日元貶值的背後：虛假的貿易順差國

看完了。這個作者的書我已經看過一本《匯率下跌之後：日元貶值的宏觀經濟啓示》，這種書看着看着頭就禿了。作者自己都說“發達國家擔心貨幣升值，發展中國家擔心貨幣貶值。”日元貶值未必是壞事，這個升降都是看當時環境的要求。 作者這麼一說，俄烏戰爭，以巴戰爭，伊以戰爭，日元作爲緊急避險的貨幣，都沒有大幅升值，確實很詭異[捂臉]朝鮮發射導彈日元不升值很正常，畢竟韓國有事就是日本有事，能避險嗎[破涕爲笑]但作者說的日元從避險貨幣變成普通貨幣現象確實夠明顯了。這本還沒寫日元崩潰那些案例呢，誰寫了？想看日本視角日美金融戰，之前看了一本《日美金融戰的真相》，過於沉迷於工作細節，沒啥邏輯推理，不理想。 對日本老齡化和勞動力緊缺有了直觀認識，包括創新力（新興領域專利驟減），老年人多的地方的年輕人越不愛創新，以及作爲旅遊賺外匯大國，因爲勞動力短缺發明了一個詞兒叫“過度旅遊”，服務根本跟不上。 日元還有一個問題，就是家庭賣出日元換成美元炒美股，日元更加貶值。作者指出，原來日本人愛儲蓄，銀行用儲蓄買日本國債，國債比較穩定；但是爲了刺激消費，利率甚至搞到負，結果沒刺激消費，刺激了換成美元投資境外資產，最後儲蓄也不穩定了，需要額外找別的錢買國債[破涕爲笑] “在2023年4月的一年後，即2024年4月公佈的《世界經濟展望報告》中，雖然沒有提到“慢全球化”，但“分裂”一詞頻繁出現，在202頁的報告中共出現了45次。這表明，“分裂”已經成爲全球經濟討論中的重要議題。此外，在專欄中有一篇以“分裂已對國際貿易產生影響”爲題的文章，以定量的形式展示了“慢全球化”的概念。 這篇報告首先將世界經濟分爲兩個集團：一個是由澳大利亞、加拿大、歐盟、新西蘭和美國組成的集團；另一個是由俄羅斯爲首的，在2022年3月2日聯合國大會中支持俄羅斯的國家組成的集團。報告計算了俄烏衝突前後這兩個集團的貿易額變化率，並比較了減少幅度（詳情參見圖5-10的註釋）。儘管分析中未提及日本，但如果包含日本，日本應該會被歸爲前者的集團。” 2016年南海危機，奧巴馬開着船來，準備要打，然後跑了；2017川皇第一次上臺；2018貿易戰1.0，同時外資撤出中國，圍剿進一步收緊。到今年已經是2025年了，老美圍剿老中佈局時間挺長啊😂搞了快10年了。老中好多人還在做中美和好的夢，人家都搞出新冷戰的陣型了😂幸虧啊，老中是全產業供應鏈，直接脫鉤對老美的風險大，才讓談判pending。

【本書論點是：日元的貶值具備長期性。主要論據聚焦於日本的國際收支結構】 作者仍然堅持日元不具備升值基礎。堅持日元長期貶值的合理性，這我是不同意的，不能用一個錘頭去解決所有問題，日元的長線週期，包括利差的重新改變，還有事實上收支的海外複利部分將會以意想不到的方式回流。都會導致日元升值。 反而，看本書提供的數據，我有一個更獨特的結論，那就是： 【日本並沒有作者說的那麼虛弱，反而一直在韜光養晦，一直在積累財富，尤其是海外投資一直在進行復利再投資，長此以往，日本買下全世界優質資產的野心怕是很難阻擋了】 本書是寫日本的書裏提供數據相當詳細的一本書了，所以還是很推薦的。主要心得如下： 1.利率差在日美匯率上體現出的是日元劇烈貶值，這和匯率期貨市場體現的利率平價假說是矛盾的。當然，也要考慮運動狀態和穩定狀態。能查一下在貶值過程中途匯率期貨市場報價是否符合利率平價假說即可。 我感覺利率平價假說是錯的，所以這存在套利空間。 2.