9年前提醒泡沫風險的經濟學家，給普通人的多元化投資建議（輕訪談）

【全球知名的中國經濟金融專家朱寧，在當下經濟環境中給普通人的多元化投資建議】 對於“購房是剛需”的觀點，他批駁了十年，提醒投資者房地產行業存在泡沫。他也曾在2015年股市震盪發生前多次警示投資者，稱“崩盤總比預期來得早”。 他在2016年出版的著作《剛性泡沫》（China'sGuaranteedBubble）中，警示了中國經濟由於存在剛性兌付和隱性擔保，亟需化解資產泡沫和系統性風險。 今年1月，《剛性泡沫》出了增訂版。朱寧在書中稱，過去幾年發生的一些重大事件都在“本書上一版中有所預見和討論”。 看到現實一定程度應驗自己的理論，朱寧心情複雜。“我希望我是錯的，我一直是這個心態，這兩年更是如此。”他覺得雖然已經有了很多進步，但要真正化解泡沫和風險還有很長的路要走。

“朱寧：投資者要多元化配置股票、債券、房地產、大宗商品等不同資產類別。在同一資產類別，如股票，也要在不同市場、幣種、板塊之間多元化配置。投資時機也要多元化。” “‘對於投資者來講，如果過去20年更多思考收益，那麼未來三到五年應該更多思考風險。大家過去兩三年可能已經感覺到，不虧錢就跑贏很多投資者了。這是非常大的敘事或者參照系的變化。’朱寧說。 他覺得自己的研究和觀點不一定能幫大家賺錢，但也許可以少虧錢。爲了應對未來的風險，他建議普通投資者應該在任何一個時點，都持有一個在股票、債券、房地產、大宗商品等不同資產類別的多元化配置，在不同國際股票市場、不同幣種、不同板塊資產之間多元化配置，在不同風險、不同久期、不同現金流的債券中多元化配置。除了資產配置的多元，在投資時機上也要多元，比如定投。” “《晚點》：爲什麼你一直建議普通投資者要‘多元化投資’？ 朱寧：從金融學的基本角度，多元化永遠不是爲了獲得更高收益，而是爲了保護你的下行風險，讓你能在任何一個市場環境都分享到增長的機會，讓你在長期複利增長過程中，財富增長得更快。 巴菲特講‘滾雪球’，不是說雪球滾多快，而是雪道要夠長。這裏有一個預設，你的雪球是在不停變大。所謂變大，就是資產不要遭受虧損。因爲雪球好不容易滾大之後，如果縮小，需要更多時間把它重新滾大。 如果你是一個真正的長期投資者，會特別看重在追求收益的同時，要儘可能地減少回撤或者波動率。而多元化投資恰恰滿足不能提升收益，但能減少回撤和波動率的需要。 從行爲金融角度，什麼樣的人最容易持有不多元化的投資策略？自信或者過度自信的投資者。很多人都覺得雖然自己不是巴菲特，但和巴菲特的差距非常小。 我看準了這隻股票，all in，但這種投資者虧錢的比賺錢的多。十年前，中國的散戶平均持有兩隻股票，但最多的是持有一隻股票，心態類似於‘我上次買錯了是運氣不好，這次換一個，肯定是對的’。 還有‘倖存者偏差’或者‘小數謬誤’。很多人缺乏數理邏輯，很難客觀看待統計數據。他們往往只看到一個人買一隻股票賺了大錢，不會意識到還有1000萬人買一隻股票早就虧光了錢。從心理上講，很多人錯誤地估計了不多元化投資的好處，但低估了不多元化的壞處。” “《晚點》：你覺得‘投資’和‘投機’有區別嗎？ 朱寧：有。按照巴菲特所說，投資是你知道資產的基本面價值，以不高於基本面價值的水平介入，希望它最後能迴歸基本面價值。投機就是擲硬幣，我買個東西，希望它每天能漲。 兩者出發點不同。大家得知道自己的投資目標，但大部分個人投資者，仍是投機心態驅動。” 投資就應該是這樣的～

