，處於高位的時候，你的倉位反而越來越重。此時，你可能剛把倉位加上去，又捨不得賣出，結果市場見頂後暴跌，收益瞬間化爲烏有。這就是在上漲趨勢中採用定投策略，造成上漲小賺、下跌大賠的原因。 其次，低估指的是定投的起點，除了需要具備投資標的處於下跌趨勢這個條件之外，還有一個條件，就是投資標的處於比較便宜的位置。如果我們明顯看出投資標的正在見頂下跌，還盲目定投，這就純屬於浪費“子彈”了。定投策略的底層邏輯，說白了就是我們覺得投資標的跌得比較便宜了，但又不清楚底部具體在哪兒，那麼，最好的策略就是從“地板”上開始做定投，通過多次分批買入的方式，買出一個底部區間。 至於如何界定低估？最簡單的標準就是估值中位數以下。比如，如果有1、2、3、4、5這五個數字代表估值水平，數字3就是估值的中位數，在估值跌至1、2、3的區間，且方向向下的時候，我們就可以開始定投了。但如果估值上升到4、5的區間，並且趨勢向上，我們就不要定投了。 最後，定投策略一定要遵循止盈不止損的原則。爲什麼不止損？原因就是我們採用定投策略是基於對投資標的基本面的分析，確信其未來會漲回來。如果在下跌的途中，因爲恐慌提前退出，這將必然導致策略變爲確定的虧損，之前所有的堅持都將白費。所以，再次強調，對於定投標的的選擇，一定要選自己最有把握、最有信心能漲回來的資產，否則，確實很難堅持下來。 另外，爲什麼定投要止盈？其實道理也很簡單。因爲左側定投的效率極佳，你的成本會隨着買入逐漸降低。與之對應的是，效率極低的右側定投，你的成本會隨着投入逐漸升高。股市從來都不會線性上漲，永遠在波動中前行。當市場反彈、一路上漲的時候，如果你還不考慮採用什麼退出策略，那麼或許最終也能賺到錢，但是在經歷了無數次的過山車之後，收益可能十分糟糕，甚至還不如長期拿着二級債基收益高。也就是說，定投不止盈，會極大降低這種策略的有效性！ 右側趨勢追蹤策略 右側交易，主要指的就是趨勢追蹤策略，屬於技術分析範疇。它的核心理念就在於假定市場中的資產價格變動具有趨勢性，過去上漲的資產，可能依賴慣性繼續上漲。所以，右側交易的核心原則就四個大字：順勢而爲！這種策略的目的在於尋找關鍵指標，及時發現行情啓動位置，抓住行情的起爆點。在操作上，不預設目標收益，不考慮止盈位，就讓利潤徹底跟隨趨勢奔跑。一旦發現趨勢逆轉的信號，就必須設置止損標準，果斷斬倉離場。因此，和左側交易“止盈不止損”的原則剛好相反，右側交易的原則就是“止損不止盈”！ 如果說左側交易是基於基本面分析，追求勝率，那麼右側交易就是不考慮基本面，自然勝率不會太高，所以它追求的是賠率，即通過改變盈虧比，用無數次小虧，換一次大賺。也就是說，如果你使用這套交易系統去進行投資，有可能在10次交易中，只有3次是正確的，另外7次都以失敗告終。但在3次正確的交易中，我們可以把收益提升到足夠高，而在7次失敗的交易中，則要及時止損，把損失降到最低。總體來看，通過這種方式獲得的收益完全可以覆蓋虧損，甚至還有盈餘，這樣才能實現賺錢的目的。 對於右側交易，其實最重要的並非交易本身，而是遵守紀律。右側交易的意義在於應對，而不是預測，在於跟隨，而不是提前行動，這纔是右側交易的精髓。 右側趨勢追蹤策略，主要是基於技術分析，對於買入信號，我們通常會採用兩種觀察方法。 方法1：均線策略。 我們最常用的一套均線系統就是顧比均線，它是由交易大師戴若·顧比發明的。顧比均線由短期和長期均線組構成，短期均線組包括：3日、5日、8日、10日、12日和15日均線。