經常收支包含三項：初次 貿易 服務 （應該還有第二次所得收支，但變化不大不在討論範圍內） 日本的國際收支一直是順差。但現在出現了貿易服務的逆差並且在擴大。 3.作者說日元貶值是由貿易和服務的逆差連年逆差導致的，因爲貿服逆差會直接導致資金換成美元流出。而初次收支的順差並沒有換成日元流入國內，二是以複利再投資的形式留在了境外。 4.如上條所說，有必要再次強調一點。 【日本初次收支一直在海外複利再投資，這是日本韜光養晦，想要拿下全世界優質資產的野心】 作者沒有強調這一點，大概是故意忽略，或者扮豬喫老虎吧。 從這一點出發，日元供需的暫時失衡並由此導致的日元貶值完全是不值得過分擔憂的。日本的外匯必要時完全可以流回國內支撐日元。只是日本不想而已。而且，既然日本同時擁有巨量美元資產，包括居民也在進行美股投資，那麼日元對於美元貶值，等於左手倒右手，實際日本是沒什麼損失的。 最重要的是日本的海外資產一直在膨脹，照這個趨勢，日本都快可以買下全世界了，到時候美國都得給日本打工。 5.提到數字赤字，大意是日本在數字科技方面落後了，包括雲計算，影音，數字服務訂閱，軟件，人工智能。這也是德國的問題，也就是說前四強，第三日本和第四德國，都在喪失對未來科技優勢。只有第二的中國維持了未來的競爭力，形成了對美國霸主地位的威脅。 6.日本維持着巨大的知識產權順差，產業產權順差。 這裏有一點我不懂，如果這塊主要是由汽車等舊產業鏈所維持的，那未來也遲早會被逆轉的，不是什麼強大的證明。但如果是什麼高精尖的技術壁壘，那值得我們警惕和學習。 7.在日本可以看到出生率下降和老齡化會導致創新停滯。這個現象很值得我們警惕，因爲日本老齡化是我們的鏡子。另外，勞動力短缺也在日本發生了。 8.愛爾蘭是一個利用低稅率吸引全球數字巨頭投資的例子。也是有爭議的例子。這導致愛爾蘭的GNI只是GDP的70%。 9.貿易順差理論上應造成本幣升值。但在中日都沒出現。爲什麼呢？很有意思。 日本是因爲貿服逆差。另外我覺得是因爲美元利率太高。 那麼中國呢？這麼多年都沒升值，很有意思啊。最近的原因當然有兩條，一條是美元利率太高，另一條是這幾年外資流出形成本幣貶值壓力。但之前呢？ 10.美國次貸金融危機導致美元利率直接到0%。2022-2024日元匯率歷史性貶值，從115貶值到160。這說明一個問題，匯率和利率在大週期上都是會劇烈變化的，我們覺得穩定只是看問題的尺度太短了。 11.日本債務是GDP的210%，債務太重導致2022-2024日本拒絕跟隨美國加息。問題是，現在日本的通脹也起來了，國債利率也上升了，那日本如何解決債務問題呢？這個很有意思。包括美國也一樣，37萬億債務怎麼消解？ 12.日本居民其實都在持續的增加美股投資。尤其是2024的新nisa鼓勵居民把儲蓄拿出來投資，並且給予海外收益免稅額度。導致主要是美股的境外投資量更大了。所以，這裏有明顯的藏富於民和財富的國際化。雖然政府欠的多，但日本的企業和個人，都具備大量的儲蓄和海外資產。（日本的儲蓄率是全世界最高的，一度達到50%，至於中國，我感覺已經早就沒有儲蓄了，這幾年都透支了） 13.貨幣貶值和通脹，會導致股價上漲。 14.日本近兩年終於開始通脹了，國際巨頭在日本投資給出的普通崗位薪酬，基本在月薪13000人民幣附近。如果日元升值，還會更高一些。 15. 《世界經濟展望報告》有乾貨啊。這個報告哪裏能看？ 提到美國明確方針減少中國投資和中美貿易。2017-2023，美國對中國的進口比例從22%降低到14%。 投資去了 墨西哥 越南。