泡沫最可怕的地方，不是價格的暴漲暴跌，而是它會改變人的認知，讓人們相信過去的美好會無限延續。 在牛市狂熱中，很多人覺得自己和巴菲特的差距非常小，極易被財富幻象裹挾，把運氣當作自身能力，將全部資金押注單一資產。一旦泡沫破裂，集中持倉會帶來毀滅性的虧損。 多元化的根本意義，不在於追求更高收益，而是建立容錯機制，避免一次判斷失誤就吞噬全部積蓄。市場永遠存在不可預知的黑天鵝，我們無法精準預判泡沫何時到來，唯有分散風險，才能抵禦週期動盪，守住家庭財富的基本盤。 多元化該如何落地？朱寧直言：“很多投資者以爲多元化就是買很多資產，但真正的多元化，是要分散那些你看不見的風險。”不少人看似買了多隻產品，實則都屬於同一週期賽道，本質仍是變相集中。真正的分散，是跨資產類別配置，兼顧權益、固收、現金等不同屬性資產，避開相關性高度趨同的標的。朱寧建設投資者要根據年齡、風險承受能力，配置全球重要經濟體比如美國、中國、日本、印度等國的寬基指數，適配美債、黃金、現金。 從金融行爲學角度，投資最難的，不是在低位買入，而是在喧囂中剋制自己的慾望。 最好的投資就是投資自己，努力提高人力資本。多學習，勤思考。 小心駛得萬年船。 即便是朱寧，也坦承：“反正我承認我看不準”。

1、本真、不裝 2、投資者最大的敵人是自己 3、心理上，很多人錯誤高估了不多元化的好處，低估了不多元化的壞處 4、投資是要知道資產的基本面 5、房產是對抗膨脹的配置，不能帶來超額收益 6、房地產稅不是是否的問題，而是早晚和多少的問題 7、資產裏面要有幾個點的大宗商品，主要是黃金和原油 8、不懂經濟的投資者，最好買富時或MSCI指數 9、地板下面有地下室，地下室下面是地窖，地窖下面是地獄，還十八層 10、定投是爲了克服過度自信 11、中美經濟佔世界20%、25%，股市中國10%,美國50% 12、散戶投資不願止損是最大錯誤，止損是一個紀律極高，反人性行爲，人做不到就靠算法或機制 13、散戶就是在做慈善，如果打半小時牌還不知道誰是傻子，那你就是傻子

其實很早就知道了朱寧教授，當然還是因爲他的老師席勒教授，而且朱寧的著作我都拜讀過，對泡沫的理解也基本都源於這二位教授的知識 資產泡沫只要不破，誰都不願意承認泡沫的存在，但只要泡沫出現了，破也只是時間的問題，對於普通投資者最好的選項就是多元化資產配置這一點也沒什麼可爭辯的

筆記摘抄： 1）朱寧：投資者要多元化配置股票、債券、房地產、大宗商品等不同資產類別。在同一資產類別，如股票，也要在不同市場、幣種、板塊之間多元化配置。投資時機也要多元化。 2）2010年回國後，朱寧呈現出兩種形象。一種是行爲金融學在中國的倡導者。他通過研究投資者行爲和心理，揭示出人的非理性，稱“投資者最大的敵人就是他們自己”​。另一形象是中國經濟金融領域存在泡沫的警示者。對於“購房是剛需”的觀點，他批駁了十年，提醒投資者房地產行業存在泡沫。他也曾在2015年股市震盪發生前多次警示投資者，稱“崩盤總比預期來得早”​。他在2016年出版的著作《剛性泡沫》​（China's Guaranteed Bubble）中，則警示了中國經濟由於存在剛性兌付和隱性擔保，亟須化解資產泡沫和系統性風險。今年1月，​《剛性泡沫》出了增訂版。朱寧在書中稱，過去幾年發生的一些重大事件都在“本書上一版中有所預見和討論”​。例如2015年的股市震盪，2016年的棚戶區改造貨幣化安置，2018年的資管新規和科創板的推出，2020年的三條紅線和共同富裕，2021年的房地產企業爆雷，2022年的新房交付困難和購房者斷供。 3）看到現實一定程度應驗自己的理論，朱寧心情複雜。​“我希望我是錯的，我一直是這個心態，這兩年更是如此。​”他覺得雖然已經有了很多進步，但要真正化解泡沫和風險還有很長的路要走。