長期均線組包括：30日、35日、40日、45日、50日和60日均線。通過運用這兩組均線，我們可以發現市場的大趨勢。 根據均線的基礎理論知識，我們知道，均線天數越短，對價格的反映就越靈敏，變化幅度也就越大。相反，均線天數越長，往往變化幅度越小，表現越穩定。所以，短期均線組通常會更貼近K線走勢，長期均線組則相對離K線更遠一些。 因此，在價格明顯上升的趨勢中，通常是短期均線組在長期均線組上方。在價格明顯下跌的趨勢中，則是長期均線組更靠上，短期均線組更靠下。在市場震盪期，長短期均線組可能會出現黏合的現象。 在根據顧比均線進行買入或止損的時候，我們的習慣做法就是以日K線長期均線組爲準。也就是說，當價格向上突破長期均線組時，就加倉；當價格跌破長期均線組時，就止損。 一般來說，當某投資標的長時間下跌時，K線會始終被長期均線組壓制在下方，一旦轉頭向上，收盤價衝破了長期均線組最上面的那根線，就意味着“過河成功”。此後，價格可能會呈現上升趨勢，也就是進入右側行情，長期均線組反而會成爲價格的支撐位。在這種情況下，我們可以採用右側加倉策略，在趨勢信號出現後，執行買入操作。後面每一次價格觸及長期均線組而不破位的時候，其實都是右側追擊買入的時機。反之，當K線收盤價跌破了長期均線組最下面那根線時，往往意味着趨勢破位，此時我們要果斷止損，賣出離場。 趨勢追蹤策略不依賴於主觀判斷，而是根據客觀信號反覆執行。當然，每一次右側交易的成功率，並沒有那麼高，可能也就在40%～50%。尤其當市場行情陷入短期震盪走勢後，趨勢追蹤策略可能會連續發出錯誤信號，讓你不斷買入賣出，產生摩擦成本，甚至開始懷疑策略的有效性。比如，在2019年3至8月期間，創業板指數就是這樣的走勢。但不要怕失敗！只要你及時止損，右側交易通常不會讓你產生較大的摩擦成本，它的特點就是通過無數次小虧換取一次大賺。2019年8月之後，創業板指數再次突破顧比均線長期均線組，這一輪上升趨勢可以讓我們享受到更多的收益，足以覆蓋前期的摩擦成本。所以，對於趨勢追蹤策略，嚴格遵守紀律非常重要！ 方法2：平臺通道突破策略。 平臺通道突破，是K線圖中比較常見一種形態，指的就是，當股價長期圍繞某一價位波動時，通常會形成一個水平的上軌和下軌，當股價突破上軌或者跌破下軌時，可能會形成上漲或下跌的趨勢。那麼，趨勢追蹤策略主要抓的就是股價突破上軌平臺的時刻。 我們爲什麼要把資金分成多份？其實還是因爲右側交易勝率沒那麼高，我們要分散風險，用小倉位虧損去試探行情，只追上漲的部分，通過犧牲小部分利潤，換取整體的安全。一旦投資標的開始大漲，形成明確的趨勢，不斷追擊的策略至少能讓我們捕捉到至少一多半的漲幅。因此，虧的時候是小虧，賺的時候是大賺，這纔是右側交易的精髓。或者說，小虧本身就是大賺的一部分，如果不想忍耐小虧，就很容易錯失大賺的機會。 真正的技術分析，其實都是“3分靠技術，7分靠紀律”。但很多玩技術分析的人都只想拼命地研究K線，預測市場行情，做到每一次買賣都正確，試圖達到近乎完美的狀態，這完全是本末倒置，最終也一定不會成功。