剛開始，我被「虛假的貿易順差國」字樣吸引，以爲對理解我們國家的“鉅額順差”有幫助…… 結果，發現兩國的國情相差太大，即便都處在“反通脹”之中…… 當然，發現它，最初是由於作者的前作《匯率下跌之後：日元貶值的宏觀經濟啓示》，兩本書是該交在一起看的，出版日期也是相隔一年，主題相關～ 作者更是如此推薦。 跟我的需求不太相符，所以，匆匆翻過～ --end-- 「李園讀書會」簡介： 上學，→當牛馬，→創業/投資，→自由人，當前……你在哪個階段呢？ 這裏是「以書會友」的個人成長社區，各階段的書友都有，主線任務是通過「創業/投資」實現FIRE的生活方式： Financial Independence, Retire Early。 🎈「讀書會」現已開放納新，前100名書友，尊享價98元，第101位開始，恢復原價198元；達到300人的時候，提高到398元；600人以上，698元；感興趣就快快私信我加入哈~ 讓咱們常喝茶，多看書，約跑步/徒步/登山，一起愉快地玩耍吧！ 讀萬卷書，行萬里路，閱人少數，少於150人。

日元貶值背後，是虛弱還是韜光養晦？ 啃完這本滿是數據的日元分析書，頭已經發懵😳😳。 越看越覺得有意思，2022年開始的日元貶值拖到2025年，靠利差根本說不清，真正的門道藏在收支表裏。 作者盯着貿易數據扒出了數字赤字的貓膩。 日本在雲計算、AI這些領域落後太多，貿易和服務逆差連年擴大，資金換美元流出推着日元跌。 日本初次收支的順差壓根沒回國，全在海外搞複利再投資，這不就是悶聲攢家底嗎？2025年海外資金瘋搶日本樓市吸金1.4萬億，更透着資產佈局的味道。 民間操作，負利率沒刺激消費，反倒逼得日本人換美元炒美股，2024年新NISA政策還加了把火。表面看日元貶得厲害，實則企業和個人的海外資產越滾越大，簡直是左手倒右手的財富遊戲。 書中數據夠硬，卻沒寫出扮豬喫老虎。 日元貶值或許從不是無奈之舉，而是日本用匯率換時間，悄悄收割全球優質資產的佈局。 債務雖重，但藏富於民的海外家底，纔是真正的底氣。

本書作者唐鐮大輔是瑞穗銀行的首席經濟學家。本書的核心觀點就一個，日本是一個貨幣角度的經常赤字國家，並且這是一個結構性矛盾。儘管作者作爲一個經濟學家不僅提出問題，並且給出了他自己的解決問題的方向。但是實際上就連作者自己也不是很看好這些方向能解決，正因爲不能解決，所以我說這些只是一些方向，並非方案和辦法。 貨幣赤字是什麼意思呢？意思就是從貨幣角度，日本用日元購買的外匯是大於服務貿易出口結匯時用外匯購買的日元。 造成這種現象的原因其實很簡單，也很容易理解。日本是一個很發達很富裕的國家，國民收入很高，但是資源匱乏。這個結構就決定了日本發展的特點是高度依賴原材料進口，並且生產加工不停地外遷。 其次是產業外遷後，在外遷的投資性收益沒有返回日本。這一點很現實，就是日本的海外資產越來越大，但是海外資產投資收益幾乎全部本地化，並沒有變成日元回流日本。所以產業外遷帶來的投資收益未能成爲貨幣流入。整體上初次投資的貨幣流出後，這筆投資從現金流上就消失了，只是作爲賬面上的數字體現在報表上。 作者在分析了這些情況之後，發現在所有的產業門類中，只有一個門類是貨幣淨流入的，就是旅遊業。因爲日本的旅遊品牌效應帶來的全球入境旅遊帶來的收入基本上是一個完全流入的。