站在今天的節點，朱寧認爲投資者要清楚地意識到中國經濟已經告別高速增長階段。這種變化非常正常，也不可避免，很多經濟體都會經歷。變化發生後，投資收益肯定降低，對社會心理也會產生影響。原來人們覺得今後收入越來越高、日子越過越好，願意買車、買房。現在很多人不會有這樣的預期。他認爲以前是“一快遮百醜”​，在發展中解決問題，等發展變慢時，問題就變得尖銳。比如，以前大家覺得買房穩賺不賠，但現在這個信念被打破，房產價值開始縮水；大量買了理財、信託和所謂P2P產品的人，根本不知道自己買的其實是房地產資產。原來的高收益都是因爲房地產行業帶來的高收益，現在不但收益下降，還有虧損風險。這是投資者過去二三十年沒遇到過的情況。 4）2022年中央經濟工作會議指出，中國經濟發展面臨“需求收縮、供給衝擊、預期轉弱”三重壓力。​“最讓人擔心的是‘預期轉弱’。​”朱寧說。他觀察到，現在無論是政府，還是企業和家庭，預期都在轉弱。通縮和通脹沒那麼可怕，真正讓人擔心的是對通縮和通脹的預期。比如過去20年的房價是越漲越買、越買越漲，現在是反向操作，越跌越不買，越不買越跌。“對於投資者來講，如果過去20年更多思考收益，那麼未來三到五年應該更多思考風險。大家過去兩三年可能已經感覺到，不虧錢就跑贏很多投資者了。這是非常大的敘事或者參照系的變化。​”朱寧說。他覺得自己的研究和觀點不一定能幫大家賺錢，但也許可以少虧錢。爲了應對未來的風險，他建議普通投資者應該在任何一個時點，都持有一個在股票、債券、房地產、大宗商品等不同資產類別的多元化配置，在不同國際股票市場、不同幣種、不同板塊資產之間多元化配置，在不同風險、不同久期、不同現金流的債券中多元化配置。除了資產配置的多元，在投資時機上也要多元，比如定投。 5） 從金融學的基本角度，多元化永遠不是爲了獲得更高收益，而是爲了保護你的下行風險，讓你能在任何一個市場環境都分享到增長的機會，讓你在長期複利增長過程中，財富增長得更快。巴菲特講“滾雪球”​，不是說雪球滾多快，而是雪道要夠長。這裏有一個預設，你的雪球是在不停變大。所謂變大，就是資產不要遭受虧損。因爲雪球好不容易滾大之後，如果縮小，需要更多時間把它重新滾大。如果你是一個真正的長期投資者，會特別看重在追求收益的同時，要儘可能地減少回撤或者波動率。而多元化投資恰恰滿足不能提升收益，但能減少回撤和波動率的需要。 6） 你覺得“投資”和“投機”有區別嗎？朱寧：有。按照巴菲特所說，投資是你知道資產的基本面價值，以不高於基本面價值的水平介入，希望它最後能迴歸基本面價值。投機就是擲硬幣，我買個東西，希望它每天能漲。兩者出發點不同。大家得知道自己的投資目標，但大部分個人投資者，仍是投機心態驅動。 7） A股和美股長期的年化收益率差別不大，約10%（意味着7年左右本金翻一番）​，但年化波動率相差很大，A股約60%，美股約20%。朱寧：如果以投機心態介入A股，基本上投兩次就沒了。經濟學裏叫“處置效應”​，賺了錢拿不住，虧了錢不捨得賣，結果損失越來越大，收益就那麼一點點，很快就沒了。散戶往往是在波峯時進入，漲的時候不計代價去買，波底時退出，跌的時候不計代價去賣，導致自己損失比市場損失要大。大家可以將股市年化回報率10%左右當作投資產品的參照系，不要太貪心，也不用太恐慌。 8） 這也是爲什麼開放資本市場這麼重要。金融是一個互聯互通的市場，通過全球資產配置，能有資本起碼的回報率作爲限制水平。但限制資本出海，就限制了其他可能空間，推動或者保障了房地產泡沫的形成。 9） 我覺得美國股市有點泡沫了，反正我已經用腳投票，個人資產從美股移出很多，但我是個風險偏好比較低的人。