書中把兩種策略的差異歸結爲“出發點—交易依據—持倉原則—風險控制”四個層面： 1. ​​出發點​​ • ​​迴歸投資（左側交易）​​：先判斷資產的內在價值區間，再在價格明顯低於價值時分批買入，強調“越跌越買”。 • ​​趨勢追蹤（右側交易）​​：假設價格走勢具有慣性，只要趨勢未反轉就持續跟隨，不預先評估價值，只關注“漲勢或跌勢是否還在延續”。 2. ​​交易依據​​ • ​​左側​​依賴基本面與估值，用價值中樞衡量安全邊際。 • ​​右側​​依賴技術面，用均線、通道突破等客觀信號確認趨勢。 3. ​​持倉與加倉原則​​ • ​​左側​​：建倉後若價格繼續下跌，依據預設的估值區間逐步加碼，期望拉低持倉成本。 • ​​右側​​：建倉後若價格沿趨勢繼續上漲，則按預設比例或回撤閾值分批加倉，讓利潤“跟隨趨勢奔跑”。 4. ​​風險控制與離場​​ • ​​左側​​：設定“止盈”但不設“止損”，即達到目標收益就賣出，虧損則忍耐持有。 • ​​右側​​：設定“止損”但不設“止盈”，一旦趨勢破位立即離場，虧小錢；盈利則讓市場決定上限。 因此，書中用一句話概括：​​左側交易基於價值分析，“止盈不止損”；右側交易基於趨勢分析，“止損不止盈”​​。前者適合對內在價值有清晰認知、能承受短期浮虧的投資者，後者則適合願意嚴格遵守紀律、靠趨勢確認行情的投資者。

推薦指數：五星級 《攢股收息：資產配置是投資中唯一免費的午餐》 最近讀完了《迴歸投資常識：策略思考的價值》這本書，於是對資產配置有了更新的認識。所謂投資常識，其實對很多投資者來說都是陌生的，根本算不上常識，比如市場週期的鐘擺性運動，比如輪動策略。 市場是呈週期性運動的，就像一年有春夏秋冬四季，市場也有復甦期、過熱期、滯脹期和衰退期，四個階段循環往復，就有了經濟的繁榮和蕭條。而不同的資產有自己各種發力的階段，復甦期表現最好的是股票，過熱期表現最好的是大宗商品滯脹期表現最好的是現金，衰退期表現最好的是債券。 資產輪動策略裏主要包括三個方面，大類資產輪動策略、風格輪動策略和行業輪動策略。 大類資產輪動，簡單來說就是配置股債房商等不同的資產，根據市場週期變化調節資產配比，使得每個階段表現好的資產保持較高比例，從而給投資組合帶來更大的收益。 風格輪動，主要是指在股票資產裏，成長和價值風格的輪動，以及大中小盤的輪動。隨着A股市場慢慢走向成熟，普漲型的牛市基本很難再出現。不同的風格也會有不同的表現階段。 大盤成長風格：主要包括醫藥、消費等行業龍頭股。一般在經濟出現明顯復甦後纔會有表現，此時投資者信心恢復，市場風險偏好提升，有場外資金的注入。 大盤價值風格：包括金融地產、公共事業股票等，一般市值大、估值低，公司盈利穩定，能帶來分紅等現金流收益，具有進攻和防守的雙重屬性。一般在經濟增速放緩、外部事件衝擊時表現出較強的防守性，在經濟強復甦、社融高增長時表現出進攻型。這也是我最喜歡的一類品種，代表產品就是紅利類的指數基金。 小盤成長：包括計算機、電子、新材料、小新能源、小醫藥等行業，是四種風格里進攻性最強的，主要表現在社融增速不高，但企業盈利還可以的階段，也就是經濟復甦初期，不需要太大的資金量就能推動行情產生。還有熊市後半段觸底反彈回升，也是小盤成長股表現最好。本輪牛市的主力軍也是小盤成長股。 小盤價值：市值小、估值低，在週期行業中權重較高。一般在經濟週期接近尾聲、PPI升至高位、央行收緊流動性、市場有明顯滯脹壓力時表現最好。 行業輪動只要包括金融、科技、週期和消費四大類，每一類下面又包括細分行業，都有各自不同的發力階段。 在經濟增速放緩時，市場利率下行，央行一般會開啓逆週期調節，釋放流動性，實行寬鬆的貨幣政策，此時金融板塊特別是銀行業往往率先出現機會，尤其是熊市末期，表現出較高的股息率，這時最適合我這種攢股收息的人配置。