但是作者表示遺憾的是兩點，第一點是旅遊佔GDP的比例太小，2023年外國遊客消費金額佔日本名義GDP比例僅僅1%（權威數據日本旅遊業佔GDP比例爲7%，但是本書作者關心的是外匯領域的，所以僅僅考察了外國遊客消費這一可以帶來結匯的收入。）第二是日本老齡化社會已經無法提供更多服務，因此當前的數據可能已經是天花板。 接着，面向未來。作者悲觀的認爲在新型的服務貿易上，日本缺乏國際競爭力。表現在數字化、金融服務和諮詢服務等具有高附加值的現代服務業上，日本是一個淨進口國。僅從數字化一個角度，日本在雲計算、平臺軟件和訂閱服務三項上嚴重依賴採購外國服務。這些也進一步導致了外匯赤字越來越嚴重。 從對症下藥的角度，作者認爲日本需要通過自己的安全供應鏈來吸引外國高端行業赴日本投資，並且構建日本本國的數字化基建。這個建議基本上是絕對正確而沒有任何新意。日本目前的結構性矛盾在於人口結構上並沒有足夠的空間去服務外國投資標的以及數字化基建。這兩項跟隔壁鄰居比起來日本簡直弱爆了，通過一些地緣戰略吸引某一些行業是有可能的，比如說臺積電到日本投資。但是日本在電力等基建領域又很難。 所以從今天這個角度，日本產品出口的幾大行業中白色家電已經徹底崩潰，汽車產業正在逐步敗退失守，最後僅剩下半導體相關產業還在苟延殘喘。如果日本政府受到右翼勢力的反覆折騰，攪動政治局勢，就會進一步導致所謂的安全供應鏈體系進一步不安全。如果拿半導體產業搞經濟封鎖，可能會進一步削弱日本在這個僅有的產業的出口創匯能力。 作者在書裏面對比的兩個比較有代表性的對象，一個是愛爾蘭，一個是德國。愛爾蘭憑藉其特殊的稅收政策和英語國家的便利條件，成爲了美國通信科技產業在歐盟的轉口，從而進一步催生了其金融和科技服務行業。這一點可以作爲一定程度的借鑑模仿對象，但是實際上日本很難複製，一方面這個貿易規模太小，日本人口太大；另外一方面，日本不像愛爾蘭可以面對歐盟那樣的一個橋頭堡作用。再說德國，作者一針見血的提到了德國錯誤的能源政策導致的嚴重後果，目前德國在產品外貿領域競爭力已經越來越弱。日本本來有機會從這個過程中獲得一份利益。但是遺憾的是，日本脆弱的產業結構、同樣不給力的能源結構、薄弱研發創新能力以及不穩定的政治傾向讓日本與這個機會擦肩而過。 總結下來，日本的情況目前除了悲觀還是悲觀。日本要想解決這些結構性問題，第一可能是通過開放移民，現實是已經開放了大量的印度移民，但是社會矛盾已經越來越激烈。美國和歐盟的前車之鑑會給政府巨大的壓力。第二可能就是鋌而走險去通過非和平的方式來解決，我們要重點提防這一點。日本人已經走得夠遠了。 實際上日本只是一步步走向絕望，還沒有徹底絕望。這個月底日本央行要開始加息，可能這次還沒有引爆全世界。如果明年一季度，美元降息力度再大點，日本再來一輪加息，可能就會引發全球金融風暴。那個時候走上絕路的日本纔是真的可能孤注一擲。

作者的主要意思是說，日本看上去雖然是一個很大的貿易順差國，但這是虛假的。爲什麼在現象上日元出現了這個貶值的這種壓力和現象的？其實實質的原因是在於，日本根本上是一個國際貿易赤字國，它是一個貿易逆差國，是這本書的一個主要論點。 爲什麼呢？一方面作者的意思是說雖然是國際貿易統計數據上顯示的是順差，但是其實並沒有實際的日元的買入或者是外匯的賣出的交易。這是因爲日本的經濟結構和嵌入國際貿易的方式有關係。所以很多順差的數據，是虛胖，是虛假的。 最核心的一點，說白了就是日本被美國的科技巨頭掙走了很多的錢，導致服務貿易的巨大赤字。這部分赤子大大侵蝕了貨物貿易項下的順差盈餘。