我觀察到兩個跡象，一是席勒的週期調整市盈率顯示，美股2018年的估值已經高過2007年的估值，這是2000年互聯網泡沫後最高的估值。此後，美股漲了至少50%，雖然公司盈利也在增長，但增長得沒有那麼快。二是集中度。你看中盤股，幾乎都下跌，只有這幾個拉指數的“七巨頭”​（Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、英偉達、特斯拉）在漲。互聯網泡沫晚期也是這樣，最後變成只剩下亞馬遜、思科等在漲。從更宏觀的角度，我從來不關心美聯儲加息最後會加到5.5%或者6.5%，而是關心在4%～5%的區間保持多長時間。如果利率保持在4%～5%的區間，我很難想象到年底，美國股市還能挺得住。這和硅谷銀行破產和瑞士信貸危機的道理一樣。從去年開始，我存9個月的定期，能拿5.5%，回家睡覺，想都不用想，很開心了。雖然看着股票漲，確實很肉痛，但資本市場的平衡機制最後就是通過貨幣政策來協調。 10）除了美國，印度、日本和歐洲股市表現也不錯，但《經濟學人》稱，股市的黃金時代即將結束。你怎麼想？朱寧：印度和日本都是國際資金流入的市場，越買越漲。印度經濟是不錯，日本經濟是兩個季度衰退，所以日本實體經濟並沒有那麼好，股市好是兩個原因：一是東京股票交易所修改治理結構，要求那些市場價值低於賬面價值的公司提出計劃，怎麼提升自己的盈利和估值；二是巴菲特效應。伯克希爾將“無限期”保持對五家日本商社的投資。歐洲股市比較複雜，歐洲經濟比較好回答，就是沒啥希望，所以它的股市表現很大程度上取決於歐央行願意多積極地刺激——刺激力度大一點，就漲一漲；哪天不刺激，哪天就下來了。我個人不是特別看好，但回到多元化，歐洲也有特別的東西，如奢侈品，最近的明星股票、做減肥藥的諾和諾德。所以配置要有，但我會低配歐洲資產。 11）關於A股你想說什麼？朱寧：資本市場對於中國經濟真的特別重要，但這個重要不只是來自原來我們鼓勵要給自主可控企業提供融資，重要是因爲現在有2億股民在市場裏。如果一個市場不能給投資者長期創造價值，投資者一定不會願意在這個市場投資。股市裏的很多結果不是證券監管機構能夠負責的。無論是《證券法》的修訂，還是宏觀經濟、產業政策，都不在證監會的管轄範圍。所以股市的漲跌既不應該被當作證監會的功勞，也不應該被當作證監會的責任。跟國際市場相比，我們在一些市場機制方面還比較落後，比如上市發行制度，所謂註冊制；交易制度，包括取消漲跌停板、完善做空和融券機制；退市制度；改善信息披露和公司治理；加強對證券欺詐、操縱等違法行爲的打擊和處罰力度。 12）朱寧：我們的研究發現，在散戶投資者的所有錯誤裏，不願止損是給他們造成財務損失最大的錯誤。如果我們能改變這一錯誤，能減小散戶40%左右的損失。但這特別困難。你知道這個情況和你能做正確選擇之間有很大差異。這就是人性：一是損失規避，既規避虧錢，也規避自己犯的錯誤，人特別不願意承認自己錯了。散戶看見股票漲了，覺得還會繼續漲，但見到股票跌了，不覺得會繼續跌，而是一定會扭轉、回本；二是追漲殺跌。像在公募基金中，流進散戶最多的一定是過去一年業績最好的基金。人在賺錢和虧錢時，思維是不一樣的。一旦進入虧損，人的想法非常不理性，基本上被情緒控制，沒法做出正確選擇。所以止損是一個紀律性極高、反人性的行爲，大部分人不能自己完成，那就讓算法或者機制完成。也可以和親友之間相互控制，你不捨得賣自己的，但賣別人的就痛快多了。 13）投資者的能力該如何提升？朱寧：兩種方法，一種是水平提高；一種是錢虧光了。這是一個自然進化選擇的過程。