同時，公共事業股也會表現出不錯的機會，這些都是紅利指數基金裏的重倉股，想省心省力的話我們直接買紅利指數基金就可以。 當宏觀環境改善，市場進入明顯的復甦週期，是配置股票的最好階段，此時人們的風險偏好提升，信心恢復，成長股的發力階段就來了，最容易受益的行業自然是科技和消費板塊。結合本輪牛市啓動表現，科技行業裏的芯片、新能源、信息技術漲幅都遙遙領先，但不同的細分行業也主要受政策影響，省心的話直接配置創業板指和科創50ETF就可以。 消費版塊發力一般要等到居民收入明顯增加，消費信心恢復纔可以。前幾天三季報出爐，幾家頭部酒企盈利同比還是下降的，所以目前我持有的消費50、白酒等“老登股”都還在地板上趴着，適合繼續積累籌碼。 經濟過熱階段，通脹指標和市場利率拉昇，此時週期行業會有不錯的機會，也就是大家說的“煤飛色舞”行情。但此時已經到了經濟週期頂端，即將拐頭向下，喫完魚身，就要開始準備做防守了。 當經濟進入滯脹期，一輪週期也就走到了尾聲，通脹高企，央行收縮流動性，此時應當降低股票倉位，轉向債券資產或者持有現金。 對於絕大多數投資者來說，把握行業輪動會非常困難，甚至對於很多基金經理而言，能做好風格輪動就已經很厲害了，可以跑出亮眼的超額收益。普通投資者能做好大類資產配置就可以了。 想要做好資產輪動，需要對宏觀經濟和市場週期有相當清醒的認識，這樣才能在某類資產行情啓動之前埋伏，從而爲投資組合帶來不錯的收益。理想很豐滿，現實很骨感。現實就是，投資者往往反覆做錯。 既然我們沒有能力去把握不同資產、不同風格或者不同行業的輪動，那就按照比例做好分散配置，然後定期再平衡，這樣每一種資產都會有它發力上漲的階段，以高度的紀律性對抗人性的不確定，這纔是投資中唯一免費的午餐。 投資中永遠不缺的就是機會，我們沒有必要創造困難上。簡單的事情做好了就不簡單，比如定投，就是適合大多數普通投資者的模式，但能堅持下來的人寥寥無幾。因爲人性是不耐的，持有一隻股票基金超過5年以上的概率，要比考上985的概率還要低。 關於資產配置，事實上我也做的不好，股票裏成長股配置比例太低，所以從去年9.24行情以來，我的賬戶收益跟不上牛市的漲幅。眼看着創業板指和科創50進入高估，別人在這輪成長股行情裏賺的盆滿鉢滿，我卻在“老登股”裏躲牛市，消費50、醫療醫藥、白酒等一直還趴在地板上，管你外面洪水滔天，我自巋然不動。 當然，正是因爲板塊輪動，才帶來了不同的投資機會，讓我們在市場中始終可以積累優質的籌碼。Every dog has its day，每種資產都會迎來上漲的那天。 後續打算這輪行情走完後，就按照投資計劃重新做好資產配置，半年一次進行定期再平衡，盡最大可能減少自己主觀情緒對投資行爲的影響。在做好大類資產輪動的基礎上，再去學習和研究風格輪動，調倉時儘量保證價值和成長風格隨市場週期略微調整，獲取一部分阿爾法收益。 至於行業輪動，我覺得自己很難把握，與其去冒着巨大的風險去追尋不確定性的收益，不如一開始就按照一定比例做好不同行業的資產配置，當某個行業高估止盈後，再去尋找低估的行業，如此就足夠在市場行業輪動中游刃有餘。最重要的是，大倉位我只敢給確定性強的機會，投資要始終堅守自己的能力圈。我也會不斷地學習，真金白銀地實戰，經常覆盤反思，優化自己的投資組合，相信假以時日，會有滿滿的收穫。 最後，送大家一段話： 春天播的種子要到秋天才能收穫，今年種的果樹也不會馬上就長出果實。農人不會總想着這些美好的願景，只是低頭一味地勞作，翻土、除草、施肥、打藥等等，做好該做的，剩下的就交給時間，生命有它自己的規律。 投資也是如此，耐心是投資者最好的美德。