都別說老百姓了，就說包括日本政府用的都是美國雲服務（不過想一下，世界上有幾個國家的政府有能力做自己的雲服務啊）。各種各樣的數據時代的平臺，都在美國手上，你只能在美國的平臺上去發展。人家是地主，你是佃農。佃農是難以戰勝地主的。 再有，大量外資在日本設立的諮詢機構，等他們掙了日本人的錢了之後，他是要把這個錢匯成外匯移出日本的，相當於變相的日本國民爲外國產品買單，也是日元承壓的原因之一。 另外書中，有兩個很有洞見的觀察和揭示。 第一個，關於經濟形態。你們猜日本順差的一個重大來源是什麼？旅遊的外匯收入。具體比例我忘記了，但是很高。高得嚇人。這一點真是讓日本顯得像一個發展中國家了。因爲旅遊業確實是勞動力型的產業，現在日本相當於通過旅遊業這種勞動密集型產業掙的錢全部都拱手讓給高資本，高科技的，海外的資本密集型的產品了。 第二個，關於人力資本。另外一個，作者揭示最近 20 年，日本私營部門的研究人員的數量幾乎沒有增長，與其他國家相比，這種情況顯得十分異常。其實這一點是非常符合邏輯的，這也就是爲什麼日本這些年來沒有突破性的科技成果。從這個貿易數據上就可以看得出來，他大量是直接採購外方的專利呀、使用權啊，這些東西他本國自己研發的這個能力已經大大削弱了。至少來說沒有強勁的增長。 還有一點。作者引用一個調研報告說，日本對內投資最大的阻礙是人才不足，特別是以會英文的人才不足。這一點我有點震驚，可能日本年輕一代真的是太廢物了。另外這邊有一個背景，他這個投資啊，主要指的是外資投資日本。這個和我去日本旅遊的觀察是一致的。 你們去日本的時候發現沒有，年輕人英語爛的不行。英語好的，普遍是中年以上。哪怕是火車站，能用英語溝通交流的不是年輕工作人員，是阿姨大媽。 爛掉的一代。日本如今，以後都將只是一個大國和資本套利遊玩的地方。

這本書對我來講有些費力，但是幫我串起來一些已存的碎片化知識。讓我發現，它真正想討論的，並不只是“日元爲什麼貶值”，而是在提醒我們： 用貿易順差或逆差來判斷一個國家的富強，可能本身就是一種誤導。 這讓我聯想到一些歷史與現實的例子。 例如，大清在相當長一段時間裏是貿易順差國，但普通百姓依然貧窮；而今天的美國長期處於貿易逆差，卻依然被認爲是世界上最富有的國家之一。由此可見，順差或逆差本身，並不能直接說明一個國家是否真正富裕。 書中所說的“虛假的貿易順差國”，讓我意識到： 如果一個國家雖然賬面上出口很多，但生產環節卻大量外移，利潤並未在本國形成循環，那麼這種順差更像是一種統計意義上的繁榮，而非現實中的富足。 進一步來看，匯率的變化也是如此。 傳統觀點認爲，貨幣貶值有利於出口，但這一邏輯成立的前提是： 這個國家擁有完整而穩固的產業體系。 如果原材料、零部件和製造都依賴外部，匯率的變化更多隻是數字上的調整，並不能真正改善國內經濟結構。 這讓我想到十多年前中國遊客大量前往日本消費，從奶粉到電飯鍋、馬桶蓋，成爲一種社會現象。從表面看，這是匯率變化帶來的價格優勢；但從更深層看，其實反映的是：中國居民購買力的上升，與日本依靠“便宜”維持出口之間的結構性變化。 同時，日本作爲美國的重要債權國，與美元體系高度綁定，也使其在全球經濟中呈現出一種“聯動”的狀態。這種聯動，並不只是貿易關係，更是一種金融與貨幣結構上的相互依存。 因此，這本書給我的最大啓發在於： 看一個國家的經濟狀況，不能只看表面的順差、逆差或匯率漲跌，而應關注三個更根本的問題： 1. 