但我希望投資者不要付這麼高昂的學費才認識到自己的錯誤。所以我和不止一任證監會主席講過，對很多投資者來講，對他們最大的保護就是他們不要進入股市。你必須得承認，投資是個非常高難度的工作。巴菲特講過一句話，如果你打了半小時牌，還沒發現誰是傻子，那你就是那個傻子。爲什麼我說“散戶賺錢，天理難容”​“散戶是在做慈善，劫貧濟富”​。作爲整體，大家都覺得機構會跑贏散戶。但作爲個人，都覺得自己能跑贏機構，要去炒股票。這就是人性，人很難誠實面對自己，總是過度自信。但心理學的研究表明，人過度自信才能讓人這個物種繁衍。你得自我感覺好，才願意生活下去，願意繁衍後代。 14）朱寧：人的親身經歷對人的認知和行爲有巨大影響。比如你出生在美國的大蕭條時代，一輩子都不太敢買股票，更愛存錢。那我們這一代的心態源自過去中國經濟的高速增長，像現在年輕一代的心態已經在發生變化。宏觀層面，政府與其花很多精力和財力扶持產業政策，不如提供社會最基本的保障，包括教育、醫療、養老，要讓市場發揮作用，讓每個人發揮自己的聰明才智，做自己認爲有趣、有價值的事。這也是日本的經驗。日本在20世紀90年代就是高收入國家，人均GDP爲3.5萬美元（中國現在是1.2萬美元）​。它把整個社會的安全墊，包括醫療、養老、教育等社會福利都解決了。所以雖然經歷了20年衰退，但日本人過着相對安居樂業的生活。社會層面，我們要鼓勵多樣性。一個沒有多樣性的生態系統，它是不能持續的。美國經濟的成功，一定程度上源自它讓各種各樣有着瘋狂想法的人，能在這片土地上實現這些想法。個人層面，巴菲特說，​“最好的投資就是投資自己”​。我知道大家過得不容易，但我覺得還是要努力，提高人力資本。 15）經濟增長放緩雖然對人們的影響都大，但有財產性收入的人和沒有什麼資產的人（更不要談投資）受到的衝擊是不一樣的。早期買了房子的人，畢竟衣食不愁，但很多人是爲衣食所愁，尤其疫情期間“手停口停”​。政府怎麼建立好社會的安全墊，怎麼創造年輕人的就業機會，怎麼促進人均可支配收入的增長，可能是更重要的準備。回到個人投資，看不準就多元化，不要all in和加槓桿。長期投資越保守，穩定性越強，複利增長得越快。​“小心駛得萬年船”​，反正我承認自己看不準。

我覺得值得閱讀一下，我個人的感覺作者是傳統科班出身的偏向於學術派的經濟學家，但也有蠻強的市場經驗。總結一下，根據我自身的喜好，以下幾點值得參考 1.多元化配置資產：股票，大宗，債券，房地產等等 1.1.作者本人1/3的資產是房地產，2/3是金融類資產；其中股票類佔比較大的是寬指基金 1.1.1更喜好新興市場以及美股 多元化資產的意義在於給自己留一個安全墊，作者使用了安然這家公司作爲案例，當公司破產時，股票下跌，房價下跌，自己還要面臨失業的危機 同時作者也使用了巴菲特滾雪球這個概念，雪球是越滾越大，儘可能避免損失，因爲投資的都明白，當虧損30%的時候，需要賺不止30%才能回本。虧損比例越大，百分比盈利到回本越高 2. 房地產離發達國家市場還是有很大差距 2.1.美國，以及個別歐洲國家在過去幾十年的走勢，房地產只是比通脹水平高出略微幾個百分比；然而中國在過去幾十年，出現了兩位數的年增長，顯然是不健康的。 2.2.缺少房地產稅，大多數發達國家都有類似的稅 2.3因爲外匯管制，很多資金無法出海，中國的房屋出租市場是非常不友好的對於房主。例如香港，房子每年的租金可以達到3%的房價，然而北上可能只有1-1.5%。香港的資金可以購買美債，如果擁有房子的收益率很低，那麼資金就會選擇美債。因此房價就會下來。 3.