理解並看清國際國內的經濟週期，區分並配置股票債券等不同資產，制定並堅持屬於自己的投資策略，真正解決“買什麼、什麼時候買、怎麼買”的問題。

一、輪動策略 （一）美林時鐘（大類資產輪動） 1.經濟放緩（經濟弱，通脹低）—債券走牛 2.經濟復甦（經濟強，通脹低）—股票走好 3.經濟過熱（經濟強，通脹強）-大宗商品（工業金屬、貴金屬、能源品、農產品） 4.經濟蕭條（經濟弱，通脹強）-現金、債券 （二）風格輪動 1.經濟狀況良好、企業業績好--成長股 2.經濟狀況不佳，企業業績不好--價值股 （三）行業輪動 熊市：金融板塊--獲取股息，抵禦風險 牛市：消費和成長板塊--抓住經濟復甦邏輯 牛市末尾：週期板塊--強週期紅利 行情尾聲：金融或公共事業--防守 二、大類資產輪動策略 ——如何衡量經濟和通脹？ 經濟：不用GDP，用工業企業利潤增速、工業增加值、PMI-同步指標 通脹：不用CPI，用PPI-滯後指標 政策：市場利率、社融、中長期貸款-領先指標 （一）階段1：經濟增速放緩初期 特點：政策偏緊、經濟下行、通脹回落 配置：股票和大宗商品爲熊市，債券牛市 （二）階段2：經濟放緩後期 特點：政策開始寬鬆，經濟和通脹繼續下行 配置：股市處於築底階段，可在政策明確寬鬆、領先指標向上時，定投佈局 （三）階段3：經濟復甦初期 特點：政策保持寬鬆，經濟同步轉好，通脹下行觸底 配置：股市主升浪起點，債券牛轉中，大宗商品觸底 （四）階段4：經濟復甦後期 特點：政策觀察，可能點腳剎車，通脹上行 配置：債券熊市，股市處於主升浪 （五）階段5：經濟過熱期 特點：政策收緊，通脹快速上升 配置：債券進入強熊市（十年國債利率快速上行），股票過熱進入情緒週期加速上漲，大宗商品表現良好（資源類、週期類股票收益高） （六）階段6：經濟滯漲期 特點：政策繼續收緊，經濟向下，通脹過高 配置：股票進入牛市（高成長股票可能還在瘋狂），大宗商品和資源類股票觸頂（但還要關注美國週期），債券牛市前期 三、股票風格輪動策略 1.股票分類 價值股：業績驅動股價，商業模式、產品體系、消費羣體成熟；行業地位穩定，利潤穩定；市盈率不太高（市盈率小於30倍） 成長股：看重增長率，以業績增長消化高估值（市盈率大於30倍） 大盤股：流通市值大於500億元 小盤股：流通市值小於200億元 2.4類風格 （1）大盤價值：銀行、地產、石油石化、家電--中證紅利、滬深300（價值成長均衡）、上證50 ——防禦：市場盈利下行期，經濟增速放緩，風險事件衝擊 ——進攻：經濟強復甦，社融高增長，明顯政策刺激，但流動性可能收緊 （2）大盤成長：電力設備、新能源、半導體、醫藥龍頭、消費電子龍頭--創業板指數、科創50（有發展成大盤的趨勢） ——需要場外增量資金注入，經濟復甦，社融規模回升，市場風險偏好提升，流動性持續寬鬆 （3）小盤成長：計算機、消費電子、通信服務、半導體、新材料、小新能源、小醫藥--科創100、中證1000（更偏中小盤均衡） ——市場熊市後半段超跌反彈，流動性改善，股市觸底回升 ——經濟剛開始復甦或剛剛見頂有回落苗頭，經濟增長略弱，場內增量資金不足，社融增速不高 （4）小盤價值：小水泥、小煤炭、小鋼鐵、環保、交運 ——PPI相對高位，央行收緊流動性，經濟週期接近尾聲 四、三類策略 （一）紅利策略 1.市場盈利下行期。