產業鏈是否掌握在自己手中—— 是否擁有完整的上游、中游和下游體系，而不是隻剩下賬面上的出口數字。 2. 財富是否真正回流到國內—— 企業的利潤是否能轉化爲國內的投資、就業與技術積累。 3. 普通人的生活是否因此改善—— 工資是否增長，生活成本是否可控，社會是否更有活力。 如果這三點不能成立，那麼再漂亮的貿易數據，也可能只是“虛假的繁榮”。 從這個意義上說，這本書討論的並不僅是日本問題，而是對所有依賴外部市場與匯率調節的經濟體提出了一個更深層的提醒： 真正決定一個國家長期競爭力的，不是數字本身，而是產業結構與財富分配方式。

在全球化退潮的今天，各國經濟政策似乎陷入了一場“誰比誰更爛”的競賽。這本《日元貶值的背後》提供了一個絕佳的觀察窗口。作者將日元貶值置於美國加息、全球通脹的大棋盤中考量，揭示了這並非一場孤立的金融現象，而是一場激烈的貨幣博弈。 書中詳細分析了日本央行在“保利率”還是“保匯率”之間的艱難抉擇。維持超低利率是爲了保護負債累累的國內財政和企業，但代價是日元的無限下跌和國民購買力的隱性蒸發。這本質上是一種財富的跨國轉移，用全體國民的財富縮水，來維持整個系統的運轉。讀罷此書，你會對“現代貨幣理論”在現實中的扭曲實踐有更深刻的認識，也會對國際金融市場的脆弱性有更強的敬畏之心。

拋開政治談經濟就會一葉障目。就像俄烏衝突對雙方經濟的嚴重影響一樣，日本秉持的對外政策，使得日元匯率與經濟背離就是題中應有之意。 爲何這兩年日元匯率到達歷史新高153？“灣灣有事就是小日子有事”“棒棒有事就是本本有事”，哪個國家會把日元做避險貨幣，哪位不長眼的投資者意欲火中取栗？軍國主義不僅禍害亞洲鄰居，也貽害本國經濟民生。亞洲和平共處，大家是和睦相處的好鄰居，共同發展路才走得長遠。 另一個方面有我們可以借鑑的老齡化問題。老人退而無休，社會保障問題，社會服務力量、質量整體隨之下降的趨勢等等，前車之鑑給我們提供參考範例。

《日元貶值的背後：虛假的貿易順差國》聚焦於一個核心問題：​​爲什麼日元自 2022 年起長期走弱，而日本官方公佈的貿易數據卻顯示“順差”​​。作者唐鐮大輔認爲，單純用日元與美元的利差無法解釋這一現象，真正的癥結隱藏在經常收支平衡表之下。 1. ​​揭露數據與現實的脫鉤​​ 作者詳細拆解日本貿易收支統計，發現賬面順差與真實外匯現金流嚴重不符，日本實際上已陷入貿易逆差。這種“數字赤字”源於統計口徑、跨國公司轉移定價等因素，使日本對外真實支付能力被高估。 2. ​​日元走弱的深層原因​​ • ​​對美國 IT 巨頭的過度依賴​​：日本在半導體、軟件、雲計算等關鍵領域的進口集中度高，導致美元流出壓力被放大。 • ​​境外保險與養老金服務支出高企​​：日本企業在海外購買保險、養老金等服務，外匯支付規模不斷攀升。 • ​​本土研發能力“思維凍結”​​：長期依賴外部技術，自主創新能力不足，無法通過產業升級改善貿易結構。 3. ​​匯率、現金流與國家競爭​​ 書中通過比較匯率表現與實際現金流，揭示全球貿易背後“物流—數據流—資本流”三重鏈條的錯位。日元貶值既是日本對外支付危機的表象，也是其在數字經濟、產業鏈安全等領域對美依賴的反映。作者藉此提醒其他國家：在高度全球化的背景下，單純的匯率政策已不足以支撐經濟安全，更需關注產業鏈韌性與數字主權。 簡言之，本書用“數字赤字”概念戳破日本貿易順差的假象，將日元貶值放到更宏大的國際產業與數據競爭框架中加以解釋，爲理解當代匯率波動與貿易失衡提供了新的視角。