中國經濟 3.1現在的社會普遍對於未來的預期降低，導致不敢消費 3.2preferably 提高社會安全墊，例如醫療，教育等 而非扶持單一產業；例如當年的日本（個人覺得有利有弊） 3.3出生在什麼年代，會很大程度影響這個人怎麼分配自己的資產；出生在1930年的經歷過大蕭條的，大概率會少配美股 很有意思的一點，作者不信仰比特幣的前景，因爲比特幣上漲會影響國家的印鈔權。且加密市場的不監管，最終是無法與人性抗衡的。比如說這種幣安，okx可以隨時跑路。還有無法報稅，因爲這樣就缺少了無監管的意義。與最初比特幣成立的初衷是想悖的。

基本信息 這本書的類型是輕訪談，作者爲晚點LatePost的曾夢龍、龔方毅，訪談對象是經濟學家朱寧。朱寧是兼具學術研究與業界經歷的經濟學家，他擁有北京四中、北京大學學士、康奈爾大學碩士、耶魯大學博士的教育背景，曾擔任雷曼亞太股票量化策略主管、野村證券香港分部投資顧問主管，目前在上海交通大學上海高級金融學院、清華大學、耶魯都擁有學術職位，親身經歷過2008年全球金融危機，對投資泡沫與投資策略有深刻的親身體悟和研究。 核心內容與代表觀點 這本書主要代表經濟學家朱寧針對普通投資者的投資觀點，內容圍繞以下幾點展開： 1. 揭示多元化投資策略的必要性，提出投資者不僅要在股票、債券、房地產、大宗商品等不同大類資產之間做配置，同一類資產也要跨市場、跨幣種、跨板塊配置，同時投資時機也要多元化。 2. 分析房地產市場的泡沫隱患，提出徵收房地產稅的必要性。 3. 在傳統金融資產的框架下，對比黃金、美債與比特幣的投資前景，強調長期投資、多元化配置對普通投資者的價值。 4. 梳理普通人投資時常見的錯誤，提出提升個人投資能力的方向，同時點明社會保障（社會安全墊）與個人人力資本積累，比單純的投資對普通人更爲重要。 發現與解決的問題 - 發現的問題：當前市場環境下，普通投資者普遍存在投資集中度過高、對資產泡沫風險認知不足、陷入錯誤投資邏輯、忽略自身人力資本積累等問題。 - 解決的問題：面向普通投資者科普風險可控的投資思路，幫助普通人建立正確的投資認知，降低單一資產波動帶來的投資風險，指導普通投資者更穩妥地打理個人資產。 邏輯與潛在侷限 整體邏輯 從當前宏觀經濟環境與普通投資者的常見誤區出發，先指出資產泡沫的潛在風險，再推導出多元化配置是普通人對沖風險、獲得長期穩健收益的最優思路，同時延伸出人力資本和社會保障對個人財務安全的基礎作用，最終給出可落地的投資方向建議。 潛在的邏輯侷限 1. 多元化配置的思路偏向風險防控，在單邊上漲的市場環境中，相較於集中投資優質資產，會一定程度攤薄整體收益。 2. 建議的普適性較強，但沒有針對不同風險承受能力、不同資金規模的投資者給出更細分的定製化方案，普通投資者落地時依然需要結合自身情況調整。 3. 對新興投資品類比如比特幣的分析偏宏觀，沒有針對這類高波動資產的風險給出更具象的警示，對新手投資者來說參考的精準度有限。

4.6/5 朱寧《晚點訪談》完整讀書筆記 + 第一性原理投資總結 一、全文核心讀書筆記（極致濃縮精華） 1、作者核心定位與預判能力 朱寧是國內行爲金融學奠基人、《剛性泡沫》作者，9年前精準預警： 2015股災、棚改泡沫、資管新規、科創板、房企暴雷、樓盤斷供等全部提前預見。 他的核心心態：我永遠希望自己是錯的，但風險一定會落地。 他的研究不主打“幫人暴富”，只主打幫普通人少虧錢、活過週期。 2、時代最大變化：中國告別高速增長，投資邏輯徹底換軌 過去20年： • 經濟高速增長、剛性兌付、房價永遠漲、理財穩賺、所有人敢加槓桿、敢重倉單一資產。 