過熱週期末端，成長風格破滅，市場走熊；牛市初期，市場震盪調整，方向不明確。 2.市場盈利上行期末端。熊市後期，經濟週期進入尾聲，PPI拉昇到高位，週期製造板塊呈現出更高的業績增速。 （二）GARP策略 1.關注指標 淨利潤增長率：10%-50%之間 市盈率：30倍以下 PEG比率：小於1 2.標的策略 消費類公司、張坤易方達、景順長城劉彥春、滬深300增強 3.適用週期 股市牛市+經濟強勁復甦 觀測指標：CPI、社零數據、十年期國債收益率均大幅拉昇 （三）高景氣策略 1.經濟強烈復甦，市場風險偏好較高，牛市中後期 2.科創50、新能源基金、芯片/半導體基金等等 五、行業策略 板塊輪動： 第一階段：經濟放緩，資金需求減少，市場利率下行--銀行業抗跌，公用事業板塊的高速、電力、天然氣、水利等借錢爲生的行業可能會見底回升 第二階段：經濟復甦，資金需求增多，市場利率從底部抬升，消費和科技板塊佔優 第三階段：經濟過熱，週期板塊（鋼鐵、煤炭、有色金屬）表現強勁，科技見頂瘋狂 第四階段：經濟滯漲，通脹高企，牛市結束，持有現金和適量債券 （一）金融板塊 1.銀行 觀測指標：放貸量、淨息差、資產質量 佈局時間：熊市末期牛市初期，機會值出現在0.64倍PB+股息率5%以上時，可用定投方式佈局；若牛市中銀行PB漲到1倍以上，則進入危險期間 佈局指數：中證銀行指數 2.保險 觀測指標：PEV（市值/內含價值）、NBV（新業務價值）、十年期國債利率（越高越好）、股票市場 投資時點：基本面改善，股市和市場利率同步向上 3.券商 投資時點：牛市 （二）消費板塊 投資時點：政策刺激，經濟復甦（CPI抬升，CPI和PPI不斷縮窄；社零數據同比大幅抬升）、外資流入 （三）週期板塊 定義：經營業績受經濟週期影響大的板塊，業績往往滯後於經濟週期拐點 主要行業：上游鋼鐵、煤炭、有色金屬、石油、化工、採掘，中游機械設備、建築材料、建築裝飾、交通運輸 投資時點：經濟週期上行，供需決定價格（供給短缺--可能來源於政策引導供給出清、需求高漲是最好的--需求可能來源於經濟和消費復甦），PPI和工業利潤總額上升時 教訓：只賺上半程的錢，容易出現泡沫大跌 在一輪週期中，銅反應最爲靈敏，如果銅價抬頭，大概率預示經濟需求開始迴歸（工業增加值同比和銅價走勢高度相關） 六、投資策略 （一）左側交易 適用於業績穩定、盈利相對可預測，如消費和金融行業，利用寬基指數進行定投 ——止盈不止損 （二）右側交易 適用場景： 業績不穩定、走勢比較隨機的行業，如強週期行業、證券 跌下去後有極大概率漲上來，走勢有較大的波動性 左側、低估、止盈不止損 ——在上漲趨勢中不要定投，容易造成上漲小賺、下跌大賠 ——止損不止盈，用無數次小虧換一次大賺 ——把資金分成3-5份，在股票突破平臺，量能放大時投入第一份，後續出現新的突破或者股價繼續上漲10%後投入第二份，在每次最新買入的價格設置8%的止損線（全倉的2%）

《論PB-ROE估值框架的適用條件與資產負債表估值法的修正》新燃 　　在評估公司資產盈利能力時，時點ROE（淨資產收益率）並非在所有情況下都能直接作爲有效指標。只有當兩家公司的資產剩餘使用壽命相近，或公司具備持續滾動的新項目投資能力時，時點ROE才能較好地反映真實的資產盈利能力。否則，僅憑ROE進行比較容易產生誤導甚至嚴重偏差。 　　以下通過具體案例進一步說明。假設折現率爲10%： 　　• 情景1：項目初始投資300元，使用壽命5年，投產後每年產生現金流入100元（不考慮其他成本及稅費）。