現在新常態： • 無剛性兌付、無穩賺資產、無超額收益、只有波動和風險 • 過去所有人賺的錢，本質是房地產泡沫的高收益 • 未來所有資產收益率系統性下移，全民從「賺超額收益」→「賺合理收益、防虧損」 3、普通人虧錢的唯一根源：行爲偏差（人性是最大敵人） 所有散戶虧損，不靠市場、不靠政策，只靠三個底層人性弱點： 1. 過度自信：總覺得自己比別人強、能擇時、能選股、能逃頂抄底，喜歡ALL IN單一資產、單一股票、單一行業。 2. 倖存者偏差：只看見有人賭贏暴富，看不見千萬人爆倉歸零。 3. 處置效應（虧損第一殺手）：賺一點就跑、虧死不止損，直接造成散戶40%以上的總虧損。 散戶終極宿命：高位瘋狂入場、低位恐慌割肉，永遠反向操作。 4、股市真相：收益率穩定、波動率殺人 全球主流股市長期年化10%左右（7年翻倍），這是經濟增長的真實收益。 差異不在收益，在波動： • 美股年化波動20% • A股年化波動60% A股不是不賺錢，是高波動+人性弱點，把所有人的利潤全部喫掉。 投機=擲硬幣博弈，長期必輸；投資=賺經濟增長的確定性收益。 5、房地產終極結論（和席勒百年數據一致） 全球300年曆史驗證： 房產僅抗通脹，無超額收益 • 海外房產真實年化：3%–5%（僅跑平通脹） • 中國過去20年10%–30%年化，屬於歷史級泡沫溢價，未來必然價值迴歸、持續回調 • 房產稅：不是會不會，是早晚、多少的問題 房產定位重塑： 保值資產，不再是增值暴富資產。 6、各類市場真實底層邏輯 1. A股 經濟韌性強、制度在改革（註冊制、退市、打假、做空完善） 但目前機制仍落後、散戶情緒主導、波動極大、很難給普通人持續創造價值。 2. 美股 當前存在明顯泡沫： 席勒估值接近互聯網泡沫、指數僅靠七大科技巨頭託舉、中小盤普跌。 高利率環境下，美股高位風險極大。 朱寧個人：大幅減倉美股，切換5%+低風險固收。 3. 日本 經濟基本面弱，股市上漲完全靠公司治理改革+巴菲特外資效應，純資金推動行情。 4. 歐洲 實體經濟長期停滯、無內生增長、完全依賴央行放水續命。 只有奢侈品、全球醫藥、光刻機三類稀缺資產有獨立行情。 配置原則：低配、不可空倉、只拿稀缺賽道、不拿寬基。 5. 印度/新興市場 高人口紅利、高增速，外資持續流入，屬於未來增量市場。 7、資產配置唯一真理：極致多元化（朱寧核心信仰） 多元化不是爲了賺更多錢，是爲了少虧錢、活過所有周期。 三層多元： 1. 資產類別多元：股票+債券+房產+大宗商品（黃金/原油） 2. 全球市場多元：中、美、歐、日、新興市場，破除「本土偏差」 ◦ 中國投資者本土超配95%，極度危險 ◦ 成熟國家海外配置50%左右 3. 時間維度多元：定投，對抗擇時錯誤、對抗人性過度自信 個人示範組合（朱寧本人實操）： • 1/3 房產（保值） • 2/3 金融資產 ◦ 金融資產中：2/3寬基股票（全球指數爲主）、1/3債券 ◦ 整體最大倉位：全球寬基指數基金 • 長期結果：年化10%、波動率16%，極度穩健的頂級收益 8、各類資產定位 1. 大宗商品：必須低配標配，用來對沖股債崩盤、對沖通脹，和主流資產低相關 2. 黃金：不單純投資屬性，是人心不穩、風險溢價資產 3. 比特幣：堅決不看好、無底層價值，純投機博弈 4. 債券/大額存單：高利率時代的頂級安全墊，5%+確定性收益，秒殺大部分投機 9、普通人終極生存建議 1. 看不懂的市場，堅決不重倉、不加槓桿、不ALL IN 2. 投資是極高難度專業工作，不會投資=最好不要亂入市 3. 複利核心不是跑得快，是不要回撤、不要大虧、雪球不要變小 4. 經濟放緩時代：最優投資是投資自己的人力資本 5. 長期投資越保守，複利越穩、越長久 二、第一性原理：拆解朱寧整套投資體系（底層終極邏輯） 第一性原理1：投資的終極敵人，不是市場，是「人性固有偏差」 所有散戶虧損，不是技術問題、不是信息問題、不是行情問題。 是基因問題：人類天生過度自信、厭惡止損、喜歡跟風、喜歡短期刺激。 推論： 1. 靠自己主觀判斷炒股、擇時、選股，長期必然虧錢 2. 唯一戰勝人性的方式：制度約束（定投、寬基、多元、不止盈瞎操作） 你無法戰勝情緒，只能用規則隔離情緒。 第一性原理2：長期收益由「經濟增長」決定，短期漲跌由「人性和流動性」決定 全球百年不變鐵律： 所有國家股市長期年化≈10% 這是經濟增長的饋贈，任何人、任何政策都改變不了。 而普通人虧損，全部來自短期高波動下的反向操作。 推論： 1. 放棄投機、放棄擇時、放棄抓熱點 2. 只賺「全球經濟增長的確定性收益」 3. 只持有寬基指數（剔除人爲選股誤差、剔除個股暴雷、剔除風格漂移） 第一性原理3：沒有永遠上漲的資產，只有永遠輪換的風險 過去二十年中國唯一真理：買房暴富 未來唯一真理：沒有單一資產永遠賺錢 房產迴歸通脹、美股高位泡沫、A股高波動、歐洲靠放水、新興市場高風險。 推論： 不要押注單一國家、單一資產、單一賽道 對抗不確定性的唯一解：跨資產、跨國家、跨時間三維多元化 第一性原理4：泡沫終會迴歸，所有超額收益終將均值迴歸 房產超額收益、美股科技超額收益、賽道抱團超額收益， 全部是階段性泡沫，不是常態。 投資的大智慧： 承認自己看不懂、承認市場不可預測、主動保守、主動降預期 第一性原理5：複利的核心不是進攻，是「不回撤」 巴菲特滾雪球真正奧義： 雪道足夠長、雪球不縮水 一次50%虧損，需要100%盈利才能回本。 頻繁小賺、一次大虧，直接終結複利。 推論： 少賺、穩賺、不虧，遠勝過短期暴利 三、基於第一性原理：普通人可直接照搬的終極投資方案 1、認知重塑（必改） • 放棄暴富預期：未來只有合理收益、穩健複利 • 放棄過度自信：永遠不ALL IN、不槓桿、不重倉個股 • 放棄投機心態：不追熱點、不猜漲跌、不聽消息 2、資產配置框架（完全對標朱寧） 1. 固定資產：30%以內（只保值、不賭增值） 2. 金融資產：70% ◦ 權益（股票指數）：45%–50%（全球寬基爲主） A股寬基 + 美股寬基 + 少量新興市場 + 少量歐洲稀缺賽道 ◦ 固收（債券/存單）：20%–25%（安全墊、對沖崩盤） ◦ 大宗商品：5%–10%（黃金爲主，抗通脹、抗黑天鵝） 3、交易紀律（徹底消滅人性弱點） 1. 全部定投，杜絕擇時（解決踏空、追高、抄底虧損） 2. 只買被動寬基指數，杜絕主動基金、杜絕個股（解決風格漂移、踩雷、選股能力不足） 3. 永不加槓桿、永不重倉單一市場 4. 嚴格止損紀律，解決散戶最大虧損源 4、當下最優策略（貼合2026現狀） 1. 美股高位降倉、增配高息固收 2. A股低位堅持定投寬基，喫制度改革紅利 3. 歐洲只配奢侈品、醫藥、科技稀缺賽道，不配寬基 4. 小比例配置新興市場（印度/越南）做增量對沖 5. 標配黃金做風險對沖 5、個人終極底層策略（朱寧最高級總結） 看不準，就多元；看不懂，就不重倉；長期保守，萬年複利。 投資最大的勝利：不是跑贏市場，是跑贏90%失控的人性散戶。

內容不算複雜，核心還是分散配置、控制風險、少做情緒化判斷，但勝在比較務實。它沒有把投資講成預測漲跌，而是更強調資產配置、風險承受能力和長期紀律，這一點很有學者風。對已經有投資經驗的人來說，可能不會覺得新鮮；但對普通人而言，能把這些基本原則真正做到，往往比追逐所謂機會更重要。