首年淨利潤約爲33.3元（按直線法折舊，每年折舊60元，稅前利潤40元，假設稅率20%，則稅後利潤32元，此處簡化處理），ROE約爲10.7%。其合理PB（市淨率）可通過未來現金流折現得出：五年現金流現值合計約379元，因此合理PB爲1.26倍（379/300）。 　　• 情景2：初始投資增至400元，使用壽命延長至8年，其他條件不變。首年ROE因折舊年限延長而降至約12.5%，但其未來現金流現值合計約533元，合理PB反而升至1.33倍（533/400）。 　　對比表明，資產使用壽命對PB影響顯著。若從經典公式“PB = ROE/(r - g)”理解，資產使用壽命實際上會通過影響整個生命週期的平均增速g，進而作用於估值倍數。因此，僅憑ROE高低判斷估值高低，忽略資產期限結構，容易造成對長生命週期資產的系統性低估。 　　綜上，使用PB-ROE框架需嚴格滿足以下四大適用條件： 　　1. 行業成熟度要求：行業應處於成熟期，公司增長空間有限，價值展開式中成長性部分（第三項）佔比低，避免高增長預期扭曲ROE與PB的匹配關係； 　　2. 會計政策一致性：對比公司需採用相同的會計政策（如折舊方法、減值計提標準、收入確認原則等），否則ROE與淨資產可能因記賬方式不同而喪失可比性； 　　3. 重置成本調整：應採用重置成本而非歷史成本重新計算折舊，並依此修正淨利潤與ROE，避免因資產購置價格或使用年限不同導致的指標失真； 　　4. 資產壽命可比：公司資產的剩餘使用壽命應接近，或公司爲可永續經營且具有持續更替資產的能力（如部分公用事業或消費行業龍頭），否則須對ROE進行生命週期調整。 　　在滿足上述條件的前提下，PB-ROE仍是一種簡潔有效的估值工具。它通過ROE建立淨資產與盈利能力的聯繫，再結合行業或歷史PB倍數，估算合理市值。但從更嚴謹的角度看，若不考慮內部收益率（IRR）——雖計算複雜但更反映真實回報——則投入資本回報率（ROIC）是比ROE更優的指標。ROIC剔除了資本結構和非經營性因素的影響，更能反映公司核心資產的盈利效率。因此，可構建“企業價值/總投入資本倍數-ROIC”框架，提升估值可比性。 　　從估值體系整體來看，可分爲絕對估值法與相對估值法兩大類。絕對估值法以現金流折現（DCF）爲核心，遵從第一性原理，直接計算 intrinsic value；相對估值法則更注重實用性與可比性，多依賴利潤表指標。儘管資本金IRR、全投資IRR、ROE、ROIC均用於衡量盈利能力，但前兩者屬DCF框架，後兩者則基於會計框架。其中，ROE對應資本金IRR，ROIC對應全投資IRR。 　　類比公司自由現金流（FCFF）與股權自由現金流（FCFE）的區別，公司經營包含“造蛋糕”（價值創造）和“分蛋糕”（價值分配）兩個環節。ROE是從股東視角計算的回報率，受財務槓桿和分配政策影響，無法完整反映公司“造蛋糕”的真實能力。事實上，真正創造價值的是公司的生產性資產，而非僅作爲產權概念的淨資產。在重構性利潤表中，稅後經營淨利潤（NOPAT）纔是公司所創造的總價值，股權投資者和債權投資者則作爲索取者分別獲取剩餘收益和固定收益。因此，從資產端而非負債端評估公司價值，往往更具邏輯一致性和經濟意義。

在不確定中錨定方向：讀《迴歸投資常識：策略思考的價值》 在這個信息爆炸、噪音充斥的投資時代，太多人沉迷於“下一個風口”“最強賽道”或“神奇代碼”，卻忘了問自己一個根本問題：我是否理解這個市場的遊戲規則？這本書就有點像清醒劑——它不教人預測明天漲跌，而是引導讀者建立一套系統化、可執行、能穿越週期的投資框架。對我而言，這本書不僅是一本策略指南，也是一次投資思維的覆盤。 一、從宏觀到微觀：構建自上而下的投資地圖 本書開篇即點明核心方法論：跳出“個股思維”，建立系統性視角。作者強調，真正的超額收益往往來自對大勢的判斷，而非單個股票的精挑細選。這一理念貫穿全書。 第一章破除“選股神話”，指出股市是投資者對經濟預期的晴雨表； 第二章引入改良版“美林投資時鐘”，結合中國政策與信用週期，揭示股、債、商品輪動的底層邏輯； 第三章系統梳理全球五大經典資產配置策略（60/40、永久組合、全天候等），並務實指出：在中國市場，永久組合與60/40最具實操性，且大師們普遍將股票倉位控制在60%以下——這顛覆了“滿倉才能致富”的散戶迷思。 先看森林，再看樹木 二、策略落地：從風格輪動到三大實戰策略 如果說前幾章搭建了骨架，那麼第四、五章則注入了血肉。 第四章詳解A股四大風格（大盤/小盤 × 成長/價值）的驅動邏輯與切換規律，指出“每隔3年左右會有一次大級別風格切換”，背後是庫存週期與流動性環境的共振； 第五章聚焦三大實用策略： 紅利策略：熊市厚盾，過熱末期的長矛；GARP策略（合理價格成長）：平衡風險與收益的“寧茅混合體”；高景氣策略：押注產業浪潮，追求極致彈性。 尤爲可貴的是，書中不僅講邏輯，還給出具體工具：如用“中證紅利+創業板指各50%”構建攻守兼備組合，或以“富國紅利+易方達消費+創業板ETF”三基金等權配置實現風格均衡。 後續章節進一步細化到金融、消費、科技、週期等板塊的投資邏輯。 而第十一章對另類策略的簡述，沒怎麼細看，感覺這個不屬於自己的範圍，且沒有什麼實戰經驗不做評判。 三、收穫：策略、紀律與耐性 讀完此書，我最大的感悟並非某個具體策略，而是三個貫穿始終的關鍵詞： 前期的策略：不做無準備之仗。明確自己處於什麼週期、適合什麼風險偏好、採用何種配置框架； 中後期的紀律：每年再平衡、止盈不止損、不因短期波動拋棄長期邏輯； 貫穿全部的耐性：“耐得住寂寞，才能守得住繁華”。正如書中所言：“在漫長的80%時間裏，投資者都要面臨震盪或虧損”，真正的盈利往往來自那20%的“閃電時刻”。 這本書沒有炫目的模型，也不承諾暴利，它只是反覆強調那些被忽視的“常識”， 　“投資的目的不是讓自己做得有多對，而是讓自己少犯低級錯誤。”　“盈虧同源，靠運氣賺的錢，終會憑實力輸回去。”　“慢慢變富，纔是真富。” 在這個追逐速勝的時代，《迴歸投資常識》教會我的，是在不確定中錨定方向，在波動中保持定力——而這，或許纔是長期投資最稀缺的能力。

投資不預測，各種資產配置，定期再平衡還是很適合普通人的。 資產輪動的介紹可能過於簡單，容易產生投資不過如此的錯覺。但實際上新高之後可能還有新高，新低之後還有更低，導致比較大的虧損。 股市上漲也不能簡單的歸因於PPI等簡單的因子，還和政策面、經濟面、資金面、心理面等很多方面因素有關；其次，後視鏡看，很容易知道PPI的數據，但立足當下，普通人哪知道後面的數據是什麼樣子的，過擬合的嫌疑很大。 另附上作者的私募基金受到的處罰通知 齊傢俬募在2026年8月收到海南證監局責令改正監管處罰：實控人齊俊傑（財經大V）未備案爲基金從業人員，通過自媒體、知識星球社羣違規推介私募產品，違規記錄